Pertarungan Hidup dan Mati Derivasi On-Chain: Transformasi dari Meniru ke Inovasi
Protocol derivasi on-chain apa yang baru-baru ini Anda coba?
Masalah ini mungkin mengisyaratkan keadaan canggung dari jalur derivasi on-chain. Secara realistis, jika tidak karena paus besar James Wynn menjadi duta terbaik Hyperliquid, serta dua proyek yang semakin merosot yaitu dYdX dan GMX, narasi derivasi on-chain mungkin sudah berakhir.
Dilema dengan protokol derivatif on-chain tradisional ini adalah bahwa mereka mereplikasi logika kontrak dan memanfaatkan mekanisme platform terpusat, tetapi mereka dibebani dengan risiko yang lebih tinggi dan pengalaman pengguna yang lebih buruk. Dalam hal dimensi inti seperti mekanisme likuidasi, efisiensi pencocokan, dan kedalaman transaksi, masih ada kesenjangan yang signifikan dibandingkan dengan platform terpusat. Baru setelah munculnya Hyperliquid, yang menggunakan fitur on-chain untuk merekonstruksi bentuk produk dan nilai pengguna, kemungkinan evolusi lebih lanjut dari jalur ini dipertahankan.
Pada bulan Mei yang baru saja berlalu, volume perdagangan kontrak perpetual Hyperliquid mencapai 2482,95 miliar USD, mencetak rekor tertinggi bulanan dalam sejarah, sekitar 42% dari volume perdagangan spot platform besar pada periode yang sama, dan pendapatan protokol juga mencetak rekor mencapai 70,45 juta USD.
Namun, dari sudut pandang jangka panjang, struktur Hyperliquid tetap menggunakan model perdagangan kontrak yang khas, hanya saja telah mengambil langkah pertama dalam beralih dari mengoptimalkan "solusi yang ada" ke menjelajahi "solusi asli". Ini memicu pemikiran yang lebih dalam: masa depan derivasi on-chain adalah melanjutkan untuk mengoptimalkan template logika terpusat, atau berdasarkan keterbukaan blockchain dan karakteristik aset ekor panjang, membuka jalur inovasi produk yang lebih berbeda?
"Tiket Kapal Baru" Derivasi Terdesentralisasi
Dari data yang ada, tidak peduli bagaimana perubahan pasar, derivasi cryptocurrency selalu menjadi kue super yang terus mengembang—tetapi alat untuk membagi kue ini masih tetap dipegang erat oleh bursa terpusat.
Sejak 2020, bursa terpusat secara bertahap merekonstruksi struktur pasar yang didominasi oleh perdagangan spot, dengan kontrak berjangka sebagai titik masuk. Data terbaru menunjukkan bahwa dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan kontrak berjangka dari lima bursa terpusat teratas telah mencapai level 10 miliar dolar AS, dan platform terkemuka telah melampaui 60 miliar dolar AS.
Melihat perspektif yang lebih luas, penetrasi perdagangan derivatif lebih signifikan. Menurut statistik, saat ini, volume perdagangan derivatif satu hari di platform perdagangan teratas menyumbang 78,16% dari total volume perdagangan harian spot + derivatif (5000 US$100 juta ), dan proporsi ini masih meningkat. Singkatnya, volume perdagangan harian derivatif di bursa terpusat hampir 4 kali lipat dari perdagangan spot.
Namun, di rantai, meskipun volume perdagangan spot DEX stabil dalam urutan miliaran dolar, derivatif terdesentralisasi tidak pernah mampu menembus kemacetan pasar: volume perdagangan harian rata-rata dYdX adalah sekitar 19 juta dolar AS, dan minat terbuka GMX yang dulu tak tertandingi dan volume perdagangan 24 jam keduanya turun di bawah 10 juta dolar AS, yang hampir dilupakan oleh pasar.
Satu-satunya kejutan adalah bahwa Hyperliquid, yang baru-baru ini dianggap sebagai "kemenangan desentralisasi progresif", memecahkan kebuntuan dengan "raja baru" protokol derivatif on-chain, dan volume perdagangan harian derivatif pernah melebihi $18 miliar, terhitung lebih dari 60% dari pasar kontrak abadi on-chain.
Skala pendapatannya bahkan melebihi sebagian besar bursa terpusat tingkat kedua, mempertahankan tingkat pertumbuhan bulanan lebih dari 50% selama tiga bulan berturut-turut. Kunci kebangkitan Hyperliquid terletak pada rekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal: mengintegrasikan mesin buku pesanan secara mendalam dengan platform kontrak pintar, sehingga derivatif on-chain dapat bersaing langsung dengan platform terpusat dalam hal kecepatan dan biaya transaksi untuk pertama kalinya, dan membangun keunggulan struktural dalam biaya, auditabilitas, komposabilitas, dan dimensi lainnya.
