أزمة ديون الحكومة الأمريكية تثير تجارب مالية، ونظام العملات العالمي يواجه إعادة تشكيل
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات خزينة بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم العملات المشفرة إلى "المنقذ" لسندات الخزينة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
يعمل الكونغرس الأمريكي على تسريع دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك ذلك بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الحكومية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه الفاتورة مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل من جميع العملات المستقرة بالدولار أن تحتفظ بنسبة 100٪ من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. تطلب الفاتورة من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف ضغط الديون الأمريكية: توجيه احتياطيات الأصول المستقرة قسريًا نحو سوق الديون الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار تتجه نحو الديون الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمر التشريعات عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → إعادة تدفق السندات الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملات" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل الدين الأمريكي، وفي الوقت نفسه سيقود إلى ضعف الدولار مما يعزز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السد في السندات الأمريكية، وعملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا "السد المالي"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. أما العملات المستقرة، التي كانت في السابق على هامش التنظيم، فقد أصبحت بشكل غير متوقع طوق النجاة لصانعي السياسات.
وفقًا للإشارات الصادرة عن ندوة صندوق السوق النقدي في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمار عالمية قائلاً: "تقوم العملات المستقرة بخلق طلب جديد كبير في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80٪ مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تشكل أقل من 2٪ من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو جعلت المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيصل حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يمتلكها المصدّرون إلى أكثر من 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة لتدويل الدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تحتفظ العملات المستقرة الرائدة بحوالي 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5٪ من الدين الحكومي الأمريكي؛ إذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (80٪ مخصص للسندات الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العائدات، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
تضعيف الرقابة على رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتكار التنظيمي
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان تركيبة سياسية دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر عملة مستقرة على أن تصبح "راعية" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز الإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل الحكومي. قام أحد أكبر مصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري للسندات الأمريكية في العالم.
تظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية المحلية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان ثابتتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق أمام عملة مستقرة مدعومة - حصلت هذه العملة على تعهد استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى الشركات الاستثمارية.
سلسلة نقل الديون ، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مجالًا للسياسة لوزير الخزانة."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة استثمارية في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من أكبر البنوك الدولية تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع". لقد بلغت حدة النشاط في الصناعة ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل فعلي في تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلًا مقارنةً بمصروفات الفوائد على سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم يبلغ 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية على سندات الخزانة الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يشكل "شبكة الدولار الظلي" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:
التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكة المصرفية
العملات المستقرة مدمجة في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة بشكل "دولار على السلسلة".
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
يبدو أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تقيد لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة. تسارع البنك المركزي الأوروبي في推进 اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تبني نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص للتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتوكنية الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
تزرع الفاتورة ثلاث مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الدائري للعملات المستقرة والسندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة جماعياً، يجب على المُصدر التخلص من السندات الأمريكية لتحصيل النقود → تنهار أسعار السندات الأمريكية → تنخفض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة وجيزة بسبب ذعر السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق السندات الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تفعيل الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض والرهون. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول مرهونة مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير بنك دويتشه يشير مباشرة إلى أن القانون سيضغط "على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "سلطة طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - باول قد رفض مؤخرًا الضغط السياسي، مما يشير إلى أنه لا أمل في خفض أسعار الفائدة في يوليو.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الديون الأمريكية. إذا استمر عائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على سلسلة الكتل
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات:
تحالف الاندماج التنظيمي: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم العملات المستقرة، ويجري وضع الإطار. وهذا يتماشى مع التوجهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا تعاونيًا في أمريكا الشمالية. ستطلق منصة تداول معينة عقودًا دائمة بالطراز الأمريكي في يوليو، مع تسوية رسوم التمويل باستخدام العملات المستقرة.
