Catatan Editor: Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di bursa saham AS mulai "mengenal kembali" Ethereum. SharpLink Gaming berencana untuk menjual saham dan menginvestasikan hingga 1 miliar dolar AS untuk membeli ETH sebagai cadangan strategis; BTCS juga telah membeli sekitar 8,42 juta dolar AS untuk 3.450 ETH. Arah ini mungkin mengeluarkan sinyal yang jelas: ETH sedang bertransisi dari "bahan bakar di dalam rantai" menjadi "aset strategis tingkat perusahaan".
Dari platform eksperimen untuk komunitas pengembang, hingga infrastruktur DeFi, hingga alokasi keuangan perusahaan jangka panjang, peran Ethereum sangat berubah. Dalam gelombang revaluasi ini, bagaimana kita memahami logika teknis dan model ekonomi di balik ETH?
Odaily telah menerjemahkan dan menyaring artikel mendalam berjudul "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" yang ditulis bersama oleh Konstantin Lomashuk, seorang investor awal di Ethereum dan salah satu pendiri Lido, dan Artem Kotelskiy, kepala penelitian di Cyber•Fund dan PhD dalam matematika di Princeton. Artikel ini secara sistematis memilah lintasan pengembangan Ethereum, evolusi protokol, jalur penskalaan, dan posisinya di era Rollup, dan mencoba menjawab pertanyaan kunci: mengapa ETH layak "dipegang untuk waktu yang lama"?
Catatan: Karena teks aslinya cukup panjang, untuk meningkatkan keterbacaan, penerjemah telah melakukan pemotongan dan optimasi pada beberapa konten tanpa mengubah makna aslinya.
DeFi: Produk pasar yang pertama kali ditemukan di Ethereum untuk kesesuaian pasar (PMF)
Ethereum sejak awal didedikasikan untuk menciptakan platform komputasi global yang terbagi dan tanpa kepercayaan. Setelah sepuluh tahun perkembangan, ia telah berkembang dari eksperimen teknologi awal menjadi basis inti untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi), pasar ruang blok, dan ekosistem aplikasi on-chain.
Namun, untuk memahami bagaimana ETH sampai ke titik ini, kita harus memulai dari satu titik kunci - Product-Market Fit (PMF) dari produk DeFi. Saat itu, tepat pada masa bearish dari 2018 hingga 2020, dengan munculnya protokol seperti ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, dan Compound, Ethereum secara bertahap berevolusi menjadi sistem keuangan dasar yang mandiri, dapat dikombinasikan, dan tanpa izin. Ledakan DeFi adalah kecocokan alami antara inovasi teknologi dan permintaan pasar.
Musim "DeFi Summer" pada tahun 2020 menandai puncaknya, dengan jumlah yang terkunci meningkat pesat, volume transaksi on-chain untuk pertama kalinya melampaui platform perdagangan terpusat, dan nilai jaringan ETH mulai terlihat. Namun, biaya transaksi yang tinggi yang menyertainya juga mengungkapkan kekurangan pada skalabilitas Ethereum, dan menanamkan benih untuk transformasi jalur teknologi di masa depan.
Perubahan nilai ETH: dari EIP-1559 ke The Merge
Jika DeFi menunjukkan nilai praktis Ethereum, maka dua pembaruan EIP-1559 dan The Merge memberikan logika nilai jangka panjang untuk ETH.
Pada tahun 2021, EIP-1559 diluncurkan, yang merevolusi mekanisme biaya Ethereum. Model "penawaran preferensial" asli digantikan oleh biaya dasar, yang tidak lagi dimiliki oleh penambang, tetapi langsung dibakar. Ini berarti bahwa semakin aktif jaringan, semakin banyak ETH yang dibakar, semakin sedikit tekanan inflasi, dan semakin kuat dukungan nilai untuk ETH.
Bagian berwarna biru indigo menunjukkan bahwa ETH mulai mewujudkan "pengembalian nilai" melalui mekanisme pembakaran.
Pada bulan September 2022, Ethereum menyelesaikan peningkatan penting yang bersejarah: mekanisme konsensus beralih dari proof of work (PoW) ke proof of stake (PoS), yang menandai pelaksanaan resmi "The Merge". Transformasi ini memiliki tingkat kesulitan teknis yang sangat tinggi, tetapi juga sangat penting — hal ini mengurangi konsumsi energi Ethereum sebanyak 8000 kali, dan menurunkan tingkat penerbitan tahunan yang diperlukan untuk keamanan jaringan dari 4% menjadi kurang dari 1%.
Setelah itu, "tingkat inflasi bersih" ETH beralih menjadi negatif untuk waktu yang cukup lama.
Hijau mewakili jumlah penerbitan ETH baru setiap minggu, oranye adalah jumlah penghancuran ETH setiap minggu, biru mewakili selisih bersih antara keduanya. Keyakinan jangka panjang di era Rollup: Kerja sama atau parasit?
Skalabilitas adalah tantangan inti Ethereum, menghadapi tiga dilema: desentralisasi, keamanan, dan skalabilitas, Ethereum akhirnya memilih solusi Rollup. Rollup mengeksekusi transaksi di luar rantai, hanya mencatat perubahan status dan data ke dalam rantai utama, yang menjamin keamanan rantai utama dan secara signifikan meningkatkan throughput transaksi.
Ini juga mengubah Ethereum dari sekadar "platform eksekusi" menjadi "lapisan keamanan + lapisan ketersediaan data", membentuk jalur skala yang "berpusat pada Rollup".
Namun, Rollup bukan hanya perubahan teknologi, tetapi juga mengubah logika aliran nilai ETH. Di masa lalu, pengguna membayar biaya langsung ke rantai utama, tetapi sekarang sebagian besar transaksi diselesaikan melalui rollup, dan permintaan untuk transaksi langsung di rantai utama berkurang. Rollup menghasilkan pendapatan dengan menjual kembali ruang blok, tetapi sejak peningkatan Cancun, biaya langsung mereka pada rantai utama telah berkurang secara signifikan, yang mengarah pada diskusi "parasitisme". Faktanya, Rollup lebih merupakan "perpanjangan bisnis" dari Ethereum, mengandalkan keamanan dan layanan data dari rantai utama untuk membawa lebih banyak pengguna dan transaksi.
