مناقشة أنشطة المستثمرين في الأسواق داخل السلسلة وخارج السلسلة، وتحليل التغيرات في هذه الدورة من خلال مؤشرات الشبكة.
** بقلم: UkuriaOC و CryptoVizArt و Glassnode **
** المترجم: AididiaoJP ، Foresight News **
ملخص
انخفض عدد المعاملات داخل السلسلة، لكن حجم التسويات زاد، مما يشير إلى زيادة استخدام الكيانات الكبيرة. على الرغم من انخفاض عدد المعاملات، إلا أن متوسط حجم المعاملة قد زاد بشكل كبير، مما يدل على أن المؤسسات أو المشاركين ذوي الثروات العالية يهيمنون على الأنشطة داخل السلسلة.
على الرغم من أن سعر تداول البيتكوين قريب من أعلى مستوياته التاريخية، إلا أن الرسوم داخل السلسلة لا تزال ضعيفة، والطلب على مساحة الكتل لا يزال صغيراً. وهذا يشكل فرقاً ملحوظاً مقارنة بالدورات السابقة. في الدورات السابقة، كانت الزيادة في الأسعار عادة ما تقترن بالازدحام وزيادة استخدام الشبكة مما يؤدي إلى ارتفاع الرسوم.
تزداد الأنشطة التجارية بشكل متزايد خارج السلسلة، حيث تحتل البورصات المركزية الآن معظم حجم التداول، وخاصة في سوق العقود الآجلة. من الجدير بالذكر أن إجمالي حجم التداول في الأسواق الفورية والعقود الآجلة والخيارات غالبًا ما يكون أعلى من حجم التسويات داخل السلسلة بمعدل يتراوح بين 7 إلى 16 ضعفًا.
تراكم الرافعة مستمر، وقد بلغ إجمالي العقود المفتوحة في العقود الآجلة والخيارات 96.2 مليار دولار. لقد تحسنت هيكل الضمانات بشكل ملحوظ، حيث تشغل مراكز الهامش المستقرة حاليًا الجزء الأكبر من العقود المفتوحة.
داخل السلسلة鬼城
بيتكوين يحافظ حاليًا على نقطة نفسية مهمة فوق 100,000 دولار، وهو يبعد 6% فقط عن أعلى نقطة تاريخية له 117,000 دولار. قد يتوقع الناس أن يكون النشاط داخل شبكة البيتكوين نشطًا بنفس القدر، لكن الوضع شهد تباينًا ملحوظًا: لا تزال الأسعار الفورية مرتفعة، بينما يبدو أن النشاط داخل الشبكة هادئ بشكل غير عادي.
لتقييم هذا الانفصال، قمنا أولاً بتحليل عدد المعاملات التي يتم تسويتها يومياً على شبكة البيتكوين. خلال الفترة من 2023 إلى 2024، أظهر عدد المعاملات اتجاهًا هيكليًا تصاعديًا، حيث وصلت الذروة إلى 734,000 معاملة يوميًا. منذ بداية عام 2025، انخفض معدل المعاملات بشكل ملحوظ، حيث يتراوح عدد المعاملات اليومية بين 320,000 و 500,000، مما يمثل انكماشًا كبيرًا مقارنةً بذروة الفترة السابقة.
!
لفهم طبيعة نشاط شبكة البيتكوين بشكل أفضل، يمكننا تقسيم المعاملات إلى فئتين:
تداول الرموز، ينطوي على تحويل القيمة.
المعاملات غير الرمزية، مثل المعاملات المتعلقة بالنقوش والرموز، يتم تضمين بيانات عشوائية عبر بيانات الشهادة Taproot وحقول OP_RETURN.
على مدار العام الماضي، ظل عدد معاملات الرموز مستقراً نسبياً، مما يدل على استقرار الأساس لأنشطة نقل القيمة. من ناحية أخرى، أظهرت معاملات غير الرموز نمطاً أكثر تقلباً. خلال الفترة من يوليو إلى ديسمبر 2024، شهدت الطلب على المعاملات غير الرموز زيادة كبيرة، مما زاد بشكل ملحوظ من إجمالي حجم المعاملات. ومع ذلك، منذ بداية عام 2025، انخفضت أنشطة المعاملات غير الكبيرة بشكل كبير، مما أدى إلى انكماش كبير في إجمالي سعة الشبكة في الآونة الأخيرة.
!
حجم التداول保持 قوياً
على الرغم من تراجع عدد المعاملات، إلا أن حجم التسويات الاقتصادية في شبكة البيتكوين لا يزال عند مستويات تاريخية مرتفعة، حيث يتم تسوية 7.5 مليار دولار يوميًا في المتوسط، وبلغ ذروته عند 16 مليار دولار خلال فترة كسر السعر التاريخي 100,000 دولار في نوفمبر الماضي.
!
