الحقيقة حول سوق العملات المستقرة: من الإصدار إلى تغيير التوزيع
عملة مستقرة已不再是"能否"重塑全球金融格局的问题，而是"如何"重塑的问题。随着 الولايات المتحدة Genius法案的推出， عملة مستقرة الإصدار的标准化即将到来， السوق正从 الإصدار转向分销阶段。
ستقوم جهات الإصدار بإنهاء عصر الأرباح العالية، حيث بدأ الموزعون يدركون قيمتهم. أصبح من المهم بشكل متزايد فهم التطبيقات والبروتوكولات والمنصات التي تحقق نمواً حقيقياً، لا سيما في سيناريو العملات المستقرة على السلاسل الناضجة.
على الرغم من أن العملات المستقرة قد وصلت إلى القيمة السوقية البالغة 240 مليار دولار وحجم تداول سنوي يبلغ 3.1 تريليون دولار ، إلا أن هناك العديد من المفاهيم الخاطئة في السوق. يدفع المصدرون رسوما ضخمة للموزعين للحصول على حصة في السوق - دفعت Circle 900 مليون دولار لموزعين مثل Coinbase في عام 2023 ، وهو ما يمثل أكثر من نصف إيراداتها.
الرقم المزعوم لحجم التداول السنوي البالغ 3.1 تريليون دولار مضلل، حيث يأتي 31% من عمليات الروبوتات MEV التي تقوم بآلاف العمليات يوميًا، وحجم التداول الفعلي للمشاركين البشر أقل بكثير من البيانات السطحية.
هناك ظاهرة تركيز ثروة خطيرة في مجال العملات المستقرة. حاليًا، يوجد حوالي 150 مليون محفظة عملة مستقرة، لكن 99% من رصيد المحافظ أقل من 10,000 دولار، بينما تتحكم 20,000 محفظة غير محددة في 76 مليار دولار، أي 32% من إجمالي المعروض.
حدث النمو الانفجاري الحقيقي للعملات المستقرة في الأشهر الستة الماضية. منذ صيف 2023، ارتفعت أحجام تداول العملات المستقرة في DeFi من 100 مليار دولار إلى 600 مليار دولار، في حين أن تداول عملات الميم أنتج 500 مليار دولار من تدفق العملات المستقرة، وهو ما يمثل 12% من حجم التداول السنوي.
ومع ذلك، فإن معاييرنا لقياس نجاح عملة مستقرة قد تكون عكسية. قد لا يكون انخفاض القيمة المقفلة الإجمالية (TVL) إشارة على انخفاض الاستخدام، بل قد يكون تعبيرًا عن التقدم التكنولوجي وزيادة الكفاءة؛ قد تمثل زيادة حجم التداول فقط زيادة في نشاط الروبوتات. بينما لا يزال السوق يركز على نزاع الحصة السوقية بين USDC و USDT، فإن التحول الحقيقي يحدث بهدوء على مستوى التوزيع.
تحول صناعة العملات المستقرة
تاريخ قيمة الإصدار逐渐让位
في عصر العملات المستقرة المبكرة ، كانت القيمة تركز بشكل أساسي على المصدر. إن الحفاظ على نسبة ربط 1: 1 والتعامل مع المهام المعقدة مثل الإصدار والاسترداد على نطاق واسع ، وإدارة الاحتياطيات ، والعمل مع البنوك ، وما إلى ذلك ، يمنح Tether و Circle اليد العليا. من خلال تسييل دخل الاحتياطي ، حتى أسعار الفائدة العادية يمكن أن تولد إيرادات ضخمة.
أصبح الموزع مركز القيمة
اليوم، لم تعد الحراسة الموثوقة، والسيولة، والاسترداد عوامل تمييز، بل أصبحت متطلبات أساسية. مع دخول المزيد من الجهات المصدرة ذات القدرات المماثلة إلى السوق، تحول تركيز عملة مستقرة من الجهة المصدرة إلى الموزعين.
