في مايو 2025 ، نشرت هيئة السلوك المالي (FCA) في المملكة المتحدة ورقة مناقشة حول تنظيم أنشطة الأصول المشفرة (DP25 / 1) ، والتي تهدف إلى تنفيذ الخطة التشريعية لوزارة الخزانة البريطانية لعام 2023 لتنظيم الأصول المشفرة ، وبناء نظام بيئي آمن وتنافسي ومستدام لصناعة التشفير. وفقا لمسودة أمر الأنشطة التنظيمية لوزارة الخزانة المنشورة في نوفمبر 2024 ، سيتم توسيع النطاق التنظيمي لهيئة السلوك المالي من قواعد مكافحة غسيل الأموال الحالية ونظام الترويج المالي وقوانين حماية المستهلك إلى أنشطة مثل تشغيل منصات تداول الأصول المشفرة ، والخدمات الوسيطة ، والإقراض ، والتكديس ، والتمويل اللامركزي ، والترويج للمملكة المتحدة كمركز مالي عالمي للعملات المشفرة من خلال تحقيق التوازن بين الابتكار والمخاطر ، وتعزيز نزاهة السوق وحماية المستهلك. على الرغم من المستوى العالي من الوعي بالأصول المشفرة في المملكة المتحدة ، فإن التقلبات العالية المتأصلة في السوق ، وعدم وجود نظام تقييم وعدم الكشف عن هويتها عبر الحدود تجعلها مستوى مخاطر أعلى بكثير من المنتجات المالية التقليدية. على وجه الخصوص ، تؤكد هيئة السلوك المالي (FCA) أنه حتى إذا تم تنفيذ النظام التنظيمي الجديد ، فلا يزال المستثمرون بحاجة إلى الاستعداد "لخسارة كل أموالهم" ، ولا يمكن لسوق العملات المشفرة توفير نفس الحماية مثل الأسواق المالية التقليدية بسبب الافتقار إلى المصدرين المركزيين والبنية التحتية لتسوية المخاطر الناضجة وآليات الحوكمة الموحدة. لذلك ، فإن الوضع الأساسي للنظام الجديد هو "منع المخاطر والسيطرة عليها" - تقليل المخاطر النظامية من خلال القيود القائمة على القواعد ، بدلا من القضاء على عدم اليقين الشديد في السوق نفسه. فيما يتعلق بتصميم الإطار التنظيمي ، تتماشى هيئة السلوك المالي بشكل وثيق مع المعايير الدولية ، وتشارك بعمق في صياغة القواعد من قبل المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) ، ومجلس الاستقرار المالي (FSB) والمؤسسات الأخرى ، وتقود تنفيذ توصيات IOSCO للعملات المشفرة والأصول الرقمية ، وتعزز مراجعة الأقران للإطار التنظيمي العالمي. في الوقت الحاضر ، أصدرت أوراق مناقشة حول تنظيم العملات المستقرة ونظام إساءة استخدام السوق ، وتخطط لإطلاق مشاورات حول إصدار العملات المستقرة المؤهلة وأمن الأصول والمعايير السلوكية على مراحل في عام 2025 ، وذلك لحجز مجال للابتكار للصناعة في شكل "إنشاء إطار عمل أولا ، ثم تفصيل القواعد". فيما يتعلق بالتأثير المحتمل للتنظيم ، لا تركز FCA فقط على النفقات المباشرة لتكاليف امتثال الشركات مثل ترقيات نظام تكنولوجيا المعلومات وتدريب الموظفين وتعديلات الحوكمة ، ولكنها تولي اهتماما أيضا للآثار غير المباشرة للتغيرات في هيكل السوق ، مثل نقل التكاليف إلى المستهلكين وخروج المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم. وتحقيقا لهذه الغاية، تلتزم الجهات التنظيمية بالحفاظ على مرونة السياسات من خلال آليات مثل المشاورات المفتوحة ومناقشات المائدة المستديرة في الصناعة. في مجال حماية المستهلك ، بالإضافة إلى تطبيق مسؤولية المستهلك لتعزيز الشفافية ، ستتم إضافة قواعد خاصة لخصائص الأصول المشفرة ، مثل مطالبة الشركات بإجراء اختبارات إدراك المخاطر قبل مشاركة المستخدمين ، وتوضيح شروط نقل ملكية الأصول ، وحظر توفير منتجات الإقراض عالية المخاطر لعملاء التجزئة ، مما يعكس نهجا متميزا وحكيما. ## ** بناء الإطار التنظيمي لمنصات تداول الأصول المشفرة **
اعتمدت هيئة السلوك المالي (FCA) في المملكة المتحدة استراتيجية متوازنة تأخذ في الاعتبار حيوية السوق ومنع المخاطر والتحكم فيها في بناء الإطار التنظيمي لمنصات تداول الأصول المشفرة (CATPs). في الوقت الحاضر ، سوق تداول العملات المشفرة معولم للغاية ، وغالبا ما يتولى مشغلو المنصات أدوارا متعددة مثل التوفيق بين المعاملات وحفظ الأصول وحتى توفير الائتمان في نفس الوقت. يشعر المنظمون بالقلق بشكل خاص من أن ممارسات تداول الملكية غير المقيدة على المنصات قد تشوه آليات اكتشاف أسعار السوق ، في حين أن شعبية التداول الخوارزمي والاستراتيجيات عالية التردد أدت إلى تفاقم تقلبات السوق ، وقد أدت المشاركة المباشرة لمستثمري التجزئة في التداول إلى تضخيم الضرر المحتمل لعدم تناسق المعلومات. استجابة لهذه التحديات ، اقترحت هيئة السلوك المالي (FCA) نهجا تنظيميا متدرجا. على مستوى الوصول المؤسسي ، يجب تقديم الخدمات لعملاء التجزئة في المملكة المتحدة من خلال الكيانات المحلية المعتمدة ، ولكن يسمح للمنصات الدولية بالوصول إلى مجمع السيولة العالمي من خلال هيكل مزدوج المسار من "فرع + شركة تابعة" ، حيث يكون فرع المملكة المتحدة مسؤولا عن وظائف التداول الأساسية وتتولى الشركة الفرعية المحلية الوصول إلى العملاء وإدارة الامتثال. لا يحافظ هذا التصميم على سيطرة المنظم على الروابط الرئيسية فحسب ، بل يتجنب أيضا تجزئة السوق الناجم عن الإغلاق المفرط. فيما يتعلق بمواصفات آلية التداول ، يحظر صراحة على مشغلي المنصات ممارسة سلطتهم التقديرية لمطابقة الأوامر ، ويجب تنفيذ جميع المعاملات تلقائيا وفقا للقواعد المعلنة مسبقا للقضاء على الميزة غير العادلة التي قد تنشأ عن التدخل البشري. بالنسبة لمزودي السيولة مثل صناع السوق ، يتعين على المنصات إنشاء اتفاقيات وصول شفافة ، والكشف عن الانتماءات التجارية ، ومنع التلاعب بالسوق من خلال عروض الأسعار الكاذبة. التسوية وأمن الأصول هي محور تنظيمي آخر. تؤكد هيئة السلوك المالي (FCA) على أن منصات التداول يجب ألا تتولى وظائف المقاصة أو تقدم الدعم الائتماني للعملاء ، ويجب أن تحافظ على موقف محايد من المخاطر لتجنب التأثير على التشغيل العادي للسوق بسبب مراكز الملكية أو التعرض للائتمان. بالنظر إلى خصوصية تقنية blockchain ، يحافظ المخطط التنظيمي على درجة معينة من المرونة في ترتيبات التسوية ، ولكنه يتطلب من المنصة إبلاغ العملاء بوضوح بتوقيت وتقسيم مسؤوليات نقل الأصول. ومن حيث الشفافية، من المقرر أن ينفذ في الوقت نفسه نظام الكشف عن معلومات دفتر الطلبات السابقة للتداول والكشف عن بيانات المعاملات اللاحقة للتجارة، مع السماح