حاليًا، متوسط حجم كل صفقة هو 36200 دولار، مما يشير إلى أنه على الرغم من انخفاض حجم التداول، لا يزال قيمة كل صفقة ضخمة. تشير هذه الاتجاهات إلى أن الكيانات الكبيرة لا تزال تستخدم شبكة بيتكوين، حتى مع انخفاض حجم التداول الإجمالي، لا يزال حجم كل صفقة في زيادة.
!
للتحقق من فرضية استخدام الكيانات الكبيرة بشكل متزايد لشبكة البيتكوين في نقل القيمة، يمكننا تحليل حجم التسويات حسب حجم المعاملات. تظهر المعاملات التي تتجاوز 100,000 دولار سيطرة هيكلية واضحة، حيث شكلت 66% من حجم معاملات الشبكة في نوفمبر 2022، وارتفعت حاليًا إلى 89%. تعزز هذه الاتجاه وجهة نظر أن المشاركين ذوي القيمة العالية يحتلون بشكل متزايد مركز الصدارة في الأنشطة داخل السلسلة.
!
على العكس من ذلك، شهدت أحجام التداول التي تبلغ 100,000 دولار أو أقل انكماشًا كبيرًا خلال نفس الفترة. بعد أن وصلت إلى ذروتها بنسبة 34% من الهيمنة النسبية في ديسمبر 2022، انخفضت نسبة هذه المجموعة في إجمالي حجم التحويلات بشكل هيكلي، وأصبحت الآن 11% فقط.
تشير التفاصيل الأكثر دقة لتقسيم كل مجموعة فرعية إلى أن هذه الاتجاهات متسقة بشكل عام، حيث شهدت حصة سعة الشبكة لكل مجموعة انخفاضًا ملحوظًا.
0-1000 دولار: 3.9% إلى 0.9%
1000-10000 دولار: 8.4% إلى 2.1%
١٠٠٠٠ إلى ١٠٠٠٠٠ دولار: ٢١.٤٪ إلى ٧.٩٪
!
داخل السلسلة الرسوم في أدنى مستوى تاريخي
لسنوات، تأثرت رسوم معاملات البيتكوين بترقيات التقنية وتغير أنماط الاستخدام. أدى إدخال SegWit إلى تقليل الحجم الفعلي للمعاملات، مما يوفر خصومات على الرسوم؛ بينما أصبح المعالجة الجماعية في البورصات المركزية ممارسة قياسية في الصناعة، من خلال دمج عدة سحوبات في معاملة واحدة، مما زاد من الكفاءة. مؤخراً، أدت إدراج بيانات عشوائية داخل السلسلة مثل النقوش والرموز (Inscriptions and Runes) إلى ارتفاع دوري في الرسوم، مما تسبب في حدوث ازدحام متكرر في الشبكة.
تاريخياً، كانت رسوم داخل السلسلة مؤشراً موثوقاً على الطلب في الشبكة، عندما تكون المساحة المتاحة في الكتل صغيرة مقارنةً بالطلب الإجمالي على المعاملات، فإن ضغط الرسوم يرتفع بشكل حاد. في بيئة الضغط العالي، تجبر المساحة المحدودة في الكتل المستخدمين على التنافس على تجميع وترتيب المعاملات، وتعمل الرسوم نفسها كصمام تخفيف الضغط. لذلك، عادةً ما تشير زيادة الرسوم إلى زيادة الطلب على المساحة داخل السلسلة، مما ينذر بزيادة نشاط المستخدمين واهتمام المضاربة.
ومع ذلك، خلال الأشهر القليلة الماضية، انخفض دخل رسوم المعاملات للعمال بشكل كبير، حيث بلغ متوسطه 558,000 دولار يوميًا فقط في الشهر الماضي. تشير هذه الضغوط المنخفضة على الرسوم إلى انخفاض كبير في الطلب على مساحة الكتلة، مما أرسل إشارة مشابهة لانخفاض حجم المعاملات بشكل عام.
!
نسبة دخل رسوم المعاملات (FRM) تشير إلى نسبة إجمالي مكافآت المنجمين (دعم الكتل ورسوم المعاملات) إلى إجمالي رسوم المعاملات. تساعد هذه النسبة في فهم تكوين دخل المنجمين ونسبته.
خلال الفترة السابقة للسوق الصاعدة، وأيضًا عادةً خلال فترة تشكيل القمم التاريخية، غالبًا ما ينخفض هذا المعدل، مع زيادة النشاط الشبكي وزيادة الطلب على المعاملات، مما يؤدي إلى ضغط كبير على الرسوم.
