Laporan Makro Ekonomi Pasar Kripto: Kebijakan Moneter Range-bound dan Peluang di Tengah Gejolak Global, Outlook Terbaru Pasar Kripto untuk Paruh Kedua Tahun
Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve telah beberapa kali menunda pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki tahap "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintah Trump dan eskalasi konflik geopolitik (seperti konflik Israel-Palestina, krisis jalur energi Timur Tengah, penghancuran pesawat tempur Rusia, dll.) semakin merobek struktur preferensi risiko global. Kami akan mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini dari lima dimensi makro (kebijakan suku bunga, kredit dolar, geopolitik, tren regulasi, likuiditas global), dengan menggabungkan data on-chain dan model keuangan, serta mengusulkan tiga kategori strategi inti yang mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.
Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Paruh Pertama 2025)
Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global akan melanjutkan karakter ketidakpastian ganda yang dimulai sejak akhir tahun 2024, di tengah pertumbuhan yang lesu, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter Federal Reserve yang tidak jelas, dan peningkatan ketegangan geopolitik yang terus berlanjut, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah secara bertahap berkembang dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai medan pertempuran perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi yang khas dalam sinkronisasi di lingkungan yang kompleks ini.
Pertama-tama, dari tinjauan jalur kebijakan Fed, pada awal tahun 2025, pasar telah membentuk konsensus tentang ekspektasi "tiga penurunan suku bunga dalam setahun", terutama pada kuartal keempat tahun 2024, dalam konteks penurunan signifikan dalam pertumbuhan PCE kuartal-ke-kuartal, pasar umumnya memperkirakan bahwa 2025 akan memasuki awal siklus pelonggaran di bawah "pertumbuhan stabil + inflasi moderat". Namun, optimisme ini segera menjadi kenyataan pada pertemuan FOMC Maret 2025. Pada saat itu, The Fed, meskipun tetap bertahan, mengeluarkan pernyataan setelah pertemuan yang menekankan bahwa "inflasi jauh dari target" dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja tetap ketat. Sejak itu, IHK telah rebound lebih dari yang diharapkan year-on-year selama dua kali berturut-turut pada bulan April dan Mei (masing-masing 3,6% dan 3,5%), dan tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun dari PCE inti selalu tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi lengket" belum mereda seperti yang diharapkan pasar. Penyebab struktural inflasi – seperti kenaikan sewa perumahan yang kaku, upah yang lengket di sektor jasa, dan guncangan berkala dalam harga energi – belum bergeser secara fundamental.
Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve pada pertemuan bulan Juni sekali lagi memilih untuk "menunda penurunan suku bunga", dan melalui grafik titik menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga untuk tahun 2025 dari tiga penyesuaian di awal tahun menjadi dua penyesuaian, dengan ekspektasi suku bunga dana federal di akhir tahun tetap di atas 4,9%. Yang lebih penting, Powell dalam konferensi pers mengisyaratkan bahwa Federal Reserve telah memasuki tahap "bergantung pada data + menunggu dan mengamati", bukan "konfirmasi periode pelonggaran" yang ditafsirkan pasar sebelumnya. Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari panduan "berorientasi arah" menjadi manajemen "berorientasi waktu", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.
Di sisi lain, paruh pertama tahun 2025 juga menunjukkan fenomena "perpecahan yang semakin mendalam" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Dengan pemerintahan Trump yang mempercepat pelaksanaan strategi kombinasi "dolar yang kuat + perbatasan yang kuat", Departemen Keuangan AS pada pertengahan bulan Mei mengumumkan akan "mengoptimalkan struktur utang" melalui berbagai alat keuangan, termasuk mendorong proses legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk teknologi finansial untuk menyebarkan aset dolar, tanpa secara jelas memperluas neraca untuk mencapai injeksi likuiditas. Serangkaian langkah stabilisasi yang dipimpin fiskal ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi", sehingga pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.
Kebijakan tarif pemerintah Trump juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Sejak pertengahan April, AS secara bertahap mengenakan tarif baru yang berkisar antara 30%-50% pada produk teknologi tinggi dari Cina, kendaraan listrik, dan peralatan energi bersih, serta mengancam akan memperluas cakupan tarif tersebut. Langkah-langkah ini bukan sekadar balas dendam perdagangan, tetapi lebih merupakan niat pemerintah untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang selanjutnya memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Dalam konteks ini, kontradiksi antara stabilitas kredit dolar dan jangkar suku bunga menjadi sorotan. Beberapa pelaku pasar mulai meragukan apakah Federal Reserve masih memiliki independensi, yang pada gilirannya memicu penetapan ulang imbal hasil jangka panjang obligasi AS, dengan imbal hasil obligasi 10 tahun sempat melonjak hingga 4,78%, sementara spread suku bunga antara obligasi 2 tahun dan 10 tahun kembali negatif pada bulan Juni, dan ekspektasi resesi kembali muncul.
Sementara itu, pemanasan geopolitik yang terus menerus memberikan dampak substansial terhadap sentimen pasar. Ukraina berhasil menghancurkan pesawat pengebom strategis Rusia TU-160 pada awal Juni, yang memicu perdebatan kata-kata intens antara NATO dan Rusia; sementara di kawasan Timur Tengah, infrastruktur minyak penting Saudi mengalami serangan yang diduga dilakukan oleh kelompok Houthi pada akhir Mei, mengakibatkan ekspektasi pasokan minyak mentah terganggu, harga minyak mentah Brent melampaui 130 dolar, mencetak rekor tertinggi sejak 2022. Berbeda dengan respons pasar pada tahun 2022, serangkaian peristiwa geopolitik kali ini tidak mendorong kenaikan simultan Bitcoin dan Ethereum, melainkan mendorong aliran besar dana aman ke pasar emas dan obligasi pemerintah jangka pendek AS, dengan harga emas spot sempat melewati 3450 dolar. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin pada tahap ini lebih banyak dipandang sebagai produk perdagangan likuid, bukan sebagai aset lindung nilai makro.
Dari perspektif aliran modal global, terdapat kecenderungan jelas "de-emerging market" pada paruh pertama tahun 2025. Data IMF dan pelacakan modal lintas batas JP Morgan menunjukkan, arus keluar bersih dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai angka tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan arus masuk bersih relatif berkat daya tarik stabil yang dihasilkan dari ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah. Meskipun ETF Bitcoin mencatat arus masuk bersih lebih dari 6 miliar dolar AS selama tahun ini dan menunjukkan kinerja yang kuat, token dengan kapitalisasi pasar kecil dan derivatif DeFi mengalami arus keluar dana yang besar, menunjukkan tanda-tanda jelas "stratifikasi aset" dan "putaran struktural".
Secara keseluruhan, paruh pertama tahun 2025 menunjukkan lingkungan ketidakpastian yang sangat terstruktur: ekspektasi kebijakan moneter yang sangat berfluktuasi, niat kebijakan fiskal yang melimpah terhadap kredit dolar, peristiwa geopolitik yang sering terjadi membentuk variabel makro baru, aliran kembali modal ke pasar maju, serta restrukturisasi dana pelindung, semua ini menanamkan dasar yang kompleks untuk lingkungan operasi pasar kripto di paruh kedua tahun ini. Ini bukan sekadar masalah "apakah akan menurunkan suku bunga", tetapi merupakan medan pertempuran yang melibatkan rekonstruksi kredit yang terkait dengan dolar, perebutan kekuasaan atas likuiditas global, dan integrasi legitimasi aset digital. Dalam pertempuran ini, aset kripto akan mencari peluang struktural di celah-celah institusi dan redistribusi likuiditas. Tahap berikutnya dari pasar tidak lagi milik semua koin, tetapi milik investor yang memahami pola makro.
Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Cryptocurrency
Sejak tahun 2020, sistem dolar telah mengalami putaran rekonstruksi struktural yang paling mendalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Rekonstruksi ini bukan berasal dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknologi, tetapi berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks volatilitas makro yang tajam pada paruh pertama 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal, serta tantangan terhadap otoritas eksperimen moneter multilateral, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar cryptocurrency, logika regulasi, dan peran aset.
