Note de l'éditeur : Dans un marché de la cryptomonnaie rempli de bulles et de récits, pourquoi Hyperliquid (HYPE) a-t-il pu rejoindre en peu de temps le club des entreprises valant des dizaines de milliards ? Est-ce le résultat d'un engouement temporaire ou provient-il de la valeur à long terme de ses produits et mécanismes ? L'auteur de cet article, Keisan.hl, part du modèle économique du token et, en combinant une comparaison horizontale avec des projets financiers traditionnels et des leaders de la cryptomonnaie, a systématiquement examiné la performance actuelle d'Hyperliquid sur le marché et sa logique potentielle, construisant un cadre d'évaluation relativement complet.
Il s'est écoulé environ six mois depuis ma première publication sur le cadre d'évaluation de HYPE. Pendant ce temps, de nombreuses choses ont changé, mais beaucoup d'autres sont restées les mêmes. Je reste toujours aussi optimiste quant à HYPE.
Voyons quelques données.
Estimation des revenus (Revenus d'assurance)
L'une des plus grandes difficultés pour évaluer HYPE est de trouver une évaluation qui rassure concernant le revenu annuel (c'est-à-dire le flux de trésorerie). Hyperliquid est une startup en phase précoce, connaissant une croissance rapide. Par conséquent, vous pourriez envisager d'intégrer la croissance dans vos chiffres. Mais elle se trouve également dans une industrie cyclique, où le volume de transactions en marché baissier peut être inférieur d'environ 50 % à celui en marché haussier. Mon point de vue personnel est que la rapide croissance des utilisateurs de Hyperliquid, les entrées de capitaux et d'autres catalyseurs favorables seront suffisants pour compenser la baisse du volume de transactions due au marché baissier. À partir de la croissance des six derniers mois, le revenu quotidien moyen a déjà considérablement augmenté, ce qui le confirme.
En ce qui concerne les changements de volume des transactions pendant un marché baissier, je pense que même si le Bitcoin entre dans un marché baissier à court terme dans le futur, la baisse du volume des transactions ne sera pas aussi sévère qu'auparavant, car des fonds provenant des ETF continuent d'affluer, en plus de l'attitude actuelle des États-Unis envers les cryptomonnaies qui est plus amicale. Bien sûr, c'est toujours un facteur à prendre en compte, les revenus pourraient diminuer d'environ 50 % au cours des prochaines années, c'est pourquoi nous utiliserons de manière conservatrice le volume moyen des transactions du récent marché haussier comme notre référence pour avancer (3 millions de dollars), sans tenir compte de la croissance.
Odaily Note : L'auteur de cet article a publié un cadre d'évaluation en janvier, et nous avons utilisé la méthode d'évaluation originale pour expliquer les données de ce graphique lors de la compilation.
Un multiple de valorisation est composé de deux éléments clés : le prix (valorisation) et le revenu (revenu/frais).
Tout d'abord, j'ai effectué une analyse des données de frais en les divisant par différentes périodes.
Ensuite, j'examine la quantité totale de jetons sous deux dimensions : l'offre en circulation et l'offre totalement diluée ajustée.
L'offre en circulation est facile à comprendre, il s'agit du nombre de jetons qui circulent réellement sur le marché, équivalent à peu près au nombre de jetons distribués lors de l'airdrop, moins la partie détruite par HIP (propositions de gouvernance) et le rachat du fonds d'assistance.
Le concept d'offre entièrement diluée est souvent source de confusion, beaucoup de gens pensent à tort qu'il s'agit de la valeur de référence à utiliser lors de l'évaluation d'un projet. En réalité, l'offre entièrement diluée de HYPE est fixe (sans inflation), dont 38,888 % est réservé pour les futures émissions de jetons et les récompenses communautaires. De plus, 3 % sont destinés au programme de financement communautaire, 1,2 % a été racheté par le fonds, et 0,1 % a été détruit par les frais de transaction HIP.
Dans mes calculs, j'ai exclu la partie relative à la rachat et à la destruction, ainsi que les tokens non encore distribué tels que ceux qui seront libérés à l'avenir ou ceux destinés au financement communautaire. Mon hypothèse est qu'une grande partie des 38,888 % des tokens sera progressivement libérée sous forme de récompenses de staking sur une longue période. Quant à la partie financement communautaire, je considère qu'il s'agit d'un investissement à valeur d'attente positive (+EV), visant à renforcer la communauté et l'écosystème par des dépenses positives.
