منذ بداية الأزمة المصرفية الأمريكية هذا العام ، كنت والعديد من الآخرين أقول: سيتم إنقاذ النظام المصرفي بالعملة الورقية في الولايات المتحدة والعالم من خلال جولة جديدة من طباعة أموال البنك المركزي (مما سيؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول المحفوفة بالمخاطر). ومع ذلك ، بعد أن أكملت البيتكوين والذهب مكاسبها الأولية ، تراجعت أصول الأموال الصعبة هذه قليلاً.
في حالة البيتكوين ، شهد كل من السوق الفوري والمشتقات تقلبًا أقل وأحجام تداول أقل. بدأ البعض في التساؤل عن سبب عدم استمرار البيتكوين في الارتفاع إذا كنا بالفعل في أزمة مصرفية. وبالمثل ، لماذا لم يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة ولماذا لم تبدأ الولايات المتحدة في التحكم في منحنى العائد.
جوابي على هؤلاء المشككين: تحلى بالصبر. لا شيء يتحرك لأعلى أو لأسفل في خط مستقيم ، نحن متعرج. تذكر: الوجهة معروفة ، لكن المسار غير معروف.
ستحدث طباعة النقود ، والتحكم في منحنى العائد ، وإخفاقات البنوك ، وما إلى ذلك ، بدءًا من الولايات المتحدة أولاً ثم تنتشر في النهاية إلى جميع أنظمة العملات الورقية الرئيسية. الهدف من هذه المقالة هو استكشاف سبب اعتقادي بأن تصاعدًا حقيقيًا لعملة البيتكوين سيبدأ في أواخر الربع الثالث وأوائل الربع الرابع من هذا العام. حتى ذلك الحين ، اهدأ. خذ إجازة واستمتع بالطبيعة والتواجد مع الأصدقاء والعائلة. لأنه يأتي هذا الخريف ، من الأفضل لك أن ترتدي حزام الأمان وتستعد للقمر.
كما قلت مرات عديدة ، فإن سعر البيتكوين هو نتيجة لسيولة العملات الورقية والتكنولوجيا. ركزت معظم مقالاتي هذا العام على أحداث الماكرو العالمية التي تؤثر على سيولة العملات الورقية. آمل ، خلال فترة الهدوء في الصيف في نصف الكرة الشمالي ، أن أتحول إلى كتابة أشياء مثيرة حول Bitcoin والحدود التكنولوجية للعملات المشفرة.
الهدف من هذه المقالة هو إعطاء القراء خارطة طريق واضحة لتطور السيولة النقدية وما يمكن توقعه في الأشهر القليلة المقبلة. بمجرد أن نشعر بالارتياح تجاه توسع السيولة بالدولار الأمريكي والسيولة النقدية في نهاية العام ، يمكننا التركيز بشكل كامل على الجوانب الفنية لبعض العملات المعدنية الأكثر إثارة. عندما تدمج "آلة طباعة النقود" مع التكنولوجيا المبتكرة حقًا ، فإن مكافآتك تفوق بكثير تكلفة الجهد. هذا هو الهدف الذي نسعى إليه دائمًا.
فرضية
يعتقد البيروقراطيون المسؤولون عن البنوك المركزية والسياسة النقدية العالمية أن بإمكانهم السيطرة على سوق يضم أكثر من 8 مليارات شخص. تظهر غطرستهم في الطريقة التي يتحدثون بها عن كل الحقائق التي تستند إلى النظرية الاقتصادية التي طورتها الأوساط الأكاديمية على مدى مئات السنين الماضية. ولكن سواء كانوا يريدون تصديق ذلك أم لا ، فهم لم يحلوا النسخة المالية من مشكلة الأجسام الثلاثة.
عندما تكون معادلة "الدين مقابل الناتج الإنتاجي" غير متوازنة ، ينهار "قانون" الاقتصاد. هذا مشابه للطريقة التي يتغير بها الماء في درجات حرارة تبدو عشوائية. لا يمكننا التعرف على سلوك المياه إلا من خلال الإدراك المتأخر والتجريب ، وليس التخمين النظري في برج عاجي. يرفض حكامنا النقديون استخدام البيانات التجريبية لتوجيه الطريقة التي يضبطون بها السياسة ، ويصرون بدلاً من ذلك على أن النظرية التي يدرسها أساتذتهم المحترمون صحيحة ، بغض النظر عن النتائج الموضوعية.
في هذه المقالة ، أتعمق في السبب ، على عكس النظرية النقدية الشائعة ، فإن رفع أسعار الفائدة سيؤدي إلى ارتفاع كمية الأموال والتضخم ، وليس انخفاضها ، بسبب ظروف الدين إلى الإنتاج الحالية. سيؤدي هذا إلى زيادة التضخم بغض النظر عن المسار الذي يختاره بنك الاحتياطي الفيدرالي ، سواء كان ذلك من خلال الارتفاعات أو التخفيضات ، وسيؤدي إلى انسحاب عام من النظام المالي للعملة الورقية الطفيلية.
كمؤمنين حقيقيين بساتوشي ناكاموتو ، نريد أن نكون حذرين قدر الإمكان عند التداول على توقيت هذا الانسحاب الجماعي. أنا أتطلع إلى جني أموال جيدة في فيات حتى أضطر إلى بيع دولاراتي والدخول في عملات البيتكوين. بالطبع ، لقد أظهرت بنفسي نوعًا من الغطرسة ، لأنني اعتقدت أنه يمكنني توقع أفضل وقت للخروج دون تدمير الذات. لكن ماذا استطيع ان اقول؟ في نهاية اليوم ، نحن جميعًا بشر معيبون ، ولكن على الأقل علينا محاولة فهم الشكل الذي قد يبدو عليه المستقبل.
مع ذلك بعيدًا ، دعنا ننتقل إلى بعض البيانات الواقعية (المتنازع عليها).
يواجه كل نظام مالي رئيسي نفس المشكلة بغض النظر عن مكان وجودهم في النظام الاقتصادي الرأسمالي إلى الشيوعي. أي أنهم جميعًا مثقلون بالديون ، ولديهم عدد من السكان في سن العمل يتقلص ، ولديهم أنظمة مصرفية تهيمن على أصولها سندات / قروض حكومية وشركات منخفضة العائد. أدى ارتفاع معدلات التضخم العالمي إلى إفلاس النظام المصرفي للعملة الورقية العالمية من الناحية الوظيفية.
تواجه الولايات المتحدة هذه المشاكل أكثر من أي دولة أخرى وهي في أصعب موقف بسبب دورها كأكبر اقتصاد في العالم ومصدر للعملات الاحتياطية.
التفكير الجماعي بين محافظي البنوك المركزية موجود لأن جميع كبار مسؤولي وموظفي البنك المركزي يدرسون في نفس جامعات "النخبة" التي تدرس نسخًا مختلفة من نفس النظرية الاقتصادية.
لذا مهما فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فإن كل بنك مركزي آخر سيتبعه في النهاية.
مع وضع ذلك في الاعتبار ، أود التركيز على الوضع في الولايات المتحدة. دعونا نلقي نظرة سريعة على الشخصيات المختلفة في هذه المأساة.
يمارس بنك الاحتياطي الفيدرالي نفوذه من خلال قدرته على طباعة النقود والاحتفاظ بالأصول في ميزانيته العمومية.
تؤثر وزارة الخزانة الأمريكية على الموقف من خلال جمع الأموال عن طريق إصدار سندات لتمويل الحكومة الفيدرالية.
يمارس النظام المصرفي الأمريكي نفوذه من خلال تلقي الودائع وإقراضها لإنشاء شركات ائتمانية وتمويلية والحكومة. يتم دعم ملاءة النظام المصرفي في نهاية المطاف من قبل الاحتياطي الفيدرالي وخزانة الولايات المتحدة بأموال مطبوعة أو أموال دافعي الضرائب.
تمارس الحكومة الفيدرالية الأمريكية نفوذها من خلال فرض الضرائب وقوة الإنفاق على البرامج الحكومية المختلفة.
تمارس الشركات الخاصة والأفراد نفوذًا من خلال قراراتهم حول مكان وكيفية توفير المال وما إذا كان سيتم الاقتراض من النظام المصرفي.
تمارس الجهات الفاعلة الأجنبية ، وخاصة البلدان الأخرى ، نفوذها من خلال اتخاذ قرار بشراء أو الاحتفاظ أو بيع سندات الخزانة الأمريكية.
في نهاية هذا المقال ، آمل أن أختصر القرارات الرئيسية لكل صاحب مصلحة في إطار يوضح كيف وصلنا إلى موقف لا يوجد فيه مجال كبير للاعبين الفرديين للمناورة. يسمح لنا هذا النقص في المرونة بالتنبؤ بدرجة عالية من الثقة بكيفية استجابتهم لمشاكل العملة الأمريكية الحالية. أخيرًا ، نظرًا لأن الأزمة المالية لا تزال مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بدورة المحاصيل الزراعية ، يمكننا أن نتوقع بدرجة معقولة من اليقين أن السوق سوف يستيقظ ويدرك أن هناك شيئًا سيئًا في الوقت المحدد بالضبط في سبتمبر أو أكتوبر من هذا العام .
جائزة
من فضلك تحمل معي حيث لا يزال لدي بعض الأعمال الأساسية قبل أن ندخل في التفاصيل. سأضع بعض الافتراضات الأساسية التي أعتقد أنها ستحدث أو ستتكثف في السقوط.
سيصل التضخم إلى أدنى مستوياته المحلية هذا الصيف ويعود إلى التسارع مع نهاية العام.
أنا أشير على وجه التحديد إلى مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI). سيتم استبدال أرقام التضخم المرتفعة على أساس شهري في عام 2022 بأرقام تضخم أقل على أساس شهري في صيف 2023 بسبب ظاهرة إحصائية تُعرف باسم التأثير الأساسي. إذا كان معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلك على أساس شهري هو 1٪ في يونيو 2022 و 0.4٪ في يونيو 2023 ، فسوف ينخفض مؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي.