Dari segi struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar AS adalah "keruntuhan logika pengikatan kebijakan moneter". Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi: memperketat saat ekonomi terlalu panas, melonggarkan selama periode penurunan, dan menjadikan stabilitas harga sebagai tujuan utama. Namun, pada tahun 2025, logika ini sedang secara bertahap tergerogoti oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah" yang diwakili oleh pemerintahan Trump. Penegasan Biden terhadap pelonggaran fiskal dan independensi moneter perlahan telah diubah oleh Trump menjadi strategi "fiskal diutamakan", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk mengekspor inflasi domestik, secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakan mereka sejalan dengan siklus fiskal.
Manifestasi paling intuitif dari fragmentasi kebijakan ini adalah bahwa Kementerian Keuangan terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil melewati alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, "Kerangka Kerja Strategis untuk Stablecoin yang Sesuai" yang diusulkan oleh Kementerian Keuangan pada Mei 2025 secara eksplisit mendukung limpahan global aset dolar AS melalui penerbitan on-chain di jaringan Web3. Di balik kerangka kerja ini adalah niat dolar AS untuk berevolusi dari "aparat negara keuangan" menjadi "negara platform teknologi", yang esensinya adalah untuk membentuk "kemampuan ekspansi moneter terdistribusi" dari dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, sehingga dolar AS dapat terus menyediakan likuiditas ke pasar negara berkembang tanpa perluasan neraca bank sentral. Jalur ini mengintegrasikan stablecoin dolar AS, obligasi Treasury on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas AS ke dalam "sistem ekspor dolar digital", yang dimaksudkan untuk memperkuat efek jaringan kredit dolar AS di dunia digital.
Namun, strategi ini juga menimbulkan kekhawatiran tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset kripto". Karena dominasi stablecoin dolar AS (seperti USDT dan USDC) dalam perdagangan kripto terus meningkat, esensinya secara bertahap berkembang menjadi "representasi digital dolar" daripada "aset asli kripto". Sejalan dengan itu, bobot relatif aset kripto murni terdesentralisasi seperti Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun. Dari akhir tahun 2024 hingga Q2 2025, data CoinMetrics menunjukkan bahwa proporsi USDT terhadap pasangan aset lain dalam total volume perdagangan di platform perdagangan utama dunia telah meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH telah menurun. Perubahan struktur likuiditas ini menunjukkan bahwa sistem kredit dolar AS telah "menelan" sebagian pasar kripto, dan stablecoin dolar AS telah menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.
Sementara itu, dari sudut pandang tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi ujian yang terus-menerus dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil sedang mempercepat penyelesaian dalam mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terkait dengan komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global dan mendorong pelaksanaan sistem "de-dolarisasi" secara bertahap. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan efektif yang dapat melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan tepi pada jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin oleh China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan beberapa negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, serta mengeksplorasi skenario penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) dalam transaksi minyak dan gas serta komoditas besar. Dalam proses ini, aset kripto terjebak di antara dua sistem, dan masalah "afiliasi institusi" mereka menjadi semakin kabur.
Sebagai variabel khusus dalam pola ini, peran Bitcoin bergeser dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset anti-inflasi de-berdaulat" dan "saluran likuiditas di bawah celah sistem". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin akan banyak digunakan di beberapa negara dan wilayah untuk melakukan lindung nilai terhadap depresiasi mata uang lokal dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan mata uang yang tidak stabil seperti Argentina, Turki, dan Nigeria. Data on-chain menunjukkan bahwa pada kuartal pertama tahun 2025 saja, jumlah total BTC yang mengalir ke Amerika Latin dan Afrika melalui bursa peer-to-peer seperti LocalBitcoins dan Paxful meningkat lebih dari 40% dari tahun ke tahun, dan transaksi semacam itu secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral negara tersebut dan memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset safe-haven abu-abu".
Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kemampuan mereka untuk menghadapi "uji tekanan kebijakan" masih terlihat kurang. Pada paruh pertama tahun 2025, SEC dan CFTC AS terus memperketat pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama menyelidiki jembatan lintas rantai dan node relai MEV di ekosistem Layer 2, mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan ulang perannya, tidak lagi sebagai simbol "independensi finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusional".
Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Seiring dengan evolusi ganda menuju lapisan verifikasi data dan lapisan pelaksanaan keuangan, fungsi dasarnya secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak aktivitas yang akan memasukkan Ethereum ke dalam kerangka kepatuhan mereka. Lembaga keuangan tradisional seperti Visa, JP Morgan, dan Paypal telah membangun infrastruktur di atas blockchain yang kompatibel dengan Ethereum seperti Base dan Polygon, membentuk "lapisan institusi" dengan ekosistem DeFi asli. Ini menunjukkan bahwa posisi institusi Ethereum sebagai "middleware keuangan" telah direkonstruksi, dan arah masa depannya tidak tergantung pada "tingkat desentralisasi", tetapi pada "tingkat kompatibilitas institusi".
Sistem dolar sedang mendominasi pasar aset digital melalui tiga jalur: limpahan teknologi, integrasi institusi, dan penetrasi regulasi. Tujuannya bukan untuk memusnahkan aset kripto, melainkan untuk menjadikannya komponen yang terintegrasi dalam "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, dan aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi kembali, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar universal 2.0" yang berlandaskan dolar dan disimbolkan oleh penyelesaian on-chain. Dalam sistem ini, aset kripto yang sebenarnya tidak lagi menjadi "pemberontak", melainkan menjadi "arbiter di zona abu-abu institusi". Logika investasi di masa depan tidak lagi hanya "desentralisasi membawa penilaian ulang nilai", tetapi "siapa yang dapat menyematkan struktur rekonstruksi dolar, dia yang memiliki keuntungan institusi."
Empat, Perspektif Data On-Chain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna
Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks yang "terjalin antara pemendaman struktural dan pemulihan marjinal". Proporisi pemegang jangka panjang Bitcoin (LTH) kembali mencapai titik tertinggi sejarah, pola pasokan stablecoin mengalami pemulihan yang signifikan, dan ekosistem DeFi menunjukkan pemulihan aktivitas sambil tetap menunjukkan pengendalian risiko yang kuat. Indikator-indikator ini mencerminkan esensi emosi investor yang berayun antara menghindari risiko dan mencoba, serta proses rekonstruksi struktur modal yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di seluruh pasar.
Pertama-tama, sinyal struktural yang paling representatif berasal dari peningkatan berkelanjutan dalam proporsi pemegang jangka panjang di rantai Bitcoin. Pada Juni 2025, lebih dari 70% Bitcoin telah berada di rantai selama lebih dari 12 bulan tanpa bergerak, rekor tertinggi. Tren peningkatan kepemilikan LTH tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang di pasar belum terguncang, tetapi juga mewakili kontraksi pasokan yang beredar secara berkelanjutan, yang membentuk dukungan potensial untuk harga. Menurut data Glassnode, kurva distribusi waktu penyimpanan Bitcoin "bergeser ke kanan", dan semakin banyak koin on-chain yang terkunci hingga rentang waktu lebih dari 2 atau 3 tahun. Di balik perilaku ini bukan lagi hanya perwujudan emosional dari "pihak penimbunan koin", tetapi juga dana struktural - terutama dana tradisional seperti kantor keluarga dan lembaga alokasi pensiun - telah mulai mendominasi logika distribusi BTC di rantai. Sejalan dengan itu, aktivitas jangka pendek telah menurun secara signifikan. Penurunan frekuensi transaksi on-chain dan penurunan berkelanjutan dalam indikator Coin Days Destroyed semakin menegaskan tren peralihan perilaku pasar dari "permainan frekuensi tinggi" ke "alokasi jangka panjang".
Penurunan struktural ini juga sangat sesuai dengan pola perilaku lembaga. Dari analisis dompet multi-tanda tangan dan distribusi entitas di blockchain, diperkirakan saat ini lebih dari 35% Bitcoin dikendalikan oleh alamat besar yang sangat terkonsentrasi dan telah lama tidak bergerak. Alamat-alamat ini menunjukkan karakteristik konsentrasi yang jelas, sebagian besar dibangun pada kuartal keempat tahun 2023 atau awal tahun 2024, dan kemudian dalam keadaan diam untuk waktu yang lama. Keberadaan mereka mengubah pola spekulasi berbasis koin yang sebelumnya didominasi oleh ritel, menetapkan dasar struktur chip dasar untuk transisi bull-bear yang baru.
