Penulis: Yang Tao, Sumber: Laporan Ekonomi Abad 21
Belakangan ini, dengan disahkannya "Undang-Undang Panduan dan Pendirian Inovasi Stablecoin 2025" oleh Senat Amerika Serikat, disahkannya "Rancangan Undang-Undang Stablecoin" oleh Dewan Legislatif Hong Kong, serta peluncuran resmi stablecoin raksasa Circle di bursa saham New York, stablecoin kembali menjadi perbincangan hangat di dalam dan luar negeri. Dalam membahas dampak dan pengaruh stablecoin, baik dari sudut pandang permainan sistem moneter internasional maupun dari sudut pandang kompatibilitas keuangan tradisional dan keuangan Web3, perlu terlebih dahulu memahami logika teori dan praktik yang mendasarinya.
Stablecoin Berbasis Jaminan Fiat: Memasuki Sistem Kredit Berdaulat
Melihat kembali sejarah, mata uang telah mengalami proses evolusi dari cangkang, logam mulia hingga mata uang kredit modern. Dalam fungsi sebagai ukuran nilai, sarana sirkulasi, pembayaran, dan penyimpanan, janji dan wadah untuk pembayaran adalah fungsi inti. Dengan datangnya era elektronik dan digital, cara pembayaran baru secara bertahap mengikuti dua jalur: "berbasis akun" dan "berbasis nilai (Token)". Jalur pertama terutama bergantung pada sistem perbankan tradisional, dengan verifikasi identitas sebagai inti; jalur kedua mungkin terlepas dari sistem akun bank, dari dompet elektronik non-bank awal, secara bertahap berkembang menjadi model baru "berbasis Token", yang tidak lagi berfokus pada verifikasi identitas, tetapi pada bukti nilai dan perlindungan dari pemalsuan.
Dalam evolusi "berbasis token", karena ketidakstabilan nilai mata uang kripto yang sepenuhnya terdesentralisasi (seperti Bitcoin), atribut aset mereka secara bertahap melebihi atribut moneter, dan sulit untuk menjalankan fungsi pembayaran penahan, sehingga berbagai stablecoin telah dieksplorasi, termasuk stablecoin yang dijaminkan fiat, stablecoin yang dijaminkan cryptocurrency, stablecoin yang dijaminkan komoditas, dan stablecoin algoritmik. Di antara mereka, penerbitan stablecoin yang dijaminkan fiat sangat besar dan terkait dengan aset dunia nyata, sehingga menjadi fokus kendala peraturan dan legislatif saat ini di berbagai negara. Tiga yang terakhir ditantang oleh banyak teknologi, model, dan aturan, dan pengaruhnya dalam sistem stablecoin terus menurun, dan secara bertahap dianggap sebagai aset kripto baru dengan risiko yang berbeda. Harus dikatakan bahwa stablecoin selalu menghadapi "segitiga yang mustahil" dari stabilitas mata uang, efisiensi modal, dan desentralisasi, sementara stablecoin yang dijaminkan fiat telah mengorbankan desentralisasi dan menerima risiko kepercayaan tradisional.
Seperti yang kita ketahui, pembentukan negara berdaulat modern dan bank sentral disertai dengan proses pengalihan mata uang dari non-negara menjadi negara, dengan dasar keberadaannya adalah kredit berdaulat dan jaminan hukum. Namun, ini tidak berarti bahwa mata uang swasta yang tidak berdaulat dan aplikasi lokal sepenuhnya menghilang, karena dasarnya mungkin merupakan jaminan kredit di berbagai tingkat. Kelahiran Bitcoin dan blockchain telah memicu pasar untuk mendambakan "kredit konsensus algoritma" dari mata uang terdesentralisasi, yang kemudian melahirkan dunia cryptocurrency yang rumit. Namun, idealisme terdesentralisasi pada akhirnya sulit untuk mengatasi masalah keuangan Web3, dan ketika cukup menantang kredit berdaulat, pasti akan membawa "penataan menyeluruh" dari sentralisasi terhadap desentralisasi.
