Depuis des décennies, le Japon maintient des taux d'intérêt artificiellement bas, mais depuis 2022, les rendements obligataires ont commencé à augmenter, et la hausse est de plus en plus prononcée. La dette japonaise dépasse 270 % du PIB, ce qui est un problème grave. Non seulement la dette est élevée, mais la population en âge de travailler diminue également rapidement. L'inflation augmente, l'économie est en récession, et la confiance du marché dans la dette japonaise à long terme s'affaiblit, rendant les investisseurs réticents à la conserver.
Inflation et marché obligataire au Japon
Le Japon est confronté à la déflation depuis longtemps, et les mesures de relance monétaire et budgétaire ont eu un effet limité. L’inflation est enfin apparue récemment, mais elle a été beaucoup plus élevée que prévu et l’économie s’est contractée de manière inattendue. Lorsque l’inflation est proche de zéro, le marché accepte des rendements obligataires faibles. Mais l’inflation augmente et les investisseurs exigent des rendements plus élevés, sinon la valeur réelle des obligations sera érodée par l’inflation. En outre, la Banque du Japon est en train de revenir sur l’assouplissement quantitatif. Dans les années 2000, le gouvernement japonais achetait 52 % des obligations d’État en « imprimant de l’argent », mais il est aujourd’hui difficile de revendre ces dettes sur le marché. Les craintes concernant l’inflation, la faible croissance et les changements démographiques se sont intensifiées.
L'impact de l'augmentation des rendements obligataires
1. Augmentation du coût de la dette publique
Une hausse du rendement signifie que le gouvernement doit payer plus d'intérêts.
2. Baisse de la valeur des obligations
Le rendement des obligations à 40 ans est passé de 1 % à 3 %, les obligations achetées en 2022 pourraient perdre 60 % de leur valeur. La flambée des rendements des obligations britanniques en septembre 2022, qui a conduit à une crise des retraites, est une leçon : le marché obligataire a le pouvoir d'influencer les décisions gouvernementales, voire de renverser un gouvernement.
Mesures de réponse du Japon
Bien que le marché obligataire japonais semble être en crise, il convient de noter quelques points :
1. Dette nette faible
La dette totale du gouvernement japonais représente 270 % du PIB, mais les actifs détenus représentent 192 %, ce qui donne une dette nette d'environ 78 %.
2. Politique monétaire flexible
Le Japon peut imprimer de l'argent pour acheter des obligations d'État. La théorie monétaire moderne considère qu'un pays endetté en monnaie nationale ne fera pas faillite, car il peut imprimer de l'argent sans limite. Cependant, en période d'inflation élevée, une augmentation massive de la masse monétaire aggraverait l'inflation, et la banque centrale japonaise n'est pas disposée à stimuler massivement lorsque l'inflation dépasse les limites.
3. Investissement dans les obligations américaines
Le Japon est le principal détenteur de la dette américaine (détenant 1,2 trillion de dollars en mars 2025). Le Japon peut vendre des obligations américaines pour racheter des obligations japonaises, mais si Trump déclenche une guerre commerciale contre le Japon, une vente massive d'obligations américaines fera grimper les rendements des obligations américaines, aggravant les perspectives de négociation commerciale.
Augmentation de la dette mondiale
Le problème de la dette publique ne se limite pas au Japon. Le ratio de la dette publique mondiale par rapport au PIB est passé de 40 % en 1973 à 110 % aujourd'hui. En tant que plus grande économie du monde, les États-Unis connaissent également une crise sur leur marché obligataire. L'explosion de la dette, la dévaluation du dollar et la perte de confiance du marché envers les États-Unis, alors que par le passé la dette américaine était presque sans prime de risque, la situation a changé. Au cours des 30 derniers jours, les rendements obligataires de presque tous les pays développés ont augmenté.
