Compilado por: Dingdang, Odaily Diario de la Estrella
Nota del editor: Recientemente, las empresas que cotizan en la bolsa de EE. UU. han comenzado a "reconocer nuevamente" Ethereum. SharpLink Gaming planea vender acciones para invertir hasta 1,000 millones de dólares en la compra de ETH como reserva estratégica; BTCS también ha comprado aproximadamente 8.42 millones de dólares en 3,450 ETH. Estas tendencias pueden estar enviando una señal clara: ETH está pasando de ser "combustible en la cadena" a "activo estratégico de nivel empresarial".
Desde la plataforma experimental de la comunidad de desarrolladores, hasta la infraestructura de DeFi, y luego a la asignación a largo plazo en las finanzas empresariales, el papel de Ethereum está experimentando una profunda transformación. En esta ola de revalorización, ¿cómo debemos entender la lógica técnica y el modelo económico detrás de ETH?
Odaily ha traducido y destilado un artículo en profundidad titulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" escrito por Konstantin Lomashuk, uno de los primeros inversores en Ethereum y cofundador de Lido, y Artem Kotelskiy, jefe de investigación de Cyber•Fund y doctor en matemáticas en Princeton. Este artículo clasifica sistemáticamente la trayectoria de desarrollo de Ethereum, la evolución del protocolo, la ruta de escalado y su posicionamiento en la era del Rollup, e intenta responder a una pregunta clave: ¿por qué vale la pena "mantener ETH durante mucho tiempo"?
Nota: Debido a que el texto original es bastante largo, el traductor ha realizado algunas reducciones y optimizaciones para mejorar la legibilidad, sin afectar el significado original.
DeFi: el primer ajuste del producto al mercado (PMF) encontrado en Ethereum
Desde su nacimiento, Ethereum se ha comprometido a crear una plataforma de computación global compartida y sin necesidad de confianza. Después de diez años de desarrollo, ha pasado de ser un experimento técnico temprano a convertirse en la base fundamental de las finanzas descentralizadas (DeFi), el mercado del espacio blockchain y el ecosistema de aplicaciones en cadena.
Pero para entender cómo ETH llegó a donde está hoy, tenemos que empezar con un punto de inflexión clave: el Product Market Fit (PMF) de DeFi. En ese momento, coincidió con el mercado bajista de 2018-2020, y con la aparición de ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound y otros protocolos, Ethereum evolucionó gradualmente hasta convertirse en un sistema financiero autocustodiable, componible y sin permisos. La explosión de DeFi es un ajuste natural entre la innovación tecnológica y la demanda del mercado.
El "Verano DeFi" de 2020 marcó el clímax de esto, con un rápido aumento en el valor bloqueado y el volumen de transacciones en cadena superando por primera vez a las plataformas de intercambio centralizadas, lo que comenzó a mostrar el valor de la red ETH. Sin embargo, las altas tarifas de transacción que vinieron con ello también expusieron los cuellos de botella de escalabilidad de Ethereum y sembraron las semillas para futuras transformaciones en la ruta tecnológica.
El cambio de valor de ETH: de EIP-1559 a The Merge
Si DeFi ha mostrado el valor práctico de Ethereum, las dos actualizaciones de EIP-1559 y The Merge han otorgado a ETH la lógica de valor a largo plazo.
En 2021, se lanzó EIP-1559, que transformó por completo el mecanismo de tarifas de Ethereum. El antiguo modelo de "oferta prioritaria" fue reemplazado por la tarifa base (Base Fee), y la parte de la tarifa que todos los usuarios pagan ya no va a los mineros, sino que se quema directamente. Esto significa que, cuanto más activo es el network, más ETH se quema, menor es la presión inflacionaria y más fuerte es el soporte del valor de ETH.
La parte de color índigo muestra que ETH ha comenzado a implementar el "retorno de valor" a través del mecanismo de quema.
En septiembre de 2022, Ethereum completó una actualización histórica e importante: el mecanismo de consenso se cambió de Proof-of-Work (PoW) a Proof-of-Stake (PoS), marcando el aterrizaje oficial de "The Merge". Este cambio es técnicamente difícil, pero también crítico: reduce el consumo de energía de Ethereum en un factor de 8,000 y reduce la tasa de emisión anualizada requerida para la ciberseguridad del 4% a menos del 1%.
Después de esto, la "tasa de inflación neta" de ETH se volvió negativa durante un período de tiempo considerable.
El verde representa la emisión semanal adicional de ETH, el naranja es la cantidad de ETH destruido semanalmente, y el azul representa la diferencia neta entre ambos. La creencia a largo plazo en la era de Rollup: ¿colaboración o parasitismo?
La escalabilidad es el problema central de Ethereum. Frente al dilema de la descentralización, la seguridad y la escalabilidad, Ethereum eligió finalmente la solución Rollup. Rollup ejecuta transacciones fuera de la cadena, escribiendo solo los cambios de estado y los datos en la cadena principal, lo que garantiza la seguridad de la cadena principal y aumenta significativamente el rendimiento de las transacciones.
Esto también ha permitido que Ethereum se transforme de una simple "plataforma de ejecución" a una "capa de seguridad + capa de disponibilidad de datos", formando una ruta de escalabilidad "centrada en Rollup".
