Web3 Avocat : Interprétation complète des « Règlements sur les stablecoins » : de la structure réglementaire à la signification sur le marché, comment Hong Kong s'y prend-elle ?
2025 peut être décrite comme la première année des stablecoins. Le 21 mai, Hong Kong a achevé les deuxième et troisième lectures du projet de loi sur les stablecoins, qui a été officiellement adopté par le Conseil législatif, puis a promulgué l’ordonnance sur les stablecoins (l'« ordonnance ») le 29 mai 2025 et a annoncé qu’elle entrerait en vigueur le 1er août. L’incident a déclenché un engouement à l’intérieur et à l’extérieur du cercle, et la salade crypto a également fait l’objet de nombreuses demandes de renseignements à ce sujet. Nous avons constaté qu’il y a une inquiétude générale quant aux avantages pratiques que ce projet de loi apportera et à l’impact qu’il aura sur la communauté Web3 ; J’espère aussi comprendre s’il est nécessaire pour moi, en tant qu’acteur de l’amont et de l’aval de la chaîne industrielle, de me consacrer à la construction de stablecoins, et sous quels angles je devrais essayer de me situer ; Si j’ai l’intention d’émettre des stablecoins conformes en tant qu’institution agréée, comment dois-je demander les licences correspondantes ......
Avant cela, Crypto Salad a donné une interprétation détaillée de la définition, des caractéristiques et du rôle des stablecoins, comme détaillé dans « Web3 Lawyer Interpretation : Are Stablecoins Necessarily Stable ? » Pourquoi les stablecoins sont-ils importants ? 》； Dans le même temps, l’orientation réglementaire des stablecoins est également abordée, et les cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong sont comparés en profondeur. Quelles sont les différences entre les cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong ? 》。
Dans cet article, Crypto Salad n’entrera pas trop dans les détails sur la connotation et la valeur des stablecoins eux-mêmes, mais se concentrera sur la nouvelle « ordonnance » de Hong Kong et la triera plus en détail pour explorer les réponses aux questions suivantes :
Quels sont les exigences minimales pour demander une licence de stablecoin ?
Que peut-on faire avec une licence de stablecoin ?
Comment sont spécifiquement définies la gestion des actifs de réserve et le mécanisme de rachat ?
Quel impact les stablecoins ont-ils sur les paiements transfrontaliers en yuan?
Que signifie réellement l'adoption du "Règlement" pour l'industrie ? Le paysage financier de Hong Kong va-t-il connaître un grand bouleversement ?
......
I. Interprétation du cadre réglementaire des "Règlements sur les stablecoins" de Hong Kong
Quel type de stablecoin est régulé à Hong Kong ?
La nature des stablecoins est celle d'un actif cryptographique dont le prix est stabilisé par des mécanismes spécifiques, tels que l'ancrage à des actifs de réserve. Le règlement définit clairement les stablecoins : un stablecoin est une valeur sous forme numérique protégée par un chiffrement, qui présente les caractéristiques suivantes :
Sa valeur est exprimée sous forme d'une unité de calcul ou d'une forme de stockage économique ;
pour le paiement, la liquidation des dettes ou l'investissement ;
peut être transféré, stocké ou échangé par voie électronique;
Fonctionnant sur des comptes distribués ou des technologies similaires ;
Sa valeur est apparemment ancrée à un actif ou à un panier d'actifs.
Dans le même temps, l’ordonnance exclut spécifiquement certaines formes de valeur numérique qui ne relèvent pas de son champ d’application réglementaire, telles que les monnaies numériques émises par les banques centrales et les banques concernées, les systèmes de points en tant que jetons à usage limité, les actifs qui sont considérés comme des valeurs mobilières ou des contrats à terme (par exemple, les jetons de sécurité), les montants stockés réglementés par l’ordonnance sur les systèmes de paiement et les facilités de valeur stockée, et les dépôts bancaires traditionnels.
Cependant, l’ordonnance ne réglemente pas tous les stablecoins et limite le champ d’application de la réglementation aux « stablecoins spécifiés » opérant à Hong Kong. Un stablecoin spécifié est un terme propre au gouvernement de Hong Kong qui, tel que défini à l’article 4 de l’ordonnance, désigne un stablecoin qui fait entièrement référence à une ou plusieurs monnaies officielles, unités de calcul ou formes de stockage de la valeur économique spécifiées dans l’annonce de la HKMA, ou une combinaison de ce qui précède, afin de maintenir sa valeur stable. En fait, il est communément connu sous le nom de stablecoin indexé sur la monnaie fiduciaire (ci-après dénommé « stablecoin en monnaie fiduciaire »).
On peut voir que le gouvernement de Hong Kong a choisi de se concentrer sur la fonction de paiement, car les stablecoins en monnaie fiduciaire sont les plus susceptibles d’être utilisés comme « quasi-monnaie » sur le marché du trading financier en raison de leur ratio de garantie élevé avec les monnaies fiduciaires, de leur stabilité de valeur élevée et de leur faible degré de décentralisation. Lorsque les stablecoins deviennent un outil de paiement courant et élargissent l’échelle d’utilisation, une fois qu’une course ou un désancrage se produit, cela affectera inévitablement l’ensemble de l’écosystème financier, de sorte que la demande et les exigences de réglementation des stablecoins sont très élevées. En outre, l’ordonnance interdit expressément aux titulaires de licence de payer des intérêts sur des stablecoins qu’ils ont émis, réduisant ainsi le fait qu’ils ne sont pas nécessairement considérés comme des produits financiers d’épargne. D’autres stablecoins qui ne sont pas assez stables à des fins de paiement, tels que les stablecoins algorithmiques, sont également exclus du premier tour de réglementation.
Quelles activités des stablecoins sont limitées ?
Après l'adoption de l'« ordonnance », toute personne effectuant ou déclarant effectuer des activités de stablecoin réglementées doit détenir une licence. L'un des principaux axes de réglementation de l'« ordonnance » est de définir quelles activités relèvent des « activités de stablecoin réglementées », et l'article 5 précise actuellement le champ d'application des activités restreintes :
Émettre des stablecoins désignés à Hong Kong ;
Émission de stablecoins désignés indexés sur le dollar de Hong Kong (quelle que soit la proportion de référence) en dehors de Hong Kong.
L’Autorité monétaire, en consultation avec le Secrétaire aux finances, annonce les activités spécifiées ;
Promouvoir activement au public la réalisation ou l'apparence de la réalisation des activités ci-dessus.
De plus, la partie 2 de l'ordonnance précise également d'autres domaines de réglementation concernant les stablecoins désignés :
Offrir ou afficher une offre indiquant des stablecoins :
Pour les activités de stablecoins réglementés et la publicité des offres mentionnées ci-dessus ;
Cela désigne les transactions de stablecoins ou l'incitation d'autrui à conclure des accords visant à acquérir, traiter, souscrire ou placer des stablecoins désignés, impliquant ou constituant des activités frauduleuses ou trompeuses.
D’une manière générale, le Règlement se concentre sur l’émission, la distribution et la vente au détail de stablecoins, et une série de restrictions sur les « offres » et les « publicités » visent à restreindre les stablecoins à la catégorie des « instruments de paiement », plutôt que d’être présentés comme des produits d’investissement pouvant être spéculés. Les émetteurs, les opérateurs de plateformes, les fournisseurs de services de portefeuille et d’autres rôles sont inclus dans le système réglementaire afin de garantir que l’ensemble de la chaîne de l’écosystème des stablecoins est réglementée.
