الجدل حول Pump.fun ونموذج إصدار الأصول وراءه

مؤخراً، أثارت خطة Pump.fun لجمع 1 مليار دولار بتقييم 4 مليارات دولار نقاشاً حاداً في المجتمع، حيث كانت الآراء متباينة.

يعتقد بعض الناس أن Pump.fun هو عامل سلبي في النظام البيئي، وأن سلوك الفريق يضر بتطوير الشبكة. وأشاروا إلى أن الفريق يبيع كميات كبيرة من الرموز دون القيام بتخزينها، مما يدل على نقص الالتزام طويل الأمد بالنظام البيئي، ويعتبر هذه التمويل بمثابة استغلال أخير للسوق.

وجهة نظر أخرى تعتقد أن Pump.fun أطلقت نموذج إصدار أصول جديد تمامًا، مما أتاح الفرصة للمستثمرين العاديين وجعل العديد منهم يحققون عوائد كبيرة. ويعتقدون أن هذا النموذج لن يضر بالنظام البيئي، بل سيعزز ازدهار إصدار الأصول.

في هذا الصدد، نعتقد أن كلا الطرفين لهما وجهة نظر صحيحة. لقد أحدثت Pump.fun بالفعل ابتكارًا في طريقة إصدار الأصول، مما جعل بعض المستثمرين يستفيدون. ولكن، فإن تصرفات الفريق المستمرة في بيع كميات كبيرة من الرموز أثارت القلق. إن تقييم 40 مليار دولار في ظل بيئة السوق الحالية يعتبر مرتفعًا بالفعل، خاصةً عند أخذ انخفاض السيولة في السوق مؤخرًا، وإرهاق المستثمرين، والمشاريع ذات المشاكل المتكررة في الاعتبار. هذه العوامل مجتمعة تجعل من الصعب عدم الشك في نوايا الفريق.

ومع ذلك، بغض النظر عن كيفية تفكير الفريق، فإن السوق في النهاية سيعطي الإجابة. المسألة وراء هذا الحدث تستحق مزيدًا من الاستكشاف: إذا انخفضت قيمة Pump.fun بعد نجاحها في التمويل، هل ستنتهي هذه الطريقة في إصدار الأصول؟ أعتقد أن الإجابة قد تكون سلبية.

من 2017 إلى 2024، تنقسم أنماط إصدار الأصول في مجال العملات المشفرة بشكل رئيسي إلى فئتين: الأولى هي نموذج VCM المدعوم من رأس المال المغامر، والثانية هي نموذج ICM المدفوع من قبل المجتمع. ICM هو أسلوب إصدار الأصول الأصلي للعملات المشفرة، حيث أن البيتكوين والإيثيريوم في مراحلها المبكرة هما مثالان نموذجيان.

نموذج VCM أصبح يهيمن تدريجياً بعد عام 2018، خاصة بعد ظهور DeFi في عام 2020. ومع ذلك، بحلول عام 2023، وخاصة في عام 2024، بدأت تظهر مشاكل في نموذج VCM، وفقد المزيد والمزيد من المستثمرين اهتمامهم بالرموز المدعومة من VCs.

لماذا ينجح نموذج VCM في الأسواق التقليدية منذ سنوات، ولكنه يصعب استمراره في عالم العملات المشفرة؟ السبب الرئيسي هو أن حقوق إصدار الأصول في عالم العملات المشفرة مفتوحة، حيث يمكن لأي شخص إصدار أصول، مما يكسر احتكار السوق التقليدي.

لكي تنجح ICM وتستمر، يجب تلبية شرطين: إصدار الأصول غير المصرح بها ومكان تداول عالي الجودة غير مصرح به. على الرغم من أن ICO وNFT والنقوش المبكرة كانت أيضًا نماذج أولية لـ ICM، إلا أنها كانت صعبة الاستدامة بسبب قيودها الخاصة.

تجمع نموذج Pump.fun المبتكر بين سوق الخنادق والسوق العامة، مما يدمج بذكاء إصدار الأصول وتداولها بدون إذن، مما ينشط حماس المشاركة للمبادرين والمستثمرين العاديين. هذا النموذج هو ترقية وتحسين للتقليدي ICM.

على الرغم من أن المشاريع في وضع .fun متفاوتة الجودة، إلا أنه مع تطور السوق، بدأت المزيد من المشاريع عالية الجودة في اعتماد هذا النموذج. حتى بعض المشاريع التي حصلت على استثمارات من رأس المال المغامر بدأت في دمج نموذج ICM، مما يشير إلى أن VCM و ICM يمكن أن يتكاملوا.

لذلك، من غير المحتمل أن يؤثر تمويل Pump.fun بشكل كبير على النظام البيئي. على الرغم من أنه قد يجذب بعض السيولة على المدى القصير، إلا أن الأساسيات في الصناعة بأكملها لم تتغير. من الممكن أن تظهر المزيد من منصات إصدار الأصول المماثلة في المستقبل، مما يعزز تطور نموذج ICM.

بشكل عام، فإن ICM هو نموذج إصدار الأصول الأصلية الذي يناسب خصائص العملات المشفرة حقًا. على الرغم من أن جفاف السيولة في السوق بشكل دوري لا مفر منه، إلا أن هذه هي التحديات التي يواجهها整个 القطاع، وليست مشكلة تتعلق بنموذج ICM نفسه.