استكشاف التحديات الهيكلية لإثيريوم في سوق الأصول الحقيقية وظهور منصات ترميز الأصول الجديدة.
كتابة: شي آنه، ريان يون، أبحاث تايجر
ترجمة: AididiaoJP، أخبار فورتسايت
ملخص
بفضل ميزة السبق، والحالات المؤسسية السابقة، والسيولة العميقة على السلسلة، والهندسة المعمارية اللامركزية، لا تزال إثيريوم في الصدارة في سوق RWA.
تسريع سرعة المعاملات وتقليل التكاليف من خلال سلسلة الكتل L1 ، بالإضافة إلى سلسلة مخصصة للأصول الرقمية مصممة خصيصًا للامتثال ، تعمل على سد الفجوة في تكلفة وأداء إثيريوم. هذه المنصات الناشئة تضع نفسها كالبنية التحتية الجديدة للأصول الرقمية من خلال تقديم قابلية التوسع التقنية الممتازة أو الميزات المدمجة للامتثال.
المرحلة التالية من النمو الحاسم لـ RWA ستعتمد على ثلاثة عناصر: توافق التنظيم على السلسلة، نظام خدمات مبني حول الأصول الحقيقية، وسيولة كافية على السلسلة.
ما هي جوانب تطوير سوق RWA حاليا؟
لقد أصبحت ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) إحدى الاتجاهات السائدة في صناعة البلوكشين. قامت شركات استشارية عالمية مثل شركة بوسطن للاستشارات (BCG) بنشر توقعات سوقية واسعة النطاق، وقد وجدت أبحاث Tiger Research أن هذه الصناعة تشهد نمواً متزايداً في الأسواق الناشئة مثل إندونيسيا.
إذن، ما هي RWA بالضبط؟ تشير إلى تحويل الأصول الملموسة (مثل العقارات والسندات والسلع) إلى عملات رقمية. عملية ترميز الأصول لا يمكن أن تكتمل بدون بنية تحتية للبلوكشين. حاليًا، يحتل إثيريوم الصدارة في بنية تحتية لدعم مثل هذا الترميز.
!
مصدر البيانات: rwa.xyz، Tiger Research
على الرغم من تزايد المنافسة، لا يزال إثيريوم يحتفظ بمكانته الرائدة في سوق RWA. لقد ظهرت بعض سلاسل الكتل RWA حاليًا، بينما تتوسع سولانا، التي رسخت نفسها في مجال DeFi، أيضًا نحو مجال RWA. ومع ذلك، لا يزال إثيريوم يحتل أكثر من 50% من حصة النشاط السوقي، مما يبرز مكانته القوية في السوق.
تتناول هذه التقرير العوامل الرئيسية التي تجعل إثيريوم تهيمن حاليًا على سوق RWA، وتستكشف العناصر الأساسية التي قد تؤثر على مرحلة النمو والتنافس التالية.
لماذا تحتفظ إثيريوم بالصدارة؟
2.1. ميزة السبق وثقة المؤسسات
من الواضح أن إثيريوم أصبح المنصة الافتراضية لترميز الأصول المؤسسات. لقد أنشأ أول معيار لعقود الترميز الذكية، ويقوم بنشاط بالاستعداد لسوق الأصول الحقيقية.
بدعم من مجتمع المطورين النشط للغاية، أنشأت إثيريوم معايير الترميز الأساسية مثل ERC-1400 و ERC-3643 قبل ظهور المنصات التنافسية. وقد وفر هذا الأساس المبكر الأساس الفني والتنظيمي الضروري للمؤسسات لمحاولة تنفيذ مشاريع RWA.
تحتاج العديد من المؤسسات إلى إعطاء الأولوية لتقييم إيثريوم قبل النظر في البدائل. ساعدت بعض المبادرات الهامة من الشركات المالية الكبرى أو المؤسسات إيثريوم في أن تصبح بنية تحتية مهمة في سوق الأصول المرمزة.
كواروم و JPM Coin من JPMorgan (2016-2017): لدعم حالات الاستخدام المؤسسي، طورت JPMorgan سلسلة كتل مرخصة من إثيريوم تُسمى كواروم، بينما يمكن استخدام JPM Coin في التحويلات بين البنوك. وهذا يدل على أن بنية إثيريوم، حتى في شكلها الخاص، يمكن أن تلبي متطلبات تنظيم حماية البيانات والامتثال.
إصدار سندات بنك فرنسا (2019): أصدر بنك فرنسا FORGE سندات مضمونة بقيمة 100 مليون يورو على الشبكة العامة لإيثيريوم. وهذا يدل على أن الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم يمكن إصدارها وتسويتها على البلوكشين العام، مع تقليل مشاركة الوسطاء إلى الحد الأدنى.
سندات رقمية للبنك الأوروبي للاستثمار (2021): تعاون البنك الأوروبي للاستثمار مع جولدمان ساكس، وبنك سانتاندير، وبنك سوسيتيه جنرال لإصدار سندات رقمية بقيمة 100 مليون يورو على إيثيريوم. يتم تسوية هذه السندات باستخدام عملة البنك المركزي الرقمية (CBDC) الصادرة عن البنك الفرنسي، مما يبرز إمكانيات إيثيريوم في سوق رأس المال المتكامل بالكامل.