Ini membuktikan bahwa derivasi on-chain tidak kurang permintaan, tetapi kurangnya bentuk produk yang benar-benar cocok dengan karakteristik DeFi. Kontrak perpetual tradisional bergantung pada mekanisme margin, dan leverage tinggi menyebabkan likuidasi yang sering, sehingga risiko pengguna sulit untuk dikendalikan, sementara derivasi on-chain sebelumnya belum dapat menciptakan nilai yang tidak dapat digantikan oleh platform terpusat.
Ketika pengguna menyadari bahwa mereka harus menanggung risiko likuidasi yang sama saat berdagang di dYdX/GMX, tetapi tidak dapat memperoleh kedalaman likuiditas dan pengalaman perdagangan setara dengan bursa terkemuka, niat untuk beralih secara alami menjadi nol.
Oleh karena itu, derivasi on-chain yang terdesentralisasi tak terhindarkan mengalami de-mistikalisasi dari "cawan suci" dalam narasi putaran sebelumnya, penurunan ini pada dasarnya adalah kontradiksi mendalam antara kerangka terdesentralisasi dan permintaan produk keuangan—hanya ada narasi terdesentralisasi, tetapi tidak dapat menawarkan tiket produk yang "harus digunakan" oleh pengguna, ini juga merupakan faktor kunci di mana Hyperliquid dapat melampaui pesaing.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, keunggulan dominasi platform terpusat tampaknya berasal dari basis pengguna dan kedalaman likuiditasnya, tetapi konflik yang lebih dalam terletak pada fakta bahwa derivasi on-chain selalu gagal memecahkan satu proposisi inti: bagaimana menyeimbangkan risiko, efisiensi, dan pengalaman pengguna dalam kerangka desentralisasi? Terutama ketika industri memasuki zona inovasi derivasi yang dalam, bagaimana cara meminimalkan hambatan masuk untuk pengguna baru dan memaksimalkan efisiensi aset?
"Kontrak Peristiwa" yang baru saja diluncurkan oleh sebuah platform perdagangan besar memberikan pemikiran baru yang dapat dijadikan referensi—pada dasarnya merupakan varian dari produk opsi, mengkonfirmasi kebutuhan mendasar pasar untuk sesuatu yang mudah digunakan dan "pengembalian non-linear".
Dalam penilaian pribadi saya, jika Anda ingin melompat keluar dari lautan merah persaingan dalam kontrak abadi, untuk pengguna massal, opsi mungkin merupakan penangkal yang lebih cocok untuk karakteristik rantai - karakteristik "pengembalian non-linier" ( kerugian pembeli yang terbatas dan potensi pengembalian yang tidak terbatas ) yang secara alami sejalan dengan volatilitas mata uang kripto yang tinggi, dan mekanisme "pembayaran di muka premi kecil" dapat secara signifikan memenuhi kebutuhan transaksi sederhana pengguna massal.
Dari kontrak ke opsi, tempat yang dijanjikan untuk derivasi on-chain?
Secara objektif, dalam bidang derivasi on-chain, opsi dengan karakteristik "hasil non-linier" sebenarnya adalah bentuk produk yang paling cocok: tidak hanya secara alami menghindari risiko likuidasi, tetapi juga melalui "leverage nilai waktu" mencapai rasio risiko-hasil yang lebih baik dibandingkan kontrak berjangka.
Namun, karena opsi memiliki komponen yang kompleks seperti tanggal pelaksanaan dan harga kesepakatan, mereka tidak seintuitif kontrak abadi untuk investor ritel, terutama aturan pelaksanaan yang kompleks dari ( opsi tradisional seperti tanggal kedaluwarsa, kombinasi spread ) dan permintaan investor ritel untuk perdagangan sederhana dan instan selalu bertentangan secara struktural, dan ketidakcocokan ini sangat jelas dalam skenario on-chain.
Oleh karena itu, untuk produk opsi terdesentralisasi, kuncinya adalah bagaimana membangun sistem opsi on-chain yang dapat menyeimbangkan "efisiensi modal kripto" dengan "kemudahan produk". Mekanisme "opsi perpetual berbasis koin" yang diusulkan oleh Fufuture patut diperhatikan—berusaha untuk merombak logika dasar derivasi on-chain melalui "dekompleksifikasi" dan "revolusi efisiensi aset".
Menguraikan struktur "opsi permanen berbasis koin", poin kunci terletak pada dua konsep yaitu "berbasis koin" dan "opsi permanen".
Hanya dengan mata uang koin dapat memaksimalkan efisiensi modal dari "aset ekor panjang".
Inti dari "standar mata uang" adalah memaksimalkan efisiensi dana dari aset kripto pengguna yang ada di rantai. Dalam konteks gelombang meme coin dan ledakan ekosistem multi-rantai, sebagian besar aset pengguna di rantai menunjukkan karakteristik fragmentasi yang tinggi, tersebar di berbagai rantai dan aset token ekor panjang.