Sementara itu, pasar stablecoin telah keluar dari siklus perbaikan dasar yang jelas. Pada akhir 2024 hingga awal 2025, USDC pernah mengalami penurunan nilai pasar selama lima bulan berturut-turut akibat pengetatan likuiditas oleh Federal Reserve dan ketidakpastian regulasi BSA. Namun, memasuki kuartal kedua 2025, nilai pasar USDC kembali memasuki jalur pertumbuhan, dan hingga bulan Juni telah mencapai 62 miliar dolar AS, kembali menyamai tingkat pertumbuhan USDT. Pertumbuhan ini bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan didorong oleh ekspansi ekosistem stablecoin yang lebih luas. Stablecoin baru seperti USDP yang diterbitkan oleh Paxos dan USDe dari Ethena mencatatkan pertumbuhan yang signifikan pada paruh pertama tahun ini, memberikan kontribusi lebih dari 3 miliar dolar AS dalam pasokan baru. Yang terutama perlu dicatat adalah bahwa ekspansi stablecoin kali ini lebih berasal dari aktivitas ekonomi nyata, bukan dari "menghasilkan bunga dari koin" atau murni spekulasi seperti di masa lalu.
Peningkatan aktivitas on-chain juga membuktikan bahwa stablecoin kembali dari "aset rekanan" dari sistem pencocokan pertukaran ke esensi "alat pembayaran dan sirkulasi" di antara pengguna di rantai. Mengambil Base Chain sebagai contoh, pada Q2 2025, alamat aktif bulanan USDC akan meningkat sebesar 41% dari bulan ke bulan, yang lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan mainnet Ethereum dan Tron pada periode yang sama, yang mencerminkan penggunaan stablecoin yang lebih asli dan frekuensi tinggi di ekosistem L2. Peningkatan sirkulasi lintas rantai juga signifikan, dengan perilaku lintas rantai stablecoin pada protokol jembatan seperti Wormhole dan LayerZero mencapai tahap tertinggi pada bulan Mei, menunjukkan bahwa dana mencari jalur pembayaran dan penerapan yang lebih efisien, daripada hanya arbitrase untuk menghasilkan keuntungan perdagangan. Tren ini juga memperkuat jalur jangka panjang bahwa pasar kripto berkembang menuju kombinasi skenario ekonomi multi-rantai dan dunia nyata.
Dibandingkan dengan "penyeimbangan ulang struktural" Bitcoin dan stablecoin, data on-chain ekosistem DeFi menunjukkan situasi rumit "perbaikan aktif tetapi netralitas risiko". Pada paruh pertama tahun 2025, derivatif terdesentralisasi dan perjanjian kontrak abadi akan jauh lebih aktif daripada subsektor lainnya, terutama pada platform seperti Abstract, Aevo, dan Hyperliquid, di mana jumlah transaksi pengguna dan frekuensi interaksi kontrak akan tumbuh pesat. Volume perdagangan harian Aevo pernah melampaui $1,5 miliar pada bulan Mei, dan jumlah pengguna aktif harian Abstract meningkat lebih dari 60% dari tahun ke tahun, yang mencerminkan preferensi pengguna untuk derivatif spekulatif "ambang batas rendah dan leverage tinggi". Namun, di balik popularitas ini terletak kenyataan pemanfaatan modal yang rendah. Sementara TVL sebagian besar platform tumbuh, rasio leverage rata-ratanya tidak sebanding dengan pertumbuhan minat terbuka, menunjukkan bahwa meskipun pelaku pasar sering menyelidiki, tidak ada akumulasi leverage sistematis secara keseluruhan. Fenomena kontradiktif ini mengungkapkan sinyal inti: meskipun pasar sedang panas, selera risiko dana belum benar-benar dilepaskan, dan lebih dalam keadaan menunggu dan melihat strategis "menunggu kejelasan kebijakan".
Berdasarkan tiga karakteristik presipitasi jangka panjang pada rantai Bitcoin, perbaikan pasokan koin stabil, dan pengekangan risiko modal DeFi, dapat ditemukan bahwa data on-chain pada paruh pertama tahun 2025 mengungkapkan bahwa pasar kripto berada dalam rentang persimpangan yang kompleks dari "rekonstruksi chip, kompresi yang diharapkan, dan perbaikan margin panas". Struktur modal bergeser dari dominasi uang pan-hot pada 2023-2024 ke struktur komposit dengan curah hujan struktural sebagai dasar dan transaksi jangka pendek sebagai tabel, dan perilaku pengguna juga berulang kali ditarik antara spekulasi jangka pendek dan alokasi jangka panjang. Di bawah struktur ini, meskipun sulit bagi pasar kripto untuk membentuk kenaikan sepihak yang berkelanjutan dalam jangka pendek, begitu jalur kebijakan makro jelas, seperti Federal Reserve memasuki siklus penurunan suku bunga yang jelas, terobosan undang-undang stablecoin atau kedatangan dana tambahan ETF, dll., Struktur ini akan dengan cepat melepaskan momentum bullish yang melekat. Oleh karena itu, meskipun data on-chain tenang di permukaan, sebenarnya mengandung arus bawah, yang telah menjadi salah satu variabel kunci untuk menilai ketahanan pasar dan waktu titik balik di paruh kedua tahun ini.
Lima, Penilaian dan Saran Strategi untuk Tren Pasar Kripto di Paruh Kedua Tahun
Melihat ke paruh kedua tahun 2025, pasar kripto akan memasuki periode kritis perubahan resonansi makro dan struktural. Variabel inti tidak lagi hanya fluktuasi harga tunggal atau spekulasi tema lokal, tetapi merupakan permainan dinamis antara jalur makro multidimensi, kepastian sistem, dan rekonstruksi struktur on-chain. Dari sinyal kebijakan dan on-chain yang sudah diketahui saat ini, evolusi pasar kripto sedang mendekati "periode penilaian ulang jendela" (Repricing Window): baik perbaikan ekspektasi kebijakan, penilaian ulang lingkungan suku bunga riil, serta pembentukan ulang model penetapan harga risiko investor, semuanya akan bersama-sama membentuk logika utama pergerakan dan tren pasar dalam 6 hingga 9 bulan ke depan.
Dari perspektif kebijakan makro, jalur suku bunga Fed dan perubahan marjinal dalam likuiditas dolar akan terus menjadi kekuatan penentu untuk situasi secara keseluruhan. Nada saat ini dari "laju penurunan suku bunga yang terlambat dan lambat" telah diterima secara luas oleh pasar, tetapi dengan pelonggaran marjinal pasar tenaga kerja AS, penurunan niat investasi perusahaan, dan indikator seperti IHK dan PCE menunjukkan tanda-tanda potensi deflasi, kemungkinan Fed memasuki saluran "penurunan suku bunga simbolis" atau bahkan "penurunan suku bunga pencegahan" meningkat. Setelah Fed melakukan penurunan suku bunga pertamanya pada pertengahan tahun hingga awal kuartal ketiga, bahkan upaya kecil sebesar 25bps dapat dengan cepat memicu efek amplifikasi emosional di pasar kripto. Pengalaman historis menunjukkan bahwa pada awal setiap putaran pelepasan likuiditas, elastisitas aset kripto seringkali lebih tinggi daripada aset berisiko tradisional, karena pada dasarnya adalah "target perdagangan likuiditas murni". Oleh karena itu, setelah sinyal awal pemotongan suku bunga dikonfirmasi, pasar mungkin memiliki skrip yang mirip dengan "aset logis naik pertama, dan kemudian menyebarkan rotasi tema" setelah Q3 2020.