تعززت مصداقية إثيريوم من خلال هذه الحالات التجريبية الناجحة. بالنسبة للمؤسسات، فإن الثقة تتولد بناءً على حالات الاستخدام التي تم التحقق منها وتوصيات المشاركين الخاضعين للتنظيم. يستمر إثيريوم في جذب اهتمام الناس، مما يشكل حلقة اعتماد متزايدة التعزيز.
!
مصدر البيانات: Securitize
على سبيل المثال، في عام 2018، أعلنت Securitize في الوثائق الرسمية أنها ستقوم ببناء أدوات على شبكة إثيريوم لإدارة دورة حياة الأوراق المالية الرقمية بالكامل. وقد وضعت هذه الخطوة الأساس لإطلاق BUIDL من قبل بلاك روك في نهاية المطاف (وهو أكبر صندوق مرمز للأصول يتم إصداره حاليًا على إثيريوم).
2.2. تدفق رأس المال التقليدي المستمر إلى البلوكشين
إثيريوم في سوق RWA تستمر في الهيمنة لأسباب رئيسية أخرى، وهو قدرتها على تحويل السيولة على السلسلة إلى قوة شرائية فعلية.
إن ترميز الأصول في العالم الواقعي ليس مجرد عملية تقنية. يحتاج السوق الذي يعمل بشكل طبيعي إلى رأس المال الذي يمكنه الاستثمار في هذه الأصول وتداولها بنشاط. في هذا الصدد، تبرز إثيريوم وتصبح المنصة الوحيدة التي تتمتع بعمق وقابلية نشر السيولة على السلسلة.
!
المصدر: rwa.xyz ، Arkham ، Tiger Research *
يتضح هذا بشكل خاص على منصات مثل Ondo و Spark و Ethena ، وكلها تمتلك كميات كبيرة من أموال BUIDL المرمزة على Ethereum. اجتذبت هذه المنصات مئات الملايين من الدولارات من التمويل من خلال تقديم منتجات رمزية قائمة على سندات الخزانة الأمريكية ، والإقراض القائم على العملات المستقرة ، وأدوات الدولار الاصطناعية القائمة على العائد.
أوندو فاينانس من خلال منتجاتها المدعومة بالسندات الحكومية USDY و OUSG قد جمعت قيمة إجمالية مقفلة (TVL) تتجاوز 600 مليون دولار.
بروتوكول سبارك استخدم سيولة DAI من MakerDAO لشراء أكثر من 24 مليار دولار من السندات الحكومية.
إيثينا تستخدم عملتها المستقرة الاصطناعية USDe و sUSDe لبناء بنية تحتية للعوائد بدون بنوك على إيثريوم، مما يجذب الطلب المؤسساتي والسيولة في DeFi.
تظهر هذه الأمثلة أن إثيريوم ليس مجرد منصة لترميز الأصول. إنه يوفر قاعدة سيولة قوية تدعم استثمارات وإدارة الأصول من قبل المؤسسات الكبيرة أو الشركات المالية. بالمقابل، تواجه العديد من المنصات الناشئة لإدارة الأصول عالية المخاطر صعوبة في ضمان تدفق الأموال المستمر أو الحفاظ على نشاط السوق الثانوية النشط بعد مرحلة إصدار العملة.
سبب هذا الاختلاف واضح. لقد قامت إثيريوم بدمج العملات المستقرة، بروتوكولات DeFi، والبنية التحتية المتوافقة، مما خلق بيئة مالية شاملة تضمن أن الإصدار، والتداول، والتسوية يمكن أن تتم على السلسلة.
لذلك، إثيريوم هو أكثر البيئات كفاءة في تحويل الأصول المرمزة إلى أنشطة الشراء الفعلية، وهذا أصبح أيضًا ميزة هيكلية لإثيريوم.
2.3. من خلال اللامركزية لبناء أساس الثقة
تلعب اللامركزية دورًا حاسمًا في بناء الثقة. يتطلب ترميز الأصول في العالم الحقيقي نقل ملكية الأصول عالية القيمة وسجلات المعاملات إلى السلسلة. خلال هذه العملية، تركز المؤسسات على موثوقية النظام وشفافيته. وهذه هي الميزة الفريدة لهندسة إثيريوم اللامركزية.
Ethereum هي سلسلة عامة مدعومة بآلاف العقد التي تعمل بشكل مستقل حول العالم. الشبكة مفتوحة للجميع ، ويتم تحديد جميع التغييرات بإجماع المشاركين بدلا من التحكم المركزي. نتيجة لذلك ، فإنه يتجنب نقاط الفشل الفردية ، ويقاوم القرصنة والرقابة ، ويحافظ على وقت التشغيل دون انقطاع.
في سوق RWA، أنشأت هذه البنية قيمة ملموسة. يتم تسجيل المعاملات على دفتر حسابات غير قابل للتعديل، مما يقلل من مخاطر الاحتيال. تحقق العقود الذكية معاملات بدون وسطاء. يمكن للمستخدمين الوصول إلى الخدمات، وتوقيع الاتفاقيات، والمشاركة في الأنشطة المالية دون الحاجة إلى موافقة مركزية.