En termes de juridiction, le gouvernement de Hong Kong régule non seulement l'émission de stablecoins sur son territoire, mais inclut également l'émission de stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong à l'extérieur de Hong Kong dans son cadre réglementaire. Même si l'émission n'a pas lieu localement, tant que le stablecoin émis est lié au dollar de Hong Kong, et peu importe le ratio de référence, il sera considéré comme ayant un impact financier local potentiel et sera soumis à la réglementation. Cette disposition reflète l'importance accordée par Hong Kong à la souveraineté monétaire et à la stabilité financière, afin de prévenir l'utilisation non autorisée d'actifs numériques sous le prétexte de « l'ancrage au dollar de Hong Kong » pour tromper le public et réaliser des profits sur le marché.
Comment puis-je demander une licence de stablecoin ?
Le régime d’autorisation est le mécanisme réglementaire de base établi en vertu de l’ordonnance. Toute société qui émet, gère ou distribue des stablecoins spécifiés à Hong Kong, ou une institution autorisée constituée en dehors de Hong Kong, est tenue de soumettre une demande officielle de licence à l’Autorité monétaire. L’ordonnance ne crée pas plusieurs licences différentes, mais se fonde sur une licence unifiée avec des conditions différenciées liées à l’octroi de licences en fonction des caractéristiques spécifiques de l’activité et du risque du demandeur.
Le processus d'approbation de la licence est relativement simple, il suffit de soumettre une demande directement au responsable de la gestion financière et d'attendre sa décision. Les principaux points d'examen du responsable de la gestion financière sont de vérifier si le demandeur satisfait aux « normes minimales » énoncées dans l'« Annexe 2 », dont les conditions spécifiques sont les suivantes :
(1) Avoir des ressources financières et des actifs circulants suffisants
Le demandeur doit verser un capital d'un montant équivalent d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong ou d'autres devises ; ou posséder des ressources financières d'une valeur d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong, avec l'approbation du commissaire aux finances.
(2) Configurer les actifs de réserve correspondants
Afin de protéger la crédibilité et la capacité de remboursement des stablecoins, les licenciés doivent respecter les conditions suivantes lors de l’allocation des actifs de réserve correspondant aux stablecoins :
Isolation des actifs : Le portefeuille d'actifs de réserve est séparé des autres portefeuilles d'actifs de réserve détenus par le titulaire de la licence, et n'est pas affecté par d'autres dettes ou la situation opérationnelle du titulaire de la licence. En outre, les actifs de réserve doivent également être indépendants des autres actifs de l'entreprise du titulaire de la licence, afin d'assurer une séparation légale et financière.
Garantie de rachat : la valeur de marché des actifs de réserve n’est pas inférieure à la valeur nominale totale des stablecoins non rachetés sur le marché, qui est entièrement couverte et peut être rachetée à tout moment ;
Rattachés aux actifs en dollars de Hong Kong : à moins d’obtenir l’approbation écrite préalable de l’Autorité monétaire, les actifs de réserve doivent faire directement référence aux mêmes actifs de référence que ceux rattachés au stablecoin spécifié ;
Le portefeuille d'actifs de réserve doit être de haute qualité et de haute liquidité, tout en présentant un risque d'investissement minimal ;
Les titulaires de licence doivent établir un système de gestion des risques et d'audit interne ;
Le titulaire de licence doit divulguer les informations suivantes au public :
sa politique de gestion des actifs de réserve;
Les risques potentiels de cette stratégie et les méthodes d'évaluation;
La composition et la valeur marchande de ses actifs de réserve ;
Les audits indépendants périodiques de ses actifs de réserve et les résultats de ces audits.
Les titulaires de permis doivent avoir mis en place un système de contrôle robuste.
(3) Établir un mécanisme de rachat
Le titulaire de la licence doit fournir à chaque titulaire de la stablecoin désignée qu'il a émise un droit de rachat, sans imposer de conditions excessivement strictes pour limiter le rachat de la stablecoin désignée. Aucune frais ne doit être perçu pour l'acte de rachat.
(4) Candidat approprié
Un candidat approprié fait référence au directeur général, au conseil d'administration, au gestionnaire de stablecoins ou au contrôleur d'un titulaire de licence. Le titulaire de licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour s'assurer que le commissaire à la gestion financière identifie clairement l'identité de chaque contrôleur de ce titulaire de licence.
(5) Demande de la direction
Les gestionnaires doivent avoir les connaissances et l'expérience professionnelles appropriées, et les titulaires de licence doivent également gérer cela en conséquence.
(6) Gestion prudente et des risques
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre des politiques et des procédures de gestion des risques solides et appropriées afin de gérer les risques liés aux activités de stablecoin du titulaire de la licence, y compris : des mesures de sécurité et un contrôle interne, ainsi que des méthodes efficaces de détection de la fraude et des tentatives de fraude.
(7) Mesures de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour prévenir et lutter contre le blanchiment d'argent ou le financement du terrorisme pouvant survenir en lien avec ses activités de stablecoin licencié.
(8) Exigences des activités commerciales
Les titulaires de licence doivent disposer de ressources dédiées et suffisantes pour mener à bien des activités de stablecoins sous licence, et le consentement de l’Autorité monétaire est requis pour mener toute activité autre que les stablecoins sous licence.
(9) Exigences en matière de divulgation d'informations
Le titulaire de licence doit publier un livre blanc pour chaque type de stablecoin spécifié qu'il émet, afin de fournir des informations complètes et transparentes sur ce type de stablecoin spécifié. De plus, le titulaire de licence doit fournir aux détenteurs de stablecoins qu'il émet des informations sur le traitement des plaintes et le mécanisme de compensation de ce titulaire de licence.
(10) Plan de redressement et réduction ordonnée de l'échelle
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié, afin de planifier correctement et de soutenir les fonctions clés permettant de rétablir rapidement les activités des stablecoins en cas de perturbation opérationnelle significative.
On peut voir que le gouvernement de Hong Kong a maintenu des normes élevées et des exigences strictes pour les demandeurs de licence de stablecoin. Pour les institutions qui ont l’intention de demander une licence de stablecoin, il est nécessaire de réaliser qu’il ne s’agit pas seulement d’un processus de demande de licence papier, mais d’un test complet de la solidité du capital, des capacités de conformité et du système de contrôle des risques de l’entreprise.
Quelles sont les obligations de conformité du titulaire de licence ?
Une fois la licence obtenue, le titulaire doit se conformer à une série d'obligations de conformité continue, sous peine de sanctions, de révocation de la licence ou même de poursuites pénales.
Les principales obligations comprennent :
(1) Obligation de payer la cotisation annuelle
Le droit de licence annuel est de 113 020 HKD, le titulaire de la licence doit payer les frais de licence initiaux dans les 14 jours suivant la date d'entrée en vigueur indiquée dans l'avis écrit délivré par le Commissaire aux Finances, et par la suite, le même montant doit être payé chaque année avant cette date.
(2) Numéro de licence affiché au public
Les titulaires de licence sont tenus d’indiquer publiquement le numéro de licence sur toute information relative aux activités du stablecoin sous licence, ainsi que sur l’API destinée aux utilisateurs.
