إعادة هيكلة قيمة إثيريوم: الانتعاش وراء الفجوات الباردة والساخنة

إثيريوم من 1385 دولارًا أدنى إلى 2700 دولار، بزيادة تصل إلى 97.7%. وراء ذلك هو تداخل رأس المال بين الجليد والنار: حيث تبقى الأموال المؤسسية حذرة في سوق ETF، بينما سجلت أحجام العقود المشتقة أعلى مستوى تاريخي عند 32.2 مليار دولار. يبدو أن السوق يأمل من خلال هذه الانتعاش أن يثبت أن إثيريوم لا يزال منطقة قيمة منخفضة، كما أن ترقية Pectra تدعم هذه الرؤية. من خلال تحليل البيانات الشامل، يمكننا رسم الحالة الحقيقية الحالية لإثيريوم - شبكة تشهد إعادة هيكلة للقيمة تتشكل تدريجياً.

سوق ETF الحذر مع الحماس في سوق العقود

حتى 18 مايو، بلغت الأصول الصافية الإجمالية لصندوق ETF الخاص بـ ETH في الولايات المتحدة 8.97 مليار دولار، والتي تمثل 2.89% من القيمة السوقية الإجمالية لإثيريوم. بالمقارنة، يمثل صندوق ETF الخاص بالبيتكوين 5.95% من قيمته السوقية الإجمالية، مما يُظهر أن سوق ETF لا يزال يفضل البيتكوين بشكل أكبر.

من فبراير حتى نهاية أبريل، كانت أموال ETF إيثريوم في حالة خروج في معظم الأوقات. لم يبدأ التدفق العائد إلا في 21 أبريل، لكن البيانات الإجمالية للتدفق العائد لم تكن ملحوظة. في أبريل، كان التدفق الصافي لـ ETF إيثريوم حوالي 66.25 مليون دولار، وحتى الآن في مايو، كان التدفق الصافي حوالي 30 مليون دولار.

وفقًا لبيانات منصة معينة، فإن "صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة" لإيثريوم في نهاية أبريل (NUPL) قد عاد إلى المنطقة الإيجابية مرة أخرى. قبل ذلك، من 1 إلى 22 أبريل، كانت قيمة NUPL سلبية، مما يدل على أنه عندما يكون سعر إيثريوم أقل من 1800 دولار، فإن معظم عناوين الحيازة تكون في حالة خسارة. اعتبارًا من 17 مايو، بلغت قيمة NUPL أعلى مستوى لها وهو 0.328، مما يدل على أنها في بداية السوق الصاعدة أو فترة الانتعاش، ولم تدخل بعد مرحلة التفاؤل المفرط.

من المثير للاهتمام أنه مع انتعاش الأسعار، انخفض عدد العناوين التي يزيد رصيدها عن 1 إيثر على سلسلة إثيريوم، بينما كانت هذه البيانات في زيادة خلال فترة الانخفاض السابقة. وهذا يشير إلى أن العديد من المستثمرين اختاروا شراء الأصول في مرحلة الانخفاض، وعندما ارتفعت الأسعار إلى 1800 دولار، اختارت بعض العناوين جني الأرباح. حاليًا، وصلت نسبة العناوين المربحة في إثيريوم إلى 60٪.

على الرغم من أن الانتعاش السعري الأخير لا يزال بعيدًا عن القمة التاريخية، إلا أن حجم العقود المفتوحة قد سجل رقمًا قياسيًا جديدًا. في 14 مايو، بلغ حجم العقود المفتوحة لإيثريوم 32.249 مليار دولار، وهو تقريبًا أعلى مستوى تاريخي. آخر مرة بلغ فيها هذا المستوى كانت في يناير-فبراير 2025، عندما كانت أسعار إيثريوم تتأرجح بين 3000-3800 دولار. وهذا يدل على أن السوق لا تزال متحمسة للمضاربة على إيثريوم.

ارتفاع TVL، لكن انخفاض Gas لم يحفز حجم التداول

من حيث النشاط على السلسلة، فإن عدد العناوين النشطة في إثيريوم لم يتغير كثيرًا، ولا يزال يتقلب بين 400000 و600000 يوميًا. لقد استمر هذا النمط لأكثر من عام، لكن هناك اتجاه مؤخرًا لتجاوز 600000.

فيما يتعلق بـ TVL (القيمة الإجمالية المحجوزة)، بدأ الانتعاش في الارتفاع منذ 22 أبريل، من حوالي 45 مليار دولار إلى حوالي 64.6 مليار دولار. ومع ذلك، بالنظر إلى الزيادة الحادة في سعر إيثريوم، قد لا تعكس هذه التغييرات الوضع الحقيقي على السلسلة. عند قياسها بـ ETH، يمكن ملاحظة أنه منذ 9 أبريل، انخفضت كمية ETH المودعة على شبكة إيثريوم بشكل ملحوظ، من أعلى مستوى بلغ 30.26 مليون قطعة إلى 24 مليون قطعة، بانخفاض قدره 20%.

