Han pasado más de cuatro años desde que la inflación comenzó a aumentar significativamente por encima de su objetivo del 2% en marzo de 2021, y la Fed aún no ha devuelto la inflación al 2%. Ahora, la guerra arancelaria de Trump está a punto de traer una nueva presión al alza sobre los precios, el paquete de recortes de impuestos podría traer estímulos económicos adicionales y es probable que la alta inflación entre en su quinto año, en comparación con la famosa estanflación de la década de 1970, que duró "solo" una década. La búsqueda obsesiva de la Fed del objetivo de inflación del 2% ha sido larga y ardua, y recuerda al "amor en los tiempos del cólera" de García Márquez.
Aranceles y precios: ¿hasta dónde han subido?
Después de las dos "suspensiones" arancelarias del 9 de abril y el 12 de mayo, las negociaciones entre Estados Unidos y sus principales socios comerciales, la Unión Europea, China y Japón, aún no han dado resultados. Sin embargo, ahora se dispone de datos casi completos de casi dos meses sobre los nuevos aranceles que ya están en vigor, lo que permite estimar aproximadamente el impacto de los aranceles en los precios.
Según el Centro de Política Bipartidista, un grupo de expertos de EE. UU., los aranceles totales acumulados recaudados por la Aduana de EE. UU. para el año hasta el 22 de marzo de 2025 serán de $ 26.5 mil millones, y para el 22 de mayo de 2025, la cifra anterior se convertirá en $ 67.3 mil millones; Las cifras del mismo periodo de 2024 son de 17.700 millones de dólares y 33.000 millones de dólares, respectivamente. Los aranceles impuestos entre el 22 de marzo y el 22 de mayo de 2025 serán de 40.800 millones de dólares, 26.000 millones de dólares más que en el mismo período de 2024. El valor total de las importaciones estadounidenses en estos dos meses es de aproximadamente $ 640 mil millones, y si la carga arancelaria es soportada por los compradores estadounidenses y se agrega al precio de venta final, el aumento de precios de los bienes importados debería ser de aproximadamente el 4% (4 el momento de la implementación de los nuevos aranceles en el mes es más completo, la tasa impositiva es más alta y la proporción del aumento de precios debería ser mayor, alrededor del 3%). En el consumo total de los hogares de los Estados Unidos, los bienes de consumo importados son de aproximadamente 1,7 billones de yuanes, lo que representa el 8,5%, por lo que los aranceles deberían aumentar el IPC en abril en aproximadamente un 0,3% mensual, considerando el nivel de tendencia original, el IPC de abril debería ser del 0,5% mensual.
Sin embargo, los datos del CPI publicados en abril están muy lejos de esto. La tasa de crecimiento interanual del CPI en abril fue del 2.3%, mientras que la tasa intermensual fue del 0.2%, ambas en niveles relativamente bajos en los últimos meses. Algunos productos con una alta proporción de importaciones, como la ropa y los juguetes, mostraron un cambio de precio intermensual de cero, los productos electrónicos de comunicación también se mantuvieron casi estables intermensualmente, y los suministros médicos aumentaron un 0.4% intermensualmente. Estas contradicciones pueden tener varias explicaciones: una es que aún hay acumulación de inventario en las importaciones, por lo que no hay aumentos de precio temporalmente, pero que subirán más adelante; otra podría ser que los exportadores extranjeros han asumido la mayor parte de la carga arancelaria, por lo que el precio minorista en EE. UU. no necesita aumentar demasiado. Estas explicaciones necesitan tiempo para ser verificadas, pero independientemente de cuál sea la situación, podemos analizar un "estado estable" económico a medio y largo plazo después de la imposición de aranceles.
Aranceles y "doble reducción": un análisis a largo plazo
En una economía abierta a largo plazo, si se reduce el déficit fiscal, esto aumentará el ahorro total. Los ahorros adicionales de un país pueden ser utilizados para inversiones nacionales o para inversiones en el extranjero. Una forma de aumentar las inversiones en el extranjero es exportar más, "ganar más dinero de los extranjeros", y mantener más activos en moneda extranjera, lo que también se refleja en el comercio como una reducción del déficit comercial (o una ampliación del superávit comercial). A medida que aumentan las exportaciones netas, el déficit fiscal necesita disminuir para mantener la estabilidad de la producción; esta "doble reducción" es lo que Estados Unidos necesita urgentemente en este momento.