(3) Continuer à respecter les normes minimales
Tout titulaire de licence qui ne parvient pas à maintenir les « normes minimales », ou qui estime avoir de fortes chances de ne pas pouvoir remplir ses obligations, d'être insolvable ou de cesser prochainement ses paiements, doit en informer rapidement et de manière proactive le commissaire aux services financiers et fournir tous les faits, circonstances et informations pertinents, sinon il risque de faire face à une condamnation grave.
(4) Obligation de rapport sur les modifications des données
Les changements liés à l'adresse, à la nature des affaires, à la structure de propriété, etc., doivent être signalés en temps utile, sinon des amendes et d'autres mesures punitives seront encourues.
Il convient de noter que l'obtention d'une licence n'est pas « un effort unique », selon l'article 19 du « Règlement », le commissaire aux services financiers peut toujours, en fonction des changements de risque sur le marché ou des résultats d'évaluation réglementaire, ajouter ou modifier temporairement les conditions de la licence. Le titulaire de la licence doit, dans le délai imparti par le commissaire, lui faire une déclaration écrite pour expliquer les conditions ajoutées ou modifiées.
On peut voir que les « Règlements » ont des exigences plus élevées pour la solidité financière des titulaires de licences, et sont plus adaptés aux entreprises disposant de fonds abondants et d’actifs importants pour réaliser une mise en œuvre à moyen et long terme à partir du niveau stratégique. Pour les entreprises de taille moyenne, si elles souhaitent investir leurs principales ressources dans des projets d’émission de stablecoins, il est recommandé d’évaluer pleinement la faisabilité et la durabilité avant de prendre une décision. Étant donné qu’il est non seulement nécessaire de verser au moins 25 millions de dollars de Hong Kong de capitaux propres ou d’actifs équivalents à titre de seuil, mais aussi d’être équipé d’actifs de réserve de haute qualité de valeur équivalente, et de supporter divers coûts de conformité, d’audit et de maintenance du système dans le processus d’exploitation du stablecoin, l’investissement à long terme ne doit pas être sous-estimé.
Comment sont régies les mécanismes de retrait, de révocation et de suspension des licences ?
Si le titulaire de la licence ne répond plus aux exigences réglementaires, le Règlement confère également au responsable de la gestion financière des pouvoirs d'intervention relativement larges :
Suspension de la licence : L’autorité monétaire peut, si elle estime qu’il existe une raison valable pour la révocation d’une licence spécifiée à l’annexe 4 ci-dessus, suspendre la licence pour une période n’excédant pas 6 mois en donnant un préavis écrit au titulaire de la licence. Pendant la période de suspension, le titulaire de la licence ne doit pas exercer les activités commerciales concernées et sera passible d’une amende et d’une peine d’emprisonnement.
Révocation proactive de licence : Les raisons de la révocation de la licence sont détaillées dans l'Annexe 4, y compris la faillite du titulaire de la licence, la fourniture de fausses informations, la violation des conditions de la licence ou l'arrêt substantiel des activités commerciales, etc.
Quelles garanties le règlement offre-t-il aux utilisateurs de stablecoins ?
Le règlement n’est pas seulement un outil réglementaire pour les émetteurs et les praticiens, mais aussi un ensemble de mécanismes de protection juridique pour les utilisateurs finaux de stablecoins. Le gouvernement de Hong Kong a établi un certain nombre d’arrangements de base pour la protection des utilisateurs dans l’ordonnance, et les deux sections les plus importantes de la salade crypto sont énumérées dans cet article pour aider les utilisateurs à bien comprendre leurs droits et les risques potentiels.
Réglementation stricte des comportements de promotion et de marketing des titulaires de licence
L'article 10 du règlement interdit explicitement à toute personne non agréée de faire de la publicité auprès du public pour des activités ou des offres liées aux stablecoins. Que ce soit par la promotion hors ligne, le marketing sur les réseaux sociaux en ligne ou la promotion par le biais de plateformes tierces, cela relève de la réglementation.
L'article 12 précise en outre que tout acte incitant autrui à acquérir une monnaie stable désignée, s'il implique des déclarations trompeuses, la dissimulation de risques, des exagérations de rendement, constitue une infraction pénale. Même si cet acte d'incitation n'a pas finalement conduit à la conclusion d'une transaction, il peut néanmoins faire l'objet de poursuites judiciaires.
Mécanisme de protection des droits des utilisateurs
Les détenteurs de stablecoins se préoccupent principalement de la sécurité de la valeur des stablecoins et des garanties de remboursement. Le règlement établit un mécanisme de protection relativement solide à cet égard.
L’ordonnance exige que les titulaires de licence disposent d’actifs de réserve suffisants pour soutenir la valeur des stablecoins qu’ils émettent. Ces actifs doivent être réels, très liquides et pouvoir être rachetés en temps opportun lorsqu’un utilisateur lance une demande de rachat. En outre, l’émetteur devrait disposer d’un mécanisme d’audit permettant à un tiers qualifié d’examiner régulièrement l’appariement entre les actifs de réserve et l’émission totale de stablecoins afin d’éviter l’annulation de la réserve de fonds ou l’asymétrie des fonds. Dans des conditions normales d’exploitation, les titulaires de permis ne sont pas autorisés à suspendre les paiements, à retarder le traitement ou à imposer des seuils de rachat onéreux sans raison. En cas de difficultés de paiement, elles doivent être immédiatement signalées à l’Autorité monétaire.
Dans l’ensemble, le Règlement fournit des dispositions systématiques et approfondies sur le cadre de conformité et le mécanisme de protection des utilisateurs pour l’industrie des stablecoins. Pour la majorité des investisseurs, le plus important est d’apprendre à identifier les émetteurs de stablecoins agréés et de participer rationnellement au trading et à la détention de stablecoins. Avec la mise en œuvre formelle de la réglementation, les projets marginaux et les stablecoins de niche qui ne répondent pas aux normes de licence seront inévitablement confrontés au risque de liquidation du marché, voire d’effondrement, et les investisseurs doivent être très vigilants et ne pas courir aveuglément après les promotions de produits non autorisées ou y croire.
Quelle est l'étendue des pouvoirs de régulation de l'Autorité monétaire ?
De ce qui précède, il est clair que le rôle de l’Autorité monétaire est important dans le cadre réglementaire des stablecoins de Hong Kong. Cela signifie que la HKMA n’assume pas seulement le rôle administratif d’approbation des licences, mais qu’elle dispose également d’un très large éventail de pouvoirs réels en matière de surveillance, d’enquête et d’intervention directe. En général, l’Autorité monétaire a le pouvoir d’approuver et de délivrer des licences ; l’autorité réglementaire quotidienne ; Lorsque le titulaire de permis présente des risques commerciaux majeurs, il a le pouvoir d’enquêter directement et de recueillir des preuves.
Selon l'article 5 des règlements, le commissaire de la gestion financière peut mener des enquêtes directement et peut ordonner ou désigner des enquêteurs pour mener une enquête spécifique. Les enquêteurs peuvent demander aux titulaires de licence faisant l'objet de l'enquête de fournir des preuves, des informations ou des explications, et les enquêteurs peuvent faire une demande auprès du tribunal de première instance.
Cette série de règlements indique que l'Autorité monétaire a presque tous les pouvoirs de régulation sur les stablecoins, et l'essentiel est qu'elle dispose d'un pouvoir d'enquête "quasi judiciaire", ce qui lui confère une grande capacité de dissuasion et d'exécution.
chiffrement salade résumé :
Pour les parties au projet qui ont l’intention de participer au marché des stablecoins de Hong Kong en tant que licenciés, l’ordonnance fournit un cadre et une voie clairs pour les opérations de conformité, qui ne nécessitent qu’une évaluation de leur propre capital et une compréhension claire de la difficulté et des dépenses courantes liées à la demande de licence et au maintien ultérieur de la conformité.
