كيف تؤدي أسهم USDC؟ عملاق المستقرات CRCL يتجاوز 30 مليار دولار في القيمة السوقية

في 5 يونيو 2025، شهدت بورصة نيويورك اختراقًا تاريخيًا في صناعة العملات الرقمية. قدمت Circle، مُصدِر ثاني أكبر عملة ثابتة في العالم USDC (رمز السهم: CRCL)، في البورصة بسعر 31 دولار، وارتفعت إلى 69 دولار عند الافتتاح، بزيادة قدرها 122%. خلال جلسة التداول، تجاوز سعر السهم لفترة قصيرة 100 دولار، ليغلق في النهاية عند 83.23 دولار، مع زيادة يومية بلغت 168%.

لم تتوقف حماسة السوق عند هذا الحد. في اليوم التالي، ارتفع سعر سهم CRCL مرة أخرى بنسبة 29.4%، مع زيادة إجمالية تزيد عن 200% في يومين، وحجم تداول بلغ 6.46 مليار USD. اعتبارًا من 18 يونيو، وصل سعر السهم إلى 151 USD، أي ما يقرب من خمسة أضعاف سعر الإصدار، وارتفعت القيمة السوقية إلى 33.6 مليار USD.

كرنفال السوق: المحركات الثلاثة وراء منحنيات أسعار الأسهم

تُشعل الرياح الداعمة للسياسة حماس السوق. أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS في 21 مايو، مما أسس أول إطار تنظيمي وطني لعملات USD المستقرة، مع توقع الانتهاء من التشريع في أغسطس. تدفع هذه السياسة مباشرة الأموال إلى قطاع العملات المستقرة.

تنص الأحكام الأساسية لمشروع القانون على ضرورة أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من الدولار أو من أصول سائلة معادلة. وتزداد مزايا الامتثال لشركة سيركل بشكل فوري، حيث يتوقع المستثمرون أن تهيمن على سوق العملات المستقرة في عصر التنظيم.

يثبت نموذج العمل قدرة قوية على جذب الأموال. محرك إيرادات سيركل مركز بشكل كبير: في الربع الأول من عام 2025، بلغت الإيرادات 578.6 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 58.5%. ومن هذا، يأتي 99% من الإيرادات من دخل الفائدة من أصول احتياطي USDC.

بعبارات بسيطة، تستخدم Circle الدولارات الأمريكية المودعة من قبل المستخدمين لشراء سندات الخزانة الأمريكية، مما يكسب فارق سعر الفائدة. في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية، أصبح هذا “آلة صنع المال” فعالة.

تدفع علاوة الندرة التقييمات للأعلى. كشركة العملات المستقرة النقية الأولى في العالم المدرجة علنًا، تقف CRCL في تناقض صارخ مع بورصات العملات المشفرة التقليدية (مثل Coinbase) وشركات التعدين. نموذج ربحها أكثر استقرارًا، ونقدها تدفق أكثر قابلية للتنبؤ، مما يؤدي بطبيعة الحال إلى علاوة تقييم أعلى.

القيمة السوقية الحالية البالغة 33.6 مليار USD تزيد بالفعل عن نصف احتياطياتها المدارة البالغة 61.5 مليار USDC.

الحواجز الامتثالية: التقدمات والمخاوف المتعلقة بـ USDC

معركة حصة السوق تحت التحكيم التنظيمي. حاليًا، وصلت حجم سوق العملات المستقرة العالمية إلى 251.1 مليار USD، حيث تمتلك USDC حوالي 25% من حصة السوق، مما يجعلها في المرتبة الثانية بعد USDT من Tether (60%). ومع ذلك، فإن الامتثال أصبح المفتاح لكسر الجمود.

بعد تنفيذ لوائح الاتحاد الأوروبي MiCA، تواجه USDT تحديات في الامتثال بسبب مشكلات في شفافية الاحتياطيات، بينما حصلت USDC على دعم المؤسسات بفضل احتياطياتها الشفافة بالكامل من النقد والأوراق المالية الأمريكية قصيرة الأجل التي تديرها بلاك روك.