Hay varias formas muy diferentes de reducir el déficit comercial, por ejemplo, a través de la depreciación del dólar o mediante la imposición de aranceles de importación. La depreciación del dólar reduce el déficit comercial al abaratar los bienes estadounidenses (en relación con los extranjeros) e impulsar la demanda externa. Los aranceles, por otro lado, reducen las exportaciones de EE.UU. (porque los aranceles aumentarán el valor del dólar), pero también reducen las importaciones de EE.UU. (las importaciones se vuelven más caras con los impuestos), y el superávit comercial se amplía porque las importaciones caen aún más. En otras palabras, Estados Unidos, como país con déficit comercial, se ha vuelto más cerrado a través de barreras arancelarias, y el poder adquisitivo de Estados Unidos se ha desplazado más hacia sus productos internos, lo que conducirá a un aumento de la demanda interna en Estados Unidos, reduciendo así el déficit comercial (el déficit comercial de una economía totalmente cerrada será cero).
Como he analizado en un artículo anterior de esta revista, parte de los aranceles son soportados por los residentes domésticos, lo que equivale a un aumento de precios forzado para subsidiar los productos locales (hay que recordar que los aumentos de precios pueden incentivar la producción local); Parte de ella fue soportada por los exportadores extranjeros, que se vieron obligados a bajar el precio de sus exportaciones (ganando menos dólares por las mismas exportaciones), lo que equivale a un pago de transferencia al gobierno de los Estados Unidos. Supongamos que el déficit comercial y el déficit fiscal de EE.UU. eran ambos de 900.000 millones de dólares antes de que se impusieran los aranceles; Después de imponer el arancel, se supone que los ingresos arancelarios aumentarán en 400.000 millones, la mitad de los cuales serán sufragados por los Estados Unidos a nivel nacional, y la otra mitad será sufragada por los exportadores extranjeros a un precio reducido (en aras de la simplicidad, los cambios en el tipo de cambio del dólar no se tienen en cuenta aquí); Supongamos que los aranceles hacen que el déficit comercial caiga en 200.000 millones.
Para mantener la demanda agregada sin cambios, la disminución del déficit comercial de 200 mil millones de yuanes (expansiva) debe coincidir con la disminución del déficit fiscal de 200 mil millones de dólares (contractivo), y los 200 mil millones en aranceles impuestos por el país es el endurecimiento de la demanda agregada, que coincide exactamente con la disminución del déficit comercial, por lo que esta parte de los ingresos arancelarios no necesita gastarse nuevamente (para lograr el efecto de restricción de la demanda) y se puede usar para redimir la deuda existente. Los otros 200.000 millones de dólares en aranceles (equivalentes a las transferencias internacionales) no tendrán un efecto contractivo sobre la demanda agregada de EE.UU., por lo que todos ellos deberían utilizarse para reducir la deuda existente. En este ejemplo, el déficit comercial ha disminuido, pero el déficit fiscal puede caer aún más, mientras la macroeconomía se mantiene en pleno empleo. No se puede ignorar la importancia de la conclusión de que el déficit fiscal puede haber disminuido más que el déficit comercial, y de acuerdo con la lectura del autor, este análisis no es considerado actualmente por la opinión dominante en Wall Street.
El panorama a largo plazo parece prometedor, pero el camino específico para pasar del "corto plazo" actual al "largo plazo" mencionado requiere más análisis.
estancamiento "no convencional" a corto plazo
En las primeras etapas de la implementación de los aranceles, el aumento en el precio de los bienes importados conducirá a una disminución en la oferta total de los Estados Unidos, lo que significa que la cobertura entre la inflación y el desempleo se ha deteriorado. Con la misma tasa de desempleo, la tasa de inflación será más alta, y el término más académico es el movimiento ascendente de la curva de Phillips. En términos generales, el movimiento de la curva de Phillips es causado por las expectativas de inflación, imagina que las personas tienen un consenso aproximado sobre la tasa de inflación futura y luego establecen los precios de los productos y los salarios en función de esto. Sin embargo, el cambio en la oferta provocado por los aranceles es completamente diferente, es causado por aumentos de precios reales, y este aumento se debe a las tarifas, como si el aumento de precios fuera forzado por una orden ejecutiva. Esta pequeña diferencia hace una gran diferencia en la conclusión.
