Editor’s note: In today's cryptocurrency market filled with bubbles and narratives, how did Hyperliquid (HYPE) manage to join the club of ten billion market cap in a short time? Is it the result of temporary hype, or does it stem from the long-term value of its own products and mechanisms? The author, Keisan.hl, starts from the token economic model and systematically organizes Hyperliquid's current market performance and potential logic through a horizontal comparison with traditional finance and leading crypto projects, constructing a relatively complete valuation framework.
Sudah sekitar enam bulan sejak saya pertama kali merilis kerangka penilaian tentang HYPE. Selama waktu ini, banyak hal telah berubah, tetapi banyak juga yang tetap sama. Saya tetap optimis tentang HYPE.
Mari kita lihat beberapa data.
Perkiraan Pendapatan (Pendapatan Underwriting)
Salah satu tantangan terbesar dalam mengevaluasi HYPE adalah bagaimana memberikan penilaian yang menyenangkan mengenai pendapatan tahunan (yaitu arus kas). Hyperliquid adalah perusahaan rintisan tahap awal yang tumbuh sangat cepat. Oleh karena itu, Anda mungkin mempertimbangkan untuk memasukkan pertumbuhan ke dalam angka Anda. Namun, ia juga berada di industri yang bersifat siklis, di mana volume perdagangan di pasar bearish mungkin sekitar 50% lebih rendah dibandingkan dengan pasar bullish. Pendapat pribadi saya adalah bahwa pertumbuhan pengguna yang cepat, arus masuk dana, dan katalis positif lainnya dari Hyperliquid akan cukup untuk mengimbangi penurunan volume perdagangan yang disebabkan oleh pasar bearish. Dari pertumbuhan enam bulan terakhir, rata-rata pendapatan harian telah meningkat pesat, yang membuktikan hal ini.
Mengenai perubahan volume perdagangan selama pasar bearish, saya berpikir bahwa bahkan jika Bitcoin memasuki pasar bearish dalam waktu dekat, penurunan volume perdagangan tidak akan sekuat yang terjadi sebelumnya, karena ada aliran dana dari ETF yang terus masuk, ditambah dengan sikap kebijakan AS saat ini yang lebih ramah terhadap cryptocurrency. Tentu saja, ini tetap menjadi faktor yang perlu dipertimbangkan, pendapatan mungkin akan berkurang sekitar 50% dalam beberapa tahun ke depan, sehingga kami akan secara konservatif menggunakan volume perdagangan rata-rata pasar bullish terbaru sebagai acuan kami ke depan (3 juta dolar), yaitu tanpa mempertimbangkan pertumbuhan.
Odaily Catatan: Penulis artikel ini pernah merilis kerangka valuasi pada bulan Januari, kami masih menggunakan metode valuasi yang sama untuk menjelaskan data grafik ini.
Sebuah rasio valuasi terdiri dari dua elemen inti: harga (valuasi) dan pendapatan (pendapatan/biaya transaksi).
Pertama, saya telah melakukan analisis data biaya transaksi berdasarkan periode waktu yang berbeda.
Kemudian, saya akan memeriksa total jumlah token dari dua dimensi: volume yang beredar dan suplai yang sepenuhnya tereduksi yang disesuaikan.
Volume sirkulasi mudah dipahami, yaitu jumlah token yang sebenarnya beredar di pasar saat ini, kira-kira sama dengan jumlah yang diberikan melalui airdrop, dikurangi bagian yang dihancurkan melalui HIP (proposal pemerintahan) dan pembelian kembali dari dana bantuan.
Konsep total suplai tereduksi seringkali membingungkan, banyak orang salah mengira bahwa ini adalah nilai referensi yang harus digunakan dalam menilai valuasi proyek. Sebenarnya, total suplai tereduksi HYPE adalah tetap (tanpa inflasi), di mana 38,888% dialokasikan untuk pelepasan token di masa depan dan penghargaan komunitas. Selain itu, 3% digunakan untuk program pendanaan komunitas, 1,2% telah dibeli kembali oleh dana, dan 0,1% telah dihancurkan melalui biaya transaksi HIP.
Dalam perhitungan saya, saya telah mengeluarkan bagian buyback dan penghancuran, serta mengeluarkan token yang belum dirilis/seperti dana komunitas di masa depan. Asumsi saya adalah bahwa sebagian besar dari 38.888% token ini akan dirilis secara bertahap dalam bentuk hadiah staking untuk waktu yang lama. Sementara bagian dana komunitas, saya percaya itu adalah investasi yang memiliki nilai harapan positif (+EV), sebagai pengeluaran positif untuk memperkuat komunitas dan ekosistem.