قد تكون هذه الظاهرة ناتجة عن ارتفاع سعر إثيريوم بسرعة، حيث اختار بعض المستثمرين جني الأرباح أو تجنب الخسائر غير المحققة.

فيما يتعلق برسوم الغاز، اعتبارًا من 16 مايو، كان متوسط سعر الغاز في إثيريوم 3.572 Gwei، بانخفاض كبير قدره 21.57% عن اليوم السابق، وانخفاض بنسبة 51.76% مقارنة بالعام الماضي. على مدى الثلاثين يومًا الماضية، كانت رسوم الغاز بشكل عام في اتجاه تنازلي، حيث ارتفعت لفترة قصيرة إلى 10.61 Gwei في 8 مايو، لكن مؤخرًا استقرت معظم الوقت تحت 8 Gwei، حيث انخفضت إلى 1.6 Gwei في 3 مايو. يرتبط هذا التغيير بترقية Pectra المتعلقة بـ EIP-7691، والتي تهدف إلى تقليل رسوم L2 من خلال توسيع مساحة blob.

ومع ذلك، يبدو أن انخفاض رسوم الغاز لم يحفز زيادة في معاملات السلسلة. لم تظهر بيانات عدد المعاملات اليومية أي تغييرات ملحوظة.

تداول DEX وتوزيع الأصول: هيمنة العملات المستقرة والتحول البيئي

تظهر بيانات الرهان على السلسلة أنه خلال الفترة من 15 أبريل إلى 5 مايو، استمر تدفق صافي من الرهان على إيثيريوم. ومن الجدير بالذكر أن منصة تداول معينة قد شهدت تدفقًا قدره 30٪ من الرهان في الأشهر الستة الماضية. لا يزال المدقق الذي لديه أكبر كمية من الرهان هو بروتوكول معين، حيث بلغ مقدار الرهان 9110000 قطعة.

فيما يتعلق بحجم تداول DEX، فإن الشبكة الرئيسية لإثيريوم ستدخل بشكل واضح في فترة نشاط بعد عام 2025، متجاوزة أداء عام 2024، وقريبة من ذروة الفترة من 2021 إلى 2022. ومع ذلك، من حيث بيانات الإيرادات، فإن الزيادة الأخيرة في نشاط التداول تأتي بشكل رئيسي من التداولات المرتبطة بالعملات المستقرة، حيث حققت USDT خلال الثلاثين يومًا الماضية رسومًا بلغت 568 مليون دولار على إثيريوم. اعتبارًا من 18 مايو، لا يزال إثيريوم هو أكبر سلسلة عامة من حيث حجم إصدار العملات المستقرة، حيث تتجاوز حصته 50%، مع إجمالي إصدار يصل إلى 127.3 مليار دولار، وهو ضعف القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi على إثيريوم.

من خلال تحليل فئات الأموال على سلسلة إيثيريوم، يمكننا أن نرى أن ما يقرب من نصف المعاملات تمت عبر تحويلات العملات المستقرة و ETH. زادت نسبة معاملات العملات المستقرة بشكل ملحوظ، بينما لا تزال نسبة معاملات DeFi و ERC-20 تتراجع. وهذا يشير إلى أن إيثيريوم تتحول إلى دور مركز تخزين قيمة الأصول على السلسلة، بينما يبدو أن التطور في MEME والتطبيقات قد تأثر.

على الرغم من تراجع متوسط مبلغ التحويل الواحد على سلسلة إثيريوم، إلا أنه لا يزال يتراوح بين عدة آلاف دولار إلى 10,000 دولار، وهو أعلى بكثير من سلاسل الكتل العامة الأخرى. وهذا يبرز مكانة إثيريوم كسلسلة مخصصة للجهات الكبيرة.

بشكل عام، يبدو أن الارتفاع الكبير في سعر إثيريوم مؤخراً هو نتيجة للألم الناتج عن فترة التحول. من ناحية، تسعى بيئة إثيريوم من خلال التحديثات والتحديثات التقنية المستمرة إلى تحسين الأداء، لكن النتائج تبدو غير مرضية. من ناحية أخرى، أصبحت مركزًا لتداول الأموال الكبيرة والعملات المستقرة، ويبدو أن كبار المستثمرين راضون عن الحالة الحالية على السلسلة لإثيريوم.

لذلك، أصبح من الصعب تعريف مزايا وعيوب إثيريوم ببساطة من خلال تقلبات مؤشر واحد. قد يحتاج السوق إلى تجاوز السرد التقليدي للنمو، وإعادة تقييم وفهم الدور الأساسي والقيمة طويلة الأجل لإثيريوم في إطار متعدد السلاسل. بدلاً من الانشغال في تحديد ما إذا كان "يظهر" أم "يتراجع"، من الأفضل الاعتراف بأن إثيريوم الأكثر نضجًا و"استقرارًا"، بعد كل التغييرات والتكرارات، قد يكون هو الاتجاه الحتمي والشكل النهائي لتطوره.