Las expectativas de inflación más altas conducen a una contracción de la oferta, pero no afectan a la demanda agregada. La contracción de la oferta provocada por los aranceles, por otro lado, endurecerá automáticamente las condiciones monetarias debido al aumento real de los precios, lo que conducirá a tasas de interés reales más altas, mientras que las tasas de interés más altas amortiguarán la demanda agregada en el corto plazo (y la incertidumbre también afectará a la inversión), lo que aumentará la probabilidad de una recesión. Como se mencionó anteriormente, los aranceles "retienen" la demanda interna para promover la demanda interna, pero si el efecto disuasorio del aumento de los precios es mayor a corto plazo, entonces el mercado estará preocupado por una recesión, lo que puede explicar en gran medida la caída del mercado de febrero a abril.
A diferencia de la política monetaria expansiva, el aumento de precios causado por los aranceles es pasivo, es el resultado de impuestos reales que llevan a las empresas a aumentar los precios de manera pasiva; una vez que se completa la transmisión de precios, el aumento de precios también terminará. Es difícil imaginar que en períodos de débil demanda (aunque los precios estén aumentando) el mercado forme expectativas de inflación más altas. Por lo tanto, la estanflación causada por los aranceles es un fenómeno nuevo, diferente de la "estancamiento" "convencional" con el que la gente está familiarizada en la historia, y es muy probable que sea temporal.
"Pico y descenso de la estanflación 'no convencional'"
El proceso de aumento de los precios debido a los aranceles se completó en un momento en que la política monetaria estaba en su punto más restrictivo, ya que los precios estaban en su punto más alto y la Fed mantuvo las tasas de interés estables para estabilizar las expectativas de inflación, que probablemente fue la "hora más oscura" para la economía. Sin embargo, el peor momento para los aumentos de precios es también cuando el shock de tarifas está a punto de agotarse, y el momento de los recortes de las tasas de interés vendrá con él. Los recortes de las tasas de interés estimularán la demanda agregada, y las salidas internacionales de capital derivadas de las tasas de interés más bajas también beneficiarán a las exportaciones. Si la política fiscal se endurece en este momento, será el comienzo de un "doble declive" de la economía, avanzando así hacia los objetivos de largo plazo antes mencionados.
Las perspectivas económicas de marzo de la Fed predicen que la inflación no volverá al 2% hasta 2027, pero esta previsión llega en un momento en el que aún no se han introducido "aranceles recíprocos" ni recortes fiscales. En un discurso en Chicago en abril, Powell expresó serias preocupaciones sobre los aranceles, diciendo que tanto la inflación como el mercado laboral estaban bajo presión, lo que provocó una caída en el mercado de valores el mismo día. Esto provocó un disgusto extremo de Trump, quien exigió que la Fed recortara las tasas de interés y afirmó que tenía derecho a destituir a Powell. En una conferencia de prensa posterior a la reunión de la Fed de mayo, Powell destacó una vez más los riesgos gemelos de aumento de la inflación y un mercado laboral más débil. El alto nivel de incertidumbre ha llevado a la Fed a adoptar una estrategia de "esperar y ver".
En contraste con la actitud de "dilema" de la mayoría de los gobernadores de la Fed, Waller expresó una visión más clara en una entrevista reciente, argumentando que la Fed debería ser lo suficientemente valiente como para admitir que la inflación causada por los aranceles es transitoria, y que debería recortar las tasas de interés de manera decisiva si hay signos de debilidad en el mercado laboral, que está cerca de la postura de "estanflación no convencional" del autor anterior. En su declaración de política monetaria de mayo, la Fed seguía considerando que el mercado laboral era fuerte, pero algunos indicadores han insinuado preocupaciones, como la reciente relación entre ofertas de empleo y desempleados en marzo que se acercó a 1, lo que ya está por debajo del consenso anterior a la pandemia de lo normal (1,2). Otro factor que no debe ignorarse es que la demanda de servicios y bienes se sustituye entre sí, y si el precio de los bienes aumenta, entonces la demanda puede desplazarse más hacia los servicios, por lo que el aumento general del precio no será tan grande. Además, la disminución de los ingresos reales debido al aumento de los precios de los productos básicos también contribuirá a un aumento más lento de los precios de los servicios.