الموزعون الذين يتحكمون في علاقات وتجارب المستخدمين يستخدمون نفوذهم لتحقيق القيمة. تظهر وثائق طرح شركة Circle للاكتتاب العام أنها دفعت حوالي 900 مليون دولار لشركاء مثل Coinbase لدمج وترويج USDC، مما يتجاوز نصف إجمالي إيراداتها لعام 2023.
العديد من الموزعين يقومون بترقية بنية المنصة: أطلقت PayPal PYUSD، وتعمل Telegram بالتعاون مع Ethena، وتستكشف Meta قنوات العملات المستقرة، بينما تدمج منصات التكنولوجيا المالية مثل Stripe وRobinhood وRevolut العملات المستقرة في ميزات الدفع والادخار والتداول.
تتعامل الجهات المصدرة بنشاط أيضًا. تقوم Tether ببناء محافظ وقنوات دفع، بينما تحقق Circle تطورًا شاملاً من خلال API وأدوات المطورين وعمليات الاستحواذ على البنية التحتية، بالإضافة إلى إطلاق شبكة مدفوعات Circle لإنشاء تأثير الشبكة.
نحن نشهد تحولًا هيكليًا: لم تعد العملات المستقرة تُعتبر "عملات مشفرة"، بل "بنية تحتية عالمية"؛ المؤسسات المالية تعيد تشكيل المنتجات باستخدام هذه القنوات الجديدة؛ بيئة المنافسة تتغير باستمرار.
مع انتشار العملات المستقرة، ظهرت بنية تحتية جديدة تهدف إلى تحقيق القابلية للبرمجة، والامتثال، ومشاركة القيمة. لم يعد الإصدار البسيط أمرًا حاسمًا، يجب أن تتكيف العملات المستقرة مع متطلبات المنصات التي تدفع الاستخدام.
تتضمن عملة مستقرة من الجيل التالي ميزات قابلة للبرمجة، مثل القدرة على الربط، وقواعد الامتثال، والتحويلات الشرطية، مما يجعلها أصولًا مستشعرة للتطبيقات، قادرة على توجيه القيمة تلقائيًا دون الحاجة إلى بروتوكولات خارج السلسلة. كل حالة استخدام فريدة من نوعها، وتستطيع بنية البنية التحتية الناشئة تلبية هذه الاحتياجات المتنوعة، مما يحقق الحصول على قيمة أكثر دقة.
تتركز استخدامات عملة مستقرة بشكل رئيسي في ثلاثة بيئات: البورصات المركزية، بروتوكولات DeFi و MEV. تمثل هذه الأنواع الثلاثة من العناوين 38% من إجمالي عرض عملة مستقرة و 63% من حجم التداول.
بورصة مركزية (CEX )
حصة عملة مستقرة من إجمالي العرض: 27%
نسبة حجم التداول الإجمالي في آخر 30 يومًا: 11%
إيرادات الاحتياطي: 30 مليار دولار
تضاعف المعروض من أفضل CEXs تقريبا منذ أدنى مستوياته في عام 2023. يتقلب المعروض من Coinbase و Binance و Bybit مع السوق ، بينما تتمتع Kraken و OKX بنمو أكثر استقرارا. نظرا لأن معظم النشاط يحدث خارج السلسلة ، فمن الصعب إجراء تقييم كامل لاستخدام العملات المستقرة داخل CEX.
التمويل اللامركزي (DeFi )
نسبة عملة مستقرة من إجمالي العرض: 11%
نسبة حجم التداول الإجمالي في الأيام الثلاثين الماضية: 21%
إيرادات الاحتياطي: 11 مليار دولار
إمدادات عملة مستقرة DeFi تأتي من الضمانات، وأصول LP، وسوق القروض، وDEX، وبروتوكولات المشتقات. على مدار الأشهر الستة الماضية، تضاعف حجم الإمدادات من CDP، والقروض، والعقود الدائمة، والتخزين تقريبًا، في حين انخفض حصة إمدادات DEX بشكل كبير، مما يعكس زيادة كفاءة رأس المال بدلاً من انخفاض الاستخدام.