Crise du marché obligataire américain
Le Japon n'est pas le seul pays à vendre des obligations américaines, d'autres pays comme la Chine ont également réduit leurs avoirs ces dernières années. Les États-Unis dépendent des investissements étrangers pour acheter des obligations d'État afin de réduire les coûts de financement, mais la part détenue par des investisseurs étrangers est passée de 42 % à 30 %. Cette année, en raison de l'agitation liée aux tarifs douaniers, les investisseurs étrangers continuent de vendre des obligations américaines, ce qui fait grimper les rendements obligataires. Contrairement au Japon, l'augmentation des rendements aux États-Unis n'est pas due à un retour de l'inflation, mais à l'incertitude économique et à l'explosion du déficit budgétaire. Moody's a abaissé la note de la dette américaine en raison d'une prévision selon laquelle le déficit budgétaire atteindrait 9 % du PIB d'ici 2030, ce qui est sans précédent en période de paix et ne prend pas en compte une crise potentielle.
La confiance du marché dans la fiabilité de la dette américaine a été ébranlée pour la première fois. La hausse des rendements entraîne une augmentation des dépenses d'intérêt du gouvernement (atteignant 881 milliards de dollars en 2024, dépassant les dépenses de Medicare ou de défense), et devrait représenter 22 % des recettes fiscales d'ici 2035. Cela crée un cercle vicieux : des rendements élevés augmentent la dette, et une dette accrue fait monter les rendements. De plus, le dollar s'est continuellement déprécié depuis le début de l'année, ce qui pourrait être bénéfique pour les exportations à long terme, mais à court terme, cela entraîne des pertes plus importantes pour les détenteurs étrangers, incitant à la vente de la dette américaine, ce qui pousse encore plus les rendements à la hausse et fait baisser le dollar.
Faire face à la montée des rendements obligataires
Le gouvernement est confronté à un choix difficile :
1. Politique de resserrement
Une augmentation des impôts ou une réduction des dépenses ralentira la croissance économique.
2. Assouplissement quantitatif
L'impression de monnaie pourrait aggraver l'inflation.
L'endettement en période de récession peut stimuler la croissance et aider au remboursement de la dette. Mais le problème pour des pays comme les États-Unis est que la dette explose lorsque la croissance économique ralentit, avec des taux d'intérêt qui dépassent largement le taux de croissance économique, ce qui alourdit le fardeau des intérêts. Les expériences de la Grèce et de l'Italie montrent que cela peut être dangereux. La guerre commerciale des États-Unis pourrait entraîner un double coup de poignard avec des prix élevés et une faible croissance. Des études montrent que les réductions d'impôts dans le nouveau budget ont peu contribué à la croissance, les effets négatifs des droits de douane et de l'incertitude commerciale étant plus importants. Les marchés craignent un "défaut implicite" - l'inflation et la dévaluation du dollar réduisent la valeur réelle des obligations. Si la croissance continue de ralentir alors que l'inflation augmente, le problème sera encore plus grave.
Questions Fréquemment Posées
1. Pourquoi les rendements obligataires des années 70 étaient-ils plus élevés, et pourquoi un rendement de 5 % pose-t-il problème aujourd'hui ?
À la fin des années 70 et au début des années 80, des rendements élevés reflétaient une forte inflation et des taux d'intérêt élevés des banques centrales, et non une crise de la dette. À cette époque, le ratio de la dette par rapport au PIB était faible, même si les rendements étaient élevés, l'inflation dépassait souvent les rendements, entraînant des pertes pour les investisseurs. Aujourd'hui, la charge de la dette est lourde, et la hausse des rendements représente une menace plus importante.
2. Le Congrès américain peut-il faire faillite ?
Selon la politique actuelle, la dette américaine dépassera 180 % du PIB, et une réduction d'impôts accélérerait la croissance de la dette. Cependant, l'économie américaine est prospère, avec un PIB élevé, et il est possible de stabiliser la dette sans réduire les impôts, en récupérant les impôts non payés et d'autres mesures, à condition d'avoir la volonté politique. Le marché craint un manque de cette volonté, et il y a peu d'attention accordée à l'équilibre budgétaire ou à la durabilité de la dette.