Dalam proses ini, mata uang digital fiat bank sentral (CBDC) dari berbagai negara merupakan putaran pertama upaya reformasi, sebagai bentuk eksplorasi sentralisasi moneter yang merangkul teknologi terdesentralisasi, esensinya masih "berbasis akun" daripada "berbasis token", sehingga sulit untuk kompatibel dengan dunia cryptocurrency. Sebagai putaran kedua upaya untuk mengeksplorasi pengawasan stablecoin yang dijaminkan fiat, ia mencoba untuk lebih meningkatkan atribut regulasi terpusat mata uang dalam stablecoin yang telah menunjukkan karakteristik terpusat, dan esensinya adalah untuk mewujudkan integrasi "berbasis akun" dan "berbasis token", dengan mempertimbangkan verifikasi identitas dan bukti nilai dalam pembayaran. Faktanya, sebagai akibat dari kompromi antara mata uang berdaulat dan mata uang kripto pribadi, stablecoin yang dijamin fiat yang ada secara bertahap melemahkan desentralisasinya dan diintegrasikan ke dalam sistem kredit berdaulat, menjadi semacam pengaturan "sistem dewan mata uang" di dunia Web3. Stablecoin yang dijaminkan fiat pada dasarnya telah menjadi "token bayangan" mata uang fiat yang didirikan di atas ERC20 dan standar blockchain lainnya, beroperasi pada jaringan rantai publik blockchain arus utama yang berbeda, dan tunduk pada batasan hukum yang ketat.
Karakteristik Umum Regulasi Stablecoin Global
Setelah menjernihkan logika teoritis di atas, kita dapat melihat bahwa mulai tahun 2024, dengan berlakunya Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa, para regulator global memfokuskan perhatian pada stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat, dan menunjukkan beberapa tujuan dan karakteristik umum. Pertama, ini melanjutkan pemikiran pengaturan inti untuk lembaga pembayaran non-bank. Seperti yang diketahui, seiring dengan munculnya dompet elektronik pihak ketiga non-bank, Uni Eropa telah melakukan pemantauan dan penyempurnaan jangka panjang terhadap lembaga penerbit uang elektronik, sementara Amerika Serikat juga melakukan hal yang sama terhadap lembaga transfer uang. Dalam undang-undang yang ada di berbagai negara atau wilayah, seperti standar penerimaan, anti pencucian uang (AML) dan "kenali pelanggan Anda" (KYC), cadangan dan pengungkapan, serta pemisahan dan penebusan aset, semuanya merupakan elemen penting dalam pengaturan lembaga pembayaran non-bank.
Kedua, memperkuat perlindungan konsumen keuangan dan meningkatkan kepatuhan infrastruktur pasar keuangan. Pengaruh stablecoin di bidang pembayaran lintas batas, penyelesaian on-chain, dan perdagangan aset terus berkembang. Mengingat bahwa penggunaan stablecoin dalam pembayaran lintas batas dan aktivitas keuangan on-chain seperti DeFi masih memiliki banyak area abu-abu bahkan hitam, dalam beberapa tahun terakhir telah memicu banyak perselisihan dan litigasi di berbagai negara, oleh karena itu, sesuai dengan konsensus seperti "Prinsip Infrastruktur Pasar Keuangan (PFMI)" (standar internasional yang diterbitkan bersama oleh Komite Pembayaran dan Infrastruktur Pasar serta IOSCO), pengawasan terhadap stablecoin dan mekanisme penyelesaian transaksinya juga merupakan hal yang penting.
Ketiga adalah berusaha untuk memperluas kedaulatan mata uang di dunia Web3. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat menggabungkan kepercayaan dan kekhawatiran pasar terhadap kredit mata uang fiat, tetapi tidak dapat disangkal bahwa hal ini dapat melepaskan pengaruh mata uang fiat utama di ruang digital, dan dapat lebih lanjut memperluas kekuatan "jurisdiksi panjang" negara berdaulat di dunia Web3, yang juga menjadi jalur baru dalam permainan keuangan internasional di masa depan.
Keempat adalah menunjukkan sikap ramah terhadap kebijakan cryptocurrency untuk menarik dana atau pengumpulan modal. Meskipun undang-undang yang ada di negara dan wilayah terkait memberikan "cengkraman ketat" pada beberapa inovasi seperti stablecoin, bagi industri cryptocurrency yang lama beroperasi di tepi regulasi dan ketakutan terhadap denda, itu lebih dianggap sebagai sinyal positif. Baik itu pemerintah AS yang sebagian berasal dari pertimbangan pemilihan dan politik, maupun negara atau wilayah lain yang ingin menarik peserta industri cryptocurrency yang berkembang pesat, semuanya bertujuan untuk mengumpulkan sebanyak mungkin modal dan meningkatkan aktivasi pasar dalam konteks pertumbuhan ekonomi global yang menghadapi banyak tantangan.