تجعل الخصائص مثل الشفافية والأمان وسهولة الوصول إثيريوم الخيار المثالي للمؤسسات التي تستكشف ترميز الأصول. يتوافق نظامه اللامركزي مع المتطلبات الأساسية للعمل في بيئات مالية عالية المخاطر.
المتحدون الجدد يعيدون تشكيل المشهد
تجعل Ethereum التمويل الرمزي قابلا للتطبيق. ومع ذلك، فإنه يكشف أيضا عن بعض القيود الهيكلية التي تعوق التبني المؤسسي الأوسع نطاقا. تشمل هذه الحواجز إنتاجية محدودة للمعاملات ومشكلات زمن الانتقال وهيكل رسوم لا يمكن التنبؤ به.
لمواجهة هذه التحديات ، ظهرت حلول مجموعة الطبقة 2 مثل Arbitrum و Optimism و Polygon zkEVM. عززت الترقيات الرئيسية ، بما في ذلك Merge (2022) و Dencun (2024) و Pectra (2025) التي تم إطلاقها بالفعل ، قابلية توسع Ethereum. ومع ذلك ، لا تزال الشبكة غير قادرة على تجاوز البنية التحتية المالية التقليدية. تعالج Visa ، على سبيل المثال ، أكثر من 65,000 معاملة في الثانية ، بينما لم تصل Ethereum إلى هذا المستوى بعد. تظل فجوات الأداء هذه عائقا رئيسيا للمؤسسات التي تتطلب تداولا عالي التردد أو تسوية في الوقت الفعلي.
تعد التأخيرات والتأكيد النهائي تحديات أيضًا. يتطلب إنشاء الكتلة في المتوسط 12 ثانية، بالإضافة إلى التأكيد الإضافي المطلوب للتسوية الآمنة، وعادةً ما يستغرق التأكيد النهائي ما يصل إلى ثلاث دقائق. في حالات الازدحام الشبكي، قد تزداد التأخيرات بشكل أكبر، مما يشكل تحديًا للأعمال المالية الحساسة للوقت.
الأهم من ذلك، فإن تقلبات رسوم الغاز مثيرة للقلق. خلال أوقات الذروة، تتجاوز رسوم المعاملة 50 دولارًا، وحتى في الظروف العادية، غالبًا ما تتجاوز الرسوم 20 دولارًا. إن عدم اليقين بشأن هذه الرسوم يجعل تخطيط الأعمال أكثر تعقيدًا، وقد يضعف من تنافسية الخدمات المعتمدة على إثيريوم.
Securitize هو مثال. بعد مواجهة قيود إثيريوم، توسعت الشركة إلى منصات أخرى مثل Solana وPolygon، كما قامت بتطوير سلسلة الكتل الخاصة بها Converage. على الرغم من أن إثيريوم لعبت دورًا حاسمًا في التجارب المؤسسية المبكرة، إلا أنها تواجه الآن ضغوطًا متزايدة، مما يبرز الحاجة الملحة لتلبية متطلبات سوق أكثر نضجًا ووعيًا بالأداء.
3.1. تتزايد ظهور سلاسل الكتل العامة ذات القدرة العالية على معالجة المعاملات وذات الكفاءة الاقتصادية.
مع تزايد قيود إثيريوم، تستكشف المزيد من المؤسسات بلوكتشينات عامة يمكن أن تحل محل إثيريوم. هذه المنصات قادرة على معالجة اختناقات الأداء الرئيسية في إثيريوم، خاصة فيما يتعلق بسرعة المعاملات، استقرار الرسوم، ووقت التأكيد النهائي.
!
مصدر المعلومات: rwa.xyz، Tiger Research
على الرغم من التعاون المستمر مع المستثمرين المؤسسيين، لا يزال الحجم الفعلي للأصول المرمزة على هذه المنصات (باستثناء العملات المستقرة) أقل بكثير من إثيريوم. في العديد من الحالات، لا تزال الأصول المرمزة التي تم إطلاقها على سلسلة عامة هي استراتيجية النشر المتعددة السلاسل التي تهيمن عليها إثيريوم.
ومع ذلك ، هناك بعض الدلائل على أن المنصات الناشئة تحرز تقدما ذا مغزى. في مجال الائتمان الخاص ، تظهر مخططات ترميز جديدة. على سبيل المثال ، على zkSync ، اكتسبت المنصة القابلة للتداول زخما ، حيث تمثل أكثر من 18٪ من حصة النشاط في الفضاء ، في المرتبة الثانية بعد Ethereum.
في المرحلة الحالية، بدأت تقنية блокчейн العامة للتو في الوقوف على قدميها. منصات مثل إثيريوم قد حققت نموًا سريعًا في نظامها الإيكولوجي DeFi، لكنها تواجه الآن مسألة استراتيجية: كيفية تحويل هذه الزخم إلى وضع مستدام في مجال RWA. ليس كافيًا أن تمتلك أداءً تقنيًا ممتازًا. تحتاج إثيريوم إلى تلبية توقعات الثقة والامتثال للمستثمرين المؤسسات.
في النهاية، لن يعتمد نجاح هذه السلاسل الكتلية في سوق RWA على الإنتاجية الأصلية، بل سيكون أكثر اعتمادًا على القدرة على تقديم قيمة ملموسة. ستحدد الأنظمة البيئية المتمايزة المبنية حول المزايا الفريدة لكل سلسلة موقفها على المدى الطويل في هذا المجال الناشئ.
