Sekali lagi melihat tokenisasi saham AS, saya sangat merindukan musim panas tahun 20.

Ditulis oleh: Shenchao TechFlow

Pada bulan Juli, matahari terik, musim panas di dunia kripto menyambut gelombang tokenisasi pasar saham AS.

Robinhood secara terang-terangan mengumumkan bahwa pengguna Eropa dapat melakukan perdagangan saham AS melalui Arbitrum dan buka 24 jam; xStocks bekerja sama dengan Kraken dan Solana, meluncurkan token on-chain untuk 60 saham AS yang populer, Coinbase juga mengajukan permohonan kepada SEC untuk meluncurkan sekuritas yang ditokenisasi...

Sekali waktu, tokenisasi saham AS menjadi salah satu dari sedikit narasi yang benar di dunia kripto yang membosankan ini, gelombang semangat ini telah menguasai garis waktu semua orang.

Tapi ini bukanlah yang pertama kalinya tokenisasi saham di pasar saham AS.

Kenangan yang mati mulai menyerang saya kembali, membuat saya merindukan musim panas lima tahun yang lalu.

Pada bulan Agustus 2020, musim panas DeFi melanda dunia kripto seperti api yang berkobar, penambangan likuiditas Uniswap memicu kegilaan, rantai Luna Terra dan UST melambung tinggi, dan keuangan on-chain sebenarnya telah melakukan banyak inovasi, termasuk tokenisasi saham AS.

Pada saat itu, ada sebuah protokol bernama Mirror di Luna, dan saya menggunakan beberapa dolar UST di Terra Station untuk mencetak mAAPL (token yang sesuai dengan saham Apple), tanpa KYC, tanpa membuka rekening, untuk pertama kalinya dapat merasakan getaran harga saham Apple tanpa melalui broker.

Tetapi ada sebuah lirik yang bisa menggambarkan perasaan para investor lama setelah mengalami semua ini dengan sempurna:

"Kau meninggalkan keramaian dalam hidupku, namun setelah pergi, suasananya menjadi menakutkan."

Luna akhirnya runtuh, Mirror juga hancur oleh gugatan SEC, mimpi tahun 2020 hancur berantakan. Selain hash transaksi, tampaknya tidak ada yang bisa membuktikan bahwa saham yang tertokenisasi sudah ada sejak musim panas lima tahun yang lalu.

Saat ini, xStocks dan Robinhood kembali hadir, pasar saham AS di blockchain sekali lagi membangkitkan harapan. Apakah kali ini akan berhasil? Apa yang berbeda dibandingkan lima tahun yang lalu?

Musim panas itu, Utopia bebas Mirror

Jika kamu sudah tidak ingat tentang Mirror Protocol, atau saat itu sama sekali tidak terlibat, biarkan saya membantumu mengingat kembali memori yang lama.

Inti dari Mirror Protocol adalah: memanfaatkan aset sintetis di blockchain untuk melacak harga saham di pasar saham AS. Konsep ini juga melahirkan jenis aset yang disebut mAssets.

Apa yang disebut "aset sintetik" mAssets adalah token yang mensimulasikan harga saham melalui kontrak pintar dan oracle, pemegang token tidak memiliki saham yang sebenarnya, hanya "bayangan di blockchain" untuk melacak fluktuasi harga.

Misalnya mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), mereka menggunakan oracle terdesentralisasi dari Band Protocol untuk mendapatkan data saham AS secara real-time.

Meskipun ini berbeda dari membeli saham AS secara langsung, namun lebih praktis:

Mencetak mAssets sangat sederhana, dengan menjaminkan UST, stablecoin di jaringan Terra, secara berlebihan sebesar 150%-200%, Anda dapat mendapatkan saham token yang sesuai melalui Terra Station, tanpa perlu KYC, dan biaya transaksi hanya sekitar 0,1 USD.

Token-token ini tidak hanya dapat diperdagangkan 24/7 di Terraswap (DEX Terra saat itu) dengan fleksibilitas seperti pasangan token di Uniswap; mereka juga dapat digunakan sebagai jaminan di protokol pinjaman milik sendiri, Anchor Protocol, untuk meminjam atau menghasilkan bunga.