Lima adalah tujuan keuangan dan fiskal mata uang yang memberikan manfaat bagi dunia nyata. Misalnya, ketika undang-undang terkait secara ketat mengharuskan penerbit stablecoin untuk memegang aset likuid tinggi seperti mata uang fiat dan obligasinya dalam jumlah yang sama, hal ini juga dapat secara efektif mendukung kredit dan likuiditas aset mata uang fiat mereka. Bagi beberapa negara yang menghadapi kesulitan dalam mempertahankan utang pemerintah, mungkin ada cara untuk menunda risiko utang jangka pendek dan mendapatkan sumber pendapatan pajak baru dari industri cryptocurrency.
Perkembangan stablecoin global masih menghadapi berbagai masalah
Tentu saja, meskipun legislasi stablecoin membawa peluang perkembangan baru bagi cryptocurrency, masih ada beberapa masalah dan tantangan yang melekat. Misalnya, pertama, stablecoin sebagai pengaturan "sejenis bank sentral" di dunia Web3, juga menghadapi kekurangan, seperti ketidakmampuan untuk secara efektif mengatasi volatilitas pasar cryptocurrency (aset) dan kemungkinan guncangan likuiditas, serta kerentanan mata uang fiat dan asetnya di dunia nyata yang juga dapat menular ke dunia cryptocurrency, justru meningkatkan ketidakstabilannya.
Kedua, dalam beberapa tahun terakhir, di bawah pedoman "Peta Jalan G20 tentang Memperkuat Pembayaran Lintas Batas", negara-negara telah aktif mendorong penyelesaian masalah tradisional pembayaran lintas batas, dan secara bertahap fokus pada tiga aspek: interoperabilitas dan ekspansi sistem pembayaran; kerangka hukum, regulasi, dan pengawasan; pertukaran data lintas batas dan standar informasi. Faktanya, titik nyeri sebenarnya dari pembayaran lintas batas bukan terletak pada kemajuan teknologinya, tetapi pada perbedaan aturan, regulasi, standar, dan norma. Ketika aturan permainan yang dimasukkan ke dalam regulasi arus utama, efisiensi pembayaran lintas batas untuk stablecoin pasti akan terpengaruh.
Ketiga, apa yang disebut stablecoin mempromosikan pembangunan "sistem Bretton Woods on-chain", yang pada dasarnya masih tidak berkelanjutan. Seperti yang kita ketahui, "Dilema Triffin" meramalkan runtuhnya sistem Bretton Woods, menekankan bahwa agar mata uang nasional berfungsi sebagai mata uang global, ia harus memenuhi tujuan yang saling bertentangan yaitu "menyediakan likuiditas yang cukup" dan "menjaga stabilitas mata uang", yang pada akhirnya mengarah pada sistem yang tidak berkelanjutan. Di bawah "masalah Triffin baru", misalnya, stablecoin dolar AS didukung oleh aset dolar AS sebagai aset aman dan aset dolar AS dengan keyakinan yang meragukan untuk meningkatkan stabilitas dan kredibilitasnya sendiri, dan pada gilirannya mencoba memberi umpan balik stabilitas aset dolar AS, dan logikanya juga sulit untuk konsisten diri. Sementara stablecoin meningkatkan ketahanan sistem moneter internasional, mereka juga gagal mengatasi kelemahan yang melekat dengan meninggalkan "kedaulatan super".
Empat adalah masalah koordinasi internasional dan interkoneksi. Sistem mata uang global saat ini, serta sistem pembayaran, ibarat jaringan kompleks yang besar, telah menghadapi banyak masalah kompatibilitas. Ketika sistem yang kaku ini dimasukkan ke dalam stablecoin, ditambah lagi dengan pembuatan, pelaksanaan, dan penerapan hukum di berbagai negara yang masih dalam tahap awal, pasti akan membawa lebih banyak gesekan dan tantangan regulasi, serta interkoneksi lintas batas antara stablecoin dan sistem tradisional juga menghadapi lebih banyak hambatan, yang justru dapat mempersempit ruang lingkup penggunaan stablecoin yang ada.
Lima adalah keseimbangan antara risiko dan nilai; inovasi keuangan tidak boleh hanya menjadi "permainan kosong" bagi segelintir peserta, tetapi harus memberikan manfaat nyata bagi pertumbuhan ekonomi, stabilitas harga, dan lapangan pekerjaan. Selain pembayaran lintas batas, transaksi on-chain yang didukung oleh stablecoin juga perlu lebih menonjolkan nilai layanannya terhadap ekonomi riil. Pada saat yang sama, jika pasar cryptocurrency (aset) di masa depan mengalami lebih banyak guncangan risiko di bawah pengawasan yang lemah atau di luar pengawasan, maka hal ini juga akan memiliki dampak negatif yang mendalam pada stablecoin.