Dari total token yang belum beredar, 23,8% dialokasikan untuk tim dan anggota di masa depan, dan 6,0% dialokasikan untuk yayasan. Saya telah menghitung kedua bagian ini secara penuh dalam jumlah pasokan yang telah disesuaikan, tetapi sebenarnya asumsi ini agak konservatif, karena tim hampir tidak mungkin menjual atau mendistribusikan token ini dalam waktu dekat. Ritme pelepasan token ini sangat lambat, sehingga harus diberikan diskon tinggi dalam penilaian. Penting untuk ditekankan lagi bahwa tim ini tidak perlu mencairkan uang tunai atau melakukan peristiwa likuiditas.
Menurut pendapat pribadi saya, saya percaya bahwa jumlah token dasar yang paling masuk akal untuk penilaian harus berada di antara jumlah yang beredar dan pasokan yang sepenuhnya terdilusi yang telah disesuaikan.
Rasio Price to Earnings (P/E) yang dihitung berdasarkan data 7 hari adalah sebagai berikut:
Rasio harga terhadap pendapatan berdasarkan volume peredaran sekitar 12,3 kali
Rasio harga terhadap laba (P/E) yang dihitung berdasarkan jumlah pasokan yang sepenuhnya terdilusi setelah penyesuaian adalah sekitar 21,9 kali.
Saya percaya bahwa patokan valuasi yang paling masuk akal seharusnya berada di antara keduanya. Kita dapat menyebutnya sebagai Rasio P/E Campuran (Blended P/E Multiple), sekitar 17,1 kali.
Perbandingan Perusahaan Terdaftar (Comps)
Kami memasuki bagian yang paling menarik dari penilaian: perbandingan dengan perusahaan publik. Harga HYPE saat ini sangat murah.
Jika kamu selalu mengikuti saya, seharusnya kamu sudah mendengar saya mengucapkan "tidak ada yang tahu bagaimana memberikan nilai pada HYPE" beberapa kali. Memang, banyak orang belum memahami logika di baliknya, terutama bagaimana token tim dihitung dalam total pasokan yang sepenuhnya tereduksi (FDV), dan bagaimana cara ini seharusnya diselaraskan dengan perusahaan publik tradisional.
Perusahaan publik biasanya memberikan jenis penghargaan saham yang disebut "insentif ekuitas" (SBC, Stock-Based Compensation), terutama kepada tim eksekutif dan karyawan inti. Banyak analis cenderung menganggap ini sebagai biaya satu kali, tidak termasuk dalam pengeluaran operasional perusahaan. Namun, saya tidak melihatnya seperti itu. Menurut saya, menganggap pengeluaran yang muncul setiap tahun dan mencapai ratusan juta dolar sebagai biaya satu kali adalah sangat tidak masuk akal.
Saya dapat mengonfirmasi bahwa proporsi SBC dari Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD), dan Circle (CRCL) terhadap EBITDA yang disesuaikan mereka adalah sekitar 25%, dan proporsi ini telah bertahan selama bertahun-tahun. Ini bukanlah penerbitan sekali saja, melainkan pengeluaran ekuitas yang nyata dan berkelanjutan. Mereka langsung masuk ke kantong eksekutif melalui penerbitan saham tambahan, sekaligus mendilusi kepentingan pemegang saham yang ada. Ini adalah biaya yang nyata.
Oleh karena itu, jika kita ingin memasukkan pengeluaran ini ke dalam penilaian, kita harus mengecualikan opsi saham yang sudah dicatat dalam ekuitas, karena mereka akan dibuka secara bertahap dalam beberapa tahun ke depan. Saya telah melakukan penyesuaian yang sesuai di kolom "LTM multiple (mengurangi SBC)", mengecualikan saham SBC yang "akan diterbitkan", dan mengalokasikan kembali jumlah SBC ke dalam pengeluaran (perusahaan-perusahaan ini seringkali mengecualikan bagian ini saat melaporkan EBITDA).
Mengapa ini sangat penting? Karena banyak orang yang mengevaluasi HYPE menghitung 100% dari total token yang dimiliki oleh tim ke dalam FDV, tetapi mereka mengabaikan bahwa perusahaan publik sebenarnya memiliki "FDV tak terbatas", karena mereka dapat terus memberikan SBC kepada eksekutif setiap tahun.
Jadi, bagaimana cara mencapai metode penilaian yang adil dan dapat dibandingkan? Metode saya adalah sebagai berikut:
Jika Anda ingin membandingkan dengan arus kas bersih yang diterima oleh pemegang saham yang sebenarnya, maka gunakan "LTM multiple (dikurangi SBC)" untuk membandingkan valuasi perusahaan publik, sambil mengkalkulasi 100% token tim Hyperliquid ke dalam total pasokan.
Jika Anda ingin menggunakan ukuran pelaporan "EBITDA yang disesuaikan" yang umum digunakan oleh perusahaan publik (yaitu tidak mempertimbangkan keberlanjutan SBC), maka gunakan "ganda pasokan campuran": token yang beredar (tidak termasuk token tim) + token tim yang dihitung sebesar 50%. Ini setara dengan asumsi bahwa tim telah menerima setengahnya, dan setengah lainnya akan dirilis secara bertahap dalam beberapa tahun ke depan, sama seperti SBC.