Meskipun permintaan transaksi rantai utama telah menurun, ekspansi dan peningkatan rantai utama masih aktif dipromosikan, dengan tujuan meningkatkan kapasitas pemrosesan sebesar 100 atau bahkan 1.000 kali lipat dalam beberapa tahun ke depan untuk memberikan keamanan dan dukungan data yang lebih kuat untuk L2. Bersama-sama, Rollup dan rantai utama membentuk ekosistem yang saling melengkapi, baik pembagian kerja maupun kolaborasi, meletakkan dasar bagi pengembangan berkelanjutan Ethereum di masa depan.
Indikator Status Ethereum: Analisis Krisis dan Faktor-Faktor Mendalam
Sejak jatuhnya FTX pada tahun 2022, industri kripto secara keseluruhan tetap tumbuh, tetapi ETH menunjukkan kinerja yang jelas tertinggal dibandingkan dengan Bitcoin (BTC) dan Solana (SOL). Harga ETH sangat terkait dengan biaya transaksi jaringan Ethereum, dan sejak tahun 2022, pertumbuhan biaya transaksi tidak menggembirakan, terutama jika dibandingkan dengan periode 2018-2022 dan kinerja Solana di periode ini, tekanan pendapatan sangat jelas. Ada tiga alasan utama:
Faktor A: Rollup "parasit"
Meskipun Rollup mendapatkan keuntungan melalui biaya pengguna, saat ini belum memberikan cukup nilai kembali ke jaringan utama Ethereum.
Dari data yang ada, meskipun faktor ini ada, namun saat ini dampaknya terhadap total pendapatan masih kecil. Pendapatan total Rollup saat ini hanya berada di tingkat beberapa juta dolar per minggu, dan biayanya relatif rendah, sebagian alasannya adalah karena sorter Rollup dapat mendukung batas gas yang jauh lebih tinggi daripada jaringan utama, sehingga mereka tidak perlu mengenakan biaya tinggi kepada pengguna seperti jaringan L1.
Lebih penting lagi, sekarang terlalu dini untuk mempertanyakan mengapa rollup tidak memberikan manfaat kembali ke mainnet. Faktanya, komunitas Ethereum secara "tidak terduga" mengadopsi strategi untuk menyediakan ruang ketersediaan data (DA) secara gratis kepada rollup, untuk menarik sebanyak mungkin lapisan agregasi untuk terhubung, "diskon" semacam ini adalah cara yang benar untuk membangun ekosistem di awal.
Faktor B: Pemindahan fokus strategi L1 ke DA, pembangunan mainnet terpinggirkan
Sejak peluncuran jalur Rollup Ethereum, hampir semua strategi dan fokus pertumbuhan pengguna cenderung pada rollup, sementara pengembangan dan pemeliharaan mainnet relatif diabaikan.
Sampai batas tertentu, bias ini benar. Strategi "all-in" Ethereum untuk bertaruh pada rollup di masa depan untuk memecahkan masalah biaya mainnet yang tinggi mengabaikan potensi L1 itu sendiri. Melihat ke belakang sekarang, ketika fragmentasi rollup secara bertahap muncul, dan kami secara bertahap menemukan jalur penskalaan L1 yang layak (seperti daftar akses, pengembangan zkEVM), kami dapat melihat bahwa kurangnya alokasi strategis L1 mungkin agak berlebihan.
Namun harus diakui, penilaian ini didasarkan pada perspektif setelah kejadian. Jalur Rollup pada dasarnya merupakan langkah pragmatis untuk menghadapi masalah kemacetan jaringan utama saat itu, sementara solusi seperti zkEVM masih jauh dari kenyataan. Oleh karena itu, saat itu sangat sulit untuk secara wajar membagi sumber daya antara L1 dan DA.
Selain itu, meskipun kami sekarang memiliki jalur yang jelas untuk meningkatkan batas gas L1 sebanyak 100 kali, untuk mencapai kinerja di atas 10.000 TPS dan mendukung platform komputasi blockchain publik yang komprehensif, beberapa bentuk pemotongan horizontal masih tidak dapat dihindari. Dalam konteks ini, memilih strategi Rollup-first pada saat itu masih merupakan keputusan yang rasional.
Faktor C: Permintaan DA Rollup belum melampaui pasokan DA di mainnet.
Ini adalah masalah mendalam yang paling penting dan paling diabaikan saat ini: Permintaan Rollup terhadap ruang ketersediaan data (DA) belum secara substansial melebihi pasokan Ethereum.
Sequencer Rollup sangat efisien dalam mengemas dan mengunggah transaksi ke mainnet, dengan rasio kompresi yang sangat tinggi, sehingga mereka mengkonsumsi ruang blob yang jauh lebih sedikit daripada teoritis. Selain itu, beberapa aktivitas pengguna (seperti transaksi meme coin) juga telah dialihkan oleh Tron dan Solana.
Sebelum peningkatan Pectra (7 Mei 2025), pasokan DA Ethereum adalah sekitar 210 TPS pada 3 blob per blok. Hingga November 2024, pasokan ini akan melebihi permintaan pasar. Bahkan jika permintaan telah meningkat, harga gas gumpalan menunjukkan bahwa harganya tidak meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa permintaan belum melampaui pasokan. Baru-baru ini, Pectra menggandakan target gumpalannya menjadi 6 blok, dan pasokan DA telah meningkat lagi, jauh melebihi permintaan aktual.
Oleh karena itu, faktor C sebenarnya adalah variabel mendasar yang mempengaruhi faktor A dan B. Begitu permintaan Rollup untuk ruang blob benar-benar melebihi pasokan, biaya blob akan memasuki fase penemuan pasar, dan struktur biaya keseluruhan jaringan Ethereum akan mengalami perubahan kualitas.
Bagaimana cara menilai nilai ETH? Logika bisnis Ethereum
Apakah ETH benar-benar merupakan aset produktif, atau mata uang? Kami yakin bahwa ETH seharusnya terlebih dahulu menjadi aset produktif, dan hanya kemudian menjadi mata uang.
