Le 15 juin, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a prononcé un discours : "Aujourd'hui, nous avons décidé de maintenir notre taux directeur inchangé et de continuer à réduire nos avoirs en titres". Dans le même temps, Powell a également déclaré que de nouvelles hausses des taux d'intérêt cette année seraient appropriées pour ramener le taux d'inflation à 2%.
Après près d'un an et demi de hausses de taux, la Fed est finalement en attente. Nous sommes dans un environnement macro vraiment fascinant en ce moment, et j'ai des pensées folles sur la macroéconomie et la crypto...
#### 1 : L'économie s'est bien mieux comportée que prévu
Je ne vois aucun commentateur macro il y a 18 mois qui pensait que la Fed pourrait augmenter ses taux aussi haut sans complètement faire exploser la situation, mais paradoxalement, l'économie semble être en plein essor (du moins jusqu'à présent).
#### Deux : l'énorme impact de l'augmentation des dépenses budgétaires du gouvernement américain
Je pense que la leçon ultime de ce cycle de hausse des taux pourrait être l'incapacité croissante de la Fed à surmonter l'impact des dépenses budgétaires importantes et croissantes du gouvernement américain.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) estime que 2023 est l'année où le déficit américain explose. Pour les 5 premiers mois de 2023, le déficit atteint un montant stupéfiant de 743 milliards de dollars, une augmentation de 1416 % par rapport à 2022, à 49 milliards de dollars en mai. Revenus : 1 969 G$ contre 2 323 G$ (-15,3 %) Dépenses : 2 712 G$ contre 2 371 G$ (+14,4 %). Bref, moins de revenus et plus de dépenses.
De plus, comme l'ont souligné Kuppy (@hkuppy) et Luke Gromen (@LukeGromen), la Fed payant 5% sur les bons du Trésor a fini par être stimulant à sa manière, car tout l'argent excédentaire que le gouvernement a dépensé en état d'ébriété est toujours allé dans l'économie, tout comme Différentes manières par rapport à zirp et QE.
En fait, le reste de la décennie semble n'être qu'une danse de plus en plus créative entre la Fed et le Trésor : comment monétiser nos déficits budgétaires/dettes souveraines croissants. Comme le soutient Captain Rational @noahseidman : Si la Fed ne finance pas la levée de fonds du Trésor, le Congrès sera finalement obligé de demander au Trésor d'imprimer de l'argent directement au lieu de prêter.
#### Trois : nous sommes dans une nouvelle ère de chômage structurellement bas
Une leçon que ce cycle d'excursion semble également enseigner est que nous sommes dans une nouvelle ère de chômage structurellement bas, en grande partie en raison de la démographie (les baby-boomers prennent tous leur retraite + les taux de natalité ont fortement chuté au cours des 40 dernières années aux États-Unis et dans le monde). .... C'est la plus longue période de chômage < 4% depuis le taux de chômage continu qui s'est terminé en 1970.
De toute évidence, le taux de chômage officiel est un peu un point de données torturé, mais il ne fait aucun doute que les salaires augmentent (à juste titre) pour la première fois en 40 ans, en raison de facteurs démographiques et sociaux, d'une demande croissante de main-d'œuvre.
Quatrième : les risques posés par les propriétés vacantes se préparent
Les taux de vacance dans l'immobilier commercial (en particulier les bureaux) semblent absolument désastreux, non seulement en raison des taux d'intérêt nettement plus élevés résultant du processus de destruction des actions, entraînant des taux de capitalisation plus élevés, mais aussi en raison du passage au travail à distance. Selon The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, les taux de vacance des bureaux par ville sont les suivants :
Actuellement, 17% de tous les espaces de bureaux aux États-Unis sont vacants. Pendant ce temps, plus de 1,5 billion de dollars de dettes immobilières commerciales arriveront à échéance d'ici 2025. Une grande partie de la dette est détenue par les banques régionales et les propriétés vacantes ont du mal à rembourser la dette. C'est une crise qui couve.
Five : Le travail à distance est là pour rester
Il devient de plus en plus évident que les bureaux en cabine sont tout simplement anachroniques de nos jours. De plus, il y a eu un large changement culturel dans les perceptions, d'une "préférence pour le travail à distance" à une haine viscérale du travail de bureau. Le travail à domicile devient un énorme problème politique, et beaucoup voient le travail dans un bureau comme une liberté enlevée. C'est une question qui passionne les gens, qui s'apparente à la religion/la politique. Ce mouvement est bien plus puissant que beaucoup ne le pensent, en particulier parmi les jeunes générations.
