Yang Tao del Instituto de Ciencias Sociales: Enfocarse en la moneda estable del renminbi y promover la legislación relacionada con las monedas estables.
Autor: Yang Tao, fuente: Informe Económico del Siglo XXI
Recientemente, con la aprobación por parte del Senado de Estados Unidos de la "Ley de Innovación y Establecimiento de Monedas Estables de EE. UU. 2025", la aprobación del "Borrador de Reglamento de Monedas Estables" por parte del Consejo Legislativo de Hong Kong, y la salida a bolsa de Circle, un gigante de las monedas estables, en la Bolsa de Nueva York, las monedas estables han vuelto a ser objeto de intenso debate tanto a nivel nacional como internacional. En cuanto al impacto y la repercusión de las monedas estables, ya sea desde la perspectiva de la competencia en el sistema monetario internacional o desde la perspectiva de la compatibilidad entre las finanzas tradicionales y las finanzas Web3, es necesario primero aclarar su lógica teórica y práctica interna.
Establecoin respaldada por moneda fiduciaria: integrada en el sistema de crédito soberano
A lo largo de la historia, la moneda ha pasado por un proceso de evolución que va desde conchas y metales preciosos hasta la moneda fiduciaria moderna. En sus funciones de medida de valor, medio de circulación, pago y almacenamiento, la promesa y el soporte de pago son funciones clave. Con la llegada de la era electrónica y digital, los nuevos métodos de pago han comenzado a tomar dos caminos: “basado en cuentas” y “basado en valor (Token)”. El primero se basa principalmente en el sistema bancario tradicional, utilizando la verificación de identidad como núcleo; el segundo podría desvincularse del sistema de cuentas bancarias, evolucionando desde las billeteras electrónicas no bancarias hasta un nuevo modelo “basado en Token”, cuyo enfoque ya no es la verificación de identidad, sino la prueba de valor y la protección contra falsificaciones.
En la evolución de las "basadas en tokens", debido a la inestabilidad del valor de las criptomonedas totalmente descentralizadas (como Bitcoin), sus atributos de activos superan gradualmente los atributos monetarios, y es difícil llevar a cabo la función de anclaje del pago, por lo que se han explorado varias monedas estables, incluidas las monedas estables con garantía fiduciaria, las monedas estables con garantía de criptomonedas, las monedas estables con garantía de productos básicos y las monedas estables algorítmicas. Entre ellas, la emisión de stablecoins con garantía fiduciaria es enorme y está relacionada con activos del mundo real, por lo que es el foco de las limitaciones regulatorias y legislativas actuales en varios países. Los tres últimos se ven desafiados por muchas tecnologías, modelos y reglas, y su influencia en el sistema de stablecoin sigue disminuyendo, y poco a poco se consideran nuevos criptoactivos con diferentes riesgos. Hay que decir que las stablecoins siempre se han enfrentado al "triángulo imposible" de la estabilidad de la moneda, la eficiencia del capital y la descentralización, mientras que las stablecoins con garantía fiduciaria han sacrificado la descentralización y han aceptado los riesgos de confianza tradicionales.
Como es bien sabido, el establecimiento de los estados soberanos modernos y los bancos centrales ha ido acompañado del proceso de nacionalización de la moneda, cuya base de existencia es también el crédito soberano y la protección legal. Pero esto no significa que las monedas privadas no soberanas y de aplicación local hayan desaparecido por completo, ya que su base puede ser el respaldo crediticio en diferentes niveles. El nacimiento de Bitcoin y la blockchain ha despertado el deseo del mercado por una moneda descentralizada de "crédito por consenso algorítmico", lo que ha dado lugar a un complejo mundo de criptomonedas. Sin embargo, el ideal de descentralización es difícil de resistir frente a los problemas financieros de Web3, y cuando este es lo suficientemente fuerte como para desafiar el crédito soberano, inevitablemente traerá una "reorganización integral" de la centralización sobre la descentralización.