Alasan terletak pada fakta bahwa parit terkuat Ethereum berasal dari keunggulan teknologinya: dasar kepercayaan dan stabilitas yang teruji selama bertahun-tahun, netralitas dan ketahanan terhadap sensor yang dihasilkan dari desentralisasi, ekosistem DeFi yang terdepan, komunitas penelitian dan pengembang yang berkualitas tinggi, serta mekanisme perlindungan jaringan yang kuat. Ethereum adalah "komputer global" yang benar-benar tak terhentikan.
Kedua, sebagai aset produktif yang mengandalkan adopsi teknologi, nilai moneter ETH dapat distabilkan dan diperkuat. Meskipun lebih mudah bagi ETH sebagai mata uang untuk melintasi siklus iterasi teknologi, jalan teraman adalah membangun Ethereum sebagai platform teknologi untuk memastikan bahwa model ekonominya berkelanjutan, dan kemudian atribut moneter secara alami akan muncul. Sebaliknya, "berspekulasi ETH sebagai mata uang" saja tidak akan membangun fondasi yang kokoh.
Singkatnya, harga ETH terdiri dari tiga bagian: nilai diskonto dari biaya transaksi di masa depan, premi mata uang (sebagai penyimpanan nilai, media transaksi, bahkan unit pembukuan), dan premi spekulatif (termasuk nilai budaya dan meme). Meskipun dua yang terakhir memiliki pengaruh besar, untuk memperkuat ketiga hal ini, kuncinya adalah memaksimalkan pendapatan jaringan dasar, yang merupakan fondasi nilai ETH.
Strategi Rollup Jangka Panjang Ethereum: Mengapa Ini Benar? Kebenaran Pertarungan dengan Solana
Alasan Ethereum memilih jalur ekspansi "berbasis Rollup" dengan tegas sangat jelas: itu adalah satu-satunya desain arsitektur yang dapat menjaga keamanan, skalabilitas, dan netralitas.
Dari sudut pandang penyediaan teknologi, Ethereum adalah platform kontrak pintar yang paling aman dan paling terdesentralisasi saat ini. Melalui jembatan verifikasi (validating bridge) dan lapisan ketersediaan data (DA), Ethereum dapat "mendistribusikan" keamanan rantai utama kepada Rollup, membantu mereka membangun rantai mereka sendiri tanpa harus membangun kembali satu set sistem kepercayaan.
Dari sudut pandang permintaan pasar, pengguna pada akhirnya tidak peduli rantai mana yang mereka gunakan—mereka hanya peduli tentang "rantai mana yang menawarkan transaksi paling murah dan paling aman". Dalam jangka panjang, pilihan yang paling rasional adalah menjadi Rollup, membeli keamanan, membeli DA, membeli konsensus, dan langsung terhubung ke Ethereum. Ini akan secara alami membentuk fenomena konvergensi pasar: Rollup akan berfungsi seperti perusahaan, membangun layanan mereka di sekitar "buku besar netral" Ethereum, bukan terpisah ke rantai pulau lainnya.
Ethereum vs Solana
Berdasarkan pendapatan biaya transaksi tahun 2024, beberapa orang percaya bahwa Solana mulai mengungguli Ethereum di pasar ruang blok. Namun, strategi Solana yang berfokus pada perluasan perangkat keras berisiko tinggi, dengan jaringan yang secara berkala mengalami kelebihan beban. Jika blockchain ingin mencapai potensi penuhnya, yaitu memindahkan infrastruktur keuangan secara besar-besaran ke dalam rantai, Solana pada akhirnya juga harus beralih ke perluasan sharding, sementara Ethereum sudah jauh unggul dalam hal keamanan, infrastruktur Rollup, dan adopsi ekosistem.
Yang lebih penting, sebagian besar aktivitas on-chain Solana berasal dari gelombang Memecoin. Data menunjukkan bahwa transaksi semacam itu pernah menyumbang lebih dari 50% dari volume transaksi DEX-nya. Namun, Memecoin adalah fenomena jenis permainan jangka pendek dan zero-sum—setelah panasnya berlalu, mitos "pendapatan tinggi" nya juga sulit untuk dipertahankan.
Sebaliknya, Ethereum menonjol dalam skenario berdaya lekat tinggi seperti DeFi, di mana protokol ini tidak didorong oleh spekulasi yang berlebihan, tetapi merupakan migrasi perilaku keuangan nyata ke blockchain.
Perbedaan paling mencolok dan paling penting: node validator Solana terpusat, sementara Ethereum memiliki jaringan staker yang paling beragam di seluruh dunia. Desentralisasi ini sendiri adalah benteng terkuat.
Masalah dalam strategi Rollup
Jika jalur Rollup benar, masa depan jangka panjang Ethereum cerah, mengapa performa harga ETH tidak baik?
Dari sisi teknologi, kekurangan terbesar Rollup adalah kurangnya interoperabilitas default, yang menyebabkan fragmentasi status dan secara serius mempengaruhi pengalaman pengguna dan pengembang.
Di bidang bisnis, masalah kunci adalah Ethereum belum jelas menyampaikan strategi bisnis Rollup:
Strategi jangka pendek: Bagaimana mendorong pertumbuhan cepat Rollup?
Kekayaan jangka panjang: Mengapa Rollup tidak akan beralih ke platform ketersediaan data lainnya?
Strategi bisnis Rollup: Ekspansi, Diferensiasi, dan Benteng
Pertama, Ethereum harus memprioritaskan ekspansi, terus menyediakan ketersediaan data (DA) yang cukup dan dengan harga rendah.
Ethereum beroperasi di pasar jaringan teknologi yang sangat kompetitif dan berubah dengan cepat, dan pemenangnya akan menikmati efek jaringan yang kuat. Dalam lingkungan ini, strategi yang tepat adalah menyediakan produk berkualitas dan dengan cepat memperluas basis pengguna dengan biaya yang sangat rendah atau hampir tanpa biaya, yang juga merupakan jalur pertumbuhan jaringan teknologi yang paling sukses.