Namun, protokol yang ada sering kali secara ketat mengharuskan penyelesaian dengan stablecoin, yang memaksa pengguna yang memegang BTC, ETH, atau bahkan meme coin dan aset ekor panjang lainnya untuk tidak dapat berpartisipasi langsung dalam transaksi, atau secara pasif menanggung kerugian pertukaran (saat ini, bursa utama juga menggunakan USDT/USDC sebagai mata uang penyelesaian, dan semuanya memiliki batas minimum transaksi), yang pada dasarnya bertentangan dengan konsep "kebebasan kedaulatan aset" DeFi.
Mengambil Fufuture, protokol opsi margin koin terdesentralisasi yang saat ini mengeksplorasi produk serupa, sebagai contoh, memungkinkan pengguna untuk secara langsung menggunakan token on-chain apa pun sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi indeks BTC/ETH, sehingga menghilangkan kebutuhan akan langkah-langkah pertukaran dan mengaktifkan nilai derivatif dari aset yang tidak aktif - misalnya, pengguna yang memegang koin meme dapat melindungi risiko volatilitas pasar tanpa likuidasi, dan bahkan memperkuat pengembalian mereka melalui leverage yang tinggi.
Dari data yang ada, hingga Mei 2025, dalam perdagangan margin yang didukung oleh Fufuture, posisi margin untuk koin meme seperti Shiba Inu(SHIB), PEPE, dan lainnya secara keseluruhan menyumbang proporsi yang tinggi dari posisi aktif di seluruh platform, membuktikan bahwa ada permintaan yang kuat dari pengguna untuk terlibat dalam hedging dan spekulasi opsi menggunakan aset non-stablecoin, yang juga secara tidak langsung memverifikasi bahwa margin "berbasis koin" memang merupakan titik nyeri pasar yang penting.
"kontrak opsi akhir" pemikiran leverage ekstrem untuk perpanjangan
Di sisi lain, dalam beberapa tahun terakhir, masyarakat semakin menyukai perdagangan jangka pendek dengan opsi kedaluwarsa—sejak 2016, pengguna perdagangan kecil mulai banyak memasuki pasar opsi, di mana proporsi perdagangan opsi 0 DTE dari total volume transaksi opsi SPX meningkat dari 5% menjadi 43%.
Dan "perpetuisasi" opsi akhir tanggal memberikan pengguna kesempatan untuk terus bertaruh pada "opsi akhir tanggal" dengan odds tinggi.
Ada ketidakcocokan serius antara pengaturan "tanggal latihan" opsi tradisional dan kebiasaan perdagangan jangka pendek sebagian besar pengguna, dan pembukaan "opsi tanggal akhir" yang sering pasti tak tertahankan. Ambil logika desain pengenalan mekanisme perpetual Fufuture ke dalam produk opsi sebagai contoh - batalkan tanggal kedaluwarsa tetap dan sesuaikan biaya kepemilikan melalui tingkat pendanaan dinamis sebagai gantinya.
Ini berarti bahwa pengguna dapat memegang posisi opsi put/call tanpa batas waktu, dan hanya perlu membayar biaya pendanaan harian yang sangat kecil (jauh lebih rendah daripada tingkat pembiayaan kontrak abadi terpusat), yang setara dengan pengguna dapat memperpanjang periode posisi tanpa batas, dan mengubah karakteristik peluang tinggi dari "opsi terminal" menjadi strategi yang berkelanjutan, sambil menghindari kerugian pasif yang disebabkan oleh pembusukan waktu (Theta).
Misalnya, ketika pengguna membuka opsi put BTC 24 jam dengan USDT atau aset ekor panjang lainnya sebagai margin, jika harga BTC terus turun, posisi tersebut dapat ditahan untuk waktu yang lama untuk mendapatkan pengembalian yang lebih besar. Jika penilaiannya salah, kerugian maksimum terbatas pada margin awal, dan tidak perlu khawatir tentang risiko likuidasi - pada saat yang sama, Anda dapat dengan bebas memilih apakah akan terus melakukan roll over saat kedaluwarsa dalam waktu 24 jam.
Kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" ini, pada dasarnya mengubah opsi menjadi "kontrak berkelanjutan versi risiko rendah", secara signifikan menurunkan ambang partisipasi ritel.
Secara keseluruhan, nilai mendalam dari migrasi paradigma "opsi abadi margin koin" terletak pada kenyataan bahwa ketika pengguna menemukan bahwa segala jenis token ekor panjang, bahkan koin meme, di dompet mereka dapat langsung diubah menjadi alat lindung nilai risiko, dan dimensi waktu tidak lagi menjadi musuh alami pengembalian, derivatif on-chain diharapkan benar-benar menembus ceruk pasar dan membangun ceruk ekologis yang bersaing dengan bursa terpusat.