Pour la plupart des parties au projet qui ne prévoient pas de demander directement une licence, mais qui souhaitent participer à l’écosystème des stablecoins, coopérer avec des institutions qui ont été agréées ou qui demandent des licences est une voie idéale pour entrer sur le marché et développer leur activité financière numérique. Ce type de coopération peut couvrir plusieurs niveaux, tels que la fourniture d’un support technique, de services de conservation, de solutions d’intégration de paiements, de capacités de compensation transfrontalière ou la création de portefeuilles et d’interfaces de transaction conformes en tant que partenaires de l’écosystème. En particulier, les entreprises dans les domaines du paiement, de l’infrastructure Web3, du commerce électronique transfrontalier et de la conservation de la conformité peuvent assurer la conformité de leur activité grâce à une collaboration approfondie avec des institutions agréées, et en même temps réduire rapidement le système de circulation des stablecoins reconnu par le régulateur.
L’ordonnance stipule que le preneur de licence doit divulguer les informations relatives à la licence par le biais des canaux officiels et publics, de sorte qu’il est plus facile pour la partie au projet d’identifier le « preneur de licence de bonne foi » à cet égard. Cependant, le choix d’une institution agréée de stablecoin digne de confiance en tant que partenaire ne doit pas seulement être satisfait à la condition superficielle que l’autre partie soit « agréée », mais plus important encore, évaluer de manière exhaustive sa force commerciale, son niveau de conformité et son potentiel de coopération.
Par exemple, la sécurité et la transparence des actifs de réserve d’un titulaire de licence sont cruciales, et un partenaire idéal devrait avoir une couverture complète 1:1 des actifs et publier régulièrement des rapports audités par des tiers clarifiant la devise, le dépositaire et le profil de risque des réserves. Dans le même temps, la question de savoir s’il dispose d’un mécanisme de rachat stable est également l’un des critères d’évaluation, et l’équipe de projet doit veiller à ce qu’il soutienne à tout moment un rachat sans obstacle afin d’éviter les risques de liquidité à l’avenir. Enfin, l’équipe du projet doit également examiner l’influence réelle de l’institution sur le marché, par exemple si elle a été connectée à des portefeuilles grand public, à des échanges ou à des canaux de paiement, à la réputation de la communauté et à d’autres facteurs.
Quelle est l’importance du Stablecoin Bill ?
La signification au niveau des politiques
Dans le système financier traditionnel, le droit d'émettre de la monnaie, également appelé droit de frappe, a toujours été contrôlé par l'État. Cependant, avec l'avènement de l'ère de la monnaie numérique, ce pouvoir est confronté à des défis. Hong Kong établit un système de réglementation des stablecoins par le biais de lois locales, ce qui équivaut à s'emparer du « droit de frappe numérique », en particulier en ce qui concerne le statut légal des stablecoins adossés au dollar de Hong Kong.
La signification pour le monde Web3
Bien que le gouvernement de Hong Kong ait désigné les stablecoins comme outils de paiement, dans le contexte du Web3, les stablecoins restent un lien clé entre les actifs traditionnels et les crypto-actifs sur et hors de la chaîne. L’institutionnalisation des stablecoins est la clé de la conduite de la boucle fermée de bout en bout des RWA. Dans le cadre de ce système, le rôle des stablecoins va peut-être bien au-delà du paiement et du règlement : la question de savoir s’ils peuvent traverser l’ensemble du processus de génération d’actifs, de souscription, de détention, de circulation et d’échange à l’avenir est une question qui mérite d’être examinée avec impatience. Avec la mise en place d’un cadre de conformité, les stablecoins devraient devenir la « couche de capital native » des RWA, réduisant la dépendance aux systèmes de monnaie fiduciaire traditionnels et améliorant l’efficacité et la transparence financières sur la chaîne.
En termes de scénarios d’utilisation, le commerce international reste le plus grand marché potentiel pour les stablecoins. Des questions pratiques telles que l’efficacité des règlements transfrontaliers, les coûts de change et le contournement des sanctions suscitent l’intérêt des entreprises pour les outils de stablecoin on-chain. Selon les statistiques, les stablecoins ont connu une croissance significative en 2024, envoyant plus d’argent que Visa et Mastercard réunis. La compliance apporte de l’échelle et de l’implication institutionnelle, ce qui est le point de départ de la véritable commercialisation du projet
Pour les projets Web3 natifs, l'impact majeur n'est pas la réglementation, mais l'intégration dans un canal permettant d'accéder à des actifs à plus grande échelle. Dans le contexte actuel où la « liquidité sur chaîne » devient de plus en plus rare, obtenir un statut de conformité signifie pouvoir se connecter à des investisseurs institutionnels, des actifs RWA, et au système financier traditionnel, participant à un relâchement de liquidité de meilleure qualité et plus explosif.
Est-il possible que le stablecoin en yuan renminbi soit concrétisé ?
La mise en œuvre de la réglementation sur les stablecoins de Hong Kong a-t-elle ouvert un espace d’imagination politique pour les « stablecoins RMB » ? Bien que les stablecoins en RMB restent un sujet sensible, leur potentiel à long terme ne peut être négligé. Crypto Salad estime que si une cible RWA appropriée (comme l’énergie, les minéraux, les obligations étrangères, etc.) peut être trouvée à l’avenir pour fournir un véhicule de circulation stable pour les stablecoins RMB, la logique de son utilisation sera plus valable. Hong Kong pourrait devenir un « tampon politique » entre le stablecoin RMB et le marché international du Web3.
Bien que Hong Kong ait été le premier à légiférer, le marché intérieur fait toujours face à des défis réglementaires très complexes concernant les stablecoins. En raison des inquiétudes liées aux sanctions financières et à la dépendance au système dollar, de nombreuses entreprises ont déjà une demande réelle pour des "outils de règlement non dollar". Mais pour les régulateurs, assouplir les règles sur les stablecoins signifie devoir faire face à :
La contrôlabilité des flux de capitaux et des règlements transfrontaliers;
Pression de la régulation des changes et de la stabilité financière ;
Le contrôle des données et les problèmes de sécurité de l'information financière ;
Comment interagir et se décaler par rapport au système existant du yuan numérique;
......
Par conséquent, Crypto Salad estime qu’il est peu probable que la partie continentale reproduise l’approche de Hong Kong à court terme, mais l’expérience de Hong Kong sur le terrain d’essai pourrait fournir un modèle pour un plus large éventail d’exploration de stratégies financières numériques à l’avenir.
Trois, conclusion
Avec la mise en œuvre de l’ordonnance, Hong Kong a sans aucun doute franchi une étape cruciale dans la course mondiale à la réglementation des stablecoins. Il ne s’agit pas seulement d’une révolution dans la politique financière locale, mais aussi d’un test stratégique de l’ensemble de l’écosystème Web3, des actifs pondérés en fonction des risques, et même du paysage monétaire mondial. Bien que dans cet article, Crypto Salad propose une interprétation détaillée des principales dispositions du Règlement, nous pensons que ce qui mérite vraiment d’être pris en compte n’est pas la manière dont une certaine disposition est stipulée, mais de voir qu’un nouvel espace institutionnel s’ouvre. À l’heure où la politique monétaire numérique mondiale n’est pas encore unifiée, Hong Kong s’est donné une feuille de route claire : légalisation, systématisation et industrialisation des stablecoins. Il s’agit à la fois d’un défi et d’une opportunité pour l’ensemble du monde du Web3.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Web3 Avocat : Interprétation complète des « Règlements sur les stablecoins » : de la structure réglementaire à la signification sur le marché, comment Hong Kong s'y prend-elle ?
Rédigé par : chiffrement salade
2025 peut être décrite comme la première année des stablecoins. Le 21 mai, Hong Kong a achevé les deuxième et troisième lectures du projet de loi sur les stablecoins, qui a été officiellement adopté par le Conseil législatif, puis a promulgué l’ordonnance sur les stablecoins (l'« ordonnance ») le 29 mai 2025 et a annoncé qu’elle entrerait en vigueur le 1er août. L’incident a déclenché un engouement à l’intérieur et à l’extérieur du cercle, et la salade crypto a également fait l’objet de nombreuses demandes de renseignements à ce sujet. Nous avons constaté qu’il y a une inquiétude générale quant aux avantages pratiques que ce projet de loi apportera et à l’impact qu’il aura sur la communauté Web3 ; J’espère aussi comprendre s’il est nécessaire pour moi, en tant qu’acteur de l’amont et de l’aval de la chaîne industrielle, de me consacrer à la construction de stablecoins, et sous quels angles je devrais essayer de me situer ; Si j’ai l’intention d’émettre des stablecoins conformes en tant qu’institution agréée, comment dois-je demander les licences correspondantes ......
Avant cela, Crypto Salad a donné une interprétation détaillée de la définition, des caractéristiques et du rôle des stablecoins, comme détaillé dans « Web3 Lawyer Interpretation : Are Stablecoins Necessarily Stable ? » Pourquoi les stablecoins sont-ils importants ? 》； Dans le même temps, l’orientation réglementaire des stablecoins est également abordée, et les cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong sont comparés en profondeur. Quelles sont les différences entre les cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong ? 》。
Dans cet article, Crypto Salad n’entrera pas trop dans les détails sur la connotation et la valeur des stablecoins eux-mêmes, mais se concentrera sur la nouvelle « ordonnance » de Hong Kong et la triera plus en détail pour explorer les réponses aux questions suivantes :
Quels sont les exigences minimales pour demander une licence de stablecoin ?
Que peut-on faire avec une licence de stablecoin ?
Comment sont spécifiquement définies la gestion des actifs de réserve et le mécanisme de rachat ?
Quel impact les stablecoins ont-ils sur les paiements transfrontaliers en yuan?
Que signifie réellement l'adoption du "Règlement" pour l'industrie ? Le paysage financier de Hong Kong va-t-il connaître un grand bouleversement ?
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I. Interprétation du cadre réglementaire des "Règlements sur les stablecoins" de Hong Kong
La nature des stablecoins est celle d'un actif cryptographique dont le prix est stabilisé par des mécanismes spécifiques, tels que l'ancrage à des actifs de réserve. Le règlement définit clairement les stablecoins : un stablecoin est une valeur sous forme numérique protégée par un chiffrement, qui présente les caractéristiques suivantes :
Sa valeur est exprimée sous forme d'une unité de calcul ou d'une forme de stockage économique ;
pour le paiement, la liquidation des dettes ou l'investissement ;
peut être transféré, stocké ou échangé par voie électronique;
Fonctionnant sur des comptes distribués ou des technologies similaires ;
Sa valeur est apparemment ancrée à un actif ou à un panier d'actifs.
Dans le même temps, l’ordonnance exclut spécifiquement certaines formes de valeur numérique qui ne relèvent pas de son champ d’application réglementaire, telles que les monnaies numériques émises par les banques centrales et les banques concernées, les systèmes de points en tant que jetons à usage limité, les actifs qui sont considérés comme des valeurs mobilières ou des contrats à terme (par exemple, les jetons de sécurité), les montants stockés réglementés par l’ordonnance sur les systèmes de paiement et les facilités de valeur stockée, et les dépôts bancaires traditionnels.
Cependant, l’ordonnance ne réglemente pas tous les stablecoins et limite le champ d’application de la réglementation aux « stablecoins spécifiés » opérant à Hong Kong. Un stablecoin spécifié est un terme propre au gouvernement de Hong Kong qui, tel que défini à l’article 4 de l’ordonnance, désigne un stablecoin qui fait entièrement référence à une ou plusieurs monnaies officielles, unités de calcul ou formes de stockage de la valeur économique spécifiées dans l’annonce de la HKMA, ou une combinaison de ce qui précède, afin de maintenir sa valeur stable. En fait, il est communément connu sous le nom de stablecoin indexé sur la monnaie fiduciaire (ci-après dénommé « stablecoin en monnaie fiduciaire »).
On peut voir que le gouvernement de Hong Kong a choisi de se concentrer sur la fonction de paiement, car les stablecoins en monnaie fiduciaire sont les plus susceptibles d’être utilisés comme « quasi-monnaie » sur le marché du trading financier en raison de leur ratio de garantie élevé avec les monnaies fiduciaires, de leur stabilité de valeur élevée et de leur faible degré de décentralisation. Lorsque les stablecoins deviennent un outil de paiement courant et élargissent l’échelle d’utilisation, une fois qu’une course ou un désancrage se produit, cela affectera inévitablement l’ensemble de l’écosystème financier, de sorte que la demande et les exigences de réglementation des stablecoins sont très élevées. En outre, l’ordonnance interdit expressément aux titulaires de licence de payer des intérêts sur des stablecoins qu’ils ont émis, réduisant ainsi le fait qu’ils ne sont pas nécessairement considérés comme des produits financiers d’épargne. D’autres stablecoins qui ne sont pas assez stables à des fins de paiement, tels que les stablecoins algorithmiques, sont également exclus du premier tour de réglementation.
Après l'adoption de l'« ordonnance », toute personne effectuant ou déclarant effectuer des activités de stablecoin réglementées doit détenir une licence. L'un des principaux axes de réglementation de l'« ordonnance » est de définir quelles activités relèvent des « activités de stablecoin réglementées », et l'article 5 précise actuellement le champ d'application des activités restreintes :
Émettre des stablecoins désignés à Hong Kong ;
Émission de stablecoins désignés indexés sur le dollar de Hong Kong (quelle que soit la proportion de référence) en dehors de Hong Kong.
L’Autorité monétaire, en consultation avec le Secrétaire aux finances, annonce les activités spécifiées ;
Promouvoir activement au public la réalisation ou l'apparence de la réalisation des activités ci-dessus.
De plus, la partie 2 de l'ordonnance précise également d'autres domaines de réglementation concernant les stablecoins désignés :
Offrir ou afficher une offre indiquant des stablecoins :
Pour les activités de stablecoins réglementés et la publicité des offres mentionnées ci-dessus ;
Cela désigne les transactions de stablecoins ou l'incitation d'autrui à conclure des accords visant à acquérir, traiter, souscrire ou placer des stablecoins désignés, impliquant ou constituant des activités frauduleuses ou trompeuses.
