Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas: oportunidades en medio de la política monetaria de rango limitado y la agitación global, últimas perspectivas del mercado de criptomonedas para la segunda mitad del año.
En la primera mitad de 2025, el entorno macroeconómico global sigue siendo altamente incierto. La Reserva Federal ha pausado varias veces la reducción de tasas, lo que refleja que la política monetaria ha entrado en una fase de "observación y tira y afloja", mientras que el aumento de aranceles por parte del gobierno de Trump y la escalada de conflictos geopolíticos (como el conflicto entre Israel y Palestina, la crisis de las rutas energéticas en Oriente Medio, la destrucción de aviones de combate rusos, entre otros) desgarran aún más la estructura de aversión al riesgo global. Evaluaremos las oportunidades y riesgos del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año desde cinco dimensiones macroeconómicas (política de tasas de interés, crédito en dólares, geopolítica, tendencias regulatorias, liquidez global), combinando datos en cadena y modelos financieros, y presentaremos tres tipos de recomendaciones estratégicas clave que cubren Bitcoin, el ecosistema de stablecoins y la pista de productos derivados DeFi.
Dos, Revisión del entorno macroeconómico global (primer semestre de 2025)
En la primera mitad de 2025, el panorama macroeconómico global continuará mostrando las características de múltiples incertidumbres que han persistido desde finales de 2024. Bajo la intersección de factores como el crecimiento débil, la inflación persistente, la incertidumbre sobre la política monetaria de la Reserva Federal y la creciente tensión geopolítica, la aversión al riesgo global ha mostrado una notable contracción. La lógica dominante de la macroeconomía y la política monetaria ha evolucionado gradualmente de "control de inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas". El mercado de criptomonedas, como un campo de vanguardia del cambio de liquidez global, también ha demostrado una volatilidad sincrónica típica en este entorno complejo.
En primer lugar, a partir de la revisión de la trayectoria de política de la Fed, a principios de 2025, el mercado había formado un consenso sobre la expectativa de "tres recortes de tipos de interés en el año", especialmente en el cuarto trimestre de 2024, en el contexto de una disminución significativa en el crecimiento intertrimestral del PCE, el mercado en general espera que 2025 entre en el inicio del ciclo de flexibilización bajo "crecimiento estable + inflación moderada". Sin embargo, este optimismo pronto se encontró con la realidad en la reunión del FOMC de marzo de 2025. En ese momento, la Fed, a pesar de mantenerse firme, emitió un comunicado después de la reunión en el que subrayó que "la inflación está lejos del objetivo" y advirtió que el mercado laboral seguía ajustado. Desde entonces, el IPC ha repuntado más de lo esperado interanualmente por dos veces consecutivas en abril y mayo (3,6% y 3,5% respectivamente), y la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente siempre se ha mantenido por encima del 3%, reflejando que la "inflación pegajosa" no ha remitido como espera el mercado. Las causas estructurales de la inflación, como los rígidos aumentos de los alquileres de las viviendas, los salarios rígidos en el sector de los servicios y las perturbaciones periódicas de los precios de la energía, no han cambiado fundamentalmente.
Frente a la presión de un nuevo aumento de la inflación, la Reserva Federal decidió nuevamente "pausar las rebajas de tasas" en la reunión de junio, y a través del gráfico de puntos redujo las expectativas de recortes de tasas para todo el año 2025, de tres ajustes a dos desde principios de año, manteniendo la expectativa de la tasa de fondos federales por encima del 4.9% para fin de año. Lo más crítico es que Powell insinuó en la conferencia de prensa que la Reserva Federal ha entrado en una fase de "dependencia de datos + esperar y observar", en lugar de la "confirmación del ciclo de flexibilización" que el mercado había interpretado anteriormente. Esto marca un cambio en la política monetaria de una guía "direccional" a una gestión "temporaria", aumentando significativamente la incertidumbre en el camino de la política.
Por otro lado, la primera mitad de 2025 también presenta un fenómeno de "aceleración de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. A medida que el gobierno de Trump acelera la implementación de la combinación de "dólar fuerte + fronteras fuertes", el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció a mediados de mayo que optimizará la estructura de la deuda a través de diversos instrumentos financieros, incluyendo la promoción del proceso legislativo para la regulación de las stablecoins en dólares, intentando inyectar liquidez a través de la sobreexplotación de activos en dólares mediante productos de Web3 y tecnología financiera, sin expandir significativamente el balance. Esta serie de medidas de estabilización del crecimiento lideradas por la fiscalidad se desconectan claramente de la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal de "mantener altas las tasas de interés para controlar la inflación", lo que complica cada vez más la gestión de las expectativas del mercado.
La política arancelaria de la administración Trump también se convirtió en una de las variables dominantes en la primera mitad del año en la agitación del mercado mundial. Desde mediados de abril, Estados Unidos ha impuesto una nueva ronda de aranceles que oscilan entre el 30% y el 50% sobre los productos de alta tecnología, los vehículos eléctricos y los equipos de energía limpia de China, y ha amenazado con ampliar aún más el alcance. Estas medidas no son simplemente represalias comerciales, sino más bien un intento del gobierno de crear presiones inflacionarias a través de la "inflación importada", lo que a su vez obligará a la Reserva Federal a recortar las tasas de interés. En este contexto, se ha puesto en primer plano la contradicción entre la estabilidad crediticia del dólar y el anclaje de los tipos de interés. Algunos participantes del mercado comenzaron a cuestionar si la Fed sigue siendo independiente, lo que provocó una revalorización de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, con el rendimiento a 10 años subiendo hasta el 4,78%, mientras que el diferencial a plazo entre el a 2 y 10 años volvió a ser negativo en junio, lo que volvió a aumentar las expectativas de recesión.
Al mismo tiempo, la continua escalada geopolítica ha tenido un impacto sustancial en el sentimiento del mercado. LA DESTRUCCIÓN EXITOSA POR PARTE DE UCRANIA DE UN BOMBARDERO ESTRATÉGICO RUSO TU-160 A PRINCIPIOS DE JUNIO PROVOCÓ UN INTERCAMBIO VERBAL DE ALTA INTENSIDAD ENTRE LA OTAN Y RUSIA; En Oriente Medio, el precio del crudo Brent superó los 130 dólares, alcanzando un nuevo máximo desde 2022 después de que la infraestructura petrolera crítica de Arabia Saudí se viera afectada por un presunto ataque de los hutíes a finales de mayo, lo que perjudicó las expectativas de suministro de petróleo. A diferencia de la reacción del mercado en 2022, esta ronda de acontecimientos geopolíticos no impulsó el aumento simultáneo de Bitcoin y Ethereum, sino que provocó que una gran cantidad de fondos de refugio seguro fluyeran hacia los mercados de oro y bonos estadounidenses a corto plazo, y el precio al contado del oro llegó a superar los USD 3,450. Este cambio en la estructura del mercado sugiere que Bitcoin todavía se ve más como un trader líquido que como un activo macro de refugio seguro en esta etapa.
Desde la perspectiva de los flujos globales de capital, habrá una clara tendencia de "des-comercialización emergente" en el primer semestre de 2025. Según datos del FMI y JP Morgan Cross-Border Capital Tracker, las salidas netas de bonos de mercados emergentes en el segundo trimestre alcanzaron el nivel más alto en un solo trimestre desde la pandemia en marzo de 2020, mientras que los mercados norteamericanos registraron entradas netas relativas debido al atractivo constante de los ETF. El mercado de las criptomonedas no está del todo fuera del camino. Mientras que los ETF de Bitcoin han experimentado fuertes entradas netas de más de USD 6 mil millones durante el año, los tokens de pequeña y mediana capitalización y los derivados de DeFi han experimentado salidas masivas, mostrando signos significativos de "estratificación de activos" y "rotación estructural".
En resumen, el primer semestre de 2025 presenta un entorno muy estructurado e incierto: el fuerte tira y afloja de las expectativas de política monetaria, la intención de que la política fiscal se extienda sobre el crédito en dólares estadounidenses, la frecuente ocurrencia de eventos geopolíticos que constituyen nuevas variables macro, el retorno del capital a los mercados desarrollados y la reestructuración de la estructura de capital refugio, todo lo cual sienta una base compleja para el entorno operativo del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año. No se trata simplemente de una simple cuestión de "si recortar los tipos de interés", sino de un campo de batalla múltiple en torno a la reconstrucción crediticia del ancla del dólar, la lucha por el dominio de la liquidez mundial y la legitimidad de los activos digitales. En esta batalla, los criptoactivos buscarán oportunidades estructurales en las brechas institucionales y la redistribución de la liquidez. La siguiente etapa del mercado ya no pertenece a todas las monedas, sino a los inversores que entienden el patrón macro.