Sin embargo, Rollup no es solo un cambio tecnológico, sino que también cambia la lógica del flujo de valor de ETH. En el pasado, los usuarios pagaban tarifas directamente a la cadena principal, pero ahora la mayoría de las transacciones se completan a través de rollups, y la demanda de transacciones directas en la cadena principal se reduce. Los rollups obtienen ingresos mediante la reventa de espacio en bloque, pero desde la actualización de Cancún, sus tarifas directas en la cadena principal se han reducido significativamente, lo que ha llevado a discusiones de "parasitismo". De hecho, Rollup es más una "extensión comercial" de Ethereum, que se basa en los servicios de seguridad y datos de la cadena principal para atraer más usuarios y transacciones.
Aunque la demanda de transacciones en la cadena principal ha disminuido, la expansión y actualización de la cadena principal sigue avanzando activamente, con el objetivo de aumentar la capacidad de procesamiento en cien o incluso mil veces en los próximos años, proporcionando un soporte más fuerte en términos de seguridad y datos para L2. Rollup y la cadena principal forman conjuntamente un ecosistema complementario, con división de trabajo y colaboración, sentando las bases para el desarrollo sostenible de Ethereum en el futuro.
Indicadores actuales de Ethereum: Análisis de crisis y factores subyacentes
Desde el colapso de FTX en 2022, la industria de las criptomonedas en su conjunto ha mantenido su crecimiento, pero ETH ha tenido un rendimiento significativamente inferior al de Bitcoin (BTC) y Solana (SOL). Los precios de ETH están altamente correlacionados con las tarifas de la red Ethereum, y el crecimiento de las tarifas ha sido lento desde 2022, especialmente en comparación con el rendimiento de Solana en el ciclo 2018-2022 y este ciclo, y la presión de los ingresos es obvia. Hay tres razones principales:
Factor A: Rollup "parasitismo"
Aunque Rollup obtiene beneficios a través de las tarifas de los usuarios, actualmente no está devolviendo suficiente valor a la red principal de Ethereum.
Según los datos, aunque este factor existe, actualmente tiene un impacto relativamente pequeño en los ingresos totales. Los ingresos semanales totales de Rollup son de solo unos pocos millones de dólares, y sus tarifas son bajas, en parte porque el ordenante de rollup puede soportar límites de gas muy superiores a los de la cadena principal, por lo que no tienen que cobrar a los usuarios tarifas elevadas como lo hacen las redes L1.
Más importante aún, es prematuro cuestionar que el rollup no retroalimente a la mainnet. De hecho, la comunidad de Ethereum ha "sorprendentemente" adoptado una estrategia de proporcionar espacio de disponibilidad de datos (DA) a los rollups de forma gratuita, para atraer la mayor cantidad posible de capas de agregación, y esta "subvención" es la forma correcta de construir el ecosistema en sus primeras etapas.
Factor B: El enfoque estratégico de L1 se ha desplazado a DA, y la construcción de la red principal ha sido marginada
Desde que se lanzó la ruta de Rollup de Ethereum, su estrategia y enfoque en el crecimiento de usuarios se han inclinado prácticamente por completo hacia los rollups, mientras que la expansión y el mantenimiento de la red principal han sido relativamente descuidados.
Hasta cierto punto, este sesgo es cierto. La estrategia "all-in" de Ethereum de apostar por los rollups en el futuro para resolver el problema de las altas tarifas de la red principal ignora el potencial de L1 en sí. Mirando hacia atrás ahora, a medida que la fragmentación de los rollups emergió gradualmente, y gradualmente encontramos rutas de escalado de L1 factibles (como listas de acceso, desarrollo de zkEVM), podemos ver que la subasignación estratégica de L1 puede ser un poco excesiva.
Sin embargo, hay que reconocer que este juicio se basa en una perspectiva retrospectiva. La ruta de Rollup fue una medida pragmática ante el problema de congestión de la red principal en ese momento, mientras que soluciones como zkEVM aún estaban muy lejos de ser una realidad. Por lo tanto, en ese momento era difícil asignar recursos de manera razonable entre L1 y DA.
Además, incluso si ahora tenemos un camino claro para aumentar el límite de gas de L1 100 veces, para alcanzar un rendimiento de más de 10,000 TPS y apoyar una plataforma de computación de cadena pública completa, alguna forma de fragmentación horizontal sigue siendo inevitable. En este contexto, elegir una estrategia de Rollup-first en ese momento sigue siendo una decisión razonable.
Factor C: La demanda de DA de Rollup aún no ha superado la oferta de DA de la mainnet.
Este es el problema profundo más crucial y también el más ignorado en la actualidad: la demanda de Rollup por el espacio de disponibilidad de datos (DA) aún no ha superado sustancialmente la oferta de Ethereum.
Los ordenadores de Rollup son muy eficientes al empaquetar transacciones y subirlas a la mainnet, con una alta tasa de compresión, lo que resulta en un uso de espacio de blob mucho menor que el valor teórico. Además, parte de la actividad de los usuarios en este ciclo (como el comercio de monedas Meme) también se ha desviado hacia Tron y Solana.
Antes de la actualización de Pectra (7 de mayo de 2025), el suministro de DA de Ethereum era de aproximadamente 210 TPS, calculado en 3 blobs por bloque. Hasta noviembre de 2024, este suministro superó continuamente la demanda del mercado. Incluso después, aunque la demanda aumentó, el precio del gas de blob muestra que no ha aumentado significativamente, lo que indica que la demanda aún no ha superado la oferta. Recientemente, Pectra duplicó el objetivo de blobs a 6 por bloque, y el suministro de DA se elevó nuevamente, superando con creces la demanda real.
Por lo tanto, el factor C es en realidad la variable fundamental que influye en los factores A y B. Una vez que la demanda de espacio de blob para rollups realmente supere la oferta, las tarifas de blob entrarán en la etapa de descubrimiento del mercado y la estructura general de tarifas de la red Ethereum experimentará un cambio cualitativo.