Oleh karena itu, Ethereum harus menjaga harga ketersediaan data (DA) tetap rendah untuk meminimalkan hambatan akses Rollup. Setelah pembaruan Cancun, Ethereum menyediakan kapasitas 3 blob, dengan pasokan melebihi permintaan dalam jangka pendek, secara efektif menekan harga. Meskipun strategi ini tidak dilakukan secara sengaja, hasilnya cukup baik.
Kedua, menyelesaikan interoperabilitas Rollup, meningkatkan pengalaman pengguna dan pengembang
Interoperabilitas adalah kekurangan terbesar Ethereum di era Rollup. Fragmentasi secara serius memengaruhi pengguna dan pengembang, memecahkan pengalaman terpadu dari kinerja interoperabilitas, mempersempit kesenjangan dengan rantai integrasi, dan merupakan kunci untuk membangun parit likuiditas.
Komunitas sedang aktif mendorong solusi pertukaran lintas rantai aset skala menengah dalam detik ERC-7683, dan jembatan lintas rantai aset besar dalam jam 2-dari-3 OP+ZK+TEE.
Tiga, strategi diferensiasi dan pembangunan moat
Ethereum perlu mencapai diferensiasi dalam layanan DA untuk menarik pelanggan Rollup marginal, sekaligus membangun moat untuk mengunci pelanggan ekosistem.
Keunggulan kompetitif utama berasal dari tiga efek jaringan besar: kepercayaan, likuiditas, dan komposabilitas. Saat ini, kebutuhan komposabilitas lintas Rollup masih belum jelas, dengan nilai utama terkonsentrasi pada kepercayaan dan likuiditas. Kedua aspek ini secara alami akan diperluas dari Ethereum L1 ke ekosistem Rollup setelah interoperabilitas teratasi.
Dalam hal kepercayaan, Rollup memperoleh perlindungan keamanan tertinggi melalui DA Ethereum, keamanan rantai independen relatif lebih lemah, keamanan Rollup yang menggunakan DA Ethereum terus meningkat, dan parit pertahanannya terus diperkuat.
Dalam hal likuiditas, likuiditas tingkat institusi Ethereum L1 adalah faktor penting dalam pemilihan Rollup. Setelah Rollup terhubung dengan DA Ethereum, ia dapat memperoleh likuiditas institusi dari seluruh ekosistem, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal, dan membentuk benteng yang kokoh.
Oleh karena itu, pasar akan mendorong penggunaan Rollup dengan Ethereum DA untuk mendapatkan keamanan dan likuiditas tertinggi. Ethereum harus memperkuat kedua keuntungan ini dan menarik klien institusi melalui merek dan kepercayaan.
Jalur aliran nilai kembali: dari "memaksimalkan biaya" ke "memaksimalkan nilai yang diangkut"
Ketika Ethereum memperluas ketersediaan data (DA) ke tingkat juta TPS (seperti melalui solusi seperti 2D PeerDAS), dan ekosistem Rollup secara sukarela dan kuat terikat pada DA Ethereum, Ethereum akan mendapatkan pendapatan biaya transaksi yang signifikan.
Di tingkat rantai utama, adopsi luas DeFi dan aplikasi perusahaan akan menjadi pendorong utama, sementara popularitas Rollup akan semakin memperbesar efek ini. Pada saat yang sama, Rollup juga akan membayar biaya untuk interoperabilitas dan layanan penyelesaian, yang akan berkontribusi lebih lanjut terhadap pendapatan.
Di tingkat DA, kunci untuk mencapai ekonomi yang berkelanjutan adalah dengan meningkatkan harga minimum blob. Cara konkret adalah dengan memantau pendapatan keseluruhan Rollup dan menetapkan harga minimum yang wajar, sehingga Rollup dapat mentransfer proporsi nilai tertentu ke Ethereum.
Sebagai contoh, dalam beberapa tahun ke depan, katakanlah Rollups mendominasi pasar pembayaran CeDeFi, memproses sekitar 10.000 TPS dan menghasilkan miliaran dolar dalam pendapatan tahunan, sementara Ethereum DA memasok lebih dari 10.000 TPS. Pada titik ini, biaya transaksi blob tidak akan sepenuhnya memasuki penemuan harga pasar, tetapi menetapkan biaya minimum 0,3 sen per transaksi DA yang dibakar dapat menghasilkan sekitar $1 miliar dalam pendapatan tahunan bagi pemegang ETH.
Lebih lanjut mencakup pasar perdagangan frekuensi tinggi, seperti sosial, perdagangan, koordinasi agen AI, TPS Rollup dapat mencapai tingkat 30.000, menghasilkan pendapatan biaya transaksi DA yang akan melebihi 10 miliar dolar, dan biaya transaksi tetap di bawah satu sen.
Jenis pendapatan ini dipengaruhi oleh harga ETH dan faktor lainnya, dan harga minimum perlu disesuaikan secara dinamis, yang diharapkan akan ditentukan oleh konsensus komunitas, mirip dengan mekanisme batas gas saat ini. Di masa depan, perlu untuk mempelajari lebih lanjut strategi penetapan harga blob yang optimal, seperti menyempurnakan koneksi dengan pasar biaya Ethereum L1. Selain itu, saat Ethereum beralih ke zkEVM atau RISC-V, teknologi baru seperti infrastruktur SNARK akan membantu meningkatkan efisiensi pengambilan biaya.
