Titre original : Stablecoins : Détachement, escrocs et décentralisation
Auteur original : Merav Ozair
Source originale :
Compilation : Daisy, Mars Finance
Avec l'entrée des grandes banques et des géants des paiements, les stablecoins retrouvent un élan de développement, mais des questions telles que leur stabilité, le cadre réglementaire, ainsi que les risques de centralisation et de fraude restent en suspens.
Aujourd'hui, les stablecoins sont partout - et cette fois, les leaders sont des institutions financières "traditionnelles". Bank of America et Standard Chartered envisagent de lancer leurs propres stablecoins, rejoignant ainsi JPMorgan. Ce dernier a précédemment lancé JPM Coin (rebaptisé depuis Kinexys Digital Payments), fournissant des services de trading aux clients institutionnels sur sa plateforme blockchain Kinexys (anciennement Onyx).
Mastercard prévoit de travailler avec la startup crypto Bleap Finance pour faire entrer les stablecoins dans le courant dominant, dans le but de permettre aux stablecoins d’être dépensés directement sur la chaîne (sans avoir besoin d’échanges ou d’intermédiaires) et de connecter de manière transparente les actifs blockchain au réseau de paiement mondial de Mastercard.
Début avril 2025, Visa a rejoint l'alliance des stablecoins du réseau mondial en dollars (USDG), devenant ainsi la première institution financière traditionnelle à rejoindre cette alliance. Fin mars 2025, la société mère de la Bourse de New York, Intercontinental Exchange (ICE), a annoncé qu'elle étudiait des solutions d'application pour l'utilisation des stablecoins USDC et des US Yield Coins sur ses marchés de dérivés, de compensation et de services de données.
Pourquoi les stablecoins regagnent-ils en popularité ?
Clarté réglementaire et acceptation par le marché
Les régulateurs européens et américains ont récemment pris des mesures pour établir des directives plus claires sur l'utilisation des cryptomonnaies. Le Congrès américain envisage de légiférer pour établir des normes officielles pour les stablecoins, afin de renforcer la confiance des banques et des entreprises de technologie financière.
La "Loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques" de l'UE exige que les émetteurs de stablecoins sur le territoire respectent des normes financières spécifiques, y compris des exigences de réserves spéciales et des mesures d'atténuation des risques. Les autorités financières britanniques prévoient d'élaborer des règles d'utilisation des stablecoins par le biais d'une consultation publique, afin de promouvoir davantage leur adoption.
Le décret 14067 de l’administration Trump, « Renforcer le leadership des États-Unis en matière de technologie financière numérique », « soutient et promeut explicitement le développement de stablecoins légaux garantis par le dollar américain dans le monde entier » tout en « interdisant l’établissement, l’émission, la circulation et l’utilisation de monnaies numériques de banque centrale (CBDC) aux États-Unis ». Immédiatement après la publication du décret, la société financière World Liberty de Trump a lancé un stablecoin appelé USD1, marquant le début d’une ère dominée par les stablecoins indexés sur le dollar.
Avons-nous besoin de plus de stablecoins ?
État actuel de l'écosystème des stablecoins
Il existe actuellement plus de 200 stablecoins, la plupart étant ancrés au dollar américain. Parmi eux, deux grandes marques de stablecoins dominent le marché : le Tether (USDT) lancé en 2014 et l'USDC introduit en 2018, occupant respectivement 65% et 28% de la capitalisation boursière - les deux adoptent un modèle de garantie en monnaie fiduciaire centralisée.
En troisième position se trouve la recrue USDe, qui sera lancée en février 2024, avec environ 2% de part de marché. Son mécanisme de fonctionnement est unique : l’ancrage des prix par le biais de produits dérivés sur le marché des cryptomonnaies. Bien qu’il fonctionne sur le protocole Ethereum DeFi, il a tout de même les caractéristiques de la centralisation car il s’appuie sur des échanges centralisés pour détenir des positions sur les produits dérivés.
Les trois mécanismes clés des stablecoins
Garantie centralisée en monnaie fiduciaire : Une entreprise centralisée détient des actifs de réserve dans une banque/fiducie (devise) ou un coffre-fort (or) et émet des jetons (c’est-à-dire des stablecoins) des actifs correspondants.
Actifs cryptographiques décentralisés en garantie : en utilisant d'autres actifs cryptographiques décentralisés comme soutien. Par exemple, le stablecoin DAI de MakerDAO, bien qu'indexé sur le dollar, reflète complètement les caractéristiques décentralisées, sans qu'une entité unique contrôle son émission.