Dari sudut pandang ini, potensi "opsi abadi berbasis koin" yang ditunjukkan sebagai "tiket kapal baru" mungkin adalah salah satu bobot penting yang mulai memiringkan keseimbangan antara platform on-chain dan terpusat.
Prospek dan Tantangan Opsi On-Chain
Namun, adopsi dan penetrasi besar-besaran opsi, terutama opsi on-chain, masih berada pada tahap yang sangat awal.
Dengan jelas terlihat, sejak paruh kedua tahun 2023, para pemain baru dalam derivasi on-chain telah menjelajahi arah bisnis yang baru: baik itu leverage asli on-chain dari Hyperliquid, maupun "opsi abadi berbasis koin" dari Fufuture, produk perdagangan derivasi terdesentralisasi memang sedang memupuk beberapa benih perubahan.
Untuk protokol generasi baru ini, selain mencapai persaingan head-to-head dengan platform terpusat dalam hal kecepatan dan biaya transaksi, serta efisiensi modal untuk merilis aset ekor panjang kripto termasuk meme, yang lebih penting adalah bahwa berdasarkan arsitektur on-chain, kepentingan komunitas, pengguna perdagangan, dan protokol dapat sepenuhnya terikat bersama semaksimal mungkin - penyedia likuiditas, pengguna perdagangan, dan struktur protokol sendiri dapat membentuk komunitas kepentingan jaringan "kemakmuran dan kerugian":
Penyedia likuiditas memperoleh hasil risiko berlapis melalui mekanisme dua kolam (kolam pribadi dengan imbal hasil tinggi + kolam publik dengan risiko rendah);
Trader berpartisipasi dalam strategi leverage tinggi dengan aset apapun, dan batas kerugian jelas;
Protokol itu sendiri menangkap pertumbuhan nilai ekosistem melalui token tata kelola;
Ini pada dasarnya adalah subversi lengkap dari hubungan eksploitasi "platform-pengguna" terpusat tradisional. Ketika token ekor panjang yang disimpan di dompet pengguna dapat langsung menjadi alat perdagangan tanpa bergantung pada platform terpusat, dan ketika biaya transaksi dan nilai ekologis didistribusikan ke kontributor ekologis melalui DAO, derivatif on-chain akhirnya menunjukkan seperti apa seharusnya DeFi - tidak hanya sebagai tempat perdagangan, tetapi juga sebagai jaringan redistribusi nilai.
Ini mungkin "momen terobosan" yang dinanti-nantikan pasar untuk derivatif on-chain - untuk membiarkan derivatif terdesentralisasi menyingkirkan kendala pengalaman perdagangan, secara bertahap memperkenalkan leverage asli on-chain dan memaksimalkan efisiensi modal untuk DeFi, dan tidak lagi mengandalkan platform terpusat sebagai tautan yang diperlukan, sehingga membawa lompatan yang lebih besar ke pasar, melahirkan inovasi yang lebih tanpa batas, dan mengantarkan babak baru "musim panas DeFi".
Pengalaman sejarah mengajarkan kita bahwa setiap ledakan narasi memerlukan resonansi dari "narasi yang benar + waktu yang tepat", siapa pun yang dapat menyelesaikan masalah efisiensi aset pengguna yang paling menyakitkan pada waktu yang tepat, dialah yang dapat menguasai tongkat kekuasaan derivasi on-chain.
Kesimpulan
Protokol derivasi terdesentralisasi jelas merupakan "cawan suci on-chain", bukan narasi yang salah.
Dari berbagai dimensi, derivasi terdesentralisasi masih memiliki potensi untuk menjadi salah satu jalur yang paling dapat diperluas dan memiliki potensi pendapatan dalam ekosistem DeFi, tetapi ia harus benar-benar keluar dari bayang-bayang "pengganti terpusat" dan, dengan bantuan struktur asli on-chain dan revolusi efisiensi modal, menyelesaikan inovasi diri bentuk produk.
Masalah kunci adalah, bagi pengguna on-chain, nilai dari derivasi terdesentralisasi tidak hanya terletak pada penyediaan alat perdagangan baru, tetapi juga pada apakah dapat membuka jalur "aliran aset tanpa gesekan—hedging derivasi—pertumbuhan komposit pendapatan."
Ketika pemegang Meme coin dapat langsung menggunakan token untuk berpartisipasi dalam perdagangan aset kripto ekor panjang, ketika aset multi-rantai tidak perlu melintasi rantai untuk menjadi jaminan, bentuk derivasi on-chain baru dapat dianggap telah didefinisikan ulang, ini juga merupakan pemikiran transisi dari proyek-proyek generasi baru seperti Hyperliquid, Fufuture, dan sebagainya.
Mungkin, akhir dari derivasi terdesentralisasi tidak terletak pada meniru bursa terpusat, tetapi pada menciptakan permintaan baru dengan memanfaatkan keunggulan asli blockchain (terbuka, dapat disusun, tanpa izin), dan pasar telah mengambil langkah kunci.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Tata baru derivasi on-chain: dari dominasi Hyperliquid hingga inovasi opsi koin
Pertarungan Hidup dan Mati Derivasi On-Chain: Transformasi dari Meniru ke Inovasi
Protocol derivasi on-chain apa yang baru-baru ini Anda coba?
