Après une série de faux pas, le grand investisseur en capital-risque Temasek change radicalement de stratégie.

Auteur : Zhang Yaqi, Wall Street Journal

Temasek Holdings de Singapour, après avoir subi une série de revers douloureux avec FTX, eFishery et d'autres, a vu son volume d'investissement passer de 4,4 milliards de dollars en 2021 à 509 millions de dollars l'année dernière, n'ayant investi jusqu'à présent que 70 millions de dollars cette année. Dans un environnement de taux d'intérêt élevés, l'entreprise se tourne vers des investissements dans un nombre restreint d'entreprises plus proches de l'introduction en bourse.

Lorsque l'un des plus grands fonds souverains au monde commence à se retirer du secteur des investissements précoces, l'hiver de tout l'écosystème du capital-risque pourrait à peine commencer.

Temasek Holdings de Singapour, après avoir traversé une série de revers douloureux avec FTX, eFishery et d'autres, réduit son portefeuille d'investissements dans les startups à une vitesse sans précédent : le montant investi par l'entreprise est passé de 4,4 milliards de dollars en 2021 à 509 millions de dollars l'an dernier, et jusqu'à présent cette année, seulement 70 millions de dollars ont été investis.

Plus frappant encore, le nombre de projets d'investissement de première ronde a chuté de 82 en 2021 à seulement 11 l'année dernière - ce qui signifie que ce gigantesque fonds gérant 300 milliards de dollars d'actifs a presque complètement quitté le jeu du capital-risque en phase de démarrage.

Selon le Financial Times britannique, le 4, des sources internes de Temasek ont révélé que la direction du fonds estime que la hausse des taux d'intérêt mondiaux rend plus difficile la collecte de fonds pour les start-ups et entrave leurs opportunités de cotation. Un gestionnaire de fonds connaissant la stratégie d'investissement du groupe a déclaré dans une interview accordée aux médias :

"Le portefeuille d'investissement de Temasek a subi des coups assez lourds ces dernières années, et il change de stratégie pour obtenir plus de diversité tout en réduisant la volatilité des rendements."

Le chemin semé d'embûches : les leçons douloureuses d'FTX à eFishery

Le changement de stratégie de Temasek n’est pas un coup vide, mais une leçon sanglante en échange d’argent réel. Lorsque l’exchange de crypto-monnaies FTX a déposé son bilan en 2022, Temasek a été contraint d’annuler un investissement de 275 millions de dollars. En tant que l’un des plus grands investisseurs de FTX, Temasek a été victime de la plus grande escroquerie de l’histoire de la cryptomonnaie, avec SoftBank, BlackRock et d’autres.

L'impact de cet échec d'investissement va bien au-delà de la perte financière. L'ancien ministre des Finances de Singapour, Lawrence Wong (actuel Premier ministre), a publiquement déclaré que cet investissement avait causé des dommages à la réputation. Temasek a ensuite imposé des réductions de salaire à l'équipe d'investissement et aux cadres supérieurs.

L’effondrement d’eFishery, une entreprise indonésienne de technologie agricole, a été encore plus choquant. La start-up, qui développe un système d’alimentation automatique pour l’élevage de poissons et de crevettes, a été exposée à des allégations de falsification des données de vente et de bénéfices. Selon les médias en avril, l’un des fondateurs d’eFishery a admis avoir rempli de faux chiffres dans les rapports financiers de l’entreprise.

La liste noire de Temasek comprend également l'entreprise de commerce électronique singapourienne Zilingo, la société de thérapie génique Locanabio, Pear Therapeutics basée à Boston et la société de biotechnologie Tessa Therapeutics.

La transformation forcée à l'ère des taux d'intérêt élevés

Le jugement de l'équipe de gestion des investissements de Temasek pointe directement vers les contradictions fondamentales du marché actuel : la hausse des taux d'intérêt mondiaux au cours des dernières années a rendu plus difficile pour les startups d'obtenir des capitaux et a gravement affecté leurs perspectives d'introduction en bourse. Cette crise de financement a également révélé des problèmes potentiels chez plusieurs startups bien connues.

Dans le nouveau cadre d'investissement, Temasek continuera à investir indirectement dans des start-ups par le biais de fonds de capital-risque, mais ses investissements directs se sont orientés vers des entreprises moins nombreuses mais plus proches de l'introduction en bourse, avec des investissements de plus grande envergure. Actuellement, la part des investissements précoces dans le portefeuille de Temasek est limitée à 6%, dont environ la moitié par des investissements directs et le reste par des fonds de capital-risque.

L'ajustement de la stratégie de Temasek reflète également la pression sur ses performances globales. Les performances du fonds ces dernières années ont du mal à suivre le rythme des marchés boursiers mondiaux : le taux de retour pour l'exercice se terminant en mars 2024 n'est que de 2 %, tandis que l'indice S&P 500 a augmenté de 28 % durant la même période ; l'année précédente, il avait même enregistré un rendement négatif de 5 %.

En tant que fonds souverain fondé en 1974 et responsable de la gestion des participations dans les plus grandes entreprises du gouvernement de Singapour, Temasek est devenu un investisseur mondial au cours des vingt dernières années. Actuellement, les entreprises non cotées représentent un peu plus de la moitié de la valeur de son portefeuille d'investissement de 300 milliards de dollars.

Temasek a reconnu la réalité du marché dans sa déclaration :

"Nous avons constaté un retournement du flux d'investissement sur le marché des investissements précoces depuis 2022, ce qui a conduit à une attitude plus prudente envers les nouveaux investissements."

Bien que Temasek ait également des exemples d'investissements précoces réussis comme Alibaba, la société néerlandaise de paiement Adyen, la société américaine de livraison de nourriture DoorDash et l'entreprise indienne Eternal qui possède Zomato, il est clair que dans l'environnement de marché actuel, même les investisseurs institutionnels les plus expérimentés choisissent d'agir avec prudence.

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