المؤلف: يانغ تاو، المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الحادي والعشرين
في الآونة الأخيرة، مع إقرار مجلس الشيوخ الأمريكي لقانون "إرشادات وإقامة الابتكار للستيبول الأمريكي لعام 2025"، وإقرار المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع "لائحة الستيبول"، وإدراج عملاق الستيبول Circle رسميًا في بورصة نيويورك، أثارت الستيبول نقاشًا حادًا في الداخل والخارج. بالنسبة لتأثيرات الستيبول وتأثيرها، سواء من منظور تنافس النظام النقدي الدولي أو من زاوية توافق المالية التقليدية مع مالية Web3، من الضروري أولاً توضيح منطقها النظري والعملي الداخلي.
عملة مستقرة مدعومة بالعملات الورقية: الاندماج في نظام الائتمان السيادي
استعرض التاريخ، مرت العملة بعملية تطور من الأصداف والمعادن الثمينة إلى العملات الائتمانية الحديثة، حيث تعتبر كالتزام ووسيلة للدفع الوظيفة الأساسية في قياس قيمتها ووسائل تداولها والدفع والتخزين. مع قدوم العصر الإلكتروني والرقمي، بدأت وسائل الدفع الناشئة تسلك مسارين "مبني على الحساب" و"مبني على القيمة (Token)". الأول يعتمد بشكل أساسي على النظام المصرفي التقليدي، مع التحقق من الهوية كجوهر؛ بينما الثاني قد ينفصل عن نظام حسابات البنوك، ومن محفظات النقود الإلكترونية غير المصرفية في مراحلها الأولى، تطورت تدريجياً إلى نموذج جديد "مبني على Token"، حيث لم يعد التركيز على التحقق من الهوية، بل أصبح على إثبات القيمة ومكافحة التزييف.
في تطور "الرمز المميز" ، بسبب عدم استقرار قيمة العملات المشفرة اللامركزية بالكامل (مثل البيتكوين) ، تتجاوز سمات أصولها تدريجيا السمات النقدية ، ومن الصعب تحمل وظيفة تثبيت الدفع ، لذلك تم استكشاف العديد من العملات المستقرة ، بما في ذلك العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة ، والعملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة ، والعملات المستقرة المضمونة للسلع والعملات المستقرة الخوارزمية. من بينها ، يعد إصدار العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ضخما ومرتبطا بأصول العالم الحقيقي ، لذلك فهو محور القيود التنظيمية والتشريعية الحالية في مختلف البلدان. تواجه الثلاثة الأخيرة تحديا من قبل العديد من التقنيات والنماذج والقواعد ، ويستمر تأثيرها في نظام العملات المستقرة في الانخفاض ، ويتم اعتبارها تدريجيا أصولا مشفرة جديدة ذات مخاطر مختلفة. يجب أن يقال إن العملات المستقرة واجهت دائما "المثلث المستحيل" لاستقرار العملة وكفاءة رأس المال واللامركزية ، في حين أن العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ضحت باللامركزية وقبلت مخاطر الثقة التقليدية.
وكما نعلم جميعا، فإن إنشاء الدول ذات السيادة الحديثة والبنوك المركزية يرافقه عملية العملة من عدم التأميم إلى التأميم، كما أن أساس وجودها هو الائتمان السيادي والأمن القانوني. لكن هذا لا يعني الاختفاء التام للأموال الخاصة غير السيادية والمطبقة جزئيا ، والتي قد تستند إلى مستويات مختلفة من الحماية الائتمانية. حفزت ولادة Bitcoin و blockchain رغبة السوق في "ائتمان الإجماع الخوارزمي" للعملة اللامركزية ، مما أدى بدوره إلى عالم العملات المشفرة المعقد. ومع ذلك ، فإن المثل الأعلى للامركزية يصعب في النهاية مقاومة المشاكل المالية ل Web3 ، وعندما يكون كافيا لتحدي الائتمان السيادي ، فإنه سيؤدي حتما إلى "تصحيح شامل" للامركزية عن طريق المركزية.
في هذه العملية ، تعد العملة الرقمية الورقية للبنك المركزي (CBDC) لمختلف البلدان هي الجولة الأولى من محاولات الإصلاح ، كشكل من أشكال استكشاف المركزية النقدية التي تتبنى التكنولوجيا اللامركزية ، ولا يزال جوهرها "قائما على الحساب" وليس "قائما على الرمز المميز" ، لذلك من الصعب أن تكون متوافقا مع عالم العملات المشفرة. كجولة ثانية من محاولات استكشاف الإشراف على العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ، فإنها تحاول زيادة السمات التنظيمية المركزية للعملة في العملات المستقرة التي أظهرت خصائص مركزية ، وجوهرها هو تحقيق تكامل "المستند إلى الحساب" و "الرمز المميز" ، مع مراعاة التحقق من الهوية وإثبات القيمة في الدفع. في الواقع ، نتيجة للتسوية بين العملات السيادية والعملات المشفرة الخاصة ، أضعفت العملات المستقرة الحالية المضمونة بالعملات الورقية تدريجيا اللامركزية واندمجت في نظام الائتمان السيادي ، لتصبح نوعا من ترتيب "نظام مجلس العملات" في عالم Web3. أصبحت العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية بشكل أساسي "رموز الظل" للعملات الورقية تأسست على ERC20 ومعايير blockchain الأخرى ، وتعمل على شبكات سلسلة blockchain العامة السائدة المختلفة ، وتخضع لقيود قانونية صارمة.