Désintermédiation sans garantie : le contrôle de l'offre de jetons par un algorithme de contrat intelligent maintient la stabilité de la valeur. Dans une certaine mesure, cela ressemble au fonctionnement des banques centrales - ces dernières ne dépendent également pas d'actifs de réserve pour maintenir la stabilité de la valeur de la monnaie. La différence est que des banques centrales comme la Réserve fédérale établissent publiquement une politique monétaire basée sur des paramètres clairs, et l'identité de l'émetteur de la monnaie fiduciaire confère de la crédibilité à sa politique.
Risques de décrochage et pièges à fraude
Les stablecoins sont censés être stables, et ils ont été créés pour surmonter la volatilité naturelle des crypto-monnaies. Deux conditions majeures doivent être réunies pour maintenir la stabilité : (1) ancrer des actifs stables ; (2) dispose d’un mécanisme efficace de maintien de l’ancrage.
Si un stablecoin est adossé à des actifs volatils comme l'or ou l'électricité, il est difficile de le considérer comme un choix à faible risque. Par exemple, l'USDe maintient son ancrage au dollar grâce à un hedging Delta, générant un rendement annualisé de 27 % grâce à des positions à terme longues et courtes - bien supérieur à la moyenne de 12 % des autres stablecoins adossés au dollar. Cependant, les positions dérivées elles-mêmes présentent une forte propension au risque, ce qui va à l'encontre de l'objectif initial de conception des stablecoins.
Depuis plus de dix ans, le développement des stablecoins n'a pas connu de crise majeure de désancrage, à part l'incident de Terra. L'effondrement de Terra ne provient pas d'un manque de réserves ou d'un défaut de mécanisme, mais des conséquences de la fraude et de la manipulation.
TerraUSD (UST) a initialement conçu un mécanisme d’arbitrage entre les jetons UST et LUNA : UST peut être généré en brûlant LUNA. Pour inciter les traders à participer, l’équipe Terra offre un rendement de staking de 19,5 % (c’est-à-dire des intérêts sur les dépôts) via le protocole Anchor. Des taux d’intérêt aussi élevés sont clairement insoutenables – un emprunteur doit payer le même taux d’intérêt ou un taux d’intérêt supérieur pour que le prêteur obtienne un rendement de 19,5 %. L’analyse de janvier 2022 montre que le protocole Anchor est déjà dans le rouge. L’une des principales allégations du procès contre les fondateurs de Terraform Labs est la découverte que le protocole Anchor est un système de Ponzi.
En mars 2025, Galaxy Digital a conclu un règlement de 200 millions de dollars avec le procureur général de New York concernant des problèmes d'intérêts non divulgués liés à la promotion du jeton LUNA. En janvier de la même année, le fondateur de Terra, Do Kwon, a été reconnu coupable de fraude sur les titres et fait face à de multiples accusations de fraude téléphonique et de fraude sur les marchandises aux États-Unis. Si les régulateurs souhaitent prévenir des événements similaires, l'accent devrait être mis sur la manière d'empêcher les fraudeurs d'émettre ou de manipuler des stablecoins.
Décentralisation : Raviver l'esprit originel du Bitcoin
La plupart des stablecoins sont centralisés, garantis par des actifs et contrôlés par des entreprises. Cela peut entraîner un détournement des fonds des clients ou de fausses déclarations de réserves suffisantes. Pour prévenir un tel comportement, les régulateurs doivent surveiller de près et élaborer des réglementations similaires aux valeurs mobilières.
Les stablecoins centralisés sont en contradiction avec la philosophie de la blockchain et l'intention originelle du Bitcoin. À sa naissance, le Bitcoin était envisagé comme une plateforme de paiement décentralisée, non contrôlée par des entreprises, des banques ou des gouvernements - un mécanisme décentralisé autonome par le peuple.