3.2. ظهور بلوكتشين مخصص للأصول الحقيقية
تتخلى المزيد والمزيد من منصات البلوكشين عن التصميم العام، وتبدأ في التركيز على مجالات معينة. هذه الاتجاه واضح أيضًا في مجال الأصول الحقيقية، حيث تظهر موجة جديدة من سلاسل مخصصة للأصول الحقيقية، والتي تم تحسينها خصيصًا لترميز الأصول الواقعية.
!
مصدر البيانات: تايغر ريسيرش
فكرة blockchain المخصصة للأصول الحقيقية واضحة جداً. يتطلب ترميز الأصول من العالم الواقعي الاتصال المباشر بالقوانين المالية القائمة، مما يجعل استخدام البنية التحتية العامة لل blockchain غير كافٍ في العديد من الحالات. بينما يحتاج blockchain المخصص للأصول الحقيقية إلى معالجة المتطلبات التقنية الخاصة بشكل جذري، خاصة في ما يتعلق بالامتثال التنظيمي.
تعتبر معالجة الامتثال مجالًا رئيسيًا. تعتبر إجراءات KYC و AML ضرورية لعمليات ترميز الأصول، لكن يتم عادةً معالجة هذه الإجراءات خارج السلسلة. هذه الطريقة هي مجرد تغليف الأصول المالية التقليدية بتنسيق blockchain، دون إعادة تصميم المنطق الامتثالي الأساسي.
التحول الحالي هو القدرة على نقل هذه الوظائف التوافقية بالكامل إلى السلسلة. الطلب على شبكات البلوكشين في تزايد مستمر، حيث يمكن لهذه الشبكات أن تسجل الملكية وتنفذ المتطلبات التنظيمية على مستوى البروتوكول.
بعض سلاسل الكتل التي تركز على RWA بدأت في تقديم وحدات الامتثال على السلسلة. على سبيل المثال، MANTRA تتضمن وظيفة هوية لامركزية (DID)، تدعم تنفيذ الامتثال على مستوى البنية التحتية. من المتوقع أن تتخذ سلاسل الكتل الأخرى المتخصصة في RWA خطوات مماثلة.
بالإضافة إلى الامتثال، تستهدف العديد من المنصات فئات أصول معينة وتقوم بالتخطيط بفضل المعرفة العميقة في هذا المجال. تركز Maple Finance على الإقراض المؤسسي وإدارة الأصول، وتتركز Centrifuge على تمويل التجارة، بينما تركز Polymesh على الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم. لم تقم هذه البلوكشينات بترميز الأصول المملوكة على نطاق واسع مثل السندات السيادية أو العملات المستقرة، بل اعتمدت التخصص العمودي كاستراتيجية تنافسية.
على الرغم من ذلك، لا تزال العديد من المنصات في مراحلها المبكرة. لم تطلق بعض المنصات الشبكة الرئيسية بعد، ولا تزال معظم المنصات محدودة من حيث النطاق والتبني. إذا كانت السلسلة العامة قد بدأت للتو في جذب الانتباه في مجال الأصول الحقيقية، فإن السلسلة الخاصة لا تزال في مرحلة البداية.
من سيحل محل إثيريوم في سوق RWA؟
من غير المرجح أن تحافظ هيمنة Ethereum على سوق RWA على الوضع الراهن. الحجم الحالي لسوق الأصول المرمزة أقل من 2٪ مما توقعه ، مما يشير إلى أن الصناعة لا تزال في مراحلها الأولى. ينبع جزء كبير من قوة Ethereum حتى الآن من ملاءمتها المبكرة لسوق المنتجات (PMF). مع نضوج السوق وتوسع حجمه ، سيخضع المشهد التنافسي لتغييرات كبيرة.
تظهر علامات هذا التحول بالفعل ، حيث تبتعد المؤسسات عن التركيز فقط على Ethereum. يتم اختبار سلاسل الكتل الأخرى للأغراض العامة وسلاسل الكتل الخاصة ب RWA في السوق ، وتستكشف المزيد والمزيد من الخدمات عمليات نشر السلسلة المخصصة. تتوسع الأصول المرمزة التي تم إصدارها في الأصل على Ethereum الآن إلى النظام البيئي متعدد السلاسل ، مما يكسر الاحتكار السابق.
ستكون نقطة التحول الرئيسية هي تنفيذ الامتثال على السلسلة. لكي يجسد تمويل blockchain الابتكار حقا ، يجب أن تتم العمليات التنظيمية مثل KYC و AML مباشرة على السلسلة. إذا تمكنت السلسلة الاحترافية بنجاح من تقديم امتثال قابل للتطوير على مستوى البروتوكول ودفع التبني على مستوى الصناعة ، فقد ينقلب مشهد السوق الحالي تماما.
من المهم بنفس القدر القوة الشرائية الفعلية. لا تتمتع الأصول المرمزة بقيمة استثمارية إلا عندما يكون هناك رأس مال نشط مستعد لشراء العملات المرمزة. بغض النظر عن التكنولوجيا المستخدمة، فإن فائدة التوكنز ستتأثر إذا لم يكن هناك سيولة فعالة. لذلك، يجب أن تبني منصة الجيل التالي RWA نظامًا بيئيًا قويًا قائمًا على الأصول المرمزة، وضمان أن يكون لدى المستخدمين سيولة كافية للمشاركة فيه.