No debería haber muchas dudas de que la tasa de política monetaria actual es estricta y que la inflación eventualmente se desacelerará, pero el momento es incierto. La trayectoria de corto plazo analizada en este artículo incluye dos fases: "estanflación no convencional" y "recortes de tasas de interés", pero el avance de las negociaciones comerciales y el tamaño final de los recortes fiscales traerán más variables. El objetivo de inflación del 2% es maravilloso, pero la búsqueda de la Fed no es fácil, como escribió Márquez sobre "el amor en los tiempos del cólera".
Reacción del mercado de valores y bonos en EE. UU.
En los días posteriores al anuncio de aranceles recíprocos de Trump a mediados de febrero hasta principios de abril de este año, la tasa de interés a diez años y el mercado de valores estadounidense mostraron una buena sincronización, ya que el mercado teme una recesión económica provocada por los aranceles, por lo que cuando las tasas de interés de la deuda pública estadounidense caen, el mercado de valores también tiende a caer.
Hubo un cambio abrupto en la situación entre el 7 y el 9 de abril, con la tasa del Tesoro a 10 años subiendo 33 puntos básicos en tres días, los mercados financieros mostrando signos de pánico, los bonos del Tesoro ya no se consideran seguros y la demanda de efectivo expandiéndose bruscamente. Esta anomalía extrema solo puede ocurrir en tiempos de pánico extremo, como el pánico extremo por la pandemia de coronavirus que hizo que la tasa del Tesoro a 10 años subiera bruscamente del 0,54% al 1,18% entre el 9 y el 18 de marzo de 2020. El desplome de tres días de las acciones y los bonos aplastó la confianza de Trump en el plan arancelario, y el miércoles 9 de abril por la tarde, la Casa Blanca anunció apresuradamente una pausa arancelaria.
El 11 de abril, la tasa del Tesoro subió a un máximo de etapa de 4.48%, luego cayó rápidamente a 4.17% y luego volvió a subir a 4.58% el 21 de mayo, que es aproximadamente una forma de V. Esta volatilidad extrema refleja un alto grado de incertidumbre macroeconómica, con diferentes señales de "estancamiento" e "inflación" que afectan violentamente al mercado de bonos en direcciones opuestas. El mercado bursátil está mucho mejor después de la pausa arancelaria, los riesgos políticos más drásticos han pasado y las señales que siguen, ya sean de "estancamiento" o de "inflación", son buenas siempre que sean relativamente leves. De cara al futuro de las acciones estadounidenses, a medida que los precios se transmiten y el "período de estanflación no convencional" se abre gradualmente, las acciones estadounidenses pueden comenzar a verse sometidas a cierta presión después de un fuerte repunte. Al final de esta fase, cuando la Fed empiece a tener la confianza para recortar los tipos de interés, se espera que la renta variable estadounidense entre en un periodo más favorable. Al mismo tiempo, los riesgos de recesión deben evaluarse cuidadosamente.
¿Cuánta suerte le queda a Powell?
Después de 50 años, los amantes de "El amor en tiempos del cólera" se reencuentran (los novelistas chinos suelen ser mucho más compasivos, generalmente son diez años, como máximo veinte). Para la Reserva Federal, probablemente no será posible alcanzar completamente el objetivo de reducir la inflación al 2% hasta alrededor de 2027, lo que significa seis años desde principios de 2021. Seis años es demasiado tiempo para un ciclo de políticas o el mandato de un presidente de la Reserva Federal, aproximadamente equivale a cincuenta años en la vida de una persona. La diferencia es que los protagonistas del cólera ya han "victoriado", mientras que Powell todavía está en una búsqueda ardua.
Powell dejará el cargo en mayo de 2026, y tiene la suerte de haber experimentado una magnificencia comparable a la de Greenspan y Bernanke, y más rica que las dos leyendas de sus predecesores, en solo siete años, Powell ha experimentado un cierre económico por COVID-19, una QE mayor que el período 2009-2015, una alta inflación no vista en 40 años, un aterrizaje suave épico, casi perfecto, y dos feroces guerras comerciales. Ya es una celebridad, y en la reunión de personal de la Fed de Chicago en abril, a la que se invitó a todos, desde economistas hasta conserjes, la gente le preguntó sobre sus hábitos de trabajo diario y sus pasatiempos. Si la economía de EE.UU. puede evitar la recesión de nuevo cuando deje el cargo el próximo año, la suerte de Powell será realmente buena, y tendrá razones para leer "El amor en los tiempos del cólera".
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Aranceles, inflación y La Reserva Federal (FED): ¿Cuánta suerte le queda a Powell?
