VanEck ، وهي مؤسسة تقليدية كانت تدير في يوم من الأيام 69 مليار دولار أمريكي من صناديق الاستثمار المتداولة ، تتوقع أنه في عام 2030 ، ستكون قيمة Ethereum واحد 11800 دولار أمريكي.
** بقلم: ماثيو سيجل وباتريك بوش **
** تجميع: BlockTempo في المنطقة المتحركة **
تأسست شركة VanEck ، وهي شركة لإدارة الأصول في مدينة نيويورك بالولايات المتحدة الأمريكية ، في عام 1955. وهي إحدى الشركات العالمية الرائدة في إدارة الاستثمار. وتشارك بشكل أساسي في فئات الأصول المختلفة ، بما في ذلك الأسهم والسندات والسلع والذهب والأسواق الناشئة ، إلخ. في عام 2020 ، تمكنت من إدارة حوالي 69 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة.
في الآونة الأخيرة ، أصدرت تقرير تقييم عن Ethereum ، وتوقع سعر Ethereum في عام 2030. ويعتقدون أنه في ظل الظروف العادية ، سيصل سعر ETH إلى 11800 دولار. محتوى التقرير التالي:
ستكون ETH منافسًا لسندات الخزانة الأمريكية
في ضوء الهارد فورك الأخير لـ Ethereum ، والذي يسمح للمستخدمين بسحب Ether (ETH) المقفل ، والذي نعتقد أنه سيكون منافسًا جادًا لسندات الخزانة الأمريكية ، قمنا بإعادة التقييم باستخدام نموذج تقييم أكثر صرامة Ethereum.
وفقًا لتقديراتنا ، ستنمو إيرادات شبكة Ethereum من 2.6 مليار دولار سنويًا إلى 51 مليار دولار في عام 2030.
بافتراض أن Ethereum لديها 70 ٪ من حصة السوق في بروتوكولات العقود الذكية ، فإن هذا يعني سعرًا قدره 11800 دولارًا في العقد الثالث من القرن الحالي ، والذي نخصم منه إلى 5300 دولار اليوم بتكلفة 12 ٪ من رأس المال المستمدة من التقلبات الأخيرة في Ethereum.
رأس المال المخصوم هو مفهوم مالي يستخدم لتقييم قيمة التدفقات النقدية المستقبلية. في نماذج التقييم ، غالبًا ما تعتبر التدفقات النقدية المستقبلية أقل قيمة من التدفقات النقدية بنفس المبلغ لأن التدفقات النقدية المستقبلية قد تكون عرضة للمخاطر وعدم اليقين. يقوم خصم رأس المال بخصم التدفقات النقدية المستقبلية إلى القيمة الحالية لتعكس القيمة الزمنية والمخاطر.
يوفر هذا التحليل منهجية تقييم صريحة لـ Ethereum ، مع مراعاة رسوم المعاملات ، و MEV (تعظيم القيمة القابلة للتنفيذ) ، والأمن كخدمة. نقوم بتقييم الحصة السوقية لـ Ethereum في الصناعات الرئيسية وإمكاناتها كمخزن للأصول القيمة في مشهد العملة المشفرة المتطور.
طريقة تقييم Ethereum: التنبؤ بالتدفق النقدي وحساب FDV
نحن نقدر Ethereum من خلال تقدير التدفقات النقدية للسنة المنتهية في 30 أبريل 2030. نتوقع إيرادات Ethereum ، مع استبعاد معدلات الضرائب العالمية وحصة إيرادات المدققين ، للوصول إلى رقم التدفق النقدي.
ثم قمنا بطرح معدل نمو العملة المشفرة على المدى الطويل (4٪) من عائد التدفق النقدي المتوقع على المدى الطويل (7٪) باستخدام تقديرات متعددة. ثم نصل بعد ذلك إلى التقييم المخفف بالكامل (FDV) لعام 2030 عن طريق قسمة الإجمالي على العدد المتوقع من الرموز المميزة المتداولة وخصم النتيجة حتى 20 أبريل 2023 بمعدل خصم 12٪.
نظرة مكانية إلى نموذج عمل Ethereum: مراكز التسوق الرقمية ، وأدوات التحقق ، والأعمال التجارية على السلسلة
من أجل فهم نهجنا في تقييم Ethereum بشكل صحيح ، من الضروري أولاً فهم ماهية Ethereum وكيف تعمل وما هي قيمتها.
فكر في Ethereum كسوق رقمي
على المستوى الأساسي ، يمكن تخيل Ethereum كمركز تسوق موجود على الإنترنت ، مما يوفر مكانًا آمنًا للتجارة عبر الإنترنت. يتفاعل المستخدمون في سوق Ethereum من خلال المحافظ ، ويتكون سوق Ethereum من مجموعات من أكواد العقود الذكية.
يحدد برنامج Ethereum هيكل وقواعد المركز التجاري ، بينما يضمن المدققون اتباع هذه القواعد ، وتأمين المركز التجاري ، والحفاظ على دفتر الأستاذ لجميع الأحداث الاقتصادية التي تحدث داخل المركز التجاري. تخصص Ethereum مساحة محدودة في المركز التجاري من خلال فرض رسوم على المستخدمين مقابل الأنشطة التجارية وتبادل القيمة.
دور المدقق
تسمى أجهزة الكمبيوتر التي تشغل برنامج ethereum أجهزة التحقق ، وتتم مكافأتها بالتضخم وجزء من الرسوم التي يدفعها المستخدمون مقابل أنشطتهم على ethereum.
من أجل إجراء تبادل القيمة على السلسلة أو التفاعل مع الأعمال التجارية على السلسلة ، يحتاج المستخدمون إلى دفع رسوم إلى Ethereum. ترتبط هذه الرسوم بالكثافة الحسابية والاحتياجات الحسابية على شبكة Ethereum. ومن المثير للاهتمام ، على عكس معظم الشركات ، أن الشركات تحتاج إلى دفع الإيجار والكهرباء والنفقات الأخرى ، بينما يدفع المستخدمون مباشرة نفقات التفاعل مع الأعمال التجارية عبر السلسلة من خلال المعاملات إلى Ethereum بصفتها المضيف والمورد الأساسي للأعمال التجارية عبر السلسلة.
لذلك ، يدفع المستخدم تكلفة استضافة الأعمال على السلسلة وتكلفة حساب Ethereum من خلال المعاملة ، والتي تمثل تكلفة تشغيل الأعمال على السلسلة.