Tres, la reconstrucción del sistema del dólar y la evolución sistemática del papel de las criptomonedas
Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando la reestructuración estructural más profunda desde el colapso del sistema de Bretton Woods. Esta reestructuración no proviene de la evolución de herramientas de pago a nivel técnico, sino de la inestabilidad del orden monetario global y de la crisis de confianza en las instituciones. En el contexto de fluctuaciones macroeconómicas drásticas en la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta tanto un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas como desafíos externos de experimentos monetarios multilaterales que cuestionan su autoridad, y su trayectoria evolutiva afecta profundamente la posición del mercado de las criptomonedas, la lógica regulatoria y el papel de los activos.
Desde el punto de vista de la estructura interna, el mayor problema que enfrenta el sistema de crédito en dólares es "la vacilación de la lógica de anclaje de la política monetaria". Durante la última década, más o menos, la Fed ha actuado como un gestor independiente de los objetivos de inflación, con una lógica clara y predecible de endurecimiento cuando la economía se está sobrecalentando, relajación durante las recesiones y mantenimiento de la estabilidad de precios como su objetivo principal. Sin embargo, en 2025, esta lógica está siendo erosionada gradualmente por la combinación de "fiscal fuerte-banco central débil" representada por la administración Trump. La insistencia de la administración Biden en la flexibilización fiscal y la independencia monetaria ha sido gradualmente remodelada por Trump como una estrategia de "prioridad fiscal", cuyo núcleo es utilizar el dominio global del dólar estadounidense para revertir la exportación de inflación interna, lo que indirectamente impulsa a la Fed a ajustar su trayectoria de política en línea con el ciclo fiscal.
La manifestación más intuitiva de esta fragmentación de la política es que el Ministerio de Finanzas continúa fortaleciendo la configuración del camino de la internacionalización del dólar estadounidense, al tiempo que elude las herramientas tradicionales de política monetaria. Por ejemplo, el "Marco Estratégico para Stablecoins Conformes" propuesto por el Ministerio de Finanzas en mayo de 2025 apoya explícitamente el derrame global de activos en dólares estadounidenses a través de la emisión on-chain en la red Web3. Detrás de este marco se encuentra la intención del dólar estadounidense de evolucionar de un "aparato de estado financiero" a un "estado de plataforma tecnológica", cuya esencia es dar forma a la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital a través de una nueva infraestructura financiera, de modo que el dólar estadounidense pueda seguir proporcionando liquidez a los mercados emergentes sin la expansión del balance del banco central. Este camino integra las stablecoins en dólares estadounidenses, los bonos del Tesoro en cadena y las redes de liquidación de productos básicos de EE.UU. en un "sistema de exportación de dólares digitales", que pretende fortalecer el efecto de red del crédito en dólares estadounidenses en el mundo digital.
Sin embargo, esta estrategia también ha suscitado preocupaciones sobre la "desaparición de la frontera entre las monedas fiduciarias y los criptoactivos". A medida que el dominio de las stablecoins en dólares estadounidenses (como USDT y USDC) en el comercio de criptomonedas sigue aumentando, su esencia ha evolucionado gradualmente hacia una "representación digital del dólar" en lugar de un "activo criptonativo". En consecuencia, el peso relativo de los criptoactivos puramente descentralizados, como Bitcoin y Ethereum, en el sistema de comercio sigue disminuyendo. Desde finales de 2024 hasta el segundo trimestre de 2025, los datos de CoinMetrics muestran que la proporción de USDT frente a otros pares de activos en el volumen total de operaciones en las principales plataformas de negociación del mundo ha aumentado del 61% al 72%, mientras que la proporción de operaciones al contado de BTC y ETH ha disminuido. Este cambio en la estructura de liquidez indica que el sistema de crédito en dólares estadounidenses se ha "tragado" parcialmente el mercado de las criptomonedas, y la stablecoin en dólares estadounidenses se ha convertido en una nueva fuente de riesgo sistémico en el mundo de las criptomonedas.
Al mismo tiempo, desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar se enfrenta a pruebas continuas por parte de los mecanismos monetarios multilaterales. Países como China, Rusia, Irán y Brasil están acelerando la construcción de liquidaciones en moneda local, acuerdos bilaterales de compensación y redes de activos digitales vinculadas a materias primas, con el objetivo de debilitar el monopolio del dólar estadounidense en las liquidaciones globales y promover la implementación constante del sistema de "desdolarización". Aunque no existe una red eficaz para hacer frente al sistema SWIFT, su estrategia de "sustitución de infraestructuras" ha ejercido presión sobre la red de liquidación en dólares estadounidenses. Por ejemplo, el e-CNY, liderado por China, está acelerando la conectividad de la interfaz de pago transfronteriza con países de Asia Central, Oriente Medio y África, y está explorando el uso de monedas digitales de bancos centrales (CBDC) en el comercio de petróleo y gas y materias primas. En el proceso, los criptoactivos se intercalan entre los dos sistemas, y la cuestión de su "atribución institucional" se ha vuelto cada vez más borrosa.
Como variable especial en este patrón, el papel de Bitcoin está cambiando de "herramienta de pago descentralizada" a "activo antiinflacionario dessoberano" y "canal de liquidez bajo la brecha del sistema". En la primera mitad de 2025, Bitcoin se utilizará ampliamente en algunos países y regiones para protegerse contra la depreciación de la moneda local y los controles de capital, especialmente en países con monedas inestables como Argentina, Turquía y Nigeria. Los datos on-chain muestran que solo en el primer trimestre de 2025, la cantidad total de BTC que fluye hacia América Latina y África a través de exchanges peer-to-peer como LocalBitcoins y Paxful aumentó en más del 40% interanual, y tales transacciones eludieron significativamente la supervisión del banco central del país y fortalecieron la función de Bitcoin como un "activo gris de refugio seguro".
Pero hay que tener en cuenta que, dado que Bitcoin y Ethereum aún no han sido incluidos en el sistema lógico de crédito nacional, su capacidad de resistencia ante "pruebas de presión política" sigue siendo insuficiente. En la primera mitad de 2025, la SEC y la CFTC de EE. UU. continuarán intensificando la regulación sobre proyectos DeFi y protocolos de transacciones anónimas, especialmente en relación con los puentes entre cadenas y los nodos de retransmisión MEV en el ecosistema de Layer 2, lo que llevará a que algunos fondos elijan salir de protocolos DeFi de alto riesgo. Esto refleja que, en el proceso de que el sistema del dólar vuelva a dominar la narrativa del mercado, los activos criptográficos deben reubicarse en su papel, ya no como un símbolo de "independencia financiera", sino más probablemente como herramientas de "fusión financiera" o "cobertura institucional".
El papel de Ethereum también está cambiando. Con su evolución dual hacia una capa de verificación de datos y una capa de ejecución financiera, sus funciones subyacentes están evolucionando gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" a "plataforma de acceso institucional". Ya sea la emisión en cadena de activos RWA o el despliegue de stablecoins a nivel gubernamental/empresarial, cada vez más actividades incorporarán a Ethereum en su estructura de cumplimiento. Instituciones financieras tradicionales como Visa, JP Morgan y Paypal ya han desplegado infraestructuras en cadenas compatibles con Ethereum como Base y Polygon, formando una "capa institucional" con el ecosistema nativo de DeFi. Esto significa que la posición institucional de Ethereum como "middleware financiero" ha sido reestructurada, y su futuro no depende del "grado de descentralización", sino del "grado de compatibilidad institucional".
El sistema del dólar está volviendo a dominar el mercado de activos digitales a través de tres vías: la externalización tecnológica, la integración institucional y la infiltración regulatoria. Su objetivo no es eliminar los activos criptográficos, sino hacer de ellos componentes integrados en el "mundo del dólar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoins y activos RWA serán reclasificados, reevaluados y regulados nuevamente, formando finalmente un "sistema del dólar ampliado 2.0" anclado en el dólar y simbolizado por liquidaciones en cadena. En este sistema, los verdaderos activos criptográficos ya no son "rebeldes", sino "arbitrajistas en la zona gris institucional". La lógica de inversión futura ya no se centrará solo en "la descentralización que trae revalorización", sino en "quien pueda integrar la estructura de reconstrucción del dólar, quien poseerá los beneficios institucionales".