لقد ازدادت حدة منحنى نمو حجم التداول. في أبريل 2025، وصل حجم التداول الشهري لعملة USDC على البورصات المركزية إلى 21.9 مليار دولار، حيث تضاعف أكثر من مرتين من 10.65 مليار دولار في يناير 2024. على منصة Binance، قفزت حصة USDC في السوق من 10% في نهاية العام الماضي إلى ما يقرب من 20%.

تتزامن ضغوط التكاليف مع الظلال التنافسية. يتطلب اتفاق التوزيع بين سيركل وكوينباس منهما دفع 50% من حصة إيرادات الاحتياطي، مما يؤدي إلى زيادة بنسبة 68.2% في تكاليف التداول والتوزيع في الربع الأول من عام 2025.

دخول المؤسسات المالية التقليدية مثل PYUSD من باي بال وفيديلتي إلى مجال العملات المستقرة يضغط على عائد الامتثال لـ USDC.

تقترب النقطة الحرجة، و”لحظة آيفون” تعيد تشكيل البنية التحتية المالية

لقد بدأ العد التنازلي للتشريعات، وإعادة ترتيب الصناعة. ستجري لجنة الشيوخ الأمريكية تصويتًا نهائيًا على قانون GENIUS في 17 يونيو. قد يؤدي حد التدقيق البالغ 50 مليار دولار في مشروع القانون (حجم USDC الحالي لشركة Circle هو 61.6 مليار دولار) إلى زيادة تكاليف الامتثال ولكنه سيقضي أيضًا على اللاعبين الأصغر، مما يعزز تأثير القادة.

تفتح الأموال القابلة للبرمجة الباب أمام قفزة في القيمة. تشير استعارة “لحظة آيفون” التي اقترحها الرئيس التنفيذي لشركة سيركل جيريمي ألاير إلى التغيير النوعي للعملات المستقرة من أدوات التداول إلى البنية التحتية المالية.

عندما يتم دمج العملات المستقرة مع العقود الذكية، فإن ذلك يفتح سيناريوهات مبتكرة مثل المدفوعات الآلية والتحويلات المستندة إلى شروط معينة. بحلول عام 2024، بلغ حجم الأصول المقفلة في بروتوكولات DeFi المستندة إلى العملات المستقرة 240 مليار دولار، مع مركب معدل نمو سنوي يزيد عن 150%.

نظام الدفع العالمي قيد إعادة البناء. لقد وضعت عمالقة المالية التقليدية خططها بهدوء: تستخدم فيزا وباي بال USDC للتحويلات الدولية؛ وقد أدرج بنك JPMorgan الخاص USDC في قائمة الضمانات المؤهلة؛ وزادت حيازات صندوق العملات الرقمية التابع لبلوك روك في سيركل بنسبة 12٪ في الربع الأول. هذه الدورة الإيجابية من “الامتثال التنظيمي - دخول المؤسسات - توسيع القيمة السوقية” تتسارع.

يدخل قانون GENIUS في العد التنازلي للتصويت في مجلس الشيوخ. إذا تم تمرير مشروع القانون، ستواجه المؤسسات التي تصدر العملات المستقرة والتي تتجاوز قيمتها 50 مليار دولار تدقيقات سنوية إلزامية، مما يزيد بشكل كبير من حواجز دخول الصناعة.

أشار محللو غولدمان ساكس في تقرير حديث: “تعكس علاوة تقييم سيركل تسعير السوق لمستقبل العملة القابلة للبرمجة، ولكن يتطلب معدل السعر إلى الأرباح الديناميكي البالغ 400 مرة الحفاظ على معدل نمو مركب يزيد عن 60% في السنوات الثلاث القادمة ليكون قابلاً للهضم.”

على الشاشة الإلكترونية في قاعة التداول في بورصة نيويورك، لا تزال منحنى سعر CRCL يتقلب بشكل دراماتيكي. لا يعكس هذا المنحنى مصير Circle فحسب، بل يعكس أيضًا التغيرات التي استمرت قرنًا في الاقتصاد الرقمي والنظام المالي.