¿Cómo evaluar el valor de ETH? La lógica comercial de Ethereum.
¿ETH es realmente un activo productivo o una moneda? Creemos firmemente que ETH debería ser, ante todo, un activo productivo y, en segundo lugar, una moneda.
La razón radica en que la mayor ventaja competitiva de Ethereum proviene de su ventaja tecnológica: una base de confianza y estabilidad probada a lo largo de los años, la neutralidad y resistencia a la censura que ofrece la descentralización, un ecosistema DeFi líder, una comunidad de desarrollo y investigación de alta calidad, y un poderoso mecanismo de garantía de actividad en la red. Ethereum es una verdadera "computadora global" imparable.
En segundo lugar, como activo productivo que depende de la adopción de tecnología, el valor monetario de ETH puede estabilizarse y fortalecerse. Si bien es más fácil para ETH como moneda cruzar el ciclo de iteración de la tecnología, el camino más seguro es construir Ethereum como una plataforma tecnológica para garantizar que su modelo económico sea sostenible, y luego los atributos monetarios surgirán naturalmente. Por el contrario, "especular con ETH como moneda" por sí solo no construirá una base sólida.
En pocas palabras, el precio de ETH se compone de tres componentes: el valor descontado de las tarifas futuras, la prima monetaria (como reserva de valor, medio de intercambio o incluso unidad de cuenta) y una prima especulativa (que incluye valores culturales y meméticos). Si bien los dos últimos tienen un mayor impacto, la clave para fortalecerlos es maximizar los ingresos de la red subyacente, que es la base del valor de ETH.
La estrategia a largo plazo de Rollup de Ethereum: ¿por qué es correcta? La verdad sobre la disputa con Solana
La razón por la que Ethereum ha decidido firmemente optar por la ruta de escalado "centrada en Rollup" es muy clara: es el único diseño arquitectónico que puede equilibrar seguridad, escalabilidad y neutralidad.
Desde la perspectiva de la oferta técnica, Ethereum es actualmente la plataforma de contratos inteligentes más segura y descentralizada. A través del puente de validación (validating bridge) y la capa de disponibilidad de datos (DA), Ethereum puede "mayorizar" la seguridad de la cadena principal a los Rollups, ayudándoles a construir su propia cadena sin necesidad de construir un nuevo sistema de confianza.
Desde la perspectiva de la demanda del mercado, a los usuarios en última instancia no les importa qué cadena están utilizando: solo les importa "dónde es más barato y más seguro comerciar en la cadena". A largo plazo, la elección más racional es convertirse en un Rollup, comprar seguridad, comprar DA, comprar consenso, y conectarse directamente a Ethereum. Esto naturalmente formará un fenómeno de convergencia del mercado: los Rollups se comportarán como empresas, construyendo sus servicios en torno a Ethereum como un "libro mayor neutral", en lugar de dispersarse en otras cadenas aisladas.
Ethereum vs Solana
Según los ingresos por comisiones de 2024, algunos creen que Solana ha comenzado a superar a Ethereum en el mercado del espacio de bloques. Sin embargo, la estrategia de Solana centrada en la expansión de hardware conlleva un alto riesgo, y la red experimenta periódicamente problemas de sobrecarga. Si la blockchain quiere alcanzar todo su potencial, es decir, trasladar masivamente la infraestructura financiera a la cadena, Solana también deberá eventualmente recurrir a la escalabilidad mediante fragmentación, mientras que Ethereum ya está muy por delante en términos de seguridad, infraestructura de Rollup y adopción ecológica.
Lo más importante es que la mayor parte de la actividad en la cadena de Solana proviene del auge de los Memecoins. Los datos muestran que este tipo de transacciones representaron más del 50% de su volumen de transacciones en DEX en un momento dado. Pero los Memecoins son un fenómeno de juego de suma cero a corto plazo: una vez que pasa la emoción, su mito de "altos ingresos" es difícil de mantener.
En comparación, Ethereum se centra en escenarios de alta adherencia como DeFi, donde estos protocolos no son impulsados por la especulación desenfrenada, sino por la migración en cadena de comportamientos financieros reales.
La diferencia más notable y más importante: los nodos de validación de Solana están centralizados, mientras que Ethereum tiene la red de stakers más diversa del mundo. Esta descentralización en sí misma es la mayor ventaja competitiva.
Problemas de la estrategia Rollup
Si la ruta de Rollup es correcta, el futuro a largo plazo de Ethereum es brillante, ¿por qué el precio de ETH no se desempeña bien?
Desde un punto de vista técnico, la mayor desventaja de Rollup es la falta de interoperabilidad por defecto, lo que lleva a la fragmentación del estado y afecta gravemente la experiencia de usuarios y desarrolladores.
En el ámbito comercial, la cuestión clave es que Ethereum aún no ha comunicado claramente la estrategia comercial de Rollup:
Estrategia a corto plazo: ¿cómo impulsar el crecimiento rápido de Rollup?
Foso de protección a largo plazo: ¿por qué Rollup no se dirigirá a otras plataformas de disponibilidad de datos?
Estrategia comercial de Rollup: expansión, diferenciación y ventaja competitiva
Ethereum debe priorizar la expansión y continuar proporcionando disponibilidad de datos (DA) suficiente y a bajo costo.
