Rapport macroéconomique sur le marché des cryptomonnaies : opportunités dans la politique monétaire en range et les turbulences mondiales, dernières perspectives sur le marché des cryptomonnaies pour le second semestre
Au premier semestre 2025, l’environnement macroéconomique mondial reste très incertain. La Fed a interrompu les baisses de taux d’intérêt à plusieurs reprises d’affilée, ce qui reflète le fait que la politique monétaire est entrée dans une phase d’attentisme, tandis que les augmentations de tarifs de l’administration Trump et l’escalade des conflits géopolitiques (tels que le conflit Iran-Israël, la crise des lignes énergétiques au Moyen-Orient et la destruction d’avions de guerre russes) ont encore déchiré la structure mondiale de l’appétit pour le risque. En partant des cinq dimensions macro (politique de taux d’intérêt, crédit en dollars américains, géopolitique, tendances réglementaires et liquidité mondiale), nous évaluerons systématiquement les opportunités et les risques du marché des crypto-monnaies au second semestre sur la base de données on-chain et de modèles financiers, et proposerons trois types de suggestions de stratégies de base, couvrant le Bitcoin, l’écologie des stablecoins et les dérivés DeFi.
Deux, Revue de l'environnement macroéconomique mondial (première moitié de 2025)
Au cours du premier semestre 2025, le paysage macroéconomique mondial continuera de présenter les caractéristiques d'une multiple incertitude observées depuis la fin de 2024. Sous l'influence d'une croissance faible, d'une inflation persistante, d'une perspective floue de la politique monétaire de la Réserve fédérale et d'une escalade des tensions géopolitiques, l'appétit pour le risque mondial connaît un rétrécissement significatif. La logique dominante de l'économie macro et de la politique monétaire a progressivement évolué d'un « contrôle de l'inflation » vers un « jeu de signaux » et une « gestion des attentes ». Le marché des cryptomonnaies, en tant que champ d'avant-garde des changements de liquidité mondiale, montre également des fluctuations synchrones typiques dans cet environnement complexe.
Tout d’abord, à partir de la révision de la trajectoire de la politique de la Fed, au début de l’année 2025, le marché avait formé un consensus sur l’attente de « trois baisses de taux d’intérêt au cours de l’année », en particulier au quatrième trimestre 2024, dans le contexte d’une baisse significative de la croissance PCE d’un trimestre sur l’autre, le marché s’attend généralement à ce que 2025 entre dans le début du cycle d’assouplissement sous « croissance stable + inflation modérée ». Cependant, cet optimisme s’est rapidement concrétisé lors de la réunion du FOMC de mars 2025. À l’époque, la Fed, bien qu’elle ait tenu bon, a publié une déclaration après la réunion soulignant que « l’inflation est loin de l’objectif » et a averti que le marché du travail restait tendu. Depuis lors, l’IPC a rebondi plus que prévu en glissement annuel pour deux fois consécutives en avril et en mai (3,6 % et 3,5 % respectivement), et le taux de croissance en glissement annuel de l’indice PCE de base est toujours resté supérieur à 3 %, ce qui reflète le fait que « l’inflation persistante » n’a pas diminué comme le marché l’attendait. Les causes structurelles de l’inflation – telles que les augmentations rigides des loyers des logements, les salaires rigides dans le secteur des services et les chocs périodiques des prix de l’énergie – n’ont pas fondamentalement changé.
Face à la pression d'une nouvelle hausse de l'inflation, la Réserve fédérale a de nouveau choisi de "pauser" les baisses de taux lors de sa réunion de juin, et a abaissé les prévisions de baisses de taux pour l'année 2025 dans le graphique des points, passant de trois ajustements au début de l'année à deux ajustements, avec une prévision de taux des fonds fédéraux maintenue à plus de 4,9 % à la fin de l'année. Plus important encore, Powell a suggéré lors de la conférence de presse que la Réserve fédérale est entrée dans une phase de "dépendance aux données + observation et attente", plutôt que dans la "confirmation du cycle d'assouplissement" interprétée précédemment par le marché. Cela marque un changement de la politique monétaire d'une orientation "directionnelle" à une gestion "temporelle", augmentant considérablement l'incertitude du parcours politique.
D’autre part, le premier semestre 2025 sera également marqué par une « intensification de la fragmentation » entre les politiques budgétaires et monétaires. Alors que l’administration Trump accélère la combinaison stratégique « dollar fort + frontière forte », le département du Trésor américain a annoncé à la mi-mai qu’il « optimisera la structure de la dette » par divers moyens financiers, notamment en promouvant le processus législatif de conformité des stablecoins en dollars américains, et en essayant de déborder les actifs en dollars américains par le biais de produits Web3 et fintech pour obtenir une injection de liquidités sans augmenter considérablement le bilan. Cette série de mesures budgétaires visant à stabiliser la croissance est clairement découplée de l’orientation de la politique monétaire de la Fed consistant à « maintenir les taux d’intérêt élevés et à supprimer l’inflation », et la gestion des attentes du marché est devenue de plus en plus complexe.
La politique tarifaire de l’administration Trump est également devenue l’une des variables dominantes au cours du premier semestre de l’année dans les turbulences sur les marchés mondiaux. Depuis la mi-avril, les États-Unis ont imposé une nouvelle série de droits de douane allant de 30 % à 50 % sur les produits de haute technologie, les véhicules électriques et les équipements d’énergie propre de la Chine, et ont menacé d’élargir encore le champ d’application. Ces mesures ne sont pas simplement des représailles commerciales, mais plutôt une tentative du gouvernement de créer des pressions inflationnistes par le biais d’une « inflation importée », qui à son tour forcera la Fed à réduire les taux d’intérêt. Dans ce contexte, la contradiction entre la stabilité du crédit du dollar et l’ancrage des taux d’intérêt a été mise en évidence. Certains acteurs du marché ont commencé à se demander si la Fed était toujours indépendante, ce qui a déclenché une réévaluation des rendements des bons du Trésor à long terme, le rendement à 10 ans ayant grimpé jusqu’à 4,78 %, tandis que l’écart de termes entre les obligations à 2 ans et à 10 ans est redevenu négatif en juin, augmentant à nouveau les attentes de récession.
Dans le même temps, la poursuite de l’escalade géopolitique a eu un impact substantiel sur le sentiment du marché. LA DESTRUCTION RÉUSSIE PAR L’UKRAINE D’UN BOMBARDIER STRATÉGIQUE RUSSE TU-160 AU DÉBUT DU MOIS DE JUIN A DÉCLENCHÉ UN ÉCHANGE VERBAL DE HAUTE INTENSITÉ ENTRE L’OTAN ET LA RUSSIE. Au Moyen-Orient, le prix du pétrole brut Brent a dépassé 130 dollars, atteignant un nouveau sommet depuis 2022 après que les infrastructures pétrolières critiques de l’Arabie saoudite ont été touchées par une attaque présumée des Houthis fin mai, ce qui a nui aux attentes en matière d’approvisionnement en pétrole. Contrairement à la réaction du marché en 2022, cette série d’événements géopolitiques n’a pas entraîné la hausse simultanée du bitcoin et de l’ethereum, mais a plutôt incité une grande quantité de fonds refuges à affluer sur les marchés de l’or et des obligations américaines à court terme, et le prix au comptant de l’or a une fois dépassé 3 450 dollars. Ce changement dans la structure du marché suggère que le bitcoin est toujours considéré davantage comme un trader liquide que comme un actif macro-refuge à ce stade.
En observant à nouveau du point de vue des flux de capitaux mondiaux, une tendance manifeste de "désengagement des marchés émergents" est apparue au cours du premier semestre 2025. Les données du FMI et le suivi des capitaux transfrontaliers de JP Morgan montrent que les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents au T2 ont atteint un niveau record depuis mars 2020, tandis que le marché nord-américain a bénéficié d'entrées nettes de fonds en raison de l'attractivité stable apportée par l'ETF. Le marché des cryptomonnaies n'est pas complètement à l'écart. Bien que les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin aient dépassé 6 milliards de dollars cette année, montrant une performance solide, les tokens de petite et moyenne capitalisation ainsi que les dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, révélant des signes significatifs de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".
Pour résumer, le premier semestre 2025 présente un environnement très structuré et incertain : le bras de fer aigu des attentes en matière de politique monétaire, l’intention de la politique budgétaire de déborder sur le crédit en dollars américains, l’occurrence fréquente d’événements géopolitiques constituent de nouvelles variables macroéconomiques, le retour des capitaux vers les marchés développés et la restructuration de la structure du capital refuge, autant d’éléments qui jettent des bases complexes pour l’environnement opérationnel du marché des crypto-monnaies au second semestre. Il ne s’agit pas d’une simple question de « réduire les taux d’intérêt », mais d’un champ de bataille multiple autour de la reconstruction du crédit de l’ancrage du dollar, de la lutte pour la domination de la liquidité mondiale et de la légitimité des actifs numériques. Dans cette bataille, les crypto-actifs chercheront des opportunités structurelles dans les lacunes institutionnelles et la redistribution des liquidités. La prochaine étape du marché n’appartient plus à toutes les pièces, mais aux investisseurs qui comprennent le modèle macro.