En este proceso, la moneda digital fiduciaria del banco central (CBDC) de varios países es la primera ronda de intentos de reforma, como una forma de exploración de la centralización monetaria que abarca la tecnología descentralizada, su esencia sigue siendo "basada en cuentas" en lugar de "basada en tokens", por lo que es difícil que sea compatible con el mundo de las criptomonedas. Como la segunda ronda de intentos de explorar la supervisión de las monedas estables con garantía fiduciaria, intenta aumentar aún más los atributos regulatorios centralizados de la moneda en monedas estables que han mostrado características centralizadas, y su esencia es realizar la integración de "basado en cuentas" y "basado en tokens", teniendo en cuenta la verificación de identidad y la prueba de valor en el pago. De hecho, como resultado del compromiso entre las monedas soberanas y las criptomonedas privadas, las stablecoins existentes con garantía fiduciaria han debilitado gradualmente su descentralización y se han integrado en el sistema de crédito soberano, convirtiéndose en una especie de acuerdo de "sistema de caja de conversión" en el mundo Web3. Las stablecoins con garantía fiduciaria se han convertido esencialmente en "tokens sombra" de moneda fiduciaria basados en ERC20 y otros estándares de blockchain, que operan en diferentes redes de cadena pública de blockchain convencionales y están sujetas a estrictas restricciones legales.
Características comunes de la regulación de las stablecoins a nivel mundial
Después de aclarar la lógica teórica anterior, podemos ver que desde la Ley de Supervisión del Mercado de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea en 2024, los reguladores mundiales se han centrado en las stablecoins con garantía fiduciaria, y tienen varios objetivos y características comunes. En primer lugar, continúa el pensamiento regulatorio central de las instituciones de pago no bancarias. Como todos sabemos, en correspondencia con el aumento de las billeteras electrónicas de terceros no bancarias, la Unión Europea tiene un seguimiento regulatorio y una mejora a largo plazo y continuo de los emisores de dinero electrónico y los Estados Unidos para las instituciones de transferencia de divisas. En las leyes existentes de varios países o regiones, como los estándares de acceso, contra el lavado de dinero (AML) y "Conozca a su cliente" (KYC), las reservas y divulgaciones, la segregación y reembolso de activos, etc., son elementos necesarios para la supervisión de las instituciones de pago no bancarias.
En segundo lugar, es necesario fortalecer la protección de los consumidores financieros y mejorar la conformidad de la infraestructura del mercado financiero. La influencia de las stablecoins en los pagos transfronterizos, la liquidación en cadena y las transacciones de activos sigue expandiéndose. Teniendo en cuenta que las stablecoins llevan a cabo pagos transfronterizos y actividades financieras en cadena como DeFi, que aún presentan muchas áreas grises e incluso negras, en los últimos años han surgido numerosas disputas y litigios en varios países. Por lo tanto, siguiendo los consensos como los Principios para la Infraestructura del Mercado Financiero (PFMI) (un estándar internacional publicado conjuntamente por el Comité de Pagos y Sistemas de Liquidación y la Organización Internacional de Comisiones de Valores), es pertinente llevar a cabo la regulación de las stablecoins y sus mecanismos de liquidación de transacciones.
Tres es esforzarse por expandir la soberanía monetaria en el mundo Web3. Las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias fusionan simultáneamente la confianza y las preocupaciones del mercado sobre el crédito de las monedas fiduciarias, pero no hay duda de que pueden liberar la influencia de las monedas fiduciarias en el espacio digital y pueden ampliar aún más el poder de "jurisdicción de largo alcance" de los estados soberanos en el mundo Web3, lo que también se convierte en una nueva pista para la competencia internacional en el ámbito monetario y financiero.
En cuarto lugar, se exhibe una postura amigable hacia las políticas de criptomonedas para atraer la concentración de fondos o capital. Aunque los proyectos de ley existentes en ciertos países y regiones imponen restricciones a innovaciones como las stablecoins, para la industria de criptomonedas que ha estado al borde de la regulación y el pánico por sanciones, esto se interpreta más como una señal positiva. Ya sea que el gobierno de Estados Unidos actúe en parte por consideraciones electorales y políticas, o que otros países o regiones busquen atraer a los participantes de la floreciente industria de criptomonedas, todo se hace con el objetivo de maximizar la concentración de capital y aumentar la actividad del mercado, en un contexto donde el crecimiento económico global enfrenta numerosos desafíos.