Perlu dicatat bahwa SBC memiliki penerbitan yang tidak terbatas, sedangkan token tim memiliki jumlah yang terbatas. Anda dapat melihat bahwa, terlepas dari cara penilaian yang digunakan, HYPE tampak sangat menarik.
Terakhir, mari kita bicarakan tentang profitabilitas. Margin laba arus kas bebas Coinbase, Robinhood, dan Circle secara signifikan lebih rendah dibandingkan Hyperliquid. Ini berarti bahwa saat pendapatan menurun, EBITDA mereka akan menyusut secara drastis, sementara pengeluaran tetap besar. Sementara itu, arus kas bebas Hyperliquid lebih "bersih", lebih berkelanjutan, dan memiliki kemampuan pertahanan yang lebih kuat.
Sekali lagi, tambah satu data: Coinbase memiliki 4300 karyawan, Robinhood memiliki 2500 orang, sementara tim inti Hyperliquid hanya terdiri dari 12 orang.
HYPE ekspektasi bull market
Ketika membicarakan harapan pasar bull, saya percaya bahwa sebagian besar orang sangat meremehkan potensi HYPE. Mereka hanya menilai berdasarkan pendapatan saat ini dan dengan sederhana mendiskon premi pasar bull.
Tetapi apakah mereka mempertimbangkan seberapa besar TAM (Total Addressable Market) dari pasar ini?
Kontrak berjangka (perpetuals) adalah salah satu pasar terbesar di bidang kripto setelah stablecoin. Saat ini, Hyperliquid menguasai sekitar 10% pasar kontrak berjangka. Sementara itu, pangsa di pasar CLOB (Central Limit Order Book) spot bahkan lebih rendah.
Yang lebih penting, HyperEVM baru saja memulai. Dan HIP-3 serta berbagai kontrak permanen baru yang akan diluncurkan di masa depan, akan memungkinkan Hyperliquid untuk berkembang dari "platform kontrak permanen kripto" menjadi "platform perdagangan permanen untuk semua aset global." Beberapa arah yang paling saya nantikan termasuk saham, perusahaan swasta sebelum IPO, pasar prediksi, valuta asing, komoditas, dan lain-lain.
Kontrak berkelanjutan adalah produk keuangan terbaik di bumi, sedangkan Hyperliquid adalah "AWS dari dunia kontrak berkelanjutan", yang memiliki skalabilitas yang sangat baik, sepenuhnya terdesentralisasi dan transparan.
Dunia keuangan tradisional dan lapisan non-kriptografi lainnya belum benar-benar memahami kekuatan kontrak berkelanjutan. Namun, begitu produk ini ditemukan, potensinya akan sangat besar.
Kembali ke tingkat digital. Enam bulan yang lalu, ketika saya pertama kali menulis kerangka penilaian, Hyperliquid menghasilkan sekitar 1 juta dolar per hari (saat itu karena peluncuran TRUMP, volume perdagangan melonjak dalam jangka pendek). Sekarang, angka ini telah stabil di antara 2,5–3 juta dolar per hari, meningkat lebih dari dua kali lipat. Pengguna dan aliran dana juga tumbuh secara bersamaan.
Saat ini, Hyperliquid menyumbang sekitar 5% dari total volume perdagangan CEX. Bayangkan jika angka ini mencapai 25% dalam beberapa tahun ke depan, yang berarti pendapatan harian bisa meningkat hingga 15 juta dolar. Dengan asumsi ini, rasio valuasi arus kas bebas HYPE akan turun menjadi 5 kali.
dibandingkan dengan token kripto lainnya
Membandingkan HYPE dengan token lainnya sebenarnya tidak adil, karena tidak ada banyak proyek yang benar-benar dapat dibandingkan.
Saat ini satu-satunya yang bisa dijadikan referensi adalah beberapa platform peluncuran memecoin yang memiliki kecocokan pasar produk (PMF) yang kuat dan dapat menghasilkan aliran kas yang stabil, seperti BONK, GP, PUMP.
Saya memiliki posisi di BONK dan GP, dan saya percaya bahwa mereka adalah salah satu proyek yang saat ini paling terabaikan selain HYPE.
PUMP Saya pernah melakukan investasi jangka panjang, tetapi sekarang saya telah mengurangi posisi. Saya pikir mereka sudah keluar dari persaingan, yang juga masuk akal. Model mereka kurang memiliki moat, sangat mudah untuk digantikan oleh platform lain. Sementara itu, model non-ekspoitasi dari BONK sedang meraih kemenangan, yang dapat dilihat dari data berbagai rantai.
perhatian keuangan tradisional
Keuangan tradisional sedang memasuki bidang kripto. Sejak peluncuran ETF, Bitcoin dan Ethereum telah menarik aliran dana sebesar 500 hingga 1000 miliar dolar, mencetak rekor sejarah ETF.