Il est difficile de surestimer l'importance de cette transition vers le télétravail. Pendant plus de 150 ans, à l'ère de l'industrie et des bureaux, l'Amérique a été définie par une migration économique massive vers les villes, ce qui représente sans doute un virage à 180 degrés dans l'autre sens.
#### Six : Implications de la résolution du plafond de la dette/supplément TGA
Je pense que la grande question à court terme devrait être de savoir quel impact la résolution du plafond de la dette/le réapprovisionnement du TGA, etc. aura sur les conditions de liquidité et les actifs à risque.
Le consensus est sans aucun doute baissier, mais je pense que le fil suivant de Conks (@concodanomic) donne une vision plus nuancée de la question : le rallye alimenté par la liquidité fait grimper le S&P 500 de 12 % jusqu'à présent cette année %. Mais maintenant, la prochaine « fuite de liquidités » majeure est sur le point de commencer. Le dernier drame politique s'est terminé par une suspension du plafond de la dette jusqu'en 2025, permettant aux dirigeants monétaires de recommencer à imprimer de l'argent. Au cours du reste de 2023, le Trésor américain est maintenant sur le point d'émettre environ 1 000 milliards de dollars nets de billets sur les marchés les plus importants sur le plan systémique...
Si l'histoire se répète, les responsables visent à remplir les comptes bancaires du gouvernement américain, le compte général du Trésor (TGA) au sein du système de la Fed, avec environ 600 milliards de dollars d'ici septembre. La TGA détient la clé principale du compte Fed de chaque banque commerciale et accumulera lentement des réserves. Le consensus se concentre sur deux effets des « recharges TGA » : l'instabilité du marché due à l'émission massive de dette publique, et la perte consécutive de dépôts et de réserves bancaires entraînant une réduction de la liquidité. Cependant, les résultats des deux ne sont pas aussi désastreux qu'ils le paraissent.
Premièrement, on pensait qu'il serait difficile pour le marché d'émettre une telle quantité de bons du Trésor en si peu de temps, ce qui ferait grimper les écarts et provoquerait des turbulences. Mais comme l'histoire le montre, le marché obligataire absorbe beaucoup d'émissions, même en un mois, sans trop de problèmes. Quant à la demande, avec des rendements atteignant leurs rendements les plus élevés depuis des décennies et le passage d'une norme monétaire non garantie (LIBOR) à une norme monétaire «garantie» (SOFR) en plein essor, le monde est impatient d'engloutir le fardeau croissant de la dette américaine. Les titans de la finance sont plus affamés que jamais. Nous savons également à l'avance que les principaux acteurs du marché sont prêts à brûler de grandes quantités de dette souveraine, en se référant à la dernière enquête de la Fed sur ses principaux revendeurs, les entités spécifiques que la Fed autorise à créer des marchés sur les bons du Trésor américain. L'offre attendue correspond à la demande. Au lieu de cela, ce qui affecte la liquidité n'est pas de savoir si les acteurs du marché peuvent absorber les milliards de dollars de nouvelles émissions de dette du Trésor, mais qui achète la plupart de ce qui est en circulation. La véritable préoccupation est la ponction subséquente sur les liquidités du système bancaire.
Le meilleur scénario pour la liquidité est que la plupart des bons du Trésor soient achetés avec des liquidités détenues principalement par des fonds du marché monétaire (MMF) et certaines banques dans le cadre de la facilité RRP (reverse repurchase) de la Fed. Après avoir pris en compte la réglementation et le risque par rapport à la récompense, la plupart des liquidités excédentaires finissent ici...
Le récent silence de la Fed a ajouté la cerise sur le gâteau pour un rallye des actifs à risque. De plus, les marchés pourraient déjà être en avance sur une "période d'interdiction", qui limite actuellement la capacité du personnel du FOMC à parler publiquement ou à être interrogé. La pause temporaire a atteint son efficacité maximale.
Seven : La situation de l'approvisionnement énergétique n'est toujours pas résolue et le prix est une grande variable
De même, les prix de l'énergie apparaissent toujours comme la grande variable à surveiller à moyen terme, car c'est eux qui pourraient commencer à faire remonter l'inflation. Lyn Alden (@LynAldenContact), fondatrice de Lyn Alden Investment Strategy : Si vous examinez les investissements en matières premières, les bulles d'obligations souveraines, les frictions mondiales, la montée du populisme et l'incapacité de réduire les dépenses, vous pourriez penser qu'il s'agit d'une inflation structurelle à long terme. Une déflation périodique (demande temporaire destruction) dans la tendance. L'inflation est actuellement sur une tendance baissière (déflation) et je m'attends à ce que l'inflation dans de nombreuses catégories persiste, mais gardez à l'esprit que la situation de l'approvisionnement énergétique reste largement non résolue et sera probablement le moteur du prochain cycle d'inflation.