Cuarto, Perspectivas de datos en la cadena: Nuevos cambios en la estructura de financiamiento y el comportamiento del usuario
En la primera mitad de 2025, los datos en cadena presentan una compleja imagen de "sedimentación estructural y recuperación marginal entrelazadas". La proporción de los tenedores a largo plazo (LTH) de Bitcoin ha alcanzado nuevamente un máximo histórico, y el patrón de suministro de stablecoins ha mostrado una notable recuperación. El ecosistema DeFi, mientras recupera su actividad, aún muestra una fuerte contención de riesgos. Detrás de estos indicadores se refleja la esencia de la emoción de los inversores oscilando entre la aversión al riesgo y la exploración, así como el proceso de reestructuración de la estructura de capital del mercado, altamente sensible a los cambios en el ritmo de las políticas.
En primer lugar, la señal estructural más representativa proviene del continuo aumento de la proporción de titulares a largo plazo en la cadena Bitcoin. A partir de junio de 2025, más del 70% de Bitcoin ha estado en la cadena durante más de 12 meses sin moverse, un récord. La tendencia al aumento de las tenencias de ILP no solo indica que la confianza de los inversores a largo plazo en el mercado no se ha visto afectada, sino que también representa la continua contracción de la oferta circulante, lo que constituye un soporte potencial para los precios. Según los datos de Glassnode, la curva de distribución del tiempo de tenencia de Bitcoin se está "desplazando hacia la derecha", y cada vez más monedas on-chain están bloqueadas en un rango de tiempo de más de 2 o 3 años. Detrás de este comportamiento ya no está solo la encarnación emocional de la "fiesta del acaparamiento de monedas", sino que también los fondos estructurales, especialmente los fondos tradicionales como las oficinas familiares y las instituciones de asignación de pensiones, han comenzado a dominar la lógica de distribución de BTC en la cadena. En consecuencia, la actividad a corto plazo ha disminuido significativamente. La disminución en la frecuencia de las transacciones en la cadena y la continua disminución en el indicador Coin Days Destroyed confirman aún más la tendencia del comportamiento del mercado a cambiar de "juego de alta frecuencia" a "asignación a largo plazo".
Esta sedimentación estructural también se alinea profundamente con los patrones de comportamiento institucional. A partir del análisis de billeteras multifirma y la distribución de entidades en la cadena, se infiere que actualmente más del 35% de los bitcoins están controlados por direcciones de gran tamaño altamente concentradas y que no se han movido durante mucho tiempo. Estas direcciones presentan características claras de concentración, la mayoría de las cuales completaron su acumulación en el cuarto trimestre de 2023 o a principios de 2024, y luego permanecieron en un estado de silencio durante un largo periodo. Su existencia ha cambiado el patrón especulativo basado en criptomonedas, anteriormente dominado por minoristas, estableciendo así la base estructural de capital subyacente para una nueva ronda de transición entre toros y osos.
Al mismo tiempo, el mercado de las stablecoins ha salido de un claro ciclo de fijación de fondo. Desde finales de 2024 hasta principios de 2025, el valor de mercado de USDC disminuyó durante 5 meses consecutivos debido a la contracción de la liquidez de la Fed y la incertidumbre regulatoria de la BSA, y después de ingresar al segundo trimestre de 2025, el valor de mercado de USDC regresó al canal de crecimiento, alcanzando los USD 62 mil millones a junio, volviendo a coincidir con la tasa de crecimiento de USDT. Este crecimiento no es un evento aislado, sino que está siendo impulsado por la expansión del ecosistema de stablecoins en general. Las nuevas stablecoins, como USDP de Paxos y USDe de Ethena, registraron un crecimiento significativo en la primera mitad del año, contribuyendo con más de USD 3 mil millones en nueva oferta. En particular, vale la pena señalar que esta ronda de expansión de las stablecoins se debe más al escenario de actividad económica real, que al "devengo de intereses basado en monedas" o puramente especulativo del pasado.
El aumento de la actividad en la cadena también demuestra que las stablecoins están regresando de los "activos contraparte" del sistema de emparejamiento de intercambios a su esencia como "herramientas de pago y circulación" entre los usuarios en la cadena. Tomando como ejemplo la cadena Base, en el segundo trimestre de 2025, las direcciones activas mensuales de USDC crecieron un 41% en comparación interanual, superando la tasa de crecimiento de la red principal de Ethereum y Tron en el mismo período, lo que refleja que en el ecosistema L2, el uso de stablecoins es más nativo y frecuente. El aumento en la proporción de circulación entre cadenas también es significativo; las stablecoins en los protocolos de puente como Wormhole y LayerZero alcanzaron un pico en mayo, lo que indica que los fondos están buscando caminos de pago y despliegue más eficientes, en lugar de simplemente obtener ganancias comerciales a través de arbitraje. Esta tendencia también refuerza la trayectoria a largo plazo de que el mercado cripto está evolucionando hacia una combinación de múltiples cadenas y escenarios económicos reales.
En comparación con el "reequilibrio estructural" de Bitcoin y las stablecoins, los datos on-chain del ecosistema DeFi muestran una delicada situación de "reparación activa pero neutralidad de riesgos". En el primer semestre de 2025, los derivados descentralizados y los acuerdos de contratos perpetuos serán mucho más activos que otros subsectores, especialmente en plataformas como Abstract, Aevo e Hyperliquid, donde el número de transacciones de usuarios y la frecuencia de interacción de contratos crecerán rápidamente. El volumen diario de operaciones de Aevo superó los 1.500 millones de dólares en mayo, y el número de usuarios activos diarios de Abstract aumentó más del 60% interanual, lo que refleja la preferencia de los usuarios por los derivados especulativos de "bajo umbral y alto apalancamiento". Sin embargo, detrás de esta popularidad se esconde la realidad de la baja utilización del capital. Si bien el TVL de la mayoría de las plataformas está creciendo, su índice de apalancamiento promedio no es proporcional al crecimiento del interés abierto, lo que indica que, aunque los participantes del mercado sondean con frecuencia, no existe una acumulación sistemática de apalancamiento en su conjunto. Este fenómeno contradictorio revela la señal central: aunque el mercado está caliente, el apetito por el riesgo de los fondos no se ha liberado realmente, y se encuentra más bien en un estado estratégico de espera y ver "a la espera de la claridad de las políticas".
Sobre la base de las características triples de la precipitación a largo plazo en la cadena de Bitcoin, la reparación estable del suministro de monedas y la restricción del riesgo de capital DeFi, se puede encontrar que los datos en la cadena en la primera mitad de 2025 revelan que el mercado de criptomonedas se encuentra en un complejo rango de unión de "reconstrucción de chips, compresión esperada y reparación del margen de calor". La estructura de capital está pasando del dominio del dinero caliente en 2023-2024 a una estructura compuesta con la precipitación estructural como base y las transacciones a corto plazo como mesa, y el comportamiento de los usuarios también se mueve repetidamente entre la especulación a corto plazo y la asignación a largo plazo. Bajo esta estructura, aunque es difícil que el mercado de criptomonedas forme una subida unilateral sostenida a corto plazo, una vez que el camino de la política macro esté despejado, como la entrada de la Reserva Federal en un claro ciclo de recortes de tipos de interés, el avance de la legislación sobre stablecoins o la llegada de fondos incrementales de ETF, etc., esta estructura liberará rápidamente su impulso alcista inherente. Por lo tanto, aunque los datos on-chain son tranquilos en la superficie, en realidad contienen corrientes subterráneas, lo que se ha convertido en una de las variables clave para juzgar la resistencia del mercado y el momento del punto de inflexión en la segunda mitad del año.
Cinco, evaluación de la tendencia del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año y recomendaciones de estrategia
De cara a la segunda mitad de 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un período crítico de inflexión donde la resonancia macro y estructural se encuentran. Su variable central ya no será solo la fluctuación de precios única o la especulación de temas locales, sino el juego dinámico entre múltiples rutas macroeconómicas, la certeza institucional y la reestructuración de la cadena. A partir de las políticas y señales en cadena conocidas actualmente, la evolución del mercado de criptomonedas está acercándose a un "período de reevalución de ventanas" (Repricing Window): la corrección de las expectativas políticas, la revaluación del entorno de tasas de interés reales y la reestructuración del modelo de precios de riesgo de los inversores, juntos constituirán la lógica principal de la volatilidad y la tendencia del mercado en los próximos 6 a 9 meses.