3. Les États-Unis ont-ils un avantage en empruntant en dollars ?
Oui, des économies émergentes comme l'Argentine ont du mal à rembourser leurs dettes en raison de l'emprunt en devises étrangères (dollars) lors de la dévaluation de leur monnaie, entraînant de multiples défauts. Les États-Unis empruntent en dollars et peuvent imprimer de l'argent pour rembourser, mais une impression excessive de monnaie peut provoquer de l'inflation, dévaluer davantage le dollar, réduire l'attractivité des obligations américaines futures et augmenter les rendements.
4. Quels autres problèmes pourraient survenir ?
La hausse des rendements des obligations américaines et des taux d'intérêt pourrait impacter le marché immobilier américain. Les prix des logements sont élevés, les ratios cours/bénéfice atteignent des niveaux records, le crédit des consommateurs est tendu, et des taux d'intérêt élevés pourraient entraîner une forte baisse des prix des logements, ce qui déclenche généralement une récession.
5. Une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale peut-elle résoudre le problème ?
Une réduction des taux d'intérêt peut abaisser les rendements et stimuler la croissance, mais avec une inflation excessive et des attentes d'inflation élevées chez les consommateurs, une baisse des taux pourrait aggraver l'inflation. Les tarifs douaniers augmentent les prix, et la hausse des rendements est principalement due à l'incertitude et aux déficits; une réduction des taux ne pourra pas nécessairement stabiliser le marché, surtout si les attentes du marché sont une hausse de l'inflation et un déficit sans solution.
6. Cela va-t-il provoquer une crise financière ?
En 2019, la dette de la Grèce atteignait 250 % de son PIB, ce qui semblait désespéré, mais l'économie a ensuite repris, la dette a diminué et la croissance est revenue. Si les États-Unis ajustent leur politique, ils peuvent également éviter les pires scénarios prévus.
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Les taux de rendement des obligations d'État augmentent. Comment les États-Unis et le Japon vont-ils réagir par la suite ?
La double crise du Japon
Depuis des décennies, le Japon maintient des taux d'intérêt artificiellement bas, mais depuis 2022, les rendements obligataires ont commencé à augmenter, et la hausse est de plus en plus prononcée. La dette japonaise dépasse 270 % du PIB, ce qui est un problème grave. Non seulement la dette est élevée, mais la population en âge de travailler diminue également rapidement. L'inflation augmente, l'économie est en récession, et la confiance du marché dans la dette japonaise à long terme s'affaiblit, rendant les investisseurs réticents à la conserver.
Inflation et marché obligataire au Japon
Le Japon est confronté à la déflation depuis longtemps, et les mesures de relance monétaire et budgétaire ont eu un effet limité. L’inflation est enfin apparue récemment, mais elle a été beaucoup plus élevée que prévu et l’économie s’est contractée de manière inattendue. Lorsque l’inflation est proche de zéro, le marché accepte des rendements obligataires faibles. Mais l’inflation augmente et les investisseurs exigent des rendements plus élevés, sinon la valeur réelle des obligations sera érodée par l’inflation. En outre, la Banque du Japon est en train de revenir sur l’assouplissement quantitatif. Dans les années 2000, le gouvernement japonais achetait 52 % des obligations d’État en « imprimant de l’argent », mais il est aujourd’hui difficile de revendre ces dettes sur le marché. Les craintes concernant l’inflation, la faible croissance et les changements démographiques se sont intensifiées.
L'impact de l'augmentation des rendements obligataires
1. Augmentation du coût de la dette publique
Une hausse du rendement signifie que le gouvernement doit payer plus d'intérêts.
2. Baisse de la valeur des obligations
Le rendement des obligations à 40 ans est passé de 1 % à 3 %, les obligations achetées en 2022 pourraient perdre 60 % de leur valeur. La flambée des rendements des obligations britanniques en septembre 2022, qui a conduit à une crise des retraites, est une leçon : le marché obligataire a le pouvoir d'influencer les décisions gouvernementales, voire de renverser un gouvernement.
