Durante décadas, Japón ha mantenido tasas de interés artificialmente bajas, pero desde 2022, los rendimientos de los bonos han comenzado a aumentar, y la subida se ha vuelto cada vez más pronunciada. La deuda de Japón supera el 270% del PIB, lo que es un problema grave. No solo la deuda es alta, sino que la población en edad de trabajar también está disminuyendo drásticamente. La inflación está en aumento, la economía está en recesión, y la confianza del mercado en la deuda japonesa a largo plazo se ha debilitado, mostrando reticencia a seguir manteniéndola.
Inflación y mercado de bonos en Japón
Japón se ha enfrentado a la deflación durante mucho tiempo, y tanto el estímulo monetario como el fiscal han tenido un efecto limitado. La inflación finalmente ha aparecido recientemente, pero ha sido mucho más alta de lo esperado y la economía se ha contraído inesperadamente. Cuando la inflación está cerca de cero, el mercado acepta rendimientos bajos de los bonos. Pero la inflación está aumentando y los inversores exigen mayores rendimientos, de lo contrario, el valor real de los bonos se verá erosionado por la inflación. Además, el Banco de Japón está revirtiendo la flexibilización cuantitativa. En la década de 2000, el gobierno japonés compró el 52% de los bonos del gobierno "imprimiendo dinero", pero ahora es difícil vender estas deudas al mercado. Las preocupaciones sobre la inflación, el bajo crecimiento y los cambios demográficos se han intensificado.
Impacto del aumento de los rendimientos de los bonos
1. Aumento en el costo de la deuda pública
El aumento de la tasa de rendimiento significa que el gobierno debe pagar más intereses.
2. Caída del valor de los bonos
Los rendimientos de los bonos a 40 años subieron del 1% al 3%, y los bonos comprados en 2022 podrían perder el 60% de su valor. La crisis de pensiones desencadenada por el aumento de los rendimientos de los bonos británicos en septiembre de 2022 es una lección: el mercado de bonos tiene la capacidad de influir en las decisiones gubernamentales e incluso derrocar gobiernos.
Medidas de respuesta de Japón
A pesar de que el mercado de bonos japonés parece estar en crisis, hay que tener en cuenta algunos puntos:
1. Deuda neta baja
El total de la deuda del gobierno japonés representa el 270% del PIB, pero los activos que posee representan el 192%, por lo que la deuda neta es de aproximadamente el 78%.
2. Política monetaria flexible
Japón puede recuperar la impresión de dinero para comprar bonos del gobierno. La teoría monetaria moderna sostiene que los países que tienen deudas en su propia moneda no pueden quebrar, ya que pueden imprimir dinero indefinidamente. Sin embargo, cuando la inflación es alta, un aumento significativo de la emisión de dinero puede agravar la inflación, y el banco central japonés no está dispuesto a estimular masivamente cuando la inflación supera los límites.
3. Inversión en bonos del Tesoro estadounidense
Japón es el mayor tenedor de bonos estadounidenses (con 1.2 billones de dólares en tenencia hasta marzo de 2025). Japón puede vender bonos estadounidenses para recomprar bonos japoneses, pero si Trump inicia una guerra comercial contra Japón, una venta masiva de bonos estadounidenses haría que los rendimientos de los bonos estadounidenses aumentaran, empeorando las perspectivas de las negociaciones comerciales.
Aumento de la deuda global
El problema de la deuda gubernamental no se limita a Japón. La proporción de la deuda gubernamental global en relación al PIB ha aumentado del 40% en 1973 al 110% de hoy. Como la mayor economía del mundo, Estados Unidos también está experimentando una crisis en su mercado de bonos. El aumento explosivo de la deuda, la devaluación del dólar y la disminución de la confianza del mercado en Estados Unidos han cambiado la situación, ya que antes la deuda estadounidense prácticamente no tenía prima de riesgo. En los últimos 30 días, casi todos los rendimientos de los bonos de los países desarrollados han ido en aumento.
Crisis del mercado de bonos de EE. UU.
