مرة أخرى نرى ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية، أفتقد صيف عام 2020

في يوليو، كانت الشمس ساطعة، حيث شهدت دائرة التشفير في صيفها الحار موجة حارة من ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية.

أعلنت Robinhood بشكل بارز أن المستخدمين في أوروبا يمكنهم تداول الأسهم الأمريكية عبر سلسلة Arbitrum على مدار 24 ساعة في اليوم؛ تعاونت xStocks مع Kraken و Solana لإطلاق 60 نوعًا من الرموز على السلسلة للأسهم الأمريكية الشهيرة، وقدمت Coinbase أيضًا طلبًا إلى SEC لإطلاق الأوراق المالية المرمزة...

في لحظة، أصبحت عملة الأسهم الأمريكية واحدة من القلائل التي تُعتبر ذات سرد صحيح في عالم التشفير الممل، وقد استحوذت هذه الحماسة على جميع خطوط الزمن.

لكن هذه ليست المرة الأولى التي يتم فيها ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية.

ذكريات ميتة بدأت تهاجمني من جديد، مما يجعلني أسترجع صيف ذلك العام قبل خمس سنوات.

في أغسطس 2020، اجتاحت صيف DeFi عالم التشفير مثل لهيب النار، وأشعلت تعدين السيولة في Uniswap الحماس، وارتفعت سلسلة Luna و UST التابعة لـ Terra بشكل كبير، حيث حققت المالية على السلسلة العديد من الابتكارات، بما في ذلك ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية.

في ذلك الوقت كان هناك بروتوكول يسمى Mirror على Luna، وقد قمت في Terra Station بصك mAAPL (العملة المقابلة لأسهم Apple) ببضعة دولارات من UST، دون الحاجة إلى KYC، ودون الحاجة إلى فتح حساب، للمرة الأولى أتجاوز الوسيط وألمس نبض سعر سهم أبل.

لكن هناك كلمات أغنية يمكن أن تصف بشكل مثالي مشاعر المستثمرين القدامى بعد经历 كل هذا:

"لقد تركت ضجيجًا في حياتي، ولكن بعد مغادرتك أصبح الأمر مخيفًا في هدوئه."

لقد انهار Luna في النهاية، وتم سحق Mirror أيضًا بواسطة دعوى SEC، وتحطمت أحلام عام 2020. بخلاف هاش التداول، يبدو أنه لا يوجد شيء يمكن أن يثبت أنه في صيف قبل 5 سنوات، كانت عملة الأصول الرقمية موجودة بالفعل.

اليوم، عادت xStocks و Robinhood مرة أخرى، وأشعلت الأسهم الأمريكية على السلسلة الأمل من جديد. هل ستنجح هذه المرة؟ كيف تختلف الأمور مقارنة قبل خمس سنوات؟

في ذلك الصيف، يوتوبيا الحرية لميرور

إذا كنت قد نسيت بروتوكول Mirror، أو أنك لم تكن في المجال في ذلك الوقت، دعني أساعدك في استرجاع تلك الذاكرة البعيدة.

الفكرة الأساسية لبروتوكول Mirror هي: استخدام الأصول الاصطناعية على السلسلة لتتبع أسعار الأسهم في السوق الأمريكية. وقد ولدت هذه الطريقة نوعًا من الأصول يسمى mAssets.

ما يسمى "الأصول المركبة" mAssets ، هو رمز محاكاة أسعار الأسهم من خلال العقود الذكية والأوراكل، حيث لا يمتلك حاملو الرموز الأسهم الفعلية، بل يتتبعون تقلبات الأسعار مثل "ظل على السلسلة".

على سبيل المثال mAAPL (أبل)، mTSLA (تسلا)، mSPY (صندوق المؤشر S&P 500)، تعتمد على بروتوكول Band للحصول على بيانات أسواق الأسهم الأمريكية في الوقت الحقيقي.

على الرغم من أن هذا يختلف عن شراء الأسهم الأمريكية مباشرة، إلا أنه يتمتع بالراحة:

إن إنشاء mAssets سهل للغاية، من خلال رهن عملة UST المستقرة على سلسلة Terra بنسبة 150%-200%، يمكنك الحصول على الأسهم المرمزة المقابلة عبر Terra Station دون الحاجة إلى KYC، ورسوم التداول حوالي 0.1 دولار.

هذه العملات ليست فقط قابلة للتداول على Terraswap (DEX الخاص بـ Terra) على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، بنفس مرونة أزواج العملات في Uniswap؛ ولكن يمكن أيضا استخدامها كضمان في بروتوكول الإقراض الخاص بها Anchor Protocol، للقيام بالإقراض أو كسب الفوائد.

