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Ryan Cohen l'avait encore fait. Agissant sans avertissement, sans explication, sans demander la permission.

Le dépôt auprès de la SEC est arrivé un mardi de mai 2025, coincé entre des divulgations d'entreprise routinières que la plupart des investisseurs ignorent. Quatre mots dans le formulaire 8-K de GameStop : "Achat de Bitcoin totalisant 4 710 pièces."

Le même PDG qui avait tiré un détaillant de jeux vidéo en faillite de la faillite venait de placer plus de 500 millions de dollars de liquidités de l'entreprise en Bitcoin. Pas de communiqué de presse. Pas d'appel aux investisseurs. Juste le strict minimum de divulgation requis par la loi.

Lorsque David Bailey de BTC Inc enfinil l'a acculé avec la question que tout le monde se posait, la réponse de Cohen a mis fin à des mois de spéculations.

« GameStop a-t-il acheté des Bitcoin ? »

« Nous en avons. Nous possédons actuellement 4 710 bitcoins. »

C'était ça. Cohen avait transformé GameStop en le 14ème plus grand détenteur de Bitcoin parmi les entreprises avec la même efficacité décontractée qu'il avait utilisée pour bâtir Chewy de rien à une sortie de 3,35 milliards de dollars.

Le mouvement n'aurait dû surprendre personne qui avait prêté attention. C'était l'homme dont l'implication avait inspiré des millions d'investisseurs particuliers à parier contre certains des fonds spéculatifs les plus sophistiqués de Wall Street. Qui avait pris une entreprise que les experts disaient vouée à l'échec et l'avait transformée en quelque chose qui défiait tous les modèles de valorisation traditionnels.

Le parcours de Cohen jusqu'à ce moment, d'un étudiant ayant abandonné ses études vendant de la nourriture pour animaux en ligne à l'architecte improbable d'un nouveau type de manuel d'entreprise, a commencé avec un adolescent en Floride qui a compris que les meilleures opportunités se cachent dans des endroits que tout le monde a déjà abandonnés.

Le Commencement de l'Apprenti

L'éducation entrepreneuriale de Ryan Cohen a commencé bien avant qu'il ne puisse conduire légalement.

Cohen est né en 1986 à Montréal d'une mère enseignante et de Ted Cohen, qui dirigeait une entreprise d'importation de verre. Sa famille a déménagé à Coral Springs, en Floride, lorsqu'il était jeune. À 15 ans, Cohen dirigeait déjà sa propre opération, percevant des frais de référence auprès de divers sites de commerce électronique.

À 16 ans, il avait élargi son activité au-delà de simples recommandations pour entrer dans des opérations de commerce électronique plus structurées, apprenant les fondamentaux du commerce en ligne alors que la plupart des gens pensaient encore qu'Internet n'était qu'une mode.

Son père, Ted, est devenu son mentor le plus important, lui enseignant des leçons sur la gratification différée, l'éthique de travail et l'importance de traiter les relations d'affaires comme des partenariats à long terme plutôt que comme des transactions ponctuelles.

Ryan a pris la décision de quitter l'Université de Floride pour se concentrer entièrement sur ses projets d'affaires. Il avait déjà prouvé qu'il pouvait générer des revenus et acquérir des clients. L'université semblait être un détour par rapport à ce qu'il était censé faire.

@entrepreneur

La Révolution de la Nourriture pour Animaux

En 2011, le paysage du commerce électronique était dominé par Amazon, qui semblait imbattable dans chaque catégorie qu'il entrait. La plupart des entrepreneurs évitaient de rivaliser directement avec l'empire de Jeff Bezos.

Cohen, 25 ans, a décidé de concourir en ne participant pas directement.

Au lieu d'essayer de battre Amazon sur la sélection ou la logistique, Cohen a identifié une catégorie où les relations avec les clients comptaient plus que l'efficacité opérationnelle : les fournitures pour animaux de compagnie. Les propriétaires d'animaux prenaient soin de membres de la famille, pas seulement d'acheter des produits. Ils voulaient des conseils, de l'empathie et quelqu'un qui comprenait qu'un chien malade n'était pas seulement un inconvénient, c'était une crise.