D’une manière générale, le Règlement se concentre sur l’émission, la distribution et la vente au détail de stablecoins, et une série de restrictions sur les « offres » et les « publicités » visent à restreindre les stablecoins à la catégorie des « instruments de paiement », plutôt que d’être présentés comme des produits d’investissement pouvant être spéculés. Les émetteurs, les opérateurs de plateformes, les fournisseurs de services de portefeuille et d’autres rôles sont inclus dans le système réglementaire afin de garantir que l’ensemble de la chaîne de l’écosystème des stablecoins est réglementée.
En termes de juridiction, le gouvernement de Hong Kong régule non seulement l'émission de stablecoins sur son territoire, mais inclut également l'émission de stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong à l'extérieur de Hong Kong dans son cadre réglementaire. Même si l'émission n'a pas lieu localement, tant que le stablecoin émis est lié au dollar de Hong Kong, et peu importe le ratio de référence, il sera considéré comme ayant un impact financier local potentiel et sera soumis à la réglementation. Cette disposition reflète l'importance accordée par Hong Kong à la souveraineté monétaire et à la stabilité financière, afin de prévenir l'utilisation non autorisée d'actifs numériques sous le prétexte de « l'ancrage au dollar de Hong Kong » pour tromper le public et réaliser des profits sur le marché.
Le régime d’autorisation est le mécanisme réglementaire de base établi en vertu de l’ordonnance. Toute société qui émet, gère ou distribue des stablecoins spécifiés à Hong Kong, ou une institution autorisée constituée en dehors de Hong Kong, est tenue de soumettre une demande officielle de licence à l’Autorité monétaire. L’ordonnance ne crée pas plusieurs licences différentes, mais se fonde sur une licence unifiée avec des conditions différenciées liées à l’octroi de licences en fonction des caractéristiques spécifiques de l’activité et du risque du demandeur.
Le processus d'approbation de la licence est relativement simple, il suffit de soumettre une demande directement au responsable de la gestion financière et d'attendre sa décision. Les principaux points d'examen du responsable de la gestion financière sont de vérifier si le demandeur satisfait aux « normes minimales » énoncées dans l'« Annexe 2 », dont les conditions spécifiques sont les suivantes :
(1) Avoir des ressources financières et des actifs circulants suffisants
Le demandeur doit verser un capital d'un montant équivalent d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong ou d'autres devises ; ou posséder des ressources financières d'une valeur d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong, avec l'approbation du commissaire aux finances.
(2) Configurer les actifs de réserve correspondants
Afin de protéger la crédibilité et la capacité de remboursement des stablecoins, les licenciés doivent respecter les conditions suivantes lors de l’allocation des actifs de réserve correspondant aux stablecoins :
Isolation des actifs : Le portefeuille d'actifs de réserve est séparé des autres portefeuilles d'actifs de réserve détenus par le titulaire de la licence, et n'est pas affecté par d'autres dettes ou la situation opérationnelle du titulaire de la licence. En outre, les actifs de réserve doivent également être indépendants des autres actifs de l'entreprise du titulaire de la licence, afin d'assurer une séparation légale et financière.
Garantie de rachat : la valeur de marché des actifs de réserve n’est pas inférieure à la valeur nominale totale des stablecoins non rachetés sur le marché, qui est entièrement couverte et peut être rachetée à tout moment ;
Rattachés aux actifs en dollars de Hong Kong : à moins d’obtenir l’approbation écrite préalable de l’Autorité monétaire, les actifs de réserve doivent faire directement référence aux mêmes actifs de référence que ceux rattachés au stablecoin spécifié ;
Le portefeuille d'actifs de réserve doit être de haute qualité et de haute liquidité, tout en présentant un risque d'investissement minimal ;
Les titulaires de licence doivent établir un système de gestion des risques et d'audit interne ;
Le titulaire de licence doit divulguer les informations suivantes au public :
sa politique de gestion des actifs de réserve;
Les risques potentiels de cette stratégie et les méthodes d'évaluation;
La composition et la valeur marchande de ses actifs de réserve ;
Les audits indépendants périodiques de ses actifs de réserve et les résultats de ces audits.
Les titulaires de permis doivent avoir mis en place un système de contrôle robuste.
(3) Établir un mécanisme de rachat
Le titulaire de la licence doit fournir à chaque titulaire de la stablecoin désignée qu'il a émise un droit de rachat, sans imposer de conditions excessivement strictes pour limiter le rachat de la stablecoin désignée. Aucune frais ne doit être perçu pour l'acte de rachat.
(4) Candidat approprié
Un candidat approprié fait référence au directeur général, au conseil d'administration, au gestionnaire de stablecoins ou au contrôleur d'un titulaire de licence. Le titulaire de licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour s'assurer que le commissaire à la gestion financière identifie clairement l'identité de chaque contrôleur de ce titulaire de licence.
(5) Demande de la direction
Les gestionnaires doivent avoir les connaissances et l'expérience professionnelles appropriées, et les titulaires de licence doivent également gérer cela en conséquence.
(6) Gestion prudente et des risques
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre des politiques et des procédures de gestion des risques solides et appropriées afin de gérer les risques liés aux activités de stablecoin du titulaire de la licence, y compris : des mesures de sécurité et un contrôle interne, ainsi que des méthodes efficaces de détection de la fraude et des tentatives de fraude.
(7) Mesures de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour prévenir et lutter contre le blanchiment d'argent ou le financement du terrorisme pouvant survenir en lien avec ses activités de stablecoin licencié.
(8) Exigences des activités commerciales
Les titulaires de licence doivent disposer de ressources dédiées et suffisantes pour mener à bien des activités de stablecoins sous licence, et le consentement de l’Autorité monétaire est requis pour mener toute activité autre que les stablecoins sous licence.
(9) Exigences en matière de divulgation d'informations
Le titulaire de licence doit publier un livre blanc pour chaque type de stablecoin spécifié qu'il émet, afin de fournir des informations complètes et transparentes sur ce type de stablecoin spécifié. De plus, le titulaire de licence doit fournir aux détenteurs de stablecoins qu'il émet des informations sur le traitement des plaintes et le mécanisme de compensation de ce titulaire de licence.
(10) Plan de redressement et réduction ordonnée de l'échelle
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié, afin de planifier correctement et de soutenir les fonctions clés permettant de rétablir rapidement les activités des stablecoins en cas de perturbation opérationnelle significative.
On peut voir que le gouvernement de Hong Kong a maintenu des normes élevées et des exigences strictes pour les demandeurs de licence de stablecoin. Pour les institutions qui ont l’intention de demander une licence de stablecoin, il est nécessaire de réaliser qu’il ne s’agit pas seulement d’un processus de demande de licence papier, mais d’un test complet de la solidité du capital, des capacités de conformité et du système de contrôle des risques de l’entreprise.
Une fois la licence obtenue, le titulaire doit se conformer à une série d'obligations de conformité continue, sous peine de sanctions, de révocation de la licence ou même de poursuites pénales.
Les principales obligations comprennent :
(1) Obligation de payer la cotisation annuelle
Le droit de licence annuel est de 113 020 HKD, le titulaire de la licence doit payer les frais de licence initiaux dans les 14 jours suivant la date d'entrée en vigueur indiquée dans l'avis écrit délivré par le Commissaire aux Finances, et par la suite, le même montant doit être payé chaque année avant cette date.
(2) Numéro de licence affiché au public
Les titulaires de licence sont tenus d’indiquer publiquement le numéro de licence sur toute information relative aux activités du stablecoin sous licence, ainsi que sur l’API destinée aux utilisateurs.
