Comment les génies du chiffrement ont évaporé des milliers de milliards de dollars

Ce yacht est considéré comme magnifique : pesant environ 500 tonnes, son corps de 171 pieds, construit en verre et en acier, est d'une blancheur éclatante, et il est également équipé d'une piscine à fond en verre. Il devait être achevé en juillet, permettant de profiter d'un dîner au coucher du soleil en Sicile ou de déguster des cocktails sur les plages turquoise d'Ibiza. Le capitaine en attente de ce yacht d'une valeur de 50 millions de dollars a montré des photos à ses amis lors d'une fête, se vantant qu'il "est plus grand que tous les yachts des milliardaires les plus riches de Singapour", et a décrit des plans pour décorer la cabine avec un écran de projection afin d'exposer leurs œuvres d'art NFT.

Ce super yacht de 150 millions de dollars est le plus grand yacht vendu en Asie par le fabricant de yachts de luxe italien San Lorenzo, et il est considéré comme le symbole de la frénésie des "nouveaux riches" de la cryptomonnaie. "Cela représente le début d'un voyage fascinant," a déclaré l'agent de yachts dans l'annonce de vente aux enchères l'année dernière, "j'ai hâte de témoigner des nombreux moments heureux à bord du bateau." L'acheteur a donné un nom amusant à ce bateau - Much Wow.

Les propriétaires Su Zhu et Kyle Davies sont deux diplômés de l'Université d'Andover, qui gèrent un fonds de couverture en chiffrement à Singapour nommé Three Arrows Capital. Cependant, ils n'ont finalement pas pu attendre le moment où ils célébreraient avec du champagne à la proue du Much Wow. Au lieu de cela, en juillet de cette année, le même mois où le yacht devait être mis à l'eau, les deux hommes ont demandé la faillite et ont disparu avant de faire le dernier paiement, laissant le yacht "abandonné" au quai de La Spezia, sur la côte italienne. Bien qu'il n'ait pas encore été officiellement mis en vente, des rumeurs concernant ce yacht de luxe commencent déjà à circuler dans le cercle des courtiers en superyachts internationaux.

Depuis lors, ce yacht est devenu un mème sans fin et un sujet de conversation lors des pauses café sur Twitter. Des millions de petits investisseurs aux professionnels et investisseurs du secteur, presque tout le monde a été témoin, avec choc ou frustration, du moment de l'effondrement de Three Arrows Capital - ce fonds d'investissement autrefois considéré comme l'un des plus respectés du secteur financier mondial. L'effondrement de la société a déclenché un effet domino, entraînant non seulement une vente massive de Bitcoin, mais a également "détruit" une grande partie des "réalisations" de l'industrie du chiffrement au cours des deux dernières années.

De nombreuses entreprises de chiffrement basées à New York et à Singapour sont des victimes directes de l'effondrement de Three Arrows Capital. Voyager Digital est une bourse de chiffrement cotée basée à New York, qui était autrefois évaluée à des milliards de dollars, et a demandé une protection contre la faillite en juillet, révélant que Three Arrows Capital lui devait plus de 650 millions de dollars. Genesis Global Trading a accordé un prêt de 2,3 milliards de dollars à Three Arrows Capital. Blockchain.com est une entreprise de chiffrement précoce qui propose des portefeuilles numériques et s'est développée pour devenir une grande bourse. Three Arrows Capital lui doit un prêt de 270 millions de dollars qui n'a pas encore été remboursé, et à la date de publication, l'entreprise a licencié un quart de son personnel.

Les observateurs les plus perspicaces de l'industrie de la chiffrement estiment généralement que Three Arrows Capital porte une part importante de la responsabilité de l'effondrement de la chiffrement en 2022, car le chaos du marché et les ventes forcées ont entraîné une chute de 70 % ou plus des actifs numériques comme le Bitcoin, faisant ainsi disparaître plus d'un trillion de dollars de valeur. Le PDG d'une plateforme d'échange a déclaré : "Cette chute est estimée à 80 % de causes attribuables à l'effondrement de Three Arrows Capital," cette plateforme ayant récemment secouru plusieurs emprunteurs au bord de la faillite, il pourrait en savoir plus que quiconque sur ces questions. "Ce n'est pas seulement Three Arrows Capital qui a des problèmes, c'est juste qu'ils les ont gérés à une échelle plus grande que quiconque. C'est aussi pour cette raison qu'ils ont gagné plus de confiance dans tout l'écosystème de la chiffrement, ce qui a finalement conduit à des résultats encore plus graves."