Autor: Chen Daotian
Han pasado más de cuatro años desde que la inflación comenzó a aumentar significativamente por encima de su objetivo del 2% en marzo de 2021, y la Fed aún no ha devuelto la inflación al 2%. Ahora, la guerra arancelaria de Trump está a punto de traer una nueva presión al alza sobre los precios, el paquete de recortes de impuestos podría traer estímulos económicos adicionales y es probable que la alta inflación entre en su quinto año, en comparación con la famosa estanflación de la década de 1970, que duró "solo" una década. La búsqueda obsesiva de la Fed del objetivo de inflación del 2% ha sido larga y ardua, y recuerda al "amor en los tiempos del cólera" de García Márquez.
Aranceles y precios: ¿hasta dónde han subido?
Después de las dos "suspensiones" arancelarias del 9 de abril y el 12 de mayo, las negociaciones entre Estados Unidos y sus principales socios comerciales, la Unión Europea, China y Japón, aún no han dado resultados. Sin embargo, ahora se dispone de datos casi completos de casi dos meses sobre los nuevos aranceles que ya están en vigor, lo que permite estimar aproximadamente el impacto de los aranceles en los precios.
Según el Centro de Política Bipartidista, un grupo de expertos de EE. UU., los aranceles totales acumulados recaudados por la Aduana de EE. UU. para el año hasta el 22 de marzo de 2025 serán de $ 26.5 mil millones, y para el 22 de mayo de 2025, la cifra anterior se convertirá en $ 67.3 mil millones; Las cifras del mismo periodo de 2024 son de 17.700 millones de dólares y 33.000 millones de dólares, respectivamente. Los aranceles impuestos entre el 22 de marzo y el 22 de mayo de 2025 serán de 40.800 millones de dólares, 26.000 millones de dólares más que en el mismo período de 2024. El valor total de las importaciones estadounidenses en estos dos meses es de aproximadamente $ 640 mil millones, y si la carga arancelaria es soportada por los compradores estadounidenses y se agrega al precio de venta final, el aumento de precios de los bienes importados debería ser de aproximadamente el 4% (4 el momento de la implementación de los nuevos aranceles en el mes es más completo, la tasa impositiva es más alta y la proporción del aumento de precios debería ser mayor, alrededor del 3%). En el consumo total de los hogares de los Estados Unidos, los bienes de consumo importados son de aproximadamente 1,7 billones de yuanes, lo que representa el 8,5%, por lo que los aranceles deberían aumentar el IPC en abril en aproximadamente un 0,3% mensual, considerando el nivel de tendencia original, el IPC de abril debería ser del 0,5% mensual.
Sin embargo, los datos del CPI publicados en abril están muy lejos de esto. La tasa de crecimiento interanual del CPI en abril fue del 2.3%, mientras que la tasa intermensual fue del 0.2%, ambas en niveles relativamente bajos en los últimos meses. Algunos productos con una alta proporción de importaciones, como la ropa y los juguetes, mostraron un cambio de precio intermensual de cero, los productos electrónicos de comunicación también se mantuvieron casi estables intermensualmente, y los suministros médicos aumentaron un 0.4% intermensualmente. Estas contradicciones pueden tener varias explicaciones: una es que aún hay acumulación de inventario en las importaciones, por lo que no hay aumentos de precio temporalmente, pero que subirán más adelante; otra podría ser que los exportadores extranjeros han asumido la mayor parte de la carga arancelaria, por lo que el precio minorista en EE. UU. no necesita aumentar demasiado. Estas explicaciones necesitan tiempo para ser verificadas, pero independientemente de cuál sea la situación, podemos analizar un "estado estable" económico a medio y largo plazo después de la imposición de aranceles.
Aranceles y "doble reducción": un análisis a largo plazo
En una economía abierta a largo plazo, si se reduce el déficit fiscal, esto aumentará el ahorro total. Los ahorros adicionales de un país pueden ser utilizados para inversiones nacionales o para inversiones en el extranjero. Una forma de aumentar las inversiones en el extranjero es exportar más, "ganar más dinero de los extranjeros", y mantener más activos en moneda extranjera, lo que también se refleja en el comercio como una reducción del déficit comercial (o una ampliación del superávit comercial). A medida que aumentan las exportaciones netas, el déficit fiscal necesita disminuir para mantener la estabilidad de la producción; esta "doble reducción" es lo que Estados Unidos necesita urgentemente en este momento.