الابتكار في الدفاع: هونغ كونغ وسنغافورة تعرضان تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التضييق، حيث تصنف عملة مستقرة على أنها "بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تسعى سنغافورة إلى تنفيذ "صندوق الرمل للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى خلق فرص للتحكيم التنظيمي، مما يضعف من القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وسيحدث تحول في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "بنية مختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد عملات متنوع (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية من العملات الاحتياطية، مع نظام تسوية إقليمي مدعوم (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في آسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل تجمعات ممزقة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة هائلة في تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار العملات المستقرة حالياً". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بورصة لا مركزية معينة بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع تقرير بنك دويتشه أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسينخفض الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة البناء على السلسلة بشكل هادئ - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في شكل كود في كل معاملة على blockchain، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما ترتدي الدولار عباءة البلوكشين، تتجلى لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجارب مالية سوق العملات المستقرة تعيد تشكيل النظام النقدي العالمي
أزمة ديون الحكومة الأمريكية تثير تجارب مالية، ونظام العملات العالمي يواجه إعادة تشكيل
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات خزينة بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم العملات المشفرة إلى "المنقذ" لسندات الخزينة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
يعمل الكونغرس الأمريكي على تسريع دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك ذلك بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الحكومية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه الفاتورة مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل من جميع العملات المستقرة بالدولار أن تحتفظ بنسبة 100٪ من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. تطلب الفاتورة من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف ضغط الديون الأمريكية: توجيه احتياطيات الأصول المستقرة قسريًا نحو سوق الديون الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار تتجه نحو الديون الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمر التشريعات عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → إعادة تدفق السندات الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملات" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل الدين الأمريكي، وفي الوقت نفسه سيقود إلى ضعف الدولار مما يعزز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة السد في السندات الأمريكية، وعملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا "السد المالي"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. أما العملات المستقرة، التي كانت في السابق على هامش التنظيم، فقد أصبحت بشكل غير متوقع طوق النجاة لصانعي السياسات.
وفقًا للإشارات الصادرة عن ندوة صندوق السوق النقدي في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمار عالمية قائلاً: "تقوم العملات المستقرة بخلق طلب جديد كبير في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80٪ مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تشكل أقل من 2٪ من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو جعلت المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيصل حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يمتلكها المصدّرون إلى أكثر من 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة لتدويل الدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تحتفظ العملات المستقرة الرائدة بحوالي 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5٪ من الدين الحكومي الأمريكي؛ إذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (80٪ مخصص للسندات الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العائدات، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
تضعيف الرقابة على رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتكار التنظيمي
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان تركيبة سياسية دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر عملة مستقرة على أن تصبح "راعية" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز الإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل الحكومي. قام أحد أكبر مصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري للسندات الأمريكية في العالم.
تظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية المحلية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان ثابتتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق أمام عملة مستقرة مدعومة - حصلت هذه العملة على تعهد استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى الشركات الاستثمارية.
سلسلة نقل الديون ، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مجالًا للسياسة لوزير الخزانة."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة استثمارية في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من أكبر البنوك الدولية تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع". لقد بلغت حدة النشاط في الصناعة ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل فعلي في تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلًا مقارنةً بمصروفات الفوائد على سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم يبلغ 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية على سندات الخزانة الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يشكل "شبكة الدولار الظلي" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:
التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكة المصرفية
العملات المستقرة مدمجة في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة بشكل "دولار على السلسلة".
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
يبدو أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تقيد لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة. تسارع البنك المركزي الأوروبي في推进 اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تبني نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص للتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتوكنية الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
تزرع الفاتورة ثلاث مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الدائري للعملات المستقرة والسندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة جماعياً، يجب على المُصدر التخلص من السندات الأمريكية لتحصيل النقود → تنهار أسعار السندات الأمريكية → تنخفض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة وجيزة بسبب ذعر السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق السندات الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تفعيل الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض والرهون. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول مرهونة مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير بنك دويتشه يشير مباشرة إلى أن القانون سيضغط "على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "سلطة طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - باول قد رفض مؤخرًا الضغط السياسي، مما يشير إلى أنه لا أمل في خفض أسعار الفائدة في يوليو.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الديون الأمريكية. إذا استمر عائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على سلسلة الكتل
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات:
تحالف الاندماج التنظيمي: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم العملات المستقرة، ويجري وضع الإطار. وهذا يتماشى مع التوجهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا تعاونيًا في أمريكا الشمالية. ستطلق منصة تداول معينة عقودًا دائمة بالطراز الأمريكي في يوليو، مع تسوية رسوم التمويل باستخدام العملات المستقرة.
الابتكار في الدفاع: هونغ كونغ وسنغافورة تعرضان تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التضييق، حيث تصنف عملة مستقرة على أنها "بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تسعى سنغافورة إلى تنفيذ "صندوق الرمل للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى خلق فرص للتحكيم التنظيمي، مما يضعف من القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وسيحدث تحول في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "بنية مختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد عملات متنوع (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية من العملات الاحتياطية، مع نظام تسوية إقليمي مدعوم (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في آسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل تجمعات ممزقة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة هائلة في تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار العملات المستقرة حالياً". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بورصة لا مركزية معينة بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع تقرير بنك دويتشه أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسينخفض الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة البناء على السلسلة بشكل هادئ - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في شكل كود في كل معاملة على blockchain، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما ترتدي الدولار عباءة البلوكشين، تتجلى لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!