Masalah ini mungkin mengisyaratkan keadaan canggung dari jalur derivasi on-chain. Secara realistis, jika tidak karena paus besar James Wynn menjadi duta terbaik Hyperliquid, serta dua proyek yang semakin merosot yaitu dYdX dan GMX, narasi derivasi on-chain mungkin sudah berakhir.
Dilema dengan protokol derivatif on-chain tradisional ini adalah bahwa mereka mereplikasi logika kontrak dan memanfaatkan mekanisme platform terpusat, tetapi mereka dibebani dengan risiko yang lebih tinggi dan pengalaman pengguna yang lebih buruk. Dalam hal dimensi inti seperti mekanisme likuidasi, efisiensi pencocokan, dan kedalaman transaksi, masih ada kesenjangan yang signifikan dibandingkan dengan platform terpusat. Baru setelah munculnya Hyperliquid, yang menggunakan fitur on-chain untuk merekonstruksi bentuk produk dan nilai pengguna, kemungkinan evolusi lebih lanjut dari jalur ini dipertahankan.
Pada bulan Mei yang baru saja berlalu, volume perdagangan kontrak perpetual Hyperliquid mencapai 2482,95 miliar USD, mencetak rekor tertinggi bulanan dalam sejarah, sekitar 42% dari volume perdagangan spot platform besar pada periode yang sama, dan pendapatan protokol juga mencetak rekor mencapai 70,45 juta USD.
Namun, dari sudut pandang jangka panjang, struktur Hyperliquid tetap menggunakan model perdagangan kontrak yang khas, hanya saja telah mengambil langkah pertama dalam beralih dari mengoptimalkan "solusi yang ada" ke menjelajahi "solusi asli". Ini memicu pemikiran yang lebih dalam: masa depan derivasi on-chain adalah melanjutkan untuk mengoptimalkan template logika terpusat, atau berdasarkan keterbukaan blockchain dan karakteristik aset ekor panjang, membuka jalur inovasi produk yang lebih berbeda?
"Tiket Kapal Baru" Derivasi Terdesentralisasi
Dari data yang ada, tidak peduli bagaimana perubahan pasar, derivasi cryptocurrency selalu menjadi kue super yang terus mengembang—tetapi alat untuk membagi kue ini masih tetap dipegang erat oleh bursa terpusat.
Sejak 2020, bursa terpusat secara bertahap merekonstruksi struktur pasar yang didominasi oleh perdagangan spot, dengan kontrak berjangka sebagai titik masuk. Data terbaru menunjukkan bahwa dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan kontrak berjangka dari lima bursa terpusat teratas telah mencapai level 10 miliar dolar AS, dan platform terkemuka telah melampaui 60 miliar dolar AS.
Melihat perspektif yang lebih luas, penetrasi perdagangan derivatif lebih signifikan. Menurut statistik, saat ini, volume perdagangan derivatif satu hari di platform perdagangan teratas menyumbang 78,16% dari total volume perdagangan harian spot + derivatif (5000 US$100 juta ), dan proporsi ini masih meningkat. Singkatnya, volume perdagangan harian derivatif di bursa terpusat hampir 4 kali lipat dari perdagangan spot.
Namun, di rantai, meskipun volume perdagangan spot DEX stabil dalam urutan miliaran dolar, derivatif terdesentralisasi tidak pernah mampu menembus kemacetan pasar: volume perdagangan harian rata-rata dYdX adalah sekitar 19 juta dolar AS, dan minat terbuka GMX yang dulu tak tertandingi dan volume perdagangan 24 jam keduanya turun di bawah 10 juta dolar AS, yang hampir dilupakan oleh pasar.
Satu-satunya kejutan adalah bahwa Hyperliquid, yang baru-baru ini dianggap sebagai "kemenangan desentralisasi progresif", memecahkan kebuntuan dengan "raja baru" protokol derivatif on-chain, dan volume perdagangan harian derivatif pernah melebihi $18 miliar, terhitung lebih dari 60% dari pasar kontrak abadi on-chain.
Skala pendapatannya bahkan melebihi sebagian besar bursa terpusat tingkat kedua, mempertahankan tingkat pertumbuhan bulanan lebih dari 50% selama tiga bulan berturut-turut. Kunci kebangkitan Hyperliquid terletak pada rekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal: mengintegrasikan mesin buku pesanan secara mendalam dengan platform kontrak pintar, sehingga derivatif on-chain dapat bersaing langsung dengan platform terpusat dalam hal kecepatan dan biaya transaksi untuk pertama kalinya, dan membangun keunggulan struktural dalam biaya, auditabilitas, komposabilitas, dan dimensi lainnya.