الأعمال التجارية في السلسلة
للقيام بأي شيء على Ethereum ، يجب على المستخدمين الذين يستخدمون Ethereum استخدام رموز ETH. بالإضافة إلى ذلك ، يجب على المدققين تقديم قيمة في شكل ETH كضمان لصدقهم. إذا قام المدققون بالغش ، فسيتم مصادرة ETH.
بالنظر إلى أن الرموز المميزة لـ ETH هي العملة التي تدفع للمدققين (الذين يبيعون ETH لتغطية التكاليف) ، فإن هذا يربط الطلب بالعرض - يشتري مستخدمو Ethereum الرموز المميزة لاستخدام Ethereum ، ويبيع مدققو Ethereum الرموز المميزة "لتزويد" Ethereum. ماذا يعني "توريد" إيثريوم؟ بشكل أساسي ، يعني ذلك المشاركة في آلية إجماع Ethereum ، والتحقق من صحة عمليات نقل القيمة ، والسماح بنشر رمز العقد الذكي ، أو تمكين المكالمات إلى برنامج Ethereum.
يتم تسجيل جميع عمليات تبادل الأصول والمنطق التجاري في كتل كدفاتر أستاذ. الكتل هي ببساطة "قائمة مهام" تكملها أجهزة كمبيوتر Ethereum ، ويتم تنفيذها كل اثنتي عشرة ثانية. يحصل المستخدمون على أفعالهم المدرجة في الكتل عن طريق دفع رسوم أساسية ورسوم أولوية. إذا كان هناك طلب كبير على "قائمة المهام" الخاصة بـ Ethereum ، فيمكن للمستخدمين إضافة رسوم أولوية ، تسمى "نصيحة" ، لضمان تلبية طلباتهم.
بالإضافة إلى ذلك ، أنشأت Ethereum سوقًا للمزاد العلني لآلية الطلب للمعاملات في كل كتلة Ethereum. هذا بسبب وجود قيمة هائلة في طلب المعاملات. يمثل هذان النشاطان حاليًا العمل الأساسي لشركة Ethereum - بيع مساحة الكتلة وبيع حق الآخرين في طلب تلك المساحة. باختصار ، تبيع Ethereum مساحة كتلة آمنة وغير قابلة للتغيير لتسهيل التجارة عبر الإنترنت.
نظرًا لأن Ethereum ليس نشاطًا تجاريًا في الواقع ، فإننا نعرّف الإيرادات على أنها نشاط استخدام الرموز المميزة في الأعمال الأساسية لشركة Ethereum ، والتي تتمثل في توفير حوسبة غير مركزية وغير مركزية من خلال بيع مساحة الكتلة. لذلك ، فإننا نعتبر رسوم المعاملات (بما في ذلك الرسوم الأساسية والإكراميات) أحد عناصر الدخل. يحسب محللون آخرون الرسوم الأساسية فقط عند حرقها ، مما يؤثر على جميع حاملي الإيثر ، ويتجاهلون الإكرامية ، حيث يتم دفعها فقط لكل مدقق رئيسي.
في مفهومهم ، يمكن فقط للأثير المتراكم على المدقق الحصول على الإكرامية. ومع ذلك ، فإننا نحسب كلاً من الإكراميات والرسوم الأساسية ، حيث يعكس كلاهما النشاط الاقتصادي على Ethereum المرتبط ببيع مساحة الكتلة. لذلك ، تتدفق القيمة الاقتصادية لهذه الإجراءات إلى Ethereum كعمل تجاري.
بالإضافة إلى ذلك ، فإننا نطرح الأثير المحروق من الرسم الأساسي ونشتق القيمة الرمزية من إجمالي العرض المخفض. من المسلم به ، على عكس المكونات الأخرى التي قمنا بتحليلها ، أن استخدام الإيثر له تأثير كبير على تقييم الرمز المميز اليوم من خلال تقليل إجمالي العرض المميز. بالإضافة إلى ذلك ، لا نعتبر إصدار الأوراق المالية التضخمية أحد بنود الإيرادات لأنه لا يرتبط مباشرة بشراء مساحة كبيرة من قبل كيانات خارجية.
MEV
نحن لا نعترف فقط برسوم معاملات النظام ، بل نعترف أيضًا بـ MEV كعنصر دخل في Ethereum. على سبيل المثال ، تقوم كيانات مثل Flashbots بالمزاد العلني لمساحة الكتلة للمقاولين ، ويتم تجميع جزء من MEV لصانعي الإيثر ليتم تمريره بواسطة المدققين. على غرار النصائح المدفوعة للمدققين ، نعتقد أيضًا أنه يجب تضمين رسوم بناء الكتلة في حسابات إيرادات Ethereum ، نظرًا لأنها أنشطة اقتصادية مرتبطة ببيع مساحة الكتلة.
الأمن كخدمة
في النموذج ، نظرًا لإمكانية برمجة العقود الذكية على Ethereum وتقنية المراسلة عبر السلاسل المعقدة بشكل متزايد ، فإننا نقدم عنصرًا جديدًا للإيرادات يسمى "الأمان كخدمة" (SaaS).
من الناحية المفاهيمية ، يمكن استخدام قيمة ETH لتأمين التطبيقات والبروتوكولات والأنظمة البيئية داخل وخارج Ethereum. مع مشاريع مثل Eigenlayer ، يمكن استخدام ETH لدعم كيانات مثل Oracles ، و Sequencers ، و Validators ، و Bridges ، والاتفاقيات التعاقدية ، وربما كيانات جديدة لم يتم اكتشافها بعد.
والنتيجة هي أن ETH تقارب أصول الطبقة 0 مثل Bitcoin و Polkadot's DOT و Cosmos 'ATOM. يمكن استخدام أصول الطبقة 0 هذه لدعم وإطلاق بلوكشين جديد. نظرًا لأن ETH هو أحد الأصول القابضة ، يمكن قفل ETH خلف ضمان مؤسسة أو بروتوكول لضمان السلوك الصادق. في حالة انتهاك هذا الصدق ، يمكن الاستيلاء على القيمة لمعاقبة الطرف الخبيث أو غير المسؤول و / أو تعويض الطرف المتضرر. يمكن اعتبار هذا بمثابة ضمان حسن الأداء أو ضمان ، مما يضمن استرداد الأطراف المتضررة خسائرهم ، بينما يدفع الفاعلون السيئون ثمن أفعالهم الخبيثة.