كما يوضح الرسم البياني أعلاه ، جاءت بعض أعلى أرقام مؤشر أسعار المستهلكين الشهرية على أساس شهري للعام الماضي (والتي تم أخذها في الاعتبار في الأرقام الحالية على أساس سنوي) في مايو ويونيو. بالنسبة لعام 2023 ، يبلغ متوسط التكلفة الشهرية لأسعار المستهلك 0.4٪ ، مما يعني أننا إذا أخذنا المتوسط واستبدلنا جميع البيانات من مايو إلى ديسمبر 2022 بنسبة 0.4٪ ، فسنحصل على الرسم البياني التالي:
لا يهتم الاحتياطي الفيدرالي بالتضخم الحقيقي ، فهم يهتمون بهذا المفهوم الخيالي "للتضخم الأساسي" الذي يستبعد العوامل التي يهتم بها الناس بالفعل (مثل الغذاء والطاقة). يقوم الرسم البياني أدناه بنفس التحليل لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي:
الاستنتاج هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يكون قادرًا على تلبية هدف التضخم الأساسي البالغ 2٪ في عام 2023. هذا يعني ، إذا كنت تصدق ما يقوله باول وغيره من حكام بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل رفع أسعار الفائدة. هذا مهم لأنه يعني أن أسعار الفائدة على الأموال المتوقفة في إعادة الشراء العكسي (RRP) والفائدة على مرافق الاحتياطي (IORB) ستستمر في الارتفاع. سيؤدي أيضًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (أقل من سنة استحقاق).
لا تتورط في سبب عدم تطابق إجراءات التضخم هذه مع تحركات الأسعار التي تشعر بها أنت وأسرتك بالفعل. هذه ليست ممارسة نزيهة من الناحية الفكرية - بل نريد فقط فهم المؤشرات التي تؤثر على كيفية تعديل بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار السياسة.
لا تستطيع الحكومة الفيدرالية الأمريكية تقليل عجزها بسبب الإنفاق على الضمان الاجتماعي.
كما أن جيل طفرة المواليد ، وهم أغنى وأقوى أعضاء الناخبين في الولايات المتحدة ، يتقدمون في السن ويصبحون أكثر مرضًا. وهذا يعني أن السياسي الذي يقوم بحملات على منصة الحد من مزايا الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية الموعودة لمواليد طفرة المواليد يحفر قبره بنفسه.
بالنسبة لدولة في حالة حرب كل عام تقريبًا ، فإن السياسي الذي يناضل من أجل خفض ميزانية الدفاع يحفر قبره بنفسه.
HHS (وزارة الصحة والخدمات البشرية) + SSA (إدارة الضمان الاجتماعي) = الشيخوخة والمزايا الطبية
الخزانة = الفوائد المدفوعة على الديون المستحقة
الدفاع = الحرب
إن إنفاق المسنين والرعاية الطبية ، وكذلك الإنفاق الدفاعي ، سيستمر في الزيادة فقط. هذا يعني أن العجز المالي للحكومة الأمريكية سوف يستمر في الارتفاع. تشير التقديرات إلى أن العجز السنوي من 1 إلى 2 تريليون دولار سيكون هو المعيار خلال العقد المقبل ، وللأسف لا توجد إرادة سياسية في أي من الطرفين لتغيير هذا الاتجاه.
والنتيجة النهائية هي أن السوق يجب أن يمتص كميات ضخمة من الديون بشكل مستمر.
المشاركون الأجانب
كما كتبت في العديد من المقالات هذا العام ، تحول اللاعبون الأجانب إلى بائعين صافين لسندات الخزانة الأمريكية (UST) لعدد من الأسباب ، فيما يلي عدد قليل منها:
تعتمد حقوق الملكية على ما إذا كنت صديقًا أو عدوًا للسياسيين الأمريكيين. لقد رأينا سيادة القانون تفسح المجال للمصالح الوطنية ، مع قيام الولايات المتحدة بتجميد أصول الدولة الروسية في النظام المالي الغربي بسبب حرب أوكرانيا. لذلك ، بصفتك حاملًا أجنبيًا لسندات الخزانة الأمريكية ، لا يمكنك التأكد من أنه يُسمح لك بالوصول إلى ثروتك عندما تحتاج إليها.
بالمقارنة مع الولايات المتحدة ، تعتبر المزيد من الدول أن دولة كبيرة في الشرق هي أكبر شريك تجاري لها. هذا يعني أنه من منظور تجاري محض ، من المنطقي أن ندفع ثمن البضائع بالعملة الورقية للقوى الشرقية أكثر من الدولار. نتيجة لذلك ، يتم تحرير فواتير المزيد والمزيد من السلع مباشرة بهذه العملة الورقية. وهذا يؤدي إلى انخفاض الطلب الهامشي على الدولار وسندات الخزانة الأمريكية.
على مدى العقدين الماضيين ، فقدت سندات الخزانة الأمريكية القوة الشرائية عندما يتعلق الأمر بالطاقة. فيما يتعلق بالطاقة ، حافظ الذهب على قوته الشرائية. لذلك ، في عالم يعاني من نقص الطاقة ، من الأفضل توفير الذهب على الهامش بدلاً من ادخار سندات الخزانة الأمريكية.
ETF (20 + Y سندات الخزانة الأمريكية) مقسومًا على السعر الفوري للنفط الخام WTI (الخط الأبيض)
الذهب مقسومًا على سعر خام غرب تكساس الوسيط (الخط الأصفر)
كان أداء العائد الإجمالي لسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل دون أسعار النفط بنسبة 50٪. ومع ذلك ، منذ عام 2002 ، تفوق الذهب على أسعار النفط بنسبة 190٪.
أدى ذلك إلى انخفاض الحيازات الأجنبية من سندات الخزانة الأمريكية. لم تعد الحكومات خارج الولايات المتحدة تشتري إصدارات جديدة من سندات الخزانة وتقوم أيضًا ببيع سندات الخزانة الأمريكية الحالية.
باختصار: إذا كان هناك الكثير من الديون للبيع ، فلا يمكن توقع شرائها من الأجانب.
الشركات الخاصة والأفراد في الولايات المتحدة - القطاع الخاص
أكبر مخاوفنا مع هذه المجموعة هو ما سيفعلونه بمدخراتهم. تذكر أن الحكومة الأمريكية منحت الجميع أموالًا تحفيزية أثناء الوباء. لمكافحة التأثير الاقتصادي الكارثي للإغلاق ، قدمت الولايات المتحدة حوافز أكثر من أي دولة أخرى.
تم إيداع أموال التحفيز هذه في النظام المصرفي الأمريكي ، ومنذ ذلك الحين ينفق القطاع الخاص أمواله المجانية على ما يحلو له.
يسعد القطاع الخاص في الولايات المتحدة بالاحتفاظ بالمال في البنوك عندما يكون العائد على الودائع وصناديق أسواق المال وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 0٪. نتيجة لذلك ، انفجرت الودائع في النظام المصرفي. ولكن عندما قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي محاربة التضخم عن طريق رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع ، واجه القطاع الخاص الأمريكي فجأة خيارًا:
استمر في كسب عائد 0٪ في البنك.
أو افتح تطبيق الخدمات المصرفية عبر الهاتف المحمول واشتر صناديق أسواق المال أو سندات الخزانة الأمريكية التي تصل عوائدها إلى 10x في دقائق.
بالنظر إلى مدى سهولة تحويل الأموال من الحسابات المصرفية ذات العائد المنخفض إلى الصفر إلى الأصول ذات العوائد المرتفعة ، بدأت مئات المليارات من الدولارات في التدفق من النظام المصرفي الأمريكي في أواخر العام الماضي.
منذ العام الماضي ، تم سحب أكثر من 1 تريليون دولار من النظام المصرفي الأمريكي.
السؤال الكبير في المستقبل هو ، هل سيستمر استنزاف الأموال هذا؟ هل ستستمر الشركات والأفراد في تحويل الأموال من حسابات بنكية 0٪ إلى صناديق أسواق المال التي تدر 5٪ أو 6٪؟
يخبرنا المنطق أن الجواب واضح "طبعا ستفعل". إذا كان بإمكانهم زيادة دخل الفائدة بمقدار 10 أضعاف عن طريق إنفاق بضع دقائق فقط على هواتفهم الذكية ، فلماذا لا يفعلون ذلك؟ سيستمر القطاع الخاص في الولايات المتحدة في سحب الأموال من النظام المصرفي الأمريكي حتى تقدم البنوك أسعارًا تنافسية تتناسب على الأقل مع سعر الأموال الفيدرالية.
السؤال التالي هو ، إذا كانت وزارة الخزانة الأمريكية تبيع الديون ، فما نوع الدين ، إن وجد ، الذي يرغب الجمهور في شرائه؟ هذا السؤال سهل الإجابة أيضًا.
يشعر الجميع بآثار التضخم وبالتالي يفضل السيولة بشكل كبير. يريد الجميع الوصول الفوري إلى المال لأنهم لا يعرفون إلى أين سيذهب التضخم في المستقبل ، ونظرًا لأن التضخم مرتفع بالفعل ، فإنهم يريدون شراء أشياء الآن حتى لا يصبحوا أكثر تكلفة في المستقبل. إذا عرضت عليك وزارة الخزانة الأمريكية سندات مدتها عام واحد بسعر 5٪ أو سندات لمدة 30 عامًا بنسبة 3٪ لأن منحنى العائد معكوس ، فماذا ستختار؟
بالطبع ، ستختار ملاحظة مدتها عام واحد. لا يمكنك فقط الحصول على معدل عائد أعلى ، ولكن يمكنك استرداد أموالك بشكل أسرع ومواجهة مخاطر التضخم لمدة عام واحد فقط بدلاً من 30 عامًا. يفضل القطاع الخاص الأمريكي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. سوف يعبرون عن هذا التفضيل عن طريق شراء صناديق أسواق المال والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) التي يمكنها فقط الاحتفاظ بالديون قصيرة الأجل.
ملاحظة: يعني منحنى العائد المقلوب أن العوائد طويلة الأجل أقل من الديون قصيرة الأجل. بطبيعة الحال ، تتوقع كسب المزيد من الدخل لإقراض الأموال لفترة زمنية أطول. لكن انعكاس منحنى العائد أمر غير طبيعي ويدل على وجود اقتصاد شديد الاختلال الوظيفي.
تغذيها
لقد ذكرت بالفعل موضوعات مماثلة أعلاه ، لكن اسمح لي بالتوسع فيها بطريقة أكثر وضوحًا ومرئية.
تخيل أن هناك اثنين من السياسيين.