Pour une entreprise qui se décrit toujours comme jouant seulement avec son propre argent - "Nous n'avons pas d'investisseurs externes," a déclaré Su Zhu, le PDG de Three Arrows Capital, lors d'une interview en février de cette année - mais lorsque l'histoire s'est arrêtée brusquement, la puissance de destruction de Three Arrows Capital est incroyable. À la mi-juillet, le montant des réclamations déposées par les créanciers avait déjà dépassé 2,8 milliards de dollars, et ce chiffre ne représente probablement pas la totalité de l'iceberg. Des prêteurs de fonds parmi les plus connus aux investisseurs riches, il semble que tout le monde dans le domaine du chiffrement ait prêté ses cryptomonnaies à Three Arrows Capital, y compris les employés de Three Arrows Capital eux-mêmes, qui ont également déposé leur salaire sur leur plateforme de trading pour gagner des intérêts. "Beaucoup de gens se sentent déçus, certains se sentent gênés," a déclaré Alex Svanevik, le PDG de la société d'analyse blockchain Nansen. "Ils n'auraient pas dû le faire, car la vie de nombreuses personnes pourrait en être détruite, beaucoup ont donné leur argent."

Cet argent semble maintenant avoir disparu, tout comme les actifs de plusieurs fonds associés et une partie des fonds de divers projets de chiffrement gérés par Three Arrows Capital. L'ampleur réelle des pertes pourrait ne jamais être connue, et pour de nombreuses start-ups de chiffrement qui ont placé des fonds dans cette entreprise, la divulgation publique de cette relation pourrait faire face à un risque d'un examen accru de la part des investisseurs et des régulateurs gouvernementaux.

En attendant, ce yacht abandonné semble être une incarnation légèrement absurde de l'arrogance, de la cupidité et de l'imprudence des cofondateurs de 35 ans de la société. Alors que leur fonds spéculatif est en plein processus de liquidation chaotique, Su Zhu et Davies se cachent actuellement. Pour une industrie qui ne cesse de se défendre, les professionnels du chiffrement ont tenté depuis le premier jour de prouver qu'il ne s'agit pas d'une escroquerie, mais Three Arrows Capital semble avoir prouvé à elle seule le point de vue de l'"adversaire".

Su Zhu et Davies sont deux jeunes ambitieux, très intelligents et bien informés sur les opportunités structurelles des monnaies numériques : le chiffrement est un jeu qui consiste à créer de la richesse virtuelle à partir de rien et à persuader les autres sous forme de monnaie traditionnelle. Ils soutiennent que cette richesse virtuelle devrait devenir de la richesse dans le monde réel. Ils établissent leur réputation sur les réseaux sociaux en jouant le rôle de génies financiers milliardaires, transformant cela en crédit financier réel, puis empruntant des milliards de dollars pour des investissements spéculatifs, qu'ils peuvent propulser vers le succès grâce à leurs grandes plateformes influentes. Sans s'en rendre compte, ces milliardaires prétendus deviennent de véritables milliardaires capables d'acheter des super yachts. Ils avancent à tâtons, mais semblent toujours réussir à mettre leur plan à exécution, jusqu'à ce que la fin arrive soudainement.

En 2005, Su Zhu et Davies étaient en quatrième année à l'Université d'Andover. Su Zhu et Davies se sont rencontrés à l'Académie Phillips à Andover, dans le Massachusetts. On sait que de nombreux enfants d'Andover viennent de grandes richesses ou de familles éminentes, mais Su Zhu et Davies ont grandi dans un environnement relativement ordinaire en banlieue de Boston. "Nos parents ne sont pas riches," a déclaré Davies lors d'une interview l'année dernière. "Nous sommes des gens très de classe moyenne." Ils n'étaient pas non plus particulièrement populaires. "Ils étaient tous appelés des étrangers, surtout Su," a déclaré un camarade de classe. "En réalité, ils ne sont pas du tout étranges - juste timides."

Su Zhu, un immigrant chinois arrivé aux États-Unis avec sa famille à l'âge de 6 ans, est connu pour son GPA parfait et ses cours AP courageux ; dans son annuaire de fin d'études, il a reçu la plus haute distinction de "l'élève le plus assidu". Son travail en mathématiques a reçu un prix spécial, mais il n'est pas seulement un expert en chiffres - il a également remporté le plus grand prix de roman d'Andover à sa remise de diplômes. "Su est la personne la plus intelligente de notre classe," se souvient un camarade.

Davies est également une star sur le campus, mais ses camarades le considèrent comme un outsider dans d'autres domaines - s'ils se souviennent encore de lui. En tant que Japonais émergent, Davies a obtenu le plus haut honneur en japonais à sa remise de diplôme. Selon Davies, lui et Su Zhu n'étaient pas particulièrement proches à l'époque. "Nous avons fréquenté le même lycée, la même université et avons trouvé notre premier emploi ensemble. Il a déclaré dans un podcast sur le chiffrement en 2021 que nous n'avons jamais été les meilleurs amis." "Je ne le connaissais pas très bien au lycée. Je savais qu'il était intelligent - il était comme notre orateur de fin d'année - mais à l'université, nous avons eu plus d'échanges."