Cina harus fokus mengeksplorasi stablecoin yuan
Dalam konteks ini, ada beberapa aspek yang perlu dipertimbangkan strategi respons Tiongkok. Pertama-tama, stablecoin yang dijaminkan fiat secara bertahap diwujudkan sebagai perpanjangan dari kredit berdaulat, sehingga logika peraturannya pada dasarnya cocok dengan pengawasan penerbit mata uang elektronik asli. Dalam menghadapi pasar stablecoin global dan tren peraturan, China harus terlebih dahulu mempromosikan undang-undang terkait stablecoin sesegera mungkin, dan dalam jangka menengah dan panjang, China juga dapat mempelajari dan mengeksplorasi undang-undang keseluruhan regulasi cryptocurrency, dan membangun "prinsip yurisdiksi lengan panjang" dari keuangan Web3 China pada berbagai tingkat dan tahap. Untuk membangun infrastruktur keuangan yang mandiri, terkendali, aman dan efisien, bagian terpenting adalah mencapai pengendalian hukum. Pasar mata uang kripto global telah membentuk seperangkat sistem kuasi-keuangan independen, dan stablecoin merupakan titik masuk penting untuk intervensi peraturan, dan permainan hukum yang relevan telah menjadi bagian penting dari negara-negara untuk melindungi hak dan kepentingan mereka sendiri dan berpartisipasi dalam persaingan di masa depan.
Kedua, dalam jangka pendek, eksplorasi stablecoin China harus fokus pada stablecoin RMB, dan menempati tempat di pasar stablecoin yang dijaminkan fiat global sesegera mungkin, dan manajemen cadangannya dapat sesuai dengan aset likuiditas tinggi dan berisiko rendah seperti uang tunai RMB, obligasi, atau yuan digital. Pertama, kita dapat mempertimbangkan untuk mengeksplorasi penerbitan dan pengelolaan stablecoin RMB onshore sesuai dengan Zona Perdagangan Bebas Percontohan Shanghai, menetapkan aturan peraturan khusus, memilih beberapa bank dan lembaga pembayaran non-bank untuk melaksanakan proyek percontohan, yang dapat diadakan oleh lembaga, perusahaan, atau individu tertentu yang memenuhi persyaratan, dan pada saat yang sama belajar dari mekanisme "pagar elektronik" akun di zona perdagangan bebas, sehingga aliran modal lintas batas yang sesuai berada dalam keadaan yang lebih terkendali. Kedua, bagi lembaga domestik untuk menerbitkan stablecoin RMB lepas pantai di luar negeri, selain mematuhi aturan peraturan tempat penerbitan di luar negeri, mereka juga perlu memenuhi persyaratan manajemen risiko domestik, manajemen cadangan, manajemen aliran modal, dll., dan terutama dipegang oleh lembaga, perusahaan, atau individu di luar negeri. Tentu saja, pembahasan stablecoin RMB lepas pantai di Hong Kong, Tiongkok, juga terkait dengan membantu mengkonsolidasikan dan meningkatkan status Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional, dan merupakan salah satu fokus penerapan semangat Central Financial Work Conference. Ketiga, untuk lembaga luar negeri yang menerbitkan stablecoin RMB luar negeri di luar negeri, prinsip pengajuan pengajuan dapat diadopsi untuk memandu mereka secara efektif memfasilitasi sirkulasi RMB luar negeri dan internasionalisasi RMB.
Akhirnya, untuk penerbitan dan kepemilikan stablecoin RMB yang ditujukan untuk entitas domestik, serta penempatan stablecoin berbasis fiat asing seperti dolar AS, euro, dan sebagainya di dalam negeri, serta produk keuangan berbasis berbagai jenis stablecoin, perlu diambil sikap hati-hati untuk sementara waktu. Sambil mempertimbangkan proses pembukaan keuangan dan reformasi proyek modal, dengan tetap menjaga keamanan, stabilitas keuangan, dan perlindungan konsumen keuangan, perlu belajar dari pengalaman dan pelajaran pengawasan luar negeri, terus melakukan penelitian dan pengamatan, serta mempersiapkan legislasi dan pengawasan di masa depan.