تريد أوبرا وينفري أن يكون الجميع سعداء وأن يعيشوا أفضل حياتهم. إنها تعمل على منصة للتأكد من أن كل شخص لديه طعام على الطاولة ، وسيارة في المرآب مليء بالغاز ، وأفضل رعاية صحية حتى يوم وفاته. وقالت أيضًا إنها لن ترفع الضرائب لدفع الفوائد. سوف تقترض المال من بقية العالم لتحقيق ذلك ، وهي تعتقد أنه يمكن القيام بذلك لأن الولايات المتحدة هي المصدر العالمي للعملات الاحتياطية.
البخيل McDuck هو بخيل يكره الديون. يقدم القليل من المزايا الحكومية لأنه لا يريد زيادة الضرائب أو اقتراض الأموال لدفع ثمن أشياء لا تستطيع الحكومة تحملها. إذا كانت لديك وظيفة جيدة بما يكفي لشراء ثلاجة مليئة بالطعام ، وشاحنة صغيرة ، ورعاية صحية من الدرجة الأولى ، فهذا هو الشيء الذي تفضله. ولكن إذا كنت لا تستطيع تحمل هذه الأشياء ، فهذا هو عملك. إنه لا يعتقد أنه من مسؤولية الحكومة أن توفر لك ذلك. إنه يريد الحفاظ على قيمة الدولار والتأكد من عدم وجود سبب يدعو المستثمرين للاحتفاظ بأصول أخرى.
تخيل أنك في مراحل لاحقة من إمبراطورية ارتفع فيها التفاوت في الدخل بشكل كبير. في جمهورية ديمقراطية "شخص واحد ، صوت واحد" ، حيث ستكسب الأغلبية رياضياً أقل من المتوسط ، من سيفوز؟ أوبرا وينفري تفوز في كل مرة. عنصر مجاني يدفع ثمنه شخص آخر باستخدام آلة طباعة النقود هو الفائز دائمًا.
الوظيفة الأولى للسياسي هي إعادة انتخابه. لذلك بغض النظر عن الحزب الذي ينتمون إليه ، فإنهم سيعطون دائمًا الأولوية لإنفاق الأموال التي لا يملكونها من أجل كسب دعم الأغلبية.
ما لم يتم إلقاء اللوم على أسواق الديون طويلة الأجل أو التضخم المفرط ، فلا يوجد سبب لعدم اعتماد المنصات القائمة على "السلع المجانية". هذا يعني أنه من الآن فصاعدًا ، لا أتوقع أن أرى أي تغيير جوهري في عادات الإنفاق للحكومة الفيدرالية الأمريكية. بالنسبة لهذا التحليل ، سيستمر اقتراض تريليونات الدولارات كل عام لدفع مقابل هذه المزايا.
النظام المصرفي الأمريكي
باختصار ، النظام المصرفي الأمريكي ، وكذلك الأنظمة المصرفية الرئيسية الأخرى ، في مأزق. سأراجع بسرعة لماذا.
تضخمت الأصول في النظام المصرفي بسبب التحفيز الوبائي الذي قدمته الحكومات في جميع أنحاء العالم. يتعين على البنوك إقراض هذه الودائع للحكومات والشركات بأسعار فائدة منخفضة للغاية. وقد نجح هذا لفترة من الوقت لأن البنوك لديها 0٪ فائدة على الودائع ، لكنها كانت 2-3٪ على قروض للآخرين من خلال قروض طويلة الأجل. ولكن بعد ذلك ، جاء التضخم ، ورفعت جميع البنوك المركزية الرئيسية (مع كون الاحتياطي الفيدرالي هو الأكثر عدوانية) معدلات سياستها قصيرة الأجل أعلى بكثير من عوائد السندات الحكومية ، والرهون العقارية ، وقروض الشركات ، وما إلى ذلك. يمكن للمودعين الآن كسب عوائد أعلى عن طريق شراء صناديق أسواق المال التي تستثمر في اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRPs) الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. ونتيجة لذلك ، بدأ المودعون في سحب الأموال من البنوك للحصول على عوائد أفضل. لا يمكن للبنوك التنافس مع الحكومة لأن هذا من شأنه أن يدمر ربحيتها - تخيل بنكًا بمعدل قرض بنسبة 3٪ ولكن معدل إيداع بنسبة 5٪. في يوم من الأيام سيفلس البنك. نتيجة لذلك ، بدأ مساهمو البنوك في بيع أسهم البنوك لأنهم أدركوا أن هذه البنوك كانت غير مربحة من الناحية الحسابية. وقد أدى ذلك إلى نبوءة تتحقق من تلقاء نفسها ، حيث أصبحت ملاءة بعض البنوك موضع تساؤل حيث انخفضت أسعار أسهمها.
في مقابلتي الأخيرة في Bitcoin Miami ، سألت Zoltan Pozar عن رأيه في النظام المصرفي الأمريكي. أجاب أن النظام كان سليمًا بشكل أساسي ، مع وجود عدد قليل من التفاح الفاسد. هذا هو نفس البيان الذي أدلى به العديد من رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين. أنا لا أوافق بشدة.
يتم إنقاذ البنوك في نهاية المطاف دائمًا من قبل الحكومة. لكن بدون معالجة المشاكل النظامية التي تواجه البنوك ، لن تكون قادرة على أداء إحدى أهم وظائفها: تحويل مدخرات الأمة إلى سندات حكومية طويلة الأجل.
تواجه البنوك الآن خيارين:
الخيار 1: بيع الأصول (سندات الخزانة الأمريكية ، والرهون العقارية ، وقروض السيارات ، والقروض العقارية التجارية ، وما إلى ذلك) بخسائر فادحة ، ثم رفع أسعار الودائع لجذب العملاء للعودة إلى البنك.
يعني هذا الخيار الاعتراف بخسارة ضمنية في الميزانية العمومية ، ولكنه يضمن عدم تمكن البنك من الحفاظ على الربحية. منحنى العائد معكوس ، مما يعني أن البنوك تدفع معدلات فائدة أعلى على الودائع قصيرة الأجل ولا يمكنها سحب هذه الودائع للقروض طويلة الأجل بمعدلات أعلى.
** عائد الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات مطروحًا منه عائد عامين **
لا تستطيع البنوك شراء سندات حكومية طويلة الأجل لأن ذلك سيكون خسارة - مهم للغاية!
الأشياء الوحيدة التي يمكن للبنوك شراؤها هي السندات الحكومية قصيرة الأجل ، أو إيداع أموالها مع الاحتياطي الفيدرالي (IORB) وكسب فائدة أكثر قليلاً مما تدفعه على الودائع. وفقًا لهذه الإستراتيجية ، يصعب على البنوك تحقيق صافي هامش فائدة (صافي هامش الفائدة ، NIM) يزيد عن 0.5٪.
الخيار 2: لا تفعل شيئًا وتداول ما لديك مع الاحتياطي الفيدرالي مقابل دولارات مطبوعة حديثًا بينما يسحب المودعون.
هذا هو أساسًا ما يفعله برنامج التمويل لأجل البنك (BTFP). لقد ناقشت هذه المسألة بالتفصيل في مقال سابق. لا تقلق بشأن ما إذا كانت الأصول التي تحتفظ بها البنوك في ميزانياتها العمومية مؤهلة للحصول على BTFP - المشكلة الحقيقية هي أن البنوك لا تستطيع توسيع قاعدة ودائعها ثم استخدام هذه الودائع لشراء سندات حكومية طويلة الأجل.
وزارة الخزانة الأمريكية
أعلم أن وسائل الإعلام والأسواق تركز على متى سيتم الوصول إلى سقف الديون الأمريكية وما إذا كان الطرفان سيجدان حلاً وسطًا لرفعه. تجاهل السيرك - سيتم رفع سقف الديون (كما هو الحال دائمًا ، بالنظر إلى البديل الأكثر قسوة). وعندما يتم رفعها ، في هذا الصيف تقريبًا ، فإن وزارة الخزانة الأمريكية لديها بعض الأعمال للقيام بها.
يجب على وزارة الخزانة الأمريكية إصدار ديون بمليارات الدولارات لتمويل الحكومة. من المهم التركيز على هيكل استحقاق الدين الصادر. من الواضح أنه سيكون من الجيد أن تصدر وزارة الخزانة الأمريكية سندات بتريليونات الدولارات لمدة 30 عامًا ، حيث أن هذه السندات أقل بنسبة 2 ٪ تقريبًا من السندات قصيرة الأجل لمدة عام واحد. لكن هل يمكن للسوق أن يتحملها؟ بالطبع لا!
** هيكل استحقاق ديون الخزانة الأمريكية **
من الآن وحتى نهاية عام 2024 ، هناك حاجة إلى تحويل 9.3 تريليون دولار من الديون. كما ترون ، فإن وزارة الخزانة الأمريكية غير راغبة أو غير قادرة على إصدار معظم ديونها طويلة الأجل ، وبدلاً من ذلك تمولها بديون قصيرة الأجل. أوه أوه! هذه أخبار سيئة لأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل أعلى من أسعار الفائدة طويلة الأجل ، مما يزيد من مدفوعات الفائدة.
دعنا نرى.
يوجد أدناه جدول لأهم المشترين المحتملين لسندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية والسندات:
لا يوجد مشتر رئيسي مستعد أو قادر على شراء سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. لذلك إذا حاولت وزارة الخزانة الأمريكية إغراق السوق بتريليونات الدولارات من الديون طويلة الأجل ، فإن السوق سيطلب عوائد أعلى. تخيل لو ارتفع عائد 30 عامًا من 3.5٪ إلى 7٪ ، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات ، مما يشير إلى نهاية العديد من المؤسسات المالية. ذلك لأن الهيئات التنظيمية تشجع هذه المؤسسات المالية على شراء كميات كبيرة من الديون طويلة الأجل باستخدام مبالغ غير محدودة تقريبًا من الرافعة المالية. يجب أن تكون هذه هي النهاية!
منحنى عائد الخزانة الأمريكية
يلين ليست غبية. لقد أدركت هي ومستشاريها أنه من المستحيل إصدار الدين المطلوب في النهاية الطويلة لمنحنى العائد. لذلك سيصدرون الديون عندما يكون الطلب مرتفعًا جدًا: الطرف القصير لمنحنى العائد. يريد الجميع جني ثمار أسعار الفائدة المرتفعة قصيرة الأجل ، والتي قد ترتفع أكثر في وقت لاحق من هذا العام مع ارتفاع معدلات التضخم.
سترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل حيث تبيع وزارة الخزانة الأمريكية ديونًا تصل إلى 1-2 تريليون دولار. سيؤدي هذا إلى تفاقم المشاكل في النظام المصرفي حيث يحصل المودعون على شروط أفضل من الاقتراض من الحكومة بدلاً من البنوك. وهذا بدوره يضمن عدم تمكن البنوك من تحقيق ربح من خلال شراء السندات طويلة الأجل. دورة الموت تقترب بسرعة.
تغذيها
في هذا المقطع الأخير ، يواجه باول موقفًا فوضويًا إلى حد ما. يسحب كل صاحب مصلحة بنكه المركزي في اتجاه مختلف.
خفض سعر الفائدة
يتحكم بنك الاحتياطي الفيدرالي / يتلاعب بأسعار الفائدة قصيرة الأجل من خلال تحديد معدلات RRP و IORB. يمكن لصناديق سوق المال كسب الدخل في RRP ، ويمكن للبنوك كسب الدخل في IORB. بدون هاتين الأداتين ، سيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي عاجزًا عن تنظيم أسعار الفائدة كما يشاء.
يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يخفض أسعار الفائدة على كلتا الأداتين ، الأمر الذي من شأنه أن يزيد من انحدار منحنى العائد على الفور. سوف تشمل الفوائد:
● البنوك تربح مرة أخرى. يمكنهم التنافس مع الأسعار التي تقدمها صناديق أسواق المال ، وإعادة بناء قاعدة الودائع ، والبدء في تقديم قروض طويلة الأجل للشركات والحكومات. الأزمة المصرفية الأمريكية قد انتهت. سوف يزدهر الاقتصاد الأمريكي لأن كل شخص لديه إمكانية الوصول إلى الائتمان الرخيص مرة أخرى.
● يمكن لوزارة الخزانة الأمريكية إصدار المزيد من الديون بآجال استحقاق أطول بسبب المنحدر الإيجابي لمنحنى العائد. ستنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، لكن أسعار الفائدة طويلة الأجل ستبقى دون تغيير. هذا أمر مرغوب فيه لأنه يعني أن مصروفات الفائدة على الديون طويلة الأجل تظل كما هي ، لكن الدين يصبح أكثر جاذبية كاستثمار.
الجانب السلبي هو أن التضخم سوف يتسارع. ستنخفض أسعار الأموال ، وستستمر أسعار الأشياء التي يهتم بها الناخبون ، مثل الطعام والوقود ، في الارتفاع بشكل أسرع من الأجور.
ارتفاع
إذا أراد باول الاستمرار في محاربة التضخم ، فعليه أن يواصل رفع أسعار الفائدة. بالنسبة للخبراء الاقتصاديين ، وفقًا لقاعدة تايلور ، لا تزال أسعار الفائدة الأمريكية أسعار فائدة سلبية للغاية.
فيما يلي النتائج السلبية للاستمرار في رفع الأسعار:
يواصل القطاع الخاص تفضيله الاقتراض من بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال صناديق أسواق المال و RRPs بدلاً من إيداع الأموال في البنوك. تستمر البنوك الأمريكية في الفشل وتتلقى عمليات الإنقاذ مع انخفاض قاعدة ودائعها. قد لا تقوم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بتخزين هذه القروض المعدومة ، لكن FDIC مليئة الآن بالقروض المعدومة. لا يزال هذا تضخميًا بشكل أساسي لأن المودعين سيتم سدادهم بالكامل بالأموال المطبوعة ، وسيكونون قادرين على كسب المزيد والمزيد من دخل الفوائد عن طريق الاقتراض من الحكومة بدلاً من البنك.
يستمر منحنى العائد في الانعكاس ، مما يجعل من المستحيل على وزارة الخزانة الأمريكية إصدار ديون طويلة الأجل بالحجم المطلوب.
أود أن أتوسع في الحديث عن أن رفع أسعار الفائدة يؤدي أيضًا إلى التضخم. أوافق على أن كمية المال أهم من سعر النقود. ما أركز عليه هنا هو مقدار الدولارات التي يتم ضخها في السوق العالمية.
مع ارتفاع أسعار الفائدة ، هناك ثلاث طرق يمكن للمستثمرين العالميين من خلالها كسب الدخل بالدولار المطبوع. يمكن أن تأتي العملة المطبوعة من الاحتياطي الفيدرالي أو الخزانة الأمريكية. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بدفع الفوائد لحامليها من خلال إعادة الشراء العكسي واحتياطيات البنوك. تذكر: إذا أراد بنك الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في التلاعب بأسعار الفائدة قصيرة الأجل ، فيجب أن يكون لديه هذه الأدوات.
إذا أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية المزيد من الديون و / أو إذا ارتفعت أسعار الفائدة على الديون الجديدة ، فإنها ستدفع المزيد من الفوائد لحاملي الديون. كلا هذين الأمرين يحدث.
مجتمعة ، مدفوعات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي من خلال RRP و IORB ومدفوعات الفائدة على ديون الخزانة الأمريكية تحفيزية. ولكن ألا ينبغي على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقلل من حجم الأموال والائتمان من خلال برنامج التشديد الكمي (QT)؟ نعم ، هذا صحيح ، ولكن الآن ، دعنا نحلل التأثير الصافي وكيف سيحدث في المستقبل.
كما نرى ، فإن تأثير QT قد تم تجاوزه تمامًا بالفائدة المدفوعة من خلال وسائل أخرى. يتزايد حجم الأموال حتى مع تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية ورفع أسعار الفائدة. ولكن هل سيستمر حدوث ذلك في المستقبل وإلى أي مدى؟ ها هي أفكاري:
يفضل القطاع الخاص والبنوك الأمريكية إيداع أموالها في الاحتياطي الفيدرالي ، وبالتالي ستزيد أرصدة RRP و IORB.
إذا أراد الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة ، فيجب عليه رفع أسعار الفائدة على الأموال المودعة في RRP و IORB.
ستحتاج وزارة الخزانة الأمريكية قريبًا إلى تمويل عجز قدره 1-2 تريليون دولار في المستقبل المنظور ، ويجب أن تفعل ذلك بأسعار فائدة مرتفعة ومتصاعدة قصيرة الأجل. بالنظر إلى آجال استحقاق إجمالي الدين الأمريكي ، نعلم أن مدفوعات الفائدة النقدية الحقيقية يمكن أن ترتفع رياضيًا فقط.
بتجميع هذه العوامل الثلاثة معًا ، نعلم أن التأثير الصافي للسياسة النقدية الأمريكية محفز حاليًا ، حيث تنتج مطبعة النقود المزيد والمزيد من النقود الورقية. تذكر ، هذا لأن الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم. ولكن إذا كان رفع أسعار الفائدة يؤدي بالفعل إلى زيادة المعروض النقدي ، فإن رفع أسعار الفائدة يؤدي بالفعل إلى زيادة التضخم. اجعل عقول الناس تنفجر!
بالطبع ، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تسريع كيو تي لتعويض هذه التأثيرات ، لكن هذا سيتطلب من الاحتياطي الفيدرالي أن يصبح في نهاية المطاف بائعًا مباشرًا لسندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) ، بصرف النظر عن المستثمرين الأجانب والنظام المصرفي. إذا كان أكبر حملة السندات يبيعون أيضًا (بنك الاحتياطي الفيدرالي) ، فسوف يرتفع الخلل الوظيفي في سوق الخزانة الأمريكية. سيؤدي ذلك إلى إخافة المستثمرين ، مما يؤدي إلى ارتفاع عائدات طويلة الأجل حيث يندفع الجميع لبيع سنداتهم قبل أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في البيع. ثم ينكشف الخداع وسنرى القوة الحقيقية للإمبراطور. ونحن نعلم أن هذا تافه.
المعاملات ذات الصلة
إذا كنت من المؤمنين بساتوشي ، فالوقت في صالحك. إذا اخترت التكاتف مع الشياطين المالية التقليدية ، فإن القنبلة الموقوتة تدق ...
من الآن وحتى موسم حصاد الخريف ، سيحدث شيء مهم.
أولاً ، سيتم رفع سقف الديون الأمريكية هذا الصيف. سيسمح هذا لوزارة الخزانة الأمريكية بالبدء في إصدار سندات لتمويل الحكومة. نظرًا لأن وزارة الخزانة الأمريكية تسدد الديون المستحقة السداد وتصدر ديونًا جديدة ، فسيكون التأثير الصافي هو المزيد من الديون المستحقة وأسعار فائدة أعلى. قد يشكل إصدار الديون بعض الضغط مؤقتًا على السيولة بالدولار مع زيادة الحساب العام للخزانة. ولكن بمرور الوقت ، تنفق الخزانة الأموال ، وتنخفض TGA ، وتزداد السيولة بالدولار.
ثانيًا ، كما ذكرت من قبل ، سينخفض التضخم إلى أدنى مستوياته ويبدأ في الارتفاع ببطء. وهذا يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يوقف رفع أسعار الفائدة مؤقتًا في يونيو ، فقط لإعادة إشعال الشعلة ورفع أسعار الفائدة في اجتماعه في يوليو. بحلول نهاية أغسطس عندما يجتمع محافظو البنوك المركزية في جاكسون هول ، يمكن أن يكون معدل السياسة أقرب إلى 6 ٪. ستؤدي معدلات الفائدة المرتفعة إلى زيادة مبلغ الفائدة المدفوعة على أرصدة RRP و IORB.
أخيرًا ، سيستمر المودعون في نقل الأموال من البنوك المهمة غير النظامية إلى البنوك المهمة على مستوى النظام ، أو إلى صناديق أسواق المال. تضع صناديق سوق المال أموالها في خطة إعادة التوطين ، بينما تضع البنوك ذات الأهمية النظامية أموالها في IORB. في كلتا الحالتين ، سوف ينمو رصيد RRP و / أو IORB. البنوك ذات الأهمية النظامية لديها الكثير من النقد ، وهذا هو السبب في أنها تدفع فائدة قليلة أو معدومة على الودائع ، وتوقف أي أموال إضافية تتلقاها في نظام الاحتياطي الفيدرالي (ومن هنا جاء ارتفاع IORB). يؤدي هذا إلى زيادة مقدار الأموال التي يطبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي لدفع الأموال المحتفظ بها في هذه المرافق.