Japón no es el único país que está vendiendo bonos del tesoro estadounidense; países como China también han estado reduciendo sus tenencias en los últimos años. Estados Unidos depende de la inversión extranjera para comprar bonos del tesoro y así reducir los costos de financiamiento, pero la proporción de tenencias extranjeras ha caído del 42% al 30%. Este año, debido a la inestabilidad de los aranceles, los inversores extranjeros han continuado vendiendo bonos del tesoro, lo que ha llevado a un aumento en los rendimientos de estos bonos. A diferencia de Japón, el aumento de los rendimientos en EE. UU. no se debe a la reaparición de la inflación, sino a la incertidumbre económica y a un aumento drástico del déficit presupuestario. Moody's ha rebajado la calificación de la deuda de EE. UU. debido a la expectativa de que el déficit alcanzará el 9% del PIB para 2030, algo sin precedentes en tiempos de paz y que no considera posibles crisis.
La confianza del mercado en la fiabilidad de los bonos estadounidenses ha comenzado a tambalearse. El aumento en los rendimientos ha llevado a un incremento en los gastos por intereses del gobierno (que alcanzarán los 881 mil millones de dólares en 2024, superando el gasto en Medicaid o en defensa), y se prevé que para 2035 representen el 22% de los ingresos fiscales. Esto crea un círculo vicioso: los altos rendimientos aumentan la deuda, y el aumento de la deuda, a su vez, eleva los rendimientos. Además, el dólar ha estado depreciándose continuamente desde principios de este año; a largo plazo podría beneficiar las exportaciones, pero a corto plazo ha hecho que los tenedores extranjeros sufran mayores pérdidas, lo que ha impulsado la venta de bonos estadounidenses, elevando aún más los rendimientos y presionando a la baja el dólar.
El dilema de hacer frente al aumento de los rendimientos de los bonos
El gobierno se enfrenta a una difícil elección:
1. Política de endurecimiento
Aumentar impuestos o reducir el gasto disminuirá el crecimiento económico.
2. Expansión cuantitativa
Imprimir dinero podría agravar la inflación.
Pedir prestado en tiempos de recesión puede estimular el crecimiento y ayudar a pagar la deuda. Pero el problema en países como Estados Unidos es que la deuda se dispara cuando el crecimiento económico se desacelera, y las tasas de interés de la deuda superan con creces la tasa de crecimiento económico, lo que lleva a una mayor carga de intereses. La experiencia de Grecia e Italia muestra que esto es peligroso. La guerra comercial de Estados Unidos podría traer un doble golpe de precios altos y bajo crecimiento. Los estudios muestran que la reducción de impuestos en el nuevo presupuesto contribuye muy poco al crecimiento, y los efectos negativos de los aranceles y la incertidumbre comercial son mayores. El mercado teme un "default oculto" - la inflación y la depreciación del dólar disminuyen el valor real de los bonos. Si el crecimiento sigue desacelerándose y la inflación aumenta, el problema será aún más grave.
Preguntas Frecuentes
1. ¿Por qué en los años 70 las tasas de rendimiento de los bonos eran más altas, y ahora el 5% se considera un problema?
A finales de los años 70 y principios de los 80, los altos rendimientos reflejaban una alta inflación y altas tasas de interés del banco central, y no una crisis de deuda. En ese momento, la proporción de deuda respecto al PIB era baja; incluso con altos rendimientos, la inflación a menudo superaba los rendimientos, lo que llevaba a los inversores a pérdidas. Ahora, con una carga de deuda pesada, el aumento de los rendimientos representa una amenaza mayor.
2. ¿Estados Unidos va a declararse en quiebra?
Según la política actual, la deuda de EE. UU. superará el 180% del PIB, y la reducción de impuestos acelerará el crecimiento de la deuda. Sin embargo, la economía estadounidense es próspera, el PIB es alto, y a través de medidas como no reducir impuestos y recuperar impuestos no pagados, se puede estabilizar la deuda, solo se necesita voluntad política. El mercado teme que esta voluntad sea insuficiente, y hay una falta de atención sobre el equilibrio presupuestario o la sostenibilidad de la deuda.