Parmi les jetons non circulants restants, 23,8 % sont réservés à l'équipe et aux futurs membres, et 6,0 % sont réservés à la fondation. J'ai comptabilisé ces deux parties dans l'offre ajustée, mais en réalité, cette hypothèse est plutôt conservatrice, car l'équipe ne pourra presque pas vendre ou distribuer ces jetons à court terme. Le rythme de libération de ces jetons est très lent, il convient donc de leur appliquer une forte décote dans l'évaluation. Il est important de souligner à nouveau que cette équipe n'a pas besoin de réaliser des liquidités ou d'événements de liquidité.
En ce qui me concerne, je pense que le nombre de tokens de base évalués de manière raisonnable devrait se situer entre l'offre en circulation et l'offre totalement diluée ajustée.
Le ratio cours/bénéfice (P/E) calculé sur la base des données de 7 jours est le suivant :
Le ratio C/B basé sur l'offre en circulation est d'environ 12,3 fois.
Le ratio Cours/Bénéfice ajusté sur la base de l'offre entièrement diluée est d'environ 21,9 fois.
Je pense que la référence d'évaluation la plus raisonnable devrait se situer entre ces deux valeurs. Nous pouvons l'appeler le multiple de bénéfice par action mixte (Blended P/E Multiple), d'environ 17,1 fois.
Comparaison des sociétés cotées (Comps)
Nous entrons dans la partie la plus intéressante de l'évaluation : la comparaison avec les entreprises cotées en bourse. Le prix actuel de HYPE est très bas.
Si vous m'avez toujours suivi, vous avez probablement entendu dire plusieurs fois que "personne ne sait comment évaluer HYPE". En effet, beaucoup de gens n'ont pas compris la logique derrière cela, en particulier comment les tokens d'équipe sont pris en compte dans l'offre totale entièrement diluée (FDV), et comment cette méthode devrait être alignée avec celle des sociétés cotées en bourse.
Les entreprises cotées en bourse distribuent généralement une forme de récompense en actions appelée "incitation en actions" (SBC, Stock-Based Compensation), principalement destinée à l'équipe de direction et aux employés clés. De nombreux analystes ont tendance à considérer cela comme une dépense unique, exclue des dépenses opérationnelles de l'entreprise. Mais je ne partage pas cet avis. À mon sens, considérer une dépense récurrente chaque année, s'élevant à plusieurs centaines de millions de dollars, comme une dépense unique, est extrêmement déraisonnable.
Je peux confirmer que la part de SBC de Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) et Circle (CRCL) par rapport à leur EBITDA ajusté est d'environ 25%, et ce ratio se maintient depuis plusieurs années. Ce ne sont pas des émissions ponctuelles, mais des dépenses en actions réelles et continues. Elles entrent directement dans les poches des dirigeants grâce à l'émission d'actions supplémentaires, tout en diluant les droits des actionnaires existants. C'est un coût réel.
Ainsi, si nous voulons inclure ces dépenses dans l'évaluation, nous devons exclure les options d'achat d'actions qui ont déjà été comptabilisées dans les capitaux propres, car elles seront progressivement débloquées au cours des prochaines années. J'ai effectué les ajustements nécessaires dans la colonne "Multiples LTM (hors SBC)" en excluant les actions SBC "à émettre" et en reclassant le montant SBC en tant que dépense (ces entreprises ont tendance à exclure cette partie lors de la déclaration de l'EBITDA).
Pourquoi cela est-il crucial ? Parce que beaucoup de gens évaluent le HYPE en comptant 100 % des tokens détenus par l'équipe dans la FDV, mais ignorent que les entreprises publiques ont en réalité une "FDV illimitée", car elles peuvent continuellement délivrer des SBC à leurs dirigeants chaque année.
Alors, comment mettre en place une méthode d'évaluation équitable et comparable ? Voici ma méthode :
Si vous souhaitez comparer en utilisant les flux de trésorerie nets reçus par les actionnaires réels, utilisez le "multiple LTM (hors SBC)" pour comparer l'évaluation des entreprises cotées, tout en incluant 100 % des jetons d'équipe de Hyperliquid dans l'offre totale.
Si vous souhaitez adopter la méthode de rapport courante des sociétés cotées en utilisant l'"EBITDA ajusté" (c'est-à-dire sans tenir compte de la durabilité du SBC), alors utilisez le "multiple de l'offre hybride" : les tokens en circulation (hors tokens d'équipe) + les tokens d'équipe comptabilisés à hauteur de 50 %. Cela équivaut à supposer que l'équipe a déjà reçu la moitié, et que l'autre moitié sera libérée progressivement au cours des prochaines années, tout comme le SBC.