بالتأخير المناسب في الإفراج عن المعلومات التجارية الحساسة. تجدر الإشارة إلى أنه نظرا لخصوصية المشاركة المباشرة لمستثمري التجزئة في المعاملات ، فقد أعطت الجهة التنظيمية المنصات التزامات مراقبة أكثر نشاطا ، بما في ذلك تحديد معايير المخاطر وتحديد المعاملات غير الطبيعية ، وذلك لتعويض الفجوة التنظيمية المتمثلة في أن سلوك المستثمرين الأفراد لا يخضع لقواعد السلوك المالي. هذا الإطار التنظيمي فريد من نوعه من حيث أنه لا يستوعب فقط الحكمة التنظيمية المتراكمة على مدى عقود في الأسواق المالية التقليدية ، مثل الممارسات الناضجة مثل إدارة صانع السوق وشفافية التداول ، ولكنه يأخذ في الاعتبار أيضا الميزات الناشئة مثل عمليات 24×7 ، وتسوية العقود الذكية ، ومجمعات السيولة العالمية في سوق الأصول المشفرة. في المفاضلة بين منع المخاطر والسيطرة عليها وكفاءة السوق ، تظهر FCA توجها واضحا "قائما على المخاطر" ، حيث تفرض قيودا صارمة على تداول الملكية والتعرض للائتمان والأنشطة الأخرى التي قد تعرض استقرار النظام للخطر ، مع اعتماد استراتيجيات موحدة بشكل معتدل لصناع السوق والتداول الخوارزمي الذي يساعد على تحسين جودة السوق. يعكس هذا النهج التنظيمي المتباين الموقف الحكيم للمنظمين في السعي إلى تحقيق توازن ديناميكي بين تعزيز الابتكار ومنع المخاطر والسيطرة عليها. ## ** النظام التنظيمي لخدمات وسيط الأصول المشفرة **
أنشأت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) نظاما تنظيميا متناسب مع المخاطر للوساطة في الأصول المشفرة ، مع مراعاة الاحتياجات المتنوعة لكل من عملاء التجزئة والمؤسسات. في سوق التشفير الحالي ، يلعب الوسطاء دورا رئيسيا في ربط المستثمرين بمنصات التداول ، حيث يشارك حوالي 28٪ من مستخدمي العملات المشفرة في المملكة المتحدة في السوق من خلال وسطاء الدفع أو الوساطة ، ولكن هذه الخدمات غالبا ما تأتي برسوم أعلى ومخاطر عدم تناسق المعلومات المحتملة. تركز المخاطر الأساسية للأعمال الوسيطة على التحيز في تصور المستهلك والافتقار إلى شفافية السوق. لا يميز بعض الوسطاء بوضوح بين نماذج أعمال التداول الاحتكاري والوكالة ، ويمكن الخلط بسهولة بين تصميم الواجهة ومنصة التداول ، مما يجعل من الصعب على مستثمري التجزئة تحديد جوهر الخدمة. جودة تنفيذ الأوامر غير متساوية ، وتشتت السيولة يؤدي إلى اختلافات كبيرة في أسعار الأصول المماثلة ، وبعض الوسطاء لديهم تداخلات تجارية متعددة ، مثل الانخراط في تداول الملكية وتنفيذ أوامر العملاء في نفس الوقت ، مما قد يؤدي إلى تضارب المصالح. من المثير للقلق بشكل خاص نموذج "دفع تدفق الطلبات" ، والذي تعتزم هيئة السلوك المالي (FCA) حظره صراحة على الوسطاء لتوجيه أوامر العميل إلى منصة تداول محددة للحصول على عمولات ، مما قد يضر بمصالح التنفيذ الفضلى للعملاء. استجابة للمخاطر المذكورة أعلاه ، يقترح الإطار التنظيمي خطة حوكمة متعددة الطبقات. في تنفيذ الأوامر ، يطلب من الوسطاء وضع معايير "أفضل تنفيذ" مماثلة لتلك الموجودة في الأسواق المالية التقليدية ، خاصة لعملاء التجزئة ، باستخدام "المقابل الإجمالي" (بما في ذلك الرسوم والتكاليف الضمنية) كمعيار. يطلب من الوسطاء إجراء تقييم منتظم لبيانات الأسعار لثلاث منصات تداول مرخصة من المملكة المتحدة على الأقل ومراجعة سياسة الإنفاذ على أساس سنوي. بالنسبة للأعمال التجارية عبر الحدود ، يسمح للمؤسسات الخارجية التي تستوفي معايير معينة بتقديم الخدمات من خلال فرع في المملكة المتحدة ، ولكن يجب على عملاء التجزئة إقامة علاقة من خلال كيان قانوني في المملكة المتحدة. من حيث الشفافية ، يقترح مطالبة وسطاء التداول المسجلين بالملكية بالكشف عن المعلومات الأساسية مثل حجم التداول والسعر في الوقت الفعلي تقريبا ، وفي الوقت نفسه استكشاف إدخال قواعد الشفافية السابقة للمعاملة ، مثل مطالبة الوسطاء بنشر نطاقات عروض الأسعار. نظرا للاختلافات في السيولة لأصول التشفير المختلفة ، قد يتنازل المنظمون عن بعض متطلبات الإفصاح للمؤسسات الصغيرة أو الأصول المحددة. فيما يتعلق بتصنيف العملاء ، ستكون آلية "الاشتراك" لعملاء التجزئة للترقية إلى مستثمرين محترفين محدودة بشكل صارم لمنع الوسطاء من حث العملاء بشكل غير صحيح على التخلي عن تدابير الحماية. يركز الإطار بشكل خاص على مبدأ الحياد التكنولوجي ، الذي يطبق معايير تنظيمية موحدة طالما أن العمل متماثل إلى حد كبير ، بغض النظر عما إذا كانت تكنولوجيا دفتر الأستاذ المركزي أو الموزع مستخدمة. ستقوم هيئة السلوك المالي (FCA) بتوضيح التفاصيل التشغيلية من خلال استشارات المتابعة ، بما في ذلك كيفية تكييف القواعد المتعلقة بتقييم الائتمان وترتيبات السماح في دليل ائتمان المستهلك الحالي مع سيناريو إقراض العملات المشفرة. بشكل عام ، تحاول اللوائح الجديدة تحقيق توازن بين حماية المستهلك والقدرة التنافسية في السوق ، مما يتطلب من الوسطاء تحمل المزيد من مسؤوليات الإفصاح عن المعلومات والامتثال ، مع الاحتفاظ بمساحة لابتكار نموذج الأعمال. ## ** إدارة المخاطر والتحكم في سوق إقراض الأصول المشفرة **
يقدم سوق إقراض الأصول المشفرة خاصية دورية نموذجية ، من التوسع السريع في المرحلة المبكرة إلى التعرض للمخاطر المركزة في المرحلة اللاحقة ، وهي عملية تكشف عن مخاطر نظامية فريدة من نوعها في هذا المجال. من جوهر نموذج العمل ، تتمثل ميزته الأساسية في آلية النقل الكاملة لملكية الأصول ، حيث يقوم المستثمرون بنقل الملكية القانونية والمفيدة للأصول المشفرة إلى المنصة مقابل عوائد الدخل الثابت التي وعدت بها المنصة. في الاعتبار ، يحقق جانب المنصة عوائد من خلال استراتيجيات تخصيص الأصول المتنوعة ، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر إعادة الاستثمار والمشاركة في مجمع السيولة والتفاعل مع بروتوكول التمويل اللامركزي. من منظور تنظيمي ، هناك ثلاثة مخاطر رئيسية في السوق الحالية: أولا ، على مستوى حماية مستثمري التجزئة ، هناك تحيز معرفي عام حول العواقب القانونية لنقل ملكية الأصول. ثانيا ، في أعمال إقراض الرهن العقاري ، يؤدي التقلب الكبير للأصول المشفرة إلى احتمال حدوث مخاطر نظامية تسببها آلية نداء الهامش. أخيرا ، هناك تضارب هيكلي في المصالح في تصميم النموذج الاقتصادي لرمز المنصة. استجابة لهذه المخاطر ، يقوم المنظمون ببناء أطر تنظيمية متباينة ، بما في ذلك القيود الوقائية على سوق التجزئة ومتطلبات إدارة المخاطر للمستثمرين المؤسسيين. وفيما يتعلق بالتطبيق المبتكر للأدوات التنظيمية، يشجع واضعو السياسات على تكييف القواعد التنظيمية المالية التقليدية. وتشمل التدابير المحددة إنشاء نظام لتقييم الائتمان القائم على الملاءة، وتنفيذ نظام موحد للإفصاح عن المعلومات الرئيسية، وإدخال آلية احتياطية لرأس المال للمخاطر التكنولوجية. وتجدر الإشارة بشكل خاص إلى حقيقة أن العملات المستقرة قد تتلقى معاملة متباينة في الإطار التنظيمي نظرا لخصائصها التي تعمل على استقرار الأسعار، مما يعكس التوازن الحكيم للجهة التنظيمية بين تعزيز الابتكار ومنع المخاطر. ## ** قيود شراء ائتمان الأصول المشفرة **