3. ¿Es más ventajoso que Estados Unidos pida prestados dólares?
Sí, las economías emergentes como Argentina tienen dificultades para pagar sus deudas en moneda extranjera (dólares) cuando su moneda se deprecia, y han incumplido varias veces. Estados Unidos puede endeudarse en dólares y imprimir dinero para pagar, pero la impresión excesiva de dinero puede provocar inflación, devaluar aún más el dólar, disminuir la atractividad de los futuros bonos del tesoro estadounidense y aumentar los rendimientos.
4. ¿Qué otros problemas surgirán?
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y las tasas de interés podría impactar el mercado inmobiliario estadounidense. Los precios de las viviendas son altos, las relaciones precio-ganancias alcanzan un récord, el crédito al consumo es ajustado y las altas tasas de interés podrían llevar a una gran caída de los precios de las viviendas, lo que generalmente desencadena una recesión.
5. ¿Puede la reducción de tasas de interés de la Reserva Federal resolver el problema?
Una reducción de las tasas de interés puede disminuir los rendimientos y estimular el crecimiento, pero si la inflación es excesiva y las expectativas de inflación de los consumidores son altas, la reducción de tasas podría empeorar la inflación. Los aranceles elevan los precios, y el aumento de los rendimientos se debe principalmente a la incertidumbre y al déficit, por lo que reducir las tasas no necesariamente estabilizará el mercado, especialmente si se espera que la inflación aumente y el déficit no se resuelva.
6. ¿Provocará una crisis financiera?
En 2019, la deuda de Grecia alcanzó el 250% del PIB, parecía desesperanzador, pero la economía se recuperó posteriormente, la deuda disminuyó y el crecimiento se reanudó. Si Estados Unidos ajusta su política, también puede evitar que se materialicen las peores predicciones.
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¿Cómo seguirán Estados Unidos y Japón después de que suban los rendimientos de los bonos del gobierno?
La doble crisis de Japón
Durante décadas, Japón ha mantenido tasas de interés artificialmente bajas, pero desde 2022, los rendimientos de los bonos han comenzado a aumentar, y la subida se ha vuelto cada vez más pronunciada. La deuda de Japón supera el 270% del PIB, lo que es un problema grave. No solo la deuda es alta, sino que la población en edad de trabajar también está disminuyendo drásticamente. La inflación está en aumento, la economía está en recesión, y la confianza del mercado en la deuda japonesa a largo plazo se ha debilitado, mostrando reticencia a seguir manteniéndola.
Inflación y mercado de bonos en Japón
Japón se ha enfrentado a la deflación durante mucho tiempo, y tanto el estímulo monetario como el fiscal han tenido un efecto limitado. La inflación finalmente ha aparecido recientemente, pero ha sido mucho más alta de lo esperado y la economía se ha contraído inesperadamente. Cuando la inflación está cerca de cero, el mercado acepta rendimientos bajos de los bonos. Pero la inflación está aumentando y los inversores exigen mayores rendimientos, de lo contrario, el valor real de los bonos se verá erosionado por la inflación. Además, el Banco de Japón está revirtiendo la flexibilización cuantitativa. En la década de 2000, el gobierno japonés compró el 52% de los bonos del gobierno "imprimiendo dinero", pero ahora es difícil vender estas deudas al mercado. Las preocupaciones sobre la inflación, el bajo crecimiento y los cambios demográficos se han intensificado.
Impacto del aumento de los rendimientos de los bonos
1. Aumento en el costo de la deuda pública
El aumento de la tasa de rendimiento significa que el gobierno debe pagar más intereses.
2. Caída del valor de los bonos
Los rendimientos de los bonos a 40 años subieron del 1% al 3%, y los bonos comprados en 2022 podrían perder el 60% de su valor. La crisis de pensiones desencadenada por el aumento de los rendimientos de los bonos británicos en septiembre de 2022 es una lección: el mercado de bonos tiene la capacidad de influir en las decisiones gubernamentales e incluso derrocar gobiernos.