Cinco son los objetivos monetarios y fiscales que devuelven al mundo real. Por ejemplo, cuando las leyes pertinentes exigen estrictamente que las instituciones emisoras de stablecoins mantengan activos de alta liquidez como moneda fiduciaria y sus bonos en una cantidad equivalente, esto también puede respaldar efectivamente el crédito y la liquidez de sus activos en moneda fiduciaria. Para algunos países donde la deuda gubernamental es insostenible, tal vez se pueda posponer el riesgo de deuda a corto plazo y obtener nuevas fuentes de ingresos fiscales del sector de criptomonedas.
El desarrollo de las stablecoins globales aún enfrenta múltiples problemas
Por supuesto, aunque la legislación sobre las stablecoins trae nuevas oportunidades de desarrollo para las criptomonedas, todavía existen algunos problemas y desafíos inherentes. Por ejemplo, en primer lugar, las stablecoins, como una especie de "banco central" en el mundo Web3, también enfrentan defectos, como la incapacidad para responder eficazmente a la volatilidad del mercado de criptomonedas (activos) y posibles choques de liquidez, y la vulnerabilidad de las monedas fiduciarias y sus activos en el mundo real también puede transmitirse al mundo de las criptomonedas, lo que en realidad aumenta su inestabilidad.
En los últimos años, bajo la guía de la "Hoja de ruta del G20 para fortalecer los pagos transfronterizos", los países han estado promoviendo activamente la solución de los problemas tradicionales de los pagos transfronterizos, y gradualmente se han centrado en tres aspectos: la interoperabilidad y expansión de los sistemas de pago; el marco legal, regulatorio y de supervisión; el intercambio de datos transfronterizos y los estándares de información. De hecho, el verdadero punto crítico de los pagos transfronterizos no radica en la sofisticación de la tecnología, sino en las diferencias en reglas, regulaciones, estándares y normas. Una vez que se incorporan las reglas del juego de la regulación principal, la eficiencia de los pagos transfronterizos de las monedas estables se verá inevitablemente afectada.
Tres, la llamada moneda estable impulsa la construcción de un "sistema Bretton Woods en la cadena", que aún presenta una insostenibilidad intrínseca. Sabemos que el "dilema de Triffin" previó la descomposición del sistema Bretton Woods, ya que enfatiza que la moneda de un país, para asumir funciones de moneda global, debe satisfacer simultáneamente los objetivos conflictivos de "proporcionar suficiente liquidez" y "mantener la estabilidad del valor monetario", lo que finalmente lleva a la insostenibilidad del sistema. Bajo el "nuevo dilema de Triffin", si la moneda estable del dólar se utiliza como activo seguro y los activos en dólares, cuya confianza es cuestionada, sirven de respaldo, se refuerza su estabilidad y credibilidad, lo que a su vez intenta retroalimentar la estabilidad de los activos en dólares; su lógica también es difícil de coherente. Aunque las monedas estables aumentan la flexibilidad del sistema monetario internacional, al renunciar a la "supra-soberanía", no pueden resolver sus defectos inherentes.
Cuarto, el problema de la coordinación internacional y la interconexión. El actual sistema monetario global y el sistema de pagos son como una enorme y compleja red, que ya enfrenta numerosos problemas de compatibilidad. Cuando este sistema rígido se incorpora a las stablecoins, y dado que la formulación, implementación y aplicación de las leyes en cada país aún se encuentran en su fase inicial, esto inevitablemente traerá más fricciones y desafíos regulatorios. Además, la interconexión transfronteriza de las stablecoins con los sistemas tradicionales enfrenta más obstáculos, lo que podría reducir el alcance de uso de las stablecoins existentes.