Desde el punto de vista de la política macroeconómica, la trayectoria de los tipos de interés de la Fed y los cambios marginales en la liquidez en dólares seguirán siendo la fuerza decisiva para la situación general. El tono actual de "ritmo tardío y lento de recortes de tasas de interés" ha sido ampliamente aceptado por el mercado, pero con la relajación marginal del mercado laboral de EE. UU., la disminución de las intenciones de inversión corporativa e indicadores como el IPC y el PCE que muestran signos de deflación potencial, la probabilidad de que la Fed entre en el canal de "recorte simbólico de tasas" o incluso de "recorte de tasas de precaución" está aumentando. Una vez que la Fed haga su primer recorte de tipos de interés a mediados de año o principios del tercer trimestre, incluso un pequeño intento de 25 puntos básicos podría desencadenar rápidamente un efecto de amplificación emocional en el mercado de criptomonedas. La experiencia histórica muestra que al comienzo de cada ronda de liberación de liquidez, la elasticidad de los criptoactivos suele ser mayor que la de los activos de riesgo tradicionales, porque son esencialmente "objetivos de negociación de liquidez pura". Por lo tanto, una vez que se confirme la señal de inicio del recorte de tasas de interés, el mercado puede tener un guión similar al "primero suben los activos lógicos y luego se extiende la rotación del tema" después del tercer trimestre de 2020.
Sin embargo, no hay que pasar por alto los riesgos. La incertidumbre provocada por el ciclo político global seguirá nublando la lógica de la fijación de precios de los activos. Las elecciones presidenciales de Estados Unidos, la redistribución del poder en el Parlamento Europeo, la tendencia al desacoplamiento financiero entre Rusia y Occidente y una nueva ronda de juegos comerciales entre China y Estados Unidos pueden causar interrupciones temporales en el apetito por el riesgo y los flujos de capital de los inversores. En particular, si Trump gana las elecciones, sus tendencias políticas extremas, como el control de la tecnología, la militarización del dólar y la reserva estratégica de bitcoin, pueden ser buenas para las criptomonedas a corto plazo, pero los choques geopolíticos que lo acompañan y los riesgos de desacoplamiento financiero que hay detrás también pueden desencadenar una "recalificación del riesgo" del sistema de capital global. Por lo tanto, a lo largo de la segunda mitad del año, el mercado de criptomonedas estará dominado por la "brecha de tijera" de la relajación moderada de la política macroeconómica y la alta incertidumbre geopolítica, mostrando un patrón alcista volátil de "aumento de impulso-supresión de políticas-rotación estructural".
Desde la perspectiva de la estructura del mercado, la ronda actual del mercado de criptomonedas está entrando en la etapa media a tardía de "dominio del capital ETF, estabilización de la estructura on-chain y desaceleración de la rotación de temas". Los ETF al contado de Bitcoin se han convertido en la fuerza incremental dominante en el mercado, y su ritmo de entrada neta determina casi directamente la tendencia del precio de BTC. Aunque las entradas de ETF se ralentizaron en mayo y junio, la estructura a largo plazo no se ha revertido, lo que indica que los fondos institucionales convencionales están esperando un mejor punto de asignación. Al mismo tiempo, la estructura on-chain se ha estabilizado gradualmente. La falta de liquidez de la distribución de chips liderada por LTH, la reparación activa de las stablecoins como herramientas de pago y despliegue en cadena, y la continua expansión del ecosistema DeFi en un estado de bajo apalancamiento indican que el mercado de las criptomonedas está formando un sistema operativo interno más resistente. Una vez que el entorno macroeconómico coopere, la liberación elástica de la estructura será mucho mayor que la del ciclo anterior dominado por la especulación.
Sin embargo, vale la pena señalar que la rotación temática se está desacelerando significativamente. Desde finales de 2024 hasta principios de 2025, los puntos calientes como AI+Crypto, RWA y Meme 2.0 se han turnado para dominar la atención del mercado y el enfoque de capital, pero después de entrar en las etapas intermedias y tardías de 2025, la eficiencia de la entrada de capital en proyectos temáticos disminuirá significativamente, y el ciclo de transformación narrativa en precio se volverá más largo y el espacio será más estrecho. La paciencia de los inversores con la exageración de los temas se está erosionando, y las narrativas ociosas ya no son sostenibles. Esto significa que las oportunidades estructurales en el mercado en la segunda mitad del año estarán más centradas en el camino de la "verificación narrativa respaldada por la realidad": como el crecimiento de usuarios reales del protocolo de IA, la optimización continua de los datos on-chain de BTC y los datos de circulación de stablecoins como USDC superando las expectativas, etc., para impulsar realmente el mercado a medio plazo.
Desde la perspectiva de las recomendaciones de operaciones tácticas, el nivel de asignación de activos debería centrarse más en la "sincronización de estructura y ritmo". Bitcoin sigue siendo el activo principal más seguro, la lógica de mantenerlo a largo plazo no ha cambiado, y es adecuado implementar una estrategia dual a través de ETF y billeteras frías para seguir capturando oportunidades de revalorización en su papel como "oro digital" durante el ciclo de reducción de tasas. Ethereum, por otro lado, tiene elasticidad en el juego, pero se debe tener cuidado con la pérdida de Alpha debido a la disminución de la innovación en las aplicaciones en cadena. Se sugiere prestar especial atención a los segmentos del ecosistema que combinan "liquidez + nueva narrativa", como los protocolos derivados de RWA y el crecimiento de las stablecoins en cadenas L2. Solana, TON y otras "blockchains de alta velocidad" tienen cierto espacio para la corrección de valoración, pero se debe controlar estrictamente la posición y el ritmo de participación para hacer frente a los posibles riesgos de volatilidad por la retirada de liquidez.
Además, se sugiere destinar un cierto porcentaje de la posición para capturar estratégicamente el potencial de rotación secundaria de los activos de tipo Meme. Aunque la intensidad del relato Meme ha disminuido significativamente, las oportunidades de trading emocional a corto plazo basadas en la resonancia del tráfico y la liquidez de la plataforma X aún no se han extinguido por completo. Para los usuarios familiarizados con el monitoreo de flujos de capital en la cadena, se pueden combinar datos de cambios en el tráfico de SocialFi, puentes entre cadenas, y movimientos en direcciones de ballenas, para realizar operaciones ligeras en el intradía o a nivel semanal. Sobre esta base, se debe fortalecer el mecanismo de gestión de riesgos, asegurando que la asignación de Meme no supere el 10% del valor total de la cartera.
Por último, desde la perspectiva de la investigación institucional y estratégica, el segundo semestre de 2025 es más adecuado para construir un "marco de mercado alcista defensivo" que para expectativas agresivas de mercado alcista. Aunque el mercado tiene un impulso alcista, sus variables externas son demasiado complejas, y cualquier política externa, choque bélico o reversión regulatoria puede formar una contracción inversa en la dirección del mercado. Por lo tanto, se recomienda centrarse en los siguientes tres indicadores como "señal principal" para el giro gradual del mercado de criptomonedas: uno es el cambio en la trayectoria de la política de la Fed y el diagrama de puntos, ya sea para liberar la expectativa de continuos recortes de las tasas de interés; La segunda es si el flujo de capital del ETF se volverá a amplificar, especialmente si la entrada neta diaria promedio volverá a más de USD 500 millones; La tercera es si la circulación y la actividad on-chain de las stablecoins (especialmente USDC y USDe) pueden mantener la tendencia de crecimiento mensual y superar el máximo de 2024. Una vez que los tres forman una resonancia, constituye una señal de confirmación de que el mercado está saltando a la "etapa de revisión de precios de tendencia", y se espera que la pendiente ascendente del mercado posterior aumente significativamente.
En la segunda mitad de 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un ciclo de recuperación a medio plazo caracterizado por un "cambio de sedimentación estructural a uno impulsado por políticas". Aunque la tendencia del mercado no es absolutamente unilateral, bajo la influencia de múltiples fuerzas como el calentamiento macroeconómico, la optimización en la cadena y la rotación de capital, el mercado de criptomonedas tiene la base estratégica para lograr un "rompimiento lento en un rango de oscilación". La clave está en si los inversores pueden comprender el ritmo de los cambios macroeconómicos, anclarse en la tendencia de los datos en la cadena y, por lo tanto, construir una estrategia de inversión a largo plazo con alta tasa de éxito en medio de la volatilidad y el tira y afloja.
Seis, Conclusión
En 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un nuevo ciclo dominado por la competencia institucional y guiado por la reestructuración de la liquidez. Sugerimos a los inversores que adopten la línea estratégica central de "buscar oportunidades estructurales en la defensa", aprovechando las nuevas rutas Alpha que surgen de la reestructuración de las herramientas monetarias de EE. UU. y la recuperación de la cadena de arbitraje de capital entre EE. UU. y China. La paciencia será la estrategia más poderosa de este año, y entender las instituciones será la verdadera habilidad para atravesar ciclos.