Chewy a été lancé avec un principe simple : combiner la logistique d'Amazon avec la philosophie de service client de Zappos, puis adapter le tout spécifiquement pour les propriétaires d'animaux. L'entreprise vendrait des fournitures pour animaux en ligne, mais surtout, elle établirait des relations avec les clients qui allaient bien au-delà des transactions individuelles.

L'exécution précoce était méthodique et axée sur le client. L'équipe de service client de Chewy ne se contentait pas de traiter les commandes ; elle envoyait des cartes de vœux écrites à la main, commandait des portraits d'animaux pour des clients fidèles et envoyait des fleurs lorsque des animaux de compagnie bien-aimés décédaient. Ces gestes coûtent de l'argent et ne pouvaient pas être facilement étendus. Voici un tweet qui est devenu viral :

@alcesanna

Mais établir des liens émotionnels ne payait pas les factures, et pendant les deux premières années, Cohen a dû faire face à un problème qui aurait tué la plupart des startups. Personne ne voulait financer une entreprise de nourriture pour animaux de compagnie en concurrence avec Amazon.

Une centaine de refus

Les réunions de présentation sont devenues une forme de torture entrepreneuriale.

Cohen a approché plus de 100 sociétés de capital-risque entre 2011 et 2013, expliquant pourquoi les fournitures pour animaux de compagnie représentaient une opportunité massive pour une entreprise axée sur le client. La plupart des VC ont vu la même chose : une entreprise dirigée par un abandon scolaire sans références commerciales traditionnelles, essayant de percer un petit marché dominé par un concurrent imbattable.

En 2013, Volition Capital a finalement fourni la percée : 15 millions de dollars de financement de Série A. La validation a permis à Cohen d'évoluer les opérations de Chewy tout en maintenant sa culture axée sur le client. En 2016, l'entreprise avait attiré des capitaux supplémentaires de BlackRock et T. Rowe Price, atteignant 900 millions de dollars de ventes annuelles.

Les taux de fidélisation des clients de Chewy étaient exceptionnels, leurs valeurs de commande moyennes continuaient d'augmenter, et surtout, les clients devenaient des évangélistes qui recommandaient le service à d'autres propriétaires d'animaux.

En 2018, Chewy générait 3,5 milliards de dollarsen revenus annuels et se préparant à une introduction en bourse. C'est alors quePetSmart a fait une offre. 3,35 milliards de dollars pour l'ensemble de l'entreprise, la plus grande acquisition d'e-commerce de l'histoire à cette époque.

À 31 ans, Cohen valait des centaines de millions de dollars. Il aurait pu prendre sa retraite, investir dans des startups ou créer une autre entreprise dans un secteur différent.

Au lieu de cela, il s'est éloigné de Chewy pour se concentrer sur sa famille.

L'Intermède en Famille

En 2018, au sommet de son succès professionnel, Ryan Cohen a fait un choix qui a mystifié le monde des affaires.

Il a démissionné de son poste de PDG de Chewy pour passer du temps avec sa femme enceinte et se préparer à la paternité. Un départ complet de l'entreprise qu'il avait passée sept ans à construire. Cohen avait atteint l'indépendance financière, et il allait utiliser cette liberté pour être présent lors des moments les plus importants de sa vie personnelle.

Il a vendu la plupart de ses actions Chewy et s'est concentré sur son rôle de mari et de père. Pour quelqu'un qui avait été intensément axé sur la croissance et la concurrence depuis son adolescence, la transition vers la vie domestique a pu sembler déstabilisante. Au lieu de cela, Cohen l'a complètement embrassée.

Même pendant cette période axée sur la famille, il est resté un investisseur actif. Son portefeuille comprenait des positions dans Apple (où il est devenu l'un des plus grands actionnaires individuels avec1,55 millionactions), Wells Fargo et d'autres entreprises de premier ordre.

La fondation familiale qu'il a créée avec sa femme Stephanie a soutenu l'éducation, le bien-être animal et d'autres causes caritatives.

La pause a duré trois ans. Puis il a découvert GameStop.