Cinco es el equilibrio entre el riesgo y el valor; cualquier innovación financiera no puede ser solo un "juego de simulación" para unos pocos participantes, sino que debe aportar beneficios tangibles al crecimiento económico, la estabilidad de precios y el empleo. Además de los pagos transfronterizos, las transacciones en cadena respaldadas por monedas estables también necesitan destacar aún más su valor en el servicio a la economía real. Al mismo tiempo, si en el futuro el mercado de criptomonedas (activos) fuera de un entorno regulatorio o con poca regulación experimentara más impactos de riesgo, esto también tendría profundas implicaciones negativas para las monedas estables.
China debería centrarse en explorar la moneda estable del renminbi
En este contexto, hay varios aspectos a tener en cuenta en la estrategia de respuesta de China. En primer lugar, las stablecoins con garantía fiduciaria se han incorporado gradualmente como una extensión del crédito soberano, por lo que su lógica regulatoria coincide básicamente con la supervisión de los emisores originales de monedas electrónicas. Ante el mercado mundial de stablecoins y las tendencias regulatorias, China debería promover primero la legislación relacionada con las stablecoins lo antes posible, y a medio y largo plazo, también puede estudiar y explorar la legislación general de la regulación de las criptomonedas, y construir el "principio de jurisdicción de brazo largo" de las finanzas Web3 de China en diferentes niveles y etapas. Con el fin de construir una infraestructura financiera independiente, controlable, segura y eficiente, la parte más importante es lograr la controlabilidad legal. El mercado global de criptomonedas ha formado un conjunto de sistemas cuasifinancieros independientes, y las monedas estables son un punto de entrada importante para la intervención regulatoria, y los juegos legales relevantes se han convertido en una parte importante de los países para proteger sus propios derechos e intereses y participar en la competencia en el futuro.
En segundo lugar, a corto plazo, la exploración de stablecoins de China debería centrarse en las stablecoins RMB, y ocupar un lugar en el mercado global de stablecoins con garantía fiduciaria lo antes posible, y su gestión de reservas puede corresponder a activos de alta liquidez y bajo riesgo como el efectivo en RMB, los bonos o el yuan digital. En primer lugar, podemos considerar explorar la emisión y gestión de stablecoins RMB onshore de conformidad con la Zona Piloto de Libre Comercio de Shanghai, establecer normas regulatorias especiales, seleccionar algunos bancos e instituciones de pago no bancarias para llevar a cabo proyectos piloto, que pueden estar en manos de instituciones, empresas o individuos específicos que cumplan con los requisitos, y al mismo tiempo aprender del mecanismo de "valla electrónica" de las cuentas en la zona de libre comercio, de modo que el flujo de capital transfronterizo correspondiente se encuentre en un estado más controlable. En segundo lugar, para que las instituciones nacionales emitan stablecoins RMB en el extranjero, además de cumplir con las normas regulatorias del lugar de emisión en el extranjero, también deben cumplir con los requisitos de gestión de riesgos nacionales, gestión de reservas, gestión de flujos de capital, etc., y están principalmente en manos de instituciones, empresas o individuos extranjeros. Por supuesto, el debate sobre las stablecoins RMB offshore en Hong Kong, China, también está relacionado con ayudar a consolidar y mejorar el estatus de Hong Kong como centro financiero internacional, y es uno de los focos de aplicación del espíritu de la Conferencia Central de Trabajo Financiero. En tercer lugar, para las instituciones extranjeras que emiten monedas estables en RMB en el extranjero, se puede adoptar el principio de solicitar la presentación para guiarlas y facilitar eficazmente la circulación de RMB en el extranjero y la internacionalización del RMB.
Finalmente, con respecto a la emisión y tenencia de stablecoins en RMB dirigidas a entidades nacionales, así como a la posición de las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias extranjeras como el dólar y el euro en el país, así como a los productos financieros en cadena basados en diversos tipos de stablecoins, se debe mantener una actitud cautelosa por el momento. Al mismo tiempo, en combinación con el proceso de apertura financiera y la reforma de proyectos de capital, y bajo el principio de mantener la seguridad financiera, la estabilidad y la protección de los consumidores financieros, se debe aprender de las experiencias y lecciones de la regulación en el extranjero, continuar con la investigación y la observación, y estar preparados para la futura legislación y regulación.