ومع ذلك، يظهر الدورة الحالية بنية سوق فريدة إلى حد ما، على الرغم من أن سعر تداول البيتكوين أقل قليلاً من أعلى مستوى تاريخي له، إلا أن نسبة FRM لا تزال مرتفعة بشكل غير عادي. تبرز هذه الفجوة الضغط المنخفض نسبيًا على الرسوم، مما يشير إلى أن النشاط داخل السلسلة هادئ بشكل ملحوظ، خاصة في سوق يكون فيه سعر التداول قريبًا من أعلى مستوى تاريخي.
!
خارج السلسلة交易量增加
تتكون اقتصاد البيتكوين من جزئين داخل السلسلة وخارج السلسلة، وكل جزء يلعب دورًا حيويًا في ديناميات سوق هذا الأصل. مع تعزيز توافق البيتكوين وزيادة نطاق الأدوات المالية المتاحة، تزداد قوة تأثير البورصات المركزية. تسهل هذه المنصات معظم أنشطة التداول وتصبح أماكن رئيسية لاكتشاف الأسعار.
لذلك، فإن تقييم الأنشطة خارج السلسلة الخاصة بالبورصات أمر بالغ الأهمية لبناء صورة شاملة عن أنشطة نظام البيتكوين البيئي.
بدأت أنشطة التداول في البورصات المركزية في سوق الأسهم تظل قوية على مدار العام الماضي، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي 10 مليارات دولار، ومن المتوقع أن يصل إلى ذروته البالغة 23 مليار دولار في نوفمبر 2024. من الجدير بالذكر أن هذا الحجم من التداول في سوق الأسهم عادةً ما يتماشى مع حجم التداول اليومي داخل السلسلة، مما يبرز الحجم الموازٍ للنشاط بين سوق الأسهم والشبكة الأساسية.
!
في سوق المشتقات، يعتبر حجم تداول العقود الدائمة وعقود التقويم هو الأكبر، وعادة ما يكون أكبر بمقدار درجة واحدة من أحجام التداول داخل السلسلة، والتداول الفوري، والخيارات.
شهدت أنشطة تداول العقود الآجلة في هذه الفترة زيادة كبيرة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي في العام الماضي 57 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، في نوفمبر 2024، وصلت أحجام تداول العقود الآجلة إلى ذروتها المذهلة، حيث بلغت 122 مليار دولار يوميًا. تُبرز حجم تداول سوق العقود الآجلة الهيمنة لهذه الأدوات بالنسبة للمضاربين والتجار ومخاطري التحوط.
!
علاوة على ذلك، ارتفع حجم تداول الخيارات بشكل كبير خلال هذه الفترة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي على مدار العام الماضي 2.4 مليار دولار، وبلغ ذروته عند 5 مليارات دولار. يسلط هذا الارتفاع الضوء على تزايد استخدام المشاركين في السوق الناضجة لعقود الخيارات، حيث أصبح المستثمرون يستخدمون الخيارات بشكل متزايد لتنفيذ استراتيجيات إدارة المخاطر المتقدمة وتعديل تعرضهم للسوق.
!
إن الزيادة في حجم تداول العملات الفورية والمشتقات تسلط الضوء على تحول النشاط التجاري، حيث يتم تحويل المزيد والمزيد من أحجام التداول من قاعدة البيتكوين إلى منصات التداول خارج السلسلة. عند مقارنة حجم التداول خارج السلسلة (الفوري، العقود الآجلة والخيارات) مع قيمة التسوية على الشبكة، نلاحظ أن حجم التداول خارج السلسلة عادة ما يكون من 7 إلى 16 مرة من حجم التداول داخل السلسلة.
يمكن أن يؤثر هذا التحول بشكل كبير على الطريقة التي نفسر بها مقاييس الويب ، حيث قد لا توفر المقاييس التقليدية صورة كاملة لنشاط السوق. ومع ذلك ، يظل السوق على السلسلة في قلب اقتصاد البيتكوين ويشكل الطبقة الأساسية لعمل النظام البيئي الأوسع. عمليات الإيداع والسحب هي الرابط الرئيسي بين المنصات خارج السلسلة وشبكة Bitcoin ، ومن المرجح أن يستمر النشاط على السلسلة في لعب دور حيوي في هيكل السوق وتدفقات رأس المال.
!
تراكم الرافعة
نظرًا لأننا قد أكدنا على النمو المتزايد للمشتقات في نظام بيتكوين البيئي، فإننا سنوجه انتباهنا الآن إلى العقود الآجلة وعقود الخيارات المفتوحة لتقييم تراكم الرافعة المالية في السوق.
شهدت كلتا السوقين زيادة ملحوظة في العقود المفتوحة (OI) ، حيث ارتفعت العقود الآجلة المفتوحة من 7.7 مليار دولار إلى 52.8 مليار دولار ، بينما ارتفعت العقود الاختيارية المفتوحة من 3.2 مليار دولار إلى 43.4 مليار دولار. وبلغ إجمالي العقود المفتوحة المشتقة ذروته عند 114 مليار دولار ، ولا يزال يحتفظ بمستوى مرتفع حوالي 96.2 مليار دولار. تعكس هذه التوسعات المستمرة الزيادة الكبيرة في نسبة الرفع المالي في اقتصاد البيتكوين ، مما قد يؤدي إلى تفاقم مخاطر تقلب الأسعار.