Dengan menikmati keuntungan pertumbuhan dari perusahaan yang terdaftar di bursa saham AS dan memanfaatkan fleksibilitas keuangan di blockchain, DeFi lima tahun yang lalu tampaknya telah memahami cara tokenisasi saham AS.

Namun, kebahagiaan tidak bertahan lama, mimpi musim panas itu hancur dengan cara yang tak terduga.

Pada bulan Mei 2022, peristiwa angsa hitam yang terkenal di dunia kripto terjadi. Stablecoin algoritmik UST dari Terra terputus, Luna jatuh dari 80 dolar dengan cepat menjadi beberapa sen, mAssets kehilangan semua nilainya dalam semalam, dan Mirror hampir berhenti beroperasi.

Yang lebih parah, SEC AS mengambil tindakan, menuduh mAssets sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, Terraform Labs dan pendirinya Do Kwon terjebak dalam pusaran litigasi.

Dari "Duduk dengan baik, teman-teman" hingga "Maaf, kami gagal," kehancuran sistem Terra juga membuat tokenisasi saham AS menghilang tanpa jejak di blockchain. Sambil merasakan dan mengenang, Anda juga dapat melihat kelemahan fatalnya:

Aset sintetis sangat bergantung pada oracle dan stabilitas UST, tanpa dukungan saham yang nyata, keruntuhan dasar akan membuat aset di atasnya menjadi ilusi. Selain itu, meskipun transaksi anonim menarik pengguna, hal itu pasti akan melanggar garis merah regulasi; pada saat itu, regulasi dan kebijakan tidak seopen dan selonggar seperti hari ini.

Kerapuhan aset sintetis, risiko stablecoin, dan kekurangan regulasi telah membuat eksperimen ini membayar harga yang menyakitkan.

Apa yang berbeda kali ini?

Tidak berhasil saat itu, tidak berarti tidak berhasil sekarang.

Musim panas 2020 telah berlalu, kali ini Kraken, Robinhood, dan Coinbase, dengan teknologi yang lebih matang dan sikap kepatuhan, mencoba menulis ulang cerita.

Sebagai seorang pemain lama yang telah menyaksikan musim panas DeFi, saya tidak bisa tidak membandingkan: apa yang berbeda kali ini dibandingkan dengan Mirror lima tahun yang lalu?

Kita mungkin dapat melihatnya dari tiga bagian: produk, subjek yang terlibat, dan lingkungan pasar.

Produk: Dari Bayangan On-Chain ke Penambatan Nyata

Seperti yang disebutkan sebelumnya, token seperti mAAPL, mTSLA hanyalah "bayangan di blockchain" yang disimulasikan oleh kontrak pintar, tidak memegang saham nyata, hanya mensimulasikan fluktuasi harga.

Namun sekarang xStocks mengambil jalan yang berbeda. xStocks dikelola oleh broker yang terdaftar, memastikan nilai tunai yang dapat ditebus setelah membeli saham.

Proses tokenisasi saham AS ini dioperasikan oleh Backed Assets, sebuah penerbit token terdaftar di Swiss, yang bertanggung jawab untuk membeli dan men-tokenisasi aset.

Ia membeli saham melalui saluran IBKR Prime dari Interactive Brokers (sebuah layanan pialang profesional yang menghubungkan ke pasar saham AS), seperti Apple atau Tesla, kemudian mentransfer aset ke Clearstream (lembaga kustodian Deutsche Börse) untuk penyimpanan terpisah, memastikan setiap token 1:1 sesuai dengan posisi aktual, dan menerima audit hukum.

Singkatnya, setiap pembelian on-chain Anda didasarkan pada pembelian saham nyata yang menjadi acuan.

（Sumber gambar: Pengguna X @_FORAB)

Selain itu, xStocks mendukung pemegang token untuk menebus saham nyata melalui Backed Assets, fitur ini memungkinkan untuk keluar dari kerangka spekulasi murni on-chain Mirror, menghubungkan on-chain dan off-chain.