(Penulis adalah Wakil Direktur Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Nasional Akademi Ilmu Sosial Tiongkok)
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Yao Yang dari Akademi Ilmu Sosial: Fokus pada stablecoin yuan, mendorong legislasi terkait stablecoin
Penulis: Yang Tao, Sumber: Laporan Ekonomi Abad 21
Belakangan ini, dengan disahkannya "Undang-Undang Panduan dan Pendirian Inovasi Stablecoin 2025" oleh Senat Amerika Serikat, disahkannya "Rancangan Undang-Undang Stablecoin" oleh Dewan Legislatif Hong Kong, serta peluncuran resmi stablecoin raksasa Circle di bursa saham New York, stablecoin kembali menjadi perbincangan hangat di dalam dan luar negeri. Dalam membahas dampak dan pengaruh stablecoin, baik dari sudut pandang permainan sistem moneter internasional maupun dari sudut pandang kompatibilitas keuangan tradisional dan keuangan Web3, perlu terlebih dahulu memahami logika teori dan praktik yang mendasarinya.
Stablecoin Berbasis Jaminan Fiat: Memasuki Sistem Kredit Berdaulat
Melihat kembali sejarah, mata uang telah mengalami proses evolusi dari cangkang, logam mulia hingga mata uang kredit modern. Dalam fungsi sebagai ukuran nilai, sarana sirkulasi, pembayaran, dan penyimpanan, janji dan wadah untuk pembayaran adalah fungsi inti. Dengan datangnya era elektronik dan digital, cara pembayaran baru secara bertahap mengikuti dua jalur: "berbasis akun" dan "berbasis nilai (Token)". Jalur pertama terutama bergantung pada sistem perbankan tradisional, dengan verifikasi identitas sebagai inti; jalur kedua mungkin terlepas dari sistem akun bank, dari dompet elektronik non-bank awal, secara bertahap berkembang menjadi model baru "berbasis Token", yang tidak lagi berfokus pada verifikasi identitas, tetapi pada bukti nilai dan perlindungan dari pemalsuan.
Dalam evolusi "berbasis token", karena ketidakstabilan nilai mata uang kripto yang sepenuhnya terdesentralisasi (seperti Bitcoin), atribut aset mereka secara bertahap melebihi atribut moneter, dan sulit untuk menjalankan fungsi pembayaran penahan, sehingga berbagai stablecoin telah dieksplorasi, termasuk stablecoin yang dijaminkan fiat, stablecoin yang dijaminkan cryptocurrency, stablecoin yang dijaminkan komoditas, dan stablecoin algoritmik. Di antara mereka, penerbitan stablecoin yang dijaminkan fiat sangat besar dan terkait dengan aset dunia nyata, sehingga menjadi fokus kendala peraturan dan legislatif saat ini di berbagai negara. Tiga yang terakhir ditantang oleh banyak teknologi, model, dan aturan, dan pengaruhnya dalam sistem stablecoin terus menurun, dan secara bertahap dianggap sebagai aset kripto baru dengan risiko yang berbeda. Harus dikatakan bahwa stablecoin selalu menghadapi "segitiga yang mustahil" dari stabilitas mata uang, efisiensi modal, dan desentralisasi, sementara stablecoin yang dijaminkan fiat telah mengorbankan desentralisasi dan menerima risiko kepercayaan tradisional.
Seperti yang kita ketahui, pembentukan negara berdaulat modern dan bank sentral disertai dengan proses pengalihan mata uang dari non-negara menjadi negara, dengan dasar keberadaannya adalah kredit berdaulat dan jaminan hukum. Namun, ini tidak berarti bahwa mata uang swasta yang tidak berdaulat dan aplikasi lokal sepenuhnya menghilang, karena dasarnya mungkin merupakan jaminan kredit di berbagai tingkat. Kelahiran Bitcoin dan blockchain telah memicu pasar untuk mendambakan "kredit konsensus algoritma" dari mata uang terdesentralisasi, yang kemudian melahirkan dunia cryptocurrency yang rumit. Namun, idealisme terdesentralisasi pada akhirnya sulit untuk mengatasi masalah keuangan Web3, dan ketika cukup menantang kredit berdaulat, pasti akan membawa "penataan menyeluruh" dari sentralisasi terhadap desentralisasi.