Jadi, aset apa yang paling mungkin disukai oleh keuangan tradisional? Tentu saja token yang dapat menghasilkan aliran kas yang signifikan, memiliki moat yang berkelanjutan, dan model yang defensif.
Seorang analis Bloomberg pernah bertanya: "Apa sebenarnya yang ada di balik Hyperliquid?" Meskipun pertanyaan ini sedikit mengejek, itu adalah inti dari keraguan yang telah diajukan oleh keuangan tradisional terhadap kripto selama bertahun-tahun.
Dan sekarang, kami akhirnya memiliki jawaban, dan itu adalah jawaban yang lengkap.
HYPE di dunia keuangan tradisional belum banyak ditemukan, hanya karena tim tidak melakukan pemasaran apa pun. Jika dilakukan oleh tim lain, mereka pasti sudah melakukan ribuan panggilan untuk mengajak investasi. Tapi Jeff dan tim memiliki gaya mereka sendiri.
Namun, jangan terpedaya oleh penampilan. Wall Street pada akhirnya akan menemukan HYPE.
Saya percaya, begitu SONN diluncurkan, ini akan menjadi titik balik yang besar. SONN memiliki cadangan dana sebesar 300 juta dolar yang dapat digunakan untuk membeli HYPE, dan akan melakukan promosi menyeluruh terhadap HYPE bersama dengan Paradigm dan Galaxy Digital.
Odaily Catatan: SONN adalah Sonnet BioTherapeutics, yang telah mencapai kesepakatan merger senilai 8,88 miliar dolar dengan Rorschach I LLC, mengubahnya menjadi perusahaan cadangan kripto bernama Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
Kekuatan beli ini setara dengan kekuatan beli Bitcoin sebesar 48 miliar dolar AS (tahun ini Bitcoin ETF hanya menarik aliran dana sebesar 15 miliar dolar AS). Bisa dikatakan ini adalah super katalis.
distribusi token
Saat ini HYPE hanya memiliki sekitar 150.000 alamat pemegang koin, angka ini lebih rendah daripada banyak memecoin di Solana (misalnya jumlah pemegang SOL sudah lebih dari 10 juta).
Masalahnya adalah saluran distribusi HYPE saat ini tidak lancar, membuat pengguna biasa sulit untuk membeli. Sebagian besar pemegang yang ada sudah mendapatkan keuntungan yang besar, dan mungkin tidak memiliki motivasi kuat untuk terus menambah posisi. Ini akan menekan kenaikan harga.
Tapi semuanya sedang berubah. Coinbase dan Binance menolak untuk meluncurkan HYPE karena alasan yang jelas. Namun banyak frontend dan pintu masuk fiat yang sedang dibangun untuk Hyperliquid. Phantom telah meluncurkan frontend kontrak permanen yang dibangun berdasarkan kode pembangun Hyperliquid, yang dalam dua minggu menarik antara 15.000 hingga 20.000 pengguna. Memanfaatkan jaringan distribusi ini bisa menjadi katalis besar untuk $HYPE, selain itu ada jaringan distribusi lain yang sedang dibangun. Perusahaan treasury seperti SONN dan HYPD, saya rasa juga akan menjadi jaringan distribusi yang baik, bukan hanya untuk dana besar dari keuangan tradisional. Ini mungkin memerlukan waktu, dan akan lebih terlihat ketika mereka lebih matang.
Data menunjukkan
Kinerja data Hyperliquid sangat mengesankan, bahkan menjadi salah satu yang terbaik di antara semua cryptocurrency. Setelah Hyperliquid mengalami pertumbuhan yang luar biasa baru-baru ini, melihat posisi harga saat ini benar-benar mengagumkan. Saya hanya akan mengirim beberapa gambar.
Kecepatan pertumbuhan pengguna mencapai rekor tertinggi sejak TGE, aliran dana dipercepat dan mencapai titik tertinggi dalam sejarah, kontrak terbuka (OI) juga mencapai titik tertinggi dalam sejarah.
Perbandingan data Hyperliquid dan CEX: Perbandingan volume transaksi CEX berada pada titik tertinggi dalam sejarah; Perbandingan posisi CEX terus memecahkan rekor tertinggi dalam sejarah.
Sementara itu, SWPE (Indikator Premi Relatif) berada pada titik terendah sejak April, menunjukkan bahwa harga saat ini menarik.
Penggerak pertumbuhan putaran berikutnya
Selanjutnya, saya percaya bahwa faktor kunci yang akan mendorong pertumbuhan HYPE meliputi:
Distribusi front-end: Kode pembangun adalah salah satu inovasi terbaik Hyperliquid. Front-end juga akan melakukan pemasaran, sementara Hyperliquid hingga saat ini belum pernah melakukan pemasaran.
Pembangunan pintu masuk fiat: Saya mendengar dari beberapa sumber yang berbeda (tidak langsung dari Hyperliquid, tetapi aplikasi atau frontend yang terkait dengan Hyperliquid) bahwa ini akan segera diluncurkan.