في الماضي ، يعتمد هذا النوع من الأعمال على قيمة الأثير كرمز ، وأمان ومتانة برنامج ethereum. لذلك ، نظرًا لأنه يمكن اشتقاق أمان Ethereum ، يجب مكافأة حاملي Ether المشاركين في SaaS ببعض المضاعفات ، والتي هي نتاج مجموع رسوم الأولوية ، والإكرامية ، ورسوم بناء الكتلة وإصدار تضخم الأثير - تضاعف تكلفة الفرصة لحاملي الإيثر بالمخاطرة. يعكس هذا المضاعف متوسط مخاطر الأمان ومخاطر الاستثمار الناتجة عن الخروج من الأثير كأصل آمن.
نسبة أرباح الأعمال عبر السلسلة من إجمالي الرسوم التي يدفعها المستخدمون (سنويًا)
المصدر: VanEck ، Token Terminal ، اعتبارًا من 30 أبريل 2023. الأداء السابق لا يعتبر ضمانا للنتائج المستقبلية. هذه المقالة ليست توصية لشراء أو بيع أي من الأوراق المالية المذكورة أعلاه. *
كما يمكن استنتاجه من الرسم البياني أعلاه ، فإن متوسط التكلفة المقسمة بين النظام الأساسي وأعمال مستخدم AAVE خلال العام الماضي هو 6.98٪ تُنسب إلى المنصة (Ethereum) و 93.02٪ تُنسب إلى AAVE (التطبيق والمقرضون) . بالعودة إلى مسألة تراكم القيمة على منصات العقود الذكية مثل Ethereum ، نعتقد أن هذه العلاقة ستتغير بمرور الوقت حيث يتم نشر الأعمال خارج السلسلة على السلسلة لتقليل التكاليف والسعي للحصول على إيرادات جديدة. في نموذجنا ، نفترض أن حصة رسوم التطبيق ستتراوح بين 90٪ و 97٪ اعتمادًا على السوق النهائي ، في حين أن حصة Ethereum في فئة الأعمال ستتراوح بين 3٪ و 10٪.
نعتقد أن تقريب نسبة الرسوم هذه ضروري لأن "إيرادات المعاملات" ليست آلية مثالية لوصف الحصول على قيمة blockchain في المستقبل. وفقًا لمناقشتنا السابقة ، فإن المعاملات هي مجرد قائمة "مهام" لحسابات Ethereum ، ولا يمكن وصف العديد من استخدامات blockchain بأنها "معاملات". بالنسبة لكتل العقود الذكية (مثل Ethereum) ، تعد مساحة الكتلة وحدة أكثر ملاءمة لقياس ووصف ما يتم بيعه.
يمكن لسلسلة الكتل الذكية للعقد تجميع مساحة الكتلة في "اتفاقية مستوى الخدمة" للأطراف الأخرى لضمان قدر معين من الحوسبة الحالية أو المستقبلية أو نشاط المعاملات. سيؤدي هذا النشاط إلى إنشاء سوق عقود آجلة لـ blockchain سائلة ومعقدة ، على غرار ديناميكيات العقود الآجلة للسلع. ومع ذلك ، تمشيا مع الممارسة الحالية ، سوف نتمسك بمصطلح "إيرادات المعاملات".
لاستنباط التخفيضات المستقبلية في إمدادات ETH ، نبدأ بنسب حرق / رسوم ETH السابقة. اعتمدنا نسبة رسوم معاملات حرق 80٪. بعد ذلك ، قمنا بتقدير متوسط تكلفة المعاملات لمنصات Ethereum و Layer 2 ، والتي تتميز بمعدل خفض التكلفة بحوالي 60٪. نتوقع أن يكون فرق التكلفة لمنصة L2 1/100 من Ethereum.
بعد ذلك ، قمنا بحساب المستخدمين النشطين شهريًا في Ethereum بناءً على المستخدمين النشطين شهريًا (MAU) في سوق الأجهزة الطرفية وحصة Ethereum من هؤلاء المستخدمين. تعتمد حصة Ethereum من هؤلاء المستخدمين النشطين شهريًا على معدل استخراج Ethereum لهذه الفئات التجارية الأساسية للنشاط الاقتصادي (بين 5٪ و 20٪ ، اعتمادًا على السوق النهائي).
لا نقوم بعمل توقعات بناءً على المعاملات ثم نقوم باستقراء افتراضات الإيرادات من ذلك. نحن نفترض ببساطة أن تكاليف المعاملات على Ethereum تتناقص تدريجيًا ونتوقع عدد الحروق سنويًا من حرق الرسوم الأساسية. مرة أخرى ، يتم خصم هذا المبلغ المحترق من إجمالي العرض المتداول في Ethereum ، مما يؤثر بشكل كبير على قيمة الرمز المميز ، حيث تنتشر القيمة السوقية العالمية لـ Ethereum عبر عدد أقل من الرموز المميزة.
دخل MEV: استكشاف أمر المعاملات ، والنشاط على السلسلة ، والتنبؤات طويلة الأجل
تعتبر MEV بمثابة "bogie" في blockchain ، وتسعى العديد من الكيانات إلى إيقاف MEV. في الواقع ، يمكن تقييد MEVs ، ولكن لا يمكن تدميرها. نعتقد أن MEV تلعب دورًا مهمًا في ضمان أمان blockchain (دفع المدققين والمتعهدين) على المدى الطويل لأن MEV لها قيمة هائلة.
إن استمرارها مشابه لمساحة أرفف السوبر ماركت ، وستكون هناك دائمًا مساحة أرفف أكثر قيمة (أي أرفف "على مستوى العين") ، وهناك شخص ما على استعداد للدفع لشغل تلك المساحة ، على حساب أي شخص آخر. وبالمثل ، فإن طلب المعاملات دائمًا ما يكون ذا قيمة ، وهناك قيمة هائلة يمكن اكتسابها من خلال تسييل الطلب.
نظرًا لأن MEV يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالنشاط على السلسلة ، فمن الصعب التنبؤ به. بالنسبة لتقديراتنا ، نفترض أن MEV يرتبط ارتباطًا مباشرًا بقيمة جميع الأصول المستضافة على Ethereum. هذا يعطينا "رسوم عامة" للحفاظ على قيمة Ethereum.
