Revoici la tokenisation des actions américaines, l'été de 2020 me manque beaucoup.

En juillet, le soleil brille de mille feux, l'été dans le monde des cryptomonnaies est frappé par la vague de tokenisation des actions américaines.

Robinhood a annoncé avec éclat que les utilisateurs européens peuvent trader des actions américaines sur la chaîne Arbitrum, et ce, 24 heures sur 24 ; xStocks s'associe à Kraken et Solana pour lancer des jetons en chaîne de 60 actions américaines populaires, Coinbase a également demandé à la SEC de lancer des titres tokenisés...

En un temps, la tokenisation des actions américaines est devenue l'un des rares récits corrects dans le monde morose des cryptomonnaies, cette tendance a déjà occupé le fil d'actualité de tout le monde.

Mais ce n'est pas la première fois que la tokenisation des actions américaines a lieu.

Les souvenirs morts commencent à me réattaquer, me faisant revivre cet été il y a cinq ans.

En août 2020, l'été DeFi a balayé le cercle du chiffrement comme une flamme ardente, le minage de liquidité d'Uniswap a enflammé l'enthousiasme, la chaîne Luna de Terra et UST ont grimpé en flèche, la finance sur chaîne a en réalité effectué de nombreuses innovations, y compris la tokenisation des actions américaines.

À l'époque, il y avait un protocole appelé Mirror sur Luna, et j'ai minté mAAPL (le jeton correspondant à l'action Apple) avec quelques dollars d'UST sur Terra Station, sans KYC, sans ouvrir de compte, touchant pour la première fois les fluctuations du prix de l'action Apple sans intermédiaire.

Mais il y a une phrase de chanson qui peut décrire parfaitement le sentiment des vieux légumes après avoir traversé tout cela :

« Tu as laissé du bruit dans ma vie, mais après ton départ, c'est terriblement silencieux. »

Luna a finalement fait faillite, Mirror a également été écrasé par le procès de la SEC, le rêve de 2020 s'est brisé en mille morceaux. À part le hachage des transactions, il semble qu'il n'y ait rien qui puisse prouver qu'il y a cinq ans, en été, la tokenisation des actions américaines existait déjà.

Aujourd'hui, xStocks et Robinhood reviennent sur le devant de la scène, ravivant l'espoir des actions américaines sur la blockchain. Cette fois-ci, cela va-t-il réussir ? Qu'est-ce qui a changé par rapport à il y a cinq ans ?

Cet été-là, le utopie libre de Mirror

Si vous ne vous souvenez plus du Mirror Protocol, ou si vous n'étiez pas du tout dans le milieu à l'époque, laissez-moi vous aider à raviver ce souvenir lointain.

L'idée principale du Mirror Protocol est : utiliser des actifs synthétiques sur la blockchain pour suivre le prix des actions des marchés américains dans le monde réel. Ce mécanisme a également donné naissance à une classe d'actifs appelée mAssets.

Les "actifs synthétiques" mAssets sont des jetons qui simulent le prix des actions via des contrats intelligents et des oracles. Les détenteurs de jetons ne possèdent pas d'actions réelles, mais suivent les fluctuations de prix comme une "ombre sur la chaîne".

Par exemple, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), ils obtiennent des données en temps réel sur les actions américaines grâce à l'oracle décentralisé de Band Protocol.

Bien que cela diffère de l'achat direct d'actions américaines, c'est pratique :

La création de mAssets est très simple, en utilisant des stablecoins UST sur la chaîne Terra avec un surcollatéral de 150%-200%. Vous pouvez obtenir les actions tokenisées correspondantes en opérant sur Terra Station, sans besoin de KYC, et les frais de transaction ne sont que d'environ 0,1 dollar.

Ces jetons peuvent non seulement être échangés 24/7 sur Terraswap (le DEX de Terra à l'époque), avec la même flexibilité que les paires de jetons sur Uniswap ; mais ils peuvent également être utilisés comme garantie dans un autre protocole de prêt de leur écosystème, l'Anchor Protocol, pour emprunter ou gagner des intérêts.