(El autor es el subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo de la Academia China de Ciencias Sociales)
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Yang Tao del Instituto de Ciencias Sociales: Enfocarse en la moneda estable del renminbi y promover la legislación relacionada con las monedas estables.
Autor: Yang Tao, fuente: Informe Económico del Siglo XXI
Recientemente, con la aprobación por parte del Senado de Estados Unidos de la "Ley de Innovación y Establecimiento de Monedas Estables de EE. UU. 2025", la aprobación del "Borrador de Reglamento de Monedas Estables" por parte del Consejo Legislativo de Hong Kong, y la salida a bolsa de Circle, un gigante de las monedas estables, en la Bolsa de Nueva York, las monedas estables han vuelto a ser objeto de intenso debate tanto a nivel nacional como internacional. En cuanto al impacto y la repercusión de las monedas estables, ya sea desde la perspectiva de la competencia en el sistema monetario internacional o desde la perspectiva de la compatibilidad entre las finanzas tradicionales y las finanzas Web3, es necesario primero aclarar su lógica teórica y práctica interna.
Establecoin respaldada por moneda fiduciaria: integrada en el sistema de crédito soberano
A lo largo de la historia, la moneda ha pasado por un proceso de evolución que va desde conchas y metales preciosos hasta la moneda fiduciaria moderna. En sus funciones de medida de valor, medio de circulación, pago y almacenamiento, la promesa y el soporte de pago son funciones clave. Con la llegada de la era electrónica y digital, los nuevos métodos de pago han comenzado a tomar dos caminos: “basado en cuentas” y “basado en valor (Token)”. El primero se basa principalmente en el sistema bancario tradicional, utilizando la verificación de identidad como núcleo; el segundo podría desvincularse del sistema de cuentas bancarias, evolucionando desde las billeteras electrónicas no bancarias hasta un nuevo modelo “basado en Token”, cuyo enfoque ya no es la verificación de identidad, sino la prueba de valor y la protección contra falsificaciones.
En la evolución de las "basadas en tokens", debido a la inestabilidad del valor de las criptomonedas totalmente descentralizadas (como Bitcoin), sus atributos de activos superan gradualmente los atributos monetarios, y es difícil llevar a cabo la función de anclaje del pago, por lo que se han explorado varias monedas estables, incluidas las monedas estables con garantía fiduciaria, las monedas estables con garantía de criptomonedas, las monedas estables con garantía de productos básicos y las monedas estables algorítmicas. Entre ellas, la emisión de stablecoins con garantía fiduciaria es enorme y está relacionada con activos del mundo real, por lo que es el foco de las limitaciones regulatorias y legislativas actuales en varios países. Los tres últimos se ven desafiados por muchas tecnologías, modelos y reglas, y su influencia en el sistema de stablecoin sigue disminuyendo, y poco a poco se consideran nuevos criptoactivos con diferentes riesgos. Hay que decir que las stablecoins siempre se han enfrentado al "triángulo imposible" de la estabilidad de la moneda, la eficiencia del capital y la descentralización, mientras que las stablecoins con garantía fiduciaria han sacrificado la descentralización y han aceptado los riesgos de confianza tradicionales.
Como es bien sabido, el establecimiento de los estados soberanos modernos y los bancos centrales ha ido acompañado del proceso de nacionalización de la moneda, cuya base de existencia es también el crédito soberano y la protección legal. Pero esto no significa que las monedas privadas no soberanas y de aplicación local hayan desaparecido por completo, ya que su base puede ser el respaldo crediticio en diferentes niveles. El nacimiento de Bitcoin y la blockchain ha despertado el deseo del mercado por una moneda descentralizada de "crédito por consenso algorítmico", lo que ha dado lugar a un complejo mundo de criptomonedas. Sin embargo, el ideal de descentralización es difícil de resistir frente a los problemas financieros de Web3, y cuando este es lo suficientemente fuerte como para desafiar el crédito soberano, inevitablemente traerá una "reorganización integral" de la centralización sobre la descentralización.