HIP-3: Produk baru yang mungkin hanya dapat direalisasikan di Hyperliquid, yang akan membawa penghancuran token besar-besaran untuk HYPE.
SONN: Akan membawa dana Wall Street ke HYPE dan menyuntikkan tekanan beli sebesar 300 juta dolar untuk HYPE.
Jaminan spot untuk perdagangan kontrak berjangka: Berdasarkan situasi penerapan di jaringan pengujian, ini tampaknya sedang berlangsung, saya percaya ini akan menjadi pembukaan yang besar bagi platform dan token HYPE. Mungkin kita akan melihat peningkatan volume perdagangan, dan pemegang BTC besar juga akan menyetorkan dana ke Hyperliquid.
Lebih banyak aset spot diluncurkan. @hyperunit terus bekerja keras dan terus mencantumkan aset top. Peluncuran PUMP sangat sukses, membuktikan kekuatan tim kami, Hyperliquid mencantumkan kontrak berkelanjutan sebelum TGE, dan @hyperunit segera meluncurkan spot saat TGE, dengan cepat membentuk buku pesanan yang paling tebal. Kedua peristiwa ini merupakan pengenalan pengguna yang besar, seperti yang dapat dilihat dari aliran dana pada hari-hari itu.
Ini hanya sebagian dari katalis. Saya sudah menulis selama lebih dari satu jam dan masih belum bisa mencakup semuanya.
Ringkasan
HYPE saat ini masih dinilai sangat murah, apa yang Anda miliki mungkin belum cukup, dan mungkin Anda juga belum benar-benar memahami potensinya.
HYPE saat ini masih dinilai sangat murah, kepemilikanmu masih belum cukup, mungkin kamu juga belum benar-benar memahami potensinya.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Blockchain non-tradisional: Bagaimana Hyperliquid menggunakan "Perpetual Futures AWS" untuk mendukung valuasi 10 miliar dolar?
Teks Asli |Keisan.hl
Editor | Odaily Planet Daily
Penerjemah | Ding Dong
Editor’s note: In today's cryptocurrency market filled with bubbles and narratives, how did Hyperliquid (HYPE) manage to join the club of ten billion market cap in a short time? Is it the result of temporary hype, or does it stem from the long-term value of its own products and mechanisms? The author, Keisan.hl, starts from the token economic model and systematically organizes Hyperliquid's current market performance and potential logic through a horizontal comparison with traditional finance and leading crypto projects, constructing a relatively complete valuation framework.
Sudah sekitar enam bulan sejak saya pertama kali merilis kerangka penilaian tentang HYPE. Selama waktu ini, banyak hal telah berubah, tetapi banyak juga yang tetap sama. Saya tetap optimis tentang HYPE.
Mari kita lihat beberapa data.
Perkiraan Pendapatan (Pendapatan Underwriting)
Salah satu tantangan terbesar dalam mengevaluasi HYPE adalah bagaimana memberikan penilaian yang menyenangkan mengenai pendapatan tahunan (yaitu arus kas). Hyperliquid adalah perusahaan rintisan tahap awal yang tumbuh sangat cepat. Oleh karena itu, Anda mungkin mempertimbangkan untuk memasukkan pertumbuhan ke dalam angka Anda. Namun, ia juga berada di industri yang bersifat siklis, di mana volume perdagangan di pasar bearish mungkin sekitar 50% lebih rendah dibandingkan dengan pasar bullish. Pendapat pribadi saya adalah bahwa pertumbuhan pengguna yang cepat, arus masuk dana, dan katalis positif lainnya dari Hyperliquid akan cukup untuk mengimbangi penurunan volume perdagangan yang disebabkan oleh pasar bearish. Dari pertumbuhan enam bulan terakhir, rata-rata pendapatan harian telah meningkat pesat, yang membuktikan hal ini.
Mengenai perubahan volume perdagangan selama pasar bearish, saya berpikir bahwa bahkan jika Bitcoin memasuki pasar bearish dalam waktu dekat, penurunan volume perdagangan tidak akan sekuat yang terjadi sebelumnya, karena ada aliran dana dari ETF yang terus masuk, ditambah dengan sikap kebijakan AS saat ini yang lebih ramah terhadap cryptocurrency. Tentu saja, ini tetap menjadi faktor yang perlu dipertimbangkan, pendapatan mungkin akan berkurang sekitar 50% dalam beberapa tahun ke depan, sehingga kami akan secara konservatif menggunakan volume perdagangan rata-rata pasar bullish terbaru sebagai acuan kami ke depan (3 juta dolar), yaitu tanpa mempertimbangkan pertumbuhan.
Odaily Catatan: Penulis artikel ini pernah merilis kerangka valuasi pada bulan Januari, kami masih menggunakan metode valuasi yang sama untuk menjelaskan data grafik ini.
Sebuah rasio valuasi terdiri dari dua elemen inti: harga (valuasi) dan pendapatan (pendapatan/biaya transaksi).