Trois, la reconstruction du système dollar et l'évolution systémique du rôle des cryptomonnaies
Depuis 2020, le système dollar connaît sa plus profonde restructuration structurelle depuis l'effondrement du système de Bretton Woods. Cette restructuration ne provient pas de l'évolution des outils de paiement sur le plan technique, mais plutôt de l'instabilité de l'ordre monétaire mondial et de la crise de confiance institutionnelle qui l'accompagne. Dans le contexte de fluctuations macroéconomiques sévères au cours du premier semestre 2025, l'hégémonie du dollar fait face à un déséquilibre interne de la cohérence des politiques, ainsi qu'à des défis externes sous la forme d'expérimentations monétaires multilatérales qui contestent son autorité, dont la trajectoire d'évolution influence profondément la position sur le marché des cryptomonnaies, la logique de régulation et le rôle des actifs.
Du point de vue de la structure interne, le plus grand problème auquel est confronté le système de crédit en dollars est « l’hésitation de la logique d’ancrage de la politique monétaire ». Au cours de la dernière décennie, la Fed a agi en tant que gestionnaire indépendant du ciblage de l’inflation, avec une logique claire et prévisible de resserrement lorsque l’économie est en surchauffe, d’assouplissement en période de ralentissement et de maintien de la stabilité des prix comme objectif principal. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison « banque centrale forte et budgétaire faible » représentée par l’administration Trump. L’insistance de l’administration Biden sur l’assouplissement budgétaire et l’indépendance monétaire a progressivement été remodelée par Trump en tant que stratégie de « priorité budgétaire », dont le cœur est d’utiliser la domination mondiale du dollar américain pour inverser l’exportation de l’inflation intérieure, ce qui incite indirectement la Fed à ajuster sa trajectoire politique en fonction du cycle budgétaire.
La manifestation la plus intuitive de cette fragmentation politique est que le ministère des Finances continue de renforcer l’orientation de l’internationalisation du dollar américain, tout en contournant les outils traditionnels de politique monétaire. Par exemple, le « Cadre stratégique pour des stablecoins conformes » proposé par le ministère des Finances en mai 2025 soutient explicitement le débordement mondial des actifs en dollars américains par le biais de l’émission on-chain dans le réseau Web3. Derrière ce cadre se cache l’intention du dollar américain d’évoluer d’un « appareil d’État financier » à un « État de plate-forme technologique », dont l’essence est de façonner la « capacité d’expansion monétaire distribuée » du dollar numérique par le biais d’une nouvelle infrastructure financière, afin que le dollar américain puisse continuer à fournir des liquidités aux marchés émergents sans l’expansion du bilan de la banque centrale. Cette voie intègre les stablecoins en dollars américains, les bons du Trésor on-chain et les réseaux de règlement des matières premières américaines dans un « système d’exportation de dollars numériques », qui vise à renforcer l’effet de réseau du crédit en dollars américains dans le monde numérique.
Cependant, cette stratégie a également suscité des inquiétudes quant à la « disparition de la frontière entre les monnaies fiduciaires et les crypto-actifs ». Alors que la domination des stablecoins en dollars américains (tels que l’USDT et l’USDC) dans le trading de crypto-monnaies ne cesse de croître, leur essence a progressivement évolué vers une « représentation numérique du dollar » plutôt que vers un « actif crypto-natif ». En conséquence, le poids relatif des actifs cryptographiques purement décentralisés tels que le Bitcoin et l’Ethereum dans le système de trading continue de diminuer. De fin 2024 à T2 2025, les données de CoinMetrics montrent que la proportion d’USDT par rapport à d’autres paires d’actifs dans le volume total des transactions sur les principales plateformes de trading du monde est passée de 61 % à 72 %, tandis que la proportion de transactions au comptant de BTC et d’ETH a diminué. Ce changement de structure de liquidité indique que le système de crédit en dollars américains a partiellement « avalé » le marché des cryptomonnaies, et que le stablecoin en dollars américains est devenu une nouvelle source de risque systémique dans le monde des cryptomonnaies.
Dans le même temps, du point de vue des défis extérieurs, le système du dollar est constamment mis à l’épreuve par les mécanismes monétaires multilatéraux. Des pays comme la Chine, la Russie, l’Iran et le Brésil accélèrent la construction de règlements en monnaie locale, d’accords bilatéraux de compensation et de réseaux d’actifs numériques liés aux matières premières, dans le but d’affaiblir le monopole du dollar américain dans les règlements mondiaux et de promouvoir la mise en œuvre régulière du système de « dédollarisation ». Bien qu’il n’y ait pas de réseau efficace pour faire face au système SWIFT, sa stratégie de « substitution d’infrastructure » a mis la pression sur le réseau de règlement en dollars américains. Par exemple, l’e-CNY, dirigé par la Chine, accélère la connectivité des interfaces de paiement transfrontalières avec les pays d’Asie centrale, du Moyen-Orient et d’Afrique, et explore l’utilisation des monnaies numériques de banque centrale (CBDC) dans le commerce du pétrole, du gaz et des matières premières. Dans le processus, les crypto-actifs sont pris en sandwich entre les deux systèmes, et la question de leur « attribution institutionnelle » est devenue de plus en plus floue.
En tant que variable spéciale de ce modèle, le rôle du bitcoin passe d’un « outil de paiement décentralisé » à un « actif anti-inflation souverain » et à un « canal de liquidité sous l’écart du système ». Au cours du premier semestre 2025, le bitcoin sera largement utilisé dans certains pays et régions pour se protéger contre la dépréciation de la monnaie locale et les contrôles de capitaux, en particulier dans les pays dont les devises sont instables comme l’Argentine, la Turquie et le Nigeria. Les données on-chain montrent qu’au cours du seul premier trimestre 2025, le montant total de BTC entrant en Amérique latine et en Afrique par le biais d’échanges peer-to-peer tels que LocalBitcoins et Paxful a augmenté de plus de 40 % d’une année sur l’autre, et que ces transactions ont considérablement contourné la supervision de la banque centrale du pays et renforcé la fonction de Bitcoin en tant que « valeur refuge grise ».
Cependant, il faut être vigilant : le Bitcoin et l’Ethereum n’ayant pas encore été inclus dans le système logique de crédit national, leur capacité à résister aux risques face aux « stress tests politiques » est encore insuffisante. Au cours du premier semestre 2025, la SEC et la CFTC américaines continueront d’accroître leur supervision des projets DeFi et des protocoles de trading anonymes, en particulier une nouvelle série d’enquêtes sur les ponts inter-chaînes et les nœuds de relais MEV dans l’écosystème de couche 2, incitant certains fonds à choisir de se retirer des protocoles DeFi à haut risque. Cela reflète le fait qu’à mesure que le système du dollar domine à nouveau le récit du marché, les cryptoactifs doivent se repositionner comme un symbole d'« indépendance financière » et plus susceptibles de devenir un outil d'« intégration financière » ou de « couverture institutionnelle ».
Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Avec sa double évolution vers une couche de vérification des données et une couche d'exécution financière, ses fonctionnalités sous-jacentes évoluent progressivement d'une "plateforme de contrats intelligents" à une "plateforme d'accès institutionnel". Que ce soit pour l'émission d'actifs RWA sur la chaîne ou le déploiement de stablecoins au niveau gouvernemental ou des entreprises, de plus en plus d'activités intègrent Ethereum dans leur cadre de conformité. Des institutions financières traditionnelles telles que Visa, JP Morgan et Paypal ont déjà déployé des infrastructures sur des chaînes compatibles avec Ethereum comme Base et Polygon, formant ainsi une "couche institutionnelle" avec l'écosystème DeFi natif. Cela signifie que la position institutionnelle d'Ethereum en tant que "middleware financier" a été reconstruite, et son avenir ne dépend pas du "degré de décentralisation", mais plutôt du "degré de compatibilité institutionnelle".
Le système du dollar américain est en train de redominer le marché des actifs numériques par le biais d’une triple voie de débordement technologique, d’intégration institutionnelle et d’infiltration réglementaire, dans le but non pas d’éliminer les actifs cryptographiques, mais d’en faire une composante intégrée du « monde du dollar numérique ». Les actifs Bitcoin, Ethereum, stablecoins et RWA seront reclassés, réévalués et réréglementés, formant finalement un « système pan-dollar 2.0 » ancré par le dollar américain et représenté par le règlement on-chain. Dans ce système, les vrais crypto-actifs ne sont plus des « rebelles », mais des « arbitragistes dans la zone grise du système ». La logique de l’investissement futur n’est plus seulement « la décentralisation apporte une réévaluation de la valeur », mais « quiconque peut intégrer la structure reconstruite du dollar aura des dividendes institutionnels ».
