Encore une fois la tokenisation des actions américaines, je me souviens avec nostalgie de cet été 20.

Écrit par : Shenchao TechFlow

En juillet, le soleil brille de mille feux, la chaleur de l'été dans le monde des cryptomonnaies est accueillie par la vague de tokenisation des actions américaines.

Robinhood a annoncé en grande pompe que les utilisateurs européens peuvent trader des actions américaines sur la chaîne Arbitrum, 24 heures sur 24 ; xStocks s'associe à Kraken et Solana pour lancer des jetons en chaîne de 60 actions américaines populaires, Coinbase a également demandé à la SEC de lancer des titres tokenisés...

À un moment donné, la tokenisation des actions américaines est devenue l'une des rares narrations correctes dans le cercle crypto morne, cette vague a déjà occupé le fil d'actualité de tout le monde.

Mais ce n'est pas la première fois que les actions américaines sont tokenisées.

Les souvenirs morts commencent à me réattaquer, me faisant revivre cet été il y a cinq ans.

En août 2020, l'été DeFi a balayé le monde de la cryptographie comme une flamme ardente, le minage de liquidités d'Uniswap a enflammé la ferveur, la chaîne Luna de Terra et UST ont grimpé en flèche, et la finance sur chaîne a en réalité réalisé de nombreuses innovations, y compris la tokenisation des actions américaines.

À l'époque, il y avait un protocole appelé Mirror sur Luna, et j'avais utilisé quelques dollars en UST sur Terra Station pour frapper des mAAPL (le token correspondant à l'action Apple), sans KYC, sans ouverture de compte, touchant pour la première fois les fluctuations du prix des actions Apple sans passer par un courtier.

Mais il y a une phrase de chanson qui décrit parfaitement l'état d'esprit des vieux choux après avoir vécu tout cela :

« Tu as laissé du bruit dans ma vie, mais après ton départ, c'est terriblement silencieux. »

Luna a finalement fait faillite, Mirror a également été écrasé par les poursuites de la SEC, le rêve de 2020 s'est brisé en mille morceaux. À part le hash de transaction, il semble qu'il n'y ait rien pour prouver que les actions américaines tokenisées existaient déjà l'été il y a 5 ans.

Aujourd'hui, xStocks et Robinhood font leur retour, ravivant l'espoir des actions américaines sur la blockchain. Cette fois-ci, va-t-il réussir ? Qu'est-ce qui est différent par rapport à il y a cinq ans ?

Cet été-là, le utopie libre de Mirror

Si vous ne vous souvenez plus du Mirror Protocol, ou si vous n'étiez tout simplement pas dans le milieu à l'époque, laissez-moi vous aider à retrouver un souvenir lointain.

La pensée centrale du Mirror Protocol est : utiliser des actifs synthétiques sur la blockchain pour suivre le prix des actions des marchés boursiers américains dans le monde réel. Cette approche a également donné naissance à une catégorie d'actifs appelés mAssets.

Les soi-disant « actifs synthétiques » mAssets sont des tokens qui simulent le prix des actions via des contrats intelligents et des oracles. Les détenteurs de tokens ne détiennent pas d'actions réelles, mais suivent simplement les fluctuations de prix comme une « ombre sur la chaîne ».

Par exemple, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF) s'appuient sur les oracles décentralisés de Band Protocol pour obtenir des données boursières américaines en temps réel.

Bien que cela diffère de l'achat direct d'actions américaines, cela présente l'avantage de la commodité :

Il est très simple de créer des mAssets, en utilisant des stablecoins UST sur la chaîne Terra avec un surcollatéral de 150%-200%. Il suffit d'opérer sur Terra Station pour obtenir les actions tokenisées correspondantes, sans KYC, avec des frais de transaction d'environ 0,1 dollar.

Ces jetons peuvent non seulement être échangés 24/7 sur Terraswap (le DEX de Terra à l'époque), tout comme les paires de jetons sur Uniswap ; ils peuvent également être utilisés comme collatéral dans un autre protocole de prêt de leur écosystème, Anchor Protocol, pour emprunter ou gagner des intérêts.

