كيفية الاستفادة من القيمة الصافية للأصول (NAV) في تقييم قيمة أسهمك بالعملات الرقمية

إعادة نشر المقال الأصلي: "دليل المبتدئين: كيف تستخدم صافي قيمة الأصول (NAV) لتقييم أسهم العملات المشفرة"

يتضح أن آخر موجة صعود في سوق العملات المشفرة انطلقت من الأسهم الأمريكية.

ومع تزايد الاعتماد على "استراتيجيات الاحتياطي النقدي بالعملات المشفرة" في وول ستريت وتوافق حركة الأصول الرقمية مع الأسهم، يبرز سؤال للمستثمرين حول كيفية تقييم جودة السهم: هل ينبغي التركيز على الشركة صاحبة أكبر احتياطي أصول مشفرة، أم تلك التي تواصل تعزيز احتياطياتها؟

إذا تابعت تحليلات أسهم العملات المشفرة الأمريكية مؤخرًا، فستلاحظ تكرار مصطلح NAV، أو صافي قيمة الأصول.

يعتمد بعض المراقبين الماليين على NAV لتحديد إن كان سهم العملة المشفرة مبالغًا في قيمته أو منخفضًا عنها. كما يقارن البعض أسعار أسهم الشركات الجديدة التي تعتمد خطط خزانة العملات المشفرة مع شركة MicroStrategy. وتكمن الرؤية الجوهرية هنا:

بالنسبة للشركات الأمريكية المدرجة التي تتبع استراتيجية احتياطي بالعملات المشفرة، قد يعادل كل دولار واحد من الأصول الرقمية قيمة تفوق الدولار الواحد للمساهمين.

وتستطيع هذه الشركات مواصلة تجميع الأصول الرقمية أو إعادة شراء أسهمها، غالبًا ما يؤدي إلى تجاوز قيمتها السوقية لصافي قيمة أصولها NAV بشكل ملحوظ.

غير أن معظم المستثمرين الأفراد يلاحظون أن غالبية مشاريع العملات المشفرة لا تلجأ إلى مقاييس مالية دقيقة لتقييم القيمة—فضلاً عن تطبيق هذه المعايير على الأسهم التقليدية.

لذا يهدف هذا المقال إلى تقديم أساسيات صافي قيمة الأصول NAV، بما يساعد المستثمرين المهتمين بتقاطع الأسهم والعملات المشفرة على فهم آلية عمل هذه الشركات وكيفية تقييمها بدقة.

صافي قيمة الأصول (NAV): ما القيمة الفعلية لسهمك؟

يلخص القسم التالي المبادئ الأساسية.

صافي قيمة الأصول NAV ليس مؤشرًا خاصًا بالعملات المشفرة، بل يُعد من المقاييس المحورية في التحليل المالي التقليدي للإجابة عن سؤال مباشر:

«ما القيمة الحقيقية لكل سهم في الشركة؟»

ولاحتساب NAV، يتم خصم التزامات الشركة من أصولها، ثم يقسم الناتج على عدد الأسهم القائمة، ليُظهر القيمة الصافية المتاحة للمساهمين عن كل سهم.

لننظر في المثال الواقعي التالي: لدى شركة عقارية الأصول التالية:

الأصول: 10 مبانٍ بقيمة إجمالية مليار دولار؛ الالتزامات: قروض بقيمة 200 مليون دولار؛ الأسهم القائمة: 100 مليون سهم.

يبلغ NAV للسهم الواحد 80 دولارًا. أي أنه إذا تمت تصفية جميع أصول الشركة وسداد التزاماتها، سيحصل كل مساهم – نظريًا – على 80 دولارًا للسهم.

يُعَدّ NAV مقياسًا ماليًا مرنًا وواسع الاستخدام، خصوصًا في الأنشطة كثيفة الأصول مثل العقارات أو صناديق الاستثمار، حيث تكون الأصول واضحة وسهلة التقييم، ما يجعل منه أداة موثوقة لتقدير القيمة الجوهرية للسهم.

تقليديًا، يقارن المستثمرون بين NAV وسعر السوق الحالي للسهم لاكتشاف ما إذا كان السهم مبالغًا في قيمته أو منخفضًا عنها:

• إذا كان سعر السهم > NAV: يعد السهم متداولًا بعلاوة تعكس ثقة المستثمرين بالنمو المستقبلي.
• إذا كان سعر السهم < NAV: قد يكون السهم أقل من قيمته الحقيقية، دلالة على ضعف ثقة السوق في أصول الشركة.

أما بالنسبة لأسهم الشركات الأمريكية المنكشفة على العملات المشفرة، فيتغير مفهوم NAV.