Dalam proses ini, mata uang digital fiat bank sentral (CBDC) dari berbagai negara merupakan putaran pertama upaya reformasi, sebagai bentuk eksplorasi sentralisasi moneter yang merangkul teknologi terdesentralisasi, esensinya masih "berbasis akun" daripada "berbasis token", sehingga sulit untuk kompatibel dengan dunia cryptocurrency. Sebagai putaran kedua upaya untuk mengeksplorasi pengawasan stablecoin yang dijaminkan fiat, ia mencoba untuk lebih meningkatkan atribut regulasi terpusat mata uang dalam stablecoin yang telah menunjukkan karakteristik terpusat, dan esensinya adalah untuk mewujudkan integrasi "berbasis akun" dan "berbasis token", dengan mempertimbangkan verifikasi identitas dan bukti nilai dalam pembayaran. Faktanya, sebagai akibat dari kompromi antara mata uang berdaulat dan mata uang kripto pribadi, stablecoin yang dijamin fiat yang ada secara bertahap melemahkan desentralisasinya dan diintegrasikan ke dalam sistem kredit berdaulat, menjadi semacam pengaturan "sistem dewan mata uang" di dunia Web3. Stablecoin yang dijaminkan fiat pada dasarnya telah menjadi "token bayangan" mata uang fiat yang didirikan di atas ERC20 dan standar blockchain lainnya, beroperasi pada jaringan rantai publik blockchain arus utama yang berbeda, dan tunduk pada batasan hukum yang ketat.
Karakteristik Umum Regulasi Stablecoin Global
Setelah menjernihkan logika teoritis di atas, kita dapat melihat bahwa mulai tahun 2024, dengan berlakunya Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa, para regulator global memfokuskan perhatian pada stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat, dan menunjukkan beberapa tujuan dan karakteristik umum. Pertama, ini melanjutkan pemikiran pengaturan inti untuk lembaga pembayaran non-bank. Seperti yang diketahui, seiring dengan munculnya dompet elektronik pihak ketiga non-bank, Uni Eropa telah melakukan pemantauan dan penyempurnaan jangka panjang terhadap lembaga penerbit uang elektronik, sementara Amerika Serikat juga melakukan hal yang sama terhadap lembaga transfer uang. Dalam undang-undang yang ada di berbagai negara atau wilayah, seperti standar penerimaan, anti pencucian uang (AML) dan "kenali pelanggan Anda" (KYC), cadangan dan pengungkapan, serta pemisahan dan penebusan aset, semuanya merupakan elemen penting dalam pengaturan lembaga pembayaran non-bank.
Kedua, memperkuat perlindungan konsumen keuangan dan meningkatkan kepatuhan infrastruktur pasar keuangan. Pengaruh stablecoin di bidang pembayaran lintas batas, penyelesaian on-chain, dan perdagangan aset terus berkembang. Mengingat bahwa penggunaan stablecoin dalam pembayaran lintas batas dan aktivitas keuangan on-chain seperti DeFi masih memiliki banyak area abu-abu bahkan hitam, dalam beberapa tahun terakhir telah memicu banyak perselisihan dan litigasi di berbagai negara, oleh karena itu, sesuai dengan konsensus seperti "Prinsip Infrastruktur Pasar Keuangan (PFMI)" (standar internasional yang diterbitkan bersama oleh Komite Pembayaran dan Infrastruktur Pasar serta IOSCO), pengawasan terhadap stablecoin dan mekanisme penyelesaian transaksinya juga merupakan hal yang penting.
Ketiga adalah berusaha untuk memperluas kedaulatan mata uang di dunia Web3. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat menggabungkan kepercayaan dan kekhawatiran pasar terhadap kredit mata uang fiat, tetapi tidak dapat disangkal bahwa hal ini dapat melepaskan pengaruh mata uang fiat utama di ruang digital, dan dapat lebih lanjut memperluas kekuatan "jurisdiksi panjang" negara berdaulat di dunia Web3, yang juga menjadi jalur baru dalam permainan keuangan internasional di masa depan.
Keempat adalah menunjukkan sikap ramah terhadap kebijakan cryptocurrency untuk menarik dana atau pengumpulan modal. Meskipun undang-undang yang ada di negara dan wilayah terkait memberikan "cengkraman ketat" pada beberapa inovasi seperti stablecoin, bagi industri cryptocurrency yang lama beroperasi di tepi regulasi dan ketakutan terhadap denda, itu lebih dianggap sebagai sinyal positif. Baik itu pemerintah AS yang sebagian berasal dari pertimbangan pemilihan dan politik, maupun negara atau wilayah lain yang ingin menarik peserta industri cryptocurrency yang berkembang pesat, semuanya bertujuan untuk mengumpulkan sebanyak mungkin modal dan meningkatkan aktivasi pasar dalam konteks pertumbuhan ekonomi global yang menghadapi banyak tantangan.