Quatre, Perspectives des données blockchain : nouvelles variations de la structure des fonds et du comportement des utilisateurs
Au cours du premier semestre 2025, les données en chaîne présentent un tableau complexe de "sédimentation structurelle et reprise marginale entremêlées". La proportion des détenteurs à long terme (LTH) de Bitcoin a de nouveau atteint un niveau historique, la dynamique de l'offre de stablecoins a connu une réparation significative, et l'écosystème DeFi, tout en retrouvant de l'activité, montre toujours une forte réticence au risque. Ces indicateurs reflètent l'essence des émotions des investisseurs oscillant entre la recherche de sécurité et l'expérimentation, ainsi que le processus de restructuration de la structure de financement du marché dans son ensemble, hautement sensible aux changements de rythme des politiques.
Tout d’abord, le signal structurel le plus représentatif provient de l’augmentation continue de la proportion de détenteurs à long terme sur la chaîne Bitcoin. En juin 2025, plus de 70 % du bitcoin était sur la chaîne depuis plus de 12 mois sans bouger, un record. La tendance à l’augmentation des avoirs en LTH indique non seulement que la confiance des investisseurs à long terme dans le marché n’a pas été ébranlée, mais représente également la contraction continue de l’offre en circulation, qui constitue un soutien potentiel pour les prix. Selon les données de Glassnode, la courbe de distribution du temps de détention du Bitcoin se « déplace vers la droite », et de plus en plus de pièces on-chain sont verrouillées sur une plage de temps de plus de 2 ou 3 ans. Derrière ce comportement se cache non seulement l’incarnation émotionnelle de la « coin matauring party », mais aussi les fonds structurels – en particulier les fonds traditionnels tels que les family offices et les institutions d’allocation de pensions – ont commencé à dominer la logique de distribution du BTC sur la chaîne. En conséquence, l’activité à court terme a considérablement diminué. La baisse de la fréquence des transactions on-chain et la baisse continue de l’indicateur Coin Days Destroyed confirment encore la tendance du comportement du marché à passer d’un « jeu à haute fréquence » à une « allocation à long terme ».
Cette structure de dépôt est également profondément en adéquation avec les modèles de comportement institutionnel. D'après l'analyse des portefeuilles multisignatures et la distribution des entités sur la chaîne, plus de 35 % des bitcoins sont actuellement contrôlés par des adresses de grande taille, hautement concentrées et n'ayant pas été déplacées depuis longtemps. Ces adresses présentent des caractéristiques de concentration claires, la plupart ayant constitué leurs positions au cours du quatrième trimestre 2023 ou au début de 2024, puis étant restées silencieuses pendant longtemps. Leur existence a modifié le schéma de spéculation basé sur les cryptomonnaies, autrefois dominé par les petits investisseurs, établissant une nouvelle structure de base pour la transition entre les marchés haussier et baissier.
Dans le même temps, le marché des stablecoins est sorti d’un cycle clair de fixation du fond. De fin 2024 à début 2025, la valeur marchande de l’USDC a baissé pendant 5 mois consécutifs en raison de la contraction de la liquidité de la Fed et de l’incertitude réglementaire de la BSA, et après être entrée dans le deuxième trimestre de 2025, la valeur marchande de l’USDC est revenue dans le canal de croissance, atteignant 62 milliards de dollars en juin, correspondant à nouveau au taux de croissance de l’USDT. Cette croissance n’est pas un événement isolé, mais est tirée par l’expansion de l’écosystème plus large des stablecoins. Les nouveaux stablecoins tels que l’USDP de Paxos et l’USDe d’Ethena ont tous deux enregistré une croissance significative au premier semestre, contribuant à plus de 3 milliards de dollars de nouvelle offre. En particulier, il convient de noter que ce cycle d’expansion des stablecoins est davantage dû au scénario d’activité économique réelle, plutôt qu’au scénario « portant intérêt basé sur les pièces » ou purement spéculatif dans le passé.
L’augmentation de l’activité on-chain prouve également que les stablecoins reviennent des « actifs de contrepartie » du système d’appariement des échanges à l’essence même des « outils de paiement et de circulation » parmi les utilisateurs de la chaîne. Si l’on prend l’exemple de la chaîne de base, au deuxième trimestre 2025, les adresses actives mensuelles de l’USDC augmenteront de 41 % d’un mois sur l’autre, ce qui est supérieur au taux de croissance du réseau principal Ethereum et de Tron au cours de la même période, ce qui reflète l’utilisation plus native et plus fréquente des stablecoins dans l’écosystème L2. L’augmentation de la circulation inter-chaînes est également significative, le comportement inter-chaînes des stablecoins sur des protocoles de pont tels que Wormhole et LayerZero ayant atteint un sommet en mai, indiquant que les fonds recherchent des voies de paiement et de déploiement plus efficaces, plutôt qu’un simple arbitrage pour réaliser des bénéfices commerciaux. Cette tendance renforce également la trajectoire à long terme de l’évolution du marché des crypto-monnaies vers une combinaison de scénarios économiques multi-chaînes et réels.
Par rapport au « rééquilibrage structurel » du Bitcoin et des stablecoins, les données on-chain de l’écosystème DeFi montrent une situation délicate de « réparation active mais neutralité du risque ». Au cours du premier semestre 2025, les produits dérivés décentralisés et les contrats perpétuels seront beaucoup plus actifs que les autres sous-secteurs, en particulier sur des plateformes telles que Abstract, Aevo et Hyperliquid, où le nombre de transactions des utilisateurs et la fréquence des interactions contractuelles augmenteront rapidement. Le volume quotidien des transactions d’Aevo a dépassé 1,5 milliard de dollars en mai, et le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens d’Abstract a augmenté de plus de 60 % d’une année sur l’autre, reflétant la préférence de l’utilisateur pour les produits dérivés spéculatifs « à faible seuil et à fort effet de levier ». Cependant, derrière cette popularité se cache la réalité de la faible utilisation du capital. Bien que la TVL de la plupart des plateformes augmente, son ratio de levier moyen n’est pas proportionnel à la croissance de l’intérêt ouvert, ce qui indique que bien que les participants au marché sondent fréquemment, il n’y a pas d’accumulation systématique de l’effet de levier dans son ensemble. Ce phénomène contradictoire révèle le signal central : bien que le marché soit chaud, l’appétit pour le risque des fonds n’a pas vraiment été libéré, et il est plutôt dans un état stratégique attentiste d'« attente de clarté politique ».
Sur la base de la triple caractéristique des précipitations à long terme sur la chaîne Bitcoin, de la réparation de l’offre de pièces stables et de la limitation du risque de capital DeFi, on peut constater que les données on-chain du premier semestre 2025 révèlent que le marché de la cryptographie se trouve dans une plage de jonction complexe de « reconstruction de puce, compression attendue et réparation de la marge thermique ». La structure du capital est en train de passer de la domination de l’argent chaud en 2023-2024 à une structure composite avec les précipitations structurelles comme base et les transactions à court terme comme table, et le comportement des utilisateurs est également tiraillé à plusieurs reprises entre la spéculation à court terme et l’allocation à long terme. Dans le cadre de cette structure, bien qu’il soit difficile pour le marché des crypto-monnaies de former une hausse unilatérale soutenue à court terme, une fois que la trajectoire de la politique macroéconomique sera claire, comme l’entrée de la Réserve fédérale dans un cycle clair de réduction des taux d’intérêt, la percée de la législation sur les stablecoins ou l’arrivée de fonds incrémentiels d’ETF, etc., cette structure libérera rapidement son élan haussier inhérent. Par conséquent, bien que les données on-chain soient discrètes en surface, elles contiennent en fait des courants sous-jacents, qui sont devenus l’une des variables clés pour juger de la résilience du marché et du timing des points d’inflexion au cours du second semestre de l’année.
Cinq, analyse des tendances du marché des cryptomonnaies et recommandations stratégiques pour le second semestre
Envisageant le second semestre 2025, le marché des cryptomonnaies entrera dans une période critique de retournement où la macroéconomie et la structure résonnent. La variable centrale ne sera plus seulement la fluctuation des prix ou la spéculation locale, mais plutôt le jeu dynamique entre plusieurs chemins macroéconomiques, la certitude institutionnelle et la reconstruction de la structure on-chain. D'après les politiques et les signaux on-chain actuellement connus, l'évolution du marché des cryptomonnaies se rapproche d'une "période de réévaluation des prix" (Repricing Window) : les corrections des attentes politiques, la revalorisation de l'environnement des taux d'intérêt réels et la redéfinition des modèles de tarification des risques par les investisseurs constitueront ensemble la logique principale des fluctuations et des tendances du marché au cours des six à neuf prochains mois.