مجتمعة ، فإن كمية السيولة بالدولار الأمريكي التي يتم ضخها في النظام على أساس يومي ستستمر في النمو. كما أن معدل التغيير في عمليات ضخ السيولة بالدولار الأمريكي سوف يتسارع ، فكلما زاد الرصيد ، زادت الفائدة المدفوعة. الفائدة المركبة هي تقدم هندسي.
شهدت Bitcoin تصحيحًا بنسبة 10 ٪ تقريبًا من أعلى مستوى لها في أبريل. كل مدفوعات الفائدة هذه هي في الواقع حزمة تحفيز لأصحاب الأصول الأثرياء. يشتري أصحاب الأصول الأثرياء الأصول الخطرة عندما يكون لديهم أموال أكثر مما يحتاجون إليه. سيكون كل من الذهب وبيتكوين وأسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي وما إلى ذلك من المستفيدين من "الثروة" التي تطبعها الحكومة وتوزعها.
أتوقع أن تظل عملة البيتكوين مستقرة هنا. لا أعتقد أننا سنقوم بإعادة اختبار 20000 دولار أو أي مكان قريب من ذلك. مع تدفق الأموال تدريجيًا إلى سوق الأصول ذات المخاطر العالمية ، سيتم تشكيل قاعدة دعم قوية. غالبًا ما تكون التقلبات وأحجام التداول مخيبة للآمال خلال فصل الصيف في نصف الكرة الشمالي ، لذلك لست مندهشًا من أن المغامرين الذين يعانون من الملل يأخذون استراحة من تداول العملات المشفرة. سأستخدم هذا الوقت الهادئ لزيادة تخصيص Bitcoin تدريجياً بعد إعادة تعبئة TGA.
مع بدء المزيد من النقاد الحديث عن مليارات الدولارات التي يتم طباعتها وتوزيعها على أنها فائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية ، سيكون هناك مرة أخرى وعي واسع النطاق بأن مطبعة النقود تعمل بلا توقف. وبينما تطن المطابع ، ستزدهر عملة البيتكوين!
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مشاركة مدونة آرثر هايز: تحلى بالصبر ، أعتقد أن السوق الصاعدة ستبدأ في الربع الرابع
** بقلم: آرثر هايز **
** التجميع: قال GaryMa Wu blockchain **
الصبر ضروري في الأسواق المالية.
منذ بداية الأزمة المصرفية الأمريكية هذا العام ، كنت والعديد من الآخرين أقول: سيتم إنقاذ النظام المصرفي بالعملة الورقية في الولايات المتحدة والعالم من خلال جولة جديدة من طباعة أموال البنك المركزي (مما سيؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول المحفوفة بالمخاطر). ومع ذلك ، بعد أن أكملت البيتكوين والذهب مكاسبها الأولية ، تراجعت أصول الأموال الصعبة هذه قليلاً.
في حالة البيتكوين ، شهد كل من السوق الفوري والمشتقات تقلبًا أقل وأحجام تداول أقل. بدأ البعض في التساؤل عن سبب عدم استمرار البيتكوين في الارتفاع إذا كنا بالفعل في أزمة مصرفية. وبالمثل ، لماذا لم يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة ولماذا لم تبدأ الولايات المتحدة في التحكم في منحنى العائد.
جوابي على هؤلاء المشككين: تحلى بالصبر. لا شيء يتحرك لأعلى أو لأسفل في خط مستقيم ، نحن متعرج. تذكر: الوجهة معروفة ، لكن المسار غير معروف.
ستحدث طباعة النقود ، والتحكم في منحنى العائد ، وإخفاقات البنوك ، وما إلى ذلك ، بدءًا من الولايات المتحدة أولاً ثم تنتشر في النهاية إلى جميع أنظمة العملات الورقية الرئيسية. الهدف من هذه المقالة هو استكشاف سبب اعتقادي بأن تصاعدًا حقيقيًا لعملة البيتكوين سيبدأ في أواخر الربع الثالث وأوائل الربع الرابع من هذا العام. حتى ذلك الحين ، اهدأ. خذ إجازة واستمتع بالطبيعة والتواجد مع الأصدقاء والعائلة. لأنه يأتي هذا الخريف ، من الأفضل لك أن ترتدي حزام الأمان وتستعد للقمر.
كما قلت مرات عديدة ، فإن سعر البيتكوين هو نتيجة لسيولة العملات الورقية والتكنولوجيا. ركزت معظم مقالاتي هذا العام على أحداث الماكرو العالمية التي تؤثر على سيولة العملات الورقية. آمل ، خلال فترة الهدوء في الصيف في نصف الكرة الشمالي ، أن أتحول إلى كتابة أشياء مثيرة حول Bitcoin والحدود التكنولوجية للعملات المشفرة.
الهدف من هذه المقالة هو إعطاء القراء خارطة طريق واضحة لتطور السيولة النقدية وما يمكن توقعه في الأشهر القليلة المقبلة. بمجرد أن نشعر بالارتياح تجاه توسع السيولة بالدولار الأمريكي والسيولة النقدية في نهاية العام ، يمكننا التركيز بشكل كامل على الجوانب الفنية لبعض العملات المعدنية الأكثر إثارة. عندما تدمج "آلة طباعة النقود" مع التكنولوجيا المبتكرة حقًا ، فإن مكافآتك تفوق بكثير تكلفة الجهد. هذا هو الهدف الذي نسعى إليه دائمًا.
فرضية
يعتقد البيروقراطيون المسؤولون عن البنوك المركزية والسياسة النقدية العالمية أن بإمكانهم السيطرة على سوق يضم أكثر من 8 مليارات شخص. تظهر غطرستهم في الطريقة التي يتحدثون بها عن كل الحقائق التي تستند إلى النظرية الاقتصادية التي طورتها الأوساط الأكاديمية على مدى مئات السنين الماضية. ولكن سواء كانوا يريدون تصديق ذلك أم لا ، فهم لم يحلوا النسخة المالية من مشكلة الأجسام الثلاثة.
عندما تكون معادلة "الدين مقابل الناتج الإنتاجي" غير متوازنة ، ينهار "قانون" الاقتصاد. هذا مشابه للطريقة التي يتغير بها الماء في درجات حرارة تبدو عشوائية. لا يمكننا التعرف على سلوك المياه إلا من خلال الإدراك المتأخر والتجريب ، وليس التخمين النظري في برج عاجي. يرفض حكامنا النقديون استخدام البيانات التجريبية لتوجيه الطريقة التي يضبطون بها السياسة ، ويصرون بدلاً من ذلك على أن النظرية التي يدرسها أساتذتهم المحترمون صحيحة ، بغض النظر عن النتائج الموضوعية.
في هذه المقالة ، أتعمق في السبب ، على عكس النظرية النقدية الشائعة ، فإن رفع أسعار الفائدة سيؤدي إلى ارتفاع كمية الأموال والتضخم ، وليس انخفاضها ، بسبب ظروف الدين إلى الإنتاج الحالية. سيؤدي هذا إلى زيادة التضخم بغض النظر عن المسار الذي يختاره بنك الاحتياطي الفيدرالي ، سواء كان ذلك من خلال الارتفاعات أو التخفيضات ، وسيؤدي إلى انسحاب عام من النظام المالي للعملة الورقية الطفيلية.
كمؤمنين حقيقيين بساتوشي ناكاموتو ، نريد أن نكون حذرين قدر الإمكان عند التداول على توقيت هذا الانسحاب الجماعي. أنا أتطلع إلى جني أموال جيدة في فيات حتى أضطر إلى بيع دولاراتي والدخول في عملات البيتكوين. بالطبع ، لقد أظهرت بنفسي نوعًا من الغطرسة ، لأنني اعتقدت أنه يمكنني توقع أفضل وقت للخروج دون تدمير الذات. لكن ماذا استطيع ان اقول؟ في نهاية اليوم ، نحن جميعًا بشر معيبون ، ولكن على الأقل علينا محاولة فهم الشكل الذي قد يبدو عليه المستقبل.
مع ذلك بعيدًا ، دعنا ننتقل إلى بعض البيانات الواقعية (المتنازع عليها).
مع وضع ذلك في الاعتبار ، أود التركيز على الوضع في الولايات المتحدة. دعونا نلقي نظرة سريعة على الشخصيات المختلفة في هذه المأساة.
في نهاية هذا المقال ، آمل أن أختصر القرارات الرئيسية لكل صاحب مصلحة في إطار يوضح كيف وصلنا إلى موقف لا يوجد فيه مجال كبير للاعبين الفرديين للمناورة. يسمح لنا هذا النقص في المرونة بالتنبؤ بدرجة عالية من الثقة بكيفية استجابتهم لمشاكل العملة الأمريكية الحالية. أخيرًا ، نظرًا لأن الأزمة المالية لا تزال مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بدورة المحاصيل الزراعية ، يمكننا أن نتوقع بدرجة معقولة من اليقين أن السوق سوف يستيقظ ويدرك أن هناك شيئًا سيئًا في الوقت المحدد بالضبط في سبتمبر أو أكتوبر من هذا العام .
جائزة
من فضلك تحمل معي حيث لا يزال لدي بعض الأعمال الأساسية قبل أن ندخل في التفاصيل. سأضع بعض الافتراضات الأساسية التي أعتقد أنها ستحدث أو ستتكثف في السقوط.
سيصل التضخم إلى أدنى مستوياته المحلية هذا الصيف ويعود إلى التسارع مع نهاية العام.
أنا أشير على وجه التحديد إلى مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI). سيتم استبدال أرقام التضخم المرتفعة على أساس شهري في عام 2022 بأرقام تضخم أقل على أساس شهري في صيف 2023 بسبب ظاهرة إحصائية تُعرف باسم التأثير الأساسي. إذا كان معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلك على أساس شهري هو 1٪ في يونيو 2022 و 0.4٪ في يونيو 2023 ، فسوف ينخفض مؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي.