ارتفع حجم التداول الشهري لعملات مستقرة DeFi من 100 مليار دولار إلى أكثر من 600 مليار دولار، ويأتي ذلك بشكل رئيسي من DEX. مؤخرًا، قفز حجم تداول memecoin إلى أكثر من 500 مليار دولار، ليشكل 12% من إجمالي حجم التداول.
عمال مناجم MEV / التحقق من العقد
نسبة من إجمالي عرض العملة المستقرة: <1%
نسبة حجم التداول الكلي في آخر 30 يومًا: 31%
دخل الاحتياطي: غير قابل للتطبيق
تحصل روبوتات MEV على القيمة من خلال إعادة ترتيب المعاملات، مما يؤدي إلى نسبة عالية جدًا من حجم المعاملات على السلسلة بسبب سلوكها عالي التردد، وغالبًا ما تستخدم نفس الأموال. يتزايد حجم معاملات MEV خلال فترات الذروة ويشهد تقلبات مع استجابة blockchain والتطبيقات لاستراتيجيات MEV.
محفظة غير مخصصة
حصة عملة مستقرة من إجمالي العرض: 54%
نسبة حجم التداول الإجمالي في الثلاثين يومًا الماضية: 35%
إيرادات الاحتياطي: 56 مليار دولار أمريكي
من الصعب تفسير أنشطة عملة مستقرة في المحافظ غير المميزة، ولكنها تشغل الجزء الأكبر من العرض وحجم التداول. تشمل هذه المحافظ مستخدمي التجزئة، والجهات المجهولة، والشركات الناشئة، وحاملي العملات بشكل سلبي، والعقود الذكية غير المصنفة.
على الرغم من أن عدد المحافظ غير المنسوبة ضخم ( يتجاوز 150 مليون )، إلا أن الثروة مركزة بشكل كبير. أكثر من 60% من المحافظ تحتوي على أقل من دولار واحد، بينما أقل من 20,000 محفظة ( تمتلك أكثر من مليون دولار ) تتحكم في 76 مليار دولار، وهو ما يمثل 32% من إجمالي المعروض. المحافظ التي تحتوي على أقل من 10,000 دولار ( تشكل 99% ) من إجمالي الحيازة، بمبلغ إجمالي قدره 9 مليار دولار، وهو أقل من 4% من إجمالي المعروض.
الاستنتاج
لقد دخل نظام العملات المستقرة مرحلة جديدة، حيث سيتجه المزيد من القيمة نحو المطورين الذين يبنون التطبيقات والبنية التحتية. يمثل هذا علامة نضوج رئيسية في السوق، حيث يتم تحويل التركيز من العملة نفسها إلى الأنظمة القابلة للبرمجة التي تجعل العملة تعمل.
مع تحسين إطار العمل التنظيمي وظهور التطبيقات الصديقة للمستخدم، ستشهد العملات المستقرة نمواً مضاعفاً. إنها تجمع بين استقرار العملات الورقية وقابلية برمجة blockchain، لتصبح حجر الزاوية في التمويل العالمي في المستقبل.
مستقبل العملة المستقرة ينتمي إلى أولئك الذين يخلقون التطبيقات والبنية التحتية والتجارب، ويحررون إمكانياتها الكاملة. مع تسارع هذا التحول، يمكننا أن نتوقع المزيد من الابتكارات في طرق خلق القيمة وتوزيعها والحصول عليها. سيحدد النظام البيئي الذي يتشكل حول العملة المستقرة عالم المال في المستقبل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
سوق العملات المستقرة يدخل عصر التوزيع الجديد: انتهاء إصدار الأرباح العالية، والحجم الحقيقي للتداول لا يشكل سوى نصف البيانات الظاهرة
الحقيقة حول سوق العملات المستقرة: من الإصدار إلى تغيير التوزيع
عملة مستقرة已不再是"能否"重塑全球金融格局的问题，而是"如何"重塑的问题。随着 الولايات المتحدة Genius法案的推出， عملة مستقرة الإصدار的标准化即将到来， السوق正从 الإصدار转向分销阶段。
ستقوم جهات الإصدار بإنهاء عصر الأرباح العالية، حيث بدأ الموزعون يدركون قيمتهم. أصبح من المهم بشكل متزايد فهم التطبيقات والبروتوكولات والمنصات التي تحقق نمواً حقيقياً، لا سيما في سيناريو العملات المستقرة على السلاسل الناضجة.