إذ يُستخدم NAV في قطاع الأسهم المشفرة بصورة أساسية لـ:

تقييم أثر حيازات الشركة العامة من العملات المشفرة على قيمة أسهمها الفعلية.

وفي هذا السياق، يتجاوز NAV معادلة «الأصول ناقص الالتزامات» التقليدية ليشمل بصورة واضحة أصول الشركة الرقمية. ونظرًا للتقلبات الحادة في أسعار العملات المشفرة، يصبح NAV لهذه الشركات متغيرًا بصورة كبيرة، كما تتأثر أسعار أسهمها بالمثل.

بالنسبة لشركات مثل MicroStrategy، تحتل حيازاتها من البيتكوين الجانب الأكبر في حساب NAV، حيث تُشكّل المكون الرئيسي لأصولها.

وهذا يُعدل معادلة NAV الأساسية بعض الشيء:

وعند إدخال الأصول المشفرة ضمن NAV، ينبغي الانتباه إلى المستجدات التالية:

• زيادة تقلب NAV: بطبيعة الحال، أسعار العملات المشفرة متقلبة جدًا، ما يجعل NAV أكثر تغيرًا من مقاييس الأصول التقليدية.
• تأثير علاوة NAV المدفوعة بالعملات المشفرة: الأصول الرقمية تخلق غالبًا علاوة سوقية—إذ يدفع المستثمرون أسعارًا أعلى من القيمة الدفترية تفاؤلاً بارتفاع الأصول. على سبيل المثال، قد تصل القيمة السوقية لشركة تملك 100 مليون دولار من البيتكوين إلى 200 مليون دولار استنادًا إلى التفاؤل السائد.

عندما يتوقع السوق صعود البيتكوين، سينعكس هذا التفاؤل على سعر السهم، موصلاً إياه لمستوى يفوق NAV. أما عند تراجع المزاج العام، فيقل دور NAV كمؤشر للقيمة.

لتبسيط مفهوم NAV أكثر، لنأخذ حالة MicroStrategy مثالًا:

بحسب بيانات 22 يوليو، تمتلك MicroStrategy نحو 607,770 بيتكوين بسعر 117,903 دولار للعملة—أي أن احتياطيها من العملات المشفرة يقارب 72 مليار دولار. وتبلغ أصولها الأخرى حوالي 100 مليون دولار مع التزامات تصل إلى 8.2 مليار دولار.

ومع توفر نحو 260 مليون سهم قائم، يصبح صافي قيمة الأصول للسهم حوالي 248 دولارًا، أي أن القيمة العادلة لكل سهم وفق احتياطي البيتكوين هي 248 دولارًا.

مع ذلك، بلغ سعر السهم في آخر تداول 426 دولارًا.

هذا الفرق يبرز وجود علاوة في السوق—إذ يضع المستثمرون أسعارًا تعكس توقعاتهم الايجابية لمستقبل البيتكوين، فيرفعون سعر السهم فوق NAV.

وهكذا يتضح أن NAV لا يظهر دائمًا بمفرده ديناميكيات السوق وتوقعات المستثمرين تجاه الأصول الرقمية.

mNAV: مؤشر مزاج السوق لأسهم الأصول المشفرة

إلى جانب NAV، يكثر في الأوساط التحليلية ذكر مؤشر mNAV.

فإن كان NAV يمثل الأساس لتقييم السهم، فإن mNAV يعد مؤشرًا أكثر ديناميكية يلائم وتيرة سوق العملات المشفرة المتسارعة.

وكما سبق، يعكس NAV الوضع الحالي الصافي للشركة (وخاصة احتياطياتها من العملات المشفرة)، لكنه لا يعكس تطلعات المستثمرين. أما mNAV فله طابع سوقي—إذ يقيس العلاقة بين القيمة السوقية لشركة وصافي أصولها المشفرة، وذلك حسب الصيغة التالية:

ويقصد بصافي الأصول المشفرة هنا إجمالي العملات المشفرة التي تحتفظ بها الشركة مطروحًا منها الالتزامات ذات الصلة.

يوضح الجدول التالي أهم الفروقات بين المؤشرين:

واستنادًا إلى الحسابات السابقة، تبلغ القيمة السوقية الفعلية لشركة MicroStrategy نحو 120 مليار دولار، فيما يصل صافي أصولها المشفرة (الأصول الرقمية مضافًا إليها الأصول الأخرى بعد خصم الالتزامات) إلى 63.5 مليار دولار تقريبًا، ليكون mNAV في حدود 1.83.

أي أن القيمة السوقية لـMicroStrategy تعادل 1.83 ضعف صافي احتياطياتها من البيتكوين.