حاليًا ، نقدر أن القيمة السنوية لـ MEV كانت ~ 2.0 ٪ من إجمالي القيمة المقفلة (وليس قيمة جميع الأصول) على سلسلة Ethereum خلال العام الماضي. على المدى الطويل ، نفترض أن MEV ستنخفض كنسبة مئوية من الأصول حيث تتخذ البروتوكولات والتطبيقات خطوات لتقليل تأثيرها ، وينخفض معدل دوران الأصول على السلسلة ، وتعيد التطبيقات جزءًا من القيمة للمستخدمين.
لذلك ، نتوقع تقلص حصة MEV إلى 0.15٪. نفترض أن القيمة الإجمالية للأصول الموجودة في السلسلة مرتبطة بالقيمة الإجمالية لأصول الحفظ على blockchain ، وأن هذه القيمة مشتقة من حصة FBP المحجوزة في blockchain والحصة السوقية من Ethereum.
نظرًا لأن تسوية L2 تمثل حلاً طويل الأجل للتوسع لتنفيذ المعاملات على Ethereum ، فإنها تعتبر أهم خط أعمال لـ Ethereum في المستقبل.
تمثل تسويات L2 عناصر على دفعات من المعاملات المرسلة إلى Ethereum. نتوقع إيرادات التسوية كدالة لعلاقة الربح بين إيرادات L2 و "الربح" وتكلفة الأمان لإرسال الدُفعات إلى Ethereum. في توقعاتنا ، نفترض أن إيرادات L2 تتكون ببساطة من MEV وإيرادات المعاملات ، وكلاهما يقدر باستخدام إطار عمل Ethereum.
ثم نفترض أن L2 تدفع جزءًا من هذه الإيرادات إلى Ethereum كرسوم أمان. نرى "هوامش" L2 تتأرجح بين 15٪ و 40٪ ، اعتمادًا على تكاليف الغاز في Ethereum.
على المدى الطويل ، نؤكد أن غالبية إيرادات L2 ستظل مملوكة لشركة Ethereum ، بما في ذلك MEV على L2. نفترض هذا لأننا نتوقع أن يتنافس الآلاف من L2s على مساحة الكتلة والأرباح على Ethereum. نؤكد أن هوامش L2 طويلة الأجل تبلغ 10٪ ، مقارنة بالنطاق الحالي من 15٪ إلى 40٪. من الواضح أن هذا التقدير تعسفي ، لكننا نتوقع تقلص هوامش L2 بشكل كبير مع ظهور الآلاف من السلاسل المتنافسة ، والتي تتنافس على مساحة كتلة Ethereum.
من حيث توزيع القيمة ، نفترض أن 98٪ من المعاملات يتم تنفيذها على L2 و 50٪ من إجمالي قيمة الأصول مخزنة في L2. نؤكد أن Ethereum ستظل تستضيف نصف قيمة النظام البيئي ، حيث قد تتطلب بعض الأصول والمعاملات مستويات عالية للغاية من الأمان والتركيب والذرية.
نموذج خدمة الأمن الناشئ من Ethereum
نحدد أعمال SaaS على Ethereum على أنها إيرادات مستمدة من تصدير قيمة ETH المميزة لدعم النظم البيئية والتطبيقات والبروتوكولات الخارجية. هذه حالة استخدام مزدهرة وغير متوقعة لـ ETH. للتكهن بكمية ETH التي سيتم تصديرها مقابل رسوم خدمات الأمان ، ننظر إلى الأمثلة الحالية والسابقة للأصول عبر السلاسل. حاليًا ، تبلغ النسبة المئوية الإجمالية لـ ETH الموصلة من Ethereum إلى الشبكات الأخرى 0.47٪ ،
يبلغ إجمالي إمداد أجهزة الصراف الآلي خارج السلسلة حوالي 0.5٪. في الماضي ، تم تغليف Bitcoin وتصديره إلى سلاسل أخرى عالية تصل إلى 1.7٪ ، وفي ذروة نشاط تجسير Ethereum ، تم تجسير أكثر من 15٪ من إمدادات Ethereum USDC خارج السلسلة. كنقطة انطلاق ، لنفترض أنه سيتم استخدام 10٪ من ETH لتوفير أمان خارج السلسلة ، وبالنسبة إلى علاوة المخاطرة ، يجب أن تحصل على علاوة أعلى بمقدار 2x من ETH على السلسلة.
في السيناريو الأساسي الخاص بنا ، نفترض أن Ethereum تحقق 51 مليار دولار من الإيرادات السنوية اعتبارًا من 30 أبريل 2030. نقوم بخصم 1٪ رسوم التحقق ومعدل ضريبة عالمي 15٪ من إجمالي الإيرادات ، والحصول على تدفق نقدي Ethereum بقيمة 42.9 مليار دولار. بافتراض وجود تدفق نقدي حر مضاعف لـ 33x وإجمالي عرض 120.7 مليون رمز ، فإننا نصل إلى هدف السعر الأساسي لعام 2030 وهو 11،848 دولارًا أمريكيًا لكل رمز مميز. لتحديد تقييم اليوم ، نقوم بخصم Ethereum بمعدل خصم 12٪ ، على الرغم من طريقة CAPM نجد معدل خصم 8.74٪. نحن نستخدم معدل خصم أعلى لنعكس عدم اليقين المتزايد بشأن مستقبل Ethereum. لذلك ، فإن السعر المخفض للحالة الأساسية اليوم هو 5359.71 دولارًا.
CAPM لتقف على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ، وهو نموذج لتقدير العلاقة بين المخاطر والعوائد المتوقعة في أسواق رأس المال. يعتمد CAPM على نظرية المحفظة ، والتي تفترض أن المستثمرين يأخذون في الاعتبار المخاطر ويطلبون عائدًا متناسبًا متوقعًا للمخاطر التي يواجهونها في استثماراتهم.