Du point de vue de la politique macroéconomique, la trajectoire des taux d’intérêt de la Fed et les variations marginales de la liquidité en dollar continueront d’être la force décisive pour la situation globale. Le ton actuel de « baisse tardive et lente des taux d’intérêt » a été largement accepté par le marché, mais avec le relâchement marginal du marché du travail américain, la baisse des intentions d’investissement des entreprises et des indicateurs tels que l’IPC et le PCE montrant des signes de déflation potentielle, la probabilité que la Fed entre dans le canal de la « baisse symbolique des taux » ou même de la « réduction préventive des taux » augmente. Une fois que la Fed aura procédé à sa première baisse de taux d’intérêt entre le milieu de l’année et le début du troisième trimestre, même une petite tentative de 25 points de base pourrait rapidement déclencher un effet d’amplification émotionnelle sur le marché des cryptomonnaies. L’expérience historique montre qu’au début de chaque cycle de libération de liquidité, l’élasticité des crypto-actifs est souvent supérieure à celle des actifs à risque traditionnels, car ils sont essentiellement des « cibles de trading de liquidité pure ». Par conséquent, une fois que le signal de début de la baisse des taux d’intérêt est confirmé, le marché peut avoir un scénario similaire à la « première hausse des actifs logiques, puis étalement de la rotation du thème » après le T3 2020.
Cependant, les risques ne doivent pas être négligés. L’incertitude causée par le cycle politique mondial continuera d’obscurcir la logique de l’évaluation des actifs. L’élection présidentielle américaine, la redistribution du pouvoir au Parlement européen, la tendance au découplage financier entre la Russie et l’Occident et une nouvelle série de jeux commerciaux entre la Chine et les États-Unis pourraient perturber temporairement l’appétit pour le risque des investisseurs et les flux de capitaux. En particulier, si Trump remporte les élections, ses tendances politiques extrêmes telles que le contrôle de la technologie, l’armement du dollar et la réserve stratégique du bitcoin pourraient être bonnes pour la crypto à court terme, mais les chocs géopolitiques qui l’accompagnent et les risques de découplage financier qui les sous-tendent pourraient également déclencher une « réévaluation des risques » du système de capital mondial. Par conséquent, tout au long du second semestre de l’année, le marché des crypto-monnaies sera dominé par le « scissors gap » d’un assouplissement modéré de la politique macroéconomique et d’une forte incertitude géopolitique, montrant un modèle ascendant volatil de « hausse impulsionnelle-suppression de la politique de rotation structurelle ».
Du point de vue de la structure du marché, le cycle actuel du marché de la cryptographie entre dans la phase intermédiaire à tardive de « la dominance du capital des ETF, la stabilisation de la structure on-chain et le ralentissement de la rotation des thèmes ». Les ETF au comptant Bitcoin sont devenus la force incrémentale dominante sur le marché, et leur rythme d’afflux net détermine presque directement la tendance du prix du BTC. Bien que les flux entrants d’ETF aient ralenti en mai et juin, la structure à long terme ne s’est pas inversée, ce qui indique que les fonds institutionnels traditionnels attendent un meilleur point d’allocation. Dans le même temps, la structure on-chain s’est progressivement stabilisée. La déliquidité de la distribution de jetons menée par LTH, la réparation active des stablecoins en tant qu’outils de paiement et de déploiement sur la chaîne, et l’expansion continue de l’écosystème DeFi dans un État à faible effet de levier indiquent tous que le marché de la cryptographie forme un système d’exploitation interne plus résilient. Une fois que l’environnement macroéconomique coopérera, la libération élastique de la structure sera beaucoup plus élevée que celle du cycle précédent dominé par la spéculation.
Il convient de noter que le rotation des thèmes ralentit considérablement. De la fin 2024 au début 2025, des sujets chauds tels que AI+Crypto, RWA, et Meme2.0 ont successivement dominé l'attention du marché et l'afflux de fonds, mais à partir de la seconde moitié de 2025, l'efficacité de l'entrée de fonds dans les projets thématiques a clairement diminué, la conversion des récits en prix prend plus de temps et l'espace se restreint. La patience des investisseurs pour la spéculation thématique est en train de s'affaiblir, et le récit de rotation n'est plus durable. Cela signifie que les opportunités structurelles du marché au cours du second semestre seront davantage concentrées sur la voie de "validation des récits soutenus par la réalité" : comme la croissance réelle des utilisateurs des protocoles d'IA, l'optimisation continue des données sur la chaîne BTC, et les données de circulation des stablecoins comme USDC dépassant les attentes, pour réellement stimuler le marché à moyen terme.
Du point de vue des suggestions d’opérations tactiques, il faudrait accorder plus d’attention à la « synergie de structure et de rythme » au niveau de la répartition de l’actif. Le bitcoin reste l’actif principal le plus certain, et la logique de détention à long terme reste inchangée, ce qui convient à la disposition à deux voies des ETF et des portefeuilles froids pour continuer à saisir ses opportunités de réévaluation de valorisation en tant qu'« or numérique » dans le cycle de réduction des taux d’intérêt. Ethereum dispose d’une flexibilité de jeu, mais il faut se méfier du manque d’alpha causé par l’affaiblissement de la dynamique d’innovation des applications on-chain, et il est recommandé de se concentrer sur les subdivisions de la combinaison « liquidité + nouveau récit » dans son écosystème, comme les protocoles dérivés RWA, la croissance des stablecoins de la chaîne L2, etc. Les « chaînes publiques à haut débit » telles que Solana et TON ont une certaine marge de manœuvre pour réparer les valorisations, mais elles devraient contrôler strictement la position et le rythme de participation pour faire face au risque possible de flux et de reflux de liquidité.
De plus, il est conseillé d'allouer une certaine proportion de positions pour capturer de manière stratégique le potentiel de rotation secondaire des actifs de type Meme. Bien que l'intensité du récit Meme ait considérablement diminué, les opportunités de trading émotionnel à court terme basées sur la résonance du trafic et de la liquidité de la plateforme X ne sont pas encore complètement éteintes. Pour les utilisateurs familiers avec la surveillance des flux de fonds on-chain, il est possible de combiner les variations de trafic SocialFi, des ponts inter-chaînes, et les mouvements des adresses de baleines, pour effectuer des opérations légères à l'échelle intrajournalière ou hebdomadaire. Sur cette base, il est essentiel de renforcer le mécanisme de gestion des risques, afin de garantir que la configuration Meme ne dépasse pas 10 % de la capitalisation totale du portefeuille.
Enfin, du point de vue de la recherche institutionnelle et stratégique, le second semestre 2025 est plus propice à la construction d’un « cadre de marché haussier défensif » plutôt qu’à des anticipations agressives de marché haussier. Bien que le marché ait une dynamique haussière, ses variables externes sont trop complexes, et toute politique extérieure, choc de guerre ou renversement réglementaire peut former un resserrement inversé de la direction du marché. Par conséquent, il est recommandé de se concentrer sur les trois indicateurs suivants en tant que « signal avancé » pour le retournement progressif du marché des crypto-monnaies : l’un est le changement de la trajectoire de la politique de la Fed et du graphique à points, s’il faut libérer l’attente de baisses continues des taux d’intérêt ; La deuxième est de savoir si les flux de capitaux des FNB seront réamplifiés, en particulier si les entrées nettes quotidiennes moyennes reviendront à plus de 500 millions de dollars ; La troisième est de savoir si la circulation et l’activité on-chain des stablecoins (en particulier l’USDC et l’USDe) peuvent maintenir la tendance de croissance mensuelle et franchir le sommet de 2024. Une fois que les trois forment une résonance, cela constitue un signal de confirmation que le marché passe à l’étape de « réévaluation de la tendance », et la pente ascendante du marché subséquent devrait augmenter de manière significative.
Au second semestre 2025, le marché de la cryptographie entrera dans un cycle de réparation à moyen terme de « précipitations structurelles à politique ». Bien que la tendance du marché ne soit pas absolument unilatérale, sous les multiples synergies du réchauffement macroéconomique, de l’optimisation on-chain et de la réparation de la rotation du capital, le marché de la cryptographie dispose d’une base stratégique pour réaliser une « percée haussière lente dans les chocs de range ». La clé est de savoir si les investisseurs peuvent comprendre le rythme des changements macroéconomiques et ancrer la tendance des données on-chain, afin de construire une stratégie à long terme avec un taux de gain élevé dans un contexte de volatilité et de bras de fer.
Six, conclusion
En 2025, le marché des cryptomonnaies entrera dans un nouveau cycle dominé par des jeux institutionnels et guidé par une reconstruction de la liquidité. Nous conseillons aux investisseurs d'adopter comme ligne directrice stratégique « chercher des opportunités structurelles dans la défense », en saisissant les nouveaux chemins Alpha offerts par la reconstruction des outils monétaires américains et la reprise de la chaîne d'arbitrage entre les États-Unis et la Chine. La patience sera la stratégie la plus puissante de cette année, et comprendre les institutions sera la véritable compétence pour traverser les cycles.