Mesures de réponse du Japon
Bien que le marché obligataire japonais semble être en crise, il convient de noter quelques points :
1. Dette nette faible
La dette totale du gouvernement japonais représente 270 % du PIB, mais les actifs détenus représentent 192 %, ce qui donne une dette nette d'environ 78 %.
2. Politique monétaire flexible
Le Japon peut imprimer de l'argent pour acheter des obligations d'État. La théorie monétaire moderne considère qu'un pays endetté en monnaie nationale ne fera pas faillite, car il peut imprimer de l'argent sans limite. Cependant, en période d'inflation élevée, une augmentation massive de la masse monétaire aggraverait l'inflation, et la banque centrale japonaise n'est pas disposée à stimuler massivement lorsque l'inflation dépasse les limites.
3. Investissement dans les obligations américaines
Le Japon est le principal détenteur de la dette américaine (détenant 1,2 trillion de dollars en mars 2025). Le Japon peut vendre des obligations américaines pour racheter des obligations japonaises, mais si Trump déclenche une guerre commerciale contre le Japon, une vente massive d'obligations américaines fera grimper les rendements des obligations américaines, aggravant les perspectives de négociation commerciale.
Augmentation de la dette mondiale
Le problème de la dette publique ne se limite pas au Japon. Le ratio de la dette publique mondiale par rapport au PIB est passé de 40 % en 1973 à 110 % aujourd'hui. En tant que plus grande économie du monde, les États-Unis connaissent également une crise sur leur marché obligataire. L'explosion de la dette, la dévaluation du dollar et la perte de confiance du marché envers les États-Unis, alors que par le passé la dette américaine était presque sans prime de risque, la situation a changé. Au cours des 30 derniers jours, les rendements obligataires de presque tous les pays développés ont augmenté.
Crise du marché obligataire américain
Le Japon n'est pas le seul pays à vendre des obligations américaines, d'autres pays comme la Chine ont également réduit leurs avoirs ces dernières années. Les États-Unis dépendent des investissements étrangers pour acheter des obligations d'État afin de réduire les coûts de financement, mais la part détenue par des investisseurs étrangers est passée de 42 % à 30 %. Cette année, en raison de l'agitation liée aux tarifs douaniers, les investisseurs étrangers continuent de vendre des obligations américaines, ce qui fait grimper les rendements obligataires. Contrairement au Japon, l'augmentation des rendements aux États-Unis n'est pas due à un retour de l'inflation, mais à l'incertitude économique et à l'explosion du déficit budgétaire. Moody's a abaissé la note de la dette américaine en raison d'une prévision selon laquelle le déficit budgétaire atteindrait 9 % du PIB d'ici 2030, ce qui est sans précédent en période de paix et ne prend pas en compte une crise potentielle.
La confiance du marché dans la fiabilité de la dette américaine a été ébranlée pour la première fois. La hausse des rendements entraîne une augmentation des dépenses d'intérêt du gouvernement (atteignant 881 milliards de dollars en 2024, dépassant les dépenses de Medicare ou de défense), et devrait représenter 22 % des recettes fiscales d'ici 2035. Cela crée un cercle vicieux : des rendements élevés augmentent la dette, et une dette accrue fait monter les rendements. De plus, le dollar s'est continuellement déprécié depuis le début de l'année, ce qui pourrait être bénéfique pour les exportations à long terme, mais à court terme, cela entraîne des pertes plus importantes pour les détenteurs étrangers, incitant à la vente de la dette américaine, ce qui pousse encore plus les rendements à la hausse et fait baisser le dollar.
Faire face à la montée des rendements obligataires
Le gouvernement est confronté à un choix difficile :
1. Politique de resserrement
Une augmentation des impôts ou une réduction des dépenses ralentira la croissance économique.
2. Assouplissement quantitatif
L'impression de monnaie pourrait aggraver l'inflation.