El mercado tecnológico en el que se encuentra Ethereum es altamente competitivo y cambia rápidamente; el ganador final disfrutará de poderosos efectos de red. En este entorno, la estrategia correcta es ofrecer productos de alta calidad y expandir rápidamente la base de usuarios a precios muy bajos, e incluso casi gratuitos, que es el camino de crecimiento de la mayoría de las redes tecnológicas exitosas.
Por lo tanto, Ethereum debe mantener bajo el costo de disponibilidad de datos (DA) y minimizar la barrera de entrada para Rollup. Después de la actualización de Cancún, Ethereum ofreció la capacidad de 3 blobs, lo que a corto plazo ha llevado a una oferta superior a la demanda, lo que ha suprimido eficazmente los precios. Esta estrategia, aunque no fue intencionada, ha tenido un buen efecto.
Resolver la interoperabilidad de Rollup, mejorar la experiencia del usuario y del desarrollador.
La interoperabilidad es la mayor carencia de Ethereum en la era de Rollup. La fragmentación afecta gravemente a usuarios y desarrolladores, resolver la interoperabilidad para ofrecer una experiencia unificada, reducir la brecha con las cadenas integradas, y al mismo tiempo, es clave para construir una defensa de liquidez.
La comunidad está promoviendo activamente soluciones como el intercambio cruzado de activos de escala mediana en segundos ERC-7683 y el puente cruzado de activos de gran valor a nivel horario 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Tres, estrategia de diferenciación y construcción de la muralla defensiva
Ethereum necesita diferenciarse en los servicios de DA para atraer a clientes marginales de Rollup, al mismo tiempo que construye una muralla para asegurar a los clientes del ecosistema.
El foso clave proviene de tres efectos de red: confianza, liquidez y componibilidad. La necesidad de componibilidad en todos los rollups no está clara actualmente, y el valor principal se centra en la confianza y la liquidez, que naturalmente escalarán de Ethereum L1 al ecosistema de rollups una vez que se aborde la interoperabilidad.
En términos de confianza, Rollup ofrece la máxima seguridad a través de Ethereum DA, la seguridad de las cadenas independientes es más débil, la seguridad de Rollup que utiliza Ethereum DA se fortalece continuamente, y la muralla defensiva se consolida continuamente.
En términos de liquidez, la liquidez institucional de Ethereum L1 es un factor importante en la elección de Rollup. Después de que Rollup se conecta al DA de Ethereum, puede obtener liquidez institucional de todo el ecosistema, lo que mejora significativamente la eficiencia del capital y crea un sólido foso defensivo.
Por lo tanto, el mercado impulsará el uso de Rollup en Ethereum DA para obtener la máxima seguridad y liquidez. Ethereum debe reforzar estas dos ventajas y atraer a clientes institucionales a través de la marca y la confianza.
Ruta de retroceso de valor: de "maximización de tarifas" a "maximización de la carga de valor"
Cuando Ethereum expanda la disponibilidad de datos (DA) a niveles de millones de TPS (como a través de soluciones como 2D PeerDAS), y el ecosistema de Rollup esté voluntaria y firmemente vinculado a la DA de Ethereum, Ethereum obtendrá ingresos significativos por tarifas.
A nivel de la cadena principal, la adopción generalizada de DeFi y las aplicaciones empresariales se convertirán en los principales impulsos, mientras que la popularización de Rollup ampliará aún más este efecto. Al mismo tiempo, Rollup también pagará tarifas por servicios de interoperabilidad y liquidación, contribuyendo aún más a los ingresos.
En el nivel de DA, la clave para lograr una economía sostenible radica en aumentar el precio mínimo del blob. La forma específica de hacerlo es monitorear los ingresos generales de Rollup y establecer un precio mínimo razonable, de modo que Rollup transfiera un cierto porcentaje de valor a Ethereum.
Por ejemplo, en los próximos años, supongamos que Rollup ocupa el mercado de pagos de CeDeFi, manejando alrededor de 10,000 TPS y generando ingresos anuales de decenas de miles de millones de dólares, mientras que el suministro de DA de Ethereum supera los 10,000 TPS. En este momento, aunque las tarifas de transacción de blob no se incorporarán completamente al descubrimiento del precio del mercado, si se establece una tarifa mínima de 0.3 centavos por cada transacción de DA destruida, esto podría generar aproximadamente 1,000 millones de dólares en ingresos anuales para los poseedores de ETH.
Cubrir aún más el mercado de trading de alta frecuencia, como la coordinación entre redes sociales, trading y agentes de IA, el TPS de Rollup puede alcanzar niveles de 30,000, los ingresos por tarifas de DA superarán los 10,000 millones de dólares, y los costos de transacción seguirán siendo inferiores a un centavo.
Estos ingresos están sujetos a la influencia del precio de ETH y otros factores, el precio mínimo debe ajustarse dinámicamente, que se espera que sea decidido por el consenso de la comunidad, similar al mecanismo de límite de gas de hoy. En el futuro, será necesario investigar más a fondo las estrategias óptimas de precios de los blobs, como mejorar la relación con el mercado de tarifas de Ethereum L1. Además, a medida que Ethereum transite hacia zkEVM o RISC-V, nuevas tecnologías como la infraestructura SNARK ayudarán a mejorar la eficiencia en la captura de tarifas.
La clave es que, en esta etapa, no se debe apresurar a extraer valor directamente de las transacciones, sino que se debe apoyar y fomentar al máximo las actividades de alto valor en los bloques de Ethereum y el espacio de blob. Esto no solo generará y mejorará los efectos de red, sino que también ayudará a Ethereum a aprovechar el mercado de espacio de bloques en expansión, solidificando su base económica. Por lo tanto, el camino para el retorno del valor es muy claro.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
¿De dónde proviene el valor de ETH? Un análisis completo desde la lógica de activos hasta la estrategia comercial.