Namun, risikonya tidak boleh diabaikan. Ketidakpastian yang disebabkan oleh siklus politik global akan terus mengaburkan logika penetapan harga aset. Pemilihan presiden AS, redistribusi kekuasaan di Parlemen Eropa, tren pemisahan keuangan antara Rusia dan Barat, dan babak baru permainan perdagangan antara China dan Amerika Serikat dapat menyebabkan gangguan sementara pada selera risiko investor dan aliran modal. Secara khusus, jika Trump memenangkan pemilihan, kecenderungan kebijakannya yang ekstrem seperti kontrol teknologi, persenjataan dolar, dan cadangan strategis bitcoin mungkin baik untuk Crypto dalam jangka pendek, tetapi guncangan geopolitik yang menyertainya dan risiko pemisahan keuangan di baliknya juga dapat memicu "penilaian ulang risiko" dari sistem modal global. Oleh karena itu, sepanjang paruh kedua tahun ini, pasar kripto akan didominasi oleh "kesenjangan gunting" dari pelonggaran kebijakan makro moderat dan ketidakpastian geopolitik yang tinggi, menunjukkan pola naik yang bergejolak dari "kenaikan impuls-penindasan kebijakan-rotasi struktural".
Dari perspektif struktur pasar, putaran pasar kripto saat ini memasuki tahap pertengahan hingga akhir "dominasi modal ETF, stabilisasi struktur on-chain, dan perlambatan rotasi tema". ETF spot Bitcoin telah menjadi kekuatan inkremental yang dominan di pasar, dan ritme arus masuk bersihnya hampir secara langsung menentukan tren harga BTC. Meskipun arus masuk ETF melambat pada bulan Mei dan Juni, struktur jangka panjang belum dibalik, menunjukkan bahwa dana institusional arus utama sedang menunggu titik alokasi yang lebih baik. Pada saat yang sama, struktur on-chain secara bertahap stabil. Delikuiditas distribusi chip yang dipimpin oleh LTH, perbaikan aktif stablecoin sebagai alat pembayaran dan penerapan on-chain, dan ekspansi ekosistem DeFi yang berkelanjutan dalam keadaan leverage rendah semuanya menunjukkan bahwa pasar kripto membentuk sistem operasi internal yang lebih tangguh. Setelah lingkungan makro bekerja sama, pelepasan elastis struktur akan jauh lebih tinggi daripada siklus yang didominasi spekulatif sebelumnya.
Namun, perlu dicatat bahwa perputaran tema sedang melambat secara signifikan. Dari akhir 2024 hingga awal 2025, tema seperti AI+Crypto, RWA, dan Meme2.0 secara bergiliran mendominasi perhatian pasar dan aliran dana, tetapi memasuki pertengahan tahun 2025, efisiensi aliran dana menuju proyek bertema jelas menurun, dan periode konversi narasi menjadi harga semakin panjang dan ruangnya semakin sempit. Kesabaran investor terhadap spekulasi berbasis tema sedang berkurang, narasi yang tidak produktif tidak lagi memiliki keberlanjutan. Ini berarti bahwa peluang struktural di pasar pada paruh kedua tahun ini akan lebih terfokus pada jalur 'verifikasi narasi yang didukung oleh realitas': seperti pertumbuhan pengguna nyata dari protokol AI, pengoptimalan data on-chain BTC yang berkelanjutan, dan data sirkulasi stablecoin seperti USDC yang melebihi ekspektasi, yang benar-benar dapat mendorong pergerakan pasar jangka menengah.
Dari perspektif saran operasi taktis, lebih banyak perhatian harus diberikan pada "sinergi struktur dan ritme" pada tingkat alokasi aset. Bitcoin masih merupakan aset utama yang paling pasti, dan logika kepemilikan jangka panjang tetap tidak berubah, yang cocok untuk tata letak jalur ganda ETF dan dompet dingin untuk terus menangkap peluang revaluasi penilaiannya sebagai "emas digital" dalam siklus penurunan suku bunga. Ethereum memiliki fleksibilitas permainan, tetapi perlu diwaspadai kurangnya alfa yang disebabkan oleh melemahnya momentum inovasi aplikasi on-chain, dan disarankan untuk fokus pada subdivisi kombinasi "likuiditas + narasi baru" dalam ekosistemnya, seperti protokol turunan RWA, pertumbuhan stablecoin rantai L2, dll. "Rantai publik berkecepatan tinggi" seperti Solana dan TON memiliki ruang untuk perbaikan penilaian, tetapi mereka harus secara ketat mengontrol posisi dan ritme partisipasi untuk mengatasi kemungkinan risiko pasang surut likuiditas.
Selain itu, disarankan untuk menggunakan proporsi tertentu dari posisi untuk menangkap potensi rotasi sekunder aset jenis Meme secara strategis. Meskipun intensitas narasi Meme telah menurun secara signifikan, peluang perdagangan emosi jangka pendek yang didasarkan pada resonansi arus dan likuiditas di platform X masih belum sepenuhnya padam. Bagi pengguna yang familiar dengan pemantauan arus dana on-chain, dapat menggabungkan data perubahan arus SocialFi, jembatan lintas rantai, dan pergerakan alamat paus untuk melakukan operasi perdagangan ringan di tingkat harian atau mingguan. Berdasarkan hal ini, perkuat mekanisme manajemen risiko, memastikan bahwa alokasi Meme tidak melebihi 10% dari total kapitalisasi pasar portofolio.
Terakhir, dari perspektif penelitian kelembagaan dan strategis, paruh kedua tahun 2025 lebih cocok untuk membangun "kerangka kerja pasar bullish defensif" daripada ekspektasi pasar bullish yang agresif. Meskipun pasar memiliki momentum naik, variabel eksternalnya terlalu kompleks, dan kebijakan eksternal, guncangan perang, atau pembalikan peraturan dapat membentuk tekanan terbalik pada arah pasar. Oleh karena itu, disarankan untuk fokus pada tiga indikator berikut sebagai "sinyal utama" untuk pergantian pasar kripto secara bertahap: salah satunya adalah perubahan jalur kebijakan Fed dan dot plot, apakah akan melepaskan ekspektasi penurunan suku bunga terus menerus; Yang kedua adalah apakah aliran modal ETF akan diperkuat kembali, terutama apakah arus masuk bersih harian rata-rata akan kembali menjadi lebih dari $500 juta; Yang ketiga adalah apakah sirkulasi on-chain dan aktivitas stablecoin (terutama USDC dan USDe) dapat mempertahankan tren pertumbuhan bulanan dan menembus level tertinggi tahun 2024. Setelah ketiganya membentuk resonansi, itu merupakan sinyal konfirmasi bahwa pasar melompat ke "tahap penetapan harga ulang tren", dan kemiringan ke atas pasar berikutnya diperkirakan akan meningkat secara signifikan.
Pada paruh kedua tahun 2025, pasar kripto akan memasuki siklus perbaikan jangka menengah dari "presipitasi struktural menjadi didorong oleh kebijakan". Meskipun tren pasar tidak sepenuhnya sepihak, di bawah berbagai sinergi pemanasan makro, pengoptimalan on-chain, dan perbaikan rotasi modal, pasar kripto memiliki fondasi strategis untuk mencapai "terobosan bullish lambat dalam guncangan kisaran". Kuncinya adalah apakah investor dapat memahami ritme perubahan makro dan menambatkan tren data on-chain, sehingga dapat membangun tata letak strategis jangka panjang dengan tingkat kemenangan yang tinggi di tengah volatilitas dan tarik tambang.
