Explication du forum sur Crypto de la SEC : Signaux clés d'un changement réglementaire aux États-Unis

En janvier 2025, la SEC a établi la Crypto Task Force, dirigée par la commissaire réformatrice Hester Peirce, visant à « définir des limites réglementaires claires et établir un cadre de divulgation raisonnable » pour les actifs de cryptographie. Cette action répond directement aux points de douleur de longue date de l’industrie : au cours de la dernière décennie, la SEC s’est principalement appuyée sur des actions d’exécution plutôt que sur l’élaboration de règles, conduisant le marché à « lutter contre l’incertitude juridique et la fragmentation ».

Le président par intérim Mark Uyeda a vivement critiqué les stratégies passées de la SEC—“politique de l’autruche” et “tirer d’abord, poser des questions ensuite”—lors de la première réunion de table ronde le 21 mars, et a annoncé la fin du modèle d’”enforcement improvisé”, se dirigeant vers une élaboration formelle de règles, y compris des mécanismes d’exemption et des dispositions de protection. Ce changement a été décrit par Forbes comme un “signal clé de passage de l’enforcement à la communication.”

Discussions en table ronde de la série : Focalisation sur quatre enjeux clés

La SEC a tenu cinq réunions de table rondes intensives de mars à juin, abordant les défis réglementaires les plus pressants de l’industrie :

1. Chemin de conformité pour les plateformes de trading (11 avril) : Discussion sur la possibilité pour les plateformes de trading décentralisées de se conformer sans modifier leur architecture, en abordant directement les points de douleur de la DeFi ;
2. Nouvelles réglementations de garde mises en œuvre (25 avril) : Après l’annulation du document controversé SAB 121, les normes pour la garde autonome et les gardiens qualifiés ont été clarifiées.
3. Pratiques et défis de la tokenisation (12 mai) : Débat sur la faisabilité technique et l’adaptabilité réglementaire des titres sur la blockchain ;
4. DeFi et l’équilibre de l’innovation (9 juin) : Explorer comment la finance décentralisée est compatible avec l’« esprit américain ».

Chaque réunion est ouverte au public pour diffusion en direct et invite des représentants de l’industrie à participer aux discussions, reflétant l’acceptation par la SEC de voix diverses.

Tokenisation : Le sujet controversé de la table ronde

La session spéciale sur la tokenisation en mai a suscité un débat intense. Le président de la SEC, Paul Atkins, a comparé les titres on-chain à la “transformation de l’industrie musicale du vinyle à l’ère numérique”, affirmant que cela pourrait libérer un potentiel pour des dividendes automatiques et une liquidité améliorée. Cependant, la commissaire Caroline Crenshaw a remis en question sa faisabilité pratique, soulignant des problèmes tels que l’évolutivité insuffisante des blockchains publiques sans autorisation et les inconvénients du règlement instantané - par exemple, un règlement T+0 pourrait compromettre le mécanisme de règlement net (qui élimine actuellement 98 % du volume des transactions) et affaiblir la flexibilité de paiement pour les investisseurs de détail.

La contradiction plus profonde réside dans la logique réglementaire : la SEC devrait-elle promouvoir activement des technologies spécifiques ? Crenshaw avertit que se concentrer sur la blockchain tout en ignorant d’autres technologies de registre distribué revient à « faire choisir des gagnants par le gouvernement ».

La pression de restructuration du paysage réglementaire mondial pousse les États-Unis à agir

La transformation de la SEC est en partie motivée par des pressions concurrentielles mondiales :

• Les systèmes MiCA de l’UE et VASP de Hong Kong ont établi un cadre complet, attirant des capitaux et des talents loin des États-Unis.
• Le Canada approuve le premier système de staking au monde Solana ETF, leader en innovation de produits au comptant;
• Les marchés émergents tels que le Panama poussent les agences gouvernementales à accepter les paiements en cryptographie et à explorer des cas d’utilisation au niveau souverain.

Dans le même temps, le cas de la « Loi Bitcoin » du Salvador, qui fait face à un ralentissement (avec seulement 11 % des entreprises enregistrées en activité), avertit également que les politiques doivent s’aligner sur les réalités du marché. Peirce plaide donc fortement en faveur d’un « environnement réglementaire contrôlé » qui permet aux échanges d’expérimenter avec des titres tokenisés dans un environnement contrôlé, équilibrant innovation et risque.

Perspectives d’avenir : Mise en œuvre des règles et coordination mondiale

La série de discussions en table ronde de la SEC, bien qu’elle ne produise pas directement de règles, établit une base cruciale pour l’élaboration de politiques :

1. Côté émission : Révision du formulaire S-1 pour exonérer les clauses de divulgation d’actifs de cryptage non typiques non pertinentes (telles que la rémunération des dirigeants) ;
2. Côté trading : Révision des règles ATS pour soutenir les “transactions de couverture” entre titres et non-titres ;
3. Côté garde : Restructuration du cadre de “courtier-négociant à usage spécial” pour briser le blocage de l’approbation de seulement deux institutions.

Ces mesures font écho à la vision de l’administration Trump de faire des États-Unis le capital mondial du chiffrement, mais le succès dépend de la capacité de la SEC à transformer le dialogue ouvert de la table ronde en règles claires et réalisables, évitant ainsi de retomber dans le piège de l’”application d’abord”.

Les décideurs politiques et les bâtisseurs de l’industrie sont assis autour d’une table, avec les lumières concentrées sur la loi fédérale sur les valeurs mobilières suspendue au siège de la SEC. Quand le Bitcoin le livre blanc est né il y a dix-sept ans, cette loi existait déjà depuis un demi-siècle ; la discussion de table ronde d’aujourd’hui redéfinit discrètement la façon dont les deux parties conversent.

La série de tables rondes de la SEC marque un tournant clé dans la réglementation de l’encryption aux États-Unis, passant de la confrontation à un dialogue constructif. Alors que les questions centrales passent de débats théoriques à l’élaboration de règles, 2025 pourrait devenir le point de départ pour que les États-Unis récupèrent leur leadership en matière de réglementation de l’encryption, à condition que ces discussions puissent transcender les couloirs de Washington et se traduire par des règles dont le marché a réellement besoin.