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Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas: oportunidades en medio de la política monetaria de rango limitado y la agitación global, últimas perspectivas del mercado de criptomonedas para la segunda mitad del año.
Uno, resumen
En la primera mitad de 2025, el entorno macroeconómico global sigue siendo altamente incierto. La Reserva Federal ha pausado varias veces la reducción de tasas, lo que refleja que la política monetaria ha entrado en una fase de "observación y tira y afloja", mientras que el aumento de aranceles por parte del gobierno de Trump y la escalada de conflictos geopolíticos (como el conflicto entre Israel y Palestina, la crisis de las rutas energéticas en Oriente Medio, la destrucción de aviones de combate rusos, entre otros) desgarran aún más la estructura de aversión al riesgo global. Evaluaremos las oportunidades y riesgos del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año desde cinco dimensiones macroeconómicas (política de tasas de interés, crédito en dólares, geopolítica, tendencias regulatorias, liquidez global), combinando datos en cadena y modelos financieros, y presentaremos tres tipos de recomendaciones estratégicas clave que cubren Bitcoin, el ecosistema de stablecoins y la pista de productos derivados DeFi.
Dos, Revisión del entorno macroeconómico global (primer semestre de 2025)
En la primera mitad de 2025, el panorama macroeconómico global continuará mostrando las características de múltiples incertidumbres que han persistido desde finales de 2024. Bajo la intersección de factores como el crecimiento débil, la inflación persistente, la incertidumbre sobre la política monetaria de la Reserva Federal y la creciente tensión geopolítica, la aversión al riesgo global ha mostrado una notable contracción. La lógica dominante de la macroeconomía y la política monetaria ha evolucionado gradualmente de "control de inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas". El mercado de criptomonedas, como un campo de vanguardia del cambio de liquidez global, también ha demostrado una volatilidad sincrónica típica en este entorno complejo.
En primer lugar, a partir de la revisión de la trayectoria de política de la Fed, a principios de 2025, el mercado había formado un consenso sobre la expectativa de "tres recortes de tipos de interés en el año", especialmente en el cuarto trimestre de 2024, en el contexto de una disminución significativa en el crecimiento intertrimestral del PCE, el mercado en general espera que 2025 entre en el inicio del ciclo de flexibilización bajo "crecimiento estable + inflación moderada". Sin embargo, este optimismo pronto se encontró con la realidad en la reunión del FOMC de marzo de 2025. En ese momento, la Fed, a pesar de mantenerse firme, emitió un comunicado después de la reunión en el que subrayó que "la inflación está lejos del objetivo" y advirtió que el mercado laboral seguía ajustado. Desde entonces, el IPC ha repuntado más de lo esperado interanualmente por dos veces consecutivas en abril y mayo (3,6% y 3,5% respectivamente), y la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente siempre se ha mantenido por encima del 3%, reflejando que la "inflación pegajosa" no ha remitido como espera el mercado. Las causas estructurales de la inflación, como los rígidos aumentos de los alquileres de las viviendas, los salarios rígidos en el sector de los servicios y las perturbaciones periódicas de los precios de la energía, no han cambiado fundamentalmente.
Frente a la presión de un nuevo aumento de la inflación, la Reserva Federal decidió nuevamente "pausar las rebajas de tasas" en la reunión de junio, y a través del gráfico de puntos redujo las expectativas de recortes de tasas para todo el año 2025, de tres ajustes a dos desde principios de año, manteniendo la expectativa de la tasa de fondos federales por encima del 4.9% para fin de año. Lo más crítico es que Powell insinuó en la conferencia de prensa que la Reserva Federal ha entrado en una fase de "dependencia de datos + esperar y observar", en lugar de la "confirmación del ciclo de flexibilización" que el mercado había interpretado anteriormente. Esto marca un cambio en la política monetaria de una guía "direccional" a una gestión "temporaria", aumentando significativamente la incertidumbre en el camino de la política.
Por otro lado, la primera mitad de 2025 también presenta un fenómeno de "aceleración de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. A medida que el gobierno de Trump acelera la implementación de la combinación de "dólar fuerte + fronteras fuertes", el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció a mediados de mayo que optimizará la estructura de la deuda a través de diversos instrumentos financieros, incluyendo la promoción del proceso legislativo para la regulación de las stablecoins en dólares, intentando inyectar liquidez a través de la sobreexplotación de activos en dólares mediante productos de Web3 y tecnología financiera, sin expandir significativamente el balance. Esta serie de medidas de estabilización del crecimiento lideradas por la fiscalidad se desconectan claramente de la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal de "mantener altas las tasas de interés para controlar la inflación", lo que complica cada vez más la gestión de las expectativas del mercado.
La política arancelaria de la administración Trump también se convirtió en una de las variables dominantes en la primera mitad del año en la agitación del mercado mundial. Desde mediados de abril, Estados Unidos ha impuesto una nueva ronda de aranceles que oscilan entre el 30% y el 50% sobre los productos de alta tecnología, los vehículos eléctricos y los equipos de energía limpia de China, y ha amenazado con ampliar aún más el alcance. Estas medidas no son simplemente represalias comerciales, sino más bien un intento del gobierno de crear presiones inflacionarias a través de la "inflación importada", lo que a su vez obligará a la Reserva Federal a recortar las tasas de interés. En este contexto, se ha puesto en primer plano la contradicción entre la estabilidad crediticia del dólar y el anclaje de los tipos de interés. Algunos participantes del mercado comenzaron a cuestionar si la Fed sigue siendo independiente, lo que provocó una revalorización de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, con el rendimiento a 10 años subiendo hasta el 4,78%, mientras que el diferencial a plazo entre el a 2 y 10 años volvió a ser negativo en junio, lo que volvió a aumentar las expectativas de recesión.
Al mismo tiempo, la continua escalada geopolítica ha tenido un impacto sustancial en el sentimiento del mercado. LA DESTRUCCIÓN EXITOSA POR PARTE DE UCRANIA DE UN BOMBARDERO ESTRATÉGICO RUSO TU-160 A PRINCIPIOS DE JUNIO PROVOCÓ UN INTERCAMBIO VERBAL DE ALTA INTENSIDAD ENTRE LA OTAN Y RUSIA; En Oriente Medio, el precio del crudo Brent superó los 130 dólares, alcanzando un nuevo máximo desde 2022 después de que la infraestructura petrolera crítica de Arabia Saudí se viera afectada por un presunto ataque de los hutíes a finales de mayo, lo que perjudicó las expectativas de suministro de petróleo. A diferencia de la reacción del mercado en 2022, esta ronda de acontecimientos geopolíticos no impulsó el aumento simultáneo de Bitcoin y Ethereum, sino que provocó que una gran cantidad de fondos de refugio seguro fluyeran hacia los mercados de oro y bonos estadounidenses a corto plazo, y el precio al contado del oro llegó a superar los USD 3,450. Este cambio en la estructura del mercado sugiere que Bitcoin todavía se ve más como un trader líquido que como un activo macro de refugio seguro en esta etapa.
Desde la perspectiva de los flujos globales de capital, habrá una clara tendencia de "des-comercialización emergente" en el primer semestre de 2025. Según datos del FMI y JP Morgan Cross-Border Capital Tracker, las salidas netas de bonos de mercados emergentes en el segundo trimestre alcanzaron el nivel más alto en un solo trimestre desde la pandemia en marzo de 2020, mientras que los mercados norteamericanos registraron entradas netas relativas debido al atractivo constante de los ETF. El mercado de las criptomonedas no está del todo fuera del camino. Mientras que los ETF de Bitcoin han experimentado fuertes entradas netas de más de USD 6 mil millones durante el año, los tokens de pequeña y mediana capitalización y los derivados de DeFi han experimentado salidas masivas, mostrando signos significativos de "estratificación de activos" y "rotación estructural".
En resumen, el primer semestre de 2025 presenta un entorno muy estructurado e incierto: el fuerte tira y afloja de las expectativas de política monetaria, la intención de que la política fiscal se extienda sobre el crédito en dólares estadounidenses, la frecuente ocurrencia de eventos geopolíticos que constituyen nuevas variables macro, el retorno del capital a los mercados desarrollados y la reestructuración de la estructura de capital refugio, todo lo cual sienta una base compleja para el entorno operativo del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año. No se trata simplemente de una simple cuestión de "si recortar los tipos de interés", sino de un campo de batalla múltiple en torno a la reconstrucción crediticia del ancla del dólar, la lucha por el dominio de la liquidez mundial y la legitimidad de los activos digitales. En esta batalla, los criptoactivos buscarán oportunidades estructurales en las brechas institucionales y la redistribución de la liquidez. La siguiente etapa del mercado ya no pertenece a todas las monedas, sino a los inversores que entienden el patrón macro.
