Dalam artikel sebelumnya, tim enkripsi salad telah memperkenalkan secara rinci kerangka regulasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong dari berbagai sudut pandang. Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, banyak negara atau wilayah lain di dunia juga telah membentuk kerangka regulasi stablecoin yang cukup lengkap.
Dalam artikel ini, tim enkripsi salad memilih tiga negara atau wilayah yang paling representatif dan memiliki pengaruh internasional - Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, dan dengan menggunakan kerangka analisis dan logika pemikiran yang sama, serta pengalaman proyek blockchain tim enkripsi salad, untuk menyusun kerangka regulasi stablecoin masing-masing dari ketiga entitas tersebut.
Analisis kerangka regulasi stablecoin dalam artikel ini akan dibahas dari beberapa sudut pandang berikut: proses regulasi, dokumen norma, lembaga regulasi, serta konten inti dari kerangka regulasi, dengan rincian sebagai berikut:
Daftar Isi
(I) Uni Eropa
1、Proses pengawasan dan dokumen regulasi
Otoritas pengawas yang bersangkutan
Konten utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d.Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
(II) Uni Emirat Arab
1、Proses pengawasan dan dokumen regulasi
Otoritas regulasi yang sesuai
3、Isi utama kerangka pengawasan
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
(Tiga) Singapura
1、Proses pengawasan dan dokumen regulasi
Otoritas regulasi yang sesuai
Isi utama kerangka regulasi
a.Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
(Gambar di atas adalah diagram perbandingan kerangka regulasi stablecoin Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, hanya untuk referensi)
Satu, Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
Uni Eropa secara resmi merilis dokumen norma inti "Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Enkripsi" (selanjutnya disebut "Undang-Undang MiCA") pada bulan Juni 2023. "Undang-Undang MiCA" bertujuan untuk membangun kerangka pengaturan aset enkripsi yang seragam, mengatasi masalah fragmentasi pengaturan di negara-negara anggota.
Dan aturan terkait penerbitan stablecoin dalam RUU MiCA telah resmi berlaku pada 30 Juni 2024, semua perusahaan yang terikat oleh aturan ini sekarang harus sepenuhnya mematuhi aturan yang relevan.
2、regulator yang bersangkutan
Otoritas Perbankan Eropa (EBA) dan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) bertanggung jawab untuk merumuskan kerangka regulasi dan mengawasi penerbit stablecoin yang penting serta penyedia layanan terkait.
Otoritas yang berwenang di negara anggota tempat penerbit stablecoin berada juga memiliki sebagian kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin.
3. Kerangka Regulasi dan Isi Utama
a.Definisi stablecoin
Pasal delapan belas dari RUU MiCA membagi stablecoin menjadi dua kategori, yaitu
I. Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, selanjutnya disingkat EMT)
EMT mengacu pada aset enkripsi yang stabil nilainya dengan merujuk hanya pada satu mata uang resmi (Official Currency). Selain itu, Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa fungsi EMT sangat mirip dengan fungsi uang elektronik (Electronic Money) yang didefinisikan dalam Arahan 2009/110/EC. Seperti uang elektronik, EMT pada dasarnya adalah pengganti elektronik untuk mata uang fiat tradisional, yang dapat digunakan untuk pembayaran dan skenario kehidupan sehari-hari lainnya.
II. Koin Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, selanjutnya disingkat ART)
ART mengacu pada aset enkripsi yang menstabilkan nilainya dengan mengacu pada kombinasi nilai satu atau lebih mata uang resmi.
Perbedaan antara EMT dan ART tidak hanya terletak pada jenis dan jumlah mata uang resmi yang dirujuk, Pasal 19 dari undang-undang MiCA menjelaskan secara rinci perbedaan antara keduanya:
Sesuai dengan definisi yang relevan dari Arahan 2009/110/EC, pemegang token mata uang elektronik, yaitu EMT, selalu memiliki hak atas utang penerbit mata uang elektronik, dan memiliki hak kontraktual untuk menebus nilai mata uang elektronik yang dimiliki pada nilai nominal kapan saja. Ini berarti, kemampuan penukaran EMT dijamin dengan hak utang yang sah sebagai jaminan mutlak.
Jika dibandingkan, ART tidak secara otomatis memberikan pemegangnya hak utang terhadap penerbit aset enkripsi semacam itu, sehingga mungkin tidak berada di bawah yurisdiksi Direktif 2009/110/EC. Sebagian ART tidak memberikan pemegangnya hak utang terhadap nilai nominal mata uang yang dirujuk, atau membatasi periode penebusan. Jika pemegang ART tidak memiliki hak utang terhadap penerbitnya, atau hak utang yang dimilikinya tidak sesuai dengan nilai nominal mata uang yang dirujuk, maka kepercayaan pemegang terhadap stabilitas tersebut mungkin akan terguncang.
Analisis terkait aspek regulasi di bawah ini akan dilakukan dari dua dimensi, yaitu ART dan EMT.
Namun, mengenai stablecoin algoritma, undang-undang MiCA tidak mengikutsertakan stablecoin algoritma dalam kerangka regulasi stablecoin. Karena stablecoin algoritma tidak memiliki cadangan yang jelas terikat dengan aset nyata, maka stablecoin algoritma tidak termasuk dalam kategori EMT atau ART yang didefinisikan dalam undang-undang MiCA.
Dari sudut pandang regulasi, ini sebenarnya berarti bahwa stablecoin algoritmik dilarang di bawah undang-undang MiCA. Posisi undang-undang MiCA terhadap stablecoin algoritmