Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de emisión de USDC, sus ventajas competitivas y el valor de inversión de la empresa Circle.
Autor: contribuidor principal de Biteye dddd
Introducción
En el mercado global de criptomonedas, las stablecoins desempeñan un papel cada vez más importante como puente entre las finanzas tradicionales y el mundo de las criptomonedas. Como la segunda stablecoin por cuota de mercado, USDC (USD Coin) y su emisor, la empresa Circle, han estado bajo el foco de atención del mercado recientemente. Desde su salida a bolsa a principios de junio a un precio de 31 dólares, las acciones de Circle han aumentado a casi 200 dólares (alcanzando un máximo de 298.99 dólares). Este asombroso rendimiento de las acciones no solo refleja el crecimiento de la industria de las stablecoins, sino que también revela las oportunidades y desafíos que enfrenta este nuevo instrumento financiero. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de emisión de USDC, su modelo de ganancias, las ventajas competitivas, así como la situación financiera y el valor de inversión de la empresa Circle.
El mecanismo de emisión y el modelo de ganancias de USDC
sistema de garantía de fondos
USDC utiliza un estricto mecanismo de garantía de fondos. Cada vez que un inversor compra 1 USDC, debe pagar 1 dólar como reserva. Para garantizar la seguridad de los fondos de los inversores, USDC implementa un sistema de separación de propiedad y control. A nivel legal, Circle, como emisor, posee la propiedad de los fondos de reserva de USDC y gestiona estos activos en "forma fiduciaria". Los tenedores de USDC, al poseer el token, tienen el control real de los fondos de reserva, y Circle solo puede operar los fondos de reserva según las instrucciones del usuario.
En cuanto a la custodia, las reservas de USDC están custodiadas por el Banco Mellon de Nueva York, y se almacenan por separado en cuentas exclusivas, lo que garantiza la seguridad e independencia de los fondos. La gestión de inversiones está a cargo de la reconocida compañía global de gestión de activos BlackRock, que invierte principalmente en fondos del mercado monetario que gestiona, teniendo como principal objeto de inversión los bonos del Tesoro de EE. UU., obteniendo ingresos a través del diferencial de intereses.
Riesgos y limitaciones del modelo de ganancias
Aunque el modelo de ganancias de USDC es relativamente estable, también presenta riesgos y limitaciones evidentes. Primero, los ingresos de las reservas dependen completamente del fondo del mercado monetario de BlackRock (que invierte principalmente en bonos del gobierno a corto plazo), y Circle carece de control activo sobre estos ingresos. Según el informe financiero de Circle de 2024, los ingresos por intereses de las reservas de USDC fueron de 1,661 millones de dólares, con un total de emisión de USDC de 60,000 millones de dólares y una tasa de rendimiento anualizada real del 2.77%, mientras que en el mismo período, la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a seis meses fue del 4.2%. Estos datos muestran que el rendimiento del fondo del mercado monetario gestionado por BlackRock es claramente inferior al nivel de rendimiento de la inversión directa en bonos del gobierno, lo que puede deberse a factores como las tarifas de gestión del fondo del mercado monetario, las necesidades de gestión de liquidez (que requieren mantener algo de efectivo) y los requisitos de diversificación del riesgo de la cartera.
En segundo lugar, los ingresos de reservas son extremadamente sensibles a las fluctuaciones de las tasas de interés de los bonos del gobierno. Cuando las tasas de interés suben, las ganancias aumentan; cuando las tasas de interés bajan, las ganancias disminuyen. Esta pasividad hace que la capacidad de generación de beneficios de Circle dependa en gran medida del entorno macroeconómico y de los cambios en la política monetaria. El actual ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal ha proporcionado a Circle un entorno de ingresos relativamente favorable, pero una vez que se entre en un ciclo de reducción de tasas, la capacidad de generación de beneficios de la empresa enfrentará una presión significativa.
Es aún más importante que Circle no puede disfrutar de todos los beneficios que trae USDC. Debido a una relación de colaboración histórica, Circle necesita compartir los beneficios de la inversión en USDC con Coinbase. El mecanismo de distribución específico es el siguiente: todos los beneficios de USDC dentro de la plataforma Coinbase pertenecen completamente a Coinbase, mientras que los beneficios de USDC fuera de la plataforma son compartidos al 50% entre ambas partes. Este arreglo lleva a que Circle obtenga realmente solo el 38.5% del total de beneficios de la inversión en USDC, mientras que el 61.5% de los beneficios de USDC pertenecen a Coinbase (calculado según los datos financieros de 2024).
Competencia del mercado y expansión de canales
Para reducir la dependencia de Coinbase, Circle está activamente explorando nuevos canales de distribución. La empresa llegó a un acuerdo con Binance, pagando 60.25 millones de dólares y una tarifa de recompensa por transacción mensual, a cambio del apoyo de Binance. Esta estrategia ha tenido un éxito significativo, ya que Binance se ha convertido en el mayor mercado de transacciones de USDC en el mundo, representando el 49% del volumen total de transacciones, logrando reducir la cuota de mercado de Coinbase.
Sin embargo, esta relación competitiva también ha traído nuevos desafíos. Coinbase ha establecido a USDC como el token de liquidación central en la cadena Base, colaborando con Stripe para apoyar a USDC en la cadena Base, y ofreciendo a los usuarios un rendimiento de hasta el 12% por mantener USDC en el mercado de derivados de la versión Coinbase Advance, para mantener su posición en el mercado y sus ingresos por distribución.
Análisis de la competencia entre USDC y USDT
Comparación de cuota de mercado
En el mercado de las stablecoins, USDT sigue dominando. A fecha del 31 de mayo de 2025, la capitalización de mercado de USDT alcanzó los 153 mil millones de USD, con una cuota de mercado del 61.2%; mientras que la capitalización de mercado de USDC fue de 61 mil millones de USD, ocupando una cuota de mercado del 24.4%. La tasa de emisión de USDT también ha continuado superando a la de USDC, lo que demuestra su fuerte posición en el mercado.
Ventajas competitivas de USDC
A pesar de estar por detrás de USDT en términos de cuota de mercado, USDC tiene ventajas significativas en varios aspectos.
Ventajas de transparencia y auditoría: USDC adopta un modelo de "anclaje 100% transparente", donde los activos de reserva solo incluyen efectivo (23%) y bonos del Tesoro a corto plazo (77%), auditados mensualmente por instituciones como Grant Thornton y se publican informes públicos. En el cuarto trimestre de 2024, el tamaño de la reserva alcanzó los 43,000 millones de USD. Esta transparencia ha llevado a que instituciones como BlackRock y Goldman Sachs elijan USDC como herramienta de liquidación transfronteriza, alcanzando un 38% de participación institucional en 2024.
En comparación, USDT fue objeto de una investigación debido a problemas de transparencia en sus reservas y enfrentó controversias entre 2017 y 2019, concluyendo finalmente en un acuerdo de 41 millones de dólares. Aunque USDT ha mejorado su estructura de reservas después de 2024, su modelo de "auto-certificación" sigue teniendo problemas de falta de transparencia.
Cumplimiento regulatorio: USDC posee la BitLicense de Nueva York, la licencia MiCA de la UE y la certificación de la FSA de Japón, convirtiéndose en la primera stablecoin global autorizada para circular en Japón. Al participar en la legislación de la Ley GENIUS de EE. UU., se espera que USDC se convierta en un "punto de referencia de la industria" bajo un marco regulatorio, atrayendo con éxito en 2024 a bancos como JPMorgan y Citigroup a su red de pagos.
USDT adopta una estrategia de "zona gris", la sede de la empresa está en Hong Kong y está registrada en las Islas Vírgenes Británicas, operando en un marco regulatorio ambiguo. La ley MiCA de la UE excluye a USDT de la lista de cumplimiento, lo que provoca que su participación en el mercado de la UE se reduzca drásticamente del 12% a principios de 2024 al 5%.
Confianza de los inversores: En el evento del Silicon Valley Bank en 2023, aunque el USDC cayó brevemente a 0.87 USD, después de que Circle publicara la prueba de reservas al día siguiente, el precio se recuperó a 0.99 USD en 48 horas, lo que demuestra la capacidad de recuperación del mercado de su modelo de cumplimiento. BlackRock solo acepta USDC como colateral en sus productos de fondos en cadena, lo que refleja la confianza institucional en él.