En este proceso, la moneda digital fiduciaria del banco central (CBDC) de varios países es la primera ronda de intentos de reforma, como una forma de exploración de la centralización monetaria que abarca la tecnología descentralizada, su esencia sigue siendo "basada en cuentas" en lugar de "basada en tokens", por lo que es difícil que sea compatible con el mundo de las criptomonedas. Como la segunda ronda de intentos de explorar la supervisión de las monedas estables con garantía fiduciaria, intenta aumentar aún más los atributos regulatorios centralizados de la moneda en monedas estables que han mostrado características centralizadas, y su esencia es realizar la integración de "basado en cuentas" y "basado en tokens", teniendo en cuenta la verificación de identidad y la prueba de valor en el pago. De hecho, como resultado del compromiso entre las monedas soberanas y las criptomonedas privadas, las stablecoins existentes con garantía fiduciaria han debilitado gradualmente su descentralización y se han integrado en el sistema de crédito soberano, convirtiéndose en una especie de acuerdo de "sistema de caja de conversión" en el mundo Web3. Las stablecoins con garantía fiduciaria se han convertido esencialmente en "tokens sombra" de moneda fiduciaria basados en ERC20 y otros estándares de blockchain, que operan en diferentes redes de cadena pública de blockchain convencionales y están sujetas a estrictas restricciones legales.
Características comunes de la regulación de las stablecoins a nivel mundial
Después de aclarar la lógica teórica anterior, podemos ver que desde la Ley de Supervisión del Mercado de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea en 2024, los reguladores mundiales se han centrado en las stablecoins con garantía fiduciaria, y tienen varios objetivos y características comunes. En primer lugar, continúa el pensamiento regulatorio central de las instituciones de pago no bancarias. Como todos sabemos, en correspondencia con el aumento de las billeteras electrónicas de terceros no bancarias, la Unión Europea tiene un seguimiento regulatorio y una mejora a largo plazo y continuo de los emisores de dinero electrónico y los Estados Unidos para las instituciones de transferencia de divisas. En las leyes existentes de varios países o regiones, como los estándares de acceso, contra el lavado de dinero (AML) y "Conozca a su cliente" (KYC), las reservas y divulgaciones, la segregación y reembolso de activos, etc., son elementos necesarios para la supervisión de las instituciones de pago no bancarias.
En segundo lugar, es necesario fortalecer la protección de los consumidores financieros y mejorar la conformidad de la infraestructura del mercado financiero. La influencia de las stablecoins en los pagos transfronterizos, la liquidación en cadena y las transacciones de activos sigue expandiéndose. Teniendo en cuenta que las stablecoins llevan a cabo pagos transfronterizos y actividades financieras en cadena como DeFi, que aún presentan muchas áreas grises e incluso negras, en los últimos años han surgido numerosas disputas y litigios en varios países. Por lo tanto, siguiendo los consensos como los Principios para la Infraestructura del Mercado Financiero (PFMI) (un estándar internacional publicado conjuntamente por el Comité de Pagos y Sistemas de Liquidación y la Organización Internacional de Comisiones de Valores), es pertinente llevar a cabo la regulación de las stablecoins y sus mecanismos de liquidación de transacciones.
Tres es esforzarse por expandir la soberanía monetaria en el mundo Web3. Las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias fusionan simultáneamente la confianza y las preocupaciones del mercado sobre el crédito de las monedas fiduciarias, pero no hay duda de que pueden liberar la influencia de las monedas fiduciarias en el espacio digital y pueden ampliar aún más el poder de "jurisdicción de largo alcance" de los estados soberanos en el mundo Web3, lo que también se convierte en una nueva pista para la competencia internacional en el ámbito monetario y financiero.
En cuarto lugar, se exhibe una postura amigable hacia las políticas de criptomonedas para atraer la concentración de fondos o capital. Aunque los proyectos de ley existentes en ciertos países y regiones imponen restricciones a innovaciones como las stablecoins, para la industria de criptomonedas que ha estado al borde de la regulación y el pánico por sanciones, esto se interpreta más como una señal positiva. Ya sea que el gobierno de Estados Unidos actúe en parte por consideraciones electorales y políticas, o que otros países o regiones busquen atraer a los participantes de la floreciente industria de criptomonedas, todo se hace con el objetivo de maximizar la concentración de capital y aumentar la actividad del mercado, en un contexto donde el crecimiento económico global enfrenta numerosos desafíos.