À la fois profiter des bénéfices de croissance des entreprises cotées en bourse américaines et tirer parti de la flexibilité des finances sur la chaîne, le DeFi d'il y a 5 ans semble avoir déjà compris la tokenisation des actions américaines.

Mais le bon temps ne dure pas, ce rêve d'été s'est brisé si soudainement que cela en est déconcertant.

En mai 2022, un événement de cygne noir célèbre s'est produit dans le monde de la cryptographie. Le stablecoin algorithmique UST de Terra s'est désolidarisé, Luna est tombé rapidement de 80 dollars à quelques centimes, les mAssets ont été réduits à zéro du jour au lendemain et Mirror a presque cessé de fonctionner.

Pire encore, la SEC américaine est intervenue, accusant mAssets d'être des titres non enregistrés, et Terraform Labs ainsi que son fondateur Do Kwon sont plongés dans un marasme judiciaire.

De "Accrochez-vous bien les gars" à "Désolé, nous avons échoué", la chute de l'écosystème Terra a également fait disparaître la tokenisation des actions américaines sur la chaîne, tout en exprimant des sentiments de nostalgie, on peut aussi voir sa faiblesse mortelle :

Les actifs synthétiques dépendent fortement des oracles et de la stabilité de l'UST, sans aucun soutien réel des actions, l'effondrement de la base fera que les actifs supérieurs deviendront des illusions. De plus, bien que les transactions anonymes attirent les utilisateurs, elles franchiront inévitablement la ligne rouge de la réglementation ; à cette époque, la réglementation et les politiques n'étaient pas aussi libérales et souples qu'aujourd'hui.

La vulnérabilité des actifs synthétiques, les risques des stablecoins et le manque de régulation ont coûté cher à cette expérience.

Cette fois, qu'est-ce qui est différent ?

Un échec à l'époque ne signifie pas un échec maintenant.

L'été 2020 est passé, cette fois Kraken, Robinhood et Coinbase, avec des technologies plus matures et une posture de conformité, essaient de réécrire l'histoire.

En tant qu'ancien joueur ayant été témoin de l'été DeFi, je ne peux m'empêcher de comparer : qu'est-ce qui a changé cette fois par rapport à Mirror d'il y a cinq ans ?

Nous pouvons peut-être examiner cela sous trois aspects : le produit, les participants et l'environnement du marché.

Produit : De l'ombre sur la chaîne à l'ancrage réel

Comme mentionné précédemment, des jetons comme mAAPL et mTSLA ne sont que des « ombres en chaîne » simulées par des contrats intelligents, ne détenant pas d'actions réelles, mais simulant uniquement les fluctuations de prix.

Et maintenant, xStocks emprunte une autre voie. xStocks est détenu par des courtiers réglementés, garantissant la valeur en espèces convertible après l'achat des actions.

Ce processus de tokenisation des actions américaines est piloté par Backed Assets, un émetteur de jetons enregistré en Suisse, responsable de l'achat et de la tokenisation des actifs.

Il achète des actions, comme Apple ou Tesla, par le canal IBKR Prime d'Interactive Brokers (un service de courtage professionnel qui connecte au marché boursier américain), puis transfère les actifs à Clearstream (l'institution de conservation de Deutsche Börse) pour un stockage isolé, garantissant que chaque jeton correspond 1:1 aux positions réelles et subit un audit légal.

En d'autres termes, chaque achat sur la chaîne est ancré par un achat réel d'actions.

（source de l'image : utilisateur X @_FORAB)

De plus, xStocks permet aux détenteurs de jetons de racheter des actions réelles via les actifs garantis, cette fonctionnalité lui permet de sortir du cadre spéculatif pur de Mirror, connectant ainsi la chaîne et le hors chaîne.