!
عند تقييم تغير حجم العقود المفتوحة الإجمالي على مدى 30 يومًا، لاحظنا أن نسبة التذبذب كانت تتسارع. على مدار عام 2023، كان تغير حجم العقود المفتوحة نسبيًا هادئًا، ومع ذلك، مع إطلاق ETF الفوري في الولايات المتحدة في يناير 2024، بدأت هذه التذبذبات في التزايد.
تزايد تقلب العقود المفتوحة يشير إلى تحول أوسع في السوق، من هيكل سوق مدفوع أساسًا بالنشاط الفوري إلى هيكل سوق يهيمن عليه المشتقات. تزيد هذه التحولات من مخاطر التسوية المتسلسلة، مما يؤدي إلى بيئة سوقية أكثر عدم استقرارًا وأكثر انعكاسية.
!
لحساب تراكم الرفع المالي، قمنا بحساب نسبة الرفع المالي للقيمة السوقية المحققة، والتي تقارن إجمالي العقود المفتوحة بقيمة البيتكوين السوقية المحققة (أي إجمالي القيمة بالدولار المخزنة على الشبكة). تشير الانحرافات الإيجابية الملحوظة في هذه النسبة إلى زيادة الأنشطة المضاربة في سوق المشتقات مقارنة بحجم الأصول الأساسية، مما يعني أن نسبة الرفع المالي في ارتفاع، وقد يكون هناك ضعف في هيكل السوق. على العكس، تشير انكماش هذه النسبة إلى أن مرحلة تقليص الرفع المالي تجري حالياً.
لا يزال معدل الرفع المالي مرتفعًا بنسبة 10.2٪، وخلال 1679 يوم تداول، كان هناك فقط 182 يوم تداول (10.8٪) تجاوز فيها معدل الرفع المالي هذا المستوى. وهذا يسلط الضوء على الزيادة الكبيرة في معدل الرفع المالي في السوق، ويعزز بشكل أكبر من المكانة المتزايدة للمنتجات المشتقة في تشكيل المشهد الحالي للسوق.
!
ومع ذلك، نظرًا لأن المتداولين يمكنهم اختيار استخدام عملة مستقرة كضمان أو عملة مشفرة كضمان، فإن هيكل الضمان لعقود الفروقات غير موحد. تعتبر مراكز الضمان بعملة مستقرة أكثر تحفظًا، حيث ترتبط ضماناتها بالدولار الأمريكي؛ بينما تضيف مراكز الضمان بالعملات المشفرة تقلبًا إضافيًا للتداول، حيث تتقلب قيمة الضمان الأساسي بنفسها مع تقلب السوق.
لتقييم الصحة العامة لهياكل الضمانات في سوق المشتقات، قمنا بحساب نسبة الرافعة المالية الفعلية لعقود الفروقات غير المغلقة للضمانات المستقرة وضمانات العملات المشفرة على حدة. خلال فترة 2018-2021، كانت ضمانات العملات المشفرة هي الخيار المفضل للمستثمرين. بالإضافة إلى الاستخدام الواسع للرافعة المالية 100 مرة، أدى هذا الأساس الضعيف للضمانات إلى تفاقم الانخفاض في السوق في مايو 2021.
منذ الانهيار الملحوظ لـ FTX، أصبحت ضمانات الهامش المستندة إلى العملات المستقرة الشكل الرئيسي للضمانات، حيث تمثل حاليًا الجزء الأكبر من ضمانات العقود المفتوحة. يبرز هذا التحول نضوج نظام المشتقات المحيط بالأصول الرقمية، وأيضًا اتجاه ممارسات إدارة المخاطر نحو مزيد من الاستقرار.
!
الاستنتاج
على الرغم من ارتفاع سعر البيتكوين، إلا أن هناك انحرافًا واضحًا بين تقييم السوق والنشاط الشبكي، ولا تزال عدد المعاملات منخفضة بشكل غير عادي، ويرجع ذلك أساسًا إلى الانخفاض الحاد في المعاملات غير الرمزية. أدى انخفاض حجم المعاملات إلى انخفاض كبير في إيرادات رسوم التعدين، مما يشكل تباينًا حادًا مع دورات السوق الصاعدة السابقة، حيث كان ارتفاع الأسعار عادة ما يؤدي إلى ازدحام الشبكة وارتفاع رسوم المعاملات.