Ini membuktikan bahwa derivasi on-chain tidak kurang permintaan, tetapi kurangnya bentuk produk yang benar-benar cocok dengan karakteristik DeFi. Kontrak perpetual tradisional bergantung pada mekanisme margin, dan leverage tinggi menyebabkan likuidasi yang sering, sehingga risiko pengguna sulit untuk dikendalikan, sementara derivasi on-chain sebelumnya belum dapat menciptakan nilai yang tidak dapat digantikan oleh platform terpusat.
Ketika pengguna menyadari bahwa mereka harus menanggung risiko likuidasi yang sama saat berdagang di dYdX/GMX, tetapi tidak dapat memperoleh kedalaman likuiditas dan pengalaman perdagangan setara dengan bursa terkemuka, niat untuk beralih secara alami menjadi nol.
Oleh karena itu, derivasi on-chain yang terdesentralisasi tak terhindarkan mengalami de-mistikalisasi dari "cawan suci" dalam narasi putaran sebelumnya, penurunan ini pada dasarnya adalah kontradiksi mendalam antara kerangka terdesentralisasi dan permintaan produk keuangan—hanya ada narasi terdesentralisasi, tetapi tidak dapat menawarkan tiket produk yang "harus digunakan" oleh pengguna, ini juga merupakan faktor kunci di mana Hyperliquid dapat melampaui pesaing.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, keunggulan dominasi platform terpusat tampaknya berasal dari basis pengguna dan kedalaman likuiditasnya, tetapi konflik yang lebih dalam terletak pada fakta bahwa derivasi on-chain selalu gagal memecahkan satu proposisi inti: bagaimana menyeimbangkan risiko, efisiensi, dan pengalaman pengguna dalam kerangka desentralisasi? Terutama ketika industri memasuki zona inovasi derivasi yang dalam, bagaimana cara meminimalkan hambatan masuk untuk pengguna baru dan memaksimalkan efisiensi aset?
"Kontrak Peristiwa" yang baru saja diluncurkan oleh sebuah platform perdagangan besar memberikan pemikiran baru yang dapat dijadikan referensi—pada dasarnya merupakan varian dari produk opsi, mengkonfirmasi kebutuhan mendasar pasar untuk sesuatu yang mudah digunakan dan "pengembalian non-linear".
Dalam penilaian pribadi saya, jika Anda ingin melompat keluar dari lautan merah persaingan dalam kontrak abadi, untuk pengguna massal, opsi mungkin merupakan penangkal yang lebih cocok untuk karakteristik rantai - karakteristik "pengembalian non-linier" ( kerugian pembeli yang terbatas dan potensi pengembalian yang tidak terbatas ) yang secara alami sejalan dengan volatilitas mata uang kripto yang tinggi, dan mekanisme "pembayaran di muka premi kecil" dapat secara signifikan memenuhi kebutuhan transaksi sederhana pengguna massal.
Dari kontrak ke opsi, tempat yang dijanjikan untuk derivasi on-chain?
Secara objektif, dalam bidang derivasi on-chain, opsi dengan karakteristik "hasil non-linier" sebenarnya adalah bentuk produk yang paling cocok: tidak hanya secara alami menghindari risiko likuidasi, tetapi juga melalui "leverage nilai waktu" mencapai rasio risiko-hasil yang lebih baik dibandingkan kontrak berjangka.
Namun, karena opsi memiliki komponen yang kompleks seperti tanggal pelaksanaan dan harga kesepakatan, mereka tidak seintuitif kontrak abadi untuk investor ritel, terutama aturan pelaksanaan yang kompleks dari ( opsi tradisional seperti tanggal kedaluwarsa, kombinasi spread ) dan permintaan investor ritel untuk perdagangan sederhana dan instan selalu bertentangan secara struktural, dan ketidakcocokan ini sangat jelas dalam skenario on-chain.
Oleh karena itu, untuk produk opsi terdesentralisasi, kuncinya adalah bagaimana membangun sistem opsi on-chain yang dapat menyeimbangkan "efisiensi modal kripto" dengan "kemudahan produk". Mekanisme "opsi perpetual berbasis koin" yang diusulkan oleh Fufuture patut diperhatikan—berusaha untuk merombak logika dasar derivasi on-chain melalui "dekompleksifikasi" dan "revolusi efisiensi aset".
Menguraikan struktur "opsi permanen berbasis koin", poin kunci terletak pada dua konsep yaitu "berbasis koin" dan "opsi permanen".
Hanya dengan mata uang koin dapat memaksimalkan efisiensi modal dari "aset ekor panjang".
Inti dari "standar mata uang" adalah memaksimalkan efisiensi dana dari aset kripto pengguna yang ada di rantai. Dalam konteks gelombang meme coin dan ledakan ekosistem multi-rantai, sebagian besar aset pengguna di rantai menunjukkan karakteristik fragmentasi yang tinggi, tersebar di berbagai rantai dan aset token ekor panjang.