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Rapport macroéconomique sur le marché des cryptomonnaies : opportunités dans la politique monétaire en range et les turbulences mondiales, dernières perspectives sur le marché des cryptomonnaies pour le second semestre
Un résumé
Au premier semestre 2025, l’environnement macroéconomique mondial reste très incertain. La Fed a interrompu les baisses de taux d’intérêt à plusieurs reprises d’affilée, ce qui reflète le fait que la politique monétaire est entrée dans une phase d’attentisme, tandis que les augmentations de tarifs de l’administration Trump et l’escalade des conflits géopolitiques (tels que le conflit Iran-Israël, la crise des lignes énergétiques au Moyen-Orient et la destruction d’avions de guerre russes) ont encore déchiré la structure mondiale de l’appétit pour le risque. En partant des cinq dimensions macro (politique de taux d’intérêt, crédit en dollars américains, géopolitique, tendances réglementaires et liquidité mondiale), nous évaluerons systématiquement les opportunités et les risques du marché des crypto-monnaies au second semestre sur la base de données on-chain et de modèles financiers, et proposerons trois types de suggestions de stratégies de base, couvrant le Bitcoin, l’écologie des stablecoins et les dérivés DeFi.
Deux, Revue de l'environnement macroéconomique mondial (première moitié de 2025)
Au cours du premier semestre 2025, le paysage macroéconomique mondial continuera de présenter les caractéristiques d'une multiple incertitude observées depuis la fin de 2024. Sous l'influence d'une croissance faible, d'une inflation persistante, d'une perspective floue de la politique monétaire de la Réserve fédérale et d'une escalade des tensions géopolitiques, l'appétit pour le risque mondial connaît un rétrécissement significatif. La logique dominante de l'économie macro et de la politique monétaire a progressivement évolué d'un « contrôle de l'inflation » vers un « jeu de signaux » et une « gestion des attentes ». Le marché des cryptomonnaies, en tant que champ d'avant-garde des changements de liquidité mondiale, montre également des fluctuations synchrones typiques dans cet environnement complexe.
Tout d’abord, à partir de la révision de la trajectoire de la politique de la Fed, au début de l’année 2025, le marché avait formé un consensus sur l’attente de « trois baisses de taux d’intérêt au cours de l’année », en particulier au quatrième trimestre 2024, dans le contexte d’une baisse significative de la croissance PCE d’un trimestre sur l’autre, le marché s’attend généralement à ce que 2025 entre dans le début du cycle d’assouplissement sous « croissance stable + inflation modérée ». Cependant, cet optimisme s’est rapidement concrétisé lors de la réunion du FOMC de mars 2025. À l’époque, la Fed, bien qu’elle ait tenu bon, a publié une déclaration après la réunion soulignant que « l’inflation est loin de l’objectif » et a averti que le marché du travail restait tendu. Depuis lors, l’IPC a rebondi plus que prévu en glissement annuel pour deux fois consécutives en avril et en mai (3,6 % et 3,5 % respectivement), et le taux de croissance en glissement annuel de l’indice PCE de base est toujours resté supérieur à 3 %, ce qui reflète le fait que « l’inflation persistante » n’a pas diminué comme le marché l’attendait. Les causes structurelles de l’inflation – telles que les augmentations rigides des loyers des logements, les salaires rigides dans le secteur des services et les chocs périodiques des prix de l’énergie – n’ont pas fondamentalement changé.
Face à la pression d'une nouvelle hausse de l'inflation, la Réserve fédérale a de nouveau choisi de "pauser" les baisses de taux lors de sa réunion de juin, et a abaissé les prévisions de baisses de taux pour l'année 2025 dans le graphique des points, passant de trois ajustements au début de l'année à deux ajustements, avec une prévision de taux des fonds fédéraux maintenue à plus de 4,9 % à la fin de l'année. Plus important encore, Powell a suggéré lors de la conférence de presse que la Réserve fédérale est entrée dans une phase de "dépendance aux données + observation et attente", plutôt que dans la "confirmation du cycle d'assouplissement" interprétée précédemment par le marché. Cela marque un changement de la politique monétaire d'une orientation "directionnelle" à une gestion "temporelle", augmentant considérablement l'incertitude du parcours politique.
D’autre part, le premier semestre 2025 sera également marqué par une « intensification de la fragmentation » entre les politiques budgétaires et monétaires. Alors que l’administration Trump accélère la combinaison stratégique « dollar fort + frontière forte », le département du Trésor américain a annoncé à la mi-mai qu’il « optimisera la structure de la dette » par divers moyens financiers, notamment en promouvant le processus législatif de conformité des stablecoins en dollars américains, et en essayant de déborder les actifs en dollars américains par le biais de produits Web3 et fintech pour obtenir une injection de liquidités sans augmenter considérablement le bilan. Cette série de mesures budgétaires visant à stabiliser la croissance est clairement découplée de l’orientation de la politique monétaire de la Fed consistant à « maintenir les taux d’intérêt élevés et à supprimer l’inflation », et la gestion des attentes du marché est devenue de plus en plus complexe.
La politique tarifaire de l’administration Trump est également devenue l’une des variables dominantes au cours du premier semestre de l’année dans les turbulences sur les marchés mondiaux. Depuis la mi-avril, les États-Unis ont imposé une nouvelle série de droits de douane allant de 30 % à 50 % sur les produits de haute technologie, les véhicules électriques et les équipements d’énergie propre de la Chine, et ont menacé d’élargir encore le champ d’application. Ces mesures ne sont pas simplement des représailles commerciales, mais plutôt une tentative du gouvernement de créer des pressions inflationnistes par le biais d’une « inflation importée », qui à son tour forcera la Fed à réduire les taux d’intérêt. Dans ce contexte, la contradiction entre la stabilité du crédit du dollar et l’ancrage des taux d’intérêt a été mise en évidence. Certains acteurs du marché ont commencé à se demander si la Fed était toujours indépendante, ce qui a déclenché une réévaluation des rendements des bons du Trésor à long terme, le rendement à 10 ans ayant grimpé jusqu’à 4,78 %, tandis que l’écart de termes entre les obligations à 2 ans et à 10 ans est redevenu négatif en juin, augmentant à nouveau les attentes de récession.
Dans le même temps, la poursuite de l’escalade géopolitique a eu un impact substantiel sur le sentiment du marché. LA DESTRUCTION RÉUSSIE PAR L’UKRAINE D’UN BOMBARDIER STRATÉGIQUE RUSSE TU-160 AU DÉBUT DU MOIS DE JUIN A DÉCLENCHÉ UN ÉCHANGE VERBAL DE HAUTE INTENSITÉ ENTRE L’OTAN ET LA RUSSIE. Au Moyen-Orient, le prix du pétrole brut Brent a dépassé 130 dollars, atteignant un nouveau sommet depuis 2022 après que les infrastructures pétrolières critiques de l’Arabie saoudite ont été touchées par une attaque présumée des Houthis fin mai, ce qui a nui aux attentes en matière d’approvisionnement en pétrole. Contrairement à la réaction du marché en 2022, cette série d’événements géopolitiques n’a pas entraîné la hausse simultanée du bitcoin et de l’ethereum, mais a plutôt incité une grande quantité de fonds refuges à affluer sur les marchés de l’or et des obligations américaines à court terme, et le prix au comptant de l’or a une fois dépassé 3 450 dollars. Ce changement dans la structure du marché suggère que le bitcoin est toujours considéré davantage comme un trader liquide que comme un actif macro-refuge à ce stade.
En observant à nouveau du point de vue des flux de capitaux mondiaux, une tendance manifeste de "désengagement des marchés émergents" est apparue au cours du premier semestre 2025. Les données du FMI et le suivi des capitaux transfrontaliers de JP Morgan montrent que les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents au T2 ont atteint un niveau record depuis mars 2020, tandis que le marché nord-américain a bénéficié d'entrées nettes de fonds en raison de l'attractivité stable apportée par l'ETF. Le marché des cryptomonnaies n'est pas complètement à l'écart. Bien que les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin aient dépassé 6 milliards de dollars cette année, montrant une performance solide, les tokens de petite et moyenne capitalisation ainsi que les dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, révélant des signes significatifs de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".
Pour résumer, le premier semestre 2025 présente un environnement très structuré et incertain : le bras de fer aigu des attentes en matière de politique monétaire, l’intention de la politique budgétaire de déborder sur le crédit en dollars américains, l’occurrence fréquente d’événements géopolitiques constituent de nouvelles variables macroéconomiques, le retour des capitaux vers les marchés développés et la restructuration de la structure du capital refuge, autant d’éléments qui jettent des bases complexes pour l’environnement opérationnel du marché des crypto-monnaies au second semestre. Il ne s’agit pas d’une simple question de « réduire les taux d’intérêt », mais d’un champ de bataille multiple autour de la reconstruction du crédit de l’ancrage du dollar, de la lutte pour la domination de la liquidité mondiale et de la légitimité des actifs numériques. Dans cette bataille, les crypto-actifs chercheront des opportunités structurelles dans les lacunes institutionnelles et la redistribution des liquidités. La prochaine étape du marché n’appartient plus à toutes les pièces, mais aux investisseurs qui comprennent le modèle macro.