Il convient de mentionner que le SBC est émis sans limite, tandis que les jetons de l'équipe ont un montant total limité. Vous pouvez voir que, quelle que soit la méthode d'évaluation utilisée, le HYPE semble extrêmement attrayant.
Pour conclure sur la rentabilité. Les marges bénéficiaires de flux de trésorerie disponibles de Coinbase, Robinhood et Circle sont nettement inférieures à celles de Hyperliquid. Cela signifie qu'en cas de baisse des revenus, l'EBITDA se réduit considérablement, tandis que les dépenses restent élevées. En revanche, le flux de trésorerie disponible de Hyperliquid est plus "propre", plus durable et possède une meilleure capacité de défense.
Ajoutons une autre donnée : Coinbase compte 4300 employés, Robinhood en a 2500, tandis que l'équipe centrale de Hyperliquid ne compte que 12 personnes.
HYPE des attentes de marché haussier
En ce qui concerne les attentes de marché haussier, je pense que la plupart des gens sous-estiment gravement le potentiel de HYPE. Ils évaluent uniquement en fonction des revenus actuels et traitent simplement la prime de marché haussier comme un rabais.
Mais ont-ils réfléchi à la taille de ce marché en termes de TAM (marché total adressable) ?
Les contrats perpétuels (perpetuals) sont l'un des plus grands marchés du domaine de la cryptomonnaie, juste derrière les stablecoins. Actuellement, Hyperliquid représente environ 10 % du marché des contrats perpétuels. Et dans le marché CLOB (order book centralisé) au comptant, la part est encore plus faible.
Plus important encore, HyperEVM vient juste de commencer. Les contrats à terme perpétuels variés qui seront lancés avec HIP-3 et dans le futur permettront à Hyperliquid de passer d'une "plateforme de contrats perpétuels crypto" à une "plateforme de trading perpétuel pour tous les actifs mondiaux". Parmi les directions que j'attends le plus, on trouve les actions, les entreprises privées avant l'IPO, les marchés de prévisions, les devises, les marchandises, etc.
Les contrats à terme perpétuels sont les meilleurs produits financiers sur Terre, et Hyperliquid est le "AWS des contrats à terme perpétuels", avec une grande scalabilité, totalement décentralisé et transparent.
Le secteur financier traditionnel et d'autres cercles non cryptographiques n'ont pas encore vraiment compris la puissance des contrats perpétuels. Mais une fois que ce produit sera découvert, son potentiel sera énorme.
Revenons au niveau numérique. Il y a six mois, lorsque j'ai écrit pour la première fois le cadre d'évaluation, Hyperliquid générait environ 1 million de dollars de revenus par jour (à l'époque, c'était en raison d'une augmentation temporaire du volume des transactions après le lancement de TRUMP). Maintenant, ce chiffre s'est stabilisé entre 2,5 et 3 millions de dollars par jour, avec une croissance de plus de deux fois. Les utilisateurs et les flux de capitaux ont également augmenté en synchronisation.
Actuellement, Hyperliquid représente environ 5 % du volume total des transactions CEX. Imaginez si ce chiffre atteignait 25 % dans les prochaines années, cela signifierait que les revenus quotidiens pourraient augmenter à 15 millions de dollars. En extrapolant, le multiple de valorisation du flux de trésorerie disponible de HYPE tomberait à 5 fois.
en comparaison avec d'autres cryptomonnaies
Comparer HYPE avec d'autres tokens n'est en fait pas très juste, car il n'y a pas beaucoup de projets réellement comparables.
Actuellement, les seules références sont quelques plateformes de lancement de memecoin qui ont une forte adéquation produit-marché (PMF) et qui peuvent générer un flux de trésorerie stable, comme BONK, GP, PUMP.
Je détient des positions en BONK et GP, et je pense qu'ils sont actuellement l'un des projets les plus sous-estimés, à part HYPE.
PUMP J'ai déjà fait des investissements à long terme, mais j'ai maintenant réduit ma position. Je pense qu'ils ont déjà été exclus de la compétition, ce qui est compréhensible. Leur modèle manque de barrière à l'entrée et peut facilement être renversé par d'autres plateformes. En revanche, le modèle non-exploitant de BONK est en train de gagner, comme on peut le voir dans les données de diverses chaînes.
Attention de la finance traditionnelle
La finance traditionnelle entre dans le domaine de la cryptographie. Depuis le lancement des ETF, Bitcoin et Ethereum ont attiré des flux de capitaux de 500 à 1000 milliards de dollars, établissant un record historique pour les ETF.