Kuncinya adalah, pada tahap ini tidak perlu terburu-buru untuk langsung mengambil nilai dari transaksi, tetapi seharusnya memaksimalkan dukungan dan memfasilitasi kegiatan bernilai tinggi di ruang blok dan blob Ethereum. Ini tidak hanya akan menghasilkan dan meningkatkan efek jaringan, tetapi juga membantu Ethereum menangkap pasar ruang blok yang terus berkembang, memperkuat dasar ekonominya. Oleh karena itu, jalur aliran nilai sangat jelas.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Dari mana nilai ETH berasal? Analisis lengkap dari logika aset hingga strategi bisnis
Penulis: Konstantin Lomashuk, Artem Kotelskiy
Diterjemahkan: Dingdang, Odaily Planet Daily
Catatan Editor: Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di bursa saham AS mulai "mengenal kembali" Ethereum. SharpLink Gaming berencana untuk menjual saham dan menginvestasikan hingga 1 miliar dolar AS untuk membeli ETH sebagai cadangan strategis; BTCS juga telah membeli sekitar 8,42 juta dolar AS untuk 3.450 ETH. Arah ini mungkin mengeluarkan sinyal yang jelas: ETH sedang bertransisi dari "bahan bakar di dalam rantai" menjadi "aset strategis tingkat perusahaan".
Dari platform eksperimen untuk komunitas pengembang, hingga infrastruktur DeFi, hingga alokasi keuangan perusahaan jangka panjang, peran Ethereum sangat berubah. Dalam gelombang revaluasi ini, bagaimana kita memahami logika teknis dan model ekonomi di balik ETH?
Odaily telah menerjemahkan dan menyaring artikel mendalam berjudul "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" yang ditulis bersama oleh Konstantin Lomashuk, seorang investor awal di Ethereum dan salah satu pendiri Lido, dan Artem Kotelskiy, kepala penelitian di Cyber•Fund dan PhD dalam matematika di Princeton. Artikel ini secara sistematis memilah lintasan pengembangan Ethereum, evolusi protokol, jalur penskalaan, dan posisinya di era Rollup, dan mencoba menjawab pertanyaan kunci: mengapa ETH layak "dipegang untuk waktu yang lama"?
Catatan: Karena teks aslinya cukup panjang, untuk meningkatkan keterbacaan, penerjemah telah melakukan pemotongan dan optimasi pada beberapa konten tanpa mengubah makna aslinya.
DeFi: Produk pasar yang pertama kali ditemukan di Ethereum untuk kesesuaian pasar (PMF)
Ethereum sejak awal didedikasikan untuk menciptakan platform komputasi global yang terbagi dan tanpa kepercayaan. Setelah sepuluh tahun perkembangan, ia telah berkembang dari eksperimen teknologi awal menjadi basis inti untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi), pasar ruang blok, dan ekosistem aplikasi on-chain.
Namun, untuk memahami bagaimana ETH sampai ke titik ini, kita harus memulai dari satu titik kunci - Product-Market Fit (PMF) dari produk DeFi. Saat itu, tepat pada masa bearish dari 2018 hingga 2020, dengan munculnya protokol seperti ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, dan Compound, Ethereum secara bertahap berevolusi menjadi sistem keuangan dasar yang mandiri, dapat dikombinasikan, dan tanpa izin. Ledakan DeFi adalah kecocokan alami antara inovasi teknologi dan permintaan pasar.
Musim "DeFi Summer" pada tahun 2020 menandai puncaknya, dengan jumlah yang terkunci meningkat pesat, volume transaksi on-chain untuk pertama kalinya melampaui platform perdagangan terpusat, dan nilai jaringan ETH mulai terlihat. Namun, biaya transaksi yang tinggi yang menyertainya juga mengungkapkan kekurangan pada skalabilitas Ethereum, dan menanamkan benih untuk transformasi jalur teknologi di masa depan.
Perubahan nilai ETH: dari EIP-1559 ke The Merge
Jika DeFi menunjukkan nilai praktis Ethereum, maka dua pembaruan EIP-1559 dan The Merge memberikan logika nilai jangka panjang untuk ETH.
Pada tahun 2021, EIP-1559 diluncurkan, yang merevolusi mekanisme biaya Ethereum. Model "penawaran preferensial" asli digantikan oleh biaya dasar, yang tidak lagi dimiliki oleh penambang, tetapi langsung dibakar. Ini berarti bahwa semakin aktif jaringan, semakin banyak ETH yang dibakar, semakin sedikit tekanan inflasi, dan semakin kuat dukungan nilai untuk ETH.
Bagian berwarna biru indigo menunjukkan bahwa ETH mulai mewujudkan "pengembalian nilai" melalui mekanisme pembakaran.
Pada bulan September 2022, Ethereum menyelesaikan peningkatan penting yang bersejarah: mekanisme konsensus beralih dari proof of work (PoW) ke proof of stake (PoS), yang menandai pelaksanaan resmi "The Merge". Transformasi ini memiliki tingkat kesulitan teknis yang sangat tinggi, tetapi juga sangat penting — hal ini mengurangi konsumsi energi Ethereum sebanyak 8000 kali, dan menurunkan tingkat penerbitan tahunan yang diperlukan untuk keamanan jaringan dari 4% menjadi kurang dari 1%.
Setelah itu, "tingkat inflasi bersih" ETH beralih menjadi negatif untuk waktu yang cukup lama.
Hijau mewakili jumlah penerbitan ETH baru setiap minggu, oranye adalah jumlah penghancuran ETH setiap minggu, biru mewakili selisih bersih antara keduanya. Keyakinan jangka panjang di era Rollup: Kerja sama atau parasit?
Skalabilitas adalah tantangan inti Ethereum, menghadapi tiga dilema: desentralisasi, keamanan, dan skalabilitas, Ethereum akhirnya memilih solusi Rollup. Rollup mengeksekusi transaksi di luar rantai, hanya mencatat perubahan status dan data ke dalam rantai utama, yang menjamin keamanan rantai utama dan secara signifikan meningkatkan throughput transaksi.
Ini juga mengubah Ethereum dari sekadar "platform eksekusi" menjadi "lapisan keamanan + lapisan ketersediaan data", membentuk jalur skala yang "berpusat pada Rollup".
Namun, Rollup bukan hanya perubahan teknologi, tetapi juga mengubah logika aliran nilai ETH. Di masa lalu, pengguna membayar biaya langsung ke rantai utama, tetapi sekarang sebagian besar transaksi diselesaikan melalui rollup, dan permintaan untuk transaksi langsung di rantai utama berkurang. Rollup menghasilkan pendapatan dengan menjual kembali ruang blok, tetapi sejak peningkatan Cancun, biaya langsung mereka pada rantai utama telah berkurang secara signifikan, yang mengarah pada diskusi "parasitisme". Faktanya, Rollup lebih merupakan "perpanjangan bisnis" dari Ethereum, mengandalkan keamanan dan layanan data dari rantai utama untuk membawa lebih banyak pengguna dan transaksi.