Pertama, saya telah melakukan analisis data biaya transaksi berdasarkan periode waktu yang berbeda.
Kemudian, saya akan memeriksa total jumlah token dari dua dimensi: volume yang beredar dan suplai yang sepenuhnya tereduksi yang disesuaikan.
Dalam perhitungan saya, saya telah mengeluarkan bagian buyback dan penghancuran, serta mengeluarkan token yang belum dirilis/seperti dana komunitas di masa depan. Asumsi saya adalah bahwa sebagian besar dari 38.888% token ini akan dirilis secara bertahap dalam bentuk hadiah staking untuk waktu yang lama. Sementara bagian dana komunitas, saya percaya itu adalah investasi yang memiliki nilai harapan positif (+EV), sebagai pengeluaran positif untuk memperkuat komunitas dan ekosistem.
Dari total token yang belum beredar, 23,8% dialokasikan untuk tim dan anggota di masa depan, dan 6,0% dialokasikan untuk yayasan. Saya telah menghitung kedua bagian ini secara penuh dalam jumlah pasokan yang telah disesuaikan, tetapi sebenarnya asumsi ini agak konservatif, karena tim hampir tidak mungkin menjual atau mendistribusikan token ini dalam waktu dekat. Ritme pelepasan token ini sangat lambat, sehingga harus diberikan diskon tinggi dalam penilaian. Penting untuk ditekankan lagi bahwa tim ini tidak perlu mencairkan uang tunai atau melakukan peristiwa likuiditas.
Menurut pendapat pribadi saya, saya percaya bahwa jumlah token dasar yang paling masuk akal untuk penilaian harus berada di antara jumlah yang beredar dan pasokan yang sepenuhnya terdilusi yang telah disesuaikan.
Rasio Price to Earnings (P/E) yang dihitung berdasarkan data 7 hari adalah sebagai berikut:
Saya percaya bahwa patokan valuasi yang paling masuk akal seharusnya berada di antara keduanya. Kita dapat menyebutnya sebagai Rasio P/E Campuran (Blended P/E Multiple), sekitar 17,1 kali.
Perbandingan Perusahaan Terdaftar (Comps)
Kami memasuki bagian yang paling menarik dari penilaian: perbandingan dengan perusahaan publik. Harga HYPE saat ini sangat murah.
Jika kamu selalu mengikuti saya, seharusnya kamu sudah mendengar saya mengucapkan "tidak ada yang tahu bagaimana memberikan nilai pada HYPE" beberapa kali. Memang, banyak orang belum memahami logika di baliknya, terutama bagaimana token tim dihitung dalam total pasokan yang sepenuhnya tereduksi (FDV), dan bagaimana cara ini seharusnya diselaraskan dengan perusahaan publik tradisional.
Perusahaan publik biasanya memberikan jenis penghargaan saham yang disebut "insentif ekuitas" (SBC, Stock-Based Compensation), terutama kepada tim eksekutif dan karyawan inti. Banyak analis cenderung menganggap ini sebagai biaya satu kali, tidak termasuk dalam pengeluaran operasional perusahaan. Namun, saya tidak melihatnya seperti itu. Menurut saya, menganggap pengeluaran yang muncul setiap tahun dan mencapai ratusan juta dolar sebagai biaya satu kali adalah sangat tidak masuk akal.
Saya dapat mengonfirmasi bahwa proporsi SBC dari Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD), dan Circle (CRCL) terhadap EBITDA yang disesuaikan mereka adalah sekitar 25%, dan proporsi ini telah bertahan selama bertahun-tahun. Ini bukanlah penerbitan sekali saja, melainkan pengeluaran ekuitas yang nyata dan berkelanjutan. Mereka langsung masuk ke kantong eksekutif melalui penerbitan saham tambahan, sekaligus mendilusi kepentingan pemegang saham yang ada. Ini adalah biaya yang nyata.
Oleh karena itu, jika kita ingin memasukkan pengeluaran ini ke dalam penilaian, kita harus mengecualikan opsi saham yang sudah dicatat dalam ekuitas, karena mereka akan dibuka secara bertahap dalam beberapa tahun ke depan. Saya telah melakukan penyesuaian yang sesuai di kolom "LTM multiple (mengurangi SBC)", mengecualikan saham SBC yang "akan diterbitkan", dan mengalokasikan kembali jumlah SBC ke dalam pengeluaran (perusahaan-perusahaan ini seringkali mengecualikan bagian ini saat melaporkan EBITDA).
Mengapa ini sangat penting? Karena banyak orang yang mengevaluasi HYPE menghitung 100% dari total token yang dimiliki oleh tim ke dalam FDV, tetapi mereka mengabaikan bahwa perusahaan publik sebenarnya memiliki "FDV tak terbatas", karena mereka dapat terus memberikan SBC kepada eksekutif setiap tahun.