Trois, la reconstruction du système dollar et l'évolution systémique du rôle des cryptomonnaies
Depuis 2020, le système dollar connaît sa plus profonde restructuration structurelle depuis l'effondrement du système de Bretton Woods. Cette restructuration ne provient pas de l'évolution des outils de paiement sur le plan technique, mais plutôt de l'instabilité de l'ordre monétaire mondial et de la crise de confiance institutionnelle qui l'accompagne. Dans le contexte de fluctuations macroéconomiques sévères au cours du premier semestre 2025, l'hégémonie du dollar fait face à un déséquilibre interne de la cohérence des politiques, ainsi qu'à des défis externes sous la forme d'expérimentations monétaires multilatérales qui contestent son autorité, dont la trajectoire d'évolution influence profondément la position sur le marché des cryptomonnaies, la logique de régulation et le rôle des actifs.
Du point de vue de la structure interne, le plus grand problème auquel est confronté le système de crédit en dollars est « l’hésitation de la logique d’ancrage de la politique monétaire ». Au cours de la dernière décennie, la Fed a agi en tant que gestionnaire indépendant du ciblage de l’inflation, avec une logique claire et prévisible de resserrement lorsque l’économie est en surchauffe, d’assouplissement en période de ralentissement et de maintien de la stabilité des prix comme objectif principal. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison « banque centrale forte et budgétaire faible » représentée par l’administration Trump. L’insistance de l’administration Biden sur l’assouplissement budgétaire et l’indépendance monétaire a progressivement été remodelée par Trump en tant que stratégie de « priorité budgétaire », dont le cœur est d’utiliser la domination mondiale du dollar américain pour inverser l’exportation de l’inflation intérieure, ce qui incite indirectement la Fed à ajuster sa trajectoire politique en fonction du cycle budgétaire.
La manifestation la plus intuitive de cette fragmentation politique est que le ministère des Finances continue de renforcer l’orientation de l’internationalisation du dollar américain, tout en contournant les outils traditionnels de politique monétaire. Par exemple, le « Cadre stratégique pour des stablecoins conformes » proposé par le ministère des Finances en mai 2025 soutient explicitement le débordement mondial des actifs en dollars américains par le biais de l’émission on-chain dans le réseau Web3. Derrière ce cadre se cache l’intention du dollar américain d’évoluer d’un « appareil d’État financier » à un « État de plate-forme technologique », dont l’essence est de façonner la « capacité d’expansion monétaire distribuée » du dollar numérique par le biais d’une nouvelle infrastructure financière, afin que le dollar américain puisse continuer à fournir des liquidités aux marchés émergents sans l’expansion du bilan de la banque centrale. Cette voie intègre les stablecoins en dollars américains, les bons du Trésor on-chain et les réseaux de règlement des matières premières américaines dans un « système d’exportation de dollars numériques », qui vise à renforcer l’effet de réseau du crédit en dollars américains dans le monde numérique.
Cependant, cette stratégie a également suscité des inquiétudes quant à la « disparition de la frontière entre les monnaies fiduciaires et les crypto-actifs ». Alors que la domination des stablecoins en dollars américains (tels que l’USDT et l’USDC) dans le trading de crypto-monnaies ne cesse de croître, leur essence a progressivement évolué vers une « représentation numérique du dollar » plutôt que vers un « actif crypto-natif ». En conséquence, le poids relatif des actifs cryptographiques purement décentralisés tels que le Bitcoin et l’Ethereum dans le système de trading continue de diminuer. De fin 2024 à T2 2025, les données de CoinMetrics montrent que la proportion d’USDT par rapport à d’autres paires d’actifs dans le volume total des transactions sur les principales plateformes de trading du monde est passée de 61 % à 72 %, tandis que la proportion de transactions au comptant de BTC et d’ETH a diminué. Ce changement de structure de liquidité indique que le système de crédit en dollars américains a partiellement « avalé » le marché des cryptomonnaies, et que le stablecoin en dollars américains est devenu une nouvelle source de risque systémique dans le monde des cryptomonnaies.
Dans le même temps, du point de vue des défis extérieurs, le système du dollar est constamment mis à l’épreuve par les mécanismes monétaires multilatéraux. Des pays comme la Chine, la Russie, l’Iran et le Brésil accélèrent la construction de règlements en monnaie locale, d’accords bilatéraux de compensation et de réseaux d’actifs numériques liés aux matières premières, dans le but d’affaiblir le monopole du dollar américain dans les règlements mondiaux et de promouvoir la mise en œuvre régulière du système de « dédollarisation ». Bien qu’il n’y ait pas de réseau efficace pour faire face au système SWIFT, sa stratégie de « substitution d’infrastructure » a mis la pression sur le réseau de règlement en dollars américains. Par exemple, l’e-CNY, dirigé par la Chine, accélère la connectivité des interfaces de paiement transfrontalières avec les pays d’Asie centrale, du Moyen-Orient et d’Afrique, et explore l’utilisation des monnaies numériques de banque centrale (CBDC) dans le commerce du pétrole, du gaz et des matières premières. Dans le processus, les crypto-actifs sont pris en sandwich entre les deux systèmes, et la question de leur « attribution institutionnelle » est devenue de plus en plus floue.
En tant que variable spéciale de ce modèle, le rôle du bitcoin passe d’un « outil de paiement décentralisé » à un « actif anti-inflation souverain » et à un « canal de liquidité sous l’écart du système ». Au cours du premier semestre 2025, le bitcoin sera largement utilisé dans certains pays et régions pour se protéger contre la dépréciation de la monnaie locale et les contrôles de capitaux, en particulier dans les pays dont les devises sont instables comme l’Argentine, la Turquie et le Nigeria. Les données on-chain montrent qu’au cours du seul premier trimestre 2025, le montant total de BTC entrant en Amérique latine et en Afrique par le biais d’échanges peer-to-peer tels que LocalBitcoins et Paxful a augmenté de plus de 40 % d’une année sur l’autre, et que ces transactions ont considérablement contourné la supervision de la banque centrale du pays et renforcé la fonction de Bitcoin en tant que « valeur refuge grise ».
Cependant, il faut être vigilant : le Bitcoin et l’Ethereum n’ayant pas encore été inclus dans le système logique de crédit national, leur capacité à résister aux risques face aux « stress tests politiques » est encore insuffisante. Au cours du premier semestre 2025, la SEC et la CFTC américaines continueront d’accroître leur supervision des projets DeFi et des protocoles de trading anonymes, en particulier une nouvelle série d’enquêtes sur les ponts inter-chaînes et les nœuds de relais MEV dans l’écosystème de couche 2, incitant certains fonds à choisir de se retirer des protocoles DeFi à haut risque. Cela reflète le fait qu’à mesure que le système du dollar domine à nouveau le récit du marché, les cryptoactifs doivent se repositionner comme un symbole d'« indépendance financière » et plus susceptibles de devenir un outil d'« intégration financière » ou de « couverture institutionnelle ».
Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Avec sa double évolution vers une couche de vérification des données et une couche d'exécution financière, ses fonctionnalités sous-jacentes évoluent progressivement d'une "plateforme de contrats intelligents" à une "plateforme d'accès institutionnel". Que ce soit pour l'émission d'actifs RWA sur la chaîne ou le déploiement de stablecoins au niveau gouvernemental ou des entreprises, de plus en plus d'activités intègrent Ethereum dans leur cadre de conformité. Des institutions financières traditionnelles telles que Visa, JP Morgan et Paypal ont déjà déployé des infrastructures sur des chaînes compatibles avec Ethereum comme Base et Polygon, formant ainsi une "couche institutionnelle" avec l'écosystème DeFi natif. Cela signifie que la position institutionnelle d'Ethereum en tant que "middleware financier" a été reconstruite, et son avenir ne dépend pas du "degré de décentralisation", mais plutôt du "degré de compatibilité institutionnelle".
Le système du dollar américain est en train de redominer le marché des actifs numériques par le biais d’une triple voie de débordement technologique, d’intégration institutionnelle et d’infiltration réglementaire, dans le but non pas d’éliminer les actifs cryptographiques, mais d’en faire une composante intégrée du « monde du dollar numérique ». Les actifs Bitcoin, Ethereum, stablecoins et RWA seront reclassés, réévalués et réréglementés, formant finalement un « système pan-dollar 2.0 » ancré par le dollar américain et représenté par le règlement on-chain. Dans ce système, les vrais crypto-actifs ne sont plus des « rebelles », mais des « arbitragistes dans la zone grise du système ». La logique de l’investissement futur n’est plus seulement « la décentralisation apporte une réévaluation de la valeur », mais « quiconque peut intégrer la structure reconstruite du dollar aura des dividendes institutionnels ».