Cinco son los objetivos monetarios y fiscales que devuelven al mundo real. Por ejemplo, cuando las leyes pertinentes exigen estrictamente que las instituciones emisoras de stablecoins mantengan activos de alta liquidez como moneda fiduciaria y sus bonos en una cantidad equivalente, esto también puede respaldar efectivamente el crédito y la liquidez de sus activos en moneda fiduciaria. Para algunos países donde la deuda gubernamental es insostenible, tal vez se pueda posponer el riesgo de deuda a corto plazo y obtener nuevas fuentes de ingresos fiscales del sector de criptomonedas.
El desarrollo de las stablecoins globales aún enfrenta múltiples problemas
Por supuesto, aunque la legislación sobre las stablecoins trae nuevas oportunidades de desarrollo para las criptomonedas, todavía existen algunos problemas y desafíos inherentes. Por ejemplo, en primer lugar, las stablecoins, como una especie de "banco central" en el mundo Web3, también enfrentan defectos, como la incapacidad para responder eficazmente a la volatilidad del mercado de criptomonedas (activos) y posibles choques de liquidez, y la vulnerabilidad de las monedas fiduciarias y sus activos en el mundo real también puede transmitirse al mundo de las criptomonedas, lo que en realidad aumenta su inestabilidad.
En los últimos años, bajo la guía de la "Hoja de ruta del G20 para fortalecer los pagos transfronterizos", los países han estado promoviendo activamente la solución de los problemas tradicionales de los pagos transfronterizos, y gradualmente se han centrado en tres aspectos: la interoperabilidad y expansión de los sistemas de pago; el marco legal, regulatorio y de supervisión; el intercambio de datos transfronterizos y los estándares de información. De hecho, el verdadero punto crítico de los pagos transfronterizos no radica en la sofisticación de la tecnología, sino en las diferencias en reglas, regulaciones, estándares y normas. Una vez que se incorporan las reglas del juego de la regulación principal, la eficiencia de los pagos transfronterizos de las monedas estables se verá inevitablemente afectada.
Tres, la llamada moneda estable impulsa la construcción de un "sistema Bretton Woods en la cadena", que aún presenta una insostenibilidad intrínseca. Sabemos que el "dilema de Triffin" previó la descomposición del sistema Bretton Woods, ya que enfatiza que la moneda de un país, para asumir funciones de moneda global, debe satisfacer simultáneamente los objetivos conflictivos de "proporcionar suficiente liquidez" y "mantener la estabilidad del valor monetario", lo que finalmente lleva a la insostenibilidad del sistema. Bajo el "nuevo dilema de Triffin", si la moneda estable del dólar se utiliza como activo seguro y los activos en dólares, cuya confianza es cuestionada, sirven de respaldo, se refuerza su estabilidad y credibilidad, lo que a su vez intenta retroalimentar la estabilidad de los activos en dólares; su lógica también es difícil de coherente. Aunque las monedas estables aumentan la flexibilidad del sistema monetario internacional, al renunciar a la "supra-soberanía", no pueden resolver sus defectos inherentes.
Cuarto, el problema de la coordinación internacional y la interconexión. El actual sistema monetario global y el sistema de pagos son como una enorme y compleja red, que ya enfrenta numerosos problemas de compatibilidad. Cuando este sistema rígido se incorpora a las stablecoins, y dado que la formulación, implementación y aplicación de las leyes en cada país aún se encuentran en su fase inicial, esto inevitablemente traerá más fricciones y desafíos regulatorios. Además, la interconexión transfronteriza de las stablecoins con los sistemas tradicionales enfrenta más obstáculos, lo que podría reducir el alcance de uso de las stablecoins existentes.