Alors, quels actifs la finance traditionnelle est-elle la plus susceptible de privilégier ? Bien sûr, c'est un jeton capable de générer des flux de trésorerie considérables, ayant une barrière de protection durable et un modèle défensif fort.
Un analyste de Bloomberg a demandé : « Qu'est-ce qui se cache derrière Hyperliquid ? » Bien que cette question soit quelque peu sarcastique, elle représente en effet le questionnement central que la finance traditionnelle pose sur la crypto depuis des années.
Et maintenant, nous avons enfin la réponse, et c'est une réponse complète.
HYPE n'a pas encore été largement découvert dans le monde de la finance traditionnelle, simplement parce que l'équipe n'a pas fait de marketing. Si une autre équipe avait été à sa place, elle aurait déjà passé des milliers d'appels pour attirer des investissements. Mais Jeff et son équipe ont leur propre style.
Cependant, ne vous laissez pas tromper par les apparences. Wall Street finira par découvrir HYPE.
Je pense qu'une fois que SONN sera lancé, cela marquera un tournant majeur. SONN dispose de 300 millions de dollars de fonds de réserve pour acheter HYPE et fera la promotion de HYPE en collaboration avec Paradigm et Galaxy Digital.
Odaily Note : SONN est Sonnet BioTherapeutics, qui a conclu un accord de fusion d'une valeur de 8,88 milliards de dollars avec Rorschach I LLC, se transformant en une société de réserve cryptographique nommée Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
Ce pouvoir d'achat équivaut à 48 milliards de dollars de pouvoir d'achat en Bitcoin (cette année, les ETF Bitcoin n'ont absorbé que 15 milliards de dollars de flux de fonds). On peut dire que c'est un super catalyseur.
Distribution de jetons
Actuellement, HYPE n'a qu'environ 150 000 adresses de détenteurs de jetons, un chiffre inférieur à de nombreux memecoins sur Solana (par exemple, le nombre de détenteurs de SOL a déjà dépassé 10 millions).
Le problème réside dans le fait que les canaux de distribution de HYPE ne sont pas efficaces, rendant l'achat difficile pour les utilisateurs ordinaires. La majorité des détenteurs actuels ont déjà réalisé d'importants bénéfices et n'ont pas nécessairement une forte motivation à continuer d'augmenter leur position. Cela pourrait freiner la hausse des prix.
Mais tout est en train de changer. Coinbase et Binance refusent de lister HYPE pour des raisons évidentes. Mais de nombreuses interfaces frontend et des entrées en fiat sont en train de se construire pour Hyperliquid. Phantom a lancé un frontend de contrats perpétuels basé sur le code des constructeurs Hyperliquid, attirant entre 15 000 et 20 000 utilisateurs en deux semaines. Tirer parti de ce réseau de distribution pourrait être un énorme catalyseur pour $HYPE, en plus d'autres réseaux de distribution en cours de construction. Des sociétés de trésorerie comme SONN et HYPD, je pense, deviendront également de bons réseaux de distribution, pas seulement pour les gros capitaux de la finance traditionnelle. Cela peut prendre du temps et sera plus significatif lorsqu'ils seront plus matures.
performance des données
Les performances de données de Hyperliquid sont impressionnantes, et même parmi toutes les cryptomonnaies, c'est l'un des meilleurs. Après la croissance énorme que Hyperliquid a récemment connue, il est vraiment incroyable de voir la position actuelle des prix. Je vais juste partager quelques images.
La vitesse de croissance des utilisateurs a atteint un nouveau sommet depuis le TGE, les flux de capitaux s'accélèrent et atteignent un niveau record, et les contrats ouverts (OI) ont également atteint un niveau record.
Comparaison entre Hyperliquid et CEX : comparaison des volumes de transactions, CEX est à son plus haut niveau historique ; comparaison des positions ouvertes, CEX continue de battre des records historiques.
En même temps, le SWPE (indice de prime relative) est à son plus bas depuis avril, ce qui suggère que le prix actuel est attractif.
Le moteur de croissance de la prochaine phase
Les facteurs clés qui, selon moi, vont stimuler la croissance de HYPE comprennent :
Distribution frontale : le code du constructeur est l'une des meilleures innovations de Hyperliquid. Le front sera également responsable du marketing, tandis que Hyperliquid n'a jamais fait de marketing jusqu'à présent.
Construction de l'entrée des monnaies fiat : J'ai entendu dire par plusieurs sources différentes (pas directement de Hyperliquid, mais d'applications ou d'interfaces liées à Hyperliquid) que cela sera bientôt lancé.