الخصائص المشتركة لتنظيم العملات المستقرة العالمية
بعد توضيح المنطق النظري المذكور أعلاه، يمكننا أن نرى أنه بدءًا من عام 2024، ستصبح لائحة تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) الخاصة بالاتحاد الأوروبي محور اهتمام المنظمين العالميين، حيث يركزون على عملات الاستقرار المدعومة بالعملات القانونية، مع ظهور عدة أهداف وخصائص مشتركة. أولاً، يستمر هذا في اتباع الفكرة الأساسية لتنظيم المؤسسات المالية غير المصرفية. من المعروف أن ظهور المحافظ الإلكترونية من قبل أطراف ثالثة غير بنكية قد أدى إلى متابعة تنظيمية طويلة الأمد من قبل الاتحاد الأوروبي للجهات المصدرة للعملات الإلكترونية، ومن قبل الولايات المتحدة للجهات المصدرة لتحويل الأموال. في التشريعات الحالية في مختلف البلدان أو المناطق، تشمل معايير الدخول، ومكافحة غسل الأموال (AML) و"اعرف عميلك" (KYC)، والاحتياطيات والإفصاح، وعزل الأصول واستردادها، كلها عناصر أساسية لتنظيم المؤسسات المالية غير المصرفية.
ثانيا، تعزيز حماية المستهلكين الماليين، وزيادة الامتثال للبنية التحتية للأسواق المالية. تأثير العملات المستقرة يتوسع باستمرار في مجالات المدفوعات عبر الحدود، والتسويات على السلسلة، وتداول الأصول. نظرًا لأن العملات المستقرة تدعم المدفوعات عبر الحدود والأنشطة المالية على السلسلة مثل DeFi، لا يزال هناك العديد من المناطق الرمادية وحتى السوداء، مما أدى إلى العديد من المنازعات والدعاوى القضائية في مختلف البلدان في السنوات الأخيرة، لذلك، وفقًا لمبادئ البنية التحتية للأسواق المالية (PFMI) (المعايير الدولية التي نشرتها لجنة المدفوعات والبنية التحتية للأسواق ومنظمة IOSCO)، فإن تنفيذ تنظيم العملات المستقرة وآلية تسويتها هو أمر منطقي.
ثالثًا، نسعى جاهدين لتوسيع سيادة النقود في عالم Web3. تدمج العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية الثقة والقلق السائدين في السوق تجاه الائتمان النقدي، لكن لا شك أن ذلك يمكن أن يحرر تأثير العملات الورقية الرئيسية في الفضاء الرقمي، ويمكن أن يوسع أيضًا سلطة الدول ذات السيادة في "الاختصاص الطويل" في عالم Web3، مما يجعلها ساحة جديدة للصراع المالي الدولي في المستقبل.
الأربعة هي عرض سياسة صديقة للعملات المشفرة لجذب الأموال أو تجمع رأس المال. على الرغم من أن القوانين الحالية في الدول والمناطق ذات الصلة تضع "قيودًا" على بعض الابتكارات مثل العملات المستقرة، إلا أن الأمر يُفسر في الغالب كإشارة إيجابية لصناعة العملات المشفرة التي ظلت لفترة طويلة تعيش على حافة التنظيم وتحت وطأة الخوف من العقوبات. سواء كان ذلك نتيجة اعتبارات انتخابية وسياسية من الحكومة الأمريكية، أو دول أو مناطق أخرى تهدف إلى جذب المشاركين في صناعة العملات المشفرة المزدهرة، فإن الهدف هو جذب أكبر قدر ممكن من تجمع رأس المال وزيادة النشاط السوقي في ظل التحديات العديدة التي تواجه النمو الاقتصادي العالمي.
الخامس هو استهداف العملة المالية والمالية في العالم الحقيقي. على سبيل المثال، عندما تتطلب التشريعات ذات الصلة بشدة من صانعي العملات المستقرة أن يحتفظوا بمبلغ متساوي من العملات الورقية وأصول عالية السيولة مثل السندات، فإن ذلك يمكن أن يدعم بشكل فعال ائتمان وأصول العملات الورقية الخاصة بهم. بالنسبة لبعض الدول التي تعاني من ديون حكومية يصعب تحملها، يمكن أن يكون من الممكن تأجيل مخاطر الديون قصيرة الأجل، والحصول على مصادر جديدة للإيرادات الضريبية من صناعة العملات المشفرة.