Cinco es el equilibrio entre el riesgo y el valor; cualquier innovación financiera no puede ser solo un "juego de simulación" para unos pocos participantes, sino que debe aportar beneficios tangibles al crecimiento económico, la estabilidad de precios y el empleo. Además de los pagos transfronterizos, las transacciones en cadena respaldadas por monedas estables también necesitan destacar aún más su valor en el servicio a la economía real. Al mismo tiempo, si en el futuro el mercado de criptomonedas (activos) fuera de un entorno regulatorio o con poca regulación experimentara más impactos de riesgo, esto también tendría profundas implicaciones negativas para las monedas estables.
China debería centrarse en explorar la moneda estable del renminbi
En este contexto, hay varios aspectos a tener en cuenta en la estrategia de respuesta de China. En primer lugar, las stablecoins con garantía fiduciaria se han incorporado gradualmente como una extensión del crédito soberano, por lo que su lógica regulatoria coincide básicamente con la supervisión de los emisores originales de monedas electrónicas. Ante el mercado mundial de stablecoins y las tendencias regulatorias, China debería promover primero la legislación relacionada con las stablecoins lo antes posible, y a medio y largo plazo, también puede estudiar y explorar la legislación general de la regulación de las criptomonedas, y construir el "principio de jurisdicción de brazo largo" de las finanzas Web3 de China en diferentes niveles y etapas. Con el fin de construir una infraestructura financiera independiente, controlable, segura y eficiente, la parte más importante es lograr la controlabilidad legal. El mercado global de criptomonedas ha formado un conjunto de sistemas cuasifinancieros independientes, y las monedas estables son un punto de entrada importante para la intervención regulatoria, y los juegos legales relevantes se han convertido en una parte importante de los países para proteger sus propios derechos e intereses y participar en la competencia en el futuro.
En segundo lugar, a corto plazo, la exploración de stablecoins de China debería centrarse en las stablecoins RMB, y ocupar un lugar en el mercado global de stablecoins con garantía fiduciaria lo antes posible, y su gestión de reservas puede corresponder a activos de alta liquidez y bajo riesgo como el efectivo en RMB, los bonos o el yuan digital. En primer lugar, podemos considerar explorar la emisión y gestión de stablecoins RMB onshore de conformidad con la Zona Piloto de Libre Comercio de Shanghai, establecer normas regulatorias especiales, seleccionar algunos bancos e instituciones de pago no bancarias para llevar a cabo proyectos piloto, que pueden estar en manos de instituciones, empresas o individuos específicos que cumplan con los requisitos, y al mismo tiempo aprender del mecanismo de "valla electrónica" de las cuentas en la zona de libre comercio, de modo que el flujo de capital transfronterizo correspondiente se encuentre en un estado más controlable. En segundo lugar, para que las instituciones nacionales emitan stablecoins RMB en el extranjero, además de cumplir con las normas regulatorias del lugar de emisión en el extranjero, también deben cumplir con los requisitos de gestión de riesgos nacionales, gestión de reservas, gestión de flujos de capital, etc., y están principalmente en manos de instituciones, empresas o individuos extranjeros. Por supuesto, el debate sobre las stablecoins RMB offshore en Hong Kong, China, también está relacionado con ayudar a consolidar y mejorar el estatus de Hong Kong como centro financiero internacional, y es uno de los focos de aplicación del espíritu de la Conferencia Central de Trabajo Financiero. En tercer lugar, para las instituciones extranjeras que emiten monedas estables en RMB en el extranjero, se puede adoptar el principio de solicitar la presentación para guiarlas y facilitar eficazmente la circulación de RMB en el extranjero y la internacionalización del RMB.
Finalmente, con respecto a la emisión y tenencia de stablecoins en RMB dirigidas a entidades nacionales, así como a la posición de las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias extranjeras como el dólar y el euro en el país, así como a los productos financieros en cadena basados en diversos tipos de stablecoins, se debe mantener una actitud cautelosa por el momento. Al mismo tiempo, en combinación con el proceso de apertura financiera y la reforma de proyectos de capital, y bajo el principio de mantener la seguridad financiera, la estabilidad y la protección de los consumidores financieros, se debe aprender de las experiencias y lecciones de la regulación en el extranjero, continuar con la investigación y la observación, y estar preparados para la futura legislación y regulación.
(El autor es el subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo de la Academia China de Ciencias Sociales)