Tres, la reconstrucción del sistema del dólar y la evolución sistemática del papel de las criptomonedas
Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando la reestructuración estructural más profunda desde el colapso del sistema de Bretton Woods. Esta reestructuración no proviene de la evolución de herramientas de pago a nivel técnico, sino de la inestabilidad del orden monetario global y de la crisis de confianza en las instituciones. En el contexto de fluctuaciones macroeconómicas drásticas en la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta tanto un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas como desafíos externos de experimentos monetarios multilaterales que cuestionan su autoridad, y su trayectoria evolutiva afecta profundamente la posición del mercado de las criptomonedas, la lógica regulatoria y el papel de los activos.
Desde el punto de vista de la estructura interna, el mayor problema que enfrenta el sistema de crédito en dólares es "la vacilación de la lógica de anclaje de la política monetaria". Durante la última década, más o menos, la Fed ha actuado como un gestor independiente de los objetivos de inflación, con una lógica clara y predecible de endurecimiento cuando la economía se está sobrecalentando, relajación durante las recesiones y mantenimiento de la estabilidad de precios como su objetivo principal. Sin embargo, en 2025, esta lógica está siendo erosionada gradualmente por la combinación de "fiscal fuerte-banco central débil" representada por la administración Trump. La insistencia de la administración Biden en la flexibilización fiscal y la independencia monetaria ha sido gradualmente remodelada por Trump como una estrategia de "prioridad fiscal", cuyo núcleo es utilizar el dominio global del dólar estadounidense para revertir la exportación de inflación interna, lo que indirectamente impulsa a la Fed a ajustar su trayectoria de política en línea con el ciclo fiscal.
La manifestación más intuitiva de esta fragmentación de la política es que el Ministerio de Finanzas continúa fortaleciendo la configuración del camino de la internacionalización del dólar estadounidense, al tiempo que elude las herramientas tradicionales de política monetaria. Por ejemplo, el "Marco Estratégico para Stablecoins Conformes" propuesto por el Ministerio de Finanzas en mayo de 2025 apoya explícitamente el derrame global de activos en dólares estadounidenses a través de la emisión on-chain en la red Web3. Detrás de este marco se encuentra la intención del dólar estadounidense de evolucionar de un "aparato de estado financiero" a un "estado de plataforma tecnológica", cuya esencia es dar forma a la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital a través de una nueva infraestructura financiera, de modo que el dólar estadounidense pueda seguir proporcionando liquidez a los mercados emergentes sin la expansión del balance del banco central. Este camino integra las stablecoins en dólares estadounidenses, los bonos del Tesoro en cadena y las redes de liquidación de productos básicos de EE.UU. en un "sistema de exportación de dólares digitales", que pretende fortalecer el efecto de red del crédito en dólares estadounidenses en el mundo digital.
Sin embargo, esta estrategia también ha suscitado preocupaciones sobre la "desaparición de la frontera entre las monedas fiduciarias y los criptoactivos". A medida que el dominio de las stablecoins en dólares estadounidenses (como USDT y USDC) en el comercio de criptomonedas sigue aumentando, su esencia ha evolucionado gradualmente hacia una "representación digital del dólar" en lugar de un "activo criptonativo". En consecuencia, el peso relativo de los criptoactivos puramente descentralizados, como Bitcoin y Ethereum, en el sistema de comercio sigue disminuyendo. Desde finales de 2024 hasta el segundo trimestre de 2025, los datos de CoinMetrics muestran que la proporción de USDT frente a otros pares de activos en el volumen total de operaciones en las principales plataformas de negociación del mundo ha aumentado del 61% al 72%, mientras que la proporción de operaciones al contado de BTC y ETH ha disminuido. Este cambio en la estructura de liquidez indica que el sistema de crédito en dólares estadounidenses se ha "tragado" parcialmente el mercado de las criptomonedas, y la stablecoin en dólares estadounidenses se ha convertido en una nueva fuente de riesgo sistémico en el mundo de las criptomonedas.
Al mismo tiempo, desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar se enfrenta a pruebas continuas por parte de los mecanismos monetarios multilaterales. Países como China, Rusia, Irán y Brasil están acelerando la construcción de liquidaciones en moneda local, acuerdos bilaterales de compensación y redes de activos digitales vinculadas a materias primas, con el objetivo de debilitar el monopolio del dólar estadounidense en las liquidaciones globales y promover la implementación constante del sistema de "desdolarización". Aunque no existe una red eficaz para hacer frente al sistema SWIFT, su estrategia de "sustitución de infraestructuras" ha ejercido presión sobre la red de liquidación en dólares estadounidenses. Por ejemplo, el e-CNY, liderado por China, está acelerando la conectividad de la interfaz de pago transfronteriza con países de Asia Central, Oriente Medio y África, y está explorando el uso de monedas digitales de bancos centrales (CBDC) en el comercio de petróleo y gas y materias primas. En el proceso, los criptoactivos se intercalan entre los dos sistemas, y la cuestión de su "atribución institucional" se ha vuelto cada vez más borrosa.
Como variable especial en este patrón, el papel de Bitcoin está cambiando de "herramienta de pago descentralizada" a "activo antiinflacionario dessoberano" y "canal de liquidez bajo la brecha del sistema". En la primera mitad de 2025, Bitcoin se utilizará ampliamente en algunos países y regiones para protegerse contra la depreciación de la moneda local y los controles de capital, especialmente en países con monedas inestables como Argentina, Turquía y Nigeria. Los datos on-chain muestran que solo en el primer trimestre de 2025, la cantidad total de BTC que fluye hacia América Latina y África a través de exchanges peer-to-peer como LocalBitcoins y Paxful aumentó en más del 40% interanual, y tales transacciones eludieron significativamente la supervisión del banco central del país y fortalecieron la función de Bitcoin como un "activo gris de refugio seguro".
Pero hay que tener en cuenta que, dado que Bitcoin y Ethereum aún no han sido incluidos en el sistema lógico de crédito nacional, su capacidad de resistencia ante "pruebas de presión política" sigue siendo insuficiente. En la primera mitad de 2025, la SEC y la CFTC de EE. UU. continuarán intensificando la regulación sobre proyectos DeFi y protocolos de transacciones anónimas, especialmente en relación con los puentes entre cadenas y los nodos de retransmisión MEV en el ecosistema de Layer 2, lo que llevará a que algunos fondos elijan salir de protocolos DeFi de alto riesgo. Esto refleja que, en el proceso de que el sistema del dólar vuelva a dominar la narrativa del mercado, los activos criptográficos deben reubicarse en su papel, ya no como un símbolo de "independencia financiera", sino más probablemente como herramientas de "fusión financiera" o "cobertura institucional".
El papel de Ethereum también está cambiando. Con su evolución dual hacia una capa de verificación de datos y una capa de ejecución financiera, sus funciones subyacentes están evolucionando gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" a "plataforma de acceso institucional". Ya sea la emisión en cadena de activos RWA o el despliegue de stablecoins a nivel gubernamental/empresarial, cada vez más actividades incorporarán a Ethereum en su estructura de cumplimiento. Instituciones financieras tradicionales como Visa, JP Morgan y Paypal ya han desplegado infraestructuras en cadenas compatibles con Ethereum como Base y Polygon, formando una "capa institucional" con el ecosistema nativo de DeFi. Esto significa que la posición institucional de Ethereum como "middleware financiero" ha sido reestructurada, y su futuro no depende del "grado de descentralización", sino del "grado de compatibilidad institucional".
El sistema del dólar está volviendo a dominar el mercado de activos digitales a través de tres vías: la externalización tecnológica, la integración institucional y la infiltración regulatoria. Su objetivo no es eliminar los activos criptográficos, sino hacer de ellos componentes integrados en el "mundo del dólar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoins y activos RWA serán reclasificados, reevaluados y regulados nuevamente, formando finalmente un "sistema del dólar ampliado 2.0" anclado en el dólar y simbolizado por liquidaciones en cadena. En este sistema, los verdaderos activos criptográficos ya no son "rebeldes", sino "arbitrajistas en la zona gris institucional". La lógica de inversión futura ya no se centrará solo en "la descentralización que trae revalorización", sino en "quien pueda integrar la estructura de reconstrucción del dólar, quien poseerá los beneficios institucionales".