Si un stablecoin est centralisé, il doit être soumis à la même réglementation que les autres actifs centralisés. Peut-être est-il temps de raviver l’aspiration initiale de Bitcoin d’une manière plus « stable » : développer des stablecoins décentralisés algorithmiques qui ne sont contrôlés par aucune entreprise, banque ou gouvernement, et faire véritablement revivre l’esprit de base de la blockchain.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La "Trinité impie" des stablecoins : quand les géants bancaires rencontrent les principes de Bitcoin
Titre original : Stablecoins : Détachement, escrocs et décentralisation
Auteur original : Merav Ozair
Source originale :
Compilation : Daisy, Mars Finance
Avec l'entrée des grandes banques et des géants des paiements, les stablecoins retrouvent un élan de développement, mais des questions telles que leur stabilité, le cadre réglementaire, ainsi que les risques de centralisation et de fraude restent en suspens.
Aujourd'hui, les stablecoins sont partout - et cette fois, les leaders sont des institutions financières "traditionnelles". Bank of America et Standard Chartered envisagent de lancer leurs propres stablecoins, rejoignant ainsi JPMorgan. Ce dernier a précédemment lancé JPM Coin (rebaptisé depuis Kinexys Digital Payments), fournissant des services de trading aux clients institutionnels sur sa plateforme blockchain Kinexys (anciennement Onyx).
Mastercard prévoit de travailler avec la startup crypto Bleap Finance pour faire entrer les stablecoins dans le courant dominant, dans le but de permettre aux stablecoins d’être dépensés directement sur la chaîne (sans avoir besoin d’échanges ou d’intermédiaires) et de connecter de manière transparente les actifs blockchain au réseau de paiement mondial de Mastercard.
Début avril 2025, Visa a rejoint l'alliance des stablecoins du réseau mondial en dollars (USDG), devenant ainsi la première institution financière traditionnelle à rejoindre cette alliance. Fin mars 2025, la société mère de la Bourse de New York, Intercontinental Exchange (ICE), a annoncé qu'elle étudiait des solutions d'application pour l'utilisation des stablecoins USDC et des US Yield Coins sur ses marchés de dérivés, de compensation et de services de données.
Pourquoi les stablecoins regagnent-ils en popularité ?
Clarté réglementaire et acceptation par le marché
Les régulateurs européens et américains ont récemment pris des mesures pour établir des directives plus claires sur l'utilisation des cryptomonnaies. Le Congrès américain envisage de légiférer pour établir des normes officielles pour les stablecoins, afin de renforcer la confiance des banques et des entreprises de technologie financière.
La "Loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques" de l'UE exige que les émetteurs de stablecoins sur le territoire respectent des normes financières spécifiques, y compris des exigences de réserves spéciales et des mesures d'atténuation des risques. Les autorités financières britanniques prévoient d'élaborer des règles d'utilisation des stablecoins par le biais d'une consultation publique, afin de promouvoir davantage leur adoption.
Le décret 14067 de l’administration Trump, « Renforcer le leadership des États-Unis en matière de technologie financière numérique », « soutient et promeut explicitement le développement de stablecoins légaux garantis par le dollar américain dans le monde entier » tout en « interdisant l’établissement, l’émission, la circulation et l’utilisation de monnaies numériques de banque centrale (CBDC) aux États-Unis ». Immédiatement après la publication du décret, la société financière World Liberty de Trump a lancé un stablecoin appelé USD1, marquant le début d’une ère dominée par les stablecoins indexés sur le dollar.
Avons-nous besoin de plus de stablecoins ?
État actuel de l'écosystème des stablecoins
Il existe actuellement plus de 200 stablecoins, la plupart étant ancrés au dollar américain. Parmi eux, deux grandes marques de stablecoins dominent le marché : le Tether (USDT) lancé en 2014 et l'USDC introduit en 2018, occupant respectivement 65% et 28% de la capitalisation boursière - les deux adoptent un modèle de garantie en monnaie fiduciaire centralisée.
En troisième position se trouve la recrue USDe, qui sera lancée en février 2024, avec environ 2% de part de marché. Son mécanisme de fonctionnement est unique : l’ancrage des prix par le biais de produits dérivés sur le marché des cryptomonnaies. Bien qu’il fonctionne sur le protocole Ethereum DeFi, il a tout de même les caractéristiques de la centralisation car il s’appuie sur des échanges centralisés pour détenir des positions sur les produits dérivés.
Les trois mécanismes clés des stablecoins
Garantie centralisée en monnaie fiduciaire : Une entreprise centralisée détient des actifs de réserve dans une banque/fiducie (devise) ou un coffre-fort (or) et émet des jetons (c’est-à-dire des stablecoins) des actifs correspondants.