Non seulement vous pouvez profiter des bénéfices de croissance des entreprises cotées en bourse américaines, mais vous pouvez également tirer parti de la flexibilité de la finance décentralisée. Il semble que la DeFi d'il y a 5 ans ait déjà compris comment tokeniser les actions américaines.

Mais le bon temps ne dure pas, ce rêve d'été s'est brisé de manière inattendue.

En mai 2022, un événement de cygne noir célèbre a frappé le monde de la cryptographie. La stablecoin algorithmique UST de Terra s'est décorrélée, Luna est passée de 80 dollars à quelques centimes en un rien de temps, les mAssets se sont effondrés du jour au lendemain, et Mirror a presque cessé de fonctionner.

Pour aggraver les choses, la SEC américaine est intervenue, accusant mAssets d'être des titres non enregistrés, et Terraform Labs ainsi que son fondateur Do Kwon sont plongés dans un marasme juridique.

De « Accrochez-vous bien, les gars » à « Désolé, nous avons échoué », la chute de Terra a également entraîné la disparition des tokens de la bourse américaine sur la chaîne. Tout en exprimant des émotions et des souvenirs, on peut aussi voir son point faible fatal :

Les actifs synthétiques dépendent fortement des oracles et de la stabilité de l'UST, sans aucun soutien réel des actions, l'effondrement des actifs sous-jacents fera disparaître les actifs supérieurs. De plus, bien que les transactions anonymes attirent les utilisateurs, elles toucheront inévitablement la ligne rouge de la régulation ; à l'époque, la régulation et les politiques n'étaient pas aussi libérales et tolérantes qu'aujourd'hui.

La vulnérabilité des actifs synthétiques, les risques liés aux stablecoins et l'absence de réglementation ont fait payer un prix douloureux à cette expérience.

Cette fois, qu'est-ce qui est différent ?

Ne pas réussir à l'époque ne signifie pas ne pas réussir maintenant.

L'été 2020 est passé, et cette fois, Kraken, Robinhood et Coinbase, avec une technologie et une posture de conformité plus matures, essaient de réécrire l'histoire.

En tant qu'ancien joueur ayant été témoin de l'été DeFi, je ne peux m'empêcher de comparer : qu'est-ce qui est différent cette fois-ci par rapport à Mirror d'il y a cinq ans ?

Nous pouvons peut-être examiner cela sous trois aspects : le produit, les parties prenantes et l'environnement du marché.

Produits : De l'ombre sur la chaîne à l'ancrage réel

Comme mentionné précédemment, des tokens comme mAAPL et mTSLA ne sont que des « ombres en chaîne » simulées par des contrats intelligents, ne détenant pas d'actions réelles, mais simulant simplement les fluctuations de prix.

Et maintenant, xStocks prend une autre direction. xStocks est détenu par des courtiers réglementés, garantissant la valeur en espèces convertible après l'achat d'actions.

Ce processus de tokenisation des actions américaines est piloté par Backed Assets, un émetteur de tokens enregistré en Suisse, responsable de l'achat et de la tokenisation des actifs.

Il achète des actions, comme Apple ou Tesla, via le canal IBKR Prime d'Interactive Brokers (un service de courtage professionnel connecté au marché boursier américain), puis transfère les actifs vers Clearstream (le dépositaire de Deutsche Börse) pour un stockage isolé, garantissant que chaque jeton correspond 1:1 à la position réelle et subit un audit légal.

En d'autres termes, chaque achat que vous faites sur la chaîne est ancré par un véritable achat d'actions.

（Source de l'image : utilisateur X @_FORAB)

De plus, xStocks permet aux détenteurs de jetons de racheter des actions réelles via des actifs garantis, une fonctionnalité qui le fait sortir du cadre de spéculation purement en chaîne de Mirror, reliant la chaîne et le hors chaîne.