لاحظت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) أن استخدام بطاقات الائتمان أو أدوات الائتمان الأخرى لشراء الأصول المشفرة ينمو بسرعة حيث أصبح أكثر شيوعا بين المستهلكين. أظهر الاستطلاع الأخير أن نسبة المستهلكين في المملكة المتحدة الذين يشترون أصولا مشفرة عبر بطاقات الائتمان أو خطوط الائتمان الحالية قد ارتفعت من 6٪ في أغسطس 2022 إلى 14٪ في أغسطس 2024. يثير هذا الاتجاه مخاوف تنظيمية: قد تؤدي التقلبات الحادة في أسعار الأصول المشفرة إلى جعل المستهلكين يواجهون صعوبات في سداد الديون في فترة زمنية قصيرة - عندما تنخفض قيمة الأصل بشكل حاد ، قد يقع المستهلكون الذين يعتمدون على تقديره لسداد الائتمان في ضائقة مالية ، أو حتى يؤثرون على درجاتهم الائتمانية بسبب المدفوعات المتأخرة ، مما يحد بدوره من قدرتهم على الحصول على ائتمان في المستقبل. في مواجهة هذا الخطر ، تدرس هيئة السلوك المالي (FCA) تنفيذ قيود ، بما في ذلك حظر استخدام بطاقات الائتمان لشراء الأصول المشفرة مباشرة ، بالإضافة إلى الحد من خطوط الائتمان التي تقدمها مؤسسات الأموال الإلكترونية لمثل هذه المعاملات. يشعر المنظمون بالقلق بشكل خاص بشأن حماية الفئات الضعيفة ماليا بموجب هذه السياسة ، وقد لاحظوا أيضا أن بعض شركات الدفع قد اتخذت زمام المبادرة لتقييد المعاملات ذات الصلة. ومع ذلك ، لا يزال هناك مزودي خدمة أصول مشفرة في السوق يروجون لخيارات شراء الائتمان ، والتي يمكن أن تعرض المستهلكين لمخاطر مالية غير ضرورية. والجدير بالذكر أن اقتراح هيئة السلوك المالي قد وضع جانبا إعفاءات لمصدري العملات المستقرة المؤهلين المصرح لهم من قبل هيئة السلوك المالي ، مما يعكس نية المنظم لتحقيق توازن بين التحكم في المخاطر والابتكار المالي. على مستوى صنع السياسات ، تدرك هيئة السلوك المالي (FCA) أن أي قيود سيكون لها تأثير واسع على المشاركين في السوق والمستهلكين ، وتعمل بنشاط على جمع التعليقات من الصناعة لتقييم الجدوى والفعالية المحتملة للخيارات المختلفة. توضح هذه المبادرة إدارة الجهة التنظيمية البريطانية التطلعية للمخاطر في سوق الأصول المشفرة ، بهدف أساسي يتمثل في منع المستهلكين من تحمل مخاطر ائتمانية مفرطة بسبب التقلبات العالية للأصول المشفرة من خلال التدخل التنظيمي الاحترازي ، مع الحفاظ على الاستقرار العام للأسواق المالية. ## ** مواصفات خدمة تخزين الأصول المشفرة **
كآلية رئيسية في نظام blockchain البيئي ، يخضع تخزين الأصول المشفرة (Staking) لتحول من الممارسة الفنية إلى الخدمات المالية الموحدة. ترافق هذه العملية مع تطور ابتكارات فريدة من نوعها في نماذج الأعمال وملامح المخاطر ، مما يتطلب إنشاء أطر تنظيمية مناسبة. في الوقت الحالي ، تركز خدمات التخزين السائدة بشكل أساسي على خفض عتبة المشاركة ، مما يمكن مستثمري التجزئة من المشاركة بشكل غير مباشر في أعمال التحقق من blockchain التي تتطلب في الأصل عتبة فنية عالية من خلال التحقق الموكل وتجميع الأصول. ومع ذلك ، فإن هذه الراحة تجلب أيضا تحديات جديدة - غالبا ما لا يكون المستثمرون على دراية كاملة بالشروط المعقدة للعقود الذكية ، وآليات قفل الأصول ، وكيفية حساب العوائد ، وقد تؤدي الإخفاقات الفنية أو الأخطاء التشغيلية لمقدمي الخدمة بشكل مباشر إلى فقدان أصول المستخدمين. فيما يتعلق بهندسة الأعمال ، فإن ظهور نماذج تخزين السوائل جدير بالملاحظة بشكل خاص. يحل هذا النموذج نظريا مشكلة عدم كفاية السيولة في التكديس التقليدي عن طريق إصدار الرموز المشتقة التي تمثل الأصول المرهونة. ومع ذلك ، من الناحية العملية ، قد تؤدي مشكلات مثل تقلبات الأسعار وتأخير استرداد الرموز المشتقة إلى سلسلة من ردود الفعل ، خاصة خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق. في الوقت نفسه ، لدى بعض المنصات إفصاحات غامضة وتفشل في إبلاغ المستخدمين بوضوح بالملكية الفعلية للأصول خلال فترة الرهن ، مما يشكل خطرا خفيا على النزاعات المحتملة. يتمثل جوهر التدخل التنظيمي في وضع معايير تشغيلية شفافة وخاضعة للمساءلة، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر متطلبات محددة مثل الإفصاح الإلزامي عن المصطلحات الرئيسية، وتنظيم إدارة مقدمي الخدمات الخارجيين، وتنفيذ الحفظ المنفصل للأصول. من المنظور العام لإدارة المخاطر ، تبني خدمة التخزين في الواقع نظام ثقة متعدد المستويات: يعتمد المستوى الفني على استقرار بروتوكول blockchain ، ويعتمد المستوى التشغيلي على القدرات المهنية لمزود الخدمة ، ويتطلب المستوى المالي آلية توزيع معقولة للدخل وتعويض المخاطر. يجب أن يغطي التنظيم الفعال جميع الأبعاد الثلاثة في نفس الوقت، ليس فقط لحماية مستثمري التجزئة الذين هم في وضع غير مؤات من المعلومات، ولكن أيضا لتوفير توقعات إنمائية واضحة للكيانات المبتكرة التي تعمل في امتثال. في المستقبل ، مع توسع حجم الأصول المرهونة وزيادة تعقيد المنتج ، ستصبح كيفية منع المخاطر النظامية مع الحفاظ على الحياد التكنولوجي موضوعا مهما للمنظمين والصناعة لاستكشافه. ## ** المسار التنظيمي للتمويل اللامركزي (DeFi) **