Autor: Konstantin Lomashuk, Artem Kotelskiy
Compilado por: Dingdang, Odaily Diario de la Estrella
Nota del editor: Recientemente, las empresas que cotizan en la bolsa de EE. UU. han comenzado a "reconocer nuevamente" Ethereum. SharpLink Gaming planea vender acciones para invertir hasta 1,000 millones de dólares en la compra de ETH como reserva estratégica; BTCS también ha comprado aproximadamente 8.42 millones de dólares en 3,450 ETH. Estas tendencias pueden estar enviando una señal clara: ETH está pasando de ser "combustible en la cadena" a "activo estratégico de nivel empresarial".
Desde la plataforma experimental de la comunidad de desarrolladores, hasta la infraestructura de DeFi, y luego a la asignación a largo plazo en las finanzas empresariales, el papel de Ethereum está experimentando una profunda transformación. En esta ola de revalorización, ¿cómo debemos entender la lógica técnica y el modelo económico detrás de ETH?
Odaily ha traducido y destilado un artículo en profundidad titulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" escrito por Konstantin Lomashuk, uno de los primeros inversores en Ethereum y cofundador de Lido, y Artem Kotelskiy, jefe de investigación de Cyber•Fund y doctor en matemáticas en Princeton. Este artículo clasifica sistemáticamente la trayectoria de desarrollo de Ethereum, la evolución del protocolo, la ruta de escalado y su posicionamiento en la era del Rollup, e intenta responder a una pregunta clave: ¿por qué vale la pena "mantener ETH durante mucho tiempo"?
Nota: Debido a que el texto original es bastante largo, el traductor ha realizado algunas reducciones y optimizaciones para mejorar la legibilidad, sin afectar el significado original.
DeFi: el primer ajuste del producto al mercado (PMF) encontrado en Ethereum
Desde su nacimiento, Ethereum se ha comprometido a crear una plataforma de computación global compartida y sin necesidad de confianza. Después de diez años de desarrollo, ha pasado de ser un experimento técnico temprano a convertirse en la base fundamental de las finanzas descentralizadas (DeFi), el mercado del espacio blockchain y el ecosistema de aplicaciones en cadena.
Pero para entender cómo ETH llegó a donde está hoy, tenemos que empezar con un punto de inflexión clave: el Product Market Fit (PMF) de DeFi. En ese momento, coincidió con el mercado bajista de 2018-2020, y con la aparición de ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound y otros protocolos, Ethereum evolucionó gradualmente hasta convertirse en un sistema financiero autocustodiable, componible y sin permisos. La explosión de DeFi es un ajuste natural entre la innovación tecnológica y la demanda del mercado.
El "Verano DeFi" de 2020 marcó el clímax de esto, con un rápido aumento en el valor bloqueado y el volumen de transacciones en cadena superando por primera vez a las plataformas de intercambio centralizadas, lo que comenzó a mostrar el valor de la red ETH. Sin embargo, las altas tarifas de transacción que vinieron con ello también expusieron los cuellos de botella de escalabilidad de Ethereum y sembraron las semillas para futuras transformaciones en la ruta tecnológica.
El cambio de valor de ETH: de EIP-1559 a The Merge
Si DeFi ha mostrado el valor práctico de Ethereum, las dos actualizaciones de EIP-1559 y The Merge han otorgado a ETH la lógica de valor a largo plazo.
En 2021, se lanzó EIP-1559, que transformó por completo el mecanismo de tarifas de Ethereum. El antiguo modelo de "oferta prioritaria" fue reemplazado por la tarifa base (Base Fee), y la parte de la tarifa que todos los usuarios pagan ya no va a los mineros, sino que se quema directamente. Esto significa que, cuanto más activo es el network, más ETH se quema, menor es la presión inflacionaria y más fuerte es el soporte del valor de ETH.
La parte de color índigo muestra que ETH ha comenzado a implementar el "retorno de valor" a través del mecanismo de quema.
En septiembre de 2022, Ethereum completó una actualización histórica e importante: el mecanismo de consenso se cambió de Proof-of-Work (PoW) a Proof-of-Stake (PoS), marcando el aterrizaje oficial de "The Merge". Este cambio es técnicamente difícil, pero también crítico: reduce el consumo de energía de Ethereum en un factor de 8,000 y reduce la tasa de emisión anualizada requerida para la ciberseguridad del 4% a menos del 1%.
Después de esto, la "tasa de inflación neta" de ETH se volvió negativa durante un período de tiempo considerable.
El verde representa la emisión semanal adicional de ETH, el naranja es la cantidad de ETH destruido semanalmente, y el azul representa la diferencia neta entre ambos. La creencia a largo plazo en la era de Rollup: ¿colaboración o parasitismo?
La escalabilidad es el problema central de Ethereum. Frente al dilema de la descentralización, la seguridad y la escalabilidad, Ethereum eligió finalmente la solución Rollup. Rollup ejecuta transacciones fuera de la cadena, escribiendo solo los cambios de estado y los datos en la cadena principal, lo que garantiza la seguridad de la cadena principal y aumenta significativamente el rendimiento de las transacciones.
Esto también ha permitido que Ethereum se transforme de una simple "plataforma de ejecución" a una "capa de seguridad + capa de disponibilidad de datos", formando una ruta de escalabilidad "centrada en Rollup".