HIP-3 : un nouveau produit qui ne peut être réalisé que sur Hyperliquid, apportant une destruction massive de tokens pour HYPE.
SONN : va introduire des fonds de Wall Street dans HYPE et injecter une pression d'achat de 300 millions de dollars dans HYPE.
Actifs de garantie au comptant pour le trading de contrats perpétuels : Selon l'état de déploiement du réseau de test, cela semble être en cours, je pense que cela sera un grand déblocage pour la plateforme et le token HYPE. On pourrait voir une augmentation du volume des transactions, et les gros détenteurs de BTC pourraient également y déposer des fonds dans Hyperliquid.
Plus d'actifs au comptant en ligne. @hyperunit a travaillé dur et continue de lister des actifs de premier ordre. Le lancement de PUMP a été un grand succès, prouvant la force de notre équipe, Hyperliquid a listé des contrats perpétuels avant le TGE, et @hyperunit a immédiatement lancé le spot lors du TGE, formant rapidement le carnet de commandes le plus épais. Ces deux événements ont été d'énormes introductions d'utilisateurs, comme le montre le flux de capitaux de ces jours-là.
Ce ne sont là qu'une partie des catalyseurs. J'ai écrit pendant plus d'une heure et je ne peux toujours pas tout couvrir.
résumé
HYPE est actuellement sous-évalué, vous n'en avez pas assez et vous n'avez peut-être pas encore vraiment compris son potentiel.
HYPE est actuellement sous-évalué, ce que vous détenez n'est pas suffisant et vous n'avez peut-être pas encore vraiment compris son potentiel.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
Blockchains non traditionnels : Comment Hyperliquid soutient une valorisation de plusieurs milliards de dollars avec des "Futures Perpétuel AWS" ?
Texte original |Keisan.hl
Rédacteur | Odaily Journal des Étoiles
Traducteur | Dingdang
Note de l'éditeur : Dans un marché de la cryptomonnaie rempli de bulles et de récits, pourquoi Hyperliquid (HYPE) a-t-il pu rejoindre en peu de temps le club des entreprises valant des dizaines de milliards ? Est-ce le résultat d'un engouement temporaire ou provient-il de la valeur à long terme de ses produits et mécanismes ? L'auteur de cet article, Keisan.hl, part du modèle économique du token et, en combinant une comparaison horizontale avec des projets financiers traditionnels et des leaders de la cryptomonnaie, a systématiquement examiné la performance actuelle d'Hyperliquid sur le marché et sa logique potentielle, construisant un cadre d'évaluation relativement complet.
Il s'est écoulé environ six mois depuis ma première publication sur le cadre d'évaluation de HYPE. Pendant ce temps, de nombreuses choses ont changé, mais beaucoup d'autres sont restées les mêmes. Je reste toujours aussi optimiste quant à HYPE.
Voyons quelques données.
Estimation des revenus (Revenus d'assurance)
L'une des plus grandes difficultés pour évaluer HYPE est de trouver une évaluation qui rassure concernant le revenu annuel (c'est-à-dire le flux de trésorerie). Hyperliquid est une startup en phase précoce, connaissant une croissance rapide. Par conséquent, vous pourriez envisager d'intégrer la croissance dans vos chiffres. Mais elle se trouve également dans une industrie cyclique, où le volume de transactions en marché baissier peut être inférieur d'environ 50 % à celui en marché haussier. Mon point de vue personnel est que la rapide croissance des utilisateurs de Hyperliquid, les entrées de capitaux et d'autres catalyseurs favorables seront suffisants pour compenser la baisse du volume de transactions due au marché baissier. À partir de la croissance des six derniers mois, le revenu quotidien moyen a déjà considérablement augmenté, ce qui le confirme.
En ce qui concerne les changements de volume des transactions pendant un marché baissier, je pense que même si le Bitcoin entre dans un marché baissier à court terme dans le futur, la baisse du volume des transactions ne sera pas aussi sévère qu'auparavant, car des fonds provenant des ETF continuent d'affluer, en plus de l'attitude actuelle des États-Unis envers les cryptomonnaies qui est plus amicale. Bien sûr, c'est toujours un facteur à prendre en compte, les revenus pourraient diminuer d'environ 50 % au cours des prochaines années, c'est pourquoi nous utiliserons de manière conservatrice le volume moyen des transactions du récent marché haussier comme notre référence pour avancer (3 millions de dollars), sans tenir compte de la croissance.
Odaily Note : L'auteur de cet article a publié un cadre d'évaluation en janvier, et nous avons utilisé la méthode d'évaluation originale pour expliquer les données de ce graphique lors de la compilation.