كابتكار مهم في مجال الأصول المشفرة ، يواجه التمويل اللامركزي (DeFi) تحديات فريدة في بناء إطاره التنظيمي. الخدمات التي يتم الإعلان عنها على أنها "لامركزية" في السوق الحالية هي في الواقع طيفية - من نموذج هجين من الخوارزمية بالكامل إلى وجود موضوعات تحكم كبيرة. تتبنى هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) مبدأ تنظيميا "جوهريا على الشكل" ، مع التركيز على وجود مراقب أو كيان يمكن تحديده ، بما في ذلك حاملي مفاتيح الإدارة الذين يمكنهم تعديل العقود الذكية ، ومجموعات صنع القرار التي تمتلك مركزيا رموز الحوكمة ، وفرق التطوير التي تقدم الدعم الفني الرئيسي. سيتم تنظيم خدمات DeFi التي تديرها هذه الكيانات ، بغض النظر عن بنيتها التقنية ، كمؤسسات مالية تقليدية ، تغطي سلسلة الأعمال بأكملها مثل التداول والإقراض وإدارة الأصول. وعلى مستوى التنفيذ التنظيمي المحدد، يولي المنظمون اهتماما خاصا لثلاثة أبعاد أساسية للمخاطر: أولا، المخاطر التقنية، حيث قد تتسبب نقاط الضعف في العقود الذكية في تبخر أصول المستعملين على الفور ويصعب استردادها؛ وثانيا، المخاطر التقنية، حيث قد تتسبب نقاط الضعف في العقود الذكية في تبخر أصول المستعملين على الفور ويصعب استردادها؛ وثانيا، المخاطر التقنية، حيث قد تتسبب نقاط الضعف في العقود الذكية في تبخر أصول المستعملين على الفور ويصعب استردادها؛ وثانيا، المخاطر التقنية. والثاني هو مخاطر الحوكمة ، وقد تؤدي آلية صنع القرار في المنظمات المستقلة اللامركزية إلى طمس الموضوعات المسؤولة. أخيرا ، هناك مخاطر معرفية ، والتي غالبا ما يصعب على المستثمرين العاديين فهم الآليات المعقدة للتكديس ، وتعدين السيولة ، وما إلى ذلك. وتحقيقا لهذه الغاية، يجب أن تكفل المتطلبات التنظيمية الشفافية في الإفصاح عن المعلومات، والإنصاف في تصميم المنتجات، وفعالية آليات تسوية المنازعات. من المهم ملاحظة أنه بالنسبة للاتفاقيات التي لا توجد فيها هيئة رقابة مركزية حقيقية ، ستظل اللائحة متساهلة إلى حد ما ، ولكنها تتطلب أن تفي بالمعايير الأساسية لمكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك. لتحقيق التوازن بين التنظيم والابتكار ، تبنت المملكة المتحدة نهجا تنظيميا تدريجيا. في المرحلة الأولية ، سيتم توضيح الحدود التنظيمية من خلال حوارات الصناعة ، خاصة بالنسبة للقضايا المتطورة مثل تحديد مسؤوليات حاملي الرموز المميزة للحوكمة ومعايير التدقيق الأمني للعقود الذكية. سيتم استخدام آلية وضع الحماية للحوكمة لاختبار جدوى حلول الامتثال الآلي ، مثل استخدام أوراكل لمراقبة النشاط على السلسلة في الوقت الفعلي ، أو تطوير "مكونات إضافية للحوكمة" الخاصة ب DeFi. هذا النوع من الإشراف المرن لا يحتفظ بمساحة للابتكار التكنولوجي فحسب ، بل يمنع أيضا المراجحة التنظيمية من خلال مبدأ "نفس الأنشطة ونفس المخاطر ونفس الإشراف". مع تعمق التنسيق التنظيمي الدولي ، ستقوم المملكة المتحدة بتعديل إطار سياستها ديناميكيا للحفاظ على قدرتها التنافسية في مجال الأصول المشفرة العالمية مع الحفاظ على الاستقرار المالي. ## ** الاستنتاج والتوقعات **
يمثل إنشاء الإطار التنظيمي في المملكة المتحدة للأصول المشفرة نقلة نوعية عميقة في حوكمة الأسواق المالية. بدلا من مجرد زرع النموذج التنظيمي المالي التقليدي أو اعتماد نهج عدم التدخل للتقنيات الناشئة ، بنى هذا الإصلاح المنهجي نظاما تنظيميا مبدئيا ومرنا من خلال تحديد خصائص المخاطر الفريدة لسوق الأصول المشفرة بدقة. فيما يتعلق بتصميم الإطار التنظيمي ، أظهرت هيئة السلوك المالي (FCA) حكمة تنظيمية هرمية وتقدمية. على المستوى الأساسي ، سنركز على منصات التداول كمراكز للسوق ونعيد تشكيل متانة البنية التحتية للسوق من خلال فرض قواعد تداول غير تقديرية وتقييد التداول على الحسابات الخاصة. يستهدف هذا الإصلاح بشكل مباشر المصدر الأبرز للمخاطر النظامية في سوق العملات المشفرة ، مما يضع أساسا متينا للنظام التنظيمي بأكمله. على المستوى المتوسط ، تبذل الجهود لتوحيد سلسلة الخدمات الوسيطة ، مع شفافية تنفيذ الأوامر كجوهر ، وبناء آلية لحماية المستهلك طوال عملية المعاملة بأكملها. وتجدر الإشارة بشكل خاص إلى الأحكام الخاصة المتعلقة بالتداول الخوارزمي وصنع السوق ، والتي تعترف بالخصائص التقنية لسوق العملات المشفرة وتحمي من تشوهات السوق التي قد تنشأ عن نماذج التداول الجديدة. بالنسبة للشركات عالية المخاطر مثل إقراض العملات المشفرة والتعهد ، تتبنى الخطة التنظيمية كثافة تنظيمية متباينة. لا تعكس هذه الاستراتيجية التنظيمية الهرمية مفهوم الإشراف القائم على المخاطر فحسب ، بل تتجنب أيضا تثبيط الابتكار الذي قد يجلبه "مقاس واحد يناسب الجميع". في المجالات المتطورة مثل DeFi ، أظهر المنظمون مرونة نادرة في السياسة ، والمبدأ التنظيمي ل "الجوهر على الشكل" الذي اقترحوه لا يضمن التغطية الفعالة للإشراف فحسب ، بل يوفر أيضا مجالا للتجريب في التطور التكنولوجي. تكمن القيمة الفريدة لهذا النظام التنظيمي في قدرته الديناميكية على التكيف. أنشأت هيئة السلوك المالي (FCA) بوضوح آلية لتغذية مرتدة السياسات لمعايرة التنظيم من خلال الحوار المستمر حول السوق. ولا يتغلب هذا التصميم على أوجه القصور في الإشراف التقليدي في الاستجابة للتغير التكنولوجي فحسب، بل يمنع أيضا تراكم المخاطر التي قد تسببها "الثغرات التنظيمية". فيما يتعلق بالتعاون التنظيمي عبر الحدود ، فإن النموذج التنظيمي الهجين "الفرع + الفرعي" المقترح في الخطة لا يحافظ فقط على السيادة التنظيمية للمملكة المتحدة ، ولكنه يحافظ أيضا على الترابط مع السوق الدولية. وبالنظر إلى المستقبل، سيواجه تنفيذ هذا الإطار التنظيمي ثلاثة اختبارات: تحديات تكييف القواعد الناجمة عن التكرارات التكنولوجية، وتحديات التنسيق التنظيمي في سوق معولمة، والتوازن الدقيق بين تكاليف الامتثال وديناميكية الابتكار. تدرك هيئة السلوك المالي (FCA) ذلك ، مع التركيز على مسار "الإصلاح التدريجي" الذي يحدد صافي نهائي تنظيمي واضح ويترك مجالا لتحسين القواعد بناء على التعليقات من الممارسة. قد تمنح هذه الفلسفة التنظيمية البراغماتية والتطلعية المملكة المتحدة ميزة المحرك الأول في المنافسة الدولية لتنظيم الأصول المشفرة ، وتوفر نموذجا مؤسسيا قيما لحوكمة الأصول المشفرة العالمية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مناقشة حول تنظيم أنشطة التشفير