Quatre, Perspectives des données blockchain : nouvelles variations de la structure des fonds et du comportement des utilisateurs
Au cours du premier semestre 2025, les données en chaîne présentent un tableau complexe de "sédimentation structurelle et reprise marginale entremêlées". La proportion des détenteurs à long terme (LTH) de Bitcoin a de nouveau atteint un niveau historique, la dynamique de l'offre de stablecoins a connu une réparation significative, et l'écosystème DeFi, tout en retrouvant de l'activité, montre toujours une forte réticence au risque. Ces indicateurs reflètent l'essence des émotions des investisseurs oscillant entre la recherche de sécurité et l'expérimentation, ainsi que le processus de restructuration de la structure de financement du marché dans son ensemble, hautement sensible aux changements de rythme des politiques.
Tout d’abord, le signal structurel le plus représentatif provient de l’augmentation continue de la proportion de détenteurs à long terme sur la chaîne Bitcoin. En juin 2025, plus de 70 % du bitcoin était sur la chaîne depuis plus de 12 mois sans bouger, un record. La tendance à l’augmentation des avoirs en LTH indique non seulement que la confiance des investisseurs à long terme dans le marché n’a pas été ébranlée, mais représente également la contraction continue de l’offre en circulation, qui constitue un soutien potentiel pour les prix. Selon les données de Glassnode, la courbe de distribution du temps de détention du Bitcoin se « déplace vers la droite », et de plus en plus de pièces on-chain sont verrouillées sur une plage de temps de plus de 2 ou 3 ans. Derrière ce comportement se cache non seulement l’incarnation émotionnelle de la « coin matauring party », mais aussi les fonds structurels – en particulier les fonds traditionnels tels que les family offices et les institutions d’allocation de pensions – ont commencé à dominer la logique de distribution du BTC sur la chaîne. En conséquence, l’activité à court terme a considérablement diminué. La baisse de la fréquence des transactions on-chain et la baisse continue de l’indicateur Coin Days Destroyed confirment encore la tendance du comportement du marché à passer d’un « jeu à haute fréquence » à une « allocation à long terme ».
Cette structure de dépôt est également profondément en adéquation avec les modèles de comportement institutionnel. D'après l'analyse des portefeuilles multisignatures et la distribution des entités sur la chaîne, plus de 35 % des bitcoins sont actuellement contrôlés par des adresses de grande taille, hautement concentrées et n'ayant pas été déplacées depuis longtemps. Ces adresses présentent des caractéristiques de concentration claires, la plupart ayant constitué leurs positions au cours du quatrième trimestre 2023 ou au début de 2024, puis étant restées silencieuses pendant longtemps. Leur existence a modifié le schéma de spéculation basé sur les cryptomonnaies, autrefois dominé par les petits investisseurs, établissant une nouvelle structure de base pour la transition entre les marchés haussier et baissier.
Dans le même temps, le marché des stablecoins est sorti d’un cycle clair de fixation du fond. De fin 2024 à début 2025, la valeur marchande de l’USDC a baissé pendant 5 mois consécutifs en raison de la contraction de la liquidité de la Fed et de l’incertitude réglementaire de la BSA, et après être entrée dans le deuxième trimestre de 2025, la valeur marchande de l’USDC est revenue dans le canal de croissance, atteignant 62 milliards de dollars en juin, correspondant à nouveau au taux de croissance de l’USDT. Cette croissance n’est pas un événement isolé, mais est tirée par l’expansion de l’écosystème plus large des stablecoins. Les nouveaux stablecoins tels que l’USDP de Paxos et l’USDe d’Ethena ont tous deux enregistré une croissance significative au premier semestre, contribuant à plus de 3 milliards de dollars de nouvelle offre. En particulier, il convient de noter que ce cycle d’expansion des stablecoins est davantage dû au scénario d’activité économique réelle, plutôt qu’au scénario « portant intérêt basé sur les pièces » ou purement spéculatif dans le passé.
L’augmentation de l’activité on-chain prouve également que les stablecoins reviennent des « actifs de contrepartie » du système d’appariement des échanges à l’essence même des « outils de paiement et de circulation » parmi les utilisateurs de la chaîne. Si l’on prend l’exemple de la chaîne de base, au deuxième trimestre 2025, les adresses actives mensuelles de l’USDC augmenteront de 41 % d’un mois sur l’autre, ce qui est supérieur au taux de croissance du réseau principal Ethereum et de Tron au cours de la même période, ce qui reflète l’utilisation plus native et plus fréquente des stablecoins dans l’écosystème L2. L’augmentation de la circulation inter-chaînes est également significative, le comportement inter-chaînes des stablecoins sur des protocoles de pont tels que Wormhole et LayerZero ayant atteint un sommet en mai, indiquant que les fonds recherchent des voies de paiement et de déploiement plus efficaces, plutôt qu’un simple arbitrage pour réaliser des bénéfices commerciaux. Cette tendance renforce également la trajectoire à long terme de l’évolution du marché des crypto-monnaies vers une combinaison de scénarios économiques multi-chaînes et réels.
Par rapport au « rééquilibrage structurel » du Bitcoin et des stablecoins, les données on-chain de l’écosystème DeFi montrent une situation délicate de « réparation active mais neutralité du risque ». Au cours du premier semestre 2025, les produits dérivés décentralisés et les contrats perpétuels seront beaucoup plus actifs que les autres sous-secteurs, en particulier sur des plateformes telles que Abstract, Aevo et Hyperliquid, où le nombre de transactions des utilisateurs et la fréquence des interactions contractuelles augmenteront rapidement. Le volume quotidien des transactions d’Aevo a dépassé 1,5 milliard de dollars en mai, et le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens d’Abstract a augmenté de plus de 60 % d’une année sur l’autre, reflétant la préférence de l’utilisateur pour les produits dérivés spéculatifs « à faible seuil et à fort effet de levier ». Cependant, derrière cette popularité se cache la réalité de la faible utilisation du capital. Bien que la TVL de la plupart des plateformes augmente, son ratio de levier moyen n’est pas proportionnel à la croissance de l’intérêt ouvert, ce qui indique que bien que les participants au marché sondent fréquemment, il n’y a pas d’accumulation systématique de l’effet de levier dans son ensemble. Ce phénomène contradictoire révèle le signal central : bien que le marché soit chaud, l’appétit pour le risque des fonds n’a pas vraiment été libéré, et il est plutôt dans un état stratégique attentiste d'« attente de clarté politique ».
Sur la base de la triple caractéristique des précipitations à long terme sur la chaîne Bitcoin, de la réparation de l’offre de pièces stables et de la limitation du risque de capital DeFi, on peut constater que les données on-chain du premier semestre 2025 révèlent que le marché de la cryptographie se trouve dans une plage de jonction complexe de « reconstruction de puce, compression attendue et réparation de la marge thermique ». La structure du capital est en train de passer de la domination de l’argent chaud en 2023-2024 à une structure composite avec les précipitations structurelles comme base et les transactions à court terme comme table, et le comportement des utilisateurs est également tiraillé à plusieurs reprises entre la spéculation à court terme et l’allocation à long terme. Dans le cadre de cette structure, bien qu’il soit difficile pour le marché des crypto-monnaies de former une hausse unilatérale soutenue à court terme, une fois que la trajectoire de la politique macroéconomique sera claire, comme l’entrée de la Réserve fédérale dans un cycle clair de réduction des taux d’intérêt, la percée de la législation sur les stablecoins ou l’arrivée de fonds incrémentiels d’ETF, etc., cette structure libérera rapidement son élan haussier inhérent. Par conséquent, bien que les données on-chain soient discrètes en surface, elles contiennent en fait des courants sous-jacents, qui sont devenus l’une des variables clés pour juger de la résilience du marché et du timing des points d’inflexion au cours du second semestre de l’année.
Cinq, analyse des tendances du marché des cryptomonnaies et recommandations stratégiques pour le second semestre
Envisageant le second semestre 2025, le marché des cryptomonnaies entrera dans une période critique de retournement où la macroéconomie et la structure résonnent. La variable centrale ne sera plus seulement la fluctuation des prix ou la spéculation locale, mais plutôt le jeu dynamique entre plusieurs chemins macroéconomiques, la certitude institutionnelle et la reconstruction de la structure on-chain. D'après les politiques et les signaux on-chain actuellement connus, l'évolution du marché des cryptomonnaies se rapproche d'une "période de réévaluation des prix" (Repricing Window) : les corrections des attentes politiques, la revalorisation de l'environnement des taux d'intérêt réels et la redéfinition des modèles de tarification des risques par les investisseurs constitueront ensemble la logique principale des fluctuations et des tendances du marché au cours des six à neuf prochains mois.