Penetración de las finanzas tradicionales: USDC colabora con SWIFT para desarrollar el "portal de pagos en dólares digitales", que se conectará con 150 bancos internacionales en 2024, con el objetivo de convertirse en el "SWIFT en versión blockchain" para liquidaciones transfronterizas empresariales.
Impacto de las políticas regulatorias
La aparición de la "Ley de Innovación y Establecimiento de Monedas Estables de EE. UU. de 2025" (GENIUS Act) podría remodelar el panorama del mercado de monedas estables. Esta ley, como el primer marco regulatorio federal para monedas estables en EE. UU., podría hacer que USDC se convierta en la única moneda estable global que cumple con los requisitos, atrayendo a más instituciones a incluirla en sus productos de gestión de activos.
Para USDT, si la ley exige que los emisores de stablecoins deben ser bancos chartered federales, USDT podría verse prohibido de operar en EE. UU. debido a su registro offshore, y se espera que podría perder el 20% de su cuota de mercado.
Análisis financiero de la empresa Circle
Análisis de rentabilidad
La situación financiera de Circle presenta algunas características contradictorias. En términos de rentabilidad, el margen bruto de la empresa es del 24.00%, significativamente por debajo de la mediana de la industria del 50.18% (todas las "industrias" mencionadas se refieren al sector bancario y a empresas de tecnología financiera como PayPal, Visa, Stripe, etc.). La principal razón es que los ingresos provienen de fondos de dinero administrados por BlackRock, y la tasa de rendimiento está limitada por las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU., careciendo de capacidad de prima, además de que se deben pagar tarifas de canal.
Sin embargo, el margen de EBITDA de Circle es del 11.43%, ligeramente superior a la mediana de la industria del 10.43%, lo que indica que la empresa tiene un buen desempeño en eficiencia operativa. Más notable aún, el margen de beneficio neto de la empresa alcanza el 9.09%, superando con creces la mediana de la industria del 3.57%, lo que refleja la alta eficiencia de la empresa en la gestión de costos operativos.
La tasa de utilización de activos es baja.
Circle no tiene un buen desempeño en cuanto a la utilización de activos. La rotación de activos de la empresa es solo de 0.05 veces, muy por debajo de la mediana de la industria de 0.59 veces, lo que significa que cada 1 dólar de activo solo genera 0.05 dólares de ingresos. El retorno sobre activos (ROA) es del 0.28%, también muy por debajo de la mediana de la industria de 2.05%.
La raíz del problema en esta situación radica en que Circle ha invertido una gran cantidad de fondos en bonos del gobierno, que aunque ofrecen rendimientos estables, tienen tasas de rendimiento relativamente bajas, lo que resulta en una baja eficiencia en la utilización de activos. Sin embargo, mientras Circle pueda acumular más fondos, el total de ganancias que esto genera sigue siendo bastante considerable.
Estado de flujo de caja
Circle ha mostrado un excelente desempeño en la gestión del flujo de efectivo, con un flujo de efectivo de actividades operativas de 324 millones de dólares, muy por encima de la mediana de la industria de 113.92 millones de dólares. Esto se debe principalmente a los requisitos regulatorios del negocio de stablecoins, que obligan a la empresa a mantener altas reservas de efectivo.
Perspectivas de crecimiento y preocupaciones
Circle ha mostrado un fuerte crecimiento en sus ingresos, con una tasa de crecimiento del 15.57%, que es 2.6 veces la mediana de la industria del 5.95%. Sin embargo, la compañía ha experimentado un deterioro significativo en el crecimiento de sus beneficios. El crecimiento del EBITDA fue del -31.75%, el crecimiento del EBIT del -32.57% y el crecimiento de las ganancias por acción del -61.90%, lo que ha dado lugar a una situación de "aumento de ingresos sin aumento de beneficios".
Esta situación se debe principalmente al aumento significativo de costos durante la expansión de la empresa. Los costos de distribución y transacción crecieron un 71.3% en comparación con el período anterior, los gastos de marketing alcanzaron los 3.9 millones de dólares, y los gastos de compensación de la empresa aumentaron un 23.7% en comparación interanual.