Le Gambit GameStop

Septembre 2020. Alors que la plupart des investisseurs considéraient GameStop comme un détaillant physique en déclin, tué par les téléchargements numériques et les services de streaming, Ryan Cohen voyait quelque chose de différent : une entreprise avec une forte reconnaissance de marque, une base de clients fidèle et une direction qui n'avait aucune idée de la façon de tirer parti de ces deux atouts.

Son véhicule d'investissement, RC Ventures, a révélé une participation de près de 10 % dans le détaillant de jeux vidéo en difficulté, faisant de Cohen le plus grand actionnaire individuel de l'entreprise. Cette décision a intrigué les analystes de Wall Street qui ne comprenaient pas pourquoi quelqu'un ayant le parcours de Cohen investirait dans une entreprise de vente au détail "héritée".

La thèse de Cohen était caractéristiquement contrariante. GameStop était plus qu'une chaîne de magasins. C'était un point de référence culturel pour les communautés de joueurs. L'entreprise entretenait des relations avec des clients qui se souciaient profondément de la culture du jeu, des collections et des aspects sociaux des expériences de jeux vidéo. Ce étaient des passionnés prêts à payer des prix élevés pour des produits qui les reliaient à leurs intérêts.

Le problème était la direction qui traitait l'entreprise comme un détaillant traditionnel au lieu d'une plateforme axée sur la communauté.

Lorsque Cohen a rejoint le conseil d'administration de GameStop en janvier 2021, l'annonce a déclenché une frénésie d'achats parmi les investisseurs particuliers qui reconnaissaient Cohen grâce au succès de Chewy. En deux semaines, l'action de GameStople prix a augmenté1 500 %, créant l'un des squeezes à découvert les plus célèbres de l'histoire du marché.

Alors que les médias financiers se concentraient sur le phénomène des « actions mèmes » et les combats entre les investisseurs particuliers et les fonds spéculatifs, Cohen se concentrait sur un changement plus fondamental.

La Transformation

Cohen a reconstruit GameStop de la même manière qu'il avait construit Chewy.

Lorsqu'il a pris le relais, "l'entreprise était une vraie galère et perdait beaucoup d'argent."

Il a d'abord évincé l'équipe de direction. Dix membres du conseil d'administration sont partis, remplacés par des cadres d'Amazon et de Chewy qui comprenaient réellement le commerce électronique. Si vous alliez rivaliser numériquement, vous aviez besoin de personnes qui l'avaient déjà fait.

Puis vinrent les réductions de coûts. Cohen a éliminé les inefficacités partout : postes redondants, magasins sous-performants, consultants coûteux, mais a conservé tout ce qui touchait aux clients. L'objectif était la rentabilité même si les ventes baissaient.

Regardons les chiffres : 2020 (pré-Cohen) vs 2024 (post-Cohen).

Revenus & Rentabilité:

• Revenu : 5,1 milliards $ (2020) → 3,8 milliards $ (2024) = 25 % de déclin
• Bénéfice brut : 1,26 milliard $ (2020) → 1,11 milliard $ (2024) = Maintenu malgré la baisse des revenus
• Marge brute : 24,7 % (2020) → 29,1 % (2024) = amélioration de 440 points de base

Performance opérationnelle :

• EBIT (Revenu d'exploitation) : perte de 237,8 millions de dollars (2020) → perte de 26,2 millions de dollars (2024) = amélioration de 89 %
• EBITDA : -254,7 millions de dollars (2020) → -16,5 millions de dollars (2024) = 93 % d'amélioration
• PAT (Revenu Net) : -215,3 millions de dollars de perte (2020) → +131,3 millions de dollars de profit (2024) = 346,6 millions de dollars de variation

Cohen a hérité d'une entreprise perdant plus de 200 millions de dollars par an sur un chiffre d'affaires de 5,1 milliards de dollars. Après trois ans de restructuration systématique, il a permis à GameStop d'enregistrer ses premières années rentables (2023-2024) au cours des cinq dernières années. Malgré une réduction du chiffre d'affaires de 25 % grâce à des fermetures de magasins, il a amélioré les marges brutes de 440 points de base et a transformé une perte annuelle de 215 millions de dollars en un bénéfice de 131 millions de dollars, prouvant que plus petit peut être significativement plus rentable.

Le pari était sur la transformation numérique. Les magasins physiques survivraient, mais seulement les meilleurs. L'avenir de GameStop était en ligne, servant les passionnés de jeux qui voulaient plus que de simples jeux vidéo - des objets de collection, des cartes à échanger, des marchandises, tout ce qui est lié à la culture du jeu. Cohen a également accumulé des liquidités et obtenu l'autorité de faire des investissements stratégiques. Le 28 septembre 2023, il est devenu PDG tout en restant président. Son salaire : zéro. Sonindemnisationétait entièrement lié au prix de l'action, ce qui signifiait qu'il était payé seulement si les actionnaires l'étaient.

Puis vint le pari crypto.

La première incursion de GameStop dans les actifs numériques a reflété à la fois la promesse et les dangers de l'adoption des technologies émergentes.

En juillet 2022, l'entrepriselancéun marché NFT axé sur les collections numériques liées aux jeux. Les résultats initiaux semblaient prometteurs : plus de 3,5 millions de dollars le volume de transactions au cours des 48 premières heures a suggéré une demande réelle pour les NFTs de jeu.

Mais l'effondrement du marché des NFT a été rapide et brutal. Les ventes d'actifs numériques sont passées de 77,4 millions de dollars en 2022 à seulement2,8 millions de dollars en 2023. Citant "l'incertitude réglementaire dans l'espace crypto," GameStopdiscontinuéson portefeuille crypto en novembre 2023 et a fermé la fonctionnalité de trading NFT en février 2024.

L'échec aurait pu mettre fin entièrement à l'implication de GameStop dans les cryptomonnaies. Au lieu de cela, Cohen a tiré des leçons de cette expérience et a développé une approche plus sophistiquée des actifs numériques.

Le pari Bitcoin

28 mai 2025. Alors que les marchés obsédaient sur la politique de la Fed, GameStop a discrètement acheté 4 710 Bitcoin pour 513 millions de dollars.

La raison de Cohen était caractéristiquement mesurée :

« Si la thèse est correcte, alors le Bitcoin et l'or peuvent servir de protection contre la dévaluation des devises mondiales et le risque systémique. Le Bitcoin présente certains avantages uniques par rapport à l'or : son aspect de portabilité, il est instantanément transférable à travers le monde, tandis que l'or est encombrant et très coûteux à expédier. L'authenticité est instantanément vérifiée via la blockchain. Vous pouvez facilement sécuriser le Bitcoin dans un portefeuille, tandis que l'or nécessite une assurance et cela coûte très cher. Il y a aussi l'élément de rareté : il y a une offre fixe de Bitcoin, tandis qu'avec l'or, certains progrès technologiques signifient que l'offre reste incertaine.

Cette décision a permis à GameStop de se positionner comme le 14ème plus grand détenteur de Bitcoin parmi les entreprises.

@bitcointreasuriesnet

Lire :La mise de GameStop sur le BTC peut-elle sauver la mise ? 🎮

L'entreprise a financé ses achats de Bitcoin par le biais de billets convertibles plutôt que d'utiliser son capital de base, tout en maintenant une solide réserve de liquidités de plus de 4 milliards de dollars. Cette stratégie reflète la diversification et la prudence, et non le désespoir, positionnant le Bitcoin comme un pari accessoire plutôt qu'une nécessité commerciale fondamentale.

« GameStop suit la stratégie de GameStop. Nous ne suivons la stratégie de personne d'autre. »

L'action a chuté après l'annonce. Cohen semblait s'en moquer. Il n'avait jamais optimisé pour les réactions trimestrielles.

Le 25 juin, GameStopélevéun montant supplémentaire de 450 millions de dollars grâce à l'exercice d'une option greenshoe, portant leur offre totale de dette convertible à 2,7 milliards de dollars.