نظرة عامة
في مايو 2025 ، نشرت هيئة السلوك المالي (FCA) في المملكة المتحدة ورقة مناقشة حول تنظيم أنشطة الأصول المشفرة (DP25 / 1) ، والتي تهدف إلى تنفيذ الخطة التشريعية لوزارة الخزانة البريطانية لعام 2023 لتنظيم الأصول المشفرة ، وبناء نظام بيئي آمن وتنافسي ومستدام لصناعة التشفير. وفقا لمسودة أمر الأنشطة التنظيمية لوزارة الخزانة المنشورة في نوفمبر 2024 ، سيتم توسيع النطاق التنظيمي لهيئة السلوك المالي من قواعد مكافحة غسيل الأموال الحالية ونظام الترويج المالي وقوانين حماية المستهلك إلى أنشطة مثل تشغيل منصات تداول الأصول المشفرة ، والخدمات الوسيطة ، والإقراض ، والتكديس ، والتمويل اللامركزي ، والترويج للمملكة المتحدة كمركز مالي عالمي للعملات المشفرة من خلال تحقيق التوازن بين الابتكار والمخاطر ، وتعزيز نزاهة السوق وحماية المستهلك. على الرغم من المستوى العالي من الوعي بالأصول المشفرة في المملكة المتحدة ، فإن التقلبات العالية المتأصلة في السوق ، وعدم وجود نظام تقييم وعدم الكشف عن هويتها عبر الحدود تجعلها مستوى مخاطر أعلى بكثير من المنتجات المالية التقليدية. على وجه الخصوص ، تؤكد هيئة السلوك المالي (FCA) أنه حتى إذا تم تنفيذ النظام التنظيمي الجديد ، فلا يزال المستثمرون بحاجة إلى الاستعداد "لخسارة كل أموالهم" ، ولا يمكن لسوق العملات المشفرة توفير نفس الحماية مثل الأسواق المالية التقليدية بسبب الافتقار إلى المصدرين المركزيين والبنية التحتية لتسوية المخاطر الناضجة وآليات الحوكمة الموحدة. لذلك ، فإن الوضع الأساسي للنظام الجديد هو "منع المخاطر والسيطرة عليها" - تقليل المخاطر النظامية من خلال القيود القائمة على القواعد ، بدلا من القضاء على عدم اليقين الشديد في السوق نفسه. فيما يتعلق بتصميم الإطار التنظيمي ، تتماشى هيئة السلوك المالي بشكل وثيق مع المعايير الدولية ، وتشارك بعمق في صياغة القواعد من قبل المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) ، ومجلس الاستقرار المالي (FSB) والمؤسسات الأخرى ، وتقود تنفيذ توصيات IOSCO للعملات المشفرة والأصول الرقمية ، وتعزز مراجعة الأقران للإطار التنظيمي العالمي. في الوقت الحاضر ، أصدرت أوراق مناقشة حول تنظيم العملات المستقرة ونظام إساءة استخدام السوق ، وتخطط لإطلاق مشاورات حول إصدار العملات المستقرة المؤهلة وأمن الأصول والمعايير السلوكية على مراحل في عام 2025 ، وذلك لحجز مجال للابتكار للصناعة في شكل "إنشاء إطار عمل أولا ، ثم تفصيل القواعد". فيما يتعلق بالتأثير المحتمل للتنظيم ، لا تركز FCA فقط على النفقات المباشرة لتكاليف امتثال الشركات مثل ترقيات نظام تكنولوجيا المعلومات وتدريب الموظفين وتعديلات الحوكمة ، ولكنها تولي اهتماما أيضا للآثار غير المباشرة للتغيرات في هيكل السوق ، مثل نقل التكاليف إلى المستهلكين وخروج المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم. وتحقيقا لهذه الغاية، تلتزم الجهات التنظيمية بالحفاظ على مرونة السياسات من خلال آليات مثل المشاورات المفتوحة ومناقشات المائدة المستديرة في الصناعة. في مجال حماية المستهلك ، بالإضافة إلى تطبيق مسؤولية المستهلك لتعزيز الشفافية ، ستتم إضافة قواعد خاصة لخصائص الأصول المشفرة ، مثل مطالبة الشركات بإجراء اختبارات إدراك المخاطر قبل مشاركة المستخدمين ، وتوضيح شروط نقل ملكية الأصول ، وحظر توفير منتجات الإقراض عالية المخاطر لعملاء التجزئة ، مما يعكس نهجا متميزا وحكيما. ## ** بناء الإطار التنظيمي لمنصات تداول الأصول المشفرة **
اعتمدت هيئة السلوك المالي (FCA) في المملكة المتحدة استراتيجية متوازنة تأخذ في الاعتبار حيوية السوق ومنع المخاطر والتحكم فيها في بناء الإطار التنظيمي لمنصات تداول الأصول المشفرة (CATPs). في الوقت الحاضر ، سوق تداول العملات المشفرة معولم للغاية ، وغالبا ما يتولى مشغلو المنصات أدوارا متعددة مثل التوفيق بين المعاملات وحفظ الأصول وحتى توفير الائتمان في نفس الوقت. يشعر المنظمون بالقلق بشكل خاص من أن ممارسات تداول الملكية غير المقيدة على المنصات قد تشوه آليات اكتشاف أسعار السوق ، في حين أن شعبية التداول الخوارزمي والاستراتيجيات عالية التردد أدت إلى تفاقم تقلبات السوق ، وقد أدت المشاركة المباشرة لمستثمري التجزئة في التداول إلى تضخيم الضرر المحتمل لعدم تناسق المعلومات. استجابة لهذه التحديات ، اقترحت هيئة السلوك المالي (FCA) نهجا تنظيميا متدرجا. على مستوى الوصول المؤسسي ، يجب تقديم الخدمات لعملاء التجزئة في المملكة المتحدة من خلال الكيانات المحلية المعتمدة ، ولكن يسمح للمنصات الدولية بالوصول إلى مجمع السيولة العالمي من خلال هيكل مزدوج المسار من "فرع + شركة تابعة" ، حيث يكون فرع المملكة المتحدة مسؤولا عن وظائف التداول الأساسية وتتولى الشركة الفرعية المحلية الوصول إلى العملاء وإدارة الامتثال. لا يحافظ هذا التصميم على سيطرة المنظم على الروابط الرئيسية فحسب ، بل يتجنب أيضا تجزئة السوق الناجم عن الإغلاق المفرط. فيما يتعلق بمواصفات آلية التداول ، يحظر صراحة على مشغلي المنصات ممارسة سلطتهم التقديرية لمطابقة الأوامر ، ويجب تنفيذ جميع المعاملات تلقائيا وفقا للقواعد المعلنة مسبقا للقضاء على الميزة غير العادلة التي قد تنشأ عن التدخل البشري. بالنسبة لمزودي السيولة مثل صناع السوق ، يتعين على المنصات إنشاء اتفاقيات وصول شفافة ، والكشف عن الانتماءات التجارية ، ومنع التلاعب بالسوق من خلال عروض الأسعار الكاذبة. التسوية وأمن الأصول هي محور تنظيمي آخر. تؤكد هيئة السلوك المالي (FCA) على أن منصات التداول يجب ألا تتولى وظائف المقاصة أو تقدم الدعم الائتماني للعملاء ، ويجب أن تحافظ على موقف محايد من المخاطر لتجنب التأثير على التشغيل العادي للسوق بسبب مراكز الملكية أو التعرض للائتمان. بالنظر إلى خصوصية تقنية blockchain ، يحافظ المخطط التنظيمي على درجة معينة من المرونة في ترتيبات التسوية ، ولكنه يتطلب من المنصة إبلاغ العملاء بوضوح بتوقيت وتقسيم مسؤوليات نقل الأصول. ومن حيث الشفافية، من المقرر أن ينفذ في الوقت نفسه نظام الكشف عن معلومات دفتر الطلبات السابقة للتداول والكشف عن