Cuarto, Perspectivas de datos en la cadena: Nuevos cambios en la estructura de financiamiento y el comportamiento del usuario
En la primera mitad de 2025, los datos en cadena presentan una compleja imagen de "sedimentación estructural y recuperación marginal entrelazadas". La proporción de los tenedores a largo plazo (LTH) de Bitcoin ha alcanzado nuevamente un máximo histórico, y el patrón de suministro de stablecoins ha mostrado una notable recuperación. El ecosistema DeFi, mientras recupera su actividad, aún muestra una fuerte contención de riesgos. Detrás de estos indicadores se refleja la esencia de la emoción de los inversores oscilando entre la aversión al riesgo y la exploración, así como el proceso de reestructuración de la estructura de capital del mercado, altamente sensible a los cambios en el ritmo de las políticas.
En primer lugar, la señal estructural más representativa proviene del continuo aumento de la proporción de titulares a largo plazo en la cadena Bitcoin. A partir de junio de 2025, más del 70% de Bitcoin ha estado en la cadena durante más de 12 meses sin moverse, un récord. La tendencia al aumento de las tenencias de ILP no solo indica que la confianza de los inversores a largo plazo en el mercado no se ha visto afectada, sino que también representa la continua contracción de la oferta circulante, lo que constituye un soporte potencial para los precios. Según los datos de Glassnode, la curva de distribución del tiempo de tenencia de Bitcoin se está "desplazando hacia la derecha", y cada vez más monedas on-chain están bloqueadas en un rango de tiempo de más de 2 o 3 años. Detrás de este comportamiento ya no está solo la encarnación emocional de la "fiesta del acaparamiento de monedas", sino que también los fondos estructurales, especialmente los fondos tradicionales como las oficinas familiares y las instituciones de asignación de pensiones, han comenzado a dominar la lógica de distribución de BTC en la cadena. En consecuencia, la actividad a corto plazo ha disminuido significativamente. La disminución en la frecuencia de las transacciones en la cadena y la continua disminución en el indicador Coin Days Destroyed confirman aún más la tendencia del comportamiento del mercado a cambiar de "juego de alta frecuencia" a "asignación a largo plazo".
Esta sedimentación estructural también se alinea profundamente con los patrones de comportamiento institucional. A partir del análisis de billeteras multifirma y la distribución de entidades en la cadena, se infiere que actualmente más del 35% de los bitcoins están controlados por direcciones de gran tamaño altamente concentradas y que no se han movido durante mucho tiempo. Estas direcciones presentan características claras de concentración, la mayoría de las cuales completaron su acumulación en el cuarto trimestre de 2023 o a principios de 2024, y luego permanecieron en un estado de silencio durante un largo periodo. Su existencia ha cambiado el patrón especulativo basado en criptomonedas, anteriormente dominado por minoristas, estableciendo así la base estructural de capital subyacente para una nueva ronda de transición entre toros y osos.
Al mismo tiempo, el mercado de las stablecoins ha salido de un claro ciclo de fijación de fondo. Desde finales de 2024 hasta principios de 2025, el valor de mercado de USDC disminuyó durante 5 meses consecutivos debido a la contracción de la liquidez de la Fed y la incertidumbre regulatoria de la BSA, y después de ingresar al segundo trimestre de 2025, el valor de mercado de USDC regresó al canal de crecimiento, alcanzando los USD 62 mil millones a junio, volviendo a coincidir con la tasa de crecimiento de USDT. Este crecimiento no es un evento aislado, sino que está siendo impulsado por la expansión del ecosistema de stablecoins en general. Las nuevas stablecoins, como USDP de Paxos y USDe de Ethena, registraron un crecimiento significativo en la primera mitad del año, contribuyendo con más de USD 3 mil millones en nueva oferta. En particular, vale la pena señalar que esta ronda de expansión de las stablecoins se debe más al escenario de actividad económica real, que al "devengo de intereses basado en monedas" o puramente especulativo del pasado.
El aumento de la actividad en la cadena también demuestra que las stablecoins están regresando de los "activos contraparte" del sistema de emparejamiento de intercambios a su esencia como "herramientas de pago y circulación" entre los usuarios en la cadena. Tomando como ejemplo la cadena Base, en el segundo trimestre de 2025, las direcciones activas mensuales de USDC crecieron un 41% en comparación interanual, superando la tasa de crecimiento de la red principal de Ethereum y Tron en el mismo período, lo que refleja que en el ecosistema L2, el uso de stablecoins es más nativo y frecuente. El aumento en la proporción de circulación entre cadenas también es significativo; las stablecoins en los protocolos de puente como Wormhole y LayerZero alcanzaron un pico en mayo, lo que indica que los fondos están buscando caminos de pago y despliegue más eficientes, en lugar de simplemente obtener ganancias comerciales a través de arbitraje. Esta tendencia también refuerza la trayectoria a largo plazo de que el mercado cripto está evolucionando hacia una combinación de múltiples cadenas y escenarios económicos reales.
En comparación con el "reequilibrio estructural" de Bitcoin y las stablecoins, los datos on-chain del ecosistema DeFi muestran una delicada situación de "reparación activa pero neutralidad de riesgos". En el primer semestre de 2025, los derivados descentralizados y los acuerdos de contratos perpetuos serán mucho más activos que otros subsectores, especialmente en plataformas como Abstract, Aevo e Hyperliquid, donde el número de transacciones de usuarios y la frecuencia de interacción de contratos crecerán rápidamente. El volumen diario de operaciones de Aevo superó los 1.500 millones de dólares en mayo, y el número de usuarios activos diarios de Abstract aumentó más del 60% interanual, lo que refleja la preferencia de los usuarios por los derivados especulativos de "bajo umbral y alto apalancamiento". Sin embargo, detrás de esta popularidad se esconde la realidad de la baja utilización del capital. Si bien el TVL de la mayoría de las plataformas está creciendo, su índice de apalancamiento promedio no es proporcional al crecimiento del interés abierto, lo que indica que, aunque los participantes del mercado sondean con frecuencia, no existe una acumulación sistemática de apalancamiento en su conjunto. Este fenómeno contradictorio revela la señal central: aunque el mercado está caliente, el apetito por el riesgo de los fondos no se ha liberado realmente, y se encuentra más bien en un estado estratégico de espera y ver "a la espera de la claridad de las políticas".
Sobre la base de las características triples de la precipitación a largo plazo en la cadena de Bitcoin, la reparación estable del suministro de monedas y la restricción del riesgo de capital DeFi, se puede encontrar que los datos en la cadena en la primera mitad de 2025 revelan que el mercado de criptomonedas se encuentra en un complejo rango de unión de "reconstrucción de chips, compresión esperada y reparación del margen de calor". La estructura de capital está pasando del dominio del dinero caliente en 2023-2024 a una estructura compuesta con la precipitación estructural como base y las transacciones a corto plazo como mesa, y el comportamiento de los usuarios también se mueve repetidamente entre la especulación a corto plazo y la asignación a largo plazo. Bajo esta estructura, aunque es difícil que el mercado de criptomonedas forme una subida unilateral sostenida a corto plazo, una vez que el camino de la política macro esté despejado, como la entrada de la Reserva Federal en un claro ciclo de recortes de tipos de interés, el avance de la legislación sobre stablecoins o la llegada de fondos incrementales de ETF, etc., esta estructura liberará rápidamente su impulso alcista inherente. Por lo tanto, aunque los datos on-chain son tranquilos en la superficie, en realidad contienen corrientes subterráneas, lo que se ha convertido en una de las variables clave para juzgar la resistencia del mercado y el momento del punto de inflexión en la segunda mitad del año.
Cinco, evaluación de la tendencia del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año y recomendaciones de estrategia
De cara a la segunda mitad de 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un período crítico de inflexión donde la resonancia macro y estructural se encuentran. Su variable central ya no será solo la fluctuación de precios única o la especulación de temas locales, sino el juego dinámico entre múltiples rutas macroeconómicas, la certeza institucional y la reestructuración de la cadena. A partir de las políticas y señales en cadena conocidas actualmente, la evolución del mercado de criptomonedas está acercándose a un "período de reevalución de ventanas" (Repricing Window): la corrección de las expectativas políticas, la revaluación del entorno de tasas de interés reales y la reestructuración del modelo de precios de riesgo de los inversores, juntos constituirán la lógica principal de la volatilidad y la tendencia del mercado en los próximos 6 a 9 meses.