يمكنك الاستمتاع بعوائد نمو الشركات المدرجة في السوق الأمريكية، وفي نفس الوقت الاستفادة من مرونة التمويل على السلسلة، يبدو أن DeFi قبل 5 سنوات قد فهمت بالفعل كيفية ترميز الأصول في السوق الأمريكية.

لكن فترة الازدهار لم تستمر طويلاً، فقد تحطمت تلك الأحلام الصيفية بشكل مفاجئ.

في مايو 2022، حدثت حادثة البجعة السوداء الشهيرة في عالم التشفير. انفصلت عملة UST المستقرة القائمة على الخوارزمية من Terra، وتعرضت عملة Luna لانخفاض سريع من 80 دولار إلى عدة سنتات، وتم تصفية mAssets في ليلة واحدة، وتوقفت Mirror تقريبًا.

الأمر الأسوأ هو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تدخلت ووجهت اتهامات إلى mAssets بأنها أوراق مالية غير مسجلة، حيث تورطت Terraform Labs ومؤسسها دو كوان في دوامة من الدعاوى القضائية.

من "اجلسوا بقوة يا زملائي" إلى "عذرًا، لقد فشلنا"، أدت نهاية نظام Terra إلى اختفاء ترميز الأصول في أسواق الأسهم الأمريكية بشكل غير مرئي، وبينما نشعر بالأسى والذكريات، يمكنك أيضًا رؤية ضعفه القاتل:

تعتمد الأصول المركبة بشكل كبير على الاستقرار الذي توفره الأوراق المالية وUST، ولا تدعمها أي أسهم حقيقية، وسيؤدي انهيار القاعدة إلى تحويل الأصول العليا إلى أوهام. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن المعاملات المجهولة تجذب المستخدمين، إلا أنها ستلامس بالتأكيد الخطوط الحمراء التنظيمية؛ في ذلك الوقت، لم تكن اللوائح والسياسات كما هي اليوم من حيث الانفتاح والمرونة.

الهشاشة في الأصول التركيبية، ومخاطر العملة المستقرة، وغياب التنظيم، أدت إلى تكبيد هذه التجربة ثمناً باهظاً.

ما هو المختلف هذه المرة؟

عدم النجاح في ذلك الوقت لا يعني عدم النجاح الآن.

لقد مرت صيف 2020، وهذه المرة تحاول Kraken و Robinhood و Coinbase، مع تقنيات أكثر نضجًا وموقف امتثال، إعادة كتابة القصة.

كلاعب قديم شهد صيف DeFi، لا أستطيع أن أتحكم في مقارنة: ما الفرق بين هذه المرة و Mirror قبل خمس سنوات؟

يمكننا النظر إلى ثلاثة أجزاء: المنتج، والمشاركين، وبيئة السوق.

المنتج: من الظل على السلسلة إلى الربط الحقيقي

كما ذُكر سابقًا، فإن العملات مثل mAAPL و mTSLA هي مجرد "ظلال على السلسلة" محاكية للعقود الذكية، ولا تمتلك أسهمًا فعلية، بل تحاكي تقلبات الأسعار.

والآن ، تسلك xStocks طريقًا آخر. يتم الاحتفاظ بـ xStocks من قبل وسطاء مرخصين ، مما يضمن قيمة نقدية قابلة للتحويل بعد شراء الأسهم.

تتولى شركة Backed Assets، وهي شركة إصدار عملات مسجلة في سويسرا، مسؤولية شراء وترميز الأصول، خلف هذه العملية الخاصة بترميز الأسهم الأمريكية.

يتم شراء الأسهم مثل آبل أو تسلا من خلال قناة IBKR Prime الخاصة بـ Interactive Brokers (خدمة وساطة مهنية تربط سوق الأسهم الأمريكية)، ثم يتم نقل الأصول إلى Clearstream (مؤسسة الحفظ التابعة لبورصة ألمانيا) للتخزين المعزول، مما يضمن أن كل عملة تتوافق 1:1 مع الحيازات الفعلية وتخضع للتدقيق القانوني.

باختصار، كل عملية شراء على السلسلة الخاصة بك مرتبطة بسلوك شراء الأسهم الحقيقية.

（来源 الصورة: مستخدم X @_FORAB)

علاوة على ذلك، تدعم xStocks حاملي العملة من خلال استرداد الأسهم الفعلية عبر الأصول المدعومة، مما يجعلها تخرج من إطار المضاربة البحتة على السلسلة في Mirror، وتربط بين السلسلة وخارجها.

