La lucha por la vida y la muerte de los derivados on-chain: de la imitación a la transformación de la innovación
¿Qué protocolos de derivación on-chain has probado recientemente?
Esta pregunta puede estar insinuando el vergonzoso statu quo de la pista de derivados en la cadena. A decir verdad, si no fuera por la ballena James Wynn convirtiéndose en el mejor portavoz de Hyperliquid, y los dos proyectos en declive de dYdX y GMX, la narrativa de los derivados on-chain podría haber llegado a su fin hace mucho tiempo.
El dilema con estos protocolos tradicionales de derivados on-chain es que replican la lógica del contrato y los mecanismos de apalancamiento de las plataformas centralizadas, pero están cargados con un mayor riesgo y una peor experiencia de usuario. En cuanto a las dimensiones básicas, como el mecanismo de liquidación, la eficiencia de la correspondencia y la profundidad de las transacciones, sigue habiendo una brecha significativa en comparación con las plataformas centralizadas. No fue hasta la aparición de Hyperliquid, que utilizó características en la cadena para reconstruir la forma del producto y el valor para el usuario, que se mantuvo la posibilidad de una mayor evolución de esta vía.
En mayo pasado, el volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzó los 2482.95 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico mensual, aproximadamente igual al 42% del volumen de negociación al contado de una gran plataforma de intercambio en el mismo período, y los ingresos del protocolo también alcanzaron un récord de 7045 millones de dólares.
Sin embargo, desde una perspectiva a largo plazo, la estructura de Hyperliquid sigue el modelo típico de negociación de contratos, y es solo el primer paso en el camino desde la optimización de las "soluciones existentes" hasta la exploración de las "soluciones nativas". Esto lleva a un pensamiento más profundo: en el futuro de los derivados en la cadena, ¿continuaremos optimizando la plantilla de lógica centralizada o abriremos un camino de innovación de productos más diferenciado basado en la apertura y las características de los activos de cola larga de la cadena de bloques?
"Nuevo billete de barco" de derivación descentralizada
Desde los datos, independientemente de cómo cambie el mercado, los derivados de criptomonedas siempre son un superpastel en constante expansión, pero las herramientas para dividir este pastel siguen estando firmemente en manos de los intercambios centralizados.
Desde 2020, los exchanges centralizados han reconstruido gradualmente la estructura del mercado dominada por el comercio al contado, con los contratos de futuros como punto de entrada. Los últimos datos muestran que en las últimas 24 horas, el volumen de negociación de futuros de contratos de los cinco principales exchanges centralizados ha alcanzado el nivel de 10 mil millones de dólares estadounidenses, y la plataforma líder ha superado los 60 mil millones de dólares estadounidenses.
Mirando desde una perspectiva más amplia, la penetración del comercio de derivados es más significativa. Según las estadísticas, en la actualidad, el volumen de negociación de derivados en un solo día en una plataforma de negociación superior representa el 78,16% del volumen total de negociación diaria de spot + derivados (5000 de 100 millones de dólares ), y esta proporción sigue aumentando. En resumen, el volumen diario de negociación de derivados en los exchanges centralizados es casi 4 veces mayor que el del comercio al contado.
Sin embargo, en la cadena, aunque el volumen de operaciones al contado de DEX es estable en el orden de miles de millones de dólares, los derivados descentralizados nunca han podido romper el cuello de botella del mercado: el volumen medio diario de operaciones de dYdX es de unos 19 millones de dólares estadounidenses, y el interés abierto y el volumen de operaciones en 24 horas de GMX, que alguna vez fue inigualable, han caído por debajo de los 10 millones de dólares estadounidenses, lo que es casi olvidado por el mercado.
La única sorpresa es que Hyperliquid, que recientemente ha sido considerado como una "victoria de la descentralización progresiva", rompió el punto muerto con el "nuevo rey" de los protocolos de derivados on-chain, y el volumen diario de operaciones de derivados llegó a superar los 18.000 millones de dólares, lo que representa más del 60% del mercado de contratos perpetuos on-chain.
Su escala de ingresos supera incluso a la de la mayoría de los exchanges centralizados de segundo nivel, manteniendo una tasa de crecimiento intermensual de más del 50% durante tres meses consecutivos. La clave del auge de Hyperliquid radica en reconstruir la lógica del valor a través de una arquitectura de integración vertical: integrando profundamente el motor del libro de pedidos con la plataforma de contratos inteligentes, de modo que los derivados on-chain puedan competir de frente con las plataformas centralizadas en términos de velocidad de transacción y costo por primera vez, y establecer ventajas estructurales en costo, auditabilidad, componibilidad y otras dimensiones.