! "الطفرة الزائفة" وراء العملة المستقرة البالغة 240 مليار دولار: 31٪ من حجم التداول يأتي من الروبوتات ، و 99٪ من المحافظ أقل من 10,000 دولار
الحقيقة والأخطاء الشائعة في سوق العملات المستقرة
على الرغم من أن العملات المستقرة قد وصلت إلى القيمة السوقية البالغة 240 مليار دولار وحجم تداول سنوي يبلغ 3.1 تريليون دولار ، إلا أن هناك العديد من المفاهيم الخاطئة في السوق. يدفع المصدرون رسوما ضخمة للموزعين للحصول على حصة في السوق - دفعت Circle 900 مليون دولار لموزعين مثل Coinbase في عام 2023 ، وهو ما يمثل أكثر من نصف إيراداتها.
الرقم المزعوم لحجم التداول السنوي البالغ 3.1 تريليون دولار مضلل، حيث يأتي 31% من عمليات الروبوتات MEV التي تقوم بآلاف العمليات يوميًا، وحجم التداول الفعلي للمشاركين البشر أقل بكثير من البيانات السطحية.
هناك ظاهرة تركيز ثروة خطيرة في مجال العملات المستقرة. حاليًا، يوجد حوالي 150 مليون محفظة عملة مستقرة، لكن 99% من رصيد المحافظ أقل من 10,000 دولار، بينما تتحكم 20,000 محفظة غير محددة في 76 مليار دولار، أي 32% من إجمالي المعروض.
حدث النمو الانفجاري الحقيقي للعملات المستقرة في الأشهر الستة الماضية. منذ صيف 2023، ارتفعت أحجام تداول العملات المستقرة في DeFi من 100 مليار دولار إلى 600 مليار دولار، في حين أن تداول عملات الميم أنتج 500 مليار دولار من تدفق العملات المستقرة، وهو ما يمثل 12% من حجم التداول السنوي.
! "الطفرة الزائفة" وراء العملة المستقرة البالغة 240 مليار دولار: 31٪ من حجم التداول يأتي من الروبوتات ، و 99٪ من المحافظ أقل من 10,000 دولار
ومع ذلك، فإن معاييرنا لقياس نجاح عملة مستقرة قد تكون عكسية. قد لا يكون انخفاض القيمة المقفلة الإجمالية (TVL) إشارة على انخفاض الاستخدام، بل قد يكون تعبيرًا عن التقدم التكنولوجي وزيادة الكفاءة؛ قد تمثل زيادة حجم التداول فقط زيادة في نشاط الروبوتات. بينما لا يزال السوق يركز على نزاع الحصة السوقية بين USDC و USDT، فإن التحول الحقيقي يحدث بهدوء على مستوى التوزيع.
تحول صناعة العملات المستقرة
تاريخ قيمة الإصدار逐渐让位
في عصر العملات المستقرة المبكرة ، كانت القيمة تركز بشكل أساسي على المصدر. إن الحفاظ على نسبة ربط 1: 1 والتعامل مع المهام المعقدة مثل الإصدار والاسترداد على نطاق واسع ، وإدارة الاحتياطيات ، والعمل مع البنوك ، وما إلى ذلك ، يمنح Tether و Circle اليد العليا. من خلال تسييل دخل الاحتياطي ، حتى أسعار الفائدة العادية يمكن أن تولد إيرادات ضخمة.