لا تزال تطوير العملات المستقرة العالمية تواجه مشاكل متعددة
بالطبع، على الرغم من أن التشريع الخاص بالعملات المستقرة يجلب فرص تطوير جديدة للعملات المشفرة، إلا أن هناك بعض المشاكل والتحديات الكامنة. على سبيل المثال، أولاً، تعتبر العملات المستقرة بمثابة "نظام شبيه بالبنك المركزي" في عالم Web3، لكنها تواجه أيضًا عيوبًا، مثل عدم القدرة على التعامل بفعالية مع تقلبات سوق العملات المشفرة (الأصول) والصدمات المحتملة في السيولة، بالإضافة إلى أن هشاشة العملات الورقية وأصولها في العالم الحقيقي قد تنتقل أيضًا إلى العالم المشفر، مما يزيد من عدم استقراره.
ثانياً، في السنوات الأخيرة، تحت توجيه "خريطة الطريق لتعزيز المدفوعات عبر الحدود" من مجموعة العشرين، تدفع الدول بنشاط لحل المشكلات التقليدية للمدفوعات عبر الحدود، وتركز تدريجياً على ثلاثة مجالات: التشغيل البيني ونطاق نظم الدفع؛ الإطار القانوني والتنظيمي والرقابي؛ تبادل البيانات عبر الحدود والمعايير المعلوماتية. في الواقع، إن النقطة الحقيقية المؤلمة في المدفوعات عبر الحدود ليست في تقدم التكنولوجيا، بل في الاختلافات في القواعد والتنظيمات والمعايير والمواصفات، وعندما تُدرج قواعد اللعبة ضمن التنظيمات السائدة، فإن كفاءة المدفوعات عبر الحدود للعملات المستقرة ستتأثر حتماً.
ثالثا ، تعزز ما يسمى بالعملات المستقرة بناء "نظام بريتون وودز على السلسلة" ، والذي لا يزال غير مستدام بطبيعته. كما نعلم ، تنبأت "معضلة تريفين" بانهيار نظام بريتون وودز ، مؤكدة أنه من أجل أن تعمل العملة الوطنية كعملة عالمية ، يجب أن تحقق الأهداف المتضاربة المتمثلة في "توفير السيولة الكافية" و "الحفاظ على استقرار العملة" ، مما يؤدي في النهاية إلى نظام غير مستدام. في ظل "مشكلة تريفين الجديدة" ، على سبيل المثال ، يتم دعم العملة المستقرة بالدولار الأمريكي من قبل أصول الدولار الأمريكي كأصول آمنة وأصول بالدولار الأمريكي بثقة مشكوك فيها لتعزيز استقرارها ومصداقيتها ، وبالتالي محاولة تغذية استقرار الأصول بالدولار الأمريكي ، ومن الصعب أيضا أن يكون منطقها متسقا ذاتيا. في حين أن العملات المستقرة تزيد من مرونة النظام النقدي الدولي ، إلا أنها تفشل أيضا في معالجة عيوبها المتأصلة من خلال التخلي عن "السيادة العظمى".
أربعة هي قضايا التنسيق الدولي والترابط. إن النظام النقدي العالمي الحالي، ونظام الدفع يشبهان شبكة معقدة ضخمة، وقد واجها العديد من مشاكل التوافق. عندما يتم إدخال هذا النظام الجامد ضمن العملات المستقرة، بالإضافة إلى أن القوانين في مختلف الدول لا تزال في مراحلها الأولى من الصياغة والتنفيذ والاستخدام، فإن ذلك سيؤدي حتماً إلى المزيد من الاحتكاكات والتحديات التنظيمية، كما أن الترابط عبر الحدود بين العملات المستقرة والنظام التقليدي يواجه المزيد من العقبات، مما قد يؤدي في الواقع إلى تقليص نطاق استخدام العملات المستقرة.
خامسا، هناك توازن بين المخاطر والقيمة، وأي ابتكار مالي لا ينبغي أن يكون مجرد "لعبة خاملة" بالنسبة لعدد قليل من اللاعبين، بل يجب أن يحقق فوائد ملموسة للنمو الاقتصادي، واستقرار الأسعار، وتشغيل العمالة، وما إلى ذلك. بالإضافة إلى المدفوعات عبر الحدود ، تحتاج المعاملات المدعومة بالعملات المستقرة على السلسلة إلى إثبات قيمتها في خدمة الاقتصاد الحقيقي. في الوقت نفسه ، إذا اندلعت المزيد من صدمات المخاطر في سوق العملات المشفرة (الأصول) في المستقبل والتي يتم تنظيمها بشكل ضعيف أو خارج التنظيم ، فسيكون لها أيضا تأثير سلبي عميق على العملات المستقرة.