Namun, protokol yang ada sering kali secara ketat mengharuskan penyelesaian dengan stablecoin, yang memaksa pengguna yang memegang BTC, ETH, atau bahkan meme coin dan aset ekor panjang lainnya untuk tidak dapat berpartisipasi langsung dalam transaksi, atau secara pasif menanggung kerugian pertukaran (saat ini, bursa utama juga menggunakan USDT/USDC sebagai mata uang penyelesaian, dan semuanya memiliki batas minimum transaksi), yang pada dasarnya bertentangan dengan konsep "kebebasan kedaulatan aset" DeFi.
Mengambil Fufuture, protokol opsi margin koin terdesentralisasi yang saat ini mengeksplorasi produk serupa, sebagai contoh, memungkinkan pengguna untuk secara langsung menggunakan token on-chain apa pun sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi indeks BTC/ETH, sehingga menghilangkan kebutuhan akan langkah-langkah pertukaran dan mengaktifkan nilai derivatif dari aset yang tidak aktif - misalnya, pengguna yang memegang koin meme dapat melindungi risiko volatilitas pasar tanpa likuidasi, dan bahkan memperkuat pengembalian mereka melalui leverage yang tinggi.
Dari data yang ada, hingga Mei 2025, dalam perdagangan margin yang didukung oleh Fufuture, posisi margin untuk koin meme seperti Shiba Inu(SHIB), PEPE, dan lainnya secara keseluruhan menyumbang proporsi yang tinggi dari posisi aktif di seluruh platform, membuktikan bahwa ada permintaan yang kuat dari pengguna untuk terlibat dalam hedging dan spekulasi opsi menggunakan aset non-stablecoin, yang juga secara tidak langsung memverifikasi bahwa margin "berbasis koin" memang merupakan titik nyeri pasar yang penting.
"kontrak opsi akhir" pemikiran leverage ekstrem untuk perpanjangan
Di sisi lain, dalam beberapa tahun terakhir, masyarakat semakin menyukai perdagangan jangka pendek dengan opsi kedaluwarsa—sejak 2016, pengguna perdagangan kecil mulai banyak memasuki pasar opsi, di mana proporsi perdagangan opsi 0 DTE dari total volume transaksi opsi SPX meningkat dari 5% menjadi 43%.
Dan "perpetuisasi" opsi akhir tanggal memberikan pengguna kesempatan untuk terus bertaruh pada "opsi akhir tanggal" dengan odds tinggi.
Ada ketidakcocokan serius antara pengaturan "tanggal latihan" opsi tradisional dan kebiasaan perdagangan jangka pendek sebagian besar pengguna, dan pembukaan "opsi tanggal akhir" yang sering pasti tak tertahankan. Ambil logika desain pengenalan mekanisme perpetual Fufuture ke dalam produk opsi sebagai contoh - batalkan tanggal kedaluwarsa tetap dan sesuaikan biaya kepemilikan melalui tingkat pendanaan dinamis sebagai gantinya.
Ini berarti bahwa pengguna dapat memegang posisi opsi put/call tanpa batas waktu, dan hanya perlu membayar biaya pendanaan harian yang sangat kecil (jauh lebih rendah daripada tingkat pembiayaan kontrak abadi terpusat), yang setara dengan pengguna dapat memperpanjang periode posisi tanpa batas, dan mengubah karakteristik peluang tinggi dari "opsi terminal" menjadi strategi yang berkelanjutan, sambil menghindari kerugian pasif yang disebabkan oleh pembusukan waktu (Theta).
Misalnya, ketika pengguna membuka opsi put BTC 24 jam dengan USDT atau aset ekor panjang lainnya sebagai margin, jika harga BTC terus turun, posisi tersebut dapat ditahan untuk waktu yang lama untuk mendapatkan pengembalian yang lebih besar. Jika penilaiannya salah, kerugian maksimum terbatas pada margin awal, dan tidak perlu khawatir tentang risiko likuidasi - pada saat yang sama, Anda dapat dengan bebas memilih apakah akan terus melakukan roll over saat kedaluwarsa dalam waktu 24 jam.
Kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" ini, pada dasarnya mengubah opsi menjadi "kontrak berkelanjutan versi risiko rendah", secara signifikan menurunkan ambang partisipasi ritel.
Secara keseluruhan, nilai mendalam dari migrasi paradigma "opsi abadi margin koin" terletak pada kenyataan bahwa ketika pengguna menemukan bahwa segala jenis token ekor panjang, bahkan koin meme, di dompet mereka dapat langsung diubah menjadi alat lindung nilai risiko, dan dimensi waktu tidak lagi menjadi musuh alami pengembalian, derivatif on-chain diharapkan benar-benar menembus ceruk pasar dan membangun ceruk ekologis yang bersaing dengan bursa terpusat.