(3) Continuer à respecter les normes minimales
Tout titulaire de licence qui ne parvient pas à maintenir les « normes minimales », ou qui estime avoir de fortes chances de ne pas pouvoir remplir ses obligations, d'être insolvable ou de cesser prochainement ses paiements, doit en informer rapidement et de manière proactive le commissaire aux services financiers et fournir tous les faits, circonstances et informations pertinents, sinon il risque de faire face à une condamnation grave.
(4) Obligation de rapport sur les modifications des données
Les changements liés à l'adresse, à la nature des affaires, à la structure de propriété, etc., doivent être signalés en temps utile, sinon des amendes et d'autres mesures punitives seront encourues.
Il convient de noter que l'obtention d'une licence n'est pas « un effort unique », selon l'article 19 du « Règlement », le commissaire aux services financiers peut toujours, en fonction des changements de risque sur le marché ou des résultats d'évaluation réglementaire, ajouter ou modifier temporairement les conditions de la licence. Le titulaire de la licence doit, dans le délai imparti par le commissaire, lui faire une déclaration écrite pour expliquer les conditions ajoutées ou modifiées.
On peut voir que les « Règlements » ont des exigences plus élevées pour la solidité financière des titulaires de licences, et sont plus adaptés aux entreprises disposant de fonds abondants et d’actifs importants pour réaliser une mise en œuvre à moyen et long terme à partir du niveau stratégique. Pour les entreprises de taille moyenne, si elles souhaitent investir leurs principales ressources dans des projets d’émission de stablecoins, il est recommandé d’évaluer pleinement la faisabilité et la durabilité avant de prendre une décision. Étant donné qu’il est non seulement nécessaire de verser au moins 25 millions de dollars de Hong Kong de capitaux propres ou d’actifs équivalents à titre de seuil, mais aussi d’être équipé d’actifs de réserve de haute qualité de valeur équivalente, et de supporter divers coûts de conformité, d’audit et de maintenance du système dans le processus d’exploitation du stablecoin, l’investissement à long terme ne doit pas être sous-estimé.
Si le titulaire de la licence ne répond plus aux exigences réglementaires, le Règlement confère également au responsable de la gestion financière des pouvoirs d'intervention relativement larges :
Suspension de la licence : L’autorité monétaire peut, si elle estime qu’il existe une raison valable pour la révocation d’une licence spécifiée à l’annexe 4 ci-dessus, suspendre la licence pour une période n’excédant pas 6 mois en donnant un préavis écrit au titulaire de la licence. Pendant la période de suspension, le titulaire de la licence ne doit pas exercer les activités commerciales concernées et sera passible d’une amende et d’une peine d’emprisonnement.
Révocation proactive de licence : Les raisons de la révocation de la licence sont détaillées dans l'Annexe 4, y compris la faillite du titulaire de la licence, la fourniture de fausses informations, la violation des conditions de la licence ou l'arrêt substantiel des activités commerciales, etc.
Le règlement n’est pas seulement un outil réglementaire pour les émetteurs et les praticiens, mais aussi un ensemble de mécanismes de protection juridique pour les utilisateurs finaux de stablecoins. Le gouvernement de Hong Kong a établi un certain nombre d’arrangements de base pour la protection des utilisateurs dans l’ordonnance, et les deux sections les plus importantes de la salade crypto sont énumérées dans cet article pour aider les utilisateurs à bien comprendre leurs droits et les risques potentiels.
Réglementation stricte des comportements de promotion et de marketing des titulaires de licence
L'article 10 du règlement interdit explicitement à toute personne non agréée de faire de la publicité auprès du public pour des activités ou des offres liées aux stablecoins. Que ce soit par la promotion hors ligne, le marketing sur les réseaux sociaux en ligne ou la promotion par le biais de plateformes tierces, cela relève de la réglementation.
L'article 12 précise en outre que tout acte incitant autrui à acquérir une monnaie stable désignée, s'il implique des déclarations trompeuses, la dissimulation de risques, des exagérations de rendement, constitue une infraction pénale. Même si cet acte d'incitation n'a pas finalement conduit à la conclusion d'une transaction, il peut néanmoins faire l'objet de poursuites judiciaires.
Mécanisme de protection des droits des utilisateurs
Les détenteurs de stablecoins se préoccupent principalement de la sécurité de la valeur des stablecoins et des garanties de remboursement. Le règlement établit un mécanisme de protection relativement solide à cet égard.
L’ordonnance exige que les titulaires de licence disposent d’actifs de réserve suffisants pour soutenir la valeur des stablecoins qu’ils émettent. Ces actifs doivent être réels, très liquides et pouvoir être rachetés en temps opportun lorsqu’un utilisateur lance une demande de rachat. En outre, l’émetteur devrait disposer d’un mécanisme d’audit permettant à un tiers qualifié d’examiner régulièrement l’appariement entre les actifs de réserve et l’émission totale de stablecoins afin d’éviter l’annulation de la réserve de fonds ou l’asymétrie des fonds. Dans des conditions normales d’exploitation, les titulaires de permis ne sont pas autorisés à suspendre les paiements, à retarder le traitement ou à imposer des seuils de rachat onéreux sans raison. En cas de difficultés de paiement, elles doivent être immédiatement signalées à l’Autorité monétaire.
Dans l’ensemble, le Règlement fournit des dispositions systématiques et approfondies sur le cadre de conformité et le mécanisme de protection des utilisateurs pour l’industrie des stablecoins. Pour la majorité des investisseurs, le plus important est d’apprendre à identifier les émetteurs de stablecoins agréés et de participer rationnellement au trading et à la détention de stablecoins. Avec la mise en œuvre formelle de la réglementation, les projets marginaux et les stablecoins de niche qui ne répondent pas aux normes de licence seront inévitablement confrontés au risque de liquidation du marché, voire d’effondrement, et les investisseurs doivent être très vigilants et ne pas courir aveuglément après les promotions de produits non autorisées ou y croire.
De ce qui précède, il est clair que le rôle de l’Autorité monétaire est important dans le cadre réglementaire des stablecoins de Hong Kong. Cela signifie que la HKMA n’assume pas seulement le rôle administratif d’approbation des licences, mais qu’elle dispose également d’un très large éventail de pouvoirs réels en matière de surveillance, d’enquête et d’intervention directe. En général, l’Autorité monétaire a le pouvoir d’approuver et de délivrer des licences ; l’autorité réglementaire quotidienne ; Lorsque le titulaire de permis présente des risques commerciaux majeurs, il a le pouvoir d’enquêter directement et de recueillir des preuves.
Selon l'article 5 des règlements, le commissaire de la gestion financière peut mener des enquêtes directement et peut ordonner ou désigner des enquêteurs pour mener une enquête spécifique. Les enquêteurs peuvent demander aux titulaires de licence faisant l'objet de l'enquête de fournir des preuves, des informations ou des explications, et les enquêteurs peuvent faire une demande auprès du tribunal de première instance.
Cette série de règlements indique que l'Autorité monétaire a presque tous les pouvoirs de régulation sur les stablecoins, et l'essentiel est qu'elle dispose d'un pouvoir d'enquête "quasi judiciaire", ce qui lui confère une grande capacité de dissuasion et d'exécution.
chiffrement salade résumé :
Pour les parties au projet qui ont l’intention de participer au marché des stablecoins de Hong Kong en tant que licenciés, l’ordonnance fournit un cadre et une voie clairs pour les opérations de conformité, qui ne nécessitent qu’une évaluation de leur propre capital et une compréhension claire de la difficulté et des dépenses courantes liées à la demande de licence et au maintien ultérieur de la conformité.