يجب على الصين التركيز على استكشاف عملة مستقرة باليوان
في هذا السياق ، هناك العديد من الجوانب التي يجب أخذها في الاعتبار استراتيجية الاستجابة الصينية. بادئ ذي بدء ، تم تجسيد العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية تدريجيا كامتداد للائتمان السيادي ، لذا فإن منطقها التنظيمي يتطابق بشكل أساسي مع إشراف مصدري العملات الإلكترونية الأصليين. في مواجهة سوق العملات المستقرة العالمية والاتجاهات التنظيمية ، يجب على الصين أولا تعزيز التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة في أسرع وقت ممكن ، وعلى المدى المتوسط والطويل ، يمكنها أيضا دراسة واستكشاف التشريعات الشاملة لتنظيم العملات المشفرة ، وبناء "مبدأ الولاية القضائية طويلة الذراع" لتمويل Web3 في الصين على مستويات ومراحل مختلفة. من أجل بناء بنية تحتية مالية مستقلة وقابلة للرقابة وآمنة وفعالة ، فإن الجزء الأكثر أهمية هو تحقيق إمكانية التحكم القانوني. شكل سوق العملات المشفرة العالمي مجموعة من الأنظمة شبه المالية المستقلة ، وتعد العملات المستقرة نقطة دخول مهمة للتدخل التنظيمي ، وأصبحت الألعاب القانونية ذات الصلة جزءا مهما من الدول لحماية حقوقها ومصالحها والمشاركة في المنافسة في المستقبل.
ثانياً، يجب أن تركز استكشافات عملات الاستقرار في بلادنا على عملة الاستقرار المرتبطة باليوان الصيني في الأجل القصير، بسرعة احتلال مكانة في سوق العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية العالمية، حيث يمكن إدارة احتياطياتها وفقاً للأصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر مثل النقد والديون أو اليوان الرقمي. أولاً، يمكن النظر في استكشاف إصدار وإدارة عملات الاستقرار المرتبطة باليوان على البر في منطقة التجارة الحرة في شنغهاي، ووضع قواعد تنظيمية خاصة، واختيار بعض البنوك ومؤسسات الدفع غير المصرفية لتكون نماذج تجريبية، حيث يمكن للكيانات أو الشركات أو الأفراد المؤهلين أن يمتلكوا ذلك، مع الاستفادة من آلية "السياج الإلكتروني" لحسابات منطقة التجارة الحرة، مما يجعل تدفق رأس المال عبر الحدود في حالة أكثر تحكماً. ثانياً، بالنسبة للكيانات المحلية التي تصدر عملات استقرار مرتبطة باليوان في الخارج، بالإضافة إلى الامتثال لقواعد التنظيم في مكان الإصدار الخارجي، يجب أيضاً أن تفي بمتطلبات إدارة المخاطر وإدارة الاحتياطيات وإدارة تدفق رأس المال في الداخل، ويجب أن تستهدف بشكل رئيسي المؤسسات أو الشركات أو الأفراد في الخارج. بالطبع، فإن استكشاف عملات الاستقرار المرتبطة باليوان في هونغ كونغ الصينية يتصل أيضاً بدعم تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي، وهو أحد النقاط التي تعكس روح مؤتمر العمل المالي المركزي. ثالثاً، بالنسبة للكيانات الخارجية التي تصدر عملات استقرار مرتبطة باليوان في الخارج، يمكن اتباع مبدأ تقديم الطلبات للتسجيل، مما يساعد فعلياً على تعزيز تدفق اليوان في الخارج وعملية دولرة اليوان.
أخيرًا، بالنسبة للإصدار والاحتفاظ بالعملات المستقرة باليوان الصيني للكيانات المحلية، وكذلك العملات المستقرة المدعومة بعملات أجنبية مثل الدولار الأمريكي واليورو في الداخل، بالإضافة إلى المنتجات المالية على السلسلة المستندة إلى أنواع مختلفة من العملات المستقرة، يجب اتخاذ موقف حذر في الوقت الحالي. وفي الوقت نفسه، مع الحفاظ على الأمان المالي والاستقرار وحماية المستهلكين الماليين، ينبغي الاستفادة من التجارب والدروس المستفادة من التنظيمات الأجنبية لمواصلة البحث والمراقبة، وذلك استعدادًا للتشريع والتنظيم في المستقبل.