بيانات المعاملات اللاحقة للتجارة، مع السماح بالتأخير المناسب في الإفراج عن المعلومات التجارية الحساسة. تجدر الإشارة إلى أنه نظرا لخصوصية المشاركة المباشرة لمستثمري التجزئة في المعاملات ، فقد أعطت الجهة التنظيمية المنصات التزامات مراقبة أكثر نشاطا ، بما في ذلك تحديد معايير المخاطر وتحديد المعاملات غير الطبيعية ، وذلك لتعويض الفجوة التنظيمية المتمثلة في أن سلوك المستثمرين الأفراد لا يخضع لقواعد السلوك المالي. هذا الإطار التنظيمي فريد من نوعه من حيث أنه لا يستوعب فقط الحكمة التنظيمية المتراكمة على مدى عقود في الأسواق المالية التقليدية ، مثل الممارسات الناضجة مثل إدارة صانع السوق وشفافية التداول ، ولكنه يأخذ في الاعتبار أيضا الميزات الناشئة مثل عمليات 24×7 ، وتسوية العقود الذكية ، ومجمعات السيولة العالمية في سوق الأصول المشفرة. في المفاضلة بين منع المخاطر والسيطرة عليها وكفاءة السوق ، تظهر FCA توجها واضحا "قائما على المخاطر" ، حيث تفرض قيودا صارمة على تداول الملكية والتعرض للائتمان والأنشطة الأخرى التي قد تعرض استقرار النظام للخطر ، مع اعتماد استراتيجيات موحدة بشكل معتدل لصناع السوق والتداول الخوارزمي الذي يساعد على تحسين جودة السوق. يعكس هذا النهج التنظيمي المتباين الموقف الحكيم للمنظمين في السعي إلى تحقيق توازن ديناميكي بين تعزيز الابتكار ومنع المخاطر والسيطرة عليها. ## ** النظام التنظيمي لخدمات وسيط الأصول المشفرة **
أنشأت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) نظاما تنظيميا متناسب مع المخاطر للوساطة في الأصول المشفرة ، مع مراعاة الاحتياجات المتنوعة لكل من عملاء التجزئة والمؤسسات. في سوق التشفير الحالي ، يلعب الوسطاء دورا رئيسيا في ربط المستثمرين بمنصات التداول ، حيث يشارك حوالي 28٪ من مستخدمي العملات المشفرة في المملكة المتحدة في السوق من خلال وسطاء الدفع أو الوساطة ، ولكن هذه الخدمات غالبا ما تأتي برسوم أعلى ومخاطر عدم تناسق المعلومات المحتملة. تركز المخاطر الأساسية للأعمال الوسيطة على التحيز في تصور المستهلك والافتقار إلى شفافية السوق. لا يميز بعض الوسطاء بوضوح بين نماذج أعمال التداول الاحتكاري والوكالة ، ويمكن الخلط بسهولة بين تصميم الواجهة ومنصة التداول ، مما يجعل من الصعب على مستثمري التجزئة تحديد جوهر الخدمة. جودة تنفيذ الأوامر غير متساوية ، وتشتت السيولة يؤدي إلى اختلافات كبيرة في أسعار الأصول المماثلة ، وبعض الوسطاء لديهم تداخلات تجارية متعددة ، مثل الانخراط في تداول الملكية وتنفيذ أوامر العملاء في نفس الوقت ، مما قد يؤدي إلى تضارب المصالح. من المثير للقلق بشكل خاص نموذج "دفع تدفق الطلبات" ، والذي تعتزم هيئة السلوك المالي (FCA) حظره صراحة على الوسطاء لتوجيه أوامر العميل إلى منصة تداول محددة للحصول على عمولات ، مما قد يضر بمصالح التنفيذ الفضلى للعملاء. استجابة للمخاطر المذكورة أعلاه ، يقترح الإطار التنظيمي خطة حوكمة متعددة الطبقات. في تنفيذ الأوامر ، يطلب من الوسطاء وضع معايير "أفضل تنفيذ" مماثلة لتلك الموجودة في الأسواق المالية التقليدية ، خاصة لعملاء التجزئة ، باستخدام "المقابل الإجمالي" (بما في ذلك الرسوم والتكاليف الضمنية) كمعيار. يطلب من الوسطاء إجراء تقييم منتظم لبيانات الأسعار لثلاث منصات تداول مرخصة من المملكة المتحدة على الأقل ومراجعة سياسة الإنفاذ على أساس سنوي. بالنسبة للأعمال التجارية عبر الحدود ، يسمح للمؤسسات الخارجية التي تستوفي معايير معينة بتقديم الخدمات من خلال فرع في المملكة المتحدة ، ولكن يجب على عملاء التجزئة إقامة علاقة من خلال كيان قانوني في المملكة المتحدة. من حيث الشفافية ، يقترح مطالبة وسطاء التداول المسجلين بالملكية بالكشف عن المعلومات الأساسية مثل حجم التداول والسعر في الوقت الفعلي تقريبا ، وفي الوقت نفسه استكشاف إدخال قواعد الشفافية السابقة للمعاملة ، مثل مطالبة الوسطاء بنشر نطاقات عروض الأسعار. نظرا للاختلافات في السيولة لأصول التشفير المختلفة ، قد يتنازل المنظمون عن بعض متطلبات الإفصاح للمؤسسات الصغيرة أو الأصول المحددة. فيما يتعلق بتصنيف العملاء ، ستكون آلية "الاشتراك" لعملاء التجزئة للترقية إلى مستثمرين محترفين محدودة بشكل صارم لمنع الوسطاء من حث العملاء بشكل غير صحيح على التخلي عن تدابير الحماية. يركز الإطار بشكل خاص على مبدأ الحياد التكنولوجي ، الذي يطبق معايير تنظيمية موحدة طالما أن العمل متماثل إلى حد كبير ، بغض النظر عما إذا كانت تكنولوجيا دفتر الأستاذ المركزي أو الموزع مستخدمة. ستقوم هيئة السلوك المالي (FCA) بتوضيح التفاصيل التشغيلية من خلال استشارات المتابعة ، بما في ذلك كيفية تكييف القواعد المتعلقة بتقييم الائتمان وترتيبات السماح في دليل ائتمان المستهلك الحالي مع سيناريو إقراض العملات المشفرة. بشكل عام ، تحاول اللوائح الجديدة تحقيق توازن بين حماية المستهلك والقدرة التنافسية في السوق ، مما يتطلب من الوسطاء تحمل المزيد من مسؤوليات الإفصاح عن المعلومات والامتثال ، مع الاحتفاظ بمساحة لابتكار نموذج الأعمال. ## ** إدارة المخاطر والتحكم في سوق إقراض الأصول المشفرة **
يقدم سوق إقراض الأصول المشفرة خاصية دورية نموذجية ، من التوسع السريع في المرحلة المبكرة إلى التعرض للمخاطر المركزة في المرحلة اللاحقة ، وهي عملية تكشف عن مخاطر نظامية فريدة من نوعها في هذا المجال. من جوهر نموذج العمل ، تتمثل ميزته الأساسية في آلية النقل الكاملة لملكية الأصول ، حيث يقوم المستثمرون بنقل الملكية القانونية والمفيدة للأصول المشفرة إلى المنصة مقابل عوائد الدخل الثابت التي وعدت بها المنصة. في الاعتبار ، يحقق جانب المنصة عوائد من خلال استراتيجيات تخصيص الأصول المتنوعة ، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر إعادة الاستثمار والمشاركة في مجمع السيولة والتفاعل مع بروتوكول التمويل اللامركزي. من منظور تنظيمي ، هناك ثلاثة مخاطر رئيسية في السوق الحالية: أولا ، على مستوى حماية مستثمري التجزئة ، هناك تحيز معرفي عام حول العواقب القانونية لنقل ملكية الأصول. ثانيا ، في أعمال إقراض الرهن العقاري ، يؤدي التقلب الكبير للأصول المشفرة إلى احتمال حدوث