نحن نبني هذه التقديرات على وجهة النظر القائلة بأن Ethereum ستصبح شبكة التسوية العالمية مفتوحة المصدر المهيمنة ، حيث تستضيف غالبية النشاط في القطاع التجاري الذي لديه أكبر إمكانية للاستفادة من ترحيل وظائف الأعمال إلى سلاسل الكتل العامة. في مجموعة مماثلة من منصات العقود الذكية ، نفترض مجموعة من خيارات الاتصال ، وقد تستحوذ المنصة المهيمنة على غالبية حصة السوق.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
النص الكامل لتقرير تقييم Ethereum الخاص بـ VanEck: ستقترب ETH من 12000 دولار في عام 2030
** بقلم: ماثيو سيجل وباتريك بوش **
** تجميع: BlockTempo في المنطقة المتحركة **
تأسست شركة VanEck ، وهي شركة لإدارة الأصول في مدينة نيويورك بالولايات المتحدة الأمريكية ، في عام 1955. وهي إحدى الشركات العالمية الرائدة في إدارة الاستثمار. وتشارك بشكل أساسي في فئات الأصول المختلفة ، بما في ذلك الأسهم والسندات والسلع والذهب والأسواق الناشئة ، إلخ. في عام 2020 ، تمكنت من إدارة حوالي 69 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة.
في الآونة الأخيرة ، أصدرت تقرير تقييم عن Ethereum ، وتوقع سعر Ethereum في عام 2030. ويعتقدون أنه في ظل الظروف العادية ، سيصل سعر ETH إلى 11800 دولار. محتوى التقرير التالي:
ستكون ETH منافسًا لسندات الخزانة الأمريكية
في ضوء الهارد فورك الأخير لـ Ethereum ، والذي يسمح للمستخدمين بسحب Ether (ETH) المقفل ، والذي نعتقد أنه سيكون منافسًا جادًا لسندات الخزانة الأمريكية ، قمنا بإعادة التقييم باستخدام نموذج تقييم أكثر صرامة Ethereum.
وفقًا لتقديراتنا ، ستنمو إيرادات شبكة Ethereum من 2.6 مليار دولار سنويًا إلى 51 مليار دولار في عام 2030.
بافتراض أن Ethereum لديها 70 ٪ من حصة السوق في بروتوكولات العقود الذكية ، فإن هذا يعني سعرًا قدره 11800 دولارًا في العقد الثالث من القرن الحالي ، والذي نخصم منه إلى 5300 دولار اليوم بتكلفة 12 ٪ من رأس المال المستمدة من التقلبات الأخيرة في Ethereum.
رأس المال المخصوم هو مفهوم مالي يستخدم لتقييم قيمة التدفقات النقدية المستقبلية. في نماذج التقييم ، غالبًا ما تعتبر التدفقات النقدية المستقبلية أقل قيمة من التدفقات النقدية بنفس المبلغ لأن التدفقات النقدية المستقبلية قد تكون عرضة للمخاطر وعدم اليقين. يقوم خصم رأس المال بخصم التدفقات النقدية المستقبلية إلى القيمة الحالية لتعكس القيمة الزمنية والمخاطر.
يوفر هذا التحليل منهجية تقييم صريحة لـ Ethereum ، مع مراعاة رسوم المعاملات ، و MEV (تعظيم القيمة القابلة للتنفيذ) ، والأمن كخدمة. نقوم بتقييم الحصة السوقية لـ Ethereum في الصناعات الرئيسية وإمكاناتها كمخزن للأصول القيمة في مشهد العملة المشفرة المتطور.
طريقة تقييم Ethereum: التنبؤ بالتدفق النقدي وحساب FDV
نحن نقدر Ethereum من خلال تقدير التدفقات النقدية للسنة المنتهية في 30 أبريل 2030. نتوقع إيرادات Ethereum ، مع استبعاد معدلات الضرائب العالمية وحصة إيرادات المدققين ، للوصول إلى رقم التدفق النقدي.
ثم قمنا بطرح معدل نمو العملة المشفرة على المدى الطويل (4٪) من عائد التدفق النقدي المتوقع على المدى الطويل (7٪) باستخدام تقديرات متعددة. ثم نصل بعد ذلك إلى التقييم المخفف بالكامل (FDV) لعام 2030 عن طريق قسمة الإجمالي على العدد المتوقع من الرموز المميزة المتداولة وخصم النتيجة حتى 20 أبريل 2023 بمعدل خصم 12٪.
نظرة مكانية إلى نموذج عمل Ethereum: مراكز التسوق الرقمية ، وأدوات التحقق ، والأعمال التجارية على السلسلة
من أجل فهم نهجنا في تقييم Ethereum بشكل صحيح ، من الضروري أولاً فهم ماهية Ethereum وكيف تعمل وما هي قيمتها.
فكر في Ethereum كسوق رقمي
على المستوى الأساسي ، يمكن تخيل Ethereum كمركز تسوق موجود على الإنترنت ، مما يوفر مكانًا آمنًا للتجارة عبر الإنترنت. يتفاعل المستخدمون في سوق Ethereum من خلال المحافظ ، ويتكون سوق Ethereum من مجموعات من أكواد العقود الذكية.
يحدد برنامج Ethereum هيكل وقواعد المركز التجاري ، بينما يضمن المدققون اتباع هذه القواعد ، وتأمين المركز التجاري ، والحفاظ على دفتر الأستاذ لجميع الأحداث الاقتصادية التي تحدث داخل المركز التجاري. تخصص Ethereum مساحة محدودة في المركز التجاري من خلال فرض رسوم على المستخدمين مقابل الأنشطة التجارية وتبادل القيمة.
دور المدقق
تسمى أجهزة الكمبيوتر التي تشغل برنامج ethereum أجهزة التحقق ، وتتم مكافأتها بالتضخم وجزء من الرسوم التي يدفعها المستخدمون مقابل أنشطتهم على ethereum.
من أجل إجراء تبادل القيمة على السلسلة أو التفاعل مع الأعمال التجارية على السلسلة ، يحتاج المستخدمون إلى دفع رسوم إلى Ethereum. ترتبط هذه الرسوم بالكثافة الحسابية والاحتياجات الحسابية على شبكة Ethereum. ومن المثير للاهتمام ، على عكس معظم الشركات ، أن الشركات تحتاج إلى دفع الإيجار والكهرباء والنفقات الأخرى ، بينما يدفع المستخدمون مباشرة نفقات التفاعل مع الأعمال التجارية عبر السلسلة من خلال المعاملات إلى Ethereum بصفتها المضيف والمورد الأساسي للأعمال التجارية عبر السلسلة.
لذلك ، يدفع المستخدم تكلفة استضافة الأعمال على السلسلة وتكلفة حساب Ethereum من خلال المعاملة ، والتي تمثل تكلفة تشغيل الأعمال على السلسلة.