Sin embargo, Rollup no es solo un cambio tecnológico, sino que también cambia la lógica del flujo de valor de ETH. En el pasado, los usuarios pagaban tarifas directamente a la cadena principal, pero ahora la mayoría de las transacciones se completan a través de rollups, y la demanda de transacciones directas en la cadena principal se reduce. Los rollups obtienen ingresos mediante la reventa de espacio en bloque, pero desde la actualización de Cancún, sus tarifas directas en la cadena principal se han reducido significativamente, lo que ha llevado a discusiones de "parasitismo". De hecho, Rollup es más una "extensión comercial" de Ethereum, que se basa en los servicios de seguridad y datos de la cadena principal para atraer más usuarios y transacciones.
Aunque la demanda de transacciones en la cadena principal ha disminuido, la expansión y actualización de la cadena principal sigue avanzando activamente, con el objetivo de aumentar la capacidad de procesamiento en cien o incluso mil veces en los próximos años, proporcionando un soporte más fuerte en términos de seguridad y datos para L2. Rollup y la cadena principal forman conjuntamente un ecosistema complementario, con división de trabajo y colaboración, sentando las bases para el desarrollo sostenible de Ethereum en el futuro.
Indicadores actuales de Ethereum: Análisis de crisis y factores subyacentes
Desde el colapso de FTX en 2022, la industria de las criptomonedas en su conjunto ha mantenido su crecimiento, pero ETH ha tenido un rendimiento significativamente inferior al de Bitcoin (BTC) y Solana (SOL). Los precios de ETH están altamente correlacionados con las tarifas de la red Ethereum, y el crecimiento de las tarifas ha sido lento desde 2022, especialmente en comparación con el rendimiento de Solana en el ciclo 2018-2022 y este ciclo, y la presión de los ingresos es obvia. Hay tres razones principales:
Factor A: Rollup "parasitismo"
Aunque Rollup obtiene beneficios a través de las tarifas de los usuarios, actualmente no está devolviendo suficiente valor a la red principal de Ethereum.
Según los datos, aunque este factor existe, actualmente tiene un impacto relativamente pequeño en los ingresos totales. Los ingresos semanales totales de Rollup son de solo unos pocos millones de dólares, y sus tarifas son bajas, en parte porque el ordenante de rollup puede soportar límites de gas muy superiores a los de la cadena principal, por lo que no tienen que cobrar a los usuarios tarifas elevadas como lo hacen las redes L1.
Más importante aún, es prematuro cuestionar que el rollup no retroalimente a la mainnet. De hecho, la comunidad de Ethereum ha "sorprendentemente" adoptado una estrategia de proporcionar espacio de disponibilidad de datos (DA) a los rollups de forma gratuita, para atraer la mayor cantidad posible de capas de agregación, y esta "subvención" es la forma correcta de construir el ecosistema en sus primeras etapas.
Factor B: El enfoque estratégico de L1 se ha desplazado a DA, y la construcción de la red principal ha sido marginada
Desde que se lanzó la ruta de Rollup de Ethereum, su estrategia y enfoque en el crecimiento de usuarios se han inclinado prácticamente por completo hacia los rollups, mientras que la expansión y el mantenimiento de la red principal han sido relativamente descuidados.
Hasta cierto punto, este sesgo es cierto. La estrategia "all-in" de Ethereum de apostar por los rollups en el futuro para resolver el problema de las altas tarifas de la red principal ignora el potencial de L1 en sí. Mirando hacia atrás ahora, a medida que la fragmentación de los rollups emergió gradualmente, y gradualmente encontramos rutas de escalado de L1 factibles (como listas de acceso, desarrollo de zkEVM), podemos ver que la subasignación estratégica de L1 puede ser un poco excesiva.
Sin embargo, hay que reconocer que este juicio se basa en una perspectiva retrospectiva. La ruta de Rollup fue una medida pragmática ante el problema de congestión de la red principal en ese momento, mientras que soluciones como zkEVM aún estaban muy lejos de ser una realidad. Por lo tanto, en ese momento era difícil asignar recursos de manera razonable entre L1 y DA.
Además, incluso si ahora tenemos un camino claro para aumentar el límite de gas de L1 100 veces, para alcanzar un rendimiento de más de 10,000 TPS y apoyar una plataforma de computación de cadena pública completa, alguna forma de fragmentación horizontal sigue siendo inevitable. En este contexto, elegir una estrategia de Rollup-first en ese momento sigue siendo una decisión razonable.
Factor C: La demanda de DA de Rollup aún no ha superado la oferta de DA de la mainnet.
Este es el problema profundo más crucial y también el más ignorado en la actualidad: la demanda de Rollup por el espacio de disponibilidad de datos (DA) aún no ha superado sustancialmente la oferta de Ethereum.
Los ordenadores de Rollup son muy eficientes al empaquetar transacciones y subirlas a la mainnet, con una alta tasa de compresión, lo que resulta en un uso de espacio de blob mucho menor que el valor teórico. Además, parte de la actividad de los usuarios en este ciclo (como el comercio de monedas Meme) también se ha desviado hacia Tron y Solana.
Antes de la actualización de Pectra (7 de mayo de 2025), el suministro de DA de Ethereum era de aproximadamente 210 TPS, calculado en 3 blobs por bloque. Hasta noviembre de 2024, este suministro superó continuamente la demanda del mercado. Incluso después, aunque la demanda aumentó, el precio del gas de blob muestra que no ha aumentado significativamente, lo que indica que la demanda aún no ha superado la oferta. Recientemente, Pectra duplicó el objetivo de blobs a 6 por bloque, y el suministro de DA se elevó nuevamente, superando con creces la demanda real.