Huit : la DeFi et le Bitcoin en chaîne continuent de se développer rapidement
Crypto a été complètement battu au cours de la dernière année et demie. Cependant, DeFi et Bitcoin en chaîne continuent de se développer rapidement, et quiconque utilise sérieusement Tradfi et Rails en chaîne se rendra compte que Crypto en chaîne est 100 fois plus efficace.
Nine : la crypto a encore besoin de beaucoup d'innovation
Cela dit, il semble que les crypto-monnaies n'en sont qu'à leurs débuts, et il reste encore beaucoup d'innovations à faire, en particulier en termes de confidentialité et d'expérience utilisateur, comme rendre les choses normales comme la paie, AR/AP, etc. entièrement en chaîne.
Ten : l'arc de l'histoire économique se tournera vers les crypto-monnaies
La plupart des risques liés à la cryptographie pour le reste de l'année semblent être idiosyncratiques (réglementation, Binance, Tether, etc.). Toutes les liquidités et tous les capitaux ont quitté l'espace, il est donc difficile de voir une contagion macroéconomique trop grave pour cela.
Mais à long terme, au fur et à mesure que le cycle des générations progresse, je ne vois pas pourquoi l'arc de l'histoire économique ne se tourne pas vers la crypto-monnaie, puisque même ses détracteurs admettent qu'elle attire beaucoup de capital intellectuel, et je ne sais pas de tous les autres jeunes qui réussissent n'aimaient pas ça.
Résumer
Malgré le succès apparent de la Fed dans l'augmentation des taux et la maîtrise de l'inflation, cela peut sembler futile alors qu'elle réduira dans les années à venir. Les États-Unis ont toujours le même ratio dette/PIB massif et les mêmes problèmes de droits des baby-boomers non financés, et les 18 derniers mois pourraient bien finir par chuter brusquement comme le fameux graphique "Weimar German Gold":
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Allons-nous vers un effondrement économique ? Dix réflexions sur la macro et la cryptographie
Le 15 juin, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a prononcé un discours : "Aujourd'hui, nous avons décidé de maintenir notre taux directeur inchangé et de continuer à réduire nos avoirs en titres". Dans le même temps, Powell a également déclaré que de nouvelles hausses des taux d'intérêt cette année seraient appropriées pour ramener le taux d'inflation à 2%.
Après près d'un an et demi de hausses de taux, la Fed est finalement en attente. Nous sommes dans un environnement macro vraiment fascinant en ce moment, et j'ai des pensées folles sur la macroéconomie et la crypto...
#### 1 : L'économie s'est bien mieux comportée que prévu
Je ne vois aucun commentateur macro il y a 18 mois qui pensait que la Fed pourrait augmenter ses taux aussi haut sans complètement faire exploser la situation, mais paradoxalement, l'économie semble être en plein essor (du moins jusqu'à présent).
#### Deux : l'énorme impact de l'augmentation des dépenses budgétaires du gouvernement américain
Je pense que la leçon ultime de ce cycle de hausse des taux pourrait être l'incapacité croissante de la Fed à surmonter l'impact des dépenses budgétaires importantes et croissantes du gouvernement américain.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) estime que 2023 est l'année où le déficit américain explose. Pour les 5 premiers mois de 2023, le déficit atteint un montant stupéfiant de 743 milliards de dollars, une augmentation de 1416 % par rapport à 2022, à 49 milliards de dollars en mai. Revenus : 1 969 G$ contre 2 323 G$ (-15,3 %) Dépenses : 2 712 G$ contre 2 371 G$ (+14,4 %). Bref, moins de revenus et plus de dépenses.
> Source : @ThHappyHawaiian
De plus, comme l'ont souligné Kuppy (@hkuppy) et Luke Gromen (@LukeGromen), la Fed payant 5% sur les bons du Trésor a fini par être stimulant à sa manière, car tout l'argent excédentaire que le gouvernement a dépensé en état d'ébriété est toujours allé dans l'économie, tout comme Différentes manières par rapport à zirp et QE.
En fait, le reste de la décennie semble n'être qu'une danse de plus en plus créative entre la Fed et le Trésor : comment monétiser nos déficits budgétaires/dettes souveraines croissants. Comme le soutient Captain Rational @noahseidman : Si la Fed ne finance pas la levée de fonds du Trésor, le Congrès sera finalement obligé de demander au Trésor d'imprimer de l'argent directement au lieu de prêter.