(المؤلف هو نائب مدير مختبر التنمية والتمويل الوطني في الأكاديمية الصينية للعلوم الاجتماعية)
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
معهد علم الاجتماع: يانغ تاو: التركيز على عملة اليوان المستقرة ودفع التشريع المتعلق بالعملات المستقرة
المؤلف: يانغ تاو، المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الحادي والعشرين
في الآونة الأخيرة، مع إقرار مجلس الشيوخ الأمريكي لقانون "إرشادات وإقامة الابتكار للستيبول الأمريكي لعام 2025"، وإقرار المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع "لائحة الستيبول"، وإدراج عملاق الستيبول Circle رسميًا في بورصة نيويورك، أثارت الستيبول نقاشًا حادًا في الداخل والخارج. بالنسبة لتأثيرات الستيبول وتأثيرها، سواء من منظور تنافس النظام النقدي الدولي أو من زاوية توافق المالية التقليدية مع مالية Web3، من الضروري أولاً توضيح منطقها النظري والعملي الداخلي.
عملة مستقرة مدعومة بالعملات الورقية: الاندماج في نظام الائتمان السيادي
استعرض التاريخ، مرت العملة بعملية تطور من الأصداف والمعادن الثمينة إلى العملات الائتمانية الحديثة، حيث تعتبر كالتزام ووسيلة للدفع الوظيفة الأساسية في قياس قيمتها ووسائل تداولها والدفع والتخزين. مع قدوم العصر الإلكتروني والرقمي، بدأت وسائل الدفع الناشئة تسلك مسارين "مبني على الحساب" و"مبني على القيمة (Token)". الأول يعتمد بشكل أساسي على النظام المصرفي التقليدي، مع التحقق من الهوية كجوهر؛ بينما الثاني قد ينفصل عن نظام حسابات البنوك، ومن محفظات النقود الإلكترونية غير المصرفية في مراحلها الأولى، تطورت تدريجياً إلى نموذج جديد "مبني على Token"، حيث لم يعد التركيز على التحقق من الهوية، بل أصبح على إثبات القيمة ومكافحة التزييف.
في تطور "الرمز المميز" ، بسبب عدم استقرار قيمة العملات المشفرة اللامركزية بالكامل (مثل البيتكوين) ، تتجاوز سمات أصولها تدريجيا السمات النقدية ، ومن الصعب تحمل وظيفة تثبيت الدفع ، لذلك تم استكشاف العديد من العملات المستقرة ، بما في ذلك العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة ، والعملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة ، والعملات المستقرة المضمونة للسلع والعملات المستقرة الخوارزمية. من بينها ، يعد إصدار العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ضخما ومرتبطا بأصول العالم الحقيقي ، لذلك فهو محور القيود التنظيمية والتشريعية الحالية في مختلف البلدان. تواجه الثلاثة الأخيرة تحديا من قبل العديد من التقنيات والنماذج والقواعد ، ويستمر تأثيرها في نظام العملات المستقرة في الانخفاض ، ويتم اعتبارها تدريجيا أصولا مشفرة جديدة ذات مخاطر مختلفة. يجب أن يقال إن العملات المستقرة واجهت دائما "المثلث المستحيل" لاستقرار العملة وكفاءة رأس المال واللامركزية ، في حين أن العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ضحت باللامركزية وقبلت مخاطر الثقة التقليدية.
وكما نعلم جميعا، فإن إنشاء الدول ذات السيادة الحديثة والبنوك المركزية يرافقه عملية العملة من عدم التأميم إلى التأميم، كما أن أساس وجودها هو الائتمان السيادي والأمن القانوني. لكن هذا لا يعني الاختفاء التام للأموال الخاصة غير السيادية والمطبقة جزئيا ، والتي قد تستند إلى مستويات مختلفة من الحماية الائتمانية. حفزت ولادة Bitcoin و blockchain رغبة السوق في "ائتمان الإجماع الخوارزمي" للعملة اللامركزية ، مما أدى بدوره إلى عالم العملات المشفرة المعقد. ومع ذلك ، فإن المثل الأعلى للامركزية يصعب في النهاية مقاومة المشاكل المالية ل Web3 ، وعندما يكون كافيا لتحدي الائتمان السيادي ، فإنه سيؤدي حتما إلى "تصحيح شامل" للامركزية عن طريق المركزية.