Desde el punto de vista de la política macroeconómica, la trayectoria de los tipos de interés de la Fed y los cambios marginales en la liquidez en dólares seguirán siendo la fuerza decisiva para la situación general. El tono actual de "ritmo tardío y lento de recortes de tasas de interés" ha sido ampliamente aceptado por el mercado, pero con la relajación marginal del mercado laboral de EE. UU., la disminución de las intenciones de inversión corporativa e indicadores como el IPC y el PCE que muestran signos de deflación potencial, la probabilidad de que la Fed entre en el canal de "recorte simbólico de tasas" o incluso de "recorte de tasas de precaución" está aumentando. Una vez que la Fed haga su primer recorte de tipos de interés a mediados de año o principios del tercer trimestre, incluso un pequeño intento de 25 puntos básicos podría desencadenar rápidamente un efecto de amplificación emocional en el mercado de criptomonedas. La experiencia histórica muestra que al comienzo de cada ronda de liberación de liquidez, la elasticidad de los criptoactivos suele ser mayor que la de los activos de riesgo tradicionales, porque son esencialmente "objetivos de negociación de liquidez pura". Por lo tanto, una vez que se confirme la señal de inicio del recorte de tasas de interés, el mercado puede tener un guión similar al "primero suben los activos lógicos y luego se extiende la rotación del tema" después del tercer trimestre de 2020.
Sin embargo, no hay que pasar por alto los riesgos. La incertidumbre provocada por el ciclo político global seguirá nublando la lógica de la fijación de precios de los activos. Las elecciones presidenciales de Estados Unidos, la redistribución del poder en el Parlamento Europeo, la tendencia al desacoplamiento financiero entre Rusia y Occidente y una nueva ronda de juegos comerciales entre China y Estados Unidos pueden causar interrupciones temporales en el apetito por el riesgo y los flujos de capital de los inversores. En particular, si Trump gana las elecciones, sus tendencias políticas extremas, como el control de la tecnología, la militarización del dólar y la reserva estratégica de bitcoin, pueden ser buenas para las criptomonedas a corto plazo, pero los choques geopolíticos que lo acompañan y los riesgos de desacoplamiento financiero que hay detrás también pueden desencadenar una "recalificación del riesgo" del sistema de capital global. Por lo tanto, a lo largo de la segunda mitad del año, el mercado de criptomonedas estará dominado por la "brecha de tijera" de la relajación moderada de la política macroeconómica y la alta incertidumbre geopolítica, mostrando un patrón alcista volátil de "aumento de impulso-supresión de políticas-rotación estructural".
Desde la perspectiva de la estructura del mercado, la ronda actual del mercado de criptomonedas está entrando en la etapa media a tardía de "dominio del capital ETF, estabilización de la estructura on-chain y desaceleración de la rotación de temas". Los ETF al contado de Bitcoin se han convertido en la fuerza incremental dominante en el mercado, y su ritmo de entrada neta determina casi directamente la tendencia del precio de BTC. Aunque las entradas de ETF se ralentizaron en mayo y junio, la estructura a largo plazo no se ha revertido, lo que indica que los fondos institucionales convencionales están esperando un mejor punto de asignación. Al mismo tiempo, la estructura on-chain se ha estabilizado gradualmente. La falta de liquidez de la distribución de chips liderada por LTH, la reparación activa de las stablecoins como herramientas de pago y despliegue en cadena, y la continua expansión del ecosistema DeFi en un estado de bajo apalancamiento indican que el mercado de las criptomonedas está formando un sistema operativo interno más resistente. Una vez que el entorno macroeconómico coopere, la liberación elástica de la estructura será mucho mayor que la del ciclo anterior dominado por la especulación.
Sin embargo, vale la pena señalar que la rotación temática se está desacelerando significativamente. Desde finales de 2024 hasta principios de 2025, los puntos calientes como AI+Crypto, RWA y Meme 2.0 se han turnado para dominar la atención del mercado y el enfoque de capital, pero después de entrar en las etapas intermedias y tardías de 2025, la eficiencia de la entrada de capital en proyectos temáticos disminuirá significativamente, y el ciclo de transformación narrativa en precio se volverá más largo y el espacio será más estrecho. La paciencia de los inversores con la exageración de los temas se está erosionando, y las narrativas ociosas ya no son sostenibles. Esto significa que las oportunidades estructurales en el mercado en la segunda mitad del año estarán más centradas en el camino de la "verificación narrativa respaldada por la realidad": como el crecimiento de usuarios reales del protocolo de IA, la optimización continua de los datos on-chain de BTC y los datos de circulación de stablecoins como USDC superando las expectativas, etc., para impulsar realmente el mercado a medio plazo.
Desde la perspectiva de las recomendaciones de operaciones tácticas, el nivel de asignación de activos debería centrarse más en la "sincronización de estructura y ritmo". Bitcoin sigue siendo el activo principal más seguro, la lógica de mantenerlo a largo plazo no ha cambiado, y es adecuado implementar una estrategia dual a través de ETF y billeteras frías para seguir capturando oportunidades de revalorización en su papel como "oro digital" durante el ciclo de reducción de tasas. Ethereum, por otro lado, tiene elasticidad en el juego, pero se debe tener cuidado con la pérdida de Alpha debido a la disminución de la innovación en las aplicaciones en cadena. Se sugiere prestar especial atención a los segmentos del ecosistema que combinan "liquidez + nueva narrativa", como los protocolos derivados de RWA y el crecimiento de las stablecoins en cadenas L2. Solana, TON y otras "blockchains de alta velocidad" tienen cierto espacio para la corrección de valoración, pero se debe controlar estrictamente la posición y el ritmo de participación para hacer frente a los posibles riesgos de volatilidad por la retirada de liquidez.
Además, se sugiere destinar un cierto porcentaje de la posición para capturar estratégicamente el potencial de rotación secundaria de los activos de tipo Meme. Aunque la intensidad del relato Meme ha disminuido significativamente, las oportunidades de trading emocional a corto plazo basadas en la resonancia del tráfico y la liquidez de la plataforma X aún no se han extinguido por completo. Para los usuarios familiarizados con el monitoreo de flujos de capital en la cadena, se pueden combinar datos de cambios en el tráfico de SocialFi, puentes entre cadenas, y movimientos en direcciones de ballenas, para realizar operaciones ligeras en el intradía o a nivel semanal. Sobre esta base, se debe fortalecer el mecanismo de gestión de riesgos, asegurando que la asignación de Meme no supere el 10% del valor total de la cartera.
Por último, desde la perspectiva de la investigación institucional y estratégica, el segundo semestre de 2025 es más adecuado para construir un "marco de mercado alcista defensivo" que para expectativas agresivas de mercado alcista. Aunque el mercado tiene un impulso alcista, sus variables externas son demasiado complejas, y cualquier política externa, choque bélico o reversión regulatoria puede formar una contracción inversa en la dirección del mercado. Por lo tanto, se recomienda centrarse en los siguientes tres indicadores como "señal principal" para el giro gradual del mercado de criptomonedas: uno es el cambio en la trayectoria de la política de la Fed y el diagrama de puntos, ya sea para liberar la expectativa de continuos recortes de las tasas de interés; La segunda es si el flujo de capital del ETF se volverá a amplificar, especialmente si la entrada neta diaria promedio volverá a más de USD 500 millones; La tercera es si la circulación y la actividad on-chain de las stablecoins (especialmente USDC y USDe) pueden mantener la tendencia de crecimiento mensual y superar el máximo de 2024. Una vez que los tres forman una resonancia, constituye una señal de confirmación de que el mercado está saltando a la "etapa de revisión de precios de tendencia", y se espera que la pendiente ascendente del mercado posterior aumente significativamente.
En la segunda mitad de 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un ciclo de recuperación a medio plazo caracterizado por un "cambio de sedimentación estructural a uno impulsado por políticas". Aunque la tendencia del mercado no es absolutamente unilateral, bajo la influencia de múltiples fuerzas como el calentamiento macroeconómico, la optimización en la cadena y la rotación de capital, el mercado de criptomonedas tiene la base estratégica para lograr un "rompimiento lento en un rango de oscilación". La clave está en si los inversores pueden comprender el ritmo de los cambios macroeconómicos, anclarse en la tendencia de los datos en la cadena y, por lo tanto, construir una estrategia de inversión a largo plazo con alta tasa de éxito en medio de la volatilidad y el tira y afloja.
Seis, Conclusión
En 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un nuevo ciclo dominado por la competencia institucional y guiado por la reestructuración de la liquidez. Sugerimos a los inversores que adopten la línea estratégica central de "buscar oportunidades estructurales en la defensa", aprovechando las nuevas rutas Alpha que surgen de la reestructuración de las herramientas monetarias de EE. UU. y la recuperación de la cadena de arbitraje de capital entre EE. UU. y China. La paciencia será la estrategia más poderosa de este año, y entender las instituciones será la verdadera habilidad para atravesar ciclos.