على الرغم من ذلك، لا يزال حجم التسويات في الشبكة كبيرًا جدًا، حيث يصل متوسط المبلغ اليومي للتسويات إلى 7.5 مليار دولار. تشير المعاملات القليلة وارتفاع القدرة على معالجة المعاملات إلى أن الكيانات الكبيرة تحتل مكانة متزايدة في الأنشطة داخل السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، شهدت منصات التداول خارج السلسلة أيضًا نموًا قويًا في حجم التداول، حيث يكون الحجم الإجمالي للتداول في الأسواق الفورية والعقود الآجلة وخيارات التداول غالبًا أعلى من حجم التسويات داخل السلسلة بمعدل يتراوح بين 7 إلى 16 مرة.
تستمر نسب الرفع في سوق المشتقات في الارتفاع، ولا تزال إجمالي عقود الفيوتشر والخيارات غير المغلقة عند مستوى تاريخي يبلغ 96.2 مليار دولار. ومع ذلك، فإن تكوين هيكل الضمانات الأساسية قد تحسن بشكل ملحوظ، حيث تشغل مراكز الهامش المستقرة حاليًا الجزء الأكبر من العقود غير المغلقة. يبرز هذا التحول نضوج نظام المشتقات حول الأصول الرقمية، فضلاً عن الاتجاه نحو ممارسات إدارة المخاطر الأكثر قوة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
بيتكوين一路高歌، لكن شبكة بيتكوين أصبحت داخل السلسلة مدينة أشباح؟
** بقلم: UkuriaOC و CryptoVizArt و Glassnode **
** المترجم: AididiaoJP ، Foresight News **
ملخص
داخل السلسلة鬼城
بيتكوين يحافظ حاليًا على نقطة نفسية مهمة فوق 100,000 دولار، وهو يبعد 6% فقط عن أعلى نقطة تاريخية له 117,000 دولار. قد يتوقع الناس أن يكون النشاط داخل شبكة البيتكوين نشطًا بنفس القدر، لكن الوضع شهد تباينًا ملحوظًا: لا تزال الأسعار الفورية مرتفعة، بينما يبدو أن النشاط داخل الشبكة هادئ بشكل غير عادي.
لتقييم هذا الانفصال، قمنا أولاً بتحليل عدد المعاملات التي يتم تسويتها يومياً على شبكة البيتكوين. خلال الفترة من 2023 إلى 2024، أظهر عدد المعاملات اتجاهًا هيكليًا تصاعديًا، حيث وصلت الذروة إلى 734,000 معاملة يوميًا. منذ بداية عام 2025، انخفض معدل المعاملات بشكل ملحوظ، حيث يتراوح عدد المعاملات اليومية بين 320,000 و 500,000، مما يمثل انكماشًا كبيرًا مقارنةً بذروة الفترة السابقة.
!
لفهم طبيعة نشاط شبكة البيتكوين بشكل أفضل، يمكننا تقسيم المعاملات إلى فئتين:
على مدار العام الماضي، ظل عدد معاملات الرموز مستقراً نسبياً، مما يدل على استقرار الأساس لأنشطة نقل القيمة. من ناحية أخرى، أظهرت معاملات غير الرموز نمطاً أكثر تقلباً. خلال الفترة من يوليو إلى ديسمبر 2024، شهدت الطلب على المعاملات غير الرموز زيادة كبيرة، مما زاد بشكل ملحوظ من إجمالي حجم المعاملات. ومع ذلك، منذ بداية عام 2025، انخفضت أنشطة المعاملات غير الكبيرة بشكل كبير، مما أدى إلى انكماش كبير في إجمالي سعة الشبكة في الآونة الأخيرة.
!
حجم التداول保持 قوياً
على الرغم من تراجع عدد المعاملات، إلا أن حجم التسويات الاقتصادية في شبكة البيتكوين لا يزال عند مستويات تاريخية مرتفعة، حيث يتم تسوية 7.5 مليار دولار يوميًا في المتوسط، وبلغ ذروته عند 16 مليار دولار خلال فترة كسر السعر التاريخي 100,000 دولار في نوفمبر الماضي.
!
حاليًا، متوسط حجم كل صفقة هو 36200 دولار، مما يشير إلى أنه على الرغم من انخفاض حجم التداول، لا يزال قيمة كل صفقة ضخمة. تشير هذه الاتجاهات إلى أن الكيانات الكبيرة لا تزال تستخدم شبكة بيتكوين، حتى مع انخفاض حجم التداول الإجمالي، لا يزال حجم كل صفقة في زيادة.
!
للتحقق من فرضية استخدام الكيانات الكبيرة بشكل متزايد لشبكة البيتكوين في نقل القيمة، يمكننا تحليل حجم التسويات حسب حجم المعاملات. تظهر المعاملات التي تتجاوز 100,000 دولار سيطرة هيكلية واضحة، حيث شكلت 66% من حجم معاملات الشبكة في نوفمبر 2022، وارتفعت حاليًا إلى 89%. تعزز هذه الاتجاه وجهة نظر أن المشاركين ذوي القيمة العالية يحتلون بشكل متزايد مركز الصدارة في الأنشطة داخل السلسلة.