Actifs cryptographiques décentralisés en garantie : en utilisant d'autres actifs cryptographiques décentralisés comme soutien. Par exemple, le stablecoin DAI de MakerDAO, bien qu'indexé sur le dollar, reflète complètement les caractéristiques décentralisées, sans qu'une entité unique contrôle son émission.
Désintermédiation sans garantie : le contrôle de l'offre de jetons par un algorithme de contrat intelligent maintient la stabilité de la valeur. Dans une certaine mesure, cela ressemble au fonctionnement des banques centrales - ces dernières ne dépendent également pas d'actifs de réserve pour maintenir la stabilité de la valeur de la monnaie. La différence est que des banques centrales comme la Réserve fédérale établissent publiquement une politique monétaire basée sur des paramètres clairs, et l'identité de l'émetteur de la monnaie fiduciaire confère de la crédibilité à sa politique.
Risques de décrochage et pièges à fraude
Les stablecoins sont censés être stables, et ils ont été créés pour surmonter la volatilité naturelle des crypto-monnaies. Deux conditions majeures doivent être réunies pour maintenir la stabilité : (1) ancrer des actifs stables ; (2) dispose d’un mécanisme efficace de maintien de l’ancrage.
Si un stablecoin est adossé à des actifs volatils comme l'or ou l'électricité, il est difficile de le considérer comme un choix à faible risque. Par exemple, l'USDe maintient son ancrage au dollar grâce à un hedging Delta, générant un rendement annualisé de 27 % grâce à des positions à terme longues et courtes - bien supérieur à la moyenne de 12 % des autres stablecoins adossés au dollar. Cependant, les positions dérivées elles-mêmes présentent une forte propension au risque, ce qui va à l'encontre de l'objectif initial de conception des stablecoins.
Depuis plus de dix ans, le développement des stablecoins n'a pas connu de crise majeure de désancrage, à part l'incident de Terra. L'effondrement de Terra ne provient pas d'un manque de réserves ou d'un défaut de mécanisme, mais des conséquences de la fraude et de la manipulation.
TerraUSD (UST) a initialement conçu un mécanisme d’arbitrage entre les jetons UST et LUNA : UST peut être généré en brûlant LUNA. Pour inciter les traders à participer, l’équipe Terra offre un rendement de staking de 19,5 % (c’est-à-dire des intérêts sur les dépôts) via le protocole Anchor. Des taux d’intérêt aussi élevés sont clairement insoutenables – un emprunteur doit payer le même taux d’intérêt ou un taux d’intérêt supérieur pour que le prêteur obtienne un rendement de 19,5 %. L’analyse de janvier 2022 montre que le protocole Anchor est déjà dans le rouge. L’une des principales allégations du procès contre les fondateurs de Terraform Labs est la découverte que le protocole Anchor est un système de Ponzi.
En mars 2025, Galaxy Digital a conclu un règlement de 200 millions de dollars avec le procureur général de New York concernant des problèmes d'intérêts non divulgués liés à la promotion du jeton LUNA. En janvier de la même année, le fondateur de Terra, Do Kwon, a été reconnu coupable de fraude sur les titres et fait face à de multiples accusations de fraude téléphonique et de fraude sur les marchandises aux États-Unis. Si les régulateurs souhaitent prévenir des événements similaires, l'accent devrait être mis sur la manière d'empêcher les fraudeurs d'émettre ou de manipuler des stablecoins.
Décentralisation : Raviver l'esprit originel du Bitcoin
La plupart des stablecoins sont centralisés, garantis par des actifs et contrôlés par des entreprises. Cela peut entraîner un détournement des fonds des clients ou de fausses déclarations de réserves suffisantes. Pour prévenir un tel comportement, les régulateurs doivent surveiller de près et élaborer des réglementations similaires aux valeurs mobilières.
Les stablecoins centralisés sont en contradiction avec la philosophie de la blockchain et l'intention originelle du Bitcoin. À sa naissance, le Bitcoin était envisagé comme une plateforme de paiement décentralisée, non contrôlée par des entreprises, des banques ou des gouvernements - un mécanisme décentralisé autonome par le peuple.
Si un stablecoin est centralisé, il doit être soumis à la même réglementation que les autres actifs centralisés. Peut-être est-il temps de raviver l’aspiration initiale de Bitcoin d’une manière plus « stable » : développer des stablecoins décentralisés algorithmiques qui ne sont contrôlés par aucune entreprise, banque ou gouvernement, et faire véritablement revivre l’esprit de base de la blockchain.