Análisis de valoración y perspectivas de inversión
nivel de valoración actual
El PER, P/S, P/FCF y P/B de Circle son superiores a la mediana de la industria, lo que refleja que los inversores tienen expectativas muy altas sobre el desempeño futuro de la empresa. Para respaldar estas altas expectativas, Circle necesita lograr un fuerte crecimiento en rentabilidad, ventas y flujo de caja disponible para absorber la actual sobrevaloración. Es importante destacar que el impulso de crecimiento futuro de la empresa Circle podría provenir principalmente de la diversificación de productos, especialmente de la rápida expansión de la stablecoin EURC en el mercado europeo, así como de la ruptura de productos tokenizados RWA USYC en el ámbito de la digitalización de activos físicos.
Análisis de la estructura de capital
La estructura de capital de Circle no es saludable. La participación de los inversores institucionales representa solo el 10%, en comparación con el 30% de Coinbase. La participación de la alta dirección de la empresa es del 7.4%, un porcentaje bajo. Los inversores minoristas y otros representan el 37% de las acciones, superando a los inversores institucionales y a la alta dirección. El rango de precios de la OPI establecido por JP Morgan, Citigroup y Goldman Sachs es de 27 a 28 dólares, lo que refleja la falta de confianza de los institucionales en Circle.
análisis de la lógica de inversión
Lógica alcista:
Las stablecoins han resuelto los puntos débiles inherentes al sistema de transacciones de moneda fiduciaria tradicional. El mercado se encuentra en un período de expansión y USDC tiene una ventaja significativa como pionero en cumplimiento en el mercado de stablecoins, reduciendo gradualmente su dependencia de la distribución a través de Coinbase, lo que podría resultar en una mayor participación en los dividendos de inversión en el futuro. La Ley GENIUS podría obligar a los principales competidores como USDT a salir del mercado estadounidense.
Lógica bajista:
La valoración se desvincula de los fundamentos, la continua caída de las ganancias forma una contradicción significativa con la alta valoración. La tasa de retorno de los activos es baja, lo que dificulta el apoyo al crecimiento del valor a largo plazo. Más del 60% de los ingresos por inversión en USDC pertenecen a Coinbase, Circle no puede obtener ingresos completos (datos financieros de 2024). La proporción de acciones en manos de inversores institucionales es demasiado baja, la estructura de propiedad no es saludable.
Conclusiones y perspectivas
La empresa Circle presenta características de "altas expectativas de mercado, rápido crecimiento y alta valoración". Por un lado, el precio de las acciones de la empresa ha aumentado más del 540% desde su IPO, lo que refleja el reconocimiento del mercado de sus ventajas en cumplimiento regulatorio y expansión de cuota de mercado. USDC, como la stablecoin más transparente, goza de una alta reputación entre los inversores institucionales, sentando una base competitiva sólida para la empresa. Por otro lado, la empresa enfrenta desafíos como la limitación de la rentabilidad, la baja utilización de activos y la digestión de una alta valoración.
En el corto plazo, el fuerte aumento en el precio de las acciones de Circle ya refleja plenamente las expectativas optimistas del mercado; los inversores deben prestar atención al grado de coincidencia entre la valoración y los fundamentos. A largo plazo, la clave será si Circle puede lograr un avance a través de la diversificación de productos. La expansión de EURC como stablecoin euro en el mercado europeo, la aplicación innovadora del producto de tokenización RWA USYC, y la reducción gradual de la dependencia de los ingresos compartidos con Coinbase, tienen el potencial de traer nuevos motores de crecimiento para la empresa.
Con el avance de políticas regulatorias como la Ley GENIUS y el continuo desarrollo del mercado de stablecoins, la ventaja competitiva en cumplimiento de USDC podría transformarse en una mayor cuota de mercado y rentabilidad. Los inversores al evaluar a Circle deben equilibrar su potencial de innovación con el nivel actual de valoración, prestando atención a si la empresa puede demostrar que las altas expectativas del mercado son razonables a través de estrategias de diversificación y mejoras en la eficiencia operativa.