Une option greenshoe (ou option de surallocation) est une disposition dans un accord d'offre qui permet aux souscripteurs de vendre jusqu'à 15 % d'actions supplémentaires par rapport au plan initial si la demande est forte. L'exercice de cette option donne à l'entreprise une chance de lever des fonds supplémentaires tout en aidant à stabiliser le prix de l'action après l'offre. Dans le cas de GameStop, cela signifiait émettre plus de billets convertibles pour augmenter le montant total des fonds levés.

Le capital serait utilisé pour « des fins corporatives générales et pour effectuer des investissements d'une manière conforme à la politique d'investissement de GameStop », qui inclut explicitement l'acquisition de Bitcoin en tant qu'actif de réserve de trésorerie.

Cohen a l'Armée des Singes. La partie la plus inhabituelle de l'histoire de GameStop de Cohen - les millions d'investisseurs de détail qui refusent de vendre.

Ilss'appellent « singes », et ils ne se comportent pas comme des actionnaires normaux. Ils ne tradent pas en fonction des rapports de résultats ou des rehaussements d'analystes. Ils conservent parce qu'ils croient en la vision de Cohen et veulent voir ce qui se passe ensuite.

Cela crée un « capital patient », qui est presque inconnu sur les marchés publics. Cohen peut se concentrer sur une stratégie à long terme sans se soucier de la volatilité trimestrielle car sa base d'investisseurs principaux n'ira nulle part.

Vue de l'envoi de jetons 🔍

Est-ce que le Bitcoin va réellement créer de la valeur pour les actionnaires de GameStop, ou la volatilité des cryptomonnaies va-t-elle anéantir tout gain ? L'approche disciplinée de Cohen suggère qu'il comprend les risques, mais l'avenir du Bitcoin est incertain.

GameStop a acquis 4 710 BTC à un prix moyen de 108 837 $, et avec le Bitcoin maintenant échangé près de 107 200 $, la position suit de près son coût initial, soulignant à quel point l'avenir du Bitcoin reste imprévisible.

L'armée de détail qui a propulsé la transformation de GameStop peut-elle rester engagée alors que l'entreprise devient plus conventionnelle ? Maintenir l'enthousiasme populaire tout en exécutant une stratégie institutionnelle est un tour que peu de PDG ont maîtrisé.

Comment les investisseurs traditionnels évalueront-ils une entreprise qui est à la fois un détaillant et un véhicule d'investissement ? Le modèle hybride de GameStop pourrait créer des problèmes d'évaluation qui limitent l'accès à certains types de capitaux.

Ryan Cohen a construit sa carrière sur la détection d'opportunités que d'autres manquent. À quinze ans, il a repéré le potentiel du commerce en ligne. À vingt-cinq ans, il a identifié les fournitures pour animaux comme le point aveugle d'Amazon. À trente-cinq ans, il a reconnu que la communauté de GameStop était plus précieuse que ses magasins.

Chaque mouvement s'est appuyé sur le précédent tout en s'étendant vers de nouveaux territoires. La transformation de GameStop est peut-être sa réalisation la plus significative, non pas en raison des retours financiers, mais parce qu'elle prouve que des communautés dédiées peuvent soutenir des modèles commerciaux que la finance traditionnelle ne comprend pas.

Cohen a montré que l'obsession du client, la discipline opérationnelle et la patience stratégique créent de la valeur à des endroits inattendus. Que les investisseurs de détail, correctement engagés, fournissent un capital patient pour une réflexion à long terme. Que les entreprises peuvent évoluer au-delà de leurs modèles commerciaux d'origine tout en conservant leur identité principale.

À 39 ans, Cohen dispose de milliards en liquidités avec un bilan éprouvé et une position unique à l'intersection du commerce de détail et de l'innovation numérique. Le décrocheur universitaire qui a appris le service client auprès des propriétaires d'animaux a peut-être trouvé la formule pour construire des entreprises durables : combiner l'excellence opérationnelle avec l'engagement communautaire, maintenir une discipline financière tout en restant ouvert à de nouvelles opportunités.

Il reste à voir si cette formule peut transformer GameStop en quelque chose d'extraordinaire. Mais regarder Cohen naviguer dans les défis vaudra le prix d'entrée.

À bientôt, vendredi prochain, avec un autre profil.

D'ici là … restez curieux, \
Thejaswini

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