Un multiple de valorisation est composé de deux éléments clés : le prix (valorisation) et le revenu (revenu/frais).
Tout d'abord, j'ai effectué une analyse des données de frais en les divisant par différentes périodes.
Ensuite, j'examine la quantité totale de jetons sous deux dimensions : l'offre en circulation et l'offre totalement diluée ajustée.
Dans mes calculs, j'ai exclu la partie relative à la rachat et à la destruction, ainsi que les tokens non encore distribué tels que ceux qui seront libérés à l'avenir ou ceux destinés au financement communautaire. Mon hypothèse est qu'une grande partie des 38,888 % des tokens sera progressivement libérée sous forme de récompenses de staking sur une longue période. Quant à la partie financement communautaire, je considère qu'il s'agit d'un investissement à valeur d'attente positive (+EV), visant à renforcer la communauté et l'écosystème par des dépenses positives.
Parmi les jetons non circulants restants, 23,8 % sont réservés à l'équipe et aux futurs membres, et 6,0 % sont réservés à la fondation. J'ai comptabilisé ces deux parties dans l'offre ajustée, mais en réalité, cette hypothèse est plutôt conservatrice, car l'équipe ne pourra presque pas vendre ou distribuer ces jetons à court terme. Le rythme de libération de ces jetons est très lent, il convient donc de leur appliquer une forte décote dans l'évaluation. Il est important de souligner à nouveau que cette équipe n'a pas besoin de réaliser des liquidités ou d'événements de liquidité.
En ce qui me concerne, je pense que le nombre de tokens de base évalués de manière raisonnable devrait se situer entre l'offre en circulation et l'offre totalement diluée ajustée.
Le ratio cours/bénéfice (P/E) calculé sur la base des données de 7 jours est le suivant :
Je pense que la référence d'évaluation la plus raisonnable devrait se situer entre ces deux valeurs. Nous pouvons l'appeler le multiple de bénéfice par action mixte (Blended P/E Multiple), d'environ 17,1 fois.
Comparaison des sociétés cotées (Comps)
Nous entrons dans la partie la plus intéressante de l'évaluation : la comparaison avec les entreprises cotées en bourse. Le prix actuel de HYPE est très bas.
Si vous m'avez toujours suivi, vous avez probablement entendu dire plusieurs fois que "personne ne sait comment évaluer HYPE". En effet, beaucoup de gens n'ont pas compris la logique derrière cela, en particulier comment les tokens d'équipe sont pris en compte dans l'offre totale entièrement diluée (FDV), et comment cette méthode devrait être alignée avec celle des sociétés cotées en bourse.
Les entreprises cotées en bourse distribuent généralement une forme de récompense en actions appelée "incitation en actions" (SBC, Stock-Based Compensation), principalement destinée à l'équipe de direction et aux employés clés. De nombreux analystes ont tendance à considérer cela comme une dépense unique, exclue des dépenses opérationnelles de l'entreprise. Mais je ne partage pas cet avis. À mon sens, considérer une dépense récurrente chaque année, s'élevant à plusieurs centaines de millions de dollars, comme une dépense unique, est extrêmement déraisonnable.
Je peux confirmer que la part de SBC de Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) et Circle (CRCL) par rapport à leur EBITDA ajusté est d'environ 25%, et ce ratio se maintient depuis plusieurs années. Ce ne sont pas des émissions ponctuelles, mais des dépenses en actions réelles et continues. Elles entrent directement dans les poches des dirigeants grâce à l'émission d'actions supplémentaires, tout en diluant les droits des actionnaires existants. C'est un coût réel.
Ainsi, si nous voulons inclure ces dépenses dans l'évaluation, nous devons exclure les options d'achat d'actions qui ont déjà été comptabilisées dans les capitaux propres, car elles seront progressivement débloquées au cours des prochaines années. J'ai effectué les ajustements nécessaires dans la colonne "Multiples LTM (hors SBC)" en excluant les actions SBC "à émettre" et en reclassant le montant SBC en tant que dépense (ces entreprises ont tendance à exclure cette partie lors de la déclaration de l'EBITDA).
Pourquoi cela est-il crucial ? Parce que beaucoup de gens évaluent le HYPE en comptant 100 % des tokens détenus par l'équipe dans la FDV, mais ignorent que les entreprises publiques ont en réalité une "FDV illimitée", car elles peuvent continuellement délivrer des SBC à leurs dirigeants chaque année.