الأعمال التجارية في السلسلة
للقيام بأي شيء على Ethereum ، يجب على المستخدمين الذين يستخدمون Ethereum استخدام رموز ETH. بالإضافة إلى ذلك ، يجب على المدققين تقديم قيمة في شكل ETH كضمان لصدقهم. إذا قام المدققون بالغش ، فسيتم مصادرة ETH.
بالنظر إلى أن الرموز المميزة لـ ETH هي العملة التي تدفع للمدققين (الذين يبيعون ETH لتغطية التكاليف) ، فإن هذا يربط الطلب بالعرض - يشتري مستخدمو Ethereum الرموز المميزة لاستخدام Ethereum ، ويبيع مدققو Ethereum الرموز المميزة "لتزويد" Ethereum. ماذا يعني "توريد" إيثريوم؟ بشكل أساسي ، يعني ذلك المشاركة في آلية إجماع Ethereum ، والتحقق من صحة عمليات نقل القيمة ، والسماح بنشر رمز العقد الذكي ، أو تمكين المكالمات إلى برنامج Ethereum.
يتم تسجيل جميع عمليات تبادل الأصول والمنطق التجاري في كتل كدفاتر أستاذ. الكتل هي ببساطة "قائمة مهام" تكملها أجهزة كمبيوتر Ethereum ، ويتم تنفيذها كل اثنتي عشرة ثانية. يحصل المستخدمون على أفعالهم المدرجة في الكتل عن طريق دفع رسوم أساسية ورسوم أولوية. إذا كان هناك طلب كبير على "قائمة المهام" الخاصة بـ Ethereum ، فيمكن للمستخدمين إضافة رسوم أولوية ، تسمى "نصيحة" ، لضمان تلبية طلباتهم.
بالإضافة إلى ذلك ، أنشأت Ethereum سوقًا للمزاد العلني لآلية الطلب للمعاملات في كل كتلة Ethereum. هذا بسبب وجود قيمة هائلة في طلب المعاملات. يمثل هذان النشاطان حاليًا العمل الأساسي لشركة Ethereum - بيع مساحة الكتلة وبيع حق الآخرين في طلب تلك المساحة. باختصار ، تبيع Ethereum مساحة كتلة آمنة وغير قابلة للتغيير لتسهيل التجارة عبر الإنترنت.
إيرادات Ethereum: استكشاف رسوم المعاملات ، و MEV ، والأمن كخدمة
رسوم التحويل
نظرًا لأن Ethereum ليس نشاطًا تجاريًا في الواقع ، فإننا نعرّف الإيرادات على أنها نشاط استخدام الرموز المميزة في الأعمال الأساسية لشركة Ethereum ، والتي تتمثل في توفير حوسبة غير مركزية وغير مركزية من خلال بيع مساحة الكتلة. لذلك ، فإننا نعتبر رسوم المعاملات (بما في ذلك الرسوم الأساسية والإكراميات) أحد عناصر الدخل. يحسب محللون آخرون الرسوم الأساسية فقط عند حرقها ، مما يؤثر على جميع حاملي الإيثر ، ويتجاهلون الإكرامية ، حيث يتم دفعها فقط لكل مدقق رئيسي.
في مفهومهم ، يمكن فقط للأثير المتراكم على المدقق الحصول على الإكرامية. ومع ذلك ، فإننا نحسب كلاً من الإكراميات والرسوم الأساسية ، حيث يعكس كلاهما النشاط الاقتصادي على Ethereum المرتبط ببيع مساحة الكتلة. لذلك ، تتدفق القيمة الاقتصادية لهذه الإجراءات إلى Ethereum كعمل تجاري.
بالإضافة إلى ذلك ، فإننا نطرح الأثير المحروق من الرسم الأساسي ونشتق القيمة الرمزية من إجمالي العرض المخفض. من المسلم به ، على عكس المكونات الأخرى التي قمنا بتحليلها ، أن استخدام الإيثر له تأثير كبير على تقييم الرمز المميز اليوم من خلال تقليل إجمالي العرض المميز. بالإضافة إلى ذلك ، لا نعتبر إصدار الأوراق المالية التضخمية أحد بنود الإيرادات لأنه لا يرتبط مباشرة بشراء مساحة كبيرة من قبل كيانات خارجية.
MEV
نحن لا نعترف فقط برسوم معاملات النظام ، بل نعترف أيضًا بـ MEV كعنصر دخل في Ethereum. على سبيل المثال ، تقوم كيانات مثل Flashbots بالمزاد العلني لمساحة الكتلة للمقاولين ، ويتم تجميع جزء من MEV لصانعي الإيثر ليتم تمريره بواسطة المدققين. على غرار النصائح المدفوعة للمدققين ، نعتقد أيضًا أنه يجب تضمين رسوم بناء الكتلة في حسابات إيرادات Ethereum ، نظرًا لأنها أنشطة اقتصادية مرتبطة ببيع مساحة الكتلة.
الأمن كخدمة
في النموذج ، نظرًا لإمكانية برمجة العقود الذكية على Ethereum وتقنية المراسلة عبر السلاسل المعقدة بشكل متزايد ، فإننا نقدم عنصرًا جديدًا للإيرادات يسمى "الأمان كخدمة" (SaaS).
من الناحية المفاهيمية ، يمكن استخدام قيمة ETH لتأمين التطبيقات والبروتوكولات والأنظمة البيئية داخل وخارج Ethereum. مع مشاريع مثل Eigenlayer ، يمكن استخدام ETH لدعم كيانات مثل Oracles ، و Sequencers ، و Validators ، و Bridges ، والاتفاقيات التعاقدية ، وربما كيانات جديدة لم يتم اكتشافها بعد.
والنتيجة هي أن ETH تقارب أصول الطبقة 0 مثل Bitcoin و Polkadot's DOT و Cosmos 'ATOM. يمكن استخدام أصول الطبقة 0 هذه لدعم وإطلاق بلوكشين جديد. نظرًا لأن ETH هو أحد الأصول القابضة ، يمكن قفل ETH خلف ضمان مؤسسة أو بروتوكول لضمان السلوك الصادق. في حالة انتهاك هذا الصدق ، يمكن الاستيلاء على القيمة لمعاقبة الطرف الخبيث أو غير المسؤول و / أو تعويض الطرف المتضرر. يمكن اعتبار هذا بمثابة ضمان حسن الأداء أو ضمان ، مما يضمن استرداد الأطراف المتضررة خسائرهم ، بينما يدفع الفاعلون السيئون ثمن أفعالهم الخبيثة.