Enam, Kesimpulan
Pasar kripto akan memasuki siklus baru yang dipimpin oleh permainan institusi dan dipandu oleh rekonstruksi likuiditas pada tahun 2025. Kami menyarankan para investor untuk menjadikan "mencari peluang struktural dalam pertahanan" sebagai garis besar strategi inti, memanfaatkan rekonstruksi alat moneter AS dan pemulihan rantai arbitrase modal AS-China yang membawa jalur Alpha baru. Kesabaran akan menjadi strategi terkuat tahun ini, dan memahami institusi adalah keterampilan sejati untuk melewati siklus.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
1 Suka
Hadiah
1
1
Bagikan
Komentar
0/400
IELTS
· 15jam yang lalu
bsv sepuluh ribu kali telah dimulai, cepat masukkan posisi #Gate最新储备金104.53亿美元创安全新标杆##鲍威尔发言##CandyDrop 全民空投 4.0##美联储6月利率决议# btc doge PepeETH ethw etc
Laporan Makro Ekonomi Pasar Kripto: Kebijakan Moneter Range-bound dan Peluang di Tengah Gejolak Global, Outlook Terbaru Pasar Kripto untuk Paruh Kedua Tahun
Satu, Ringkasan
Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve telah beberapa kali menunda pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki tahap "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintah Trump dan eskalasi konflik geopolitik (seperti konflik Israel-Palestina, krisis jalur energi Timur Tengah, penghancuran pesawat tempur Rusia, dll.) semakin merobek struktur preferensi risiko global. Kami akan mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini dari lima dimensi makro (kebijakan suku bunga, kredit dolar, geopolitik, tren regulasi, likuiditas global), dengan menggabungkan data on-chain dan model keuangan, serta mengusulkan tiga kategori strategi inti yang mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.
Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Paruh Pertama 2025)
Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global akan melanjutkan karakter ketidakpastian ganda yang dimulai sejak akhir tahun 2024, di tengah pertumbuhan yang lesu, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter Federal Reserve yang tidak jelas, dan peningkatan ketegangan geopolitik yang terus berlanjut, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah secara bertahap berkembang dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai medan pertempuran perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi yang khas dalam sinkronisasi di lingkungan yang kompleks ini.
Pertama-tama, dari tinjauan jalur kebijakan Fed, pada awal tahun 2025, pasar telah membentuk konsensus tentang ekspektasi "tiga penurunan suku bunga dalam setahun", terutama pada kuartal keempat tahun 2024, dalam konteks penurunan signifikan dalam pertumbuhan PCE kuartal-ke-kuartal, pasar umumnya memperkirakan bahwa 2025 akan memasuki awal siklus pelonggaran di bawah "pertumbuhan stabil + inflasi moderat". Namun, optimisme ini segera menjadi kenyataan pada pertemuan FOMC Maret 2025. Pada saat itu, The Fed, meskipun tetap bertahan, mengeluarkan pernyataan setelah pertemuan yang menekankan bahwa "inflasi jauh dari target" dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja tetap ketat. Sejak itu, IHK telah rebound lebih dari yang diharapkan year-on-year selama dua kali berturut-turut pada bulan April dan Mei (masing-masing 3,6% dan 3,5%), dan tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun dari PCE inti selalu tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi lengket" belum mereda seperti yang diharapkan pasar. Penyebab struktural inflasi – seperti kenaikan sewa perumahan yang kaku, upah yang lengket di sektor jasa, dan guncangan berkala dalam harga energi – belum bergeser secara fundamental.
Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve pada pertemuan bulan Juni sekali lagi memilih untuk "menunda penurunan suku bunga", dan melalui grafik titik menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga untuk tahun 2025 dari tiga penyesuaian di awal tahun menjadi dua penyesuaian, dengan ekspektasi suku bunga dana federal di akhir tahun tetap di atas 4,9%. Yang lebih penting, Powell dalam konferensi pers mengisyaratkan bahwa Federal Reserve telah memasuki tahap "bergantung pada data + menunggu dan mengamati", bukan "konfirmasi periode pelonggaran" yang ditafsirkan pasar sebelumnya. Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari panduan "berorientasi arah" menjadi manajemen "berorientasi waktu", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.
Di sisi lain, paruh pertama tahun 2025 juga menunjukkan fenomena "perpecahan yang semakin mendalam" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Dengan pemerintahan Trump yang mempercepat pelaksanaan strategi kombinasi "dolar yang kuat + perbatasan yang kuat", Departemen Keuangan AS pada pertengahan bulan Mei mengumumkan akan "mengoptimalkan struktur utang" melalui berbagai alat keuangan, termasuk mendorong proses legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk teknologi finansial untuk menyebarkan aset dolar, tanpa secara jelas memperluas neraca untuk mencapai injeksi likuiditas. Serangkaian langkah stabilisasi yang dipimpin fiskal ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi", sehingga pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.
Kebijakan tarif pemerintah Trump juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Sejak pertengahan April, AS secara bertahap mengenakan tarif baru yang berkisar antara 30%-50% pada produk teknologi tinggi dari Cina, kendaraan listrik, dan peralatan energi bersih, serta mengancam akan memperluas cakupan tarif tersebut. Langkah-langkah ini bukan sekadar balas dendam perdagangan, tetapi lebih merupakan niat pemerintah untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang selanjutnya memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Dalam konteks ini, kontradiksi antara stabilitas kredit dolar dan jangkar suku bunga menjadi sorotan. Beberapa pelaku pasar mulai meragukan apakah Federal Reserve masih memiliki independensi, yang pada gilirannya memicu penetapan ulang imbal hasil jangka panjang obligasi AS, dengan imbal hasil obligasi 10 tahun sempat melonjak hingga 4,78%, sementara spread suku bunga antara obligasi 2 tahun dan 10 tahun kembali negatif pada bulan Juni, dan ekspektasi resesi kembali muncul.
Sementara itu, pemanasan geopolitik yang terus menerus memberikan dampak substansial terhadap sentimen pasar. Ukraina berhasil menghancurkan pesawat pengebom strategis Rusia TU-160 pada awal Juni, yang memicu perdebatan kata-kata intens antara NATO dan Rusia; sementara di kawasan Timur Tengah, infrastruktur minyak penting Saudi mengalami serangan yang diduga dilakukan oleh kelompok Houthi pada akhir Mei, mengakibatkan ekspektasi pasokan minyak mentah terganggu, harga minyak mentah Brent melampaui 130 dolar, mencetak rekor tertinggi sejak 2022. Berbeda dengan respons pasar pada tahun 2022, serangkaian peristiwa geopolitik kali ini tidak mendorong kenaikan simultan Bitcoin dan Ethereum, melainkan mendorong aliran besar dana aman ke pasar emas dan obligasi pemerintah jangka pendek AS, dengan harga emas spot sempat melewati 3450 dolar. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin pada tahap ini lebih banyak dipandang sebagai produk perdagangan likuid, bukan sebagai aset lindung nilai makro.
Dari perspektif aliran modal global, terdapat kecenderungan jelas "de-emerging market" pada paruh pertama tahun 2025. Data IMF dan pelacakan modal lintas batas JP Morgan menunjukkan, arus keluar bersih dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai angka tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan arus masuk bersih relatif berkat daya tarik stabil yang dihasilkan dari ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah. Meskipun ETF Bitcoin mencatat arus masuk bersih lebih dari 6 miliar dolar AS selama tahun ini dan menunjukkan kinerja yang kuat, token dengan kapitalisasi pasar kecil dan derivatif DeFi mengalami arus keluar dana yang besar, menunjukkan tanda-tanda jelas "stratifikasi aset" dan "putaran struktural".
Secara keseluruhan, paruh pertama tahun 2025 menunjukkan lingkungan ketidakpastian yang sangat terstruktur: ekspektasi kebijakan moneter yang sangat berfluktuasi, niat kebijakan fiskal yang melimpah terhadap kredit dolar, peristiwa geopolitik yang sering terjadi membentuk variabel makro baru, aliran kembali modal ke pasar maju, serta restrukturisasi dana pelindung, semua ini menanamkan dasar yang kompleks untuk lingkungan operasi pasar kripto di paruh kedua tahun ini. Ini bukan sekadar masalah "apakah akan menurunkan suku bunga", tetapi merupakan medan pertempuran yang melibatkan rekonstruksi kredit yang terkait dengan dolar, perebutan kekuasaan atas likuiditas global, dan integrasi legitimasi aset digital. Dalam pertempuran ini, aset kripto akan mencari peluang struktural di celah-celah institusi dan redistribusi likuiditas. Tahap berikutnya dari pasar tidak lagi milik semua koin, tetapi milik investor yang memahami pola makro.
Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Cryptocurrency
Sejak tahun 2020, sistem dolar telah mengalami putaran rekonstruksi struktural yang paling mendalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Rekonstruksi ini bukan berasal dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknologi, tetapi berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks volatilitas makro yang tajam pada paruh pertama 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal, serta tantangan terhadap otoritas eksperimen moneter multilateral, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar cryptocurrency, logika regulasi, dan peran aset.
Dari segi struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar AS adalah "keruntuhan logika pengikatan kebijakan moneter". Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi: memperketat saat ekonomi terlalu panas, melonggarkan selama periode penurunan, dan menjadikan stabilitas harga sebagai tujuan utama. Namun, pada tahun 2025, logika ini sedang secara bertahap tergerogoti oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah" yang diwakili oleh pemerintahan Trump. Penegasan Biden terhadap pelonggaran fiskal dan independensi moneter perlahan telah diubah oleh Trump menjadi strategi "fiskal diutamakan", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk mengekspor inflasi domestik, secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakan mereka sejalan dengan siklus fiskal.
Manifestasi paling intuitif dari fragmentasi kebijakan ini adalah bahwa Kementerian Keuangan terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil melewati alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, "Kerangka Kerja Strategis untuk Stablecoin yang Sesuai" yang diusulkan oleh Kementerian Keuangan pada Mei 2025 secara eksplisit mendukung limpahan global aset dolar AS melalui penerbitan on-chain di jaringan Web3. Di balik kerangka kerja ini adalah niat dolar AS untuk berevolusi dari "aparat negara keuangan" menjadi "negara platform teknologi", yang esensinya adalah untuk membentuk "kemampuan ekspansi moneter terdistribusi" dari dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, sehingga dolar AS dapat terus menyediakan likuiditas ke pasar negara berkembang tanpa perluasan neraca bank sentral. Jalur ini mengintegrasikan stablecoin dolar AS, obligasi Treasury on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas AS ke dalam "sistem ekspor dolar digital", yang dimaksudkan untuk memperkuat efek jaringan kredit dolar AS di dunia digital.
Namun, strategi ini juga menimbulkan kekhawatiran tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset kripto". Karena dominasi stablecoin dolar AS (seperti USDT dan USDC) dalam perdagangan kripto terus meningkat, esensinya secara bertahap berkembang menjadi "representasi digital dolar" daripada "aset asli kripto". Sejalan dengan itu, bobot relatif aset kripto murni terdesentralisasi seperti Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun. Dari akhir tahun 2024 hingga Q2 2025, data CoinMetrics menunjukkan bahwa proporsi USDT terhadap pasangan aset lain dalam total volume perdagangan di platform perdagangan utama dunia telah meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH telah menurun. Perubahan struktur likuiditas ini menunjukkan bahwa sistem kredit dolar AS telah "menelan" sebagian pasar kripto, dan stablecoin dolar AS telah menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.
Sementara itu, dari sudut pandang tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi ujian yang terus-menerus dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil sedang mempercepat penyelesaian dalam mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terkait dengan komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global dan mendorong pelaksanaan sistem "de-dolarisasi" secara bertahap. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan efektif yang dapat melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan tepi pada jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin oleh China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan beberapa negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, serta mengeksplorasi skenario penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) dalam transaksi minyak dan gas serta komoditas besar. Dalam proses ini, aset kripto terjebak di antara dua sistem, dan masalah "afiliasi institusi" mereka menjadi semakin kabur.
Sebagai variabel khusus dalam pola ini, peran Bitcoin bergeser dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset anti-inflasi de-berdaulat" dan "saluran likuiditas di bawah celah sistem". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin akan banyak digunakan di beberapa negara dan wilayah untuk melakukan lindung nilai terhadap depresiasi mata uang lokal dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan mata uang yang tidak stabil seperti Argentina, Turki, dan Nigeria. Data on-chain menunjukkan bahwa pada kuartal pertama tahun 2025 saja, jumlah total BTC yang mengalir ke Amerika Latin dan Afrika melalui bursa peer-to-peer seperti LocalBitcoins dan Paxful meningkat lebih dari 40% dari tahun ke tahun, dan transaksi semacam itu secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral negara tersebut dan memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset safe-haven abu-abu".
Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kemampuan mereka untuk menghadapi "uji tekanan kebijakan" masih terlihat kurang. Pada paruh pertama tahun 2025, SEC dan CFTC AS terus memperketat pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama menyelidiki jembatan lintas rantai dan node relai MEV di ekosistem Layer 2, mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan ulang perannya, tidak lagi sebagai simbol "independensi finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusional".
Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Seiring dengan evolusi ganda menuju lapisan verifikasi data dan lapisan pelaksanaan keuangan, fungsi dasarnya secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak aktivitas yang akan memasukkan Ethereum ke dalam kerangka kepatuhan mereka. Lembaga keuangan tradisional seperti Visa, JP Morgan, dan Paypal telah membangun infrastruktur di atas blockchain yang kompatibel dengan Ethereum seperti Base dan Polygon, membentuk "lapisan institusi" dengan ekosistem DeFi asli. Ini menunjukkan bahwa posisi institusi Ethereum sebagai "middleware keuangan" telah direkonstruksi, dan arah masa depannya tidak tergantung pada "tingkat desentralisasi", tetapi pada "tingkat kompatibilitas institusi".
Sistem dolar sedang mendominasi pasar aset digital melalui tiga jalur: limpahan teknologi, integrasi institusi, dan penetrasi regulasi. Tujuannya bukan untuk memusnahkan aset kripto, melainkan untuk menjadikannya komponen yang terintegrasi dalam "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, dan aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi kembali, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar universal 2.0" yang berlandaskan dolar dan disimbolkan oleh penyelesaian on-chain. Dalam sistem ini, aset kripto yang sebenarnya tidak lagi menjadi "pemberontak", melainkan menjadi "arbiter di zona abu-abu institusi". Logika investasi di masa depan tidak lagi hanya "desentralisasi membawa penilaian ulang nilai", tetapi "siapa yang dapat menyematkan struktur rekonstruksi dolar, dia yang memiliki keuntungan institusi."
Empat, Perspektif Data On-Chain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna
Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks yang "terjalin antara pemendaman struktural dan pemulihan marjinal". Proporisi pemegang jangka panjang Bitcoin (LTH) kembali mencapai titik tertinggi sejarah, pola pasokan stablecoin mengalami pemulihan yang signifikan, dan ekosistem DeFi menunjukkan pemulihan aktivitas sambil tetap menunjukkan pengendalian risiko yang kuat. Indikator-indikator ini mencerminkan esensi emosi investor yang berayun antara menghindari risiko dan mencoba, serta proses rekonstruksi struktur modal yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di seluruh pasar.
Pertama-tama, sinyal struktural yang paling representatif berasal dari peningkatan berkelanjutan dalam proporsi pemegang jangka panjang di rantai Bitcoin. Pada Juni 2025, lebih dari 70% Bitcoin telah berada di rantai selama lebih dari 12 bulan tanpa bergerak, rekor tertinggi. Tren peningkatan kepemilikan LTH tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang di pasar belum terguncang, tetapi juga mewakili kontraksi pasokan yang beredar secara berkelanjutan, yang membentuk dukungan potensial untuk harga. Menurut data Glassnode, kurva distribusi waktu penyimpanan Bitcoin "bergeser ke kanan", dan semakin banyak koin on-chain yang terkunci hingga rentang waktu lebih dari 2 atau 3 tahun. Di balik perilaku ini bukan lagi hanya perwujudan emosional dari "pihak penimbunan koin", tetapi juga dana struktural - terutama dana tradisional seperti kantor keluarga dan lembaga alokasi pensiun - telah mulai mendominasi logika distribusi BTC di rantai. Sejalan dengan itu, aktivitas jangka pendek telah menurun secara signifikan. Penurunan frekuensi transaksi on-chain dan penurunan berkelanjutan dalam indikator Coin Days Destroyed semakin menegaskan tren peralihan perilaku pasar dari "permainan frekuensi tinggi" ke "alokasi jangka panjang".