Medidas de respuesta de Japón
A pesar de que el mercado de bonos japonés parece estar en crisis, hay que tener en cuenta algunos puntos:
1. Deuda neta baja
El total de la deuda del gobierno japonés representa el 270% del PIB, pero los activos que posee representan el 192%, por lo que la deuda neta es de aproximadamente el 78%.
2. Política monetaria flexible
Japón puede recuperar la impresión de dinero para comprar bonos del gobierno. La teoría monetaria moderna sostiene que los países que tienen deudas en su propia moneda no pueden quebrar, ya que pueden imprimir dinero indefinidamente. Sin embargo, cuando la inflación es alta, un aumento significativo de la emisión de dinero puede agravar la inflación, y el banco central japonés no está dispuesto a estimular masivamente cuando la inflación supera los límites.
3. Inversión en bonos del Tesoro estadounidense
Japón es el mayor tenedor de bonos estadounidenses (con 1.2 billones de dólares en tenencia hasta marzo de 2025). Japón puede vender bonos estadounidenses para recomprar bonos japoneses, pero si Trump inicia una guerra comercial contra Japón, una venta masiva de bonos estadounidenses haría que los rendimientos de los bonos estadounidenses aumentaran, empeorando las perspectivas de las negociaciones comerciales.
Aumento de la deuda global
El problema de la deuda gubernamental no se limita a Japón. La proporción de la deuda gubernamental global en relación al PIB ha aumentado del 40% en 1973 al 110% de hoy. Como la mayor economía del mundo, Estados Unidos también está experimentando una crisis en su mercado de bonos. El aumento explosivo de la deuda, la devaluación del dólar y la disminución de la confianza del mercado en Estados Unidos han cambiado la situación, ya que antes la deuda estadounidense prácticamente no tenía prima de riesgo. En los últimos 30 días, casi todos los rendimientos de los bonos de los países desarrollados han ido en aumento.
Crisis del mercado de bonos de EE. UU.
Japón no es el único país que está vendiendo bonos del tesoro estadounidense; países como China también han estado reduciendo sus tenencias en los últimos años. Estados Unidos depende de la inversión extranjera para comprar bonos del tesoro y así reducir los costos de financiamiento, pero la proporción de tenencias extranjeras ha caído del 42% al 30%. Este año, debido a la inestabilidad de los aranceles, los inversores extranjeros han continuado vendiendo bonos del tesoro, lo que ha llevado a un aumento en los rendimientos de estos bonos. A diferencia de Japón, el aumento de los rendimientos en EE. UU. no se debe a la reaparición de la inflación, sino a la incertidumbre económica y a un aumento drástico del déficit presupuestario. Moody's ha rebajado la calificación de la deuda de EE. UU. debido a la expectativa de que el déficit alcanzará el 9% del PIB para 2030, algo sin precedentes en tiempos de paz y que no considera posibles crisis.
La confianza del mercado en la fiabilidad de los bonos estadounidenses ha comenzado a tambalearse. El aumento en los rendimientos ha llevado a un incremento en los gastos por intereses del gobierno (que alcanzarán los 881 mil millones de dólares en 2024, superando el gasto en Medicaid o en defensa), y se prevé que para 2035 representen el 22% de los ingresos fiscales. Esto crea un círculo vicioso: los altos rendimientos aumentan la deuda, y el aumento de la deuda, a su vez, eleva los rendimientos. Además, el dólar ha estado depreciándose continuamente desde principios de este año; a largo plazo podría beneficiar las exportaciones, pero a corto plazo ha hecho que los tenedores extranjeros sufran mayores pérdidas, lo que ha impulsado la venta de bonos estadounidenses, elevando aún más los rendimientos y presionando a la baja el dólar.
El dilema de hacer frente al aumento de los rendimientos de los bonos
El gobierno se enfrenta a una difícil elección:
1. Política de endurecimiento
Aumentar impuestos o reducir el gasto disminuirá el crecimiento económico.