Alors, comment mettre en place une méthode d'évaluation équitable et comparable ? Voici ma méthode :
Il convient de mentionner que le SBC est émis sans limite, tandis que les jetons de l'équipe ont un montant total limité. Vous pouvez voir que, quelle que soit la méthode d'évaluation utilisée, le HYPE semble extrêmement attrayant.
Pour conclure sur la rentabilité. Les marges bénéficiaires de flux de trésorerie disponibles de Coinbase, Robinhood et Circle sont nettement inférieures à celles de Hyperliquid. Cela signifie qu'en cas de baisse des revenus, l'EBITDA se réduit considérablement, tandis que les dépenses restent élevées. En revanche, le flux de trésorerie disponible de Hyperliquid est plus "propre", plus durable et possède une meilleure capacité de défense.
Ajoutons une autre donnée : Coinbase compte 4300 employés, Robinhood en a 2500, tandis que l'équipe centrale de Hyperliquid ne compte que 12 personnes.
HYPE des attentes de marché haussier
En ce qui concerne les attentes de marché haussier, je pense que la plupart des gens sous-estiment gravement le potentiel de HYPE. Ils évaluent uniquement en fonction des revenus actuels et traitent simplement la prime de marché haussier comme un rabais.
Mais ont-ils réfléchi à la taille de ce marché en termes de TAM (marché total adressable) ?
Les contrats perpétuels (perpetuals) sont l'un des plus grands marchés du domaine de la cryptomonnaie, juste derrière les stablecoins. Actuellement, Hyperliquid représente environ 10 % du marché des contrats perpétuels. Et dans le marché CLOB (order book centralisé) au comptant, la part est encore plus faible.
Plus important encore, HyperEVM vient juste de commencer. Les contrats à terme perpétuels variés qui seront lancés avec HIP-3 et dans le futur permettront à Hyperliquid de passer d'une "plateforme de contrats perpétuels crypto" à une "plateforme de trading perpétuel pour tous les actifs mondiaux". Parmi les directions que j'attends le plus, on trouve les actions, les entreprises privées avant l'IPO, les marchés de prévisions, les devises, les marchandises, etc.
Les contrats à terme perpétuels sont les meilleurs produits financiers sur Terre, et Hyperliquid est le "AWS des contrats à terme perpétuels", avec une grande scalabilité, totalement décentralisé et transparent.
Le secteur financier traditionnel et d'autres cercles non cryptographiques n'ont pas encore vraiment compris la puissance des contrats perpétuels. Mais une fois que ce produit sera découvert, son potentiel sera énorme.
Revenons au niveau numérique. Il y a six mois, lorsque j'ai écrit pour la première fois le cadre d'évaluation, Hyperliquid générait environ 1 million de dollars de revenus par jour (à l'époque, c'était en raison d'une augmentation temporaire du volume des transactions après le lancement de TRUMP). Maintenant, ce chiffre s'est stabilisé entre 2,5 et 3 millions de dollars par jour, avec une croissance de plus de deux fois. Les utilisateurs et les flux de capitaux ont également augmenté en synchronisation.
Actuellement, Hyperliquid représente environ 5 % du volume total des transactions CEX. Imaginez si ce chiffre atteignait 25 % dans les prochaines années, cela signifierait que les revenus quotidiens pourraient augmenter à 15 millions de dollars. En extrapolant, le multiple de valorisation du flux de trésorerie disponible de HYPE tomberait à 5 fois.
en comparaison avec d'autres cryptomonnaies
Comparer HYPE avec d'autres tokens n'est en fait pas très juste, car il n'y a pas beaucoup de projets réellement comparables.
Actuellement, les seules références sont quelques plateformes de lancement de memecoin qui ont une forte adéquation produit-marché (PMF) et qui peuvent générer un flux de trésorerie stable, comme BONK, GP, PUMP.
Je détient des positions en BONK et GP, et je pense qu'ils sont actuellement l'un des projets les plus sous-estimés, à part HYPE.
PUMP J'ai déjà fait des investissements à long terme, mais j'ai maintenant réduit ma position. Je pense qu'ils ont déjà été exclus de la compétition, ce qui est compréhensible. Leur modèle manque de barrière à l'entrée et peut facilement être renversé par d'autres plateformes. En revanche, le modèle non-exploitant de BONK est en train de gagner, comme on peut le voir dans les données de diverses chaînes.
Attention de la finance traditionnelle
La finance traditionnelle entre dans le domaine de la cryptographie. Depuis le lancement des ETF, Bitcoin et Ethereum ont attiré des flux de capitaux de 500 à 1000 milliards de dollars, établissant un record historique pour les ETF.