في الماضي ، يعتمد هذا النوع من الأعمال على قيمة الأثير كرمز ، وأمان ومتانة برنامج ethereum. لذلك ، نظرًا لأنه يمكن اشتقاق أمان Ethereum ، يجب مكافأة حاملي Ether المشاركين في SaaS ببعض المضاعفات ، والتي هي نتاج مجموع رسوم الأولوية ، والإكرامية ، ورسوم بناء الكتلة وإصدار تضخم الأثير - تضاعف تكلفة الفرصة لحاملي الإيثر بالمخاطرة. يعكس هذا المضاعف متوسط مخاطر الأمان ومخاطر الاستثمار الناتجة عن الخروج من الأثير كأصل آمن.
نسبة أرباح الأعمال عبر السلسلة من إجمالي الرسوم التي يدفعها المستخدمون (سنويًا)
كما يمكن استنتاجه من الرسم البياني أعلاه ، فإن متوسط التكلفة المقسمة بين النظام الأساسي وأعمال مستخدم AAVE خلال العام الماضي هو 6.98٪ تُنسب إلى المنصة (Ethereum) و 93.02٪ تُنسب إلى AAVE (التطبيق والمقرضون) . بالعودة إلى مسألة تراكم القيمة على منصات العقود الذكية مثل Ethereum ، نعتقد أن هذه العلاقة ستتغير بمرور الوقت حيث يتم نشر الأعمال خارج السلسلة على السلسلة لتقليل التكاليف والسعي للحصول على إيرادات جديدة. في نموذجنا ، نفترض أن حصة رسوم التطبيق ستتراوح بين 90٪ و 97٪ اعتمادًا على السوق النهائي ، في حين أن حصة Ethereum في فئة الأعمال ستتراوح بين 3٪ و 10٪.
نعتقد أن تقريب نسبة الرسوم هذه ضروري لأن "إيرادات المعاملات" ليست آلية مثالية لوصف الحصول على قيمة blockchain في المستقبل. وفقًا لمناقشتنا السابقة ، فإن المعاملات هي مجرد قائمة "مهام" لحسابات Ethereum ، ولا يمكن وصف العديد من استخدامات blockchain بأنها "معاملات". بالنسبة لكتل العقود الذكية (مثل Ethereum) ، تعد مساحة الكتلة وحدة أكثر ملاءمة لقياس ووصف ما يتم بيعه.
يمكن لسلسلة الكتل الذكية للعقد تجميع مساحة الكتلة في "اتفاقية مستوى الخدمة" للأطراف الأخرى لضمان قدر معين من الحوسبة الحالية أو المستقبلية أو نشاط المعاملات. سيؤدي هذا النشاط إلى إنشاء سوق عقود آجلة لـ blockchain سائلة ومعقدة ، على غرار ديناميكيات العقود الآجلة للسلع. ومع ذلك ، تمشيا مع الممارسة الحالية ، سوف نتمسك بمصطلح "إيرادات المعاملات".
لاستنباط التخفيضات المستقبلية في إمدادات ETH ، نبدأ بنسب حرق / رسوم ETH السابقة. اعتمدنا نسبة رسوم معاملات حرق 80٪. بعد ذلك ، قمنا بتقدير متوسط تكلفة المعاملات لمنصات Ethereum و Layer 2 ، والتي تتميز بمعدل خفض التكلفة بحوالي 60٪. نتوقع أن يكون فرق التكلفة لمنصة L2 1/100 من Ethereum.
بعد ذلك ، قمنا بحساب المستخدمين النشطين شهريًا في Ethereum بناءً على المستخدمين النشطين شهريًا (MAU) في سوق الأجهزة الطرفية وحصة Ethereum من هؤلاء المستخدمين. تعتمد حصة Ethereum من هؤلاء المستخدمين النشطين شهريًا على معدل استخراج Ethereum لهذه الفئات التجارية الأساسية للنشاط الاقتصادي (بين 5٪ و 20٪ ، اعتمادًا على السوق النهائي).
لا نقوم بعمل توقعات بناءً على المعاملات ثم نقوم باستقراء افتراضات الإيرادات من ذلك. نحن نفترض ببساطة أن تكاليف المعاملات على Ethereum تتناقص تدريجيًا ونتوقع عدد الحروق سنويًا من حرق الرسوم الأساسية. مرة أخرى ، يتم خصم هذا المبلغ المحترق من إجمالي العرض المتداول في Ethereum ، مما يؤثر بشكل كبير على قيمة الرمز المميز ، حيث تنتشر القيمة السوقية العالمية لـ Ethereum عبر عدد أقل من الرموز المميزة.
دخل MEV: استكشاف أمر المعاملات ، والنشاط على السلسلة ، والتنبؤات طويلة الأجل
تعتبر MEV بمثابة "bogie" في blockchain ، وتسعى العديد من الكيانات إلى إيقاف MEV. في الواقع ، يمكن تقييد MEVs ، ولكن لا يمكن تدميرها. نعتقد أن MEV تلعب دورًا مهمًا في ضمان أمان blockchain (دفع المدققين والمتعهدين) على المدى الطويل لأن MEV لها قيمة هائلة.
إن استمرارها مشابه لمساحة أرفف السوبر ماركت ، وستكون هناك دائمًا مساحة أرفف أكثر قيمة (أي أرفف "على مستوى العين") ، وهناك شخص ما على استعداد للدفع لشغل تلك المساحة ، على حساب أي شخص آخر. وبالمثل ، فإن طلب المعاملات دائمًا ما يكون ذا قيمة ، وهناك قيمة هائلة يمكن اكتسابها من خلال تسييل الطلب.
نظرًا لأن MEV يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالنشاط على السلسلة ، فمن الصعب التنبؤ به. بالنسبة لتقديراتنا ، نفترض أن MEV يرتبط ارتباطًا مباشرًا بقيمة جميع الأصول المستضافة على Ethereum. هذا يعطينا "رسوم عامة" للحفاظ على قيمة Ethereum.