Hay varias formas muy diferentes de reducir el déficit comercial, por ejemplo, a través de la depreciación del dólar o mediante la imposición de aranceles de importación. La depreciación del dólar reduce el déficit comercial al abaratar los bienes estadounidenses (en relación con los extranjeros) e impulsar la demanda externa. Los aranceles, por otro lado, reducen las exportaciones de EE.UU. (porque los aranceles aumentarán el valor del dólar), pero también reducen las importaciones de EE.UU. (las importaciones se vuelven más caras con los impuestos), y el superávit comercial se amplía porque las importaciones caen aún más. En otras palabras, Estados Unidos, como país con déficit comercial, se ha vuelto más cerrado a través de barreras arancelarias, y el poder adquisitivo de Estados Unidos se ha desplazado más hacia sus productos internos, lo que conducirá a un aumento de la demanda interna en Estados Unidos, reduciendo así el déficit comercial (el déficit comercial de una economía totalmente cerrada será cero).
Como he analizado en un artículo anterior de esta revista, parte de los aranceles son soportados por los residentes domésticos, lo que equivale a un aumento de precios forzado para subsidiar los productos locales (hay que recordar que los aumentos de precios pueden incentivar la producción local); Parte de ella fue soportada por los exportadores extranjeros, que se vieron obligados a bajar el precio de sus exportaciones (ganando menos dólares por las mismas exportaciones), lo que equivale a un pago de transferencia al gobierno de los Estados Unidos. Supongamos que el déficit comercial y el déficit fiscal de EE.UU. eran ambos de 900.000 millones de dólares antes de que se impusieran los aranceles; Después de imponer el arancel, se supone que los ingresos arancelarios aumentarán en 400.000 millones, la mitad de los cuales serán sufragados por los Estados Unidos a nivel nacional, y la otra mitad será sufragada por los exportadores extranjeros a un precio reducido (en aras de la simplicidad, los cambios en el tipo de cambio del dólar no se tienen en cuenta aquí); Supongamos que los aranceles hacen que el déficit comercial caiga en 200.000 millones.
Para mantener la demanda agregada sin cambios, la disminución del déficit comercial de 200 mil millones de yuanes (expansiva) debe coincidir con la disminución del déficit fiscal de 200 mil millones de dólares (contractivo), y los 200 mil millones en aranceles impuestos por el país es el endurecimiento de la demanda agregada, que coincide exactamente con la disminución del déficit comercial, por lo que esta parte de los ingresos arancelarios no necesita gastarse nuevamente (para lograr el efecto de restricción de la demanda) y se puede usar para redimir la deuda existente. Los otros 200.000 millones de dólares en aranceles (equivalentes a las transferencias internacionales) no tendrán un efecto contractivo sobre la demanda agregada de EE.UU., por lo que todos ellos deberían utilizarse para reducir la deuda existente. En este ejemplo, el déficit comercial ha disminuido, pero el déficit fiscal puede caer aún más, mientras la macroeconomía se mantiene en pleno empleo. No se puede ignorar la importancia de la conclusión de que el déficit fiscal puede haber disminuido más que el déficit comercial, y de acuerdo con la lectura del autor, este análisis no es considerado actualmente por la opinión dominante en Wall Street.
El panorama a largo plazo parece prometedor, pero el camino específico para pasar del "corto plazo" actual al "largo plazo" mencionado requiere más análisis.
estancamiento "no convencional" a corto plazo
En las primeras etapas de la implementación de los aranceles, el aumento en el precio de los bienes importados conducirá a una disminución en la oferta total de los Estados Unidos, lo que significa que la cobertura entre la inflación y el desempleo se ha deteriorado. Con la misma tasa de desempleo, la tasa de inflación será más alta, y el término más académico es el movimiento ascendente de la curva de Phillips. En términos generales, el movimiento de la curva de Phillips es causado por las expectativas de inflación, imagina que las personas tienen un consenso aproximado sobre la tasa de inflación futura y luego establecen los precios de los productos y los salarios en función de esto. Sin embargo, el cambio en la oferta provocado por los aranceles es completamente diferente, es causado por aumentos de precios reales, y este aumento se debe a las tarifas, como si el aumento de precios fuera forzado por una orden ejecutiva. Esta pequeña diferencia hace una gran diferencia en la conclusión.