!
على العكس من ذلك، شهدت أحجام التداول التي تبلغ 100,000 دولار أو أقل انكماشًا كبيرًا خلال نفس الفترة. بعد أن وصلت إلى ذروتها بنسبة 34% من الهيمنة النسبية في ديسمبر 2022، انخفضت نسبة هذه المجموعة في إجمالي حجم التحويلات بشكل هيكلي، وأصبحت الآن 11% فقط.
تشير التفاصيل الأكثر دقة لتقسيم كل مجموعة فرعية إلى أن هذه الاتجاهات متسقة بشكل عام، حيث شهدت حصة سعة الشبكة لكل مجموعة انخفاضًا ملحوظًا.
!
داخل السلسلة الرسوم في أدنى مستوى تاريخي
لسنوات، تأثرت رسوم معاملات البيتكوين بترقيات التقنية وتغير أنماط الاستخدام. أدى إدخال SegWit إلى تقليل الحجم الفعلي للمعاملات، مما يوفر خصومات على الرسوم؛ بينما أصبح المعالجة الجماعية في البورصات المركزية ممارسة قياسية في الصناعة، من خلال دمج عدة سحوبات في معاملة واحدة، مما زاد من الكفاءة. مؤخراً، أدت إدراج بيانات عشوائية داخل السلسلة مثل النقوش والرموز (Inscriptions and Runes) إلى ارتفاع دوري في الرسوم، مما تسبب في حدوث ازدحام متكرر في الشبكة.
تاريخياً، كانت رسوم داخل السلسلة مؤشراً موثوقاً على الطلب في الشبكة، عندما تكون المساحة المتاحة في الكتل صغيرة مقارنةً بالطلب الإجمالي على المعاملات، فإن ضغط الرسوم يرتفع بشكل حاد. في بيئة الضغط العالي، تجبر المساحة المحدودة في الكتل المستخدمين على التنافس على تجميع وترتيب المعاملات، وتعمل الرسوم نفسها كصمام تخفيف الضغط. لذلك، عادةً ما تشير زيادة الرسوم إلى زيادة الطلب على المساحة داخل السلسلة، مما ينذر بزيادة نشاط المستخدمين واهتمام المضاربة.
ومع ذلك، خلال الأشهر القليلة الماضية، انخفض دخل رسوم المعاملات للعمال بشكل كبير، حيث بلغ متوسطه 558,000 دولار يوميًا فقط في الشهر الماضي. تشير هذه الضغوط المنخفضة على الرسوم إلى انخفاض كبير في الطلب على مساحة الكتلة، مما أرسل إشارة مشابهة لانخفاض حجم المعاملات بشكل عام.
!
نسبة دخل رسوم المعاملات (FRM) تشير إلى نسبة إجمالي مكافآت المنجمين (دعم الكتل ورسوم المعاملات) إلى إجمالي رسوم المعاملات. تساعد هذه النسبة في فهم تكوين دخل المنجمين ونسبته.
خلال الفترة السابقة للسوق الصاعدة، وأيضًا عادةً خلال فترة تشكيل القمم التاريخية، غالبًا ما ينخفض هذا المعدل، مع زيادة النشاط الشبكي وزيادة الطلب على المعاملات، مما يؤدي إلى ضغط كبير على الرسوم.
ومع ذلك، يظهر الدورة الحالية بنية سوق فريدة إلى حد ما، على الرغم من أن سعر تداول البيتكوين أقل قليلاً من أعلى مستوى تاريخي له، إلا أن نسبة FRM لا تزال مرتفعة بشكل غير عادي. تبرز هذه الفجوة الضغط المنخفض نسبيًا على الرسوم، مما يشير إلى أن النشاط داخل السلسلة هادئ بشكل ملحوظ، خاصة في سوق يكون فيه سعر التداول قريبًا من أعلى مستوى تاريخي.
!
خارج السلسلة交易量增加
تتكون اقتصاد البيتكوين من جزئين داخل السلسلة وخارج السلسلة، وكل جزء يلعب دورًا حيويًا في ديناميات سوق هذا الأصل. مع تعزيز توافق البيتكوين وزيادة نطاق الأدوات المالية المتاحة، تزداد قوة تأثير البورصات المركزية. تسهل هذه المنصات معظم أنشطة التداول وتصبح أماكن رئيسية لاكتشاف الأسعار.
لذلك، فإن تقييم الأنشطة خارج السلسلة الخاصة بالبورصات أمر بالغ الأهمية لبناء صورة شاملة عن أنشطة نظام البيتكوين البيئي.