Acteurs : de la fusion entre DeFi natif et TradFi

La scène de Mirror appartient aux joueurs natifs de DeFi. Les détaillants et les développeurs de la communauté Terra sont les principaux acteurs, et les débats animés sur Discord et Twitter ont propulsé la popularité des mAssets. Le succès de Mirror est indissociable de l'engouement pour Luna et UST dans l'écosystème Terra, et l'esprit d'expérimentation de la communauté lui a permis de briller tel une comète.

Cela ne peut que faire réfléchir, l'époque des adultes a changé.

Cette vague de tokenisation des actions américaines est principalement dominée par des géants de la finance traditionnelle et des entreprises conformes au sein du secteur.

Par exemple, xStocks est une plateforme conforme fournie par Kraken, Robinhood apporte l'expérience des courtiers traditionnels sur la chaîne, et le projet de tokenisation de BlackRock marque encore l'entrée des institutions.

L'écosystème DeFi de Solana (comme Raydium, Jupiter) apporte effectivement de la vitalité à xStocks, permettant aux investisseurs particuliers d'utiliser des jetons pour le minage de liquidités ou les prêts, tout en conservant une partie de l'ADN DeFi.

Mais par rapport à la communauté dynamique de Mirror, xStocks ressemble davantage à un grand spectacle dirigé par des échanges et des géants de TradFi : une échelle plus grande, moins de sauvagerie.

Marché et environnement réglementaire : de la zone grise à la conformité avant tout

Mirror est né en 2020 dans une zone grise de la réglementation. L'été DeFi n'a pratiquement pas pris en compte la conformité, le commerce anonyme étant la règle par défaut de la communauté. En 2022, la SEC a déclaré que les mAssets étaient des titres non enregistrés, Terraform Labs étant en proie à des poursuites, l'anonymat s'est révélé être une blessure mortelle.

À cette époque, le marché était encore petit, et le DeFi ressemblait davantage à un terrain d'expérimentation pour une bande de geeks.

Le marché et la réglementation de 2025 seront radicalement différents. Des projets comme xStocks mettent la conformité en premier, imposant le KYC/AML, conformément au règlement MiCA de l'UE et à la loi sur les valeurs mobilières des États-Unis.

Après l'entrée en fonction du gouvernement Trump en janvier 2025, le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, a qualifié la tokenisation de "révolution numérique financière", et la politique accommodante libère également l'innovation. En juin 2025, Dinari a obtenu la première licence de courtier en actions tokenisées aux États-Unis, ouvrant davantage la voie à Kraken et Coinbase.

L'adoption par la finance traditionnelle et les changements dans l'environnement du marché ont permis à xStocks et Robinhood d'éviter les pièges juridiques de Mirror avec une posture conforme, mais cela semble également avoir fait perdre aux actions américaines sur la chaîne le goût populaire qu'elles avaient autrefois.

L'écho de l'été

Le cercle du chiffrement a changé au cours de ces dernières années, mais il semble aussi qu'il n'ait pas changé.

Il y a 5 ans, la tokenisation des actions américaines dans le DeFi ressemblait à une fête brute, pleine de passion mais manquant de stabilité. Aujourd'hui, 5 ans plus tard, le chiffrement a revêtu un habit de conformité, le chemin est plus stable, mais il manque aussi un peu de spontanéité et de caractère sauvage.

Produits similaires, contextes différents.

Lorsque de plus en plus de personnes considèrent le BTC comme de l'or numérique, lorsque les institutions se frottent les mains, lorsque le chiffrement devient progressivement un outil pour augmenter les prix des actions des marchés de capitaux traditionnels, deux groupes de personnes, à l'intérieur et à l'extérieur de la sphère, ont peut-être déjà, sans le vouloir, achevé la transformation des interrogations :

Autrefois, ceux qui investissaient dans les actions américaines ne comprenaient pas pourquoi le marché de la cryptographie était si florissant ; maintenant, ceux qui investissent dans les jetons commencent à se demander pourquoi les actions américaines étiquetées comme cryptographiques continuent d'augmenter.

C'était juste cet été-là, cette frénésie de FOMO où tout le monde se précipitait pour entrer en scène, cet esprit de fougue et de geek qui était peut-être déjà emporté par le vent.