#### Trois : nous sommes dans une nouvelle ère de chômage structurellement bas
Une leçon que ce cycle d'excursion semble également enseigner est que nous sommes dans une nouvelle ère de chômage structurellement bas, en grande partie en raison de la démographie (les baby-boomers prennent tous leur retraite + les taux de natalité ont fortement chuté au cours des 40 dernières années aux États-Unis et dans le monde). .... C'est la plus longue période de chômage < 4% depuis le taux de chômage continu qui s'est terminé en 1970.
> Source de l'image @LizAnnSonders
De toute évidence, le taux de chômage officiel est un peu un point de données torturé, mais il ne fait aucun doute que les salaires augmentent (à juste titre) pour la première fois en 40 ans, en raison de facteurs démographiques et sociaux, d'une demande croissante de main-d'œuvre.
Quatrième : les risques posés par les propriétés vacantes se préparent
Les taux de vacance dans l'immobilier commercial (en particulier les bureaux) semblent absolument désastreux, non seulement en raison des taux d'intérêt nettement plus élevés résultant du processus de destruction des actions, entraînant des taux de capitalisation plus élevés, mais aussi en raison du passage au travail à distance. Selon The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, les taux de vacance des bureaux par ville sont les suivants :
Actuellement, 17% de tous les espaces de bureaux aux États-Unis sont vacants. Pendant ce temps, plus de 1,5 billion de dollars de dettes immobilières commerciales arriveront à échéance d'ici 2025. Une grande partie de la dette est détenue par les banques régionales et les propriétés vacantes ont du mal à rembourser la dette. C'est une crise qui couve.
Five : Le travail à distance est là pour rester
Il devient de plus en plus évident que les bureaux en cabine sont tout simplement anachroniques de nos jours. De plus, il y a eu un large changement culturel dans les perceptions, d'une "préférence pour le travail à distance" à une haine viscérale du travail de bureau. Le travail à domicile devient un énorme problème politique, et beaucoup voient le travail dans un bureau comme une liberté enlevée. C'est une question qui passionne les gens, qui s'apparente à la religion/la politique. Ce mouvement est bien plus puissant que beaucoup ne le pensent, en particulier parmi les jeunes générations.
Il est difficile de surestimer l'importance de cette transition vers le télétravail. Pendant plus de 150 ans, à l'ère de l'industrie et des bureaux, l'Amérique a été définie par une migration économique massive vers les villes, ce qui représente sans doute un virage à 180 degrés dans l'autre sens.
#### Six : Implications de la résolution du plafond de la dette/supplément TGA
Je pense que la grande question à court terme devrait être de savoir quel impact la résolution du plafond de la dette/le réapprovisionnement du TGA, etc. aura sur les conditions de liquidité et les actifs à risque.
Le consensus est sans aucun doute baissier, mais je pense que le fil suivant de Conks (@concodanomic) donne une vision plus nuancée de la question : le rallye alimenté par la liquidité fait grimper le S&P 500 de 12 % jusqu'à présent cette année %. Mais maintenant, la prochaine « fuite de liquidités » majeure est sur le point de commencer. Le dernier drame politique s'est terminé par une suspension du plafond de la dette jusqu'en 2025, permettant aux dirigeants monétaires de recommencer à imprimer de l'argent. Au cours du reste de 2023, le Trésor américain est maintenant sur le point d'émettre environ 1 000 milliards de dollars nets de billets sur les marchés les plus importants sur le plan systémique...
Si l'histoire se répète, les responsables visent à remplir les comptes bancaires du gouvernement américain, le compte général du Trésor (TGA) au sein du système de la Fed, avec environ 600 milliards de dollars d'ici septembre. La TGA détient la clé principale du compte Fed de chaque banque commerciale et accumulera lentement des réserves. Le consensus se concentre sur deux effets des « recharges TGA » : l'instabilité du marché due à l'émission massive de dette publique, et la perte consécutive de dépôts et de réserves bancaires entraînant une réduction de la liquidité. Cependant, les résultats des deux ne sont pas aussi désastreux qu'ils le paraissent.