Ver originales
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Análisis profundo de Circle: oportunidades y desafíos de los gigantes de la moneda estable
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de emisión de USDC, sus ventajas competitivas y el valor de inversión de la empresa Circle. Autor: contribuidor principal de Biteye dddd Introducción En el mercado global de criptomonedas, las stablecoins desempeñan un papel cada vez más importante como puente entre las finanzas tradicionales y el mundo de las criptomonedas. Como la segunda stablecoin por cuota de mercado, USDC (USD Coin) y su emisor, la empresa Circle, han estado bajo el foco de atención del mercado recientemente. Desde su salida a bolsa a principios de junio a un precio de 31 dólares, las acciones de Circle han aumentado a casi 200 dólares (alcanzando un máximo de 298.99 dólares). Este asombroso rendimiento de las acciones no solo refleja el crecimiento de la industria de las stablecoins, sino que también revela las oportunidades y desafíos que enfrenta este nuevo instrumento financiero. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de emisión de USDC, su modelo de ganancias, las ventajas competitivas, así como la situación financiera y el valor de inversión de la empresa Circle. El mecanismo de emisión y el modelo de ganancias de USDC sistema de garantía de fondos USDC utiliza un estricto mecanismo de garantía de fondos. Cada vez que un inversor compra 1 USDC, debe pagar 1 dólar como reserva. Para garantizar la seguridad de los fondos de los inversores, USDC implementa un sistema de separación de propiedad y control. A nivel legal, Circle, como emisor, posee la propiedad de los fondos de reserva de USDC y gestiona estos activos en "forma fiduciaria". Los tenedores de USDC, al poseer el token, tienen el control real de los fondos de reserva, y Circle solo puede operar los fondos de reserva según las instrucciones del usuario. En cuanto a la custodia, las reservas de USDC están custodiadas por el Banco Mellon de Nueva York, y se almacenan por separado en cuentas exclusivas, lo que garantiza la seguridad e independencia de los fondos. La gestión de inversiones está a cargo de la reconocida compañía global de gestión de activos BlackRock, que invierte principalmente en fondos del mercado monetario que gestiona, teniendo como principal objeto de inversión los bonos del Tesoro de EE. UU., obteniendo ingresos a través del diferencial de intereses. Riesgos y limitaciones del modelo de ganancias Aunque el modelo de ganancias de USDC es relativamente estable, también presenta riesgos y limitaciones evidentes. Primero, los ingresos de las reservas dependen completamente del fondo del mercado monetario de BlackRock (que invierte principalmente en bonos del gobierno a corto plazo), y Circle carece de control activo sobre estos ingresos. Según el informe financiero de Circle de 2024, los ingresos por intereses de las reservas de USDC fueron de 1,661 millones de dólares, con un total de emisión de USDC de 60,000 millones de dólares y una tasa de rendimiento anualizada real del 2.77%, mientras que en el mismo período, la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a seis meses fue del 4.2%. Estos datos muestran que el rendimiento del fondo del mercado monetario gestionado por BlackRock es claramente inferior al nivel de rendimiento de la inversión directa en bonos del gobierno, lo que puede deberse a factores como las tarifas de gestión del fondo del mercado monetario, las necesidades de gestión de liquidez (que requieren mantener algo de efectivo) y los requisitos de diversificación del riesgo de la cartera. En segundo lugar, los ingresos de reservas son extremadamente sensibles a las fluctuaciones de las tasas de interés de los bonos del gobierno. Cuando las tasas de interés suben, las ganancias aumentan; cuando las tasas de interés bajan, las ganancias disminuyen. Esta pasividad hace que la capacidad de generación de beneficios de Circle dependa en gran medida del entorno macroeconómico y de los cambios en la política monetaria. El actual ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal ha proporcionado a Circle un entorno de ingresos relativamente favorable, pero una vez que se entre en un ciclo de reducción de tasas, la capacidad de generación de beneficios de la empresa enfrentará una presión significativa. Es aún más importante que