Esto demuestra que los derivados on-chain no son una falta de demanda, sino una falta de formas de productos que realmente se adapten a las características de DeFi. Los contratos perpetuos tradicionales se basan en mecanismos de margen, un alto apalancamiento conduce a una liquidación frecuente y los riesgos de los usuarios son difíciles de controlar, mientras que los derivados anteriores en la cadena han tardado en crear un valor que no puede ser reemplazado por plataformas centralizadas.
Cuando los usuarios descubren que operar en dYdX/GMX conlleva el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la profundidad de liquidez y la experiencia de negociación de nivel de intercambio de primer nivel, su disposición a migrar naturalmente se reduce a cero.
Por esta razón, los derivados descentralizados inevitablemente se desmitificaron del "Santo Grial" en la última narrativa, y su declive es esencialmente una profunda contradicción entre el marco descentralizado y la demanda de productos financieros: hay una narrativa descentralizada, pero no se puede ofrecer un billete de producto que los usuarios "deben usar", que es también el factor central que permite a Hyperliquid tomar la delantera.
Desde una perspectiva más profunda, la abrumadora ventaja de las plataformas centralizadas proviene superficialmente de su base de usuarios y la profundidad de liquidez, pero la contradicción más profunda radica en que los derivados on-chain nunca han logrado resolver un planteamiento central: ¿cómo equilibrar el riesgo, la eficiencia y la experiencia del usuario dentro de un marco descentralizado? Especialmente cuando la industria entra en una fase avanzada de innovación en derivados, ¿cómo se puede reducir al máximo la barrera de entrada para nuevos usuarios y maximizar la eficiencia de los activos?
La "contrato de evento" lanzada recientemente por una gran plataforma de intercambio ofrece una nueva perspectiva a considerar: es esencialmente una variante de productos de opciones, lo que confirma la demanda masiva del mercado por soluciones simples y fáciles de usar, con "rendimientos no lineales".
A mi juicio personal, si desea saltar del mar rojo de la competencia en contratos perpetuos, para los usuarios masivos, las opciones pueden ser un antídoto más adecuado para las características de la cadena: sus características de "rendimiento no lineal" ( pérdidas limitadas del comprador y rendimientos potenciales ilimitados ) lo que naturalmente está en línea con la alta volatilidad de las criptomonedas, y el mecanismo de "prepago con prima pequeña" puede satisfacer significativamente las necesidades de transacción simples de los usuarios masivos.
¿De contratos a opciones, el lugar prometido de los derivados on-chain?
Objetivamente, en el campo de los derivación on-chain, las opciones con la característica de "rendimiento no lineal" son en realidad la forma de producto más adecuada: no solo evitan de forma natural el riesgo de liquidación, sino que también logran una mejor relación riesgo-recompensa que los contratos de futuros a través del "apalancamiento del valor temporal".
Sin embargo, debido a los componentes complejos de las opciones, como la fecha de ejercicio y el precio de ejercicio, no son tan intuitivas para los minoristas como los contratos perpetuos, especialmente las complicadas reglas de ejercicio de las opciones tradicionales (, como la fecha de vencimiento y las combinaciones de precios ), que siempre presentan una contradicción estructural con la búsqueda de los minoristas de transacciones simples e instantáneas; esta desajuste es especialmente evidente en escenarios on-chain.
Por lo tanto, para los productos de opciones descentralizadas, la clave radica en cómo construir un sistema de opciones on-chain que pueda equilibrar la "eficiencia del capital criptográfico" y la "amigabilidad del producto". El mecanismo de "opciones perpetuas basadas en monedas" propuesto por Fufuture merece atención: intenta reestructurar la lógica subyacente de los derivados on-chain a través de la "des-complejización" y la "revolución de la eficiencia de activos".
Desglosar la estructura de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas", los puntos clave son los conceptos de "basadas en criptomonedas" y "opciones perpetuas".
Solo el estándar de moneda puede maximizar la eficiencia de capital de los "activos de cola larga".
El punto central de "moneda basada en activos" radica en maximizar la eficiencia del capital de los activos criptográficos de los usuarios en la cadena. En el contexto de la ola de monedas meme y la explosión del ecosistema multichain, la mayoría de los activos en la cadena de los usuarios presentan características de alta fragmentación, dispersos entre diferentes cadenas y activos de tokens de cola larga.