كما يوضح الرسم البياني أعلاه ، جاءت بعض أعلى أرقام مؤشر أسعار المستهلكين الشهرية على أساس شهري للعام الماضي (والتي تم أخذها في الاعتبار في الأرقام الحالية على أساس سنوي) في مايو ويونيو. بالنسبة لعام 2023 ، يبلغ متوسط التكلفة الشهرية لأسعار المستهلك 0.4٪ ، مما يعني أننا إذا أخذنا المتوسط واستبدلنا جميع البيانات من مايو إلى ديسمبر 2022 بنسبة 0.4٪ ، فسنحصل على الرسم البياني التالي:
لا يهتم الاحتياطي الفيدرالي بالتضخم الحقيقي ، فهم يهتمون بهذا المفهوم الخيالي "للتضخم الأساسي" الذي يستبعد العوامل التي يهتم بها الناس بالفعل (مثل الغذاء والطاقة). يقوم الرسم البياني أدناه بنفس التحليل لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي:
الاستنتاج هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يكون قادرًا على تلبية هدف التضخم الأساسي البالغ 2٪ في عام 2023. هذا يعني ، إذا كنت تصدق ما يقوله باول وغيره من حكام بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل رفع أسعار الفائدة. هذا مهم لأنه يعني أن أسعار الفائدة على الأموال المتوقفة في إعادة الشراء العكسي (RRP) والفائدة على مرافق الاحتياطي (IORB) ستستمر في الارتفاع. سيؤدي أيضًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (أقل من سنة استحقاق).
لا تتورط في سبب عدم تطابق إجراءات التضخم هذه مع تحركات الأسعار التي تشعر بها أنت وأسرتك بالفعل. هذه ليست ممارسة نزيهة من الناحية الفكرية - بل نريد فقط فهم المؤشرات التي تؤثر على كيفية تعديل بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار السياسة.
لا تستطيع الحكومة الفيدرالية الأمريكية تقليل عجزها بسبب الإنفاق على الضمان الاجتماعي.
كما أن جيل طفرة المواليد ، وهم أغنى وأقوى أعضاء الناخبين في الولايات المتحدة ، يتقدمون في السن ويصبحون أكثر مرضًا. وهذا يعني أن السياسي الذي يقوم بحملات على منصة الحد من مزايا الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية الموعودة لمواليد طفرة المواليد يحفر قبره بنفسه.
بالنسبة لدولة في حالة حرب كل عام تقريبًا ، فإن السياسي الذي يناضل من أجل خفض ميزانية الدفاع يحفر قبره بنفسه.
إن إنفاق المسنين والرعاية الطبية ، وكذلك الإنفاق الدفاعي ، سيستمر في الزيادة فقط. هذا يعني أن العجز المالي للحكومة الأمريكية سوف يستمر في الارتفاع. تشير التقديرات إلى أن العجز السنوي من 1 إلى 2 تريليون دولار سيكون هو المعيار خلال العقد المقبل ، وللأسف لا توجد إرادة سياسية في أي من الطرفين لتغيير هذا الاتجاه.
والنتيجة النهائية هي أن السوق يجب أن يمتص كميات ضخمة من الديون بشكل مستمر.
المشاركون الأجانب
كما كتبت في العديد من المقالات هذا العام ، تحول اللاعبون الأجانب إلى بائعين صافين لسندات الخزانة الأمريكية (UST) لعدد من الأسباب ، فيما يلي عدد قليل منها:
تعتمد حقوق الملكية على ما إذا كنت صديقًا أو عدوًا للسياسيين الأمريكيين. لقد رأينا سيادة القانون تفسح المجال للمصالح الوطنية ، مع قيام الولايات المتحدة بتجميد أصول الدولة الروسية في النظام المالي الغربي بسبب حرب أوكرانيا. لذلك ، بصفتك حاملًا أجنبيًا لسندات الخزانة الأمريكية ، لا يمكنك التأكد من أنه يُسمح لك بالوصول إلى ثروتك عندما تحتاج إليها.
بالمقارنة مع الولايات المتحدة ، تعتبر المزيد من الدول أن دولة كبيرة في الشرق هي أكبر شريك تجاري لها. هذا يعني أنه من منظور تجاري محض ، من المنطقي أن ندفع ثمن البضائع بالعملة الورقية للقوى الشرقية أكثر من الدولار. نتيجة لذلك ، يتم تحرير فواتير المزيد والمزيد من السلع مباشرة بهذه العملة الورقية. وهذا يؤدي إلى انخفاض الطلب الهامشي على الدولار وسندات الخزانة الأمريكية.
على مدى العقدين الماضيين ، فقدت سندات الخزانة الأمريكية القوة الشرائية عندما يتعلق الأمر بالطاقة. فيما يتعلق بالطاقة ، حافظ الذهب على قوته الشرائية. لذلك ، في عالم يعاني من نقص الطاقة ، من الأفضل توفير الذهب على الهامش بدلاً من ادخار سندات الخزانة الأمريكية.
ETF (20 + Y سندات الخزانة الأمريكية) مقسومًا على السعر الفوري للنفط الخام WTI (الخط الأبيض)
الذهب مقسومًا على سعر خام غرب تكساس الوسيط (الخط الأصفر)
كان أداء العائد الإجمالي لسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل دون أسعار النفط بنسبة 50٪. ومع ذلك ، منذ عام 2002 ، تفوق الذهب على أسعار النفط بنسبة 190٪.
أدى ذلك إلى انخفاض الحيازات الأجنبية من سندات الخزانة الأمريكية. لم تعد الحكومات خارج الولايات المتحدة تشتري إصدارات جديدة من سندات الخزانة وتقوم أيضًا ببيع سندات الخزانة الأمريكية الحالية.
باختصار: إذا كان هناك الكثير من الديون للبيع ، فلا يمكن توقع شرائها من الأجانب.
الشركات الخاصة والأفراد في الولايات المتحدة - القطاع الخاص
أكبر مخاوفنا مع هذه المجموعة هو ما سيفعلونه بمدخراتهم. تذكر أن الحكومة الأمريكية منحت الجميع أموالًا تحفيزية أثناء الوباء. لمكافحة التأثير الاقتصادي الكارثي للإغلاق ، قدمت الولايات المتحدة حوافز أكثر من أي دولة أخرى.
تم إيداع أموال التحفيز هذه في النظام المصرفي الأمريكي ، ومنذ ذلك الحين ينفق القطاع الخاص أمواله المجانية على ما يحلو له.
يسعد القطاع الخاص في الولايات المتحدة بالاحتفاظ بالمال في البنوك عندما يكون العائد على الودائع وصناديق أسواق المال وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 0٪. نتيجة لذلك ، انفجرت الودائع في النظام المصرفي. ولكن عندما قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي محاربة التضخم عن طريق رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع ، واجه القطاع الخاص الأمريكي فجأة خيارًا:
بالنظر إلى مدى سهولة تحويل الأموال من الحسابات المصرفية ذات العائد المنخفض إلى الصفر إلى الأصول ذات العوائد المرتفعة ، بدأت مئات المليارات من الدولارات في التدفق من النظام المصرفي الأمريكي في أواخر العام الماضي.
منذ العام الماضي ، تم سحب أكثر من 1 تريليون دولار من النظام المصرفي الأمريكي.
السؤال الكبير في المستقبل هو ، هل سيستمر استنزاف الأموال هذا؟ هل ستستمر الشركات والأفراد في تحويل الأموال من حسابات بنكية 0٪ إلى صناديق أسواق المال التي تدر 5٪ أو 6٪؟
يخبرنا المنطق أن الجواب واضح "طبعا ستفعل". إذا كان بإمكانهم زيادة دخل الفائدة بمقدار 10 أضعاف عن طريق إنفاق بضع دقائق فقط على هواتفهم الذكية ، فلماذا لا يفعلون ذلك؟ سيستمر القطاع الخاص في الولايات المتحدة في سحب الأموال من النظام المصرفي الأمريكي حتى تقدم البنوك أسعارًا تنافسية تتناسب على الأقل مع سعر الأموال الفيدرالية.
السؤال التالي هو ، إذا كانت وزارة الخزانة الأمريكية تبيع الديون ، فما نوع الدين ، إن وجد ، الذي يرغب الجمهور في شرائه؟ هذا السؤال سهل الإجابة أيضًا.
يشعر الجميع بآثار التضخم وبالتالي يفضل السيولة بشكل كبير. يريد الجميع الوصول الفوري إلى المال لأنهم لا يعرفون إلى أين سيذهب التضخم في المستقبل ، ونظرًا لأن التضخم مرتفع بالفعل ، فإنهم يريدون شراء أشياء الآن حتى لا يصبحوا أكثر تكلفة في المستقبل. إذا عرضت عليك وزارة الخزانة الأمريكية سندات مدتها عام واحد بسعر 5٪ أو سندات لمدة 30 عامًا بنسبة 3٪ لأن منحنى العائد معكوس ، فماذا ستختار؟
بالطبع ، ستختار ملاحظة مدتها عام واحد. لا يمكنك فقط الحصول على معدل عائد أعلى ، ولكن يمكنك استرداد أموالك بشكل أسرع ومواجهة مخاطر التضخم لمدة عام واحد فقط بدلاً من 30 عامًا. يفضل القطاع الخاص الأمريكي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. سوف يعبرون عن هذا التفضيل عن طريق شراء صناديق أسواق المال والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) التي يمكنها فقط الاحتفاظ بالديون قصيرة الأجل.
ملاحظة: يعني منحنى العائد المقلوب أن العوائد طويلة الأجل أقل من الديون قصيرة الأجل. بطبيعة الحال ، تتوقع كسب المزيد من الدخل لإقراض الأموال لفترة زمنية أطول. لكن انعكاس منحنى العائد أمر غير طبيعي ويدل على وجود اقتصاد شديد الاختلال الوظيفي.
تغذيها
لقد ذكرت بالفعل موضوعات مماثلة أعلاه ، لكن اسمح لي بالتوسع فيها بطريقة أكثر وضوحًا ومرئية.
تخيل أن هناك اثنين من السياسيين.
تريد أوبرا وينفري أن يكون الجميع سعداء وأن يعيشوا أفضل حياتهم. إنها تعمل على منصة للتأكد من أن كل شخص لديه طعام على الطاولة ، وسيارة في المرآب مليء بالغاز ، وأفضل رعاية صحية حتى يوم وفاته. وقالت أيضًا إنها لن ترفع الضرائب لدفع الفوائد. سوف تقترض المال من بقية العالم لتحقيق ذلك ، وهي تعتقد أنه يمكن القيام بذلك لأن الولايات المتحدة هي المصدر العالمي للعملات الاحتياطية.