Circle no puede disfrutar de todos los beneficios que trae USDC. Debido a una relación de colaboración histórica, Circle necesita compartir los beneficios de la inversión en USDC con Coinbase. El mecanismo de distribución específico es el siguiente: todos los beneficios de USDC dentro de la plataforma Coinbase pertenecen completamente a Coinbase, mientras que los beneficios de USDC fuera de la plataforma son compartidos al 50% entre ambas partes. Este arreglo lleva a que Circle obtenga realmente solo el 38.5% del total de beneficios de la inversión en USDC, mientras que el 61.5% de los beneficios de USDC pertenecen a Coinbase (calculado según los datos financieros de 2024). Competencia del mercado y expansión de canales Para reducir la dependencia de Coinbase, Circle está activamente explorando nuevos canales de distribución. La empresa llegó a un acuerdo con Binance, pagando 60.25 millones de dólares y una tarifa de recompensa por transacción mensual, a cambio del apoyo de Binance. Esta estrategia ha tenido un éxito significativo, ya que Binance se ha convertido en el mayor mercado de transacciones de USDC en el mundo, representando el 49% del volumen total de transacciones, logrando reducir la cuota de mercado de Coinbase. Sin embargo, esta relación competitiva también ha traído nuevos desafíos. Coinbase ha establecido a USDC como el token de liquidación central en la cadena Base, colaborando con Stripe para apoyar a USDC en la cadena Base, y ofreciendo a los usuarios un rendimiento de hasta el 12% por mantener USDC en el mercado de derivados de la versión Coinbase Advance, para mantener su posición en el mercado y sus ingresos por distribución. Análisis de la competencia entre USDC y USDT Comparación de cuota de mercado En el mercado de las stablecoins, USDT sigue dominando. A fecha del 31 de mayo de 2025, la capitalización de mercado de USDT alcanzó los 153 mil millones de USD, con una cuota de mercado del 61.2%; mientras que la capitalización de mercado de USDC fue de 61 mil millones de USD, ocupando una cuota de mercado del 24.4%. La tasa de emisión de USDT también ha continuado superando a la de USDC, lo que demuestra su fuerte posición en el mercado. Ventajas competitivas de USDC A pesar de estar por detrás de USDT en términos de cuota de mercado, USDC tiene ventajas significativas en varios aspectos. Ventajas de transparencia y auditoría: USDC adopta un modelo de "anclaje 100% transparente", donde los activos de reserva solo incluyen efectivo (23%) y bonos del Tesoro a corto plazo (77%), auditados mensualmente por instituciones como Grant Thornton y se publican informes públicos. En el cuarto trimestre de 2024, el tamaño de la reserva alcanzó los 43,000 millones de USD. Esta transparencia ha llevado a que instituciones como BlackRock y Goldman Sachs elijan USDC como herramienta de liquidación transfronteriza, alcanzando un 38% de participación institucional en 2024. En comparación, USDT fue objeto de una investigación debido a problemas de transparencia en sus reservas y enfrentó controversias entre 2017 y 2019, concluyendo finalmente en un acuerdo de 41 millones de dólares. Aunque USDT ha mejorado su estructura de reservas después de 2024, su modelo de "auto-certificación" sigue teniendo problemas de falta de transparencia. Cumplimiento regulatorio: USDC posee la BitLicense de Nueva York, la licencia MiCA de la UE y la certificación de la FSA de Japón, convirtiéndose en la primera stablecoin global autorizada para circular en Japón. Al participar en la legislación de la Ley GENIUS de EE. UU., se espera que USDC se convierta en un "punto de referencia de la industria" bajo un marco regulatorio, atrayendo con éxito en 2024 a bancos como JPMorgan y Citigroup a su red de pagos. USDT adopta una estrategia de "zona gris", la sede de la empresa está en Hong Kong y está registrada en las Islas Vírgenes Británicas, operando en un marco regulatorio ambiguo. La ley MiCA de la UE excluye a USDT de la lista de cumplimiento, lo que provoca que su participación en el mercado de la UE se reduzca drásticamente del 12% a principios de 2024 al 5%. Confianza de los inversores: En el evento del Silicon Valley Bank en 2023, aunque el USDC cayó brevemente a 0.87 USD, después de que Circle publicara la prueba de reservas al día siguiente, el precio se recuperó a 0.99 USD en 48 horas, lo que demuestra la capacidad de recuperación del mercado