مخاطر نظامية تسببها آلية نداء الهامش. أخيرا ، هناك تضارب هيكلي في المصالح في تصميم النموذج الاقتصادي لرمز المنصة. استجابة لهذه المخاطر ، يقوم المنظمون ببناء أطر تنظيمية متباينة ، بما في ذلك القيود الوقائية على سوق التجزئة ومتطلبات إدارة المخاطر للمستثمرين المؤسسيين. وفيما يتعلق بالتطبيق المبتكر للأدوات التنظيمية، يشجع واضعو السياسات على تكييف القواعد التنظيمية المالية التقليدية. وتشمل التدابير المحددة إنشاء نظام لتقييم الائتمان القائم على الملاءة، وتنفيذ نظام موحد للإفصاح عن المعلومات الرئيسية، وإدخال آلية احتياطية لرأس المال للمخاطر التكنولوجية. وتجدر الإشارة بشكل خاص إلى حقيقة أن العملات المستقرة قد تتلقى معاملة متباينة في الإطار التنظيمي نظرا لخصائصها التي تعمل على استقرار الأسعار، مما يعكس التوازن الحكيم للجهة التنظيمية بين تعزيز الابتكار ومنع المخاطر. ## ** قيود شراء ائتمان الأصول المشفرة **
لاحظت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) أن استخدام بطاقات الائتمان أو أدوات الائتمان الأخرى لشراء الأصول المشفرة ينمو بسرعة حيث أصبح أكثر شيوعا بين المستهلكين. أظهر الاستطلاع الأخير أن نسبة المستهلكين في المملكة المتحدة الذين يشترون أصولا مشفرة عبر بطاقات الائتمان أو خطوط الائتمان الحالية قد ارتفعت من 6٪ في أغسطس 2022 إلى 14٪ في أغسطس 2024. يثير هذا الاتجاه مخاوف تنظيمية: قد تؤدي التقلبات الحادة في أسعار الأصول المشفرة إلى جعل المستهلكين يواجهون صعوبات في سداد الديون في فترة زمنية قصيرة - عندما تنخفض قيمة الأصل بشكل حاد ، قد يقع المستهلكون الذين يعتمدون على تقديره لسداد الائتمان في ضائقة مالية ، أو حتى يؤثرون على درجاتهم الائتمانية بسبب المدفوعات المتأخرة ، مما يحد بدوره من قدرتهم على الحصول على ائتمان في المستقبل. في مواجهة هذا الخطر ، تدرس هيئة السلوك المالي (FCA) تنفيذ قيود ، بما في ذلك حظر استخدام بطاقات الائتمان لشراء الأصول المشفرة مباشرة ، بالإضافة إلى الحد من خطوط الائتمان التي تقدمها مؤسسات الأموال الإلكترونية لمثل هذه المعاملات. يشعر المنظمون بالقلق بشكل خاص بشأن حماية الفئات الضعيفة ماليا بموجب هذه السياسة ، وقد لاحظوا أيضا أن بعض شركات الدفع قد اتخذت زمام المبادرة لتقييد المعاملات ذات الصلة. ومع ذلك ، لا يزال هناك مزودي خدمة أصول مشفرة في السوق يروجون لخيارات شراء الائتمان ، والتي يمكن أن تعرض المستهلكين لمخاطر مالية غير ضرورية. والجدير بالذكر أن اقتراح هيئة السلوك المالي قد وضع جانبا إعفاءات لمصدري العملات المستقرة المؤهلين المصرح لهم من قبل هيئة السلوك المالي ، مما يعكس نية المنظم لتحقيق توازن بين التحكم في المخاطر والابتكار المالي. على مستوى صنع السياسات ، تدرك هيئة السلوك المالي (FCA) أن أي قيود سيكون لها تأثير واسع على المشاركين في السوق والمستهلكين ، وتعمل بنشاط على جمع التعليقات من الصناعة لتقييم الجدوى والفعالية المحتملة للخيارات المختلفة. توضح هذه المبادرة إدارة الجهة التنظيمية البريطانية التطلعية للمخاطر في سوق الأصول المشفرة ، بهدف أساسي يتمثل في منع المستهلكين من تحمل مخاطر ائتمانية مفرطة بسبب التقلبات العالية للأصول المشفرة من خلال التدخل التنظيمي الاحترازي ، مع الحفاظ على الاستقرار العام للأسواق المالية. ## ** مواصفات خدمة تخزين الأصول المشفرة **
كآلية رئيسية في نظام blockchain البيئي ، يخضع تخزين الأصول المشفرة (Staking) لتحول من الممارسة الفنية إلى الخدمات المالية الموحدة. ترافق هذه العملية مع تطور ابتكارات فريدة من نوعها في نماذج الأعمال وملامح المخاطر ، مما يتطلب إنشاء أطر تنظيمية مناسبة. في الوقت الحالي ، تركز خدمات التخزين السائدة بشكل أساسي على خفض عتبة المشاركة ، مما يمكن مستثمري التجزئة من المشاركة بشكل غير مباشر في أعمال التحقق من blockchain التي تتطلب في الأصل عتبة فنية عالية من خلال التحقق الموكل وتجميع الأصول. ومع ذلك ، فإن هذه الراحة تجلب أيضا تحديات جديدة - غالبا ما لا يكون المستثمرون على دراية كاملة بالشروط المعقدة للعقود الذكية ، وآليات قفل الأصول ، وكيفية حساب العوائد ، وقد تؤدي الإخفاقات الفنية أو الأخطاء التشغيلية لمقدمي الخدمة بشكل مباشر إلى فقدان أصول المستخدمين. فيما يتعلق بهندسة الأعمال ، فإن ظهور نماذج تخزين السوائل جدير بالملاحظة بشكل خاص. يحل هذا النموذج نظريا مشكلة عدم كفاية السيولة في التكديس التقليدي عن طريق إصدار الرموز المشتقة التي تمثل الأصول المرهونة. ومع ذلك ، من الناحية العملية ، قد تؤدي مشكلات مثل تقلبات الأسعار وتأخير استرداد الرموز المشتقة إلى سلسلة من ردود الفعل ، خاصة خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق. في الوقت نفسه ، لدى بعض المنصات إفصاحات غامضة وتفشل في إبلاغ المستخدمين بوضوح بالملكية الفعلية للأصول خلال فترة الرهن ، مما يشكل خطرا خفيا على النزاعات المحتملة. يتمثل جوهر التدخل التنظيمي في وضع معايير تشغيلية شفافة وخاضعة للمساءلة، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر متطلبات محددة مثل الإفصاح الإلزامي عن المصطلحات الرئيسية، وتنظيم إدارة مقدمي الخدمات الخارجيين، وتنفيذ الحفظ المنفصل للأصول. من المنظور العام لإدارة المخاطر ، تبني خدمة التخزين في الواقع نظام ثقة متعدد المستويات: يعتمد المستوى الفني على استقرار بروتوكول blockchain ، ويعتمد المستوى التشغيلي على القدرات المهنية لمزود الخدمة ، ويتطلب المستوى المالي آلية توزيع معقولة للدخل وتعويض المخاطر. يجب أن يغطي التنظيم الفعال جميع الأبعاد الثلاثة في نفس الوقت، ليس فقط لحماية مستثمري التجزئة الذين هم في وضع غير مؤات من المعلومات، ولكن أيضا لتوفير توقعات إنمائية واضحة للكيانات المبتكرة التي تعمل في امتثال. في المستقبل ، مع توسع حجم الأصول المرهونة وزيادة تعقيد المنتج ، ستصبح كيفية منع المخاطر النظامية مع الحفاظ على الحياد التكنولوجي موضوعا مهما للمنظمين والصناعة لاستكشافه. ## ** المسار التنظيمي للتمويل اللامركزي (DeFi) **