البخيل McDuck هو بخيل يكره الديون. يقدم القليل من المزايا الحكومية لأنه لا يريد زيادة الضرائب أو اقتراض الأموال لدفع ثمن أشياء لا تستطيع الحكومة تحملها. إذا كانت لديك وظيفة جيدة بما يكفي لشراء ثلاجة مليئة بالطعام ، وشاحنة صغيرة ، ورعاية صحية من الدرجة الأولى ، فهذا هو الشيء الذي تفضله. ولكن إذا كنت لا تستطيع تحمل هذه الأشياء ، فهذا هو عملك. إنه لا يعتقد أنه من مسؤولية الحكومة أن توفر لك ذلك. إنه يريد الحفاظ على قيمة الدولار والتأكد من عدم وجود سبب يدعو المستثمرين للاحتفاظ بأصول أخرى.
تخيل أنك في مراحل لاحقة من إمبراطورية ارتفع فيها التفاوت في الدخل بشكل كبير. في جمهورية ديمقراطية "شخص واحد ، صوت واحد" ، حيث ستكسب الأغلبية رياضياً أقل من المتوسط ، من سيفوز؟ أوبرا وينفري تفوز في كل مرة. عنصر مجاني يدفع ثمنه شخص آخر باستخدام آلة طباعة النقود هو الفائز دائمًا.
الوظيفة الأولى للسياسي هي إعادة انتخابه. لذلك بغض النظر عن الحزب الذي ينتمون إليه ، فإنهم سيعطون دائمًا الأولوية لإنفاق الأموال التي لا يملكونها من أجل كسب دعم الأغلبية.
ما لم يتم إلقاء اللوم على أسواق الديون طويلة الأجل أو التضخم المفرط ، فلا يوجد سبب لعدم اعتماد المنصات القائمة على "السلع المجانية". هذا يعني أنه من الآن فصاعدًا ، لا أتوقع أن أرى أي تغيير جوهري في عادات الإنفاق للحكومة الفيدرالية الأمريكية. بالنسبة لهذا التحليل ، سيستمر اقتراض تريليونات الدولارات كل عام لدفع مقابل هذه المزايا.
النظام المصرفي الأمريكي
باختصار ، النظام المصرفي الأمريكي ، وكذلك الأنظمة المصرفية الرئيسية الأخرى ، في مأزق. سأراجع بسرعة لماذا.
تضخمت الأصول في النظام المصرفي بسبب التحفيز الوبائي الذي قدمته الحكومات في جميع أنحاء العالم. يتعين على البنوك إقراض هذه الودائع للحكومات والشركات بأسعار فائدة منخفضة للغاية. وقد نجح هذا لفترة من الوقت لأن البنوك لديها 0٪ فائدة على الودائع ، لكنها كانت 2-3٪ على قروض للآخرين من خلال قروض طويلة الأجل. ولكن بعد ذلك ، جاء التضخم ، ورفعت جميع البنوك المركزية الرئيسية (مع كون الاحتياطي الفيدرالي هو الأكثر عدوانية) معدلات سياستها قصيرة الأجل أعلى بكثير من عوائد السندات الحكومية ، والرهون العقارية ، وقروض الشركات ، وما إلى ذلك. يمكن للمودعين الآن كسب عوائد أعلى عن طريق شراء صناديق أسواق المال التي تستثمر في اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRPs) الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. ونتيجة لذلك ، بدأ المودعون في سحب الأموال من البنوك للحصول على عوائد أفضل. لا يمكن للبنوك التنافس مع الحكومة لأن هذا من شأنه أن يدمر ربحيتها - تخيل بنكًا بمعدل قرض بنسبة 3٪ ولكن معدل إيداع بنسبة 5٪. في يوم من الأيام سيفلس البنك. نتيجة لذلك ، بدأ مساهمو البنوك في بيع أسهم البنوك لأنهم أدركوا أن هذه البنوك كانت غير مربحة من الناحية الحسابية. وقد أدى ذلك إلى نبوءة تتحقق من تلقاء نفسها ، حيث أصبحت ملاءة بعض البنوك موضع تساؤل حيث انخفضت أسعار أسهمها.
في مقابلتي الأخيرة في Bitcoin Miami ، سألت Zoltan Pozar عن رأيه في النظام المصرفي الأمريكي. أجاب أن النظام كان سليمًا بشكل أساسي ، مع وجود عدد قليل من التفاح الفاسد. هذا هو نفس البيان الذي أدلى به العديد من رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين. أنا لا أوافق بشدة.
يتم إنقاذ البنوك في نهاية المطاف دائمًا من قبل الحكومة. لكن بدون معالجة المشاكل النظامية التي تواجه البنوك ، لن تكون قادرة على أداء إحدى أهم وظائفها: تحويل مدخرات الأمة إلى سندات حكومية طويلة الأجل.
تواجه البنوك الآن خيارين:
الخيار 1: بيع الأصول (سندات الخزانة الأمريكية ، والرهون العقارية ، وقروض السيارات ، والقروض العقارية التجارية ، وما إلى ذلك) بخسائر فادحة ، ثم رفع أسعار الودائع لجذب العملاء للعودة إلى البنك.
يعني هذا الخيار الاعتراف بخسارة ضمنية في الميزانية العمومية ، ولكنه يضمن عدم تمكن البنك من الحفاظ على الربحية. منحنى العائد معكوس ، مما يعني أن البنوك تدفع معدلات فائدة أعلى على الودائع قصيرة الأجل ولا يمكنها سحب هذه الودائع للقروض طويلة الأجل بمعدلات أعلى.
** عائد الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات مطروحًا منه عائد عامين **
لا تستطيع البنوك شراء سندات حكومية طويلة الأجل لأن ذلك سيكون خسارة - مهم للغاية!
الأشياء الوحيدة التي يمكن للبنوك شراؤها هي السندات الحكومية قصيرة الأجل ، أو إيداع أموالها مع الاحتياطي الفيدرالي (IORB) وكسب فائدة أكثر قليلاً مما تدفعه على الودائع. وفقًا لهذه الإستراتيجية ، يصعب على البنوك تحقيق صافي هامش فائدة (صافي هامش الفائدة ، NIM) يزيد عن 0.5٪.
الخيار 2: لا تفعل شيئًا وتداول ما لديك مع الاحتياطي الفيدرالي مقابل دولارات مطبوعة حديثًا بينما يسحب المودعون.
هذا هو أساسًا ما يفعله برنامج التمويل لأجل البنك (BTFP). لقد ناقشت هذه المسألة بالتفصيل في مقال سابق. لا تقلق بشأن ما إذا كانت الأصول التي تحتفظ بها البنوك في ميزانياتها العمومية مؤهلة للحصول على BTFP - المشكلة الحقيقية هي أن البنوك لا تستطيع توسيع قاعدة ودائعها ثم استخدام هذه الودائع لشراء سندات حكومية طويلة الأجل.
وزارة الخزانة الأمريكية
أعلم أن وسائل الإعلام والأسواق تركز على متى سيتم الوصول إلى سقف الديون الأمريكية وما إذا كان الطرفان سيجدان حلاً وسطًا لرفعه. تجاهل السيرك - سيتم رفع سقف الديون (كما هو الحال دائمًا ، بالنظر إلى البديل الأكثر قسوة). وعندما يتم رفعها ، في هذا الصيف تقريبًا ، فإن وزارة الخزانة الأمريكية لديها بعض الأعمال للقيام بها.
يجب على وزارة الخزانة الأمريكية إصدار ديون بمليارات الدولارات لتمويل الحكومة. من المهم التركيز على هيكل استحقاق الدين الصادر. من الواضح أنه سيكون من الجيد أن تصدر وزارة الخزانة الأمريكية سندات بتريليونات الدولارات لمدة 30 عامًا ، حيث أن هذه السندات أقل بنسبة 2 ٪ تقريبًا من السندات قصيرة الأجل لمدة عام واحد. لكن هل يمكن للسوق أن يتحملها؟ بالطبع لا!
** هيكل استحقاق ديون الخزانة الأمريكية **
من الآن وحتى نهاية عام 2024 ، هناك حاجة إلى تحويل 9.3 تريليون دولار من الديون. كما ترون ، فإن وزارة الخزانة الأمريكية غير راغبة أو غير قادرة على إصدار معظم ديونها طويلة الأجل ، وبدلاً من ذلك تمولها بديون قصيرة الأجل. أوه أوه! هذه أخبار سيئة لأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل أعلى من أسعار الفائدة طويلة الأجل ، مما يزيد من مدفوعات الفائدة.
دعنا نرى.
يوجد أدناه جدول لأهم المشترين المحتملين لسندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية والسندات:
لا يوجد مشتر رئيسي مستعد أو قادر على شراء سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. لذلك إذا حاولت وزارة الخزانة الأمريكية إغراق السوق بتريليونات الدولارات من الديون طويلة الأجل ، فإن السوق سيطلب عوائد أعلى. تخيل لو ارتفع عائد 30 عامًا من 3.5٪ إلى 7٪ ، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات ، مما يشير إلى نهاية العديد من المؤسسات المالية. ذلك لأن الهيئات التنظيمية تشجع هذه المؤسسات المالية على شراء كميات كبيرة من الديون طويلة الأجل باستخدام مبالغ غير محدودة تقريبًا من الرافعة المالية. يجب أن تكون هذه هي النهاية!
منحنى عائد الخزانة الأمريكية
يلين ليست غبية. لقد أدركت هي ومستشاريها أنه من المستحيل إصدار الدين المطلوب في النهاية الطويلة لمنحنى العائد. لذلك سيصدرون الديون عندما يكون الطلب مرتفعًا جدًا: الطرف القصير لمنحنى العائد. يريد الجميع جني ثمار أسعار الفائدة المرتفعة قصيرة الأجل ، والتي قد ترتفع أكثر في وقت لاحق من هذا العام مع ارتفاع معدلات التضخم.
سترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل حيث تبيع وزارة الخزانة الأمريكية ديونًا تصل إلى 1-2 تريليون دولار. سيؤدي هذا إلى تفاقم المشاكل في النظام المصرفي حيث يحصل المودعون على شروط أفضل من الاقتراض من الحكومة بدلاً من البنوك. وهذا بدوره يضمن عدم تمكن البنوك من تحقيق ربح من خلال شراء السندات طويلة الأجل. دورة الموت تقترب بسرعة.