"Ensemble à l'université" est à l'Université de Columbia, où ils ont tous suivi des cours de mathématiques intensifs et ont rejoint l'équipe de mur. Su Zhu a obtenu son diplôme avec mention une année à l'avance, puis a déménagé à Tokyo pour travailler dans une banque en tant que trader de produits dérivés, et Davies l'a suivi pour un stage. Leurs bureaux étaient côte à côte jusqu'à ce que Su Zhu soit licencié pendant la crise financière, puis il a rejoint une plateforme de trading haute fréquence à Singapour appelée Flow Traders.

Là-bas, Su Zhu a appris l'art de l'arbitrage - essayant de capturer les petites variations de valeur relative entre deux actifs connexes, généralement en vendant des actifs surévalués et en achetant des actifs sous-évalués. Il s'est concentré sur les fonds négociés en bourse (, qui sont essentiellement des fonds communs de placement cotés comme des actions ), achetant et vendant des fonds connexes pour réaliser de faibles profits. Il a excellé dans ce domaine, se classant parmi les meilleurs dans le classement de rentabilité de Flow. Ce succès lui a donné une nouvelle confiance. Il est bien connu qu'il n'hésitait pas à critiquer ouvertement les performances de ses collègues, voire à accuser son patron. Su Zhu se démarquait d'une autre manière : le bureau de Flow était rempli de serveurs, il faisait chaud, et il venait au travail en shorts et t-shirt, en enlevant sa chemise, même en traversant le hall du bâtiment sans se soucier de sa tenue. "Su se promenait torse nu en mini-short," se souvient un ancien collègue. "C'était le seul à enlever sa chemise pour trader."

Après Flow, Su Zhu a travaillé pendant un certain temps dans une banque, suivant les traces de légendes du chiffrement et du milliardaire co-fondateur d'une certaine plateforme de trading. Davies, quant à lui, est resté à la banque, mais à ce moment-là, les deux en avaient assez de la vie dans les grandes banques. Su Zhu se plaignait à des connaissances de la mauvaise qualité de ses collègues de banque, qui faisaient perdre de l'argent à l'entreprise dans les transactions sans aucune conséquence. À ses yeux, les meilleurs talents avaient déjà quitté les fonds spéculatifs ou étaient devenus indépendants. Lui et Davies, âgé de 24 ans, ont décidé de lancer leur propre plateforme. "Il n'y a presque aucun inconvénient à partir," a expliqué Davies lors d'une interview l'année dernière. "C'est comme si, si nous partons et que nous foirons vraiment, nous aurons certainement un autre emploi."

En 2012, Su Zhu et Davies ont temporairement séjourné à San Francisco, où ils ont rassemblé leurs économies et emprunté de l'argent à leurs parents pour lever environ 1 million de dollars de fonds d'amorçage pour Three Arrows Capital. Ce nom vient d'une légende japonaise, où un grand daimyo ou seigneur de guerre enseigne à ses fils à faire la différence entre essayer de casser une flèche - sans effort - et essayer de casser trois flèches ensemble - impossible.

Davies a déclaré dans un podcast que, en moins de deux mois, leur argent avait doublé. Les deux se sont rapidement rendus à Singapour, où il n'y a pas d'impôt sur les plus-values, et en 2013, ils y ont enregistré le fonds, projetant d'abandonner leur passeport américain et de devenir citoyens. Su Zhu parle couramment le chinois et l'anglais, naviguant aisément dans le cercle social de Singapour, et organise parfois des jeux de poker et des matches amicaux avec Davies. Cependant, ils semblent frustrés de ne pas pouvoir faire passer Three Arrows Capital à un niveau supérieur. Lors d'un dîner vers 2015, Davies s'est plaint à un autre trader de la difficulté de lever des fonds auprès des investisseurs. Le trader n'était pas surpris - après tout, Su Zhu et Davies n'avaient ni beaucoup de pedigree, ni beaucoup de références.

À ce stade précoce, Three Arrows Capital se concentrait sur un marché de niche : l'arbitrage des marchés émergents des devises ( ou "FX" ) dérivés - des produits financiers ( liés aux prix futurs de devises plus petites ) telles que le baht thaïlandais ou la roupie indonésienne ). Le fondateur d'une plateforme de trading a récemment écrit dans un article que pénétrer ces marchés dépendait de l'établissement de relations commerciales solides avec de grandes banques, et qu'il était "presque impossible" d'entrer sur ces marchés. "Quand Su et Kyle m'ont dit comment ils ont commencé, je