Jadi, bagaimana cara mencapai metode penilaian yang adil dan dapat dibandingkan? Metode saya adalah sebagai berikut:
Perlu dicatat bahwa SBC memiliki penerbitan yang tidak terbatas, sedangkan token tim memiliki jumlah yang terbatas. Anda dapat melihat bahwa, terlepas dari cara penilaian yang digunakan, HYPE tampak sangat menarik.
Terakhir, mari kita bicarakan tentang profitabilitas. Margin laba arus kas bebas Coinbase, Robinhood, dan Circle secara signifikan lebih rendah dibandingkan Hyperliquid. Ini berarti bahwa saat pendapatan menurun, EBITDA mereka akan menyusut secara drastis, sementara pengeluaran tetap besar. Sementara itu, arus kas bebas Hyperliquid lebih "bersih", lebih berkelanjutan, dan memiliki kemampuan pertahanan yang lebih kuat.
Sekali lagi, tambah satu data: Coinbase memiliki 4300 karyawan, Robinhood memiliki 2500 orang, sementara tim inti Hyperliquid hanya terdiri dari 12 orang.
HYPE ekspektasi bull market
Ketika membicarakan harapan pasar bull, saya percaya bahwa sebagian besar orang sangat meremehkan potensi HYPE. Mereka hanya menilai berdasarkan pendapatan saat ini dan dengan sederhana mendiskon premi pasar bull.
Tetapi apakah mereka mempertimbangkan seberapa besar TAM (Total Addressable Market) dari pasar ini?
Kontrak berjangka (perpetuals) adalah salah satu pasar terbesar di bidang kripto setelah stablecoin. Saat ini, Hyperliquid menguasai sekitar 10% pasar kontrak berjangka. Sementara itu, pangsa di pasar CLOB (Central Limit Order Book) spot bahkan lebih rendah.
Yang lebih penting, HyperEVM baru saja memulai. Dan HIP-3 serta berbagai kontrak permanen baru yang akan diluncurkan di masa depan, akan memungkinkan Hyperliquid untuk berkembang dari "platform kontrak permanen kripto" menjadi "platform perdagangan permanen untuk semua aset global." Beberapa arah yang paling saya nantikan termasuk saham, perusahaan swasta sebelum IPO, pasar prediksi, valuta asing, komoditas, dan lain-lain.
Kontrak berkelanjutan adalah produk keuangan terbaik di bumi, sedangkan Hyperliquid adalah "AWS dari dunia kontrak berkelanjutan", yang memiliki skalabilitas yang sangat baik, sepenuhnya terdesentralisasi dan transparan.
Dunia keuangan tradisional dan lapisan non-kriptografi lainnya belum benar-benar memahami kekuatan kontrak berkelanjutan. Namun, begitu produk ini ditemukan, potensinya akan sangat besar.
Kembali ke tingkat digital. Enam bulan yang lalu, ketika saya pertama kali menulis kerangka penilaian, Hyperliquid menghasilkan sekitar 1 juta dolar per hari (saat itu karena peluncuran TRUMP, volume perdagangan melonjak dalam jangka pendek). Sekarang, angka ini telah stabil di antara 2,5–3 juta dolar per hari, meningkat lebih dari dua kali lipat. Pengguna dan aliran dana juga tumbuh secara bersamaan.
Saat ini, Hyperliquid menyumbang sekitar 5% dari total volume perdagangan CEX. Bayangkan jika angka ini mencapai 25% dalam beberapa tahun ke depan, yang berarti pendapatan harian bisa meningkat hingga 15 juta dolar. Dengan asumsi ini, rasio valuasi arus kas bebas HYPE akan turun menjadi 5 kali.
dibandingkan dengan token kripto lainnya
Membandingkan HYPE dengan token lainnya sebenarnya tidak adil, karena tidak ada banyak proyek yang benar-benar dapat dibandingkan.
Saat ini satu-satunya yang bisa dijadikan referensi adalah beberapa platform peluncuran memecoin yang memiliki kecocokan pasar produk (PMF) yang kuat dan dapat menghasilkan aliran kas yang stabil, seperti BONK, GP, PUMP.
Saya memiliki posisi di BONK dan GP, dan saya percaya bahwa mereka adalah salah satu proyek yang saat ini paling terabaikan selain HYPE.
PUMP Saya pernah melakukan investasi jangka panjang, tetapi sekarang saya telah mengurangi posisi. Saya pikir mereka sudah keluar dari persaingan, yang juga masuk akal. Model mereka kurang memiliki moat, sangat mudah untuk digantikan oleh platform lain. Sementara itu, model non-ekspoitasi dari BONK sedang meraih kemenangan, yang dapat dilihat dari data berbagai rantai.
perhatian keuangan tradisional
Keuangan tradisional sedang memasuki bidang kripto. Sejak peluncuran ETF, Bitcoin dan Ethereum telah menarik aliran dana sebesar 500 hingga 1000 miliar dolar, mencetak rekor sejarah ETF.