في هذه العملية ، تعد العملة الرقمية الورقية للبنك المركزي (CBDC) لمختلف البلدان هي الجولة الأولى من محاولات الإصلاح ، كشكل من أشكال استكشاف المركزية النقدية التي تتبنى التكنولوجيا اللامركزية ، ولا يزال جوهرها "قائما على الحساب" وليس "قائما على الرمز المميز" ، لذلك من الصعب أن تكون متوافقا مع عالم العملات المشفرة. كجولة ثانية من محاولات استكشاف الإشراف على العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ، فإنها تحاول زيادة السمات التنظيمية المركزية للعملة في العملات المستقرة التي أظهرت خصائص مركزية ، وجوهرها هو تحقيق تكامل "المستند إلى الحساب" و "الرمز المميز" ، مع مراعاة التحقق من الهوية وإثبات القيمة في الدفع. في الواقع ، نتيجة للتسوية بين العملات السيادية والعملات المشفرة الخاصة ، أضعفت العملات المستقرة الحالية المضمونة بالعملات الورقية تدريجيا اللامركزية واندمجت في نظام الائتمان السيادي ، لتصبح نوعا من ترتيب "نظام مجلس العملات" في عالم Web3. أصبحت العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية بشكل أساسي "رموز الظل" للعملات الورقية تأسست على ERC20 ومعايير blockchain الأخرى ، وتعمل على شبكات سلسلة blockchain العامة السائدة المختلفة ، وتخضع لقيود قانونية صارمة.
الخصائص المشتركة لتنظيم العملات المستقرة العالمية
بعد توضيح المنطق النظري المذكور أعلاه، يمكننا أن نرى أنه بدءًا من عام 2024، ستصبح لائحة تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) الخاصة بالاتحاد الأوروبي محور اهتمام المنظمين العالميين، حيث يركزون على عملات الاستقرار المدعومة بالعملات القانونية، مع ظهور عدة أهداف وخصائص مشتركة. أولاً، يستمر هذا في اتباع الفكرة الأساسية لتنظيم المؤسسات المالية غير المصرفية. من المعروف أن ظهور المحافظ الإلكترونية من قبل أطراف ثالثة غير بنكية قد أدى إلى متابعة تنظيمية طويلة الأمد من قبل الاتحاد الأوروبي للجهات المصدرة للعملات الإلكترونية، ومن قبل الولايات المتحدة للجهات المصدرة لتحويل الأموال. في التشريعات الحالية في مختلف البلدان أو المناطق، تشمل معايير الدخول، ومكافحة غسل الأموال (AML) و"اعرف عميلك" (KYC)، والاحتياطيات والإفصاح، وعزل الأصول واستردادها، كلها عناصر أساسية لتنظيم المؤسسات المالية غير المصرفية.
ثانيا، تعزيز حماية المستهلكين الماليين، وزيادة الامتثال للبنية التحتية للأسواق المالية. تأثير العملات المستقرة يتوسع باستمرار في مجالات المدفوعات عبر الحدود، والتسويات على السلسلة، وتداول الأصول. نظرًا لأن العملات المستقرة تدعم المدفوعات عبر الحدود والأنشطة المالية على السلسلة مثل DeFi، لا يزال هناك العديد من المناطق الرمادية وحتى السوداء، مما أدى إلى العديد من المنازعات والدعاوى القضائية في مختلف البلدان في السنوات الأخيرة، لذلك، وفقًا لمبادئ البنية التحتية للأسواق المالية (PFMI) (المعايير الدولية التي نشرتها لجنة المدفوعات والبنية التحتية للأسواق ومنظمة IOSCO)، فإن تنفيذ تنظيم العملات المستقرة وآلية تسويتها هو أمر منطقي.
ثالثًا، نسعى جاهدين لتوسيع سيادة النقود في عالم Web3. تدمج العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية الثقة والقلق السائدين في السوق تجاه الائتمان النقدي، لكن لا شك أن ذلك يمكن أن يحرر تأثير العملات الورقية الرئيسية في الفضاء الرقمي، ويمكن أن يوسع أيضًا سلطة الدول ذات السيادة في "الاختصاص الطويل" في عالم Web3، مما يجعلها ساحة جديدة للصراع المالي الدولي في المستقبل.
الأربعة هي عرض سياسة صديقة للعملات المشفرة لجذب الأموال أو تجمع رأس المال. على الرغم من أن القوانين الحالية في الدول والمناطق ذات الصلة تضع "قيودًا" على بعض الابتكارات مثل العملات المستقرة، إلا أن الأمر يُفسر في الغالب كإشارة إيجابية لصناعة العملات المشفرة التي ظلت لفترة طويلة تعيش على حافة التنظيم وتحت وطأة الخوف من العقوبات. سواء كان ذلك نتيجة اعتبارات انتخابية وسياسية من الحكومة الأمريكية، أو دول أو مناطق أخرى تهدف إلى جذب المشاركين في صناعة العملات المشفرة المزدهرة، فإن الهدف هو جذب أكبر قدر ممكن من تجمع رأس المال وزيادة النشاط السوقي في ظل التحديات العديدة التي تواجه النمو الاقتصادي العالمي.