Lima adalah tujuan keuangan dan fiskal mata uang yang memberikan manfaat bagi dunia nyata. Misalnya, ketika undang-undang terkait secara ketat mengharuskan penerbit stablecoin untuk memegang aset likuid tinggi seperti mata uang fiat dan obligasinya dalam jumlah yang sama, hal ini juga dapat secara efektif mendukung kredit dan likuiditas aset mata uang fiat mereka. Bagi beberapa negara yang menghadapi kesulitan dalam mempertahankan utang pemerintah, mungkin ada cara untuk menunda risiko utang jangka pendek dan mendapatkan sumber pendapatan pajak baru dari industri cryptocurrency.
Perkembangan stablecoin global masih menghadapi berbagai masalah
Tentu saja, meskipun legislasi stablecoin membawa peluang perkembangan baru bagi cryptocurrency, masih ada beberapa masalah dan tantangan yang melekat. Misalnya, pertama, stablecoin sebagai pengaturan "sejenis bank sentral" di dunia Web3, juga menghadapi kekurangan, seperti ketidakmampuan untuk secara efektif mengatasi volatilitas pasar cryptocurrency (aset) dan kemungkinan guncangan likuiditas, serta kerentanan mata uang fiat dan asetnya di dunia nyata yang juga dapat menular ke dunia cryptocurrency, justru meningkatkan ketidakstabilannya.
Kedua, dalam beberapa tahun terakhir, di bawah pedoman "Peta Jalan G20 tentang Memperkuat Pembayaran Lintas Batas", negara-negara telah aktif mendorong penyelesaian masalah tradisional pembayaran lintas batas, dan secara bertahap fokus pada tiga aspek: interoperabilitas dan ekspansi sistem pembayaran; kerangka hukum, regulasi, dan pengawasan; pertukaran data lintas batas dan standar informasi. Faktanya, titik nyeri sebenarnya dari pembayaran lintas batas bukan terletak pada kemajuan teknologinya, tetapi pada perbedaan aturan, regulasi, standar, dan norma. Ketika aturan permainan yang dimasukkan ke dalam regulasi arus utama, efisiensi pembayaran lintas batas untuk stablecoin pasti akan terpengaruh.
Ketiga, apa yang disebut stablecoin mempromosikan pembangunan "sistem Bretton Woods on-chain", yang pada dasarnya masih tidak berkelanjutan. Seperti yang kita ketahui, "Dilema Triffin" meramalkan runtuhnya sistem Bretton Woods, menekankan bahwa agar mata uang nasional berfungsi sebagai mata uang global, ia harus memenuhi tujuan yang saling bertentangan yaitu "menyediakan likuiditas yang cukup" dan "menjaga stabilitas mata uang", yang pada akhirnya mengarah pada sistem yang tidak berkelanjutan. Di bawah "masalah Triffin baru", misalnya, stablecoin dolar AS didukung oleh aset dolar AS sebagai aset aman dan aset dolar AS dengan keyakinan yang meragukan untuk meningkatkan stabilitas dan kredibilitasnya sendiri, dan pada gilirannya mencoba memberi umpan balik stabilitas aset dolar AS, dan logikanya juga sulit untuk konsisten diri. Sementara stablecoin meningkatkan ketahanan sistem moneter internasional, mereka juga gagal mengatasi kelemahan yang melekat dengan meninggalkan "kedaulatan super".
Empat adalah masalah koordinasi internasional dan interkoneksi. Sistem mata uang global saat ini, serta sistem pembayaran, ibarat jaringan kompleks yang besar, telah menghadapi banyak masalah kompatibilitas. Ketika sistem yang kaku ini dimasukkan ke dalam stablecoin, ditambah lagi dengan pembuatan, pelaksanaan, dan penerapan hukum di berbagai negara yang masih dalam tahap awal, pasti akan membawa lebih banyak gesekan dan tantangan regulasi, serta interkoneksi lintas batas antara stablecoin dan sistem tradisional juga menghadapi lebih banyak hambatan, yang justru dapat mempersempit ruang lingkup penggunaan stablecoin yang ada.
Lima adalah keseimbangan antara risiko dan nilai; inovasi keuangan tidak boleh hanya menjadi "permainan kosong" bagi segelintir peserta, tetapi harus memberikan manfaat nyata bagi pertumbuhan ekonomi, stabilitas harga, dan lapangan pekerjaan. Selain pembayaran lintas batas, transaksi on-chain yang didukung oleh stablecoin juga perlu lebih menonjolkan nilai layanannya terhadap ekonomi riil. Pada saat yang sama, jika pasar cryptocurrency (aset) di masa depan mengalami lebih banyak guncangan risiko di bawah pengawasan yang lemah atau di luar pengawasan, maka hal ini juga akan memiliki dampak negatif yang mendalam pada stablecoin.