Dari sudut pandang ini, potensi "opsi abadi berbasis koin" yang ditunjukkan sebagai "tiket kapal baru" mungkin adalah salah satu bobot penting yang mulai memiringkan keseimbangan antara platform on-chain dan terpusat.
Prospek dan Tantangan Opsi On-Chain
Namun, adopsi dan penetrasi besar-besaran opsi, terutama opsi on-chain, masih berada pada tahap yang sangat awal.
! Battle Royale derivatif on-chain: peluruhan dYdX/GMX, Hyperliquid mendominasi, siapa yang akan mendapatkan tiket berikutnya
Dengan jelas terlihat, sejak paruh kedua tahun 2023, para pemain baru dalam derivasi on-chain telah menjelajahi arah bisnis yang baru: baik itu leverage asli on-chain dari Hyperliquid, maupun "opsi abadi berbasis koin" dari Fufuture, produk perdagangan derivasi terdesentralisasi memang sedang memupuk beberapa benih perubahan.
Untuk protokol generasi baru ini, selain mencapai persaingan head-to-head dengan platform terpusat dalam hal kecepatan dan biaya transaksi, serta efisiensi modal untuk merilis aset ekor panjang kripto termasuk meme, yang lebih penting adalah bahwa berdasarkan arsitektur on-chain, kepentingan komunitas, pengguna perdagangan, dan protokol dapat sepenuhnya terikat bersama semaksimal mungkin - penyedia likuiditas, pengguna perdagangan, dan struktur protokol sendiri dapat membentuk komunitas kepentingan jaringan "kemakmuran dan kerugian":
! Battle Royale derivatif on-chain: peluruhan dYdX/GMX, Hyperliquid mendominasi, siapa yang akan mendapatkan tiket berikutnya
Ini pada dasarnya adalah subversi lengkap dari hubungan eksploitasi "platform-pengguna" terpusat tradisional. Ketika token ekor panjang yang disimpan di dompet pengguna dapat langsung menjadi alat perdagangan tanpa bergantung pada platform terpusat, dan ketika biaya transaksi dan nilai ekologis didistribusikan ke kontributor ekologis melalui DAO, derivatif on-chain akhirnya menunjukkan seperti apa seharusnya DeFi - tidak hanya sebagai tempat perdagangan, tetapi juga sebagai jaringan redistribusi nilai.
Ini mungkin "momen terobosan" yang dinanti-nantikan pasar untuk derivatif on-chain - untuk membiarkan derivatif terdesentralisasi menyingkirkan kendala pengalaman perdagangan, secara bertahap memperkenalkan leverage asli on-chain dan memaksimalkan efisiensi modal untuk DeFi, dan tidak lagi mengandalkan platform terpusat sebagai tautan yang diperlukan, sehingga membawa lompatan yang lebih besar ke pasar, melahirkan inovasi yang lebih tanpa batas, dan mengantarkan babak baru "musim panas DeFi".
Pengalaman sejarah mengajarkan kita bahwa setiap ledakan narasi memerlukan resonansi dari "narasi yang benar + waktu yang tepat", siapa pun yang dapat menyelesaikan masalah efisiensi aset pengguna yang paling menyakitkan pada waktu yang tepat, dialah yang dapat menguasai tongkat kekuasaan derivasi on-chain.
Kesimpulan
Protokol derivasi terdesentralisasi jelas merupakan "cawan suci on-chain", bukan narasi yang salah.
Dari berbagai dimensi, derivasi terdesentralisasi masih memiliki potensi untuk menjadi salah satu jalur yang paling dapat diperluas dan memiliki potensi pendapatan dalam ekosistem DeFi, tetapi ia harus benar-benar keluar dari bayang-bayang "pengganti terpusat" dan, dengan bantuan struktur asli on-chain dan revolusi efisiensi modal, menyelesaikan inovasi diri bentuk produk.
Masalah kunci adalah, bagi pengguna on-chain, nilai dari derivasi terdesentralisasi tidak hanya terletak pada penyediaan alat perdagangan baru, tetapi juga pada apakah dapat membuka jalur "aliran aset tanpa gesekan—hedging derivasi—pertumbuhan komposit pendapatan."
Ketika pemegang Meme coin dapat langsung menggunakan token untuk berpartisipasi dalam perdagangan aset kripto ekor panjang, ketika aset multi-rantai tidak perlu melintasi rantai untuk menjadi jaminan, bentuk derivasi on-chain baru dapat dianggap telah didefinisikan ulang, ini juga merupakan pemikiran transisi dari proyek-proyek generasi baru seperti Hyperliquid, Fufuture, dan sebagainya.
Mungkin, akhir dari derivasi terdesentralisasi tidak terletak pada meniru bursa terpusat, tetapi pada menciptakan permintaan baru dengan memanfaatkan keunggulan asli blockchain (terbuka, dapat disusun, tanpa izin), dan pasar telah mengambil langkah kunci.