Sin embargo, la mayoría de los protocolos existentes requieren la liquidación en stablecoins, lo que obliga a los usuarios que poseen activos de cola larga como BTC, ETH e incluso monedas meme a no poder participar directamente en las transacciones o sufrir pasivamente pérdidas en los exchanges (en la actualidad, los exchanges convencionales también utilizan USDT/USDC como moneda de liquidación, y todos tienen límites mínimos de transacción), lo que es esencialmente contrario al concepto de "soberanía y libertad de activos" en DeFi.
Tomando como ejemplo Fufuture, un protocolo descentralizado de opciones con margen de moneda que actualmente explora productos similares, permite a los usuarios usar directamente cualquier token en la cadena como margen para participar en el comercio de opciones del índice BTC/ETH, eliminando así la necesidad de pasos de intercambio y activando el valor derivado de los activos inactivos: por ejemplo, los usuarios que poseen monedas meme pueden cubrir el riesgo de volatilidad del mercado sin liquidación, e incluso amplificar sus rendimientos a través de un alto apalancamiento.
A juzgar por los datos, a mayo de 2025, en el comercio de margen respaldado por Fufuture, las posiciones de margen total de las monedas meme como Shiba Inu(SHIB) y PEPE representaron una alta proporción de las posiciones activas en toda la plataforma, lo que demuestra que los usuarios tienen una fuerte demanda de uso de activos no estables para participar en la cobertura de opciones y la especulación, y también verifica el "estándar de moneda" desde el lateral De hecho, el margen es uno de los principales puntos débiles del mercado.
"Opciones de fecha de vencimiento" pensamiento extremo de apalancamiento perpetuo
Por otro lado, en los últimos años, ha habido una creciente preferencia por el comercio a corto plazo de altas probabilidades, como las opciones terminales: desde 2016, los pequeños operadores han comenzado a inundar el mercado de opciones, con el comercio de opciones 0 DTE que representa el 43% del volumen total de negociación de opciones SPX, frente al 5%.
La "perpetuación" de las opciones de fecha de vencimiento proporciona a los usuarios la oportunidad de apostar continuamente en las "opciones de fecha de vencimiento" de alta rentabilidad.
Existe un grave desajuste entre la configuración de la "fecha de ejercicio" de las opciones tradicionales y los hábitos de negociación a corto plazo de la mayoría de los usuarios, y la apertura frecuente de "opciones de fecha final" es inevitablemente insoportable. Tomemos como ejemplo la lógica de diseño de la introducción del mecanismo perpetuo de Fufuture en los productos de opciones: cancele la fecha de vencimiento fija y ajuste el costo de mantenimiento a través de la tasa de financiación dinámica.
Esto significa que los usuarios pueden mantener posiciones de opciones de venta/compra indefinidamente, pagando solo una pequeña tarifa diaria (muy por debajo de la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos centralizados), lo que equivale a que los usuarios pueden extender indefinidamente el ciclo de mantenimiento, transformando las características de alta probabilidad de las "opciones de fecha de vencimiento" en una estrategia sostenible, al tiempo que evitan las pérdidas pasivas causadas por la disminución del tiempo (Theta).
Por ejemplo, cuando un usuario abre una opción de venta de BTC de 24 horas con USDT u otros activos de cola larga como margen, si el precio de BTC sigue cayendo, la posición puede mantenerse durante mucho tiempo para capturar mayores rendimientos. Si la sentencia es incorrecta, la pérdida máxima se limita al margen inicial y no hay necesidad de preocuparse por el riesgo de liquidación, al mismo tiempo, puede elegir libremente si continuar prorrogándose cuando expire dentro de las 24 horas.
Esta combinación de "pérdida limitada + ganancia ilimitada + libertad temporal" transforma esencialmente las opciones en "contratos perpetuos de bajo riesgo", reduciendo significativamente la barrera de entrada para los inversores minoristas.
En general, el profundo valor de la migración del paradigma de las "opciones perpetuas con margen de moneda" radica en el hecho de que cuando los usuarios descubren que cualquier tipo de token de cola larga, incluso monedas meme, en sus billeteras se puede convertir directamente en herramientas de cobertura de riesgos, y la dimensión del tiempo ya no es el enemigo natural de los rendimientos, se espera que los derivados en la cadena realmente se abran paso en el nicho de mercado y construyan un nicho ecológico que compita con los intercambios centralizados.