أصبح الموزع مركز القيمة
اليوم، لم تعد الحراسة الموثوقة، والسيولة، والاسترداد عوامل تمييز، بل أصبحت متطلبات أساسية. مع دخول المزيد من الجهات المصدرة ذات القدرات المماثلة إلى السوق، تحول تركيز عملة مستقرة من الجهة المصدرة إلى الموزعين.
الموزعون الذين يتحكمون في علاقات وتجارب المستخدمين يستخدمون نفوذهم لتحقيق القيمة. تظهر وثائق طرح شركة Circle للاكتتاب العام أنها دفعت حوالي 900 مليون دولار لشركاء مثل Coinbase لدمج وترويج USDC، مما يتجاوز نصف إجمالي إيراداتها لعام 2023.
! "الطفرة الزائفة" وراء العملة المستقرة البالغة 240 مليار دولار: 31٪ من حجم التداول يأتي من الروبوتات ، و 99٪ من المحافظ أقل من 10,000 دولار
العديد من الموزعين يقومون بترقية بنية المنصة: أطلقت PayPal PYUSD، وتعمل Telegram بالتعاون مع Ethena، وتستكشف Meta قنوات العملات المستقرة، بينما تدمج منصات التكنولوجيا المالية مثل Stripe وRobinhood وRevolut العملات المستقرة في ميزات الدفع والادخار والتداول.
تتعامل الجهات المصدرة بنشاط أيضًا. تقوم Tether ببناء محافظ وقنوات دفع، بينما تحقق Circle تطورًا شاملاً من خلال API وأدوات المطورين وعمليات الاستحواذ على البنية التحتية، بالإضافة إلى إطلاق شبكة مدفوعات Circle لإنشاء تأثير الشبكة.
نحن نشهد تحولًا هيكليًا: لم تعد العملات المستقرة تُعتبر "عملات مشفرة"، بل "بنية تحتية عالمية"؛ المؤسسات المالية تعيد تشكيل المنتجات باستخدام هذه القنوات الجديدة؛ بيئة المنافسة تتغير باستمرار.
! "الطفرة الزائفة" وراء العملة المستقرة البالغة 240 مليار دولار: 31٪ من حجم التداول يأتي من الروبوتات ، و 99٪ من المحافظ أقل من 10,000 دولار
القابلية للبرمجة والتوزيع الدقيق للقيمة
مع انتشار العملات المستقرة، ظهرت بنية تحتية جديدة تهدف إلى تحقيق القابلية للبرمجة، والامتثال، ومشاركة القيمة. لم يعد الإصدار البسيط أمرًا حاسمًا، يجب أن تتكيف العملات المستقرة مع متطلبات المنصات التي تدفع الاستخدام.
تتضمن عملة مستقرة من الجيل التالي ميزات قابلة للبرمجة، مثل القدرة على الربط، وقواعد الامتثال، والتحويلات الشرطية، مما يجعلها أصولًا مستشعرة للتطبيقات، قادرة على توجيه القيمة تلقائيًا دون الحاجة إلى بروتوكولات خارج السلسلة. كل حالة استخدام فريدة من نوعها، وتستطيع بنية البنية التحتية الناشئة تلبية هذه الاحتياجات المتنوعة، مما يحقق الحصول على قيمة أكثر دقة.
! "الطفرة الزائفة" وراء العملة المستقرة البالغة 240 مليار دولار: 31٪ من حجم التداول يأتي من الروبوتات ، و 99٪ من المحافظ أقل من 10,000 دولار
تحليل حالات استخدام عملة مستقرة على السلسلة
تتركز استخدامات عملة مستقرة بشكل رئيسي في ثلاثة بيئات: البورصات المركزية، بروتوكولات DeFi و MEV. تمثل هذه الأنواع الثلاثة من العناوين 38% من إجمالي عرض عملة مستقرة و 63% من حجم التداول.
بورصة مركزية (CEX )
تضاعف المعروض من أفضل CEXs تقريبا منذ أدنى مستوياته في عام 2023. يتقلب المعروض من Coinbase و Binance و Bybit مع السوق ، بينما تتمتع Kraken و OKX بنمو أكثر استقرارا. نظرا لأن معظم النشاط يحدث خارج السلسلة ، فمن الصعب إجراء تقييم كامل لاستخدام العملات المستقرة داخل CEX.