de su modelo de cumplimiento. BlackRock solo acepta USDC como colateral en sus productos de fondos en cadena, lo que refleja la confianza institucional en él. Penetración de las finanzas tradicionales: USDC colabora con SWIFT para desarrollar el "portal de pagos en dólares digitales", que se conectará con 150 bancos internacionales en 2024, con el objetivo de convertirse en el "SWIFT en versión blockchain" para liquidaciones transfronterizas empresariales. Impacto de las políticas regulatorias La aparición de la "Ley de Innovación y Establecimiento de Monedas Estables de EE. UU. de 2025" (GENIUS Act) podría remodelar el panorama del mercado de monedas estables. Esta ley, como el primer marco regulatorio federal para monedas estables en EE. UU., podría hacer que USDC se convierta en la única moneda estable global que cumple con los requisitos, atrayendo a más instituciones a incluirla en sus productos de gestión de activos. Para USDT, si la ley exige que los emisores de stablecoins deben ser bancos chartered federales, USDT podría verse prohibido de operar en EE. UU. debido a su registro offshore, y se espera que podría perder el 20% de su cuota de mercado. Análisis financiero de la empresa Circle Análisis de rentabilidad La situación financiera de Circle presenta algunas características contradictorias. En términos de rentabilidad, el margen bruto de la empresa es del 24.00%, significativamente por debajo de la mediana de la industria del 50.18% (todas las "industrias" mencionadas se refieren al sector bancario y a empresas de tecnología financiera como PayPal, Visa, Stripe, etc.). La principal razón es que los ingresos provienen de fondos de dinero administrados por BlackRock, y la tasa de rendimiento está limitada por las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU., careciendo de capacidad de prima, además de que se deben pagar tarifas de canal. Sin embargo, el margen de EBITDA de Circle es del 11.43%, ligeramente superior a la mediana de la industria del 10.43%, lo que indica que la empresa tiene un buen desempeño en eficiencia operativa. Más notable aún, el margen de beneficio neto de la empresa alcanza el 9.09%, superando con creces la mediana de la industria del 3.57%, lo que refleja la alta eficiencia de la empresa en la gestión de costos operativos. La tasa de utilización de activos es baja. Circle no tiene un buen desempeño en cuanto a la utilización de activos. La rotación de activos de la empresa es solo de 0.05 veces, muy por debajo de la mediana de la industria de 0.59 veces, lo que significa que cada 1 dólar de activo solo genera 0.05 dólares de ingresos. El retorno sobre activos (ROA) es del 0.28%, también muy por debajo de la mediana de la industria de 2.05%. La raíz del problema en esta situación radica en que Circle ha invertido una gran cantidad de fondos en bonos del gobierno, que aunque ofrecen rendimientos estables, tienen tasas de rendimiento relativamente bajas, lo que resulta en una baja eficiencia en la utilización de activos. Sin embargo, mientras Circle pueda acumular más fondos, el total de ganancias que esto genera sigue siendo bastante considerable. Estado de flujo de caja Circle ha mostrado un excelente desempeño en la gestión del flujo de efectivo, con un flujo de efectivo de actividades operativas de 324 millones de dólares, muy por encima de la mediana de la industria de 113.92 millones de dólares. Esto se debe principalmente a los requisitos regulatorios del negocio de stablecoins, que obligan a la empresa a mantener altas reservas de efectivo. Perspectivas de crecimiento y preocupaciones Circle ha mostrado un fuerte crecimiento en sus ingresos, con una tasa de crecimiento del 15.57%, que es 2.6 veces la mediana de la industria del 5.95%. Sin embargo, la compañía ha experimentado un deterioro significativo en el crecimiento de sus beneficios. El crecimiento del EBITDA fue del -31.75%, el crecimiento del EBIT del -32.57% y el crecimiento de las ganancias por acción del -61.90%, lo que ha dado lugar a una situación de "aumento de ingresos sin aumento de beneficios". Esta situación se debe principalmente al aumento significativo de costos durante la expansión de la empresa. Los costos de distribución y transacción crecieron un 71.3% en comparación con el período anterior, los gastos de marketing alcanzaron los 3.9 millones de dólares, y los gastos de compensación de la empresa aumentaron un 23.7% en comparación interanual. Análisis de valoración y perspectivas de inversión nivel de valoración actual