Las expectativas de inflación más altas conducen a una contracción de la oferta, pero no afectan a la demanda agregada. La contracción de la oferta provocada por los aranceles, por otro lado, endurecerá automáticamente las condiciones monetarias debido al aumento real de los precios, lo que conducirá a tasas de interés reales más altas, mientras que las tasas de interés más altas amortiguarán la demanda agregada en el corto plazo (y la incertidumbre también afectará a la inversión), lo que aumentará la probabilidad de una recesión. Como se mencionó anteriormente, los aranceles "retienen" la demanda interna para promover la demanda interna, pero si el efecto disuasorio del aumento de los precios es mayor a corto plazo, entonces el mercado estará preocupado por una recesión, lo que puede explicar en gran medida la caída del mercado de febrero a abril.
A diferencia de la política monetaria expansiva, el aumento de precios causado por los aranceles es pasivo, es el resultado de impuestos reales que llevan a las empresas a aumentar los precios de manera pasiva; una vez que se completa la transmisión de precios, el aumento de precios también terminará. Es difícil imaginar que en períodos de débil demanda (aunque los precios estén aumentando) el mercado forme expectativas de inflación más altas. Por lo tanto, la estanflación causada por los aranceles es un fenómeno nuevo, diferente de la "estancamiento" "convencional" con el que la gente está familiarizada en la historia, y es muy probable que sea temporal.
"Pico y descenso de la estanflación 'no convencional'"
El proceso de aumento de los precios debido a los aranceles se completó en un momento en que la política monetaria estaba en su punto más restrictivo, ya que los precios estaban en su punto más alto y la Fed mantuvo las tasas de interés estables para estabilizar las expectativas de inflación, que probablemente fue la "hora más oscura" para la economía. Sin embargo, el peor momento para los aumentos de precios es también cuando el shock de tarifas está a punto de agotarse, y el momento de los recortes de las tasas de interés vendrá con él. Los recortes de las tasas de interés estimularán la demanda agregada, y las salidas internacionales de capital derivadas de las tasas de interés más bajas también beneficiarán a las exportaciones. Si la política fiscal se endurece en este momento, será el comienzo de un "doble declive" de la economía, avanzando así hacia los objetivos de largo plazo antes mencionados.
Las perspectivas económicas de marzo de la Fed predicen que la inflación no volverá al 2% hasta 2027, pero esta previsión llega en un momento en el que aún no se han introducido "aranceles recíprocos" ni recortes fiscales. En un discurso en Chicago en abril, Powell expresó serias preocupaciones sobre los aranceles, diciendo que tanto la inflación como el mercado laboral estaban bajo presión, lo que provocó una caída en el mercado de valores el mismo día. Esto provocó un disgusto extremo de Trump, quien exigió que la Fed recortara las tasas de interés y afirmó que tenía derecho a destituir a Powell. En una conferencia de prensa posterior a la reunión de la Fed de mayo, Powell destacó una vez más los riesgos gemelos de aumento de la inflación y un mercado laboral más débil. El alto nivel de incertidumbre ha llevado a la Fed a adoptar una estrategia de "esperar y ver".
En contraste con la actitud de "dilema" de la mayoría de los gobernadores de la Fed, Waller expresó una visión más clara en una entrevista reciente, argumentando que la Fed debería ser lo suficientemente valiente como para admitir que la inflación causada por los aranceles es transitoria, y que debería recortar las tasas de interés de manera decisiva si hay signos de debilidad en el mercado laboral, que está cerca de la postura de "estanflación no convencional" del autor anterior. En su declaración de política monetaria de mayo, la Fed seguía considerando que el mercado laboral era fuerte, pero algunos indicadores han insinuado preocupaciones, como la reciente relación entre ofertas de empleo y desempleados en marzo que se acercó a 1, lo que ya está por debajo del consenso anterior a la pandemia de lo normal (1,2). Otro factor que no debe ignorarse es que la demanda de servicios y bienes se sustituye entre sí, y si el precio de los bienes aumenta, entonces la demanda puede desplazarse más hacia los servicios, por lo que el aumento general del precio no será tan grande. Además, la disminución de los ingresos reales debido al aumento de los precios de los productos básicos también contribuirá a un aumento más lento de los precios de los servicios.