الأطراف المشاركة: من DeFi الأصلية إلى دمج TradFi

تعتمد مسرحية Mirror على لاعبي DeFi الأصليين. مجتمع Terra من المستثمرين الأفراد والمطورين هو القوة الدافعة، والنقاشات الساخنة على Discord وTwitter ساهمت في انتشار mAssets. نجاح Mirror لا ينفصل عن موجة Luna وUST في نظام Terra البيئي، وروح التجريب في المجتمع جعلتها تتألق مثل المذنب.

هذا يجعل الناس يشعرون بالدهشة، فقد تغيرت أوقات الكبار.

تتم قيادة هذه الموجة من ترميز الأصول في الأسهم الأمريكية بشكل رئيسي من قِبل عمالقة المال التقليديين والشركات المتوافقة داخل الدائرة.

على سبيل المثال، توفر xStocks منصة متوافقة من Kraken، بينما تقدم Robinhood تجربة الوسطاء التقليديين على السلسلة، وتعتبر تجربة ترميز الأصول من BlackRock علامة على دخول المؤسسات.

تضيف بيئة DeFi في سولانا (مثل Raydium و Jupiter) بالفعل حيوية لـ xStocks، حيث يمكن للمستثمرين الأفراد استخدام العملة في تعدين السيولة أو الإقراض، مما يحتفظ بجزء من جينات DeFi.

لكن مقارنةً بقيادة المجتمع في Mirror، فإن xStocks تبدو أكثر كعرض ضخم من إخراج البورصات والعمالقة في TradFi: بحجم أكبر، وبدون شغف.

السوق والبيئة التنظيمية: من المنطقة الرمادية إلى الامتثال هو الملك

وُلِدَ Mirror في عام 2020 في منطقة رمادية من التنظيم. في صيف DeFi ، لم يكن هناك اهتمام يُذكر بالامتثال ، وكانت التجارة المجهولة هي القاعدة الافتراضية للمجتمع. في عام 2022 ، اعتبر SEC أن mAssets هي أوراق مالية غير مسجلة ، ووجدت Terraform Labs نفسها في خضم دعوى قضائية ، وأصبحت الخصوصية نقطة ضعف قاتلة.

في ذلك الوقت، كان السوق صغيرًا، وكانت DeFi تبدو أكثر مثل ساحة تجريبية لمجموعة من المهووسين.

سوق 2025 وتنظيمه مختلف تمامًا. مشاريع مثل xStocks تعطي الأولوية للامتثال، وتفرض KYC/AML، وتتوافق مع لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي وقانون الأوراق المالية الأمريكي.

بعد تولي إدارة ترامب في يناير 2025، وصف رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد، بول أتكينز، ترميز الأصول بأنه "ثورة رقمية في المالية"، كما أن سياسة التخفيف كانت تساهم في تحرير الابتكار. في يونيو 2025، حصلت ديناري على أول ترخيص سمسرة للأسهم المرمزة في الولايات المتحدة، مما أفسح المجال بشكل أكبر لكراكن وكوينباس.

إن احتضان المالية التقليدية وتغير بيئة السوق قد سمحا لـ xStocks و Robinhood بتجنب المناطق القانونية الخطرة لـ Mirror بطريقة متوافقة، لكن يبدو أنهما أيضًا جعلا الأسهم الأمريكية على السلسلة تفتقر إلى الطابع الشعبي الذي كانت تتمتع به في السنوات الماضية.

صدى الصيف

لقد تغيرت دائرة التشفير على مر السنين، وكأنها تبدو مختلفة، لكنها في نفس الوقت لا تبدو مختلفة.

قبل 5 سنوات، كان ترميز الأصول الأمريكية في DeFi مثل احتفال غير مصقول، مليء بالشغف لكنه يفتقر إلى الاستقرار. اليوم، بعد 5 سنوات، ارتدت التشفير ثوب الامتثال، وأصبح الطريق أكثر استقرارًا، لكنه فقد بعض العفوية والروح البدائية.

منتجات مماثلة، مناظر مختلفة.

عندما يرا العديد من الناس BTC على أنها ذهب رقمي، وعندما تتجه المؤسسات نحو التحضير، وعندما يتحول التشفير تدريجياً إلى أداة لرفع أسعار سوق رأس المال التقليدي، ربما تكون مجموعتان من الناس داخل وخارج الدائرة قد أكملتا بشكل غير متعمد تحويل التساؤلات:

في السابق، لم يفهم المتداولون في الأسهم الأمريكية لماذا كان سوق التشفير مزدهراً بهذا الشكل؛ والآن، بدأ المتداولون في العملات يتساءلون لماذا ترتفع الأسهم الأمريكية ذات العلامة التشفيرية بشكل متزايد.

فقط في صيف ذلك العام، كانت تلك الحماسة من FOMO التي كان الجميع يتسابقون للدخول فيها، ربما قد اختفت منذ زمن بعيد مع الرياح.