Cina harus fokus mengeksplorasi stablecoin yuan
Dalam konteks ini, ada beberapa aspek yang perlu dipertimbangkan strategi respons Tiongkok. Pertama-tama, stablecoin yang dijaminkan fiat secara bertahap diwujudkan sebagai perpanjangan dari kredit berdaulat, sehingga logika peraturannya pada dasarnya cocok dengan pengawasan penerbit mata uang elektronik asli. Dalam menghadapi pasar stablecoin global dan tren peraturan, China harus terlebih dahulu mempromosikan undang-undang terkait stablecoin sesegera mungkin, dan dalam jangka menengah dan panjang, China juga dapat mempelajari dan mengeksplorasi undang-undang keseluruhan regulasi cryptocurrency, dan membangun "prinsip yurisdiksi lengan panjang" dari keuangan Web3 China pada berbagai tingkat dan tahap. Untuk membangun infrastruktur keuangan yang mandiri, terkendali, aman dan efisien, bagian terpenting adalah mencapai pengendalian hukum. Pasar mata uang kripto global telah membentuk seperangkat sistem kuasi-keuangan independen, dan stablecoin merupakan titik masuk penting untuk intervensi peraturan, dan permainan hukum yang relevan telah menjadi bagian penting dari negara-negara untuk melindungi hak dan kepentingan mereka sendiri dan berpartisipasi dalam persaingan di masa depan.
Kedua, dalam jangka pendek, eksplorasi stablecoin China harus fokus pada stablecoin RMB, dan menempati tempat di pasar stablecoin yang dijaminkan fiat global sesegera mungkin, dan manajemen cadangannya dapat sesuai dengan aset likuiditas tinggi dan berisiko rendah seperti uang tunai RMB, obligasi, atau yuan digital. Pertama, kita dapat mempertimbangkan untuk mengeksplorasi penerbitan dan pengelolaan stablecoin RMB onshore sesuai dengan Zona Perdagangan Bebas Percontohan Shanghai, menetapkan aturan peraturan khusus, memilih beberapa bank dan lembaga pembayaran non-bank untuk melaksanakan proyek percontohan, yang dapat diadakan oleh lembaga, perusahaan, atau individu tertentu yang memenuhi persyaratan, dan pada saat yang sama belajar dari mekanisme "pagar elektronik" akun di zona perdagangan bebas, sehingga aliran modal lintas batas yang sesuai berada dalam keadaan yang lebih terkendali. Kedua, bagi lembaga domestik untuk menerbitkan stablecoin RMB lepas pantai di luar negeri, selain mematuhi aturan peraturan tempat penerbitan di luar negeri, mereka juga perlu memenuhi persyaratan manajemen risiko domestik, manajemen cadangan, manajemen aliran modal, dll., dan terutama dipegang oleh lembaga, perusahaan, atau individu di luar negeri. Tentu saja, pembahasan stablecoin RMB lepas pantai di Hong Kong, Tiongkok, juga terkait dengan membantu mengkonsolidasikan dan meningkatkan status Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional, dan merupakan salah satu fokus penerapan semangat Central Financial Work Conference. Ketiga, untuk lembaga luar negeri yang menerbitkan stablecoin RMB luar negeri di luar negeri, prinsip pengajuan pengajuan dapat diadopsi untuk memandu mereka secara efektif memfasilitasi sirkulasi RMB luar negeri dan internasionalisasi RMB.
Akhirnya, untuk penerbitan dan kepemilikan stablecoin RMB yang ditujukan untuk entitas domestik, serta penempatan stablecoin berbasis fiat asing seperti dolar AS, euro, dan sebagainya di dalam negeri, serta produk keuangan berbasis berbagai jenis stablecoin, perlu diambil sikap hati-hati untuk sementara waktu. Sambil mempertimbangkan proses pembukaan keuangan dan reformasi proyek modal, dengan tetap menjaga keamanan, stabilitas keuangan, dan perlindungan konsumen keuangan, perlu belajar dari pengalaman dan pelajaran pengawasan luar negeri, terus melakukan penelitian dan pengamatan, serta mempersiapkan legislasi dan pengawasan di masa depan.
(Penulis adalah Wakil Direktur Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Nasional Akademi Ilmu Sosial Tiongkok)