2. Expansión cuantitativa
Imprimir dinero podría agravar la inflación.
Pedir prestado en tiempos de recesión puede estimular el crecimiento y ayudar a pagar la deuda. Pero el problema en países como Estados Unidos es que la deuda se dispara cuando el crecimiento económico se desacelera, y las tasas de interés de la deuda superan con creces la tasa de crecimiento económico, lo que lleva a una mayor carga de intereses. La experiencia de Grecia e Italia muestra que esto es peligroso. La guerra comercial de Estados Unidos podría traer un doble golpe de precios altos y bajo crecimiento. Los estudios muestran que la reducción de impuestos en el nuevo presupuesto contribuye muy poco al crecimiento, y los efectos negativos de los aranceles y la incertidumbre comercial son mayores. El mercado teme un "default oculto" - la inflación y la depreciación del dólar disminuyen el valor real de los bonos. Si el crecimiento sigue desacelerándose y la inflación aumenta, el problema será aún más grave.
Preguntas Frecuentes
1. ¿Por qué en los años 70 las tasas de rendimiento de los bonos eran más altas, y ahora el 5% se considera un problema?
A finales de los años 70 y principios de los 80, los altos rendimientos reflejaban una alta inflación y altas tasas de interés del banco central, y no una crisis de deuda. En ese momento, la proporción de deuda respecto al PIB era baja; incluso con altos rendimientos, la inflación a menudo superaba los rendimientos, lo que llevaba a los inversores a pérdidas. Ahora, con una carga de deuda pesada, el aumento de los rendimientos representa una amenaza mayor.
2. ¿Estados Unidos va a declararse en quiebra?
Según la política actual, la deuda de EE. UU. superará el 180% del PIB, y la reducción de impuestos acelerará el crecimiento de la deuda. Sin embargo, la economía estadounidense es próspera, el PIB es alto, y a través de medidas como no reducir impuestos y recuperar impuestos no pagados, se puede estabilizar la deuda, solo se necesita voluntad política. El mercado teme que esta voluntad sea insuficiente, y hay una falta de atención sobre el equilibrio presupuestario o la sostenibilidad de la deuda.
3. ¿Es más ventajoso que Estados Unidos pida prestados dólares?
Sí, las economías emergentes como Argentina tienen dificultades para pagar sus deudas en moneda extranjera (dólares) cuando su moneda se deprecia, y han incumplido varias veces. Estados Unidos puede endeudarse en dólares y imprimir dinero para pagar, pero la impresión excesiva de dinero puede provocar inflación, devaluar aún más el dólar, disminuir la atractividad de los futuros bonos del tesoro estadounidense y aumentar los rendimientos.
4. ¿Qué otros problemas surgirán?
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y las tasas de interés podría impactar el mercado inmobiliario estadounidense. Los precios de las viviendas son altos, las relaciones precio-ganancias alcanzan un récord, el crédito al consumo es ajustado y las altas tasas de interés podrían llevar a una gran caída de los precios de las viviendas, lo que generalmente desencadena una recesión.
5. ¿Puede la reducción de tasas de interés de la Reserva Federal resolver el problema?
Una reducción de las tasas de interés puede disminuir los rendimientos y estimular el crecimiento, pero si la inflación es excesiva y las expectativas de inflación de los consumidores son altas, la reducción de tasas podría empeorar la inflación. Los aranceles elevan los precios, y el aumento de los rendimientos se debe principalmente a la incertidumbre y al déficit, por lo que reducir las tasas no necesariamente estabilizará el mercado, especialmente si se espera que la inflación aumente y el déficit no se resuelva.
6. ¿Provocará una crisis financiera?
En 2019, la deuda de Grecia alcanzó el 250% del PIB, parecía desesperanzador, pero la economía se recuperó posteriormente, la deuda disminuyó y el crecimiento se reanudó. Si Estados Unidos ajusta su política, también puede evitar que se materialicen las peores predicciones.