كابتكار مهم في مجال الأصول المشفرة ، يواجه التمويل اللامركزي (DeFi) تحديات فريدة في بناء إطاره التنظيمي. الخدمات التي يتم الإعلان عنها على أنها "لامركزية" في السوق الحالية هي في الواقع طيفية - من نموذج هجين من الخوارزمية بالكامل إلى وجود موضوعات تحكم كبيرة. تتبنى هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) مبدأ تنظيميا "جوهريا على الشكل" ، مع التركيز على وجود مراقب أو كيان يمكن تحديده ، بما في ذلك حاملي مفاتيح الإدارة الذين يمكنهم تعديل العقود الذكية ، ومجموعات صنع القرار التي تمتلك مركزيا رموز الحوكمة ، وفرق التطوير التي تقدم الدعم الفني الرئيسي. سيتم تنظيم خدمات DeFi التي تديرها هذه الكيانات ، بغض النظر عن بنيتها التقنية ، كمؤسسات مالية تقليدية ، تغطي سلسلة الأعمال بأكملها مثل التداول والإقراض وإدارة الأصول. وعلى مستوى التنفيذ التنظيمي المحدد، يولي المنظمون اهتماما خاصا لثلاثة أبعاد أساسية للمخاطر: أولا، المخاطر التقنية، حيث قد تتسبب نقاط الضعف في العقود الذكية في تبخر أصول المستعملين على الفور ويصعب استردادها؛ وثانيا، المخاطر التقنية، حيث قد تتسبب نقاط الضعف في العقود الذكية في تبخر أصول المستعملين على الفور ويصعب استردادها؛ وثانيا، المخاطر التقنية، حيث قد تتسبب نقاط الضعف في العقود الذكية في تبخر أصول المستعملين على الفور ويصعب استردادها؛ وثانيا، المخاطر التقنية. والثاني هو مخاطر الحوكمة ، وقد تؤدي آلية صنع القرار في المنظمات المستقلة اللامركزية إلى طمس الموضوعات المسؤولة. أخيرا ، هناك مخاطر معرفية ، والتي غالبا ما يصعب على المستثمرين العاديين فهم الآليات المعقدة للتكديس ، وتعدين السيولة ، وما إلى ذلك. وتحقيقا لهذه الغاية، يجب أن تكفل المتطلبات التنظيمية الشفافية في الإفصاح عن المعلومات، والإنصاف في تصميم المنتجات، وفعالية آليات تسوية المنازعات. من المهم ملاحظة أنه بالنسبة للاتفاقيات التي لا توجد فيها هيئة رقابة مركزية حقيقية ، ستظل اللائحة متساهلة إلى حد ما ، ولكنها تتطلب أن تفي بالمعايير الأساسية لمكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك. لتحقيق التوازن بين التنظيم والابتكار ، تبنت المملكة المتحدة نهجا تنظيميا تدريجيا. في المرحلة الأولية ، سيتم توضيح الحدود التنظيمية من خلال حوارات الصناعة ، خاصة بالنسبة للقضايا المتطورة مثل تحديد مسؤوليات حاملي الرموز المميزة للحوكمة ومعايير التدقيق الأمني للعقود الذكية. سيتم استخدام آلية وضع الحماية للحوكمة لاختبار جدوى حلول الامتثال الآلي ، مثل استخدام أوراكل لمراقبة النشاط على السلسلة في الوقت الفعلي ، أو تطوير "مكونات إضافية للحوكمة" الخاصة ب DeFi. هذا النوع من الإشراف المرن لا يحتفظ بمساحة للابتكار التكنولوجي فحسب ، بل يمنع أيضا المراجحة التنظيمية من خلال مبدأ "نفس الأنشطة ونفس المخاطر ونفس الإشراف". مع تعمق التنسيق التنظيمي الدولي ، ستقوم المملكة المتحدة بتعديل إطار سياستها ديناميكيا للحفاظ على قدرتها التنافسية في مجال الأصول المشفرة العالمية مع الحفاظ على الاستقرار المالي. ## ** الاستنتاج والتوقعات **
يمثل إنشاء الإطار التنظيمي في المملكة المتحدة للأصول المشفرة نقلة نوعية عميقة في حوكمة الأسواق المالية. بدلا من مجرد زرع النموذج التنظيمي المالي التقليدي أو اعتماد نهج عدم التدخل للتقنيات الناشئة ، بنى هذا الإصلاح المنهجي نظاما تنظيميا مبدئيا ومرنا من خلال تحديد خصائص المخاطر الفريدة لسوق الأصول المشفرة بدقة. فيما يتعلق بتصميم الإطار التنظيمي ، أظهرت هيئة السلوك المالي (FCA) حكمة تنظيمية هرمية وتقدمية. على المستوى الأساسي ، سنركز على منصات التداول كمراكز للسوق ونعيد تشكيل متانة البنية التحتية للسوق من خلال فرض قواعد تداول غير تقديرية وتقييد التداول على الحسابات الخاصة. يستهدف هذا الإصلاح بشكل مباشر المصدر الأبرز للمخاطر النظامية في سوق العملات المشفرة ، مما يضع أساسا متينا للنظام التنظيمي بأكمله. على المستوى المتوسط ، تبذل الجهود لتوحيد سلسلة الخدمات الوسيطة ، مع شفافية تنفيذ الأوامر كجوهر ، وبناء آلية لحماية المستهلك طوال عملية المعاملة بأكملها. وتجدر الإشارة بشكل خاص إلى الأحكام الخاصة المتعلقة بالتداول الخوارزمي وصنع السوق ، والتي تعترف بالخصائص التقنية لسوق العملات المشفرة وتحمي من تشوهات السوق التي قد تنشأ عن نماذج التداول الجديدة. بالنسبة للشركات عالية المخاطر مثل إقراض العملات المشفرة والتعهد ، تتبنى الخطة التنظيمية كثافة تنظيمية متباينة. لا تعكس هذه الاستراتيجية التنظيمية الهرمية مفهوم الإشراف القائم على المخاطر فحسب ، بل تتجنب أيضا تثبيط الابتكار الذي قد يجلبه "مقاس واحد يناسب الجميع". في المجالات المتطورة مثل DeFi ، أظهر المنظمون مرونة نادرة في السياسة ، والمبدأ التنظيمي ل "الجوهر على الشكل" الذي اقترحوه لا يضمن التغطية الفعالة للإشراف فحسب ، بل يوفر أيضا مجالا للتجريب في التطور التكنولوجي. تكمن القيمة الفريدة لهذا النظام التنظيمي في قدرته الديناميكية على التكيف. أنشأت هيئة السلوك المالي (FCA) بوضوح آلية لتغذية مرتدة السياسات لمعايرة التنظيم من خلال الحوار المستمر حول السوق. ولا يتغلب هذا التصميم على أوجه القصور في الإشراف التقليدي في الاستجابة للتغير التكنولوجي فحسب، بل يمنع أيضا تراكم المخاطر التي قد تسببها "الثغرات التنظيمية". فيما يتعلق بالتعاون التنظيمي عبر الحدود ، فإن النموذج التنظيمي الهجين "الفرع + الفرعي" المقترح في الخطة لا يحافظ فقط على السيادة التنظيمية للمملكة المتحدة ، ولكنه يحافظ أيضا على الترابط مع السوق الدولية. وبالنظر إلى المستقبل، سيواجه تنفيذ هذا الإطار التنظيمي ثلاثة اختبارات: تحديات تكييف القواعد الناجمة عن التكرارات التكنولوجية، وتحديات التنسيق التنظيمي في سوق معولمة، والتوازن الدقيق بين تكاليف الامتثال وديناميكية الابتكار. تدرك هيئة السلوك المالي (FCA) ذلك ، مع التركيز على مسار "الإصلاح التدريجي" الذي يحدد صافي نهائي تنظيمي واضح ويترك مجالا لتحسين القواعد بناء على التعليقات من الممارسة. قد تمنح هذه الفلسفة التنظيمية البراغماتية والتطلعية المملكة المتحدة ميزة المحرك الأول في المنافسة الدولية لتنظيم الأصول المشفرة ، وتوفر نموذجا مؤسسيا قيما لحوكمة الأصول المشفرة العالمية.