El PER, P/S, P/FCF y P/B de Circle son superiores a la mediana de la industria, lo que refleja que los inversores tienen expectativas muy altas sobre el desempeño futuro de la empresa. Para respaldar estas altas expectativas, Circle necesita lograr un fuerte crecimiento en rentabilidad, ventas y flujo de caja disponible para absorber la actual sobrevaloración. Es importante destacar que el impulso de crecimiento futuro de la empresa Circle podría provenir principalmente de la diversificación de productos, especialmente de la rápida expansión de la stablecoin EURC en el mercado europeo, así como de la ruptura de productos tokenizados RWA USYC en el ámbito de la digitalización de activos físicos. Análisis de la estructura de capital La estructura de capital de Circle no es saludable. La participación de los inversores institucionales representa solo el 10%, en comparación con el 30% de Coinbase. La participación de la alta dirección de la empresa es del 7.4%, un porcentaje bajo. Los inversores minoristas y otros representan el 37% de las acciones, superando a los inversores institucionales y a la alta dirección. El rango de precios de la OPI establecido por JP Morgan, Citigroup y Goldman Sachs es de 27 a 28 dólares, lo que refleja la falta de confianza de los institucionales en Circle. análisis de la lógica de inversión Lógica alcista: Las stablecoins han resuelto los puntos débiles inherentes al sistema de transacciones de moneda fiduciaria tradicional. El mercado se encuentra en un período de expansión y USDC tiene una ventaja significativa como pionero en cumplimiento en el mercado de stablecoins, reduciendo gradualmente su dependencia de la distribución a través de Coinbase, lo que podría resultar en una mayor participación en los dividendos de inversión en el futuro. La Ley GENIUS podría obligar a los principales competidores como USDT a salir del mercado estadounidense. Lógica bajista: La valoración se desvincula de los fundamentos, la continua caída de las ganancias forma una contradicción significativa con la alta valoración. La tasa de retorno de los activos es baja, lo que dificulta el apoyo al crecimiento del valor a largo plazo. Más del 60% de los ingresos por inversión en USDC pertenecen a Coinbase, Circle no puede obtener ingresos completos (datos financieros de 2024). La proporción de acciones en manos de inversores institucionales es demasiado baja, la estructura de propiedad no es saludable. Conclusiones y perspectivas La empresa Circle presenta características de "altas expectativas de mercado, rápido crecimiento y alta valoración". Por un lado, el precio de las acciones de la empresa ha aumentado más del 540% desde su IPO, lo que refleja el reconocimiento del mercado de sus ventajas en cumplimiento regulatorio y expansión de cuota de mercado. USDC, como la stablecoin más transparente, goza de una alta reputación entre los inversores institucionales, sentando una base competitiva sólida para la empresa. Por otro lado, la empresa enfrenta desafíos como la limitación de la rentabilidad, la baja utilización de activos y la digestión de una alta valoración. En el corto plazo, el fuerte aumento en el precio de las acciones de Circle ya refleja plenamente las expectativas optimistas del mercado; los inversores deben prestar atención al grado de coincidencia entre la valoración y los fundamentos. A largo plazo, la clave será si Circle puede lograr un avance a través de la diversificación de productos. La expansión de EURC como stablecoin euro en el mercado europeo, la aplicación innovadora del producto de tokenización RWA USYC, y la reducción gradual de la dependencia de los ingresos compartidos con Coinbase, tienen el potencial de traer nuevos motores de crecimiento para la empresa. Con el avance de políticas regulatorias como la Ley GENIUS y el continuo desarrollo del mercado de stablecoins, la ventaja competitiva en cumplimiento de USDC podría transformarse en una mayor cuota de mercado y rentabilidad. Los inversores al evaluar a Circle deben equilibrar su potencial de innovación con el nivel actual de valoración, prestando atención a si la empresa puede demostrar que las altas expectativas del mercado son razonables a través de estrategias de diversificación y mejoras en la eficiencia operativa.