Penurunan struktural ini juga sangat sesuai dengan pola perilaku lembaga. Dari analisis dompet multi-tanda tangan dan distribusi entitas di blockchain, diperkirakan saat ini lebih dari 35% Bitcoin dikendalikan oleh alamat besar yang sangat terkonsentrasi dan telah lama tidak bergerak. Alamat-alamat ini menunjukkan karakteristik konsentrasi yang jelas, sebagian besar dibangun pada kuartal keempat tahun 2023 atau awal tahun 2024, dan kemudian dalam keadaan diam untuk waktu yang lama. Keberadaan mereka mengubah pola spekulasi berbasis koin yang sebelumnya didominasi oleh ritel, menetapkan dasar struktur chip dasar untuk transisi bull-bear yang baru.
Sementara itu, pasar stablecoin telah keluar dari siklus perbaikan dasar yang jelas. Pada akhir 2024 hingga awal 2025, USDC pernah mengalami penurunan nilai pasar selama lima bulan berturut-turut akibat pengetatan likuiditas oleh Federal Reserve dan ketidakpastian regulasi BSA. Namun, memasuki kuartal kedua 2025, nilai pasar USDC kembali memasuki jalur pertumbuhan, dan hingga bulan Juni telah mencapai 62 miliar dolar AS, kembali menyamai tingkat pertumbuhan USDT. Pertumbuhan ini bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan didorong oleh ekspansi ekosistem stablecoin yang lebih luas. Stablecoin baru seperti USDP yang diterbitkan oleh Paxos dan USDe dari Ethena mencatatkan pertumbuhan yang signifikan pada paruh pertama tahun ini, memberikan kontribusi lebih dari 3 miliar dolar AS dalam pasokan baru. Yang terutama perlu dicatat adalah bahwa ekspansi stablecoin kali ini lebih berasal dari aktivitas ekonomi nyata, bukan dari "menghasilkan bunga dari koin" atau murni spekulasi seperti di masa lalu.
Peningkatan aktivitas on-chain juga membuktikan bahwa stablecoin kembali dari "aset rekanan" dari sistem pencocokan pertukaran ke esensi "alat pembayaran dan sirkulasi" di antara pengguna di rantai. Mengambil Base Chain sebagai contoh, pada Q2 2025, alamat aktif bulanan USDC akan meningkat sebesar 41% dari bulan ke bulan, yang lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan mainnet Ethereum dan Tron pada periode yang sama, yang mencerminkan penggunaan stablecoin yang lebih asli dan frekuensi tinggi di ekosistem L2. Peningkatan sirkulasi lintas rantai juga signifikan, dengan perilaku lintas rantai stablecoin pada protokol jembatan seperti Wormhole dan LayerZero mencapai tahap tertinggi pada bulan Mei, menunjukkan bahwa dana mencari jalur pembayaran dan penerapan yang lebih efisien, daripada hanya arbitrase untuk menghasilkan keuntungan perdagangan. Tren ini juga memperkuat jalur jangka panjang bahwa pasar kripto berkembang menuju kombinasi skenario ekonomi multi-rantai dan dunia nyata.
Dibandingkan dengan "penyeimbangan ulang struktural" Bitcoin dan stablecoin, data on-chain ekosistem DeFi menunjukkan situasi rumit "perbaikan aktif tetapi netralitas risiko". Pada paruh pertama tahun 2025, derivatif terdesentralisasi dan perjanjian kontrak abadi akan jauh lebih aktif daripada subsektor lainnya, terutama pada platform seperti Abstract, Aevo, dan Hyperliquid, di mana jumlah transaksi pengguna dan frekuensi interaksi kontrak akan tumbuh pesat. Volume perdagangan harian Aevo pernah melampaui $1,5 miliar pada bulan Mei, dan jumlah pengguna aktif harian Abstract meningkat lebih dari 60% dari tahun ke tahun, yang mencerminkan preferensi pengguna untuk derivatif spekulatif "ambang batas rendah dan leverage tinggi". Namun, di balik popularitas ini terletak kenyataan pemanfaatan modal yang rendah. Sementara TVL sebagian besar platform tumbuh, rasio leverage rata-ratanya tidak sebanding dengan pertumbuhan minat terbuka, menunjukkan bahwa meskipun pelaku pasar sering menyelidiki, tidak ada akumulasi leverage sistematis secara keseluruhan. Fenomena kontradiktif ini mengungkapkan sinyal inti: meskipun pasar sedang panas, selera risiko dana belum benar-benar dilepaskan, dan lebih dalam keadaan menunggu dan melihat strategis "menunggu kejelasan kebijakan".
Berdasarkan tiga karakteristik presipitasi jangka panjang pada rantai Bitcoin, perbaikan pasokan koin stabil, dan pengekangan risiko modal DeFi, dapat ditemukan bahwa data on-chain pada paruh pertama tahun 2025 mengungkapkan bahwa pasar kripto berada dalam rentang persimpangan yang kompleks dari "rekonstruksi chip, kompresi yang diharapkan, dan perbaikan margin panas". Struktur modal bergeser dari dominasi uang pan-hot pada 2023-2024 ke struktur komposit dengan curah hujan struktural sebagai dasar dan transaksi jangka pendek sebagai tabel, dan perilaku pengguna juga berulang kali ditarik antara spekulasi jangka pendek dan alokasi jangka panjang. Di bawah struktur ini, meskipun sulit bagi pasar kripto untuk membentuk kenaikan sepihak yang berkelanjutan dalam jangka pendek, begitu jalur kebijakan makro jelas, seperti Federal Reserve memasuki siklus penurunan suku bunga yang jelas, terobosan undang-undang stablecoin atau kedatangan dana tambahan ETF, dll., Struktur ini akan dengan cepat melepaskan momentum bullish yang melekat. Oleh karena itu, meskipun data on-chain tenang di permukaan, sebenarnya mengandung arus bawah, yang telah menjadi salah satu variabel kunci untuk menilai ketahanan pasar dan waktu titik balik di paruh kedua tahun ini.
Lima, Penilaian dan Saran Strategi untuk Tren Pasar Kripto di Paruh Kedua Tahun
Melihat ke paruh kedua tahun 2025, pasar kripto akan memasuki periode kritis perubahan resonansi makro dan struktural. Variabel inti tidak lagi hanya fluktuasi harga tunggal atau spekulasi tema lokal, tetapi merupakan permainan dinamis antara jalur makro multidimensi, kepastian sistem, dan rekonstruksi struktur on-chain. Dari sinyal kebijakan dan on-chain yang sudah diketahui saat ini, evolusi pasar kripto sedang mendekati "periode penilaian ulang jendela" (Repricing Window): baik perbaikan ekspektasi kebijakan, penilaian ulang lingkungan suku bunga riil, serta pembentukan ulang model penetapan harga risiko investor, semuanya akan bersama-sama membentuk logika utama pergerakan dan tren pasar dalam 6 hingga 9 bulan ke depan.
Dari perspektif kebijakan makro, jalur suku bunga Fed dan perubahan marjinal dalam likuiditas dolar akan terus menjadi kekuatan penentu untuk situasi secara keseluruhan. Nada saat ini dari "laju penurunan suku bunga yang terlambat dan lambat" telah diterima secara luas oleh pasar, tetapi dengan pelonggaran marjinal pasar tenaga kerja AS, penurunan niat investasi perusahaan, dan indikator seperti IHK dan PCE menunjukkan tanda-tanda potensi deflasi, kemungkinan Fed memasuki saluran "penurunan suku bunga simbolis" atau bahkan "penurunan suku bunga pencegahan" meningkat. Setelah Fed melakukan penurunan suku bunga pertamanya pada pertengahan tahun hingga awal kuartal ketiga, bahkan upaya kecil sebesar 25bps dapat dengan cepat memicu efek amplifikasi emosional di pasar kripto. Pengalaman historis menunjukkan bahwa pada awal setiap putaran pelepasan likuiditas, elastisitas aset kripto seringkali lebih tinggi daripada aset berisiko tradisional, karena pada dasarnya adalah "target perdagangan likuiditas murni". Oleh karena itu, setelah sinyal awal pemotongan suku bunga dikonfirmasi, pasar mungkin memiliki skrip yang mirip dengan "aset logis naik pertama, dan kemudian menyebarkan rotasi tema" setelah Q3 2020.