Alors, quels actifs la finance traditionnelle est-elle la plus susceptible de privilégier ? Bien sûr, c'est un jeton capable de générer des flux de trésorerie considérables, ayant une barrière de protection durable et un modèle défensif fort.
Un analyste de Bloomberg a demandé : « Qu'est-ce qui se cache derrière Hyperliquid ? » Bien que cette question soit quelque peu sarcastique, elle représente en effet le questionnement central que la finance traditionnelle pose sur la crypto depuis des années.
Et maintenant, nous avons enfin la réponse, et c'est une réponse complète.
HYPE n'a pas encore été largement découvert dans le monde de la finance traditionnelle, simplement parce que l'équipe n'a pas fait de marketing. Si une autre équipe avait été à sa place, elle aurait déjà passé des milliers d'appels pour attirer des investissements. Mais Jeff et son équipe ont leur propre style.
Cependant, ne vous laissez pas tromper par les apparences. Wall Street finira par découvrir HYPE.
Je pense qu'une fois que SONN sera lancé, cela marquera un tournant majeur. SONN dispose de 300 millions de dollars de fonds de réserve pour acheter HYPE et fera la promotion de HYPE en collaboration avec Paradigm et Galaxy Digital.
Odaily Note : SONN est Sonnet BioTherapeutics, qui a conclu un accord de fusion d'une valeur de 8,88 milliards de dollars avec Rorschach I LLC, se transformant en une société de réserve cryptographique nommée Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
Ce pouvoir d'achat équivaut à 48 milliards de dollars de pouvoir d'achat en Bitcoin (cette année, les ETF Bitcoin n'ont absorbé que 15 milliards de dollars de flux de fonds). On peut dire que c'est un super catalyseur.
Distribution de jetons
Actuellement, HYPE n'a qu'environ 150 000 adresses de détenteurs de jetons, un chiffre inférieur à de nombreux memecoins sur Solana (par exemple, le nombre de détenteurs de SOL a déjà dépassé 10 millions).
Le problème réside dans le fait que les canaux de distribution de HYPE ne sont pas efficaces, rendant l'achat difficile pour les utilisateurs ordinaires. La majorité des détenteurs actuels ont déjà réalisé d'importants bénéfices et n'ont pas nécessairement une forte motivation à continuer d'augmenter leur position. Cela pourrait freiner la hausse des prix.
Mais tout est en train de changer. Coinbase et Binance refusent de lister HYPE pour des raisons évidentes. Mais de nombreuses interfaces frontend et des entrées en fiat sont en train de se construire pour Hyperliquid. Phantom a lancé un frontend de contrats perpétuels basé sur le code des constructeurs Hyperliquid, attirant entre 15 000 et 20 000 utilisateurs en deux semaines. Tirer parti de ce réseau de distribution pourrait être un énorme catalyseur pour $HYPE, en plus d'autres réseaux de distribution en cours de construction. Des sociétés de trésorerie comme SONN et HYPD, je pense, deviendront également de bons réseaux de distribution, pas seulement pour les gros capitaux de la finance traditionnelle. Cela peut prendre du temps et sera plus significatif lorsqu'ils seront plus matures.
performance des données
Les performances de données de Hyperliquid sont impressionnantes, et même parmi toutes les cryptomonnaies, c'est l'un des meilleurs. Après la croissance énorme que Hyperliquid a récemment connue, il est vraiment incroyable de voir la position actuelle des prix. Je vais juste partager quelques images.
La vitesse de croissance des utilisateurs a atteint un nouveau sommet depuis le TGE, les flux de capitaux s'accélèrent et atteignent un niveau record, et les contrats ouverts (OI) ont également atteint un niveau record.
Comparaison entre Hyperliquid et CEX : comparaison des volumes de transactions, CEX est à son plus haut niveau historique ; comparaison des positions ouvertes, CEX continue de battre des records historiques.
En même temps, le SWPE (indice de prime relative) est à son plus bas depuis avril, ce qui suggère que le prix actuel est attractif.
Le moteur de croissance de la prochaine phase
Les facteurs clés qui, selon moi, vont stimuler la croissance de HYPE comprennent :
Ce ne sont là qu'une partie des catalyseurs. J'ai écrit pendant plus d'une heure et je ne peux toujours pas tout couvrir.
résumé
HYPE est actuellement sous-évalué, vous n'en avez pas assez et vous n'avez peut-être pas encore vraiment compris son potentiel.
HYPE est actuellement sous-évalué, ce que vous détenez n'est pas suffisant et vous n'avez peut-être pas encore vraiment compris son potentiel.