Sujets participants : De la natif DeFi à la fusion TradFi

La scène de Mirror appartient aux joueurs natifs de DeFi. Les particuliers et les développeurs de la communauté Terra sont en première ligne, et les discussions animées sur Discord et Twitter ont propulsé la popularité des mAssets. Le succès de Mirror est indissociable de la vague Luna et UST de l'écosystème Terra, et l'esprit expérimental de la communauté lui a permis de briller comme une comète.

Cela ne peut qu'amener à se rendre compte que l'époque des adultes a changé.

La tokenisation des actions américaines est principalement dominée par les géants de la finance traditionnelle et les entreprises conformes du secteur.

Par exemple, xStocks est une plateforme conforme fournie par Kraken, Robinhood apporte l'expérience des courtiers traditionnels sur la blockchain, et le projet de tokenisation de BlackRock marque encore plus l'entrée des institutions.

L'écosystème DeFi de Solana (comme Raydium, Jupiter) apporte effectivement de la vitalité à xStocks, permettant aux petits investisseurs d'utiliser les tokens pour le minage de liquidités ou le prêt, tout en conservant une partie de l'ADN DeFi.

Mais par rapport à la communauté de Mirror, xStocks ressemble davantage à une grande pièce de théâtre dirigée par des échanges et des géants de la finance traditionnelle : une plus grande échelle, moins de sauvagerie.

Marché et environnement réglementaire : de la zone grise à la conformité comme roi

Mirror est né en 2020 dans une zone grise de réglementation. L'été DeFi n'avait presque aucune préoccupation pour la conformité, et le trading anonyme était la règle par défaut de la communauté. En 2022, la SEC a déterminé que les mAssets étaient des titres non enregistrés, Terraform Labs a été plongé dans des poursuites judiciaires, et l'anonymat est devenu une blessure mortelle.

À cette époque, le marché était encore petit, et le DeFi ressemblait plus à un terrain d'expérimentation pour un groupe de geeks.

Le marché et la réglementation de 2025 seront radicalement différents. Des projets comme xStocks prioriseront la conformité, imposant le KYC/AML, en conformité avec la réglementation MiCA de l'UE et la loi sur les valeurs mobilières des États-Unis.

Après l'entrée en fonction du gouvernement Trump en janvier 2025, le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, qualifie la tokenisation de « révolution numérique de la finance », et la politique monétaire accommodante délie également l'innovation. En juin 2025, Dinari obtient la première licence de courtage d'actions tokenisées aux États-Unis, ouvrant davantage la voie à Kraken et Coinbase.

L'adoption par la finance traditionnelle et les changements dans l'environnement du marché ont permis à xStocks et Robinhood d'éviter les pièges juridiques de Mirror de manière conforme, mais cela semble également avoir fait perdre aux actions américaines sur la chaîne leur saveur populaire d'antan.

Les échos de l'été

Le monde de la cryptographie a changé ces dernières années, mais il semble aussi qu'il n'ait pas changé.

Il y a 5 ans, la tokenisation des actions américaines dans la DeFi était comme une fête brute, pleine de passion mais manquant de stabilité. Aujourd'hui, 5 ans plus tard, la crypto s'est vêtue d'un habit de conformité, le chemin est plus stable, mais il manque aussi un peu de désinvolture et d'esprit sauvage.

Des produits similaires, mais des situations différentes.

Lorsque de plus en plus de personnes considèrent le BTC comme de l'or numérique, lorsque les institutions se frottent les mains, lorsque la cryptographie devient progressivement un outil pour faire monter les prix des actions des marchés de capitaux traditionnels, deux groupes de personnes, à l'intérieur et à l'extérieur du secteur, ont peut-être déjà, sans s'en rendre compte, achevé la conversion des interrogations :

Auparavant, ceux qui investissaient dans les actions américaines ne comprenaient pas pourquoi le marché des cryptomonnaies était si en plein essor ; maintenant, ceux qui investissent dans les cryptomonnaies commencent à se demander pourquoi les actions américaines étiquetées crypto continuent d'augmenter.

C'était juste cet été-là, cette frénésie de FOMO à laquelle tout le monde voulait participer, cet esprit de friche et de geek omniprésent qui a peut-être déjà disparu avec le vent.