Desde esta perspectiva, el potencial de "opciones perpetuas basadas en monedas" como "nuevo billete de barco" podría ser uno de los factores importantes que inclinan la balanza en la competencia entre plataformas on-chain y centralizadas.
El futuro y los desafíos de las opciones on-chain
Sin embargo, la adopción masiva de las opciones, especialmente de las opciones on-chain, todavía se encuentra en una etapa muy temprana.
A simple vista, desde la segunda mitad de 2023, los nuevos jugadores en los derivados on-chain han estado explorando nuevas direcciones comerciales: ya sea el apalancamiento nativo on-chain de Hyperliquid o las "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" de Fufuture, los productos de trading de derivados descentralizados ciertamente están gestando algunas semillas de cambio.
Para estos protocolos de nueva generación, además de lograr una competencia cara a cara con las plataformas centralizadas en términos de velocidad y costo de transacción, así como la eficiencia del capital para lanzar activos criptográficos de cola larga, incluidos los memes, lo más importante es que, según la arquitectura en la cadena, los intereses de la comunidad, los usuarios comerciales y el protocolo pueden vincularse completamente en la mayor medida posible: los proveedores de liquidez, los usuarios comerciales y la propia estructura del protocolo pueden formar una red de intereses de "prosperidad y pérdida":
Los proveedores de liquidez obtienen ingresos por niveles de riesgo a través del mecanismo de doble piscina (alto rendimiento del fondo privado + bajo riesgo del fondo público);
Los traders participan en estrategias de alta palanca con cualquier activo, y el límite de pérdidas está claramente definido;
El protocolo en sí captura el crecimiento del valor ecológico a través de tokens de gobernanza;
Se trata esencialmente de una subversión completa de la relación de explotación tradicional y centralizada entre la "plataforma y el usuario". Cuando los tokens de cola larga que se encuentran en las billeteras de los usuarios pueden convertirse directamente en herramientas de negociación sin depender de plataformas centralizadas, y cuando las tarifas de transacción y el valor ecológico se distribuyen a los contribuyentes ecológicos a través de DAO, los derivados en cadena finalmente muestran cómo debería ser DeFi, no solo como un lugar de negociación, sino también como una red de redistribución de valor.
Este puede ser el "momento de ruptura" que el mercado ha estado esperando para los derivados en la cadena: permitir que los derivados descentralizados se deshagan de las limitaciones de la experiencia comercial, introduzcan gradualmente el apalancamiento nativo en la cadena y maximicen la eficiencia del capital para DeFi, y ya no dependan de las plataformas centralizadas como un enlace necesario, para dar un salto mayor al mercado, dar a luz a más innovación sin fronteras y marcar el comienzo de una nueva ronda de "verano DeFi".
La experiencia histórica nos dice que cada explosión narrativa requiere la resonancia de "narrativa correcta + momento correcto". Quien pueda resolver en el momento adecuado el problema de la eficiencia de activos más doloroso para los usuarios, podrá dominar el cetro de los derivados on-chain.
Conclusión
El protocolo de derivación descentralizado es sin duda el "santo grial on-chain", y no una falacia narrativa.
Desde múltiples dimensiones, los derivados descentralizados todavía tienen el potencial de convertirse en una de las vías más escalables y con potencial de ingresos en el ecosistema DeFi, pero deben salir realmente de la sombra de los "sustitutos centralizados", aprovechando la revolución de la estructura nativa en la cadena y la eficiencia del capital, para completar la auto-reforma de la forma del producto.
La cuestión clave es que, para los usuarios en cadena, el valor de los derivados descentralizados no solo radica en ofrecer nuevas herramientas de trading, sino en si se puede desbloquear el camino de "flujo de activos sin fricciones - cobertura de derivados - crecimiento compuesto de ingresos".
Cuando los titulares de Meme coins puedan participar directamente en el comercio de activos criptográficos de cola larga con sus tokens, y cuando los activos multichain puedan convertirse en margen sin necesidad de cross-chain, la forma de los derivados on-chain se considerará redefinida, esta es también la idea de salto de proyectos de nueva generación como Hyperliquid y Fufuture.
Quizás, el resultado final de los derivados descentralizados no radique en copiar los intercambios centralizados, sino en crear nuevas demandas utilizando las ventajas nativas de la blockchain (abierta, combinable, sin permisos), y el mercado ya ha dado un paso clave.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Nueva configuración de derivados on-chain: de la supremacía de Hyperliquid a la innovación en opciones de moneda.