Pour la plupart des parties au projet qui ne prévoient pas de demander directement une licence, mais qui souhaitent participer à l’écosystème des stablecoins, coopérer avec des institutions qui ont été agréées ou qui demandent des licences est une voie idéale pour entrer sur le marché et développer leur activité financière numérique. Ce type de coopération peut couvrir plusieurs niveaux, tels que la fourniture d’un support technique, de services de conservation, de solutions d’intégration de paiements, de capacités de compensation transfrontalière ou la création de portefeuilles et d’interfaces de transaction conformes en tant que partenaires de l’écosystème. En particulier, les entreprises dans les domaines du paiement, de l’infrastructure Web3, du commerce électronique transfrontalier et de la conservation de la conformité peuvent assurer la conformité de leur activité grâce à une collaboration approfondie avec des institutions agréées, et en même temps réduire rapidement le système de circulation des stablecoins reconnu par le régulateur.
L’ordonnance stipule que le preneur de licence doit divulguer les informations relatives à la licence par le biais des canaux officiels et publics, de sorte qu’il est plus facile pour la partie au projet d’identifier le « preneur de licence de bonne foi » à cet égard. Cependant, le choix d’une institution agréée de stablecoin digne de confiance en tant que partenaire ne doit pas seulement être satisfait à la condition superficielle que l’autre partie soit « agréée », mais plus important encore, évaluer de manière exhaustive sa force commerciale, son niveau de conformité et son potentiel de coopération.
Par exemple, la sécurité et la transparence des actifs de réserve d’un titulaire de licence sont cruciales, et un partenaire idéal devrait avoir une couverture complète 1:1 des actifs et publier régulièrement des rapports audités par des tiers clarifiant la devise, le dépositaire et le profil de risque des réserves. Dans le même temps, la question de savoir s’il dispose d’un mécanisme de rachat stable est également l’un des critères d’évaluation, et l’équipe de projet doit veiller à ce qu’il soutienne à tout moment un rachat sans obstacle afin d’éviter les risques de liquidité à l’avenir. Enfin, l’équipe du projet doit également examiner l’influence réelle de l’institution sur le marché, par exemple si elle a été connectée à des portefeuilles grand public, à des échanges ou à des canaux de paiement, à la réputation de la communauté et à d’autres facteurs.
Quelle est l’importance du Stablecoin Bill ?
La signification au niveau des politiques
Dans le système financier traditionnel, le droit d'émettre de la monnaie, également appelé droit de frappe, a toujours été contrôlé par l'État. Cependant, avec l'avènement de l'ère de la monnaie numérique, ce pouvoir est confronté à des défis. Hong Kong établit un système de réglementation des stablecoins par le biais de lois locales, ce qui équivaut à s'emparer du « droit de frappe numérique », en particulier en ce qui concerne le statut légal des stablecoins adossés au dollar de Hong Kong.
Bien que le gouvernement de Hong Kong ait désigné les stablecoins comme outils de paiement, dans le contexte du Web3, les stablecoins restent un lien clé entre les actifs traditionnels et les crypto-actifs sur et hors de la chaîne. L’institutionnalisation des stablecoins est la clé de la conduite de la boucle fermée de bout en bout des RWA. Dans le cadre de ce système, le rôle des stablecoins va peut-être bien au-delà du paiement et du règlement : la question de savoir s’ils peuvent traverser l’ensemble du processus de génération d’actifs, de souscription, de détention, de circulation et d’échange à l’avenir est une question qui mérite d’être examinée avec impatience. Avec la mise en place d’un cadre de conformité, les stablecoins devraient devenir la « couche de capital native » des RWA, réduisant la dépendance aux systèmes de monnaie fiduciaire traditionnels et améliorant l’efficacité et la transparence financières sur la chaîne.
En termes de scénarios d’utilisation, le commerce international reste le plus grand marché potentiel pour les stablecoins. Des questions pratiques telles que l’efficacité des règlements transfrontaliers, les coûts de change et le contournement des sanctions suscitent l’intérêt des entreprises pour les outils de stablecoin on-chain. Selon les statistiques, les stablecoins ont connu une croissance significative en 2024, envoyant plus d’argent que Visa et Mastercard réunis. La compliance apporte de l’échelle et de l’implication institutionnelle, ce qui est le point de départ de la véritable commercialisation du projet
Pour les projets Web3 natifs, l'impact majeur n'est pas la réglementation, mais l'intégration dans un canal permettant d'accéder à des actifs à plus grande échelle. Dans le contexte actuel où la « liquidité sur chaîne » devient de plus en plus rare, obtenir un statut de conformité signifie pouvoir se connecter à des investisseurs institutionnels, des actifs RWA, et au système financier traditionnel, participant à un relâchement de liquidité de meilleure qualité et plus explosif.
La mise en œuvre de la réglementation sur les stablecoins de Hong Kong a-t-elle ouvert un espace d’imagination politique pour les « stablecoins RMB » ? Bien que les stablecoins en RMB restent un sujet sensible, leur potentiel à long terme ne peut être négligé. Crypto Salad estime que si une cible RWA appropriée (comme l’énergie, les minéraux, les obligations étrangères, etc.) peut être trouvée à l’avenir pour fournir un véhicule de circulation stable pour les stablecoins RMB, la logique de son utilisation sera plus valable. Hong Kong pourrait devenir un « tampon politique » entre le stablecoin RMB et le marché international du Web3.
Bien que Hong Kong ait été le premier à légiférer, le marché intérieur fait toujours face à des défis réglementaires très complexes concernant les stablecoins. En raison des inquiétudes liées aux sanctions financières et à la dépendance au système dollar, de nombreuses entreprises ont déjà une demande réelle pour des "outils de règlement non dollar". Mais pour les régulateurs, assouplir les règles sur les stablecoins signifie devoir faire face à :
La contrôlabilité des flux de capitaux et des règlements transfrontaliers;
Pression de la régulation des changes et de la stabilité financière ;
Le contrôle des données et les problèmes de sécurité de l'information financière ;
Comment interagir et se décaler par rapport au système existant du yuan numérique;
......
Par conséquent, Crypto Salad estime qu’il est peu probable que la partie continentale reproduise l’approche de Hong Kong à court terme, mais l’expérience de Hong Kong sur le terrain d’essai pourrait fournir un modèle pour un plus large éventail d’exploration de stratégies financières numériques à l’avenir.
Trois, conclusion
Avec la mise en œuvre de l’ordonnance, Hong Kong a sans aucun doute franchi une étape cruciale dans la course mondiale à la réglementation des stablecoins. Il ne s’agit pas seulement d’une révolution dans la politique financière locale, mais aussi d’un test stratégique de l’ensemble de l’écosystème Web3, des actifs pondérés en fonction des risques, et même du paysage monétaire mondial. Bien que dans cet article, Crypto Salad propose une interprétation détaillée des principales dispositions du Règlement, nous pensons que ce qui mérite vraiment d’être pris en compte n’est pas la manière dont une certaine disposition est stipulée, mais de voir qu’un nouvel espace institutionnel s’ouvre. À l’heure où la politique monétaire numérique mondiale n’est pas encore unifiée, Hong Kong s’est donné une feuille de route claire : légalisation, systématisation et industrialisation des stablecoins. Il s’agit à la fois d’un défi et d’une opportunité pour l’ensemble du monde du Web3.