حاليًا ، نقدر أن القيمة السنوية لـ MEV كانت ~ 2.0 ٪ من إجمالي القيمة المقفلة (وليس قيمة جميع الأصول) على سلسلة Ethereum خلال العام الماضي. على المدى الطويل ، نفترض أن MEV ستنخفض كنسبة مئوية من الأصول حيث تتخذ البروتوكولات والتطبيقات خطوات لتقليل تأثيرها ، وينخفض معدل دوران الأصول على السلسلة ، وتعيد التطبيقات جزءًا من القيمة للمستخدمين.
لذلك ، نتوقع تقلص حصة MEV إلى 0.15٪. نفترض أن القيمة الإجمالية للأصول الموجودة في السلسلة مرتبطة بالقيمة الإجمالية لأصول الحفظ على blockchain ، وأن هذه القيمة مشتقة من حصة FBP المحجوزة في blockchain والحصة السوقية من Ethereum.
ديناميكيات تسوية الطبقة الثانية: حلول القياس وتوزيع الإيرادات وتوقعات الأرباح المستقبلية
نظرًا لأن تسوية L2 تمثل حلاً طويل الأجل للتوسع لتنفيذ المعاملات على Ethereum ، فإنها تعتبر أهم خط أعمال لـ Ethereum في المستقبل.
تمثل تسويات L2 عناصر على دفعات من المعاملات المرسلة إلى Ethereum. نتوقع إيرادات التسوية كدالة لعلاقة الربح بين إيرادات L2 و "الربح" وتكلفة الأمان لإرسال الدُفعات إلى Ethereum. في توقعاتنا ، نفترض أن إيرادات L2 تتكون ببساطة من MEV وإيرادات المعاملات ، وكلاهما يقدر باستخدام إطار عمل Ethereum.
ثم نفترض أن L2 تدفع جزءًا من هذه الإيرادات إلى Ethereum كرسوم أمان. نرى "هوامش" L2 تتأرجح بين 15٪ و 40٪ ، اعتمادًا على تكاليف الغاز في Ethereum.
على المدى الطويل ، نؤكد أن غالبية إيرادات L2 ستظل مملوكة لشركة Ethereum ، بما في ذلك MEV على L2. نفترض هذا لأننا نتوقع أن يتنافس الآلاف من L2s على مساحة الكتلة والأرباح على Ethereum. نؤكد أن هوامش L2 طويلة الأجل تبلغ 10٪ ، مقارنة بالنطاق الحالي من 15٪ إلى 40٪. من الواضح أن هذا التقدير تعسفي ، لكننا نتوقع تقلص هوامش L2 بشكل كبير مع ظهور الآلاف من السلاسل المتنافسة ، والتي تتنافس على مساحة كتلة Ethereum.
من حيث توزيع القيمة ، نفترض أن 98٪ من المعاملات يتم تنفيذها على L2 و 50٪ من إجمالي قيمة الأصول مخزنة في L2. نؤكد أن Ethereum ستظل تستضيف نصف قيمة النظام البيئي ، حيث قد تتطلب بعض الأصول والمعاملات مستويات عالية للغاية من الأمان والتركيب والذرية.
نموذج خدمة الأمن الناشئ من Ethereum
نحدد أعمال SaaS على Ethereum على أنها إيرادات مستمدة من تصدير قيمة ETH المميزة لدعم النظم البيئية والتطبيقات والبروتوكولات الخارجية. هذه حالة استخدام مزدهرة وغير متوقعة لـ ETH. للتكهن بكمية ETH التي سيتم تصديرها مقابل رسوم خدمات الأمان ، ننظر إلى الأمثلة الحالية والسابقة للأصول عبر السلاسل. حاليًا ، تبلغ النسبة المئوية الإجمالية لـ ETH الموصلة من Ethereum إلى الشبكات الأخرى 0.47٪ ،
يبلغ إجمالي إمداد أجهزة الصراف الآلي خارج السلسلة حوالي 0.5٪. في الماضي ، تم تغليف Bitcoin وتصديره إلى سلاسل أخرى عالية تصل إلى 1.7٪ ، وفي ذروة نشاط تجسير Ethereum ، تم تجسير أكثر من 15٪ من إمدادات Ethereum USDC خارج السلسلة. كنقطة انطلاق ، لنفترض أنه سيتم استخدام 10٪ من ETH لتوفير أمان خارج السلسلة ، وبالنسبة إلى علاوة المخاطرة ، يجب أن تحصل على علاوة أعلى بمقدار 2x من ETH على السلسلة.
سعر الإيثريوم وأهداف الإيرادات: المعايير ، سيناريوهات الدب والثور
في السيناريو الأساسي الخاص بنا ، نفترض أن Ethereum تحقق 51 مليار دولار من الإيرادات السنوية اعتبارًا من 30 أبريل 2030. نقوم بخصم 1٪ رسوم التحقق ومعدل ضريبة عالمي 15٪ من إجمالي الإيرادات ، والحصول على تدفق نقدي Ethereum بقيمة 42.9 مليار دولار. بافتراض وجود تدفق نقدي حر مضاعف لـ 33x وإجمالي عرض 120.7 مليون رمز ، فإننا نصل إلى هدف السعر الأساسي لعام 2030 وهو 11،848 دولارًا أمريكيًا لكل رمز مميز. لتحديد تقييم اليوم ، نقوم بخصم Ethereum بمعدل خصم 12٪ ، على الرغم من طريقة CAPM نجد معدل خصم 8.74٪. نحن نستخدم معدل خصم أعلى لنعكس عدم اليقين المتزايد بشأن مستقبل Ethereum. لذلك ، فإن السعر المخفض للحالة الأساسية اليوم هو 5359.71 دولارًا.
CAPM لتقف على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ، وهو نموذج لتقدير العلاقة بين المخاطر والعوائد المتوقعة في أسواق رأس المال. يعتمد CAPM على نظرية المحفظة ، والتي تفترض أن المستثمرين يأخذون في الاعتبار المخاطر ويطلبون عائدًا متناسبًا متوقعًا للمخاطر التي يواجهونها في استثماراتهم.
نحن نبني هذه التقديرات على وجهة النظر القائلة بأن Ethereum ستصبح شبكة التسوية العالمية مفتوحة المصدر المهيمنة ، حيث تستضيف غالبية النشاط في القطاع التجاري الذي لديه أكبر إمكانية للاستفادة من ترحيل وظائف الأعمال إلى سلاسل الكتل العامة. في مجموعة مماثلة من منصات العقود الذكية ، نفترض مجموعة من خيارات الاتصال ، وقد تستحوذ المنصة المهيمنة على غالبية حصة السوق.