الخامس هو استهداف العملة المالية والمالية في العالم الحقيقي. على سبيل المثال، عندما تتطلب التشريعات ذات الصلة بشدة من صانعي العملات المستقرة أن يحتفظوا بمبلغ متساوي من العملات الورقية وأصول عالية السيولة مثل السندات، فإن ذلك يمكن أن يدعم بشكل فعال ائتمان وأصول العملات الورقية الخاصة بهم. بالنسبة لبعض الدول التي تعاني من ديون حكومية يصعب تحملها، يمكن أن يكون من الممكن تأجيل مخاطر الديون قصيرة الأجل، والحصول على مصادر جديدة للإيرادات الضريبية من صناعة العملات المشفرة.
لا تزال تطوير العملات المستقرة العالمية تواجه مشاكل متعددة
بالطبع، على الرغم من أن التشريع الخاص بالعملات المستقرة يجلب فرص تطوير جديدة للعملات المشفرة، إلا أن هناك بعض المشاكل والتحديات الكامنة. على سبيل المثال، أولاً، تعتبر العملات المستقرة بمثابة "نظام شبيه بالبنك المركزي" في عالم Web3، لكنها تواجه أيضًا عيوبًا، مثل عدم القدرة على التعامل بفعالية مع تقلبات سوق العملات المشفرة (الأصول) والصدمات المحتملة في السيولة، بالإضافة إلى أن هشاشة العملات الورقية وأصولها في العالم الحقيقي قد تنتقل أيضًا إلى العالم المشفر، مما يزيد من عدم استقراره.
ثانياً، في السنوات الأخيرة، تحت توجيه "خريطة الطريق لتعزيز المدفوعات عبر الحدود" من مجموعة العشرين، تدفع الدول بنشاط لحل المشكلات التقليدية للمدفوعات عبر الحدود، وتركز تدريجياً على ثلاثة مجالات: التشغيل البيني ونطاق نظم الدفع؛ الإطار القانوني والتنظيمي والرقابي؛ تبادل البيانات عبر الحدود والمعايير المعلوماتية. في الواقع، إن النقطة الحقيقية المؤلمة في المدفوعات عبر الحدود ليست في تقدم التكنولوجيا، بل في الاختلافات في القواعد والتنظيمات والمعايير والمواصفات، وعندما تُدرج قواعد اللعبة ضمن التنظيمات السائدة، فإن كفاءة المدفوعات عبر الحدود للعملات المستقرة ستتأثر حتماً.
ثالثا ، تعزز ما يسمى بالعملات المستقرة بناء "نظام بريتون وودز على السلسلة" ، والذي لا يزال غير مستدام بطبيعته. كما نعلم ، تنبأت "معضلة تريفين" بانهيار نظام بريتون وودز ، مؤكدة أنه من أجل أن تعمل العملة الوطنية كعملة عالمية ، يجب أن تحقق الأهداف المتضاربة المتمثلة في "توفير السيولة الكافية" و "الحفاظ على استقرار العملة" ، مما يؤدي في النهاية إلى نظام غير مستدام. في ظل "مشكلة تريفين الجديدة" ، على سبيل المثال ، يتم دعم العملة المستقرة بالدولار الأمريكي من قبل أصول الدولار الأمريكي كأصول آمنة وأصول بالدولار الأمريكي بثقة مشكوك فيها لتعزيز استقرارها ومصداقيتها ، وبالتالي محاولة تغذية استقرار الأصول بالدولار الأمريكي ، ومن الصعب أيضا أن يكون منطقها متسقا ذاتيا. في حين أن العملات المستقرة تزيد من مرونة النظام النقدي الدولي ، إلا أنها تفشل أيضا في معالجة عيوبها المتأصلة من خلال التخلي عن "السيادة العظمى".
أربعة هي قضايا التنسيق الدولي والترابط. إن النظام النقدي العالمي الحالي، ونظام الدفع يشبهان شبكة معقدة ضخمة، وقد واجها العديد من مشاكل التوافق. عندما يتم إدخال هذا النظام الجامد ضمن العملات المستقرة، بالإضافة إلى أن القوانين في مختلف الدول لا تزال في مراحلها الأولى من الصياغة والتنفيذ والاستخدام، فإن ذلك سيؤدي حتماً إلى المزيد من الاحتكاكات والتحديات التنظيمية، كما أن الترابط عبر الحدود بين العملات المستقرة والنظام التقليدي يواجه المزيد من العقبات، مما قد يؤدي في الواقع إلى تقليص نطاق استخدام العملات المستقرة.
خامسا، هناك توازن بين المخاطر والقيمة، وأي ابتكار مالي لا ينبغي أن يكون مجرد "لعبة خاملة" بالنسبة لعدد قليل من اللاعبين، بل يجب أن يحقق فوائد ملموسة للنمو الاقتصادي، واستقرار الأسعار، وتشغيل العمالة، وما إلى ذلك. بالإضافة إلى المدفوعات عبر الحدود ، تحتاج المعاملات المدعومة بالعملات المستقرة على السلسلة إلى إثبات قيمتها في خدمة الاقتصاد الحقيقي. في الوقت نفسه ، إذا اندلعت المزيد من صدمات المخاطر في سوق العملات المشفرة (الأصول) في المستقبل والتي يتم تنظيمها بشكل ضعيف أو خارج التنظيم ، فسيكون لها أيضا تأثير سلبي عميق على العملات المستقرة.