No debería haber muchas dudas de que la tasa de política monetaria actual es estricta y que la inflación eventualmente se desacelerará, pero el momento es incierto. La trayectoria de corto plazo analizada en este artículo incluye dos fases: "estanflación no convencional" y "recortes de tasas de interés", pero el avance de las negociaciones comerciales y el tamaño final de los recortes fiscales traerán más variables. El objetivo de inflación del 2% es maravilloso, pero la búsqueda de la Fed no es fácil, como escribió Márquez sobre "el amor en los tiempos del cólera".
Reacción del mercado de valores y bonos en EE. UU.
En los días posteriores al anuncio de aranceles recíprocos de Trump a mediados de febrero hasta principios de abril de este año, la tasa de interés a diez años y el mercado de valores estadounidense mostraron una buena sincronización, ya que el mercado teme una recesión económica provocada por los aranceles, por lo que cuando las tasas de interés de la deuda pública estadounidense caen, el mercado de valores también tiende a caer.
Hubo un cambio abrupto en la situación entre el 7 y el 9 de abril, con la tasa del Tesoro a 10 años subiendo 33 puntos básicos en tres días, los mercados financieros mostrando signos de pánico, los bonos del Tesoro ya no se consideran seguros y la demanda de efectivo expandiéndose bruscamente. Esta anomalía extrema solo puede ocurrir en tiempos de pánico extremo, como el pánico extremo por la pandemia de coronavirus que hizo que la tasa del Tesoro a 10 años subiera bruscamente del 0,54% al 1,18% entre el 9 y el 18 de marzo de 2020. El desplome de tres días de las acciones y los bonos aplastó la confianza de Trump en el plan arancelario, y el miércoles 9 de abril por la tarde, la Casa Blanca anunció apresuradamente una pausa arancelaria.
El 11 de abril, la tasa del Tesoro subió a un máximo de etapa de 4.48%, luego cayó rápidamente a 4.17% y luego volvió a subir a 4.58% el 21 de mayo, que es aproximadamente una forma de V. Esta volatilidad extrema refleja un alto grado de incertidumbre macroeconómica, con diferentes señales de "estancamiento" e "inflación" que afectan violentamente al mercado de bonos en direcciones opuestas. El mercado bursátil está mucho mejor después de la pausa arancelaria, los riesgos políticos más drásticos han pasado y las señales que siguen, ya sean de "estancamiento" o de "inflación", son buenas siempre que sean relativamente leves. De cara al futuro de las acciones estadounidenses, a medida que los precios se transmiten y el "período de estanflación no convencional" se abre gradualmente, las acciones estadounidenses pueden comenzar a verse sometidas a cierta presión después de un fuerte repunte. Al final de esta fase, cuando la Fed empiece a tener la confianza para recortar los tipos de interés, se espera que la renta variable estadounidense entre en un periodo más favorable. Al mismo tiempo, los riesgos de recesión deben evaluarse cuidadosamente.
¿Cuánta suerte le queda a Powell?
Después de 50 años, los amantes de "El amor en tiempos del cólera" se reencuentran (los novelistas chinos suelen ser mucho más compasivos, generalmente son diez años, como máximo veinte). Para la Reserva Federal, probablemente no será posible alcanzar completamente el objetivo de reducir la inflación al 2% hasta alrededor de 2027, lo que significa seis años desde principios de 2021. Seis años es demasiado tiempo para un ciclo de políticas o el mandato de un presidente de la Reserva Federal, aproximadamente equivale a cincuenta años en la vida de una persona. La diferencia es que los protagonistas del cólera ya han "victoriado", mientras que Powell todavía está en una búsqueda ardua.
Powell dejará el cargo en mayo de 2026, y tiene la suerte de haber experimentado una magnificencia comparable a la de Greenspan y Bernanke, y más rica que las dos leyendas de sus predecesores, en solo siete años, Powell ha experimentado un cierre económico por COVID-19, una QE mayor que el período 2009-2015, una alta inflación no vista en 40 años, un aterrizaje suave épico, casi perfecto, y dos feroces guerras comerciales. Ya es una celebridad, y en la reunión de personal de la Fed de Chicago en abril, a la que se invitó a todos, desde economistas hasta conserjes, la gente le preguntó sobre sus hábitos de trabajo diario y sus pasatiempos. Si la economía de EE.UU. puede evitar la recesión de nuevo cuando deje el cargo el próximo año, la suerte de Powell será realmente buena, y tendrá razones para leer "El amor en los tiempos del cólera".