Premièrement, on pensait qu'il serait difficile pour le marché d'émettre une telle quantité de bons du Trésor en si peu de temps, ce qui ferait grimper les écarts et provoquerait des turbulences. Mais comme l'histoire le montre, le marché obligataire absorbe beaucoup d'émissions, même en un mois, sans trop de problèmes. Quant à la demande, avec des rendements atteignant leurs rendements les plus élevés depuis des décennies et le passage d'une norme monétaire non garantie (LIBOR) à une norme monétaire «garantie» (SOFR) en plein essor, le monde est impatient d'engloutir le fardeau croissant de la dette américaine. Les titans de la finance sont plus affamés que jamais. Nous savons également à l'avance que les principaux acteurs du marché sont prêts à brûler de grandes quantités de dette souveraine, en se référant à la dernière enquête de la Fed sur ses principaux revendeurs, les entités spécifiques que la Fed autorise à créer des marchés sur les bons du Trésor américain. L'offre attendue correspond à la demande. Au lieu de cela, ce qui affecte la liquidité n'est pas de savoir si les acteurs du marché peuvent absorber les milliards de dollars de nouvelles émissions de dette du Trésor, mais qui achète la plupart de ce qui est en circulation. La véritable préoccupation est la ponction subséquente sur les liquidités du système bancaire.
Le meilleur scénario pour la liquidité est que la plupart des bons du Trésor soient achetés avec des liquidités détenues principalement par des fonds du marché monétaire (MMF) et certaines banques dans le cadre de la facilité RRP (reverse repurchase) de la Fed. Après avoir pris en compte la réglementation et le risque par rapport à la récompense, la plupart des liquidités excédentaires finissent ici...
Le récent silence de la Fed a ajouté la cerise sur le gâteau pour un rallye des actifs à risque. De plus, les marchés pourraient déjà être en avance sur une "période d'interdiction", qui limite actuellement la capacité du personnel du FOMC à parler publiquement ou à être interrogé. La pause temporaire a atteint son efficacité maximale.
Seven : La situation de l'approvisionnement énergétique n'est toujours pas résolue et le prix est une grande variable
De même, les prix de l'énergie apparaissent toujours comme la grande variable à surveiller à moyen terme, car c'est eux qui pourraient commencer à faire remonter l'inflation. Lyn Alden (@LynAldenContact), fondatrice de Lyn Alden Investment Strategy : Si vous examinez les investissements en matières premières, les bulles d'obligations souveraines, les frictions mondiales, la montée du populisme et l'incapacité de réduire les dépenses, vous pourriez penser qu'il s'agit d'une inflation structurelle à long terme. Une déflation périodique (demande temporaire destruction) dans la tendance. L'inflation est actuellement sur une tendance baissière (déflation) et je m'attends à ce que l'inflation dans de nombreuses catégories persiste, mais gardez à l'esprit que la situation de l'approvisionnement énergétique reste largement non résolue et sera probablement le moteur du prochain cycle d'inflation.
Huit : la DeFi et le Bitcoin en chaîne continuent de se développer rapidement
Crypto a été complètement battu au cours de la dernière année et demie. Cependant, DeFi et Bitcoin en chaîne continuent de se développer rapidement, et quiconque utilise sérieusement Tradfi et Rails en chaîne se rendra compte que Crypto en chaîne est 100 fois plus efficace.
Nine : la crypto a encore besoin de beaucoup d'innovation
Cela dit, il semble que les crypto-monnaies n'en sont qu'à leurs débuts, et il reste encore beaucoup d'innovations à faire, en particulier en termes de confidentialité et d'expérience utilisateur, comme rendre les choses normales comme la paie, AR/AP, etc. entièrement en chaîne.
Ten : l'arc de l'histoire économique se tournera vers les crypto-monnaies
La plupart des risques liés à la cryptographie pour le reste de l'année semblent être idiosyncratiques (réglementation, Binance, Tether, etc.). Toutes les liquidités et tous les capitaux ont quitté l'espace, il est donc difficile de voir une contagion macroéconomique trop grave pour cela.
Mais à long terme, au fur et à mesure que le cycle des générations progresse, je ne vois pas pourquoi l'arc de l'histoire économique ne se tourne pas vers la crypto-monnaie, puisque même ses détracteurs admettent qu'elle attire beaucoup de capital intellectuel, et je ne sais pas de tous les autres jeunes qui réussissent n'aimaient pas ça.
Résumer
Malgré le succès apparent de la Fed dans l'augmentation des taux et la maîtrise de l'inflation, cela peut sembler futile alors qu'elle réduira dans les années à venir. Les États-Unis ont toujours le même ratio dette/PIB massif et les mêmes problèmes de droits des baby-boomers non financés, et les 18 derniers mois pourraient bien finir par chuter brusquement comme le fameux graphique "Weimar German Gold":
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