مؤسس كابيتال بريدج سكاراموتشي: ستنتهي موجة شركات احتياطي الأصول الرقمية

وفقًا لتقرير بلومبرغ، يعتقد مؤسس صندوق التحوط تينغرا كابيتال أنطوني سكARAMUCCI أن استراتيجية الاحتفاظ بالأصول الرقمية التي تتبعها الشركات المدرجة مؤخرًا ليست سوى موضة قصيرة الأجل، وستختفي في النهاية.

• **"نموذج الاحتياطي القائم على التقليد" غير مستدام: ** قال سكالموتشي في مقابلة يوم الثلاثاء: "نحن نمر حاليًا بمفهوم "شركة الاحتياطي النسخ" (replicative treasury company)، كما تعلم، سينتهي ذلك في النهاية."
• سوف يتساءل المستثمرون عن منطق "الوكالة المتميزة": أوضح أكثر، سوف يتساءل المستثمرون في النهاية: لماذا يجب عليهم دفع علاوة (premium) لتمكين الشركة من الاحتفاظ بالأصول التي كان بإمكانهم امتلاكها مباشرة؟ في جوهر الأمر، سيفكر المستثمرون في "لماذا يجب دفع رسوم الوسيط" (why pay the middleman).

تسونامي التقليد الناتج عن MicroStrategy

على مدار العام الماضي، زاد عدد شركات خزينة التشفير (crypto treasury companies) التي تهدف إلى تكرار نموذج مايكل سايلور بشكل كبير. تحولت شركة البرامج الخاصة بسيلور إلى وكيل بيتكوين (Bitcoin proxy)، واستراتيجية هذه الشركة أسرت وول ستريت هذا العام.

• **آخر المتابعين: شركات تعدين البيتكوين تدخل احتياطي الإيثريوم: ** آخر المتابعين هي شركة تعدين البيتكوين BitMine Immersion Technologies. أعلنت الشركة هذا الأسبوع عن تمويل خاص بقيمة 250 مليون دولار لإنشاء احتياطي الإيثريوم (خزينة الإيثريوم)، وعينت المعلق المعروف في CNBC ومؤسس شركة الأبحاث المالية Fundstrat توماس لي رئيساً لمجلس إدارتها.
• **وسيلة التمييز من خلال المشاهير: ** هذه الشركات الاحتياطية تتبنى بشكل عام استراتيجية دعوة شخصيات معروفة (well-known figures) للانضمام إلى فريق الاستشاريين أو مجلس الإدارة من أجل تمييز نفسها. على سبيل المثال:
  • إيريك ترامب (Eric Trump) يشغل منصب مدير Metaplanet، الذي يطلق على نفسه اسم "نسخة اليابان من MicroStrategy".
  • مؤسس الإيثيريوم المشارك جو لوبيان (Joe Lubin) يتولى منصب رئيس شركة Sharplink Gaming التي تحولت من شركة مراهنات إلى كيان احتياطي للإيثيريوم.

نموذج سيلر فريد، ولكن يجب فحص التكلفة

أشار سكاراموشي إلى أن حالة سيلر لها خصوصيتها: "حالة سيلر مختلفة، فهو يدير الآن عدة خطوط إنتاج." وأكد: "أنا لست متشائماً تجاه الشركات الأخرى، لأنني متفائل للغاية بشأن بيتكوين (Bitcoin). ولكن كـمستثمر، يجب عليك فحص التكاليف الكامنة (underlying costs) وراء كل شركة احتياطي."

• علاقة كابيتال بريدج وسيلر: تقدم كابيتال بريدج خدمات استشارية فرعية لصندوق First Trust SkyBridge Crypto Industry and Digital Economy ETF، والذي يظهر على موقعه الإلكتروني أن MicroStrategy مدرجة كـ أكبر حصة (top holding). كتب سيلر أيضًا مقدمة لكتاب بيتكوين الذي نشره سكلاموتشي هذا العام.
• **تزايد المنافسة في وول ستريت: ** وول ستريت تطلق باستمرار المزيد من صناديق التشفير و المنتجات المتنوعة، بما في ذلك ETF الخاص بسكاراموشي، والتي تتنافس مع MicroStrategy وجميع شركات الاحتياطي المشفرة الناشئة على اهتمام المستثمرين. ومع ذلك، لا يزال أداء MicroStrategy هذا العام يتفوق بكثير على معظم صناديق التشفير العديدة.
• استراتيجية التمويل المعقدة لشركة MicroStrategy: لدعم جنون شراء البيتكوين (Bitcoin buying binge) الذي بدأ في منتصف عام 2020، تطورت طريقة تمويل MicroStrategy إلى مجموعة معقدة: من بيع الأسهم العادية والديون، إلى إصدار السندات القابلة للتحويل (convertible offerings)، وآخرها الدخول في بيع الأسهم المفضلة (preferred share sales).

تساؤلات تثار: جدل "تحكيم الأسعار"

تم انتقاد هذه الحمى الخاصة بالأصول الرقمية (crypto treasury mania) مؤخرًا من قبل المُختصر المعروف جيم تشانوس، الذي وصف نموذج تقييمه لقيمة شركة احتياطي التشفير بأنه هراء مالي (financial gibberish). رد سيلر على اقتراح تشانوس ببيع أسهم شركته وشراء البيتكوين مباشرةً، مشيرًا إلى أن الأسهم العادية للشركة تحمل علاوة كبيرة مقارنةً بقيمة حيازتها من الرموز (large premium).

• **النقطة الأساسية لشكوك سكاراموتشي: ** أشار سكاراموتشي إلى سؤال رئيسي: "المشكلة هي، إذا أعطيت شخصًا 10 دولارات، واستثمر 8 دولارات منها في البيتكوين، هل سيحقق نجاحًا؟ نعم. لكن قد يكون من الأفضل لك أن تضع 10 دولارات في البيتكوين مباشرة (you might have been better off just putting $10 into Bitcoin). أعتقد أن هذه هي المشكلة." هذا يسلط الضوء مباشرة على نموذج التحوط المتميز لشركات التشفير: هل يدفع المستثمرون ثمن طبقات وسيطة غير ضرورية؟