Namun, risikonya tidak boleh diabaikan. Ketidakpastian yang disebabkan oleh siklus politik global akan terus mengaburkan logika penetapan harga aset. Pemilihan presiden AS, redistribusi kekuasaan di Parlemen Eropa, tren pemisahan keuangan antara Rusia dan Barat, dan babak baru permainan perdagangan antara China dan Amerika Serikat dapat menyebabkan gangguan sementara pada selera risiko investor dan aliran modal. Secara khusus, jika Trump memenangkan pemilihan, kecenderungan kebijakannya yang ekstrem seperti kontrol teknologi, persenjataan dolar, dan cadangan strategis bitcoin mungkin baik untuk Crypto dalam jangka pendek, tetapi guncangan geopolitik yang menyertainya dan risiko pemisahan keuangan di baliknya juga dapat memicu "penilaian ulang risiko" dari sistem modal global. Oleh karena itu, sepanjang paruh kedua tahun ini, pasar kripto akan didominasi oleh "kesenjangan gunting" dari pelonggaran kebijakan makro moderat dan ketidakpastian geopolitik yang tinggi, menunjukkan pola naik yang bergejolak dari "kenaikan impuls-penindasan kebijakan-rotasi struktural".
Dari perspektif struktur pasar, putaran pasar kripto saat ini memasuki tahap pertengahan hingga akhir "dominasi modal ETF, stabilisasi struktur on-chain, dan perlambatan rotasi tema". ETF spot Bitcoin telah menjadi kekuatan inkremental yang dominan di pasar, dan ritme arus masuk bersihnya hampir secara langsung menentukan tren harga BTC. Meskipun arus masuk ETF melambat pada bulan Mei dan Juni, struktur jangka panjang belum dibalik, menunjukkan bahwa dana institusional arus utama sedang menunggu titik alokasi yang lebih baik. Pada saat yang sama, struktur on-chain secara bertahap stabil. Delikuiditas distribusi chip yang dipimpin oleh LTH, perbaikan aktif stablecoin sebagai alat pembayaran dan penerapan on-chain, dan ekspansi ekosistem DeFi yang berkelanjutan dalam keadaan leverage rendah semuanya menunjukkan bahwa pasar kripto membentuk sistem operasi internal yang lebih tangguh. Setelah lingkungan makro bekerja sama, pelepasan elastis struktur akan jauh lebih tinggi daripada siklus yang didominasi spekulatif sebelumnya.
Namun, perlu dicatat bahwa perputaran tema sedang melambat secara signifikan. Dari akhir 2024 hingga awal 2025, tema seperti AI+Crypto, RWA, dan Meme2.0 secara bergiliran mendominasi perhatian pasar dan aliran dana, tetapi memasuki pertengahan tahun 2025, efisiensi aliran dana menuju proyek bertema jelas menurun, dan periode konversi narasi menjadi harga semakin panjang dan ruangnya semakin sempit. Kesabaran investor terhadap spekulasi berbasis tema sedang berkurang, narasi yang tidak produktif tidak lagi memiliki keberlanjutan. Ini berarti bahwa peluang struktural di pasar pada paruh kedua tahun ini akan lebih terfokus pada jalur 'verifikasi narasi yang didukung oleh realitas': seperti pertumbuhan pengguna nyata dari protokol AI, pengoptimalan data on-chain BTC yang berkelanjutan, dan data sirkulasi stablecoin seperti USDC yang melebihi ekspektasi, yang benar-benar dapat mendorong pergerakan pasar jangka menengah.
Dari perspektif saran operasi taktis, lebih banyak perhatian harus diberikan pada "sinergi struktur dan ritme" pada tingkat alokasi aset. Bitcoin masih merupakan aset utama yang paling pasti, dan logika kepemilikan jangka panjang tetap tidak berubah, yang cocok untuk tata letak jalur ganda ETF dan dompet dingin untuk terus menangkap peluang revaluasi penilaiannya sebagai "emas digital" dalam siklus penurunan suku bunga. Ethereum memiliki fleksibilitas permainan, tetapi perlu diwaspadai kurangnya alfa yang disebabkan oleh melemahnya momentum inovasi aplikasi on-chain, dan disarankan untuk fokus pada subdivisi kombinasi "likuiditas + narasi baru" dalam ekosistemnya, seperti protokol turunan RWA, pertumbuhan stablecoin rantai L2, dll. "Rantai publik berkecepatan tinggi" seperti Solana dan TON memiliki ruang untuk perbaikan penilaian, tetapi mereka harus secara ketat mengontrol posisi dan ritme partisipasi untuk mengatasi kemungkinan risiko pasang surut likuiditas.
Selain itu, disarankan untuk menggunakan proporsi tertentu dari posisi untuk menangkap potensi rotasi sekunder aset jenis Meme secara strategis. Meskipun intensitas narasi Meme telah menurun secara signifikan, peluang perdagangan emosi jangka pendek yang didasarkan pada resonansi arus dan likuiditas di platform X masih belum sepenuhnya padam. Bagi pengguna yang familiar dengan pemantauan arus dana on-chain, dapat menggabungkan data perubahan arus SocialFi, jembatan lintas rantai, dan pergerakan alamat paus untuk melakukan operasi perdagangan ringan di tingkat harian atau mingguan. Berdasarkan hal ini, perkuat mekanisme manajemen risiko, memastikan bahwa alokasi Meme tidak melebihi 10% dari total kapitalisasi pasar portofolio.
Terakhir, dari perspektif penelitian kelembagaan dan strategis, paruh kedua tahun 2025 lebih cocok untuk membangun "kerangka kerja pasar bullish defensif" daripada ekspektasi pasar bullish yang agresif. Meskipun pasar memiliki momentum naik, variabel eksternalnya terlalu kompleks, dan kebijakan eksternal, guncangan perang, atau pembalikan peraturan dapat membentuk tekanan terbalik pada arah pasar. Oleh karena itu, disarankan untuk fokus pada tiga indikator berikut sebagai "sinyal utama" untuk pergantian pasar kripto secara bertahap: salah satunya adalah perubahan jalur kebijakan Fed dan dot plot, apakah akan melepaskan ekspektasi penurunan suku bunga terus menerus; Yang kedua adalah apakah aliran modal ETF akan diperkuat kembali, terutama apakah arus masuk bersih harian rata-rata akan kembali menjadi lebih dari $500 juta; Yang ketiga adalah apakah sirkulasi on-chain dan aktivitas stablecoin (terutama USDC dan USDe) dapat mempertahankan tren pertumbuhan bulanan dan menembus level tertinggi tahun 2024. Setelah ketiganya membentuk resonansi, itu merupakan sinyal konfirmasi bahwa pasar melompat ke "tahap penetapan harga ulang tren", dan kemiringan ke atas pasar berikutnya diperkirakan akan meningkat secara signifikan.
Pada paruh kedua tahun 2025, pasar kripto akan memasuki siklus perbaikan jangka menengah dari "presipitasi struktural menjadi didorong oleh kebijakan". Meskipun tren pasar tidak sepenuhnya sepihak, di bawah berbagai sinergi pemanasan makro, pengoptimalan on-chain, dan perbaikan rotasi modal, pasar kripto memiliki fondasi strategis untuk mencapai "terobosan bullish lambat dalam guncangan kisaran". Kuncinya adalah apakah investor dapat memahami ritme perubahan makro dan menambatkan tren data on-chain, sehingga dapat membangun tata letak strategis jangka panjang dengan tingkat kemenangan yang tinggi di tengah volatilitas dan tarik tambang.
Enam, Kesimpulan
Pasar kripto akan memasuki siklus baru yang dipimpin oleh permainan institusi dan dipandu oleh rekonstruksi likuiditas pada tahun 2025. Kami menyarankan para investor untuk menjadikan "mencari peluang struktural dalam pertahanan" sebagai garis besar strategi inti, memanfaatkan rekonstruksi alat moneter AS dan pemulihan rantai arbitrase modal AS-China yang membawa jalur Alpha baru. Kesabaran akan menjadi strategi terkuat tahun ini, dan memahami institusi adalah keterampilan sejati untuk melewati siklus.