Meskipun permintaan transaksi rantai utama telah menurun, ekspansi dan peningkatan rantai utama masih aktif dipromosikan, dengan tujuan meningkatkan kapasitas pemrosesan sebesar 100 atau bahkan 1.000 kali lipat dalam beberapa tahun ke depan untuk memberikan keamanan dan dukungan data yang lebih kuat untuk L2. Bersama-sama, Rollup dan rantai utama membentuk ekosistem yang saling melengkapi, baik pembagian kerja maupun kolaborasi, meletakkan dasar bagi pengembangan berkelanjutan Ethereum di masa depan.
Indikator Status Ethereum: Analisis Krisis dan Faktor-Faktor Mendalam
Sejak jatuhnya FTX pada tahun 2022, industri kripto secara keseluruhan tetap tumbuh, tetapi ETH menunjukkan kinerja yang jelas tertinggal dibandingkan dengan Bitcoin (BTC) dan Solana (SOL). Harga ETH sangat terkait dengan biaya transaksi jaringan Ethereum, dan sejak tahun 2022, pertumbuhan biaya transaksi tidak menggembirakan, terutama jika dibandingkan dengan periode 2018-2022 dan kinerja Solana di periode ini, tekanan pendapatan sangat jelas. Ada tiga alasan utama:
Faktor A: Rollup "parasit"
Meskipun Rollup mendapatkan keuntungan melalui biaya pengguna, saat ini belum memberikan cukup nilai kembali ke jaringan utama Ethereum.
Dari data yang ada, meskipun faktor ini ada, namun saat ini dampaknya terhadap total pendapatan masih kecil. Pendapatan total Rollup saat ini hanya berada di tingkat beberapa juta dolar per minggu, dan biayanya relatif rendah, sebagian alasannya adalah karena sorter Rollup dapat mendukung batas gas yang jauh lebih tinggi daripada jaringan utama, sehingga mereka tidak perlu mengenakan biaya tinggi kepada pengguna seperti jaringan L1.
Lebih penting lagi, sekarang terlalu dini untuk mempertanyakan mengapa rollup tidak memberikan manfaat kembali ke mainnet. Faktanya, komunitas Ethereum secara "tidak terduga" mengadopsi strategi untuk menyediakan ruang ketersediaan data (DA) secara gratis kepada rollup, untuk menarik sebanyak mungkin lapisan agregasi untuk terhubung, "diskon" semacam ini adalah cara yang benar untuk membangun ekosistem di awal.
Faktor B: Pemindahan fokus strategi L1 ke DA, pembangunan mainnet terpinggirkan
Sejak peluncuran jalur Rollup Ethereum, hampir semua strategi dan fokus pertumbuhan pengguna cenderung pada rollup, sementara pengembangan dan pemeliharaan mainnet relatif diabaikan.
Sampai batas tertentu, bias ini benar. Strategi "all-in" Ethereum untuk bertaruh pada rollup di masa depan untuk memecahkan masalah biaya mainnet yang tinggi mengabaikan potensi L1 itu sendiri. Melihat ke belakang sekarang, ketika fragmentasi rollup secara bertahap muncul, dan kami secara bertahap menemukan jalur penskalaan L1 yang layak (seperti daftar akses, pengembangan zkEVM), kami dapat melihat bahwa kurangnya alokasi strategis L1 mungkin agak berlebihan.
Namun harus diakui, penilaian ini didasarkan pada perspektif setelah kejadian. Jalur Rollup pada dasarnya merupakan langkah pragmatis untuk menghadapi masalah kemacetan jaringan utama saat itu, sementara solusi seperti zkEVM masih jauh dari kenyataan. Oleh karena itu, saat itu sangat sulit untuk secara wajar membagi sumber daya antara L1 dan DA.
Selain itu, meskipun kami sekarang memiliki jalur yang jelas untuk meningkatkan batas gas L1 sebanyak 100 kali, untuk mencapai kinerja di atas 10.000 TPS dan mendukung platform komputasi blockchain publik yang komprehensif, beberapa bentuk pemotongan horizontal masih tidak dapat dihindari. Dalam konteks ini, memilih strategi Rollup-first pada saat itu masih merupakan keputusan yang rasional.
Faktor C: Permintaan DA Rollup belum melampaui pasokan DA di mainnet.
Ini adalah masalah mendalam yang paling penting dan paling diabaikan saat ini: Permintaan Rollup terhadap ruang ketersediaan data (DA) belum secara substansial melebihi pasokan Ethereum.
Sequencer Rollup sangat efisien dalam mengemas dan mengunggah transaksi ke mainnet, dengan rasio kompresi yang sangat tinggi, sehingga mereka mengkonsumsi ruang blob yang jauh lebih sedikit daripada teoritis. Selain itu, beberapa aktivitas pengguna (seperti transaksi meme coin) juga telah dialihkan oleh Tron dan Solana.
Sebelum peningkatan Pectra (7 Mei 2025), pasokan DA Ethereum adalah sekitar 210 TPS pada 3 blob per blok. Hingga November 2024, pasokan ini akan melebihi permintaan pasar. Bahkan jika permintaan telah meningkat, harga gas gumpalan menunjukkan bahwa harganya tidak meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa permintaan belum melampaui pasokan. Baru-baru ini, Pectra menggandakan target gumpalannya menjadi 6 blok, dan pasokan DA telah meningkat lagi, jauh melebihi permintaan aktual.
Oleh karena itu, faktor C sebenarnya adalah variabel mendasar yang mempengaruhi faktor A dan B. Begitu permintaan Rollup untuk ruang blob benar-benar melebihi pasokan, biaya blob akan memasuki fase penemuan pasar, dan struktur biaya keseluruhan jaringan Ethereum akan mengalami perubahan kualitas.