بدأت أنشطة التداول في البورصات المركزية في سوق الأسهم تظل قوية على مدار العام الماضي، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي 10 مليارات دولار، ومن المتوقع أن يصل إلى ذروته البالغة 23 مليار دولار في نوفمبر 2024. من الجدير بالذكر أن هذا الحجم من التداول في سوق الأسهم عادةً ما يتماشى مع حجم التداول اليومي داخل السلسلة، مما يبرز الحجم الموازٍ للنشاط بين سوق الأسهم والشبكة الأساسية.
!
في سوق المشتقات، يعتبر حجم تداول العقود الدائمة وعقود التقويم هو الأكبر، وعادة ما يكون أكبر بمقدار درجة واحدة من أحجام التداول داخل السلسلة، والتداول الفوري، والخيارات.
شهدت أنشطة تداول العقود الآجلة في هذه الفترة زيادة كبيرة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي في العام الماضي 57 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، في نوفمبر 2024، وصلت أحجام تداول العقود الآجلة إلى ذروتها المذهلة، حيث بلغت 122 مليار دولار يوميًا. تُبرز حجم تداول سوق العقود الآجلة الهيمنة لهذه الأدوات بالنسبة للمضاربين والتجار ومخاطري التحوط.
!
علاوة على ذلك، ارتفع حجم تداول الخيارات بشكل كبير خلال هذه الفترة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي على مدار العام الماضي 2.4 مليار دولار، وبلغ ذروته عند 5 مليارات دولار. يسلط هذا الارتفاع الضوء على تزايد استخدام المشاركين في السوق الناضجة لعقود الخيارات، حيث أصبح المستثمرون يستخدمون الخيارات بشكل متزايد لتنفيذ استراتيجيات إدارة المخاطر المتقدمة وتعديل تعرضهم للسوق.
!
إن الزيادة في حجم تداول العملات الفورية والمشتقات تسلط الضوء على تحول النشاط التجاري، حيث يتم تحويل المزيد والمزيد من أحجام التداول من قاعدة البيتكوين إلى منصات التداول خارج السلسلة. عند مقارنة حجم التداول خارج السلسلة (الفوري، العقود الآجلة والخيارات) مع قيمة التسوية على الشبكة، نلاحظ أن حجم التداول خارج السلسلة عادة ما يكون من 7 إلى 16 مرة من حجم التداول داخل السلسلة.
يمكن أن يؤثر هذا التحول بشكل كبير على الطريقة التي نفسر بها مقاييس الويب ، حيث قد لا توفر المقاييس التقليدية صورة كاملة لنشاط السوق. ومع ذلك ، يظل السوق على السلسلة في قلب اقتصاد البيتكوين ويشكل الطبقة الأساسية لعمل النظام البيئي الأوسع. عمليات الإيداع والسحب هي الرابط الرئيسي بين المنصات خارج السلسلة وشبكة Bitcoin ، ومن المرجح أن يستمر النشاط على السلسلة في لعب دور حيوي في هيكل السوق وتدفقات رأس المال.
!
تراكم الرافعة
نظرًا لأننا قد أكدنا على النمو المتزايد للمشتقات في نظام بيتكوين البيئي، فإننا سنوجه انتباهنا الآن إلى العقود الآجلة وعقود الخيارات المفتوحة لتقييم تراكم الرافعة المالية في السوق.
شهدت كلتا السوقين زيادة ملحوظة في العقود المفتوحة (OI) ، حيث ارتفعت العقود الآجلة المفتوحة من 7.7 مليار دولار إلى 52.8 مليار دولار ، بينما ارتفعت العقود الاختيارية المفتوحة من 3.2 مليار دولار إلى 43.4 مليار دولار. وبلغ إجمالي العقود المفتوحة المشتقة ذروته عند 114 مليار دولار ، ولا يزال يحتفظ بمستوى مرتفع حوالي 96.2 مليار دولار. تعكس هذه التوسعات المستمرة الزيادة الكبيرة في نسبة الرفع المالي في اقتصاد البيتكوين ، مما قد يؤدي إلى تفاقم مخاطر تقلب الأسعار.
!
عند تقييم تغير حجم العقود المفتوحة الإجمالي على مدى 30 يومًا، لاحظنا أن نسبة التذبذب كانت تتسارع. على مدار عام 2023، كان تغير حجم العقود المفتوحة نسبيًا هادئًا، ومع ذلك، مع إطلاق ETF الفوري في الولايات المتحدة في يناير 2024، بدأت هذه التذبذبات في التزايد.
تزايد تقلب العقود المفتوحة يشير إلى تحول أوسع في السوق، من هيكل سوق مدفوع أساسًا بالنشاط الفوري إلى هيكل سوق يهيمن عليه المشتقات. تزيد هذه التحولات من مخاطر التسوية المتسلسلة، مما يؤدي إلى بيئة سوقية أكثر عدم استقرارًا وأكثر انعكاسية.
!