ومع تزايد حيازة الشركات للأصول الرقمية، يصبح mNAV مقياسًا أكثر قدرة على رصد توقعات السوق، ويكشف عمّا إذا كانت الأصول المشفرة تتداول بعلاوة أم بخصم. في المثال، يتجاوز سعر سهم MicroStrategy صافي أصوله المشفرة بـ1.83 مرة.

وبالنسبة للمضاربين الذين يراقبون اتجاهات السوق قصيرة الأجل، يعد mNAV مرجعًا حساسًا وسريع الاستجابة:

عند ارتفاع البيتكوين، غالبًا ما يرتفع سعر سهم الشركات المنكشفة على الأصول المشفرة فوق NAV، ما ينعكس في ارتفاع mNAV.

يشير mNAV > 1 إلى وجود علاوة على احتياطي الشركة من الأصول الرقمية؛ أما mNAV < 1 فيدل على ضعف ثقة المستثمرين.

العلاوات، دوامات الانعكاسية، والهبوط السريع

كما أوضحنا، يسجّل mNAV لشركة MicroStrategy حاليًا حوالي 1.83.

ومع زيادة احتفاظ الشركات الأمريكية بالإيثيريوم (ETH)، يصبح فهم mNAV أداة مهمة لتقييم مدى تضخم أو انخفاض قيمة أسهم العملات المشفرة.

وقد أعد المحلل في Cycle Trading @Jadennn326eth مؤخرًا مخططًا شاملًا لهيكل الأصول والخصوم وقيم mNAV لأكبر شركات الاحتياطي من الإيثيريوم (وفق آخر بيانات متاحة).

(المصدر: @Jadennn326eth، Cycle Trading)

ويستعرض هذا المخطط توزيع القيمة بين شركات احتياطي الإيثيريوم في سوق الأسهم المشفرة لعام 2025:

تتصدر BMNR الترتيب بمؤشر mNAV مرتفع جدًا يبلغ 6.98، حيث تفوق قيمتها السوقية أصولها من الإيثيريوم بكثير—ما قد يشير لبداية فقاعة. فإذا انخفض سعر الإيثيريوم، ستتأثر أسهم الشركة أولًا. أما BTCS، بمؤشر mNAV يبلغ 1.53، فتتداول بعلاوة محدودة.

استنادًا إلى هذه البيانات، نستعرض مفهوم "دوامة الانعكاسية".

ويستند هذا المفهوم إلى نظرية الانعكاسية التي وضعها جورج سوروس، ويعد محركًا رئيسيًا لموجات الارتفاع السعري الكبيرة في سوق العملات المشفرة عام 2025.

وباختصار، تمثل دوامة الانعكاسية حلقة تغذية إيجابية: تجمع الشركة رأس المال عبر إصدار الأسهم أو عروض عند السوق (ATM)، وتستثمر العائدات في شراء الإيثيريوم، ما يعزز من قيمة NAV وmNAV، ويجذب بذلك المزيد من المستثمرين، فيدفع سعر السهم للارتفاع، ما يسمح بمزيد من جمع الأموال وشراء الأصول الرقمية باستمرار—وهي حلقة تصاعدية ذاتية التعزيز.

أما إذا انخفضت أسعار الإيثيريوم، أو شددت الجهات الرقابية إجراءاتها (كإشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC على استراتيجيات الخزانة المشفرة)، أو ارتفعت تكاليف التمويل، فقد تنقلب هذه الحلقة فجأة إلى مسار هبوطي شديد: تنهار أسعار الأسهم وتتهاوى قيمة mNAV، ويتعرض المستثمرون لخسائر فادحة.

الخلاصة:

رغم أن مؤشرات مثل NAV ليست حلولًا شاملة، إلا أنها تظل أدوات جوهرية لتحليل السوق.

ولاغتنام الفرص وتفادي المخاطر في تقاطع أسواق الأسهم والعملات المشفرة، ينبغي للمستثمرين الجمع بين هذه المؤشرات واتجاهات الأصول الرقمية الكبرى، وقياس الرفع المالي ومعدلات نمو الشركات بدقة—من أجل استكشاف الفرص في بيئة تحمل وعودًا عالية، لكنها لا تخلو من مخاطر جمة.

تنويه:

1. هذا المقال إعادة نشر من [TechFlow] تحت عنوان "دليل المبتدئين: كيف تستخدم صافي قيمة الأصول (NAV) لتقييم أسهم العملات المشفرة". جميع الحقوق محفوظة للكاتب الأصلي [TechFlow]. للاستفسار حول إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسنلبي طلبكم وفق الإجراءات المعتمدة.
2. تنويه: الآراء الواردة في هذا المقال تعكس وجهة نظر المؤلف فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. جميع الترجمات غير الإنجليزية أعدها فريق Gate Learn. يمنع إعادة نشر أو توزيع أو نسخ هذه الترجمات دون الإشارة إلى Gate.