Por lo tanto, el factor C es en realidad la variable fundamental que influye en los factores A y B. Una vez que la demanda de espacio de blob para rollups realmente supere la oferta, las tarifas de blob entrarán en la etapa de descubrimiento del mercado y la estructura general de tarifas de la red Ethereum experimentará un cambio cualitativo.
¿Cómo evaluar el valor de ETH? La lógica comercial de Ethereum.
¿ETH es realmente un activo productivo o una moneda? Creemos firmemente que ETH debería ser, ante todo, un activo productivo y, en segundo lugar, una moneda.
La razón radica en que la mayor ventaja competitiva de Ethereum proviene de su ventaja tecnológica: una base de confianza y estabilidad probada a lo largo de los años, la neutralidad y resistencia a la censura que ofrece la descentralización, un ecosistema DeFi líder, una comunidad de desarrollo y investigación de alta calidad, y un poderoso mecanismo de garantía de actividad en la red. Ethereum es una verdadera "computadora global" imparable.
En segundo lugar, como activo productivo que depende de la adopción de tecnología, el valor monetario de ETH puede estabilizarse y fortalecerse. Si bien es más fácil para ETH como moneda cruzar el ciclo de iteración de la tecnología, el camino más seguro es construir Ethereum como una plataforma tecnológica para garantizar que su modelo económico sea sostenible, y luego los atributos monetarios surgirán naturalmente. Por el contrario, "especular con ETH como moneda" por sí solo no construirá una base sólida.
En pocas palabras, el precio de ETH se compone de tres componentes: el valor descontado de las tarifas futuras, la prima monetaria (como reserva de valor, medio de intercambio o incluso unidad de cuenta) y una prima especulativa (que incluye valores culturales y meméticos). Si bien los dos últimos tienen un mayor impacto, la clave para fortalecerlos es maximizar los ingresos de la red subyacente, que es la base del valor de ETH.
La estrategia a largo plazo de Rollup de Ethereum: ¿por qué es correcta? La verdad sobre la disputa con Solana
La razón por la que Ethereum ha decidido firmemente optar por la ruta de escalado "centrada en Rollup" es muy clara: es el único diseño arquitectónico que puede equilibrar seguridad, escalabilidad y neutralidad.
Desde la perspectiva de la oferta técnica, Ethereum es actualmente la plataforma de contratos inteligentes más segura y descentralizada. A través del puente de validación (validating bridge) y la capa de disponibilidad de datos (DA), Ethereum puede "mayorizar" la seguridad de la cadena principal a los Rollups, ayudándoles a construir su propia cadena sin necesidad de construir un nuevo sistema de confianza.
Desde la perspectiva de la demanda del mercado, a los usuarios en última instancia no les importa qué cadena están utilizando: solo les importa "dónde es más barato y más seguro comerciar en la cadena". A largo plazo, la elección más racional es convertirse en un Rollup, comprar seguridad, comprar DA, comprar consenso, y conectarse directamente a Ethereum. Esto naturalmente formará un fenómeno de convergencia del mercado: los Rollups se comportarán como empresas, construyendo sus servicios en torno a Ethereum como un "libro mayor neutral", en lugar de dispersarse en otras cadenas aisladas.
Ethereum vs Solana
Según los ingresos por comisiones de 2024, algunos creen que Solana ha comenzado a superar a Ethereum en el mercado del espacio de bloques. Sin embargo, la estrategia de Solana centrada en la expansión de hardware conlleva un alto riesgo, y la red experimenta periódicamente problemas de sobrecarga. Si la blockchain quiere alcanzar todo su potencial, es decir, trasladar masivamente la infraestructura financiera a la cadena, Solana también deberá eventualmente recurrir a la escalabilidad mediante fragmentación, mientras que Ethereum ya está muy por delante en términos de seguridad, infraestructura de Rollup y adopción ecológica.
Lo más importante es que la mayor parte de la actividad en la cadena de Solana proviene del auge de los Memecoins. Los datos muestran que este tipo de transacciones representaron más del 50% de su volumen de transacciones en DEX en un momento dado. Pero los Memecoins son un fenómeno de juego de suma cero a corto plazo: una vez que pasa la emoción, su mito de "altos ingresos" es difícil de mantener.
En comparación, Ethereum se centra en escenarios de alta adherencia como DeFi, donde estos protocolos no son impulsados por la especulación desenfrenada, sino por la migración en cadena de comportamientos financieros reales.
La diferencia más notable y más importante: los nodos de validación de Solana están centralizados, mientras que Ethereum tiene la red de stakers más diversa del mundo. Esta descentralización en sí misma es la mayor ventaja competitiva.
Problemas de la estrategia Rollup
Si la ruta de Rollup es correcta, el futuro a largo plazo de Ethereum es brillante, ¿por qué el precio de ETH no se desempeña bien?
Desde un punto de vista técnico, la mayor desventaja de Rollup es la falta de interoperabilidad por defecto, lo que lleva a la fragmentación del estado y afecta gravemente la experiencia de usuarios y desarrolladores.
En el ámbito comercial, la cuestión clave es que Ethereum aún no ha comunicado claramente la estrategia comercial de Rollup:
Estrategia a corto plazo: ¿cómo impulsar el crecimiento rápido de Rollup?
Foso de protección a largo plazo: ¿por qué Rollup no se dirigirá a otras plataformas de disponibilidad de datos?