Du point de vue de la politique macroéconomique, la trajectoire des taux d’intérêt de la Fed et les variations marginales de la liquidité en dollar continueront d’être la force décisive pour la situation globale. Le ton actuel de « baisse tardive et lente des taux d’intérêt » a été largement accepté par le marché, mais avec le relâchement marginal du marché du travail américain, la baisse des intentions d’investissement des entreprises et des indicateurs tels que l’IPC et le PCE montrant des signes de déflation potentielle, la probabilité que la Fed entre dans le canal de la « baisse symbolique des taux » ou même de la « réduction préventive des taux » augmente. Une fois que la Fed aura procédé à sa première baisse de taux d’intérêt entre le milieu de l’année et le début du troisième trimestre, même une petite tentative de 25 points de base pourrait rapidement déclencher un effet d’amplification émotionnelle sur le marché des cryptomonnaies. L’expérience historique montre qu’au début de chaque cycle de libération de liquidité, l’élasticité des crypto-actifs est souvent supérieure à celle des actifs à risque traditionnels, car ils sont essentiellement des « cibles de trading de liquidité pure ». Par conséquent, une fois que le signal de début de la baisse des taux d’intérêt est confirmé, le marché peut avoir un scénario similaire à la « première hausse des actifs logiques, puis étalement de la rotation du thème » après le T3 2020.
Cependant, les risques ne doivent pas être négligés. L’incertitude causée par le cycle politique mondial continuera d’obscurcir la logique de l’évaluation des actifs. L’élection présidentielle américaine, la redistribution du pouvoir au Parlement européen, la tendance au découplage financier entre la Russie et l’Occident et une nouvelle série de jeux commerciaux entre la Chine et les États-Unis pourraient perturber temporairement l’appétit pour le risque des investisseurs et les flux de capitaux. En particulier, si Trump remporte les élections, ses tendances politiques extrêmes telles que le contrôle de la technologie, l’armement du dollar et la réserve stratégique du bitcoin pourraient être bonnes pour la crypto à court terme, mais les chocs géopolitiques qui l’accompagnent et les risques de découplage financier qui les sous-tendent pourraient également déclencher une « réévaluation des risques » du système de capital mondial. Par conséquent, tout au long du second semestre de l’année, le marché des crypto-monnaies sera dominé par le « scissors gap » d’un assouplissement modéré de la politique macroéconomique et d’une forte incertitude géopolitique, montrant un modèle ascendant volatil de « hausse impulsionnelle-suppression de la politique de rotation structurelle ».
Du point de vue de la structure du marché, le cycle actuel du marché de la cryptographie entre dans la phase intermédiaire à tardive de « la dominance du capital des ETF, la stabilisation de la structure on-chain et le ralentissement de la rotation des thèmes ». Les ETF au comptant Bitcoin sont devenus la force incrémentale dominante sur le marché, et leur rythme d’afflux net détermine presque directement la tendance du prix du BTC. Bien que les flux entrants d’ETF aient ralenti en mai et juin, la structure à long terme ne s’est pas inversée, ce qui indique que les fonds institutionnels traditionnels attendent un meilleur point d’allocation. Dans le même temps, la structure on-chain s’est progressivement stabilisée. La déliquidité de la distribution de jetons menée par LTH, la réparation active des stablecoins en tant qu’outils de paiement et de déploiement sur la chaîne, et l’expansion continue de l’écosystème DeFi dans un État à faible effet de levier indiquent tous que le marché de la cryptographie forme un système d’exploitation interne plus résilient. Une fois que l’environnement macroéconomique coopérera, la libération élastique de la structure sera beaucoup plus élevée que celle du cycle précédent dominé par la spéculation.
Il convient de noter que le rotation des thèmes ralentit considérablement. De la fin 2024 au début 2025, des sujets chauds tels que AI+Crypto, RWA, et Meme2.0 ont successivement dominé l'attention du marché et l'afflux de fonds, mais à partir de la seconde moitié de 2025, l'efficacité de l'entrée de fonds dans les projets thématiques a clairement diminué, la conversion des récits en prix prend plus de temps et l'espace se restreint. La patience des investisseurs pour la spéculation thématique est en train de s'affaiblir, et le récit de rotation n'est plus durable. Cela signifie que les opportunités structurelles du marché au cours du second semestre seront davantage concentrées sur la voie de "validation des récits soutenus par la réalité" : comme la croissance réelle des utilisateurs des protocoles d'IA, l'optimisation continue des données sur la chaîne BTC, et les données de circulation des stablecoins comme USDC dépassant les attentes, pour réellement stimuler le marché à moyen terme.
Du point de vue des suggestions d’opérations tactiques, il faudrait accorder plus d’attention à la « synergie de structure et de rythme » au niveau de la répartition de l’actif. Le bitcoin reste l’actif principal le plus certain, et la logique de détention à long terme reste inchangée, ce qui convient à la disposition à deux voies des ETF et des portefeuilles froids pour continuer à saisir ses opportunités de réévaluation de valorisation en tant qu'« or numérique » dans le cycle de réduction des taux d’intérêt. Ethereum dispose d’une flexibilité de jeu, mais il faut se méfier du manque d’alpha causé par l’affaiblissement de la dynamique d’innovation des applications on-chain, et il est recommandé de se concentrer sur les subdivisions de la combinaison « liquidité + nouveau récit » dans son écosystème, comme les protocoles dérivés RWA, la croissance des stablecoins de la chaîne L2, etc. Les « chaînes publiques à haut débit » telles que Solana et TON ont une certaine marge de manœuvre pour réparer les valorisations, mais elles devraient contrôler strictement la position et le rythme de participation pour faire face au risque possible de flux et de reflux de liquidité.
De plus, il est conseillé d'allouer une certaine proportion de positions pour capturer de manière stratégique le potentiel de rotation secondaire des actifs de type Meme. Bien que l'intensité du récit Meme ait considérablement diminué, les opportunités de trading émotionnel à court terme basées sur la résonance du trafic et de la liquidité de la plateforme X ne sont pas encore complètement éteintes. Pour les utilisateurs familiers avec la surveillance des flux de fonds on-chain, il est possible de combiner les variations de trafic SocialFi, des ponts inter-chaînes, et les mouvements des adresses de baleines, pour effectuer des opérations légères à l'échelle intrajournalière ou hebdomadaire. Sur cette base, il est essentiel de renforcer le mécanisme de gestion des risques, afin de garantir que la configuration Meme ne dépasse pas 10 % de la capitalisation totale du portefeuille.
Enfin, du point de vue de la recherche institutionnelle et stratégique, le second semestre 2025 est plus propice à la construction d’un « cadre de marché haussier défensif » plutôt qu’à des anticipations agressives de marché haussier. Bien que le marché ait une dynamique haussière, ses variables externes sont trop complexes, et toute politique extérieure, choc de guerre ou renversement réglementaire peut former un resserrement inversé de la direction du marché. Par conséquent, il est recommandé de se concentrer sur les trois indicateurs suivants en tant que « signal avancé » pour le retournement progressif du marché des crypto-monnaies : l’un est le changement de la trajectoire de la politique de la Fed et du graphique à points, s’il faut libérer l’attente de baisses continues des taux d’intérêt ; La deuxième est de savoir si les flux de capitaux des FNB seront réamplifiés, en particulier si les entrées nettes quotidiennes moyennes reviendront à plus de 500 millions de dollars ; La troisième est de savoir si la circulation et l’activité on-chain des stablecoins (en particulier l’USDC et l’USDe) peuvent maintenir la tendance de croissance mensuelle et franchir le sommet de 2024. Une fois que les trois forment une résonance, cela constitue un signal de confirmation que le marché passe à l’étape de « réévaluation de la tendance », et la pente ascendante du marché subséquent devrait augmenter de manière significative.
Au second semestre 2025, le marché de la cryptographie entrera dans un cycle de réparation à moyen terme de « précipitations structurelles à politique ». Bien que la tendance du marché ne soit pas absolument unilatérale, sous les multiples synergies du réchauffement macroéconomique, de l’optimisation on-chain et de la réparation de la rotation du capital, le marché de la cryptographie dispose d’une base stratégique pour réaliser une « percée haussière lente dans les chocs de range ». La clé est de savoir si les investisseurs peuvent comprendre le rythme des changements macroéconomiques et ancrer la tendance des données on-chain, afin de construire une stratégie à long terme avec un taux de gain élevé dans un contexte de volatilité et de bras de fer.
Six, conclusion
En 2025, le marché des cryptomonnaies entrera dans un nouveau cycle dominé par des jeux institutionnels et guidé par une reconstruction de la liquidité. Nous conseillons aux investisseurs d'adopter comme ligne directrice stratégique « chercher des opportunités structurelles dans la défense », en saisissant les nouveaux chemins Alpha offerts par la reconstruction des outils monétaires américains et la reprise de la chaîne d'arbitrage entre les États-Unis et la Chine. La patience sera la stratégie la plus puissante de cette année, et comprendre les institutions sera la véritable compétence pour traverser les cycles.