باختصار، من المحتمل أن تتمكن المنصة الرائدة التالية في RWA من تحقيق الأهداف الثلاثة التالية في نفس الوقت:
إطار الامتثال المتكامل تمامًا على السلسلة
نظام بيئي للخدمات مبني على ترميز الأصول
العمق والسيولة المستدامة تضمن القدرة الشرائية الحقيقية
لا يزال سوق RWA في مهده ، وستحل تلك المنصات التي تقدم حلولا متفوقة محل Ethereum باعتبارها المنصة المهيمنة: المنصات التي تلبي الاحتياجات المؤسسية وتطلق قيمة جديدة في اقتصاد رمزي.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
من سيحل محل إثيريوم في السوق RWA؟
كتابة: شي آنه، ريان يون، أبحاث تايجر
ترجمة: AididiaoJP، أخبار فورتسايت
ملخص
ما هي جوانب تطوير سوق RWA حاليا؟
لقد أصبحت ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) إحدى الاتجاهات السائدة في صناعة البلوكشين. قامت شركات استشارية عالمية مثل شركة بوسطن للاستشارات (BCG) بنشر توقعات سوقية واسعة النطاق، وقد وجدت أبحاث Tiger Research أن هذه الصناعة تشهد نمواً متزايداً في الأسواق الناشئة مثل إندونيسيا.
إذن، ما هي RWA بالضبط؟ تشير إلى تحويل الأصول الملموسة (مثل العقارات والسندات والسلع) إلى عملات رقمية. عملية ترميز الأصول لا يمكن أن تكتمل بدون بنية تحتية للبلوكشين. حاليًا، يحتل إثيريوم الصدارة في بنية تحتية لدعم مثل هذا الترميز.
!
مصدر البيانات: rwa.xyz، Tiger Research
على الرغم من تزايد المنافسة، لا يزال إثيريوم يحتفظ بمكانته الرائدة في سوق RWA. لقد ظهرت بعض سلاسل الكتل RWA حاليًا، بينما تتوسع سولانا، التي رسخت نفسها في مجال DeFi، أيضًا نحو مجال RWA. ومع ذلك، لا يزال إثيريوم يحتل أكثر من 50% من حصة النشاط السوقي، مما يبرز مكانته القوية في السوق.
تتناول هذه التقرير العوامل الرئيسية التي تجعل إثيريوم تهيمن حاليًا على سوق RWA، وتستكشف العناصر الأساسية التي قد تؤثر على مرحلة النمو والتنافس التالية.
لماذا تحتفظ إثيريوم بالصدارة؟
2.1. ميزة السبق وثقة المؤسسات
من الواضح أن إثيريوم أصبح المنصة الافتراضية لترميز الأصول المؤسسات. لقد أنشأ أول معيار لعقود الترميز الذكية، ويقوم بنشاط بالاستعداد لسوق الأصول الحقيقية.
بدعم من مجتمع المطورين النشط للغاية، أنشأت إثيريوم معايير الترميز الأساسية مثل ERC-1400 و ERC-3643 قبل ظهور المنصات التنافسية. وقد وفر هذا الأساس المبكر الأساس الفني والتنظيمي الضروري للمؤسسات لمحاولة تنفيذ مشاريع RWA.
تحتاج العديد من المؤسسات إلى إعطاء الأولوية لتقييم إيثريوم قبل النظر في البدائل. ساعدت بعض المبادرات الهامة من الشركات المالية الكبرى أو المؤسسات إيثريوم في أن تصبح بنية تحتية مهمة في سوق الأصول المرمزة.
كواروم و JPM Coin من JPMorgan (2016-2017): لدعم حالات الاستخدام المؤسسي، طورت JPMorgan سلسلة كتل مرخصة من إثيريوم تُسمى كواروم، بينما يمكن استخدام JPM Coin في التحويلات بين البنوك. وهذا يدل على أن بنية إثيريوم، حتى في شكلها الخاص، يمكن أن تلبي متطلبات تنظيم حماية البيانات والامتثال.
إصدار سندات بنك فرنسا (2019): أصدر بنك فرنسا FORGE سندات مضمونة بقيمة 100 مليون يورو على الشبكة العامة لإيثيريوم. وهذا يدل على أن الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم يمكن إصدارها وتسويتها على البلوكشين العام، مع تقليل مشاركة الوسطاء إلى الحد الأدنى.
سندات رقمية للبنك الأوروبي للاستثمار (2021): تعاون البنك الأوروبي للاستثمار مع جولدمان ساكس، وبنك سانتاندير، وبنك سوسيتيه جنرال لإصدار سندات رقمية بقيمة 100 مليون يورو على إيثيريوم. يتم تسوية هذه السندات باستخدام عملة البنك المركزي الرقمية (CBDC) الصادرة عن البنك الفرنسي، مما يبرز إمكانيات إيثيريوم في سوق رأس المال المتكامل بالكامل.