Bagaimana cara menilai nilai ETH? Logika bisnis Ethereum
Apakah ETH benar-benar merupakan aset produktif, atau mata uang? Kami yakin bahwa ETH seharusnya terlebih dahulu menjadi aset produktif, dan hanya kemudian menjadi mata uang.
Alasan terletak pada fakta bahwa parit terkuat Ethereum berasal dari keunggulan teknologinya: dasar kepercayaan dan stabilitas yang teruji selama bertahun-tahun, netralitas dan ketahanan terhadap sensor yang dihasilkan dari desentralisasi, ekosistem DeFi yang terdepan, komunitas penelitian dan pengembang yang berkualitas tinggi, serta mekanisme perlindungan jaringan yang kuat. Ethereum adalah "komputer global" yang benar-benar tak terhentikan.
Kedua, sebagai aset produktif yang mengandalkan adopsi teknologi, nilai moneter ETH dapat distabilkan dan diperkuat. Meskipun lebih mudah bagi ETH sebagai mata uang untuk melintasi siklus iterasi teknologi, jalan teraman adalah membangun Ethereum sebagai platform teknologi untuk memastikan bahwa model ekonominya berkelanjutan, dan kemudian atribut moneter secara alami akan muncul. Sebaliknya, "berspekulasi ETH sebagai mata uang" saja tidak akan membangun fondasi yang kokoh.
Singkatnya, harga ETH terdiri dari tiga bagian: nilai diskonto dari biaya transaksi di masa depan, premi mata uang (sebagai penyimpanan nilai, media transaksi, bahkan unit pembukuan), dan premi spekulatif (termasuk nilai budaya dan meme). Meskipun dua yang terakhir memiliki pengaruh besar, untuk memperkuat ketiga hal ini, kuncinya adalah memaksimalkan pendapatan jaringan dasar, yang merupakan fondasi nilai ETH.
Strategi Rollup Jangka Panjang Ethereum: Mengapa Ini Benar? Kebenaran Pertarungan dengan Solana
Alasan Ethereum memilih jalur ekspansi "berbasis Rollup" dengan tegas sangat jelas: itu adalah satu-satunya desain arsitektur yang dapat menjaga keamanan, skalabilitas, dan netralitas.
Dari sudut pandang penyediaan teknologi, Ethereum adalah platform kontrak pintar yang paling aman dan paling terdesentralisasi saat ini. Melalui jembatan verifikasi (validating bridge) dan lapisan ketersediaan data (DA), Ethereum dapat "mendistribusikan" keamanan rantai utama kepada Rollup, membantu mereka membangun rantai mereka sendiri tanpa harus membangun kembali satu set sistem kepercayaan.
Dari sudut pandang permintaan pasar, pengguna pada akhirnya tidak peduli rantai mana yang mereka gunakan—mereka hanya peduli tentang "rantai mana yang menawarkan transaksi paling murah dan paling aman". Dalam jangka panjang, pilihan yang paling rasional adalah menjadi Rollup, membeli keamanan, membeli DA, membeli konsensus, dan langsung terhubung ke Ethereum. Ini akan secara alami membentuk fenomena konvergensi pasar: Rollup akan berfungsi seperti perusahaan, membangun layanan mereka di sekitar "buku besar netral" Ethereum, bukan terpisah ke rantai pulau lainnya.
Ethereum vs Solana
Berdasarkan pendapatan biaya transaksi tahun 2024, beberapa orang percaya bahwa Solana mulai mengungguli Ethereum di pasar ruang blok. Namun, strategi Solana yang berfokus pada perluasan perangkat keras berisiko tinggi, dengan jaringan yang secara berkala mengalami kelebihan beban. Jika blockchain ingin mencapai potensi penuhnya, yaitu memindahkan infrastruktur keuangan secara besar-besaran ke dalam rantai, Solana pada akhirnya juga harus beralih ke perluasan sharding, sementara Ethereum sudah jauh unggul dalam hal keamanan, infrastruktur Rollup, dan adopsi ekosistem.
Yang lebih penting, sebagian besar aktivitas on-chain Solana berasal dari gelombang Memecoin. Data menunjukkan bahwa transaksi semacam itu pernah menyumbang lebih dari 50% dari volume transaksi DEX-nya. Namun, Memecoin adalah fenomena jenis permainan jangka pendek dan zero-sum—setelah panasnya berlalu, mitos "pendapatan tinggi" nya juga sulit untuk dipertahankan.
Sebaliknya, Ethereum menonjol dalam skenario berdaya lekat tinggi seperti DeFi, di mana protokol ini tidak didorong oleh spekulasi yang berlebihan, tetapi merupakan migrasi perilaku keuangan nyata ke blockchain.
Perbedaan paling mencolok dan paling penting: node validator Solana terpusat, sementara Ethereum memiliki jaringan staker yang paling beragam di seluruh dunia. Desentralisasi ini sendiri adalah benteng terkuat.
Masalah dalam strategi Rollup
Jika jalur Rollup benar, masa depan jangka panjang Ethereum cerah, mengapa performa harga ETH tidak baik?
Dari sisi teknologi, kekurangan terbesar Rollup adalah kurangnya interoperabilitas default, yang menyebabkan fragmentasi status dan secara serius mempengaruhi pengalaman pengguna dan pengembang.
Di bidang bisnis, masalah kunci adalah Ethereum belum jelas menyampaikan strategi bisnis Rollup:
Strategi jangka pendek: Bagaimana mendorong pertumbuhan cepat Rollup?
Kekayaan jangka panjang: Mengapa Rollup tidak akan beralih ke platform ketersediaan data lainnya?
Strategi bisnis Rollup: Ekspansi, Diferensiasi, dan Benteng
Pertama, Ethereum harus memprioritaskan ekspansi, terus menyediakan ketersediaan data (DA) yang cukup dan dengan harga rendah.
Ethereum beroperasi di pasar jaringan teknologi yang sangat kompetitif dan berubah dengan cepat, dan pemenangnya akan menikmati efek jaringan yang kuat. Dalam lingkungan ini, strategi yang tepat adalah menyediakan produk berkualitas dan dengan cepat memperluas basis pengguna dengan biaya yang sangat rendah atau hampir tanpa biaya, yang juga merupakan jalur pertumbuhan jaringan teknologi yang paling sukses.