Subjek yang terlibat: dari DeFi asli hingga penggabungan TradFi

Panggung Mirror milik para pemain DeFi asli. Investor ritel dan pengembang komunitas Terra adalah kekuatan utama, perbincangan hangat di Discord dan Twitter mendorong popularitas mAssets. Kesuksesan Mirror tidak terlepas dari gelombang Luna dan UST di ekosistem Terra, semangat eksperimen komunitas membuatnya bersinar seperti komet.

Ini juga membuat orang merasa, zaman orang dewasa telah berubah.

Tokenisasi saham AS ini dipimpin terutama oleh raksasa keuangan tradisional dan perusahaan yang mematuhi peraturan di dalam industri.

Misalnya, xStocks disediakan oleh Kraken sebagai platform yang sesuai, Robinhood membawa pengalaman pialang tradisional ke dalam blockchain, dan proyek tokenisasi BlackRock semakin menandakan masuknya institusi.

Ekosistem DeFi Solana (seperti Raydium, Jupiter) memang menambah vitalitas bagi xStocks, di mana investor ritel dapat menggunakan token untuk pertambangan likuiditas atau pinjaman, dan tetap mempertahankan sebagian dari gen DeFi.

Namun dibandingkan dengan komunitas yang digerakkan oleh Mirror, xStocks lebih mirip dengan sebuah drama besar yang disutradarai oleh bursa dan raksasa TradFi: lebih besar, lebih sedikit liar.

Lingkungan Pasar dan Regulasi: Dari Daerah Abu-Abu ke Kepatuhan sebagai Raja

Mirror lahir di zona abu-abu regulasi pada tahun 2020. Musim panas DeFi hampir tidak memperhatikan kepatuhan, perdagangan anonim adalah aturan default komunitas. Pada tahun 2022, SEC menetapkan bahwa mAssets adalah sekuritas yang tidak terdaftar, Terraform Labs terjerat dalam gugatan, dan anonimitas menjadi kelemahan fatal.

Saat itu, pasar masih kecil, DeFi lebih mirip sebagai laboratorium bagi sekelompok penggila.

Pasar dan regulasi pada tahun 2025 sangat berbeda. Proyek seperti xStocks mengutamakan kepatuhan, memaksa KYC/AML, dan mematuhi regulasi MiCA Uni Eropa serta hukum sekuritas Amerika.

Pemerintahan Trump yang mulai menjabat pada Januari 2025, ketua SEC yang baru Paul Atkins akan menyebut tokenisasi sebagai "revolusi digital dalam keuangan", dan kebijakan pelonggaran juga sedang memberi ruang bagi inovasi. Pada Juni 2025, Dinari memperoleh lisensi pialang saham tokenisasi pertama di AS, yang lebih lanjut membuka jalan bagi Kraken dan Coinbase.

Pelukan keuangan arus utama dan perubahan lingkungan pasar telah membuat xStocks dan Robinhood menghindari ranah hukum Mirror dengan sikap yang patuh, tetapi juga tampaknya telah membuat saham AS di blockchain kehilangan rasa akar rumputnya yang dulu.

Gema musim panas

Selama bertahun-tahun di dunia kripto, sepertinya telah berubah, tetapi juga tampak tidak berubah.

Lima tahun lalu, tokenisasi saham AS di DeFi seperti perayaan yang belum dipoles, penuh semangat tetapi kurang stabilitas. Lima tahun setelahnya, kripto mengenakan pakaian yang sesuai dengan regulasi, jalannya lebih stabil, tetapi juga kehilangan beberapa sifat yang sembrono dan liar.

Produk yang serupa, situasi yang berbeda.

Saat lebih banyak orang melihat BTC sebagai emas digital, saat lembaga-lembaga bersiap-siap, saat kripto secara perlahan menjadi alat untuk meningkatkan harga saham di pasar modal tradisional, dua kelompok orang di dalam dan di luar lingkaran mungkin sudah secara tidak sadar menyelesaikan transformasi pertanyaan:

Dulu, orang yang berinvestasi di saham AS tidak mengerti mengapa pasar kripto begitu populer; sekarang, orang yang berinvestasi di kripto mulai mempertanyakan mengapa saham AS berlabel kripto semakin naik.

Hanya pada musim panas itu, kegilaan FOMO yang membuat semua orang berebut untuk tampil, semangat liar dan geek yang ada di mana-mana, mungkin sudah lama berlalu.