تعززت مصداقية إثيريوم من خلال هذه الحالات التجريبية الناجحة. بالنسبة للمؤسسات، فإن الثقة تتولد بناءً على حالات الاستخدام التي تم التحقق منها وتوصيات المشاركين الخاضعين للتنظيم. يستمر إثيريوم في جذب اهتمام الناس، مما يشكل حلقة اعتماد متزايدة التعزيز.
!
مصدر البيانات: Securitize
على سبيل المثال، في عام 2018، أعلنت Securitize في الوثائق الرسمية أنها ستقوم ببناء أدوات على شبكة إثيريوم لإدارة دورة حياة الأوراق المالية الرقمية بالكامل. وقد وضعت هذه الخطوة الأساس لإطلاق BUIDL من قبل بلاك روك في نهاية المطاف (وهو أكبر صندوق مرمز للأصول يتم إصداره حاليًا على إثيريوم).
2.2. تدفق رأس المال التقليدي المستمر إلى البلوكشين
إثيريوم في سوق RWA تستمر في الهيمنة لأسباب رئيسية أخرى، وهو قدرتها على تحويل السيولة على السلسلة إلى قوة شرائية فعلية.
إن ترميز الأصول في العالم الواقعي ليس مجرد عملية تقنية. يحتاج السوق الذي يعمل بشكل طبيعي إلى رأس المال الذي يمكنه الاستثمار في هذه الأصول وتداولها بنشاط. في هذا الصدد، تبرز إثيريوم وتصبح المنصة الوحيدة التي تتمتع بعمق وقابلية نشر السيولة على السلسلة.
!
يتضح هذا بشكل خاص على منصات مثل Ondo و Spark و Ethena ، وكلها تمتلك كميات كبيرة من أموال BUIDL المرمزة على Ethereum. اجتذبت هذه المنصات مئات الملايين من الدولارات من التمويل من خلال تقديم منتجات رمزية قائمة على سندات الخزانة الأمريكية ، والإقراض القائم على العملات المستقرة ، وأدوات الدولار الاصطناعية القائمة على العائد.
تظهر هذه الأمثلة أن إثيريوم ليس مجرد منصة لترميز الأصول. إنه يوفر قاعدة سيولة قوية تدعم استثمارات وإدارة الأصول من قبل المؤسسات الكبيرة أو الشركات المالية. بالمقابل، تواجه العديد من المنصات الناشئة لإدارة الأصول عالية المخاطر صعوبة في ضمان تدفق الأموال المستمر أو الحفاظ على نشاط السوق الثانوية النشط بعد مرحلة إصدار العملة.
سبب هذا الاختلاف واضح. لقد قامت إثيريوم بدمج العملات المستقرة، بروتوكولات DeFi، والبنية التحتية المتوافقة، مما خلق بيئة مالية شاملة تضمن أن الإصدار، والتداول، والتسوية يمكن أن تتم على السلسلة.
لذلك، إثيريوم هو أكثر البيئات كفاءة في تحويل الأصول المرمزة إلى أنشطة الشراء الفعلية، وهذا أصبح أيضًا ميزة هيكلية لإثيريوم.
2.3. من خلال اللامركزية لبناء أساس الثقة
تلعب اللامركزية دورًا حاسمًا في بناء الثقة. يتطلب ترميز الأصول في العالم الحقيقي نقل ملكية الأصول عالية القيمة وسجلات المعاملات إلى السلسلة. خلال هذه العملية، تركز المؤسسات على موثوقية النظام وشفافيته. وهذه هي الميزة الفريدة لهندسة إثيريوم اللامركزية.
Ethereum هي سلسلة عامة مدعومة بآلاف العقد التي تعمل بشكل مستقل حول العالم. الشبكة مفتوحة للجميع ، ويتم تحديد جميع التغييرات بإجماع المشاركين بدلا من التحكم المركزي. نتيجة لذلك ، فإنه يتجنب نقاط الفشل الفردية ، ويقاوم القرصنة والرقابة ، ويحافظ على وقت التشغيل دون انقطاع.
في سوق RWA، أنشأت هذه البنية قيمة ملموسة. يتم تسجيل المعاملات على دفتر حسابات غير قابل للتعديل، مما يقلل من مخاطر الاحتيال. تحقق العقود الذكية معاملات بدون وسطاء. يمكن للمستخدمين الوصول إلى الخدمات، وتوقيع الاتفاقيات، والمشاركة في الأنشطة المالية دون الحاجة إلى موافقة مركزية.
تجعل الخصائص مثل الشفافية والأمان وسهولة الوصول إثيريوم الخيار المثالي للمؤسسات التي تستكشف ترميز الأصول. يتوافق نظامه اللامركزي مع المتطلبات الأساسية للعمل في بيئات مالية عالية المخاطر.
المتحدون الجدد يعيدون تشكيل المشهد
تجعل Ethereum التمويل الرمزي قابلا للتطبيق. ومع ذلك، فإنه يكشف أيضا عن بعض القيود الهيكلية التي تعوق التبني المؤسسي الأوسع نطاقا. تشمل هذه الحواجز إنتاجية محدودة للمعاملات ومشكلات زمن الانتقال وهيكل رسوم لا يمكن التنبؤ به.