Oleh karena itu, Ethereum harus menjaga harga ketersediaan data (DA) tetap rendah untuk meminimalkan hambatan akses Rollup. Setelah pembaruan Cancun, Ethereum menyediakan kapasitas 3 blob, dengan pasokan melebihi permintaan dalam jangka pendek, secara efektif menekan harga. Meskipun strategi ini tidak dilakukan secara sengaja, hasilnya cukup baik.
Kedua, menyelesaikan interoperabilitas Rollup, meningkatkan pengalaman pengguna dan pengembang
Interoperabilitas adalah kekurangan terbesar Ethereum di era Rollup. Fragmentasi secara serius memengaruhi pengguna dan pengembang, memecahkan pengalaman terpadu dari kinerja interoperabilitas, mempersempit kesenjangan dengan rantai integrasi, dan merupakan kunci untuk membangun parit likuiditas.
Komunitas sedang aktif mendorong solusi pertukaran lintas rantai aset skala menengah dalam detik ERC-7683, dan jembatan lintas rantai aset besar dalam jam 2-dari-3 OP+ZK+TEE.
Tiga, strategi diferensiasi dan pembangunan moat
Ethereum perlu mencapai diferensiasi dalam layanan DA untuk menarik pelanggan Rollup marginal, sekaligus membangun moat untuk mengunci pelanggan ekosistem.
Keunggulan kompetitif utama berasal dari tiga efek jaringan besar: kepercayaan, likuiditas, dan komposabilitas. Saat ini, kebutuhan komposabilitas lintas Rollup masih belum jelas, dengan nilai utama terkonsentrasi pada kepercayaan dan likuiditas. Kedua aspek ini secara alami akan diperluas dari Ethereum L1 ke ekosistem Rollup setelah interoperabilitas teratasi.
Dalam hal kepercayaan, Rollup memperoleh perlindungan keamanan tertinggi melalui DA Ethereum, keamanan rantai independen relatif lebih lemah, keamanan Rollup yang menggunakan DA Ethereum terus meningkat, dan parit pertahanannya terus diperkuat.
Dalam hal likuiditas, likuiditas tingkat institusi Ethereum L1 adalah faktor penting dalam pemilihan Rollup. Setelah Rollup terhubung dengan DA Ethereum, ia dapat memperoleh likuiditas institusi dari seluruh ekosistem, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal, dan membentuk benteng yang kokoh.
Oleh karena itu, pasar akan mendorong penggunaan Rollup dengan Ethereum DA untuk mendapatkan keamanan dan likuiditas tertinggi. Ethereum harus memperkuat kedua keuntungan ini dan menarik klien institusi melalui merek dan kepercayaan.
Jalur aliran nilai kembali: dari "memaksimalkan biaya" ke "memaksimalkan nilai yang diangkut"
Ketika Ethereum memperluas ketersediaan data (DA) ke tingkat juta TPS (seperti melalui solusi seperti 2D PeerDAS), dan ekosistem Rollup secara sukarela dan kuat terikat pada DA Ethereum, Ethereum akan mendapatkan pendapatan biaya transaksi yang signifikan.
Di tingkat rantai utama, adopsi luas DeFi dan aplikasi perusahaan akan menjadi pendorong utama, sementara popularitas Rollup akan semakin memperbesar efek ini. Pada saat yang sama, Rollup juga akan membayar biaya untuk interoperabilitas dan layanan penyelesaian, yang akan berkontribusi lebih lanjut terhadap pendapatan.
Di tingkat DA, kunci untuk mencapai ekonomi yang berkelanjutan adalah dengan meningkatkan harga minimum blob. Cara konkret adalah dengan memantau pendapatan keseluruhan Rollup dan menetapkan harga minimum yang wajar, sehingga Rollup dapat mentransfer proporsi nilai tertentu ke Ethereum.
Sebagai contoh, dalam beberapa tahun ke depan, katakanlah Rollups mendominasi pasar pembayaran CeDeFi, memproses sekitar 10.000 TPS dan menghasilkan miliaran dolar dalam pendapatan tahunan, sementara Ethereum DA memasok lebih dari 10.000 TPS. Pada titik ini, biaya transaksi blob tidak akan sepenuhnya memasuki penemuan harga pasar, tetapi menetapkan biaya minimum 0,3 sen per transaksi DA yang dibakar dapat menghasilkan sekitar $1 miliar dalam pendapatan tahunan bagi pemegang ETH.
Lebih lanjut mencakup pasar perdagangan frekuensi tinggi, seperti sosial, perdagangan, koordinasi agen AI, TPS Rollup dapat mencapai tingkat 30.000, menghasilkan pendapatan biaya transaksi DA yang akan melebihi 10 miliar dolar, dan biaya transaksi tetap di bawah satu sen.
Jenis pendapatan ini dipengaruhi oleh harga ETH dan faktor lainnya, dan harga minimum perlu disesuaikan secara dinamis, yang diharapkan akan ditentukan oleh konsensus komunitas, mirip dengan mekanisme batas gas saat ini. Di masa depan, perlu untuk mempelajari lebih lanjut strategi penetapan harga blob yang optimal, seperti menyempurnakan koneksi dengan pasar biaya Ethereum L1. Selain itu, saat Ethereum beralih ke zkEVM atau RISC-V, teknologi baru seperti infrastruktur SNARK akan membantu meningkatkan efisiensi pengambilan biaya.
Kuncinya adalah, pada tahap ini tidak perlu terburu-buru untuk langsung mengambil nilai dari transaksi, tetapi seharusnya memaksimalkan dukungan dan memfasilitasi kegiatan bernilai tinggi di ruang blok dan blob Ethereum. Ini tidak hanya akan menghasilkan dan meningkatkan efek jaringan, tetapi juga membantu Ethereum menangkap pasar ruang blok yang terus berkembang, memperkuat dasar ekonominya. Oleh karena itu, jalur aliran nilai sangat jelas.