تغذيها
في هذا المقطع الأخير ، يواجه باول موقفًا فوضويًا إلى حد ما. يسحب كل صاحب مصلحة بنكه المركزي في اتجاه مختلف.
خفض سعر الفائدة
يتحكم بنك الاحتياطي الفيدرالي / يتلاعب بأسعار الفائدة قصيرة الأجل من خلال تحديد معدلات RRP و IORB. يمكن لصناديق سوق المال كسب الدخل في RRP ، ويمكن للبنوك كسب الدخل في IORB. بدون هاتين الأداتين ، سيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي عاجزًا عن تنظيم أسعار الفائدة كما يشاء.
يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يخفض أسعار الفائدة على كلتا الأداتين ، الأمر الذي من شأنه أن يزيد من انحدار منحنى العائد على الفور. سوف تشمل الفوائد:
● البنوك تربح مرة أخرى. يمكنهم التنافس مع الأسعار التي تقدمها صناديق أسواق المال ، وإعادة بناء قاعدة الودائع ، والبدء في تقديم قروض طويلة الأجل للشركات والحكومات. الأزمة المصرفية الأمريكية قد انتهت. سوف يزدهر الاقتصاد الأمريكي لأن كل شخص لديه إمكانية الوصول إلى الائتمان الرخيص مرة أخرى.
● يمكن لوزارة الخزانة الأمريكية إصدار المزيد من الديون بآجال استحقاق أطول بسبب المنحدر الإيجابي لمنحنى العائد. ستنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، لكن أسعار الفائدة طويلة الأجل ستبقى دون تغيير. هذا أمر مرغوب فيه لأنه يعني أن مصروفات الفائدة على الديون طويلة الأجل تظل كما هي ، لكن الدين يصبح أكثر جاذبية كاستثمار.
الجانب السلبي هو أن التضخم سوف يتسارع. ستنخفض أسعار الأموال ، وستستمر أسعار الأشياء التي يهتم بها الناخبون ، مثل الطعام والوقود ، في الارتفاع بشكل أسرع من الأجور.
ارتفاع
إذا أراد باول الاستمرار في محاربة التضخم ، فعليه أن يواصل رفع أسعار الفائدة. بالنسبة للخبراء الاقتصاديين ، وفقًا لقاعدة تايلور ، لا تزال أسعار الفائدة الأمريكية أسعار فائدة سلبية للغاية.
فيما يلي النتائج السلبية للاستمرار في رفع الأسعار:
أود أن أتوسع في الحديث عن أن رفع أسعار الفائدة يؤدي أيضًا إلى التضخم. أوافق على أن كمية المال أهم من سعر النقود. ما أركز عليه هنا هو مقدار الدولارات التي يتم ضخها في السوق العالمية.
مع ارتفاع أسعار الفائدة ، هناك ثلاث طرق يمكن للمستثمرين العالميين من خلالها كسب الدخل بالدولار المطبوع. يمكن أن تأتي العملة المطبوعة من الاحتياطي الفيدرالي أو الخزانة الأمريكية. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بدفع الفوائد لحامليها من خلال إعادة الشراء العكسي واحتياطيات البنوك. تذكر: إذا أراد بنك الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في التلاعب بأسعار الفائدة قصيرة الأجل ، فيجب أن يكون لديه هذه الأدوات.
إذا أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية المزيد من الديون و / أو إذا ارتفعت أسعار الفائدة على الديون الجديدة ، فإنها ستدفع المزيد من الفوائد لحاملي الديون. كلا هذين الأمرين يحدث.
مجتمعة ، مدفوعات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي من خلال RRP و IORB ومدفوعات الفائدة على ديون الخزانة الأمريكية تحفيزية. ولكن ألا ينبغي على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقلل من حجم الأموال والائتمان من خلال برنامج التشديد الكمي (QT)؟ نعم ، هذا صحيح ، ولكن الآن ، دعنا نحلل التأثير الصافي وكيف سيحدث في المستقبل.
كما نرى ، فإن تأثير QT قد تم تجاوزه تمامًا بالفائدة المدفوعة من خلال وسائل أخرى. يتزايد حجم الأموال حتى مع تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية ورفع أسعار الفائدة. ولكن هل سيستمر حدوث ذلك في المستقبل وإلى أي مدى؟ ها هي أفكاري:
بتجميع هذه العوامل الثلاثة معًا ، نعلم أن التأثير الصافي للسياسة النقدية الأمريكية محفز حاليًا ، حيث تنتج مطبعة النقود المزيد والمزيد من النقود الورقية. تذكر ، هذا لأن الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم. ولكن إذا كان رفع أسعار الفائدة يؤدي بالفعل إلى زيادة المعروض النقدي ، فإن رفع أسعار الفائدة يؤدي بالفعل إلى زيادة التضخم. اجعل عقول الناس تنفجر!
بالطبع ، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تسريع كيو تي لتعويض هذه التأثيرات ، لكن هذا سيتطلب من الاحتياطي الفيدرالي أن يصبح في نهاية المطاف بائعًا مباشرًا لسندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) ، بصرف النظر عن المستثمرين الأجانب والنظام المصرفي. إذا كان أكبر حملة السندات يبيعون أيضًا (بنك الاحتياطي الفيدرالي) ، فسوف يرتفع الخلل الوظيفي في سوق الخزانة الأمريكية. سيؤدي ذلك إلى إخافة المستثمرين ، مما يؤدي إلى ارتفاع عائدات طويلة الأجل حيث يندفع الجميع لبيع سنداتهم قبل أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في البيع. ثم ينكشف الخداع وسنرى القوة الحقيقية للإمبراطور. ونحن نعلم أن هذا تافه.
المعاملات ذات الصلة
إذا كنت من المؤمنين بساتوشي ، فالوقت في صالحك. إذا اخترت التكاتف مع الشياطين المالية التقليدية ، فإن القنبلة الموقوتة تدق ...
من الآن وحتى موسم حصاد الخريف ، سيحدث شيء مهم.
أولاً ، سيتم رفع سقف الديون الأمريكية هذا الصيف. سيسمح هذا لوزارة الخزانة الأمريكية بالبدء في إصدار سندات لتمويل الحكومة. نظرًا لأن وزارة الخزانة الأمريكية تسدد الديون المستحقة السداد وتصدر ديونًا جديدة ، فسيكون التأثير الصافي هو المزيد من الديون المستحقة وأسعار فائدة أعلى. قد يشكل إصدار الديون بعض الضغط مؤقتًا على السيولة بالدولار مع زيادة الحساب العام للخزانة. ولكن بمرور الوقت ، تنفق الخزانة الأموال ، وتنخفض TGA ، وتزداد السيولة بالدولار.
ثانيًا ، كما ذكرت من قبل ، سينخفض التضخم إلى أدنى مستوياته ويبدأ في الارتفاع ببطء. وهذا يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يوقف رفع أسعار الفائدة مؤقتًا في يونيو ، فقط لإعادة إشعال الشعلة ورفع أسعار الفائدة في اجتماعه في يوليو. بحلول نهاية أغسطس عندما يجتمع محافظو البنوك المركزية في جاكسون هول ، يمكن أن يكون معدل السياسة أقرب إلى 6 ٪. ستؤدي معدلات الفائدة المرتفعة إلى زيادة مبلغ الفائدة المدفوعة على أرصدة RRP و IORB.
أخيرًا ، سيستمر المودعون في نقل الأموال من البنوك المهمة غير النظامية إلى البنوك المهمة على مستوى النظام ، أو إلى صناديق أسواق المال. تضع صناديق سوق المال أموالها في خطة إعادة التوطين ، بينما تضع البنوك ذات الأهمية النظامية أموالها في IORB. في كلتا الحالتين ، سوف ينمو رصيد RRP و / أو IORB. البنوك ذات الأهمية النظامية لديها الكثير من النقد ، وهذا هو السبب في أنها تدفع فائدة قليلة أو معدومة على الودائع ، وتوقف أي أموال إضافية تتلقاها في نظام الاحتياطي الفيدرالي (ومن هنا جاء ارتفاع IORB). يؤدي هذا إلى زيادة مقدار الأموال التي يطبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي لدفع الأموال المحتفظ بها في هذه المرافق.
مجتمعة ، فإن كمية السيولة بالدولار الأمريكي التي يتم ضخها في النظام على أساس يومي ستستمر في النمو. كما أن معدل التغيير في عمليات ضخ السيولة بالدولار الأمريكي سوف يتسارع ، فكلما زاد الرصيد ، زادت الفائدة المدفوعة. الفائدة المركبة هي تقدم هندسي.
شهدت Bitcoin تصحيحًا بنسبة 10 ٪ تقريبًا من أعلى مستوى لها في أبريل. كل مدفوعات الفائدة هذه هي في الواقع حزمة تحفيز لأصحاب الأصول الأثرياء. يشتري أصحاب الأصول الأثرياء الأصول الخطرة عندما يكون لديهم أموال أكثر مما يحتاجون إليه. سيكون كل من الذهب وبيتكوين وأسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي وما إلى ذلك من المستفيدين من "الثروة" التي تطبعها الحكومة وتوزعها.
أتوقع أن تظل عملة البيتكوين مستقرة هنا. لا أعتقد أننا سنقوم بإعادة اختبار 20000 دولار أو أي مكان قريب من ذلك. مع تدفق الأموال تدريجيًا إلى سوق الأصول ذات المخاطر العالمية ، سيتم تشكيل قاعدة دعم قوية. غالبًا ما تكون التقلبات وأحجام التداول مخيبة للآمال خلال فصل الصيف في نصف الكرة الشمالي ، لذلك لست مندهشًا من أن المغامرين الذين يعانون من الملل يأخذون استراحة من تداول العملات المشفرة. سأستخدم هذا الوقت الهادئ لزيادة تخصيص Bitcoin تدريجياً بعد إعادة تعبئة TGA.
مع بدء المزيد من النقاد الحديث عن مليارات الدولارات التي يتم طباعتها وتوزيعها على أنها فائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية ، سيكون هناك مرة أخرى وعي واسع النطاق بأن مطبعة النقود تعمل بلا توقف. وبينما تطن المطابع ، ستزدهر عملة البيتكوين!