La lucha por la vida y la muerte de los derivados on-chain: de la imitación a la transformación de la innovación
¿Qué protocolos de derivación on-chain has probado recientemente?
Esta pregunta puede estar insinuando el vergonzoso statu quo de la pista de derivados en la cadena. A decir verdad, si no fuera por la ballena James Wynn convirtiéndose en el mejor portavoz de Hyperliquid, y los dos proyectos en declive de dYdX y GMX, la narrativa de los derivados on-chain podría haber llegado a su fin hace mucho tiempo.
El dilema con estos protocolos tradicionales de derivados on-chain es que replican la lógica del contrato y los mecanismos de apalancamiento de las plataformas centralizadas, pero están cargados con un mayor riesgo y una peor experiencia de usuario. En cuanto a las dimensiones básicas, como el mecanismo de liquidación, la eficiencia de la correspondencia y la profundidad de las transacciones, sigue habiendo una brecha significativa en comparación con las plataformas centralizadas. No fue hasta la aparición de Hyperliquid, que utilizó características en la cadena para reconstruir la forma del producto y el valor para el usuario, que se mantuvo la posibilidad de una mayor evolución de esta vía.
En mayo pasado, el volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzó los 2482.95 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico mensual, aproximadamente igual al 42% del volumen de negociación al contado de una gran plataforma de intercambio en el mismo período, y los ingresos del protocolo también alcanzaron un récord de 7045 millones de dólares.
Sin embargo, desde una perspectiva a largo plazo, la estructura de Hyperliquid sigue el modelo típico de negociación de contratos, y es solo el primer paso en el camino desde la optimización de las "soluciones existentes" hasta la exploración de las "soluciones nativas". Esto lleva a un pensamiento más profundo: en el futuro de los derivados en la cadena, ¿continuaremos optimizando la plantilla de lógica centralizada o abriremos un camino de innovación de productos más diferenciado basado en la apertura y las características de los activos de cola larga de la cadena de bloques?
"Nuevo billete de barco" de derivación descentralizada
Desde los datos, independientemente de cómo cambie el mercado, los derivados de criptomonedas siempre son un superpastel en constante expansión, pero las herramientas para dividir este pastel siguen estando firmemente en manos de los intercambios centralizados.
Desde 2020, los exchanges centralizados han reconstruido gradualmente la estructura del mercado dominada por el comercio al contado, con los contratos de futuros como punto de entrada. Los últimos datos muestran que en las últimas 24 horas, el volumen de negociación de futuros de contratos de los cinco principales exchanges centralizados ha alcanzado el nivel de 10 mil millones de dólares estadounidenses, y la plataforma líder ha superado los 60 mil millones de dólares estadounidenses.
Mirando desde una perspectiva más amplia, la penetración del comercio de derivados es más significativa. Según las estadísticas, en la actualidad, el volumen de negociación de derivados en un solo día en una plataforma de negociación superior representa el 78,16% del volumen total de negociación diaria de spot + derivados (5000 de 100 millones de dólares ), y esta proporción sigue aumentando. En resumen, el volumen diario de negociación de derivados en los exchanges centralizados es casi 4 veces mayor que el del comercio al contado.
! Batalla real de derivados en cadena: decaimiento de dYdX/GMX, Hyperliquid domina, quién obtendrá el próximo boleto
Sin embargo, en la cadena, aunque el volumen de operaciones al contado de DEX es estable en el orden de miles de millones de dólares, los derivados descentralizados nunca han podido romper el cuello de botella del mercado: el volumen medio diario de operaciones de dYdX es de unos 19 millones de dólares estadounidenses, y el interés abierto y el volumen de operaciones en 24 horas de GMX, que alguna vez fue inigualable, han caído por debajo de los 10 millones de dólares estadounidenses, lo que es casi olvidado por el mercado.
La única sorpresa es que Hyperliquid, que recientemente ha sido considerado como una "victoria de la descentralización progresiva", rompió el punto muerto con el "nuevo rey" de los protocolos de derivados on-chain, y el volumen diario de operaciones de derivados llegó a superar los 18.000 millones de dólares, lo que representa más del 60% del mercado de contratos perpetuos on-chain.