L'endettement en période de récession peut stimuler la croissance et aider au remboursement de la dette. Mais le problème pour des pays comme les États-Unis est que la dette explose lorsque la croissance économique ralentit, avec des taux d'intérêt qui dépassent largement le taux de croissance économique, ce qui alourdit le fardeau des intérêts. Les expériences de la Grèce et de l'Italie montrent que cela peut être dangereux. La guerre commerciale des États-Unis pourrait entraîner un double coup de poignard avec des prix élevés et une faible croissance. Des études montrent que les réductions d'impôts dans le nouveau budget ont peu contribué à la croissance, les effets négatifs des droits de douane et de l'incertitude commerciale étant plus importants. Les marchés craignent un "défaut implicite" - l'inflation et la dévaluation du dollar réduisent la valeur réelle des obligations. Si la croissance continue de ralentir alors que l'inflation augmente, le problème sera encore plus grave.
Questions Fréquemment Posées
1. Pourquoi les rendements obligataires des années 70 étaient-ils plus élevés, et pourquoi un rendement de 5 % pose-t-il problème aujourd'hui ?
À la fin des années 70 et au début des années 80, des rendements élevés reflétaient une forte inflation et des taux d'intérêt élevés des banques centrales, et non une crise de la dette. À cette époque, le ratio de la dette par rapport au PIB était faible, même si les rendements étaient élevés, l'inflation dépassait souvent les rendements, entraînant des pertes pour les investisseurs. Aujourd'hui, la charge de la dette est lourde, et la hausse des rendements représente une menace plus importante.
2. Le Congrès américain peut-il faire faillite ?
Selon la politique actuelle, la dette américaine dépassera 180 % du PIB, et une réduction d'impôts accélérerait la croissance de la dette. Cependant, l'économie américaine est prospère, avec un PIB élevé, et il est possible de stabiliser la dette sans réduire les impôts, en récupérant les impôts non payés et d'autres mesures, à condition d'avoir la volonté politique. Le marché craint un manque de cette volonté, et il y a peu d'attention accordée à l'équilibre budgétaire ou à la durabilité de la dette.
3. Les États-Unis ont-ils un avantage en empruntant en dollars ?
Oui, des économies émergentes comme l'Argentine ont du mal à rembourser leurs dettes en raison de l'emprunt en devises étrangères (dollars) lors de la dévaluation de leur monnaie, entraînant de multiples défauts. Les États-Unis empruntent en dollars et peuvent imprimer de l'argent pour rembourser, mais une impression excessive de monnaie peut provoquer de l'inflation, dévaluer davantage le dollar, réduire l'attractivité des obligations américaines futures et augmenter les rendements.
4. Quels autres problèmes pourraient survenir ?
La hausse des rendements des obligations américaines et des taux d'intérêt pourrait impacter le marché immobilier américain. Les prix des logements sont élevés, les ratios cours/bénéfice atteignent des niveaux records, le crédit des consommateurs est tendu, et des taux d'intérêt élevés pourraient entraîner une forte baisse des prix des logements, ce qui déclenche généralement une récession.
5. Une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale peut-elle résoudre le problème ?
Une réduction des taux d'intérêt peut abaisser les rendements et stimuler la croissance, mais avec une inflation excessive et des attentes d'inflation élevées chez les consommateurs, une baisse des taux pourrait aggraver l'inflation. Les tarifs douaniers augmentent les prix, et la hausse des rendements est principalement due à l'incertitude et aux déficits; une réduction des taux ne pourra pas nécessairement stabiliser le marché, surtout si les attentes du marché sont une hausse de l'inflation et un déficit sans solution.
6. Cela va-t-il provoquer une crise financière ?
En 2019, la dette de la Grèce atteignait 250 % de son PIB, ce qui semblait désespéré, mais l'économie a ensuite repris, la dette a diminué et la croissance est revenue. Si les États-Unis ajustent leur politique, ils peuvent également éviter les pires scénarios prévus.