يجب على الصين التركيز على استكشاف عملة مستقرة باليوان
في هذا السياق ، هناك العديد من الجوانب التي يجب أخذها في الاعتبار استراتيجية الاستجابة الصينية. بادئ ذي بدء ، تم تجسيد العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية تدريجيا كامتداد للائتمان السيادي ، لذا فإن منطقها التنظيمي يتطابق بشكل أساسي مع إشراف مصدري العملات الإلكترونية الأصليين. في مواجهة سوق العملات المستقرة العالمية والاتجاهات التنظيمية ، يجب على الصين أولا تعزيز التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة في أسرع وقت ممكن ، وعلى المدى المتوسط والطويل ، يمكنها أيضا دراسة واستكشاف التشريعات الشاملة لتنظيم العملات المشفرة ، وبناء "مبدأ الولاية القضائية طويلة الذراع" لتمويل Web3 في الصين على مستويات ومراحل مختلفة. من أجل بناء بنية تحتية مالية مستقلة وقابلة للرقابة وآمنة وفعالة ، فإن الجزء الأكثر أهمية هو تحقيق إمكانية التحكم القانوني. شكل سوق العملات المشفرة العالمي مجموعة من الأنظمة شبه المالية المستقلة ، وتعد العملات المستقرة نقطة دخول مهمة للتدخل التنظيمي ، وأصبحت الألعاب القانونية ذات الصلة جزءا مهما من الدول لحماية حقوقها ومصالحها والمشاركة في المنافسة في المستقبل.
ثانياً، يجب أن تركز استكشافات عملات الاستقرار في بلادنا على عملة الاستقرار المرتبطة باليوان الصيني في الأجل القصير، بسرعة احتلال مكانة في سوق العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية العالمية، حيث يمكن إدارة احتياطياتها وفقاً للأصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر مثل النقد والديون أو اليوان الرقمي. أولاً، يمكن النظر في استكشاف إصدار وإدارة عملات الاستقرار المرتبطة باليوان على البر في منطقة التجارة الحرة في شنغهاي، ووضع قواعد تنظيمية خاصة، واختيار بعض البنوك ومؤسسات الدفع غير المصرفية لتكون نماذج تجريبية، حيث يمكن للكيانات أو الشركات أو الأفراد المؤهلين أن يمتلكوا ذلك، مع الاستفادة من آلية "السياج الإلكتروني" لحسابات منطقة التجارة الحرة، مما يجعل تدفق رأس المال عبر الحدود في حالة أكثر تحكماً. ثانياً، بالنسبة للكيانات المحلية التي تصدر عملات استقرار مرتبطة باليوان في الخارج، بالإضافة إلى الامتثال لقواعد التنظيم في مكان الإصدار الخارجي، يجب أيضاً أن تفي بمتطلبات إدارة المخاطر وإدارة الاحتياطيات وإدارة تدفق رأس المال في الداخل، ويجب أن تستهدف بشكل رئيسي المؤسسات أو الشركات أو الأفراد في الخارج. بالطبع، فإن استكشاف عملات الاستقرار المرتبطة باليوان في هونغ كونغ الصينية يتصل أيضاً بدعم تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي، وهو أحد النقاط التي تعكس روح مؤتمر العمل المالي المركزي. ثالثاً، بالنسبة للكيانات الخارجية التي تصدر عملات استقرار مرتبطة باليوان في الخارج، يمكن اتباع مبدأ تقديم الطلبات للتسجيل، مما يساعد فعلياً على تعزيز تدفق اليوان في الخارج وعملية دولرة اليوان.
أخيرًا، بالنسبة للإصدار والاحتفاظ بالعملات المستقرة باليوان الصيني للكيانات المحلية، وكذلك العملات المستقرة المدعومة بعملات أجنبية مثل الدولار الأمريكي واليورو في الداخل، بالإضافة إلى المنتجات المالية على السلسلة المستندة إلى أنواع مختلفة من العملات المستقرة، يجب اتخاذ موقف حذر في الوقت الحالي. وفي الوقت نفسه، مع الحفاظ على الأمان المالي والاستقرار وحماية المستهلكين الماليين، ينبغي الاستفادة من التجارب والدروس المستفادة من التنظيمات الأجنبية لمواصلة البحث والمراقبة، وذلك استعدادًا للتشريع والتنظيم في المستقبل.
(المؤلف هو نائب مدير مختبر التنمية والتمويل الوطني في الأكاديمية الصينية للعلوم الاجتماعية)