Su escala de ingresos supera incluso a la de la mayoría de los exchanges centralizados de segundo nivel, manteniendo una tasa de crecimiento intermensual de más del 50% durante tres meses consecutivos. La clave del auge de Hyperliquid radica en reconstruir la lógica del valor a través de una arquitectura de integración vertical: integrando profundamente el motor del libro de pedidos con la plataforma de contratos inteligentes, de modo que los derivados on-chain puedan competir de frente con las plataformas centralizadas en términos de velocidad de transacción y costo por primera vez, y establecer ventajas estructurales en costo, auditabilidad, componibilidad y otras dimensiones.
Esto demuestra que los derivados on-chain no son una falta de demanda, sino una falta de formas de productos que realmente se adapten a las características de DeFi. Los contratos perpetuos tradicionales se basan en mecanismos de margen, un alto apalancamiento conduce a una liquidación frecuente y los riesgos de los usuarios son difíciles de controlar, mientras que los derivados anteriores en la cadena han tardado en crear un valor que no puede ser reemplazado por plataformas centralizadas.
Cuando los usuarios descubren que operar en dYdX/GMX conlleva el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la profundidad de liquidez y la experiencia de negociación de nivel de intercambio de primer nivel, su disposición a migrar naturalmente se reduce a cero.
Por esta razón, los derivados descentralizados inevitablemente se desmitificaron del "Santo Grial" en la última narrativa, y su declive es esencialmente una profunda contradicción entre el marco descentralizado y la demanda de productos financieros: hay una narrativa descentralizada, pero no se puede ofrecer un billete de producto que los usuarios "deben usar", que es también el factor central que permite a Hyperliquid tomar la delantera.
Desde una perspectiva más profunda, la abrumadora ventaja de las plataformas centralizadas proviene superficialmente de su base de usuarios y la profundidad de liquidez, pero la contradicción más profunda radica en que los derivados on-chain nunca han logrado resolver un planteamiento central: ¿cómo equilibrar el riesgo, la eficiencia y la experiencia del usuario dentro de un marco descentralizado? Especialmente cuando la industria entra en una fase avanzada de innovación en derivados, ¿cómo se puede reducir al máximo la barrera de entrada para nuevos usuarios y maximizar la eficiencia de los activos?
La "contrato de evento" lanzada recientemente por una gran plataforma de intercambio ofrece una nueva perspectiva a considerar: es esencialmente una variante de productos de opciones, lo que confirma la demanda masiva del mercado por soluciones simples y fáciles de usar, con "rendimientos no lineales".
A mi juicio personal, si desea saltar del mar rojo de la competencia en contratos perpetuos, para los usuarios masivos, las opciones pueden ser un antídoto más adecuado para las características de la cadena: sus características de "rendimiento no lineal" ( pérdidas limitadas del comprador y rendimientos potenciales ilimitados ) lo que naturalmente está en línea con la alta volatilidad de las criptomonedas, y el mecanismo de "prepago con prima pequeña" puede satisfacer significativamente las necesidades de transacción simples de los usuarios masivos.
¿De contratos a opciones, el lugar prometido de los derivados on-chain?
Objetivamente, en el campo de los derivación on-chain, las opciones con la característica de "rendimiento no lineal" son en realidad la forma de producto más adecuada: no solo evitan de forma natural el riesgo de liquidación, sino que también logran una mejor relación riesgo-recompensa que los contratos de futuros a través del "apalancamiento del valor temporal".
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Sin embargo, debido a los componentes complejos de las opciones, como la fecha de ejercicio y el precio de ejercicio, no son tan intuitivas para los minoristas como los contratos perpetuos, especialmente las complicadas reglas de ejercicio de las opciones tradicionales (, como la fecha de vencimiento y las combinaciones de precios ), que siempre presentan una contradicción estructural con la búsqueda de los minoristas de transacciones simples e instantáneas; esta desajuste es especialmente evidente en escenarios on-chain.
Por lo tanto, para los productos de opciones descentralizadas, la clave radica en cómo construir un sistema de opciones on-chain que pueda equilibrar la "eficiencia del capital criptográfico" y la "amigabilidad del producto". El mecanismo de "opciones perpetuas basadas en monedas" propuesto por Fufuture merece atención: intenta reestructurar la lógica subyacente de los derivados on-chain a través de la "des-complejización" y la "revolución de la eficiencia de activos".
Desglosar la estructura de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas", los puntos clave son los conceptos de "basadas en criptomonedas" y "opciones perpetuas".
Solo el estándar de moneda puede maximizar la eficiencia de capital de los "activos de cola larga".