لمواجهة هذه التحديات ، ظهرت حلول مجموعة الطبقة 2 مثل Arbitrum و Optimism و Polygon zkEVM. عززت الترقيات الرئيسية ، بما في ذلك Merge (2022) و Dencun (2024) و Pectra (2025) التي تم إطلاقها بالفعل ، قابلية توسع Ethereum. ومع ذلك ، لا تزال الشبكة غير قادرة على تجاوز البنية التحتية المالية التقليدية. تعالج Visa ، على سبيل المثال ، أكثر من 65,000 معاملة في الثانية ، بينما لم تصل Ethereum إلى هذا المستوى بعد. تظل فجوات الأداء هذه عائقا رئيسيا للمؤسسات التي تتطلب تداولا عالي التردد أو تسوية في الوقت الفعلي.
تعد التأخيرات والتأكيد النهائي تحديات أيضًا. يتطلب إنشاء الكتلة في المتوسط 12 ثانية، بالإضافة إلى التأكيد الإضافي المطلوب للتسوية الآمنة، وعادةً ما يستغرق التأكيد النهائي ما يصل إلى ثلاث دقائق. في حالات الازدحام الشبكي، قد تزداد التأخيرات بشكل أكبر، مما يشكل تحديًا للأعمال المالية الحساسة للوقت.
الأهم من ذلك، فإن تقلبات رسوم الغاز مثيرة للقلق. خلال أوقات الذروة، تتجاوز رسوم المعاملة 50 دولارًا، وحتى في الظروف العادية، غالبًا ما تتجاوز الرسوم 20 دولارًا. إن عدم اليقين بشأن هذه الرسوم يجعل تخطيط الأعمال أكثر تعقيدًا، وقد يضعف من تنافسية الخدمات المعتمدة على إثيريوم.
Securitize هو مثال. بعد مواجهة قيود إثيريوم، توسعت الشركة إلى منصات أخرى مثل Solana وPolygon، كما قامت بتطوير سلسلة الكتل الخاصة بها Converage. على الرغم من أن إثيريوم لعبت دورًا حاسمًا في التجارب المؤسسية المبكرة، إلا أنها تواجه الآن ضغوطًا متزايدة، مما يبرز الحاجة الملحة لتلبية متطلبات سوق أكثر نضجًا ووعيًا بالأداء.
3.1. تتزايد ظهور سلاسل الكتل العامة ذات القدرة العالية على معالجة المعاملات وذات الكفاءة الاقتصادية.
مع تزايد قيود إثيريوم، تستكشف المزيد من المؤسسات بلوكتشينات عامة يمكن أن تحل محل إثيريوم. هذه المنصات قادرة على معالجة اختناقات الأداء الرئيسية في إثيريوم، خاصة فيما يتعلق بسرعة المعاملات، استقرار الرسوم، ووقت التأكيد النهائي.
!
مصدر المعلومات: rwa.xyz، Tiger Research
على الرغم من التعاون المستمر مع المستثمرين المؤسسيين، لا يزال الحجم الفعلي للأصول المرمزة على هذه المنصات (باستثناء العملات المستقرة) أقل بكثير من إثيريوم. في العديد من الحالات، لا تزال الأصول المرمزة التي تم إطلاقها على سلسلة عامة هي استراتيجية النشر المتعددة السلاسل التي تهيمن عليها إثيريوم.
ومع ذلك ، هناك بعض الدلائل على أن المنصات الناشئة تحرز تقدما ذا مغزى. في مجال الائتمان الخاص ، تظهر مخططات ترميز جديدة. على سبيل المثال ، على zkSync ، اكتسبت المنصة القابلة للتداول زخما ، حيث تمثل أكثر من 18٪ من حصة النشاط في الفضاء ، في المرتبة الثانية بعد Ethereum.
في المرحلة الحالية، بدأت تقنية блокчейн العامة للتو في الوقوف على قدميها. منصات مثل إثيريوم قد حققت نموًا سريعًا في نظامها الإيكولوجي DeFi، لكنها تواجه الآن مسألة استراتيجية: كيفية تحويل هذه الزخم إلى وضع مستدام في مجال RWA. ليس كافيًا أن تمتلك أداءً تقنيًا ممتازًا. تحتاج إثيريوم إلى تلبية توقعات الثقة والامتثال للمستثمرين المؤسسات.
في النهاية، لن يعتمد نجاح هذه السلاسل الكتلية في سوق RWA على الإنتاجية الأصلية، بل سيكون أكثر اعتمادًا على القدرة على تقديم قيمة ملموسة. ستحدد الأنظمة البيئية المتمايزة المبنية حول المزايا الفريدة لكل سلسلة موقفها على المدى الطويل في هذا المجال الناشئ.
3.2. ظهور بلوكتشين مخصص للأصول الحقيقية
تتخلى المزيد والمزيد من منصات البلوكشين عن التصميم العام، وتبدأ في التركيز على مجالات معينة. هذه الاتجاه واضح أيضًا في مجال الأصول الحقيقية، حيث تظهر موجة جديدة من سلاسل مخصصة للأصول الحقيقية، والتي تم تحسينها خصيصًا لترميز الأصول الواقعية.
!