Estrategia comercial de Rollup: expansión, diferenciación y ventaja competitiva
El mercado tecnológico en el que se encuentra Ethereum es altamente competitivo y cambia rápidamente; el ganador final disfrutará de poderosos efectos de red. En este entorno, la estrategia correcta es ofrecer productos de alta calidad y expandir rápidamente la base de usuarios a precios muy bajos, e incluso casi gratuitos, que es el camino de crecimiento de la mayoría de las redes tecnológicas exitosas.
Por lo tanto, Ethereum debe mantener bajo el costo de disponibilidad de datos (DA) y minimizar la barrera de entrada para Rollup. Después de la actualización de Cancún, Ethereum ofreció la capacidad de 3 blobs, lo que a corto plazo ha llevado a una oferta superior a la demanda, lo que ha suprimido eficazmente los precios. Esta estrategia, aunque no fue intencionada, ha tenido un buen efecto.
La interoperabilidad es la mayor carencia de Ethereum en la era de Rollup. La fragmentación afecta gravemente a usuarios y desarrolladores, resolver la interoperabilidad para ofrecer una experiencia unificada, reducir la brecha con las cadenas integradas, y al mismo tiempo, es clave para construir una defensa de liquidez.
La comunidad está promoviendo activamente soluciones como el intercambio cruzado de activos de escala mediana en segundos ERC-7683 y el puente cruzado de activos de gran valor a nivel horario 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Tres, estrategia de diferenciación y construcción de la muralla defensiva
Ethereum necesita diferenciarse en los servicios de DA para atraer a clientes marginales de Rollup, al mismo tiempo que construye una muralla para asegurar a los clientes del ecosistema.
El foso clave proviene de tres efectos de red: confianza, liquidez y componibilidad. La necesidad de componibilidad en todos los rollups no está clara actualmente, y el valor principal se centra en la confianza y la liquidez, que naturalmente escalarán de Ethereum L1 al ecosistema de rollups una vez que se aborde la interoperabilidad.
En términos de confianza, Rollup ofrece la máxima seguridad a través de Ethereum DA, la seguridad de las cadenas independientes es más débil, la seguridad de Rollup que utiliza Ethereum DA se fortalece continuamente, y la muralla defensiva se consolida continuamente.
En términos de liquidez, la liquidez institucional de Ethereum L1 es un factor importante en la elección de Rollup. Después de que Rollup se conecta al DA de Ethereum, puede obtener liquidez institucional de todo el ecosistema, lo que mejora significativamente la eficiencia del capital y crea un sólido foso defensivo.
Por lo tanto, el mercado impulsará el uso de Rollup en Ethereum DA para obtener la máxima seguridad y liquidez. Ethereum debe reforzar estas dos ventajas y atraer a clientes institucionales a través de la marca y la confianza.
Ruta de retroceso de valor: de "maximización de tarifas" a "maximización de la carga de valor"
Cuando Ethereum expanda la disponibilidad de datos (DA) a niveles de millones de TPS (como a través de soluciones como 2D PeerDAS), y el ecosistema de Rollup esté voluntaria y firmemente vinculado a la DA de Ethereum, Ethereum obtendrá ingresos significativos por tarifas.
A nivel de la cadena principal, la adopción generalizada de DeFi y las aplicaciones empresariales se convertirán en los principales impulsos, mientras que la popularización de Rollup ampliará aún más este efecto. Al mismo tiempo, Rollup también pagará tarifas por servicios de interoperabilidad y liquidación, contribuyendo aún más a los ingresos.
En el nivel de DA, la clave para lograr una economía sostenible radica en aumentar el precio mínimo del blob. La forma específica de hacerlo es monitorear los ingresos generales de Rollup y establecer un precio mínimo razonable, de modo que Rollup transfiera un cierto porcentaje de valor a Ethereum.
Por ejemplo, en los próximos años, supongamos que Rollup ocupa el mercado de pagos de CeDeFi, manejando alrededor de 10,000 TPS y generando ingresos anuales de decenas de miles de millones de dólares, mientras que el suministro de DA de Ethereum supera los 10,000 TPS. En este momento, aunque las tarifas de transacción de blob no se incorporarán completamente al descubrimiento del precio del mercado, si se establece una tarifa mínima de 0.3 centavos por cada transacción de DA destruida, esto podría generar aproximadamente 1,000 millones de dólares en ingresos anuales para los poseedores de ETH.
Cubrir aún más el mercado de trading de alta frecuencia, como la coordinación entre redes sociales, trading y agentes de IA, el TPS de Rollup puede alcanzar niveles de 30,000, los ingresos por tarifas de DA superarán los 10,000 millones de dólares, y los costos de transacción seguirán siendo inferiores a un centavo.
Estos ingresos están sujetos a la influencia del precio de ETH y otros factores, el precio mínimo debe ajustarse dinámicamente, que se espera que sea decidido por el consenso de la comunidad, similar al mecanismo de límite de gas de hoy. En el futuro, será necesario investigar más a fondo las estrategias óptimas de precios de los blobs, como mejorar la relación con el mercado de tarifas de Ethereum L1. Además, a medida que Ethereum transite hacia zkEVM o RISC-V, nuevas tecnologías como la infraestructura SNARK ayudarán a mejorar la eficiencia en la captura de tarifas.
La clave es que, en esta etapa, no se debe apresurar a extraer valor directamente de las transacciones, sino que se debe apoyar y fomentar al máximo las actividades de alto valor en los bloques de Ethereum y el espacio de blob. Esto no solo generará y mejorará los efectos de red, sino que también ayudará a Ethereum a aprovechar el mercado de espacio de bloques en expansión, solidificando su base económica. Por lo tanto, el camino para el retorno del valor es muy claro.