El punto central de "moneda basada en activos" radica en maximizar la eficiencia del capital de los activos criptográficos de los usuarios en la cadena. En el contexto de la ola de monedas meme y la explosión del ecosistema multichain, la mayoría de los activos en la cadena de los usuarios presentan características de alta fragmentación, dispersos entre diferentes cadenas y activos de tokens de cola larga.
Sin embargo, la mayoría de los protocolos existentes requieren la liquidación en stablecoins, lo que obliga a los usuarios que poseen activos de cola larga como BTC, ETH e incluso monedas meme a no poder participar directamente en las transacciones o sufrir pasivamente pérdidas en los exchanges (en la actualidad, los exchanges convencionales también utilizan USDT/USDC como moneda de liquidación, y todos tienen límites mínimos de transacción), lo que es esencialmente contrario al concepto de "soberanía y libertad de activos" en DeFi.
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Tomando como ejemplo Fufuture, un protocolo descentralizado de opciones con margen de moneda que actualmente explora productos similares, permite a los usuarios usar directamente cualquier token en la cadena como margen para participar en el comercio de opciones del índice BTC/ETH, eliminando así la necesidad de pasos de intercambio y activando el valor derivado de los activos inactivos: por ejemplo, los usuarios que poseen monedas meme pueden cubrir el riesgo de volatilidad del mercado sin liquidación, e incluso amplificar sus rendimientos a través de un alto apalancamiento.
A juzgar por los datos, a mayo de 2025, en el comercio de margen respaldado por Fufuture, las posiciones de margen total de las monedas meme como Shiba Inu(SHIB) y PEPE representaron una alta proporción de las posiciones activas en toda la plataforma, lo que demuestra que los usuarios tienen una fuerte demanda de uso de activos no estables para participar en la cobertura de opciones y la especulación, y también verifica el "estándar de moneda" desde el lateral De hecho, el margen es uno de los principales puntos débiles del mercado.
"Opciones de fecha de vencimiento" pensamiento extremo de apalancamiento perpetuo
Por otro lado, en los últimos años, ha habido una creciente preferencia por el comercio a corto plazo de altas probabilidades, como las opciones terminales: desde 2016, los pequeños operadores han comenzado a inundar el mercado de opciones, con el comercio de opciones 0 DTE que representa el 43% del volumen total de negociación de opciones SPX, frente al 5%.
La "perpetuación" de las opciones de fecha de vencimiento proporciona a los usuarios la oportunidad de apostar continuamente en las "opciones de fecha de vencimiento" de alta rentabilidad.
Existe un grave desajuste entre la configuración de la "fecha de ejercicio" de las opciones tradicionales y los hábitos de negociación a corto plazo de la mayoría de los usuarios, y la apertura frecuente de "opciones de fecha final" es inevitablemente insoportable. Tomemos como ejemplo la lógica de diseño de la introducción del mecanismo perpetuo de Fufuture en los productos de opciones: cancele la fecha de vencimiento fija y ajuste el costo de mantenimiento a través de la tasa de financiación dinámica.
Esto significa que los usuarios pueden mantener posiciones de opciones de venta/compra indefinidamente, pagando solo una pequeña tarifa diaria (muy por debajo de la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos centralizados), lo que equivale a que los usuarios pueden extender indefinidamente el ciclo de mantenimiento, transformando las características de alta probabilidad de las "opciones de fecha de vencimiento" en una estrategia sostenible, al tiempo que evitan las pérdidas pasivas causadas por la disminución del tiempo (Theta).
Por ejemplo, cuando un usuario abre una opción de venta de BTC de 24 horas con USDT u otros activos de cola larga como margen, si el precio de BTC sigue cayendo, la posición puede mantenerse durante mucho tiempo para capturar mayores rendimientos. Si la sentencia es incorrecta, la pérdida máxima se limita al margen inicial y no hay necesidad de preocuparse por el riesgo de liquidación, al mismo tiempo, puede elegir libremente si continuar prorrogándose cuando expire dentro de las 24 horas.
Esta combinación de "pérdida limitada + ganancia ilimitada + libertad temporal" transforma esencialmente las opciones en "contratos perpetuos de bajo riesgo", reduciendo significativamente la barrera de entrada para los inversores minoristas.