مصدر البيانات: تايغر ريسيرش
فكرة blockchain المخصصة للأصول الحقيقية واضحة جداً. يتطلب ترميز الأصول من العالم الواقعي الاتصال المباشر بالقوانين المالية القائمة، مما يجعل استخدام البنية التحتية العامة لل blockchain غير كافٍ في العديد من الحالات. بينما يحتاج blockchain المخصص للأصول الحقيقية إلى معالجة المتطلبات التقنية الخاصة بشكل جذري، خاصة في ما يتعلق بالامتثال التنظيمي.
تعتبر معالجة الامتثال مجالًا رئيسيًا. تعتبر إجراءات KYC و AML ضرورية لعمليات ترميز الأصول، لكن يتم عادةً معالجة هذه الإجراءات خارج السلسلة. هذه الطريقة هي مجرد تغليف الأصول المالية التقليدية بتنسيق blockchain، دون إعادة تصميم المنطق الامتثالي الأساسي.
التحول الحالي هو القدرة على نقل هذه الوظائف التوافقية بالكامل إلى السلسلة. الطلب على شبكات البلوكشين في تزايد مستمر، حيث يمكن لهذه الشبكات أن تسجل الملكية وتنفذ المتطلبات التنظيمية على مستوى البروتوكول.
بعض سلاسل الكتل التي تركز على RWA بدأت في تقديم وحدات الامتثال على السلسلة. على سبيل المثال، MANTRA تتضمن وظيفة هوية لامركزية (DID)، تدعم تنفيذ الامتثال على مستوى البنية التحتية. من المتوقع أن تتخذ سلاسل الكتل الأخرى المتخصصة في RWA خطوات مماثلة.
بالإضافة إلى الامتثال، تستهدف العديد من المنصات فئات أصول معينة وتقوم بالتخطيط بفضل المعرفة العميقة في هذا المجال. تركز Maple Finance على الإقراض المؤسسي وإدارة الأصول، وتتركز Centrifuge على تمويل التجارة، بينما تركز Polymesh على الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم. لم تقم هذه البلوكشينات بترميز الأصول المملوكة على نطاق واسع مثل السندات السيادية أو العملات المستقرة، بل اعتمدت التخصص العمودي كاستراتيجية تنافسية.
على الرغم من ذلك، لا تزال العديد من المنصات في مراحلها المبكرة. لم تطلق بعض المنصات الشبكة الرئيسية بعد، ولا تزال معظم المنصات محدودة من حيث النطاق والتبني. إذا كانت السلسلة العامة قد بدأت للتو في جذب الانتباه في مجال الأصول الحقيقية، فإن السلسلة الخاصة لا تزال في مرحلة البداية.
من سيحل محل إثيريوم في سوق RWA؟
من غير المرجح أن تحافظ هيمنة Ethereum على سوق RWA على الوضع الراهن. الحجم الحالي لسوق الأصول المرمزة أقل من 2٪ مما توقعه ، مما يشير إلى أن الصناعة لا تزال في مراحلها الأولى. ينبع جزء كبير من قوة Ethereum حتى الآن من ملاءمتها المبكرة لسوق المنتجات (PMF). مع نضوج السوق وتوسع حجمه ، سيخضع المشهد التنافسي لتغييرات كبيرة.
تظهر علامات هذا التحول بالفعل ، حيث تبتعد المؤسسات عن التركيز فقط على Ethereum. يتم اختبار سلاسل الكتل الأخرى للأغراض العامة وسلاسل الكتل الخاصة ب RWA في السوق ، وتستكشف المزيد والمزيد من الخدمات عمليات نشر السلسلة المخصصة. تتوسع الأصول المرمزة التي تم إصدارها في الأصل على Ethereum الآن إلى النظام البيئي متعدد السلاسل ، مما يكسر الاحتكار السابق.
ستكون نقطة التحول الرئيسية هي تنفيذ الامتثال على السلسلة. لكي يجسد تمويل blockchain الابتكار حقا ، يجب أن تتم العمليات التنظيمية مثل KYC و AML مباشرة على السلسلة. إذا تمكنت السلسلة الاحترافية بنجاح من تقديم امتثال قابل للتطوير على مستوى البروتوكول ودفع التبني على مستوى الصناعة ، فقد ينقلب مشهد السوق الحالي تماما.
من المهم بنفس القدر القوة الشرائية الفعلية. لا تتمتع الأصول المرمزة بقيمة استثمارية إلا عندما يكون هناك رأس مال نشط مستعد لشراء العملات المرمزة. بغض النظر عن التكنولوجيا المستخدمة، فإن فائدة التوكنز ستتأثر إذا لم يكن هناك سيولة فعالة. لذلك، يجب أن تبني منصة الجيل التالي RWA نظامًا بيئيًا قويًا قائمًا على الأصول المرمزة، وضمان أن يكون لدى المستخدمين سيولة كافية للمشاركة فيه.
باختصار، من المحتمل أن تتمكن المنصة الرائدة التالية في RWA من تحقيق الأهداف الثلاثة التالية في نفس الوقت:
لا يزال سوق RWA في مهده ، وستحل تلك المنصات التي تقدم حلولا متفوقة محل Ethereum باعتبارها المنصة المهيمنة: المنصات التي تلبي الاحتياجات المؤسسية وتطلق قيمة جديدة في اقتصاد رمزي.