التمويل اللامركزي (DeFi )
إمدادات عملة مستقرة DeFi تأتي من الضمانات، وأصول LP، وسوق القروض، وDEX، وبروتوكولات المشتقات. على مدار الأشهر الستة الماضية، تضاعف حجم الإمدادات من CDP، والقروض، والعقود الدائمة، والتخزين تقريبًا، في حين انخفض حصة إمدادات DEX بشكل كبير، مما يعكس زيادة كفاءة رأس المال بدلاً من انخفاض الاستخدام.
ارتفع حجم التداول الشهري لعملات مستقرة DeFi من 100 مليار دولار إلى أكثر من 600 مليار دولار، ويأتي ذلك بشكل رئيسي من DEX. مؤخرًا، قفز حجم تداول memecoin إلى أكثر من 500 مليار دولار، ليشكل 12% من إجمالي حجم التداول.
عمال مناجم MEV / التحقق من العقد
تحصل روبوتات MEV على القيمة من خلال إعادة ترتيب المعاملات، مما يؤدي إلى نسبة عالية جدًا من حجم المعاملات على السلسلة بسبب سلوكها عالي التردد، وغالبًا ما تستخدم نفس الأموال. يتزايد حجم معاملات MEV خلال فترات الذروة ويشهد تقلبات مع استجابة blockchain والتطبيقات لاستراتيجيات MEV.
محفظة غير مخصصة
من الصعب تفسير أنشطة عملة مستقرة في المحافظ غير المميزة، ولكنها تشغل الجزء الأكبر من العرض وحجم التداول. تشمل هذه المحافظ مستخدمي التجزئة، والجهات المجهولة، والشركات الناشئة، وحاملي العملات بشكل سلبي، والعقود الذكية غير المصنفة.
على الرغم من أن عدد المحافظ غير المنسوبة ضخم ( يتجاوز 150 مليون )، إلا أن الثروة مركزة بشكل كبير. أكثر من 60% من المحافظ تحتوي على أقل من دولار واحد، بينما أقل من 20,000 محفظة ( تمتلك أكثر من مليون دولار ) تتحكم في 76 مليار دولار، وهو ما يمثل 32% من إجمالي المعروض. المحافظ التي تحتوي على أقل من 10,000 دولار ( تشكل 99% ) من إجمالي الحيازة، بمبلغ إجمالي قدره 9 مليار دولار، وهو أقل من 4% من إجمالي المعروض.
الاستنتاج
لقد دخل نظام العملات المستقرة مرحلة جديدة، حيث سيتجه المزيد من القيمة نحو المطورين الذين يبنون التطبيقات والبنية التحتية. يمثل هذا علامة نضوج رئيسية في السوق، حيث يتم تحويل التركيز من العملة نفسها إلى الأنظمة القابلة للبرمجة التي تجعل العملة تعمل.
مع تحسين إطار العمل التنظيمي وظهور التطبيقات الصديقة للمستخدم، ستشهد العملات المستقرة نمواً مضاعفاً. إنها تجمع بين استقرار العملات الورقية وقابلية برمجة blockchain، لتصبح حجر الزاوية في التمويل العالمي في المستقبل.
مستقبل العملة المستقرة ينتمي إلى أولئك الذين يخلقون التطبيقات والبنية التحتية والتجارب، ويحررون إمكانياتها الكاملة. مع تسارع هذا التحول، يمكننا أن نتوقع المزيد من الابتكارات في طرق خلق القيمة وتوزيعها والحصول عليها. سيحدد النظام البيئي الذي يتشكل حول العملة المستقرة عالم المال في المستقبل.
! "الطفرة الزائفة" وراء العملة المستقرة البالغة 240 مليار دولار: 31٪ من حجم التداول يأتي من الروبوتات ، و 99٪ من المحافظ أقل من 10,000 دولار