En general, el profundo valor de la migración del paradigma de las "opciones perpetuas con margen de moneda" radica en el hecho de que cuando los usuarios descubren que cualquier tipo de token de cola larga, incluso monedas meme, en sus billeteras se puede convertir directamente en herramientas de cobertura de riesgos, y la dimensión del tiempo ya no es el enemigo natural de los rendimientos, se espera que los derivados en la cadena realmente se abran paso en el nicho de mercado y construyan un nicho ecológico que compita con los intercambios centralizados.
Desde esta perspectiva, el potencial de "opciones perpetuas basadas en monedas" como "nuevo billete de barco" podría ser uno de los factores importantes que inclinan la balanza en la competencia entre plataformas on-chain y centralizadas.
El futuro y los desafíos de las opciones on-chain
Sin embargo, la adopción masiva de las opciones, especialmente de las opciones on-chain, todavía se encuentra en una etapa muy temprana.
A simple vista, desde la segunda mitad de 2023, los nuevos jugadores en los derivados on-chain han estado explorando nuevas direcciones comerciales: ya sea el apalancamiento nativo on-chain de Hyperliquid o las "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" de Fufuture, los productos de trading de derivados descentralizados ciertamente están gestando algunas semillas de cambio.
Para estos protocolos de nueva generación, además de lograr una competencia cara a cara con las plataformas centralizadas en términos de velocidad y costo de transacción, así como la eficiencia del capital para lanzar activos criptográficos de cola larga, incluidos los memes, lo más importante es que, según la arquitectura en la cadena, los intereses de la comunidad, los usuarios comerciales y el protocolo pueden vincularse completamente en la mayor medida posible: los proveedores de liquidez, los usuarios comerciales y la propia estructura del protocolo pueden formar una red de intereses de "prosperidad y pérdida":
! Batalla real de derivados en cadena: decaimiento de dYdX/GMX, Hyperliquid domina, quién obtendrá el próximo boleto
Se trata esencialmente de una subversión completa de la relación de explotación tradicional y centralizada entre la "plataforma y el usuario". Cuando los tokens de cola larga que se encuentran en las billeteras de los usuarios pueden convertirse directamente en herramientas de negociación sin depender de plataformas centralizadas, y cuando las tarifas de transacción y el valor ecológico se distribuyen a los contribuyentes ecológicos a través de DAO, los derivados en cadena finalmente muestran cómo debería ser DeFi, no solo como un lugar de negociación, sino también como una red de redistribución de valor.
Este puede ser el "momento de ruptura" que el mercado ha estado esperando para los derivados en la cadena: permitir que los derivados descentralizados se deshagan de las limitaciones de la experiencia comercial, introduzcan gradualmente el apalancamiento nativo en la cadena y maximicen la eficiencia del capital para DeFi, y ya no dependan de las plataformas centralizadas como un enlace necesario, para dar un salto mayor al mercado, dar a luz a más innovación sin fronteras y marcar el comienzo de una nueva ronda de "verano DeFi".
La experiencia histórica nos dice que cada explosión narrativa requiere la resonancia de "narrativa correcta + momento correcto". Quien pueda resolver en el momento adecuado el problema de la eficiencia de activos más doloroso para los usuarios, podrá dominar el cetro de los derivados on-chain.
Conclusión
El protocolo de derivación descentralizado es sin duda el "santo grial on-chain", y no una falacia narrativa.
Desde múltiples dimensiones, los derivados descentralizados todavía tienen el potencial de convertirse en una de las vías más escalables y con potencial de ingresos en el ecosistema DeFi, pero deben salir realmente de la sombra de los "sustitutos centralizados", aprovechando la revolución de la estructura nativa en la cadena y la eficiencia del capital, para completar la auto-reforma de la forma del producto.
La cuestión clave es que, para los usuarios en cadena, el valor de los derivados descentralizados no solo radica en ofrecer nuevas herramientas de trading, sino en si se puede desbloquear el camino de "flujo de activos sin fricciones - cobertura de derivados - crecimiento compuesto de ingresos".
Cuando los titulares de Meme coins puedan participar directamente en el comercio de activos criptográficos de cola larga con sus tokens, y cuando los activos multichain puedan convertirse en margen sin necesidad de cross-chain, la forma de los derivados on-chain se considerará redefinida, esta es también la idea de salto de proyectos de nueva generación como Hyperliquid y Fufuture.
Quizás, el resultado final de los derivados descentralizados no radique en copiar los intercambios centralizados, sino en crear nuevas demandas utilizando las ventajas nativas de la blockchain (abierta, combinable, sin permisos), y el mercado ya ha dado un paso clave.