Jadi, aset apa yang paling mungkin disukai oleh keuangan tradisional? Tentu saja token yang dapat menghasilkan aliran kas yang signifikan, memiliki moat yang berkelanjutan, dan model yang defensif.
Seorang analis Bloomberg pernah bertanya: "Apa sebenarnya yang ada di balik Hyperliquid?" Meskipun pertanyaan ini sedikit mengejek, itu adalah inti dari keraguan yang telah diajukan oleh keuangan tradisional terhadap kripto selama bertahun-tahun.
Dan sekarang, kami akhirnya memiliki jawaban, dan itu adalah jawaban yang lengkap.
HYPE di dunia keuangan tradisional belum banyak ditemukan, hanya karena tim tidak melakukan pemasaran apa pun. Jika dilakukan oleh tim lain, mereka pasti sudah melakukan ribuan panggilan untuk mengajak investasi. Tapi Jeff dan tim memiliki gaya mereka sendiri.
Namun, jangan terpedaya oleh penampilan. Wall Street pada akhirnya akan menemukan HYPE.
Saya percaya, begitu SONN diluncurkan, ini akan menjadi titik balik yang besar. SONN memiliki cadangan dana sebesar 300 juta dolar yang dapat digunakan untuk membeli HYPE, dan akan melakukan promosi menyeluruh terhadap HYPE bersama dengan Paradigm dan Galaxy Digital.
Odaily Catatan: SONN adalah Sonnet BioTherapeutics, yang telah mencapai kesepakatan merger senilai 8,88 miliar dolar dengan Rorschach I LLC, mengubahnya menjadi perusahaan cadangan kripto bernama Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
Kekuatan beli ini setara dengan kekuatan beli Bitcoin sebesar 48 miliar dolar AS (tahun ini Bitcoin ETF hanya menarik aliran dana sebesar 15 miliar dolar AS). Bisa dikatakan ini adalah super katalis.
distribusi token
Saat ini HYPE hanya memiliki sekitar 150.000 alamat pemegang koin, angka ini lebih rendah daripada banyak memecoin di Solana (misalnya jumlah pemegang SOL sudah lebih dari 10 juta).
Masalahnya adalah saluran distribusi HYPE saat ini tidak lancar, membuat pengguna biasa sulit untuk membeli. Sebagian besar pemegang yang ada sudah mendapatkan keuntungan yang besar, dan mungkin tidak memiliki motivasi kuat untuk terus menambah posisi. Ini akan menekan kenaikan harga.
Tapi semuanya sedang berubah. Coinbase dan Binance menolak untuk meluncurkan HYPE karena alasan yang jelas. Namun banyak frontend dan pintu masuk fiat yang sedang dibangun untuk Hyperliquid. Phantom telah meluncurkan frontend kontrak permanen yang dibangun berdasarkan kode pembangun Hyperliquid, yang dalam dua minggu menarik antara 15.000 hingga 20.000 pengguna. Memanfaatkan jaringan distribusi ini bisa menjadi katalis besar untuk $HYPE, selain itu ada jaringan distribusi lain yang sedang dibangun. Perusahaan treasury seperti SONN dan HYPD, saya rasa juga akan menjadi jaringan distribusi yang baik, bukan hanya untuk dana besar dari keuangan tradisional. Ini mungkin memerlukan waktu, dan akan lebih terlihat ketika mereka lebih matang.
Data menunjukkan
Kinerja data Hyperliquid sangat mengesankan, bahkan menjadi salah satu yang terbaik di antara semua cryptocurrency. Setelah Hyperliquid mengalami pertumbuhan yang luar biasa baru-baru ini, melihat posisi harga saat ini benar-benar mengagumkan. Saya hanya akan mengirim beberapa gambar.
Kecepatan pertumbuhan pengguna mencapai rekor tertinggi sejak TGE, aliran dana dipercepat dan mencapai titik tertinggi dalam sejarah, kontrak terbuka (OI) juga mencapai titik tertinggi dalam sejarah.
Perbandingan data Hyperliquid dan CEX: Perbandingan volume transaksi CEX berada pada titik tertinggi dalam sejarah; Perbandingan posisi CEX terus memecahkan rekor tertinggi dalam sejarah.
Sementara itu, SWPE (Indikator Premi Relatif) berada pada titik terendah sejak April, menunjukkan bahwa harga saat ini menarik.
Penggerak pertumbuhan putaran berikutnya
Selanjutnya, saya percaya bahwa faktor kunci yang akan mendorong pertumbuhan HYPE meliputi:
Ini hanya sebagian dari katalis. Saya sudah menulis selama lebih dari satu jam dan masih belum bisa mencakup semuanya.
Ringkasan
HYPE saat ini masih dinilai sangat murah, apa yang Anda miliki mungkin belum cukup, dan mungkin Anda juga belum benar-benar memahami potensinya.
HYPE saat ini masih dinilai sangat murah, kepemilikanmu masih belum cukup, mungkin kamu juga belum benar-benar memahami potensinya.