لحساب تراكم الرفع المالي، قمنا بحساب نسبة الرفع المالي للقيمة السوقية المحققة، والتي تقارن إجمالي العقود المفتوحة بقيمة البيتكوين السوقية المحققة (أي إجمالي القيمة بالدولار المخزنة على الشبكة). تشير الانحرافات الإيجابية الملحوظة في هذه النسبة إلى زيادة الأنشطة المضاربة في سوق المشتقات مقارنة بحجم الأصول الأساسية، مما يعني أن نسبة الرفع المالي في ارتفاع، وقد يكون هناك ضعف في هيكل السوق. على العكس، تشير انكماش هذه النسبة إلى أن مرحلة تقليص الرفع المالي تجري حالياً.
لا يزال معدل الرفع المالي مرتفعًا بنسبة 10.2٪، وخلال 1679 يوم تداول، كان هناك فقط 182 يوم تداول (10.8٪) تجاوز فيها معدل الرفع المالي هذا المستوى. وهذا يسلط الضوء على الزيادة الكبيرة في معدل الرفع المالي في السوق، ويعزز بشكل أكبر من المكانة المتزايدة للمنتجات المشتقة في تشكيل المشهد الحالي للسوق.
!
ومع ذلك، نظرًا لأن المتداولين يمكنهم اختيار استخدام عملة مستقرة كضمان أو عملة مشفرة كضمان، فإن هيكل الضمان لعقود الفروقات غير موحد. تعتبر مراكز الضمان بعملة مستقرة أكثر تحفظًا، حيث ترتبط ضماناتها بالدولار الأمريكي؛ بينما تضيف مراكز الضمان بالعملات المشفرة تقلبًا إضافيًا للتداول، حيث تتقلب قيمة الضمان الأساسي بنفسها مع تقلب السوق.
لتقييم الصحة العامة لهياكل الضمانات في سوق المشتقات، قمنا بحساب نسبة الرافعة المالية الفعلية لعقود الفروقات غير المغلقة للضمانات المستقرة وضمانات العملات المشفرة على حدة. خلال فترة 2018-2021، كانت ضمانات العملات المشفرة هي الخيار المفضل للمستثمرين. بالإضافة إلى الاستخدام الواسع للرافعة المالية 100 مرة، أدى هذا الأساس الضعيف للضمانات إلى تفاقم الانخفاض في السوق في مايو 2021.
منذ الانهيار الملحوظ لـ FTX، أصبحت ضمانات الهامش المستندة إلى العملات المستقرة الشكل الرئيسي للضمانات، حيث تمثل حاليًا الجزء الأكبر من ضمانات العقود المفتوحة. يبرز هذا التحول نضوج نظام المشتقات المحيط بالأصول الرقمية، وأيضًا اتجاه ممارسات إدارة المخاطر نحو مزيد من الاستقرار.
!
الاستنتاج
على الرغم من ارتفاع سعر البيتكوين، إلا أن هناك انحرافًا واضحًا بين تقييم السوق والنشاط الشبكي، ولا تزال عدد المعاملات منخفضة بشكل غير عادي، ويرجع ذلك أساسًا إلى الانخفاض الحاد في المعاملات غير الرمزية. أدى انخفاض حجم المعاملات إلى انخفاض كبير في إيرادات رسوم التعدين، مما يشكل تباينًا حادًا مع دورات السوق الصاعدة السابقة، حيث كان ارتفاع الأسعار عادة ما يؤدي إلى ازدحام الشبكة وارتفاع رسوم المعاملات.
على الرغم من ذلك، لا يزال حجم التسويات في الشبكة كبيرًا جدًا، حيث يصل متوسط المبلغ اليومي للتسويات إلى 7.5 مليار دولار. تشير المعاملات القليلة وارتفاع القدرة على معالجة المعاملات إلى أن الكيانات الكبيرة تحتل مكانة متزايدة في الأنشطة داخل السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، شهدت منصات التداول خارج السلسلة أيضًا نموًا قويًا في حجم التداول، حيث يكون الحجم الإجمالي للتداول في الأسواق الفورية والعقود الآجلة وخيارات التداول غالبًا أعلى من حجم التسويات داخل السلسلة بمعدل يتراوح بين 7 إلى 16 مرة.
تستمر نسب الرفع في سوق المشتقات في الارتفاع، ولا تزال إجمالي عقود الفيوتشر والخيارات غير المغلقة عند مستوى تاريخي يبلغ 96.2 مليار دولار. ومع ذلك، فإن تكوين هيكل الضمانات الأساسية قد تحسن بشكل ملحوظ، حيث تشغل مراكز الهامش المستقرة حاليًا الجزء الأكبر من العقود غير المغلقة. يبرز هذا التحول نضوج نظام المشتقات حول الأصول الرقمية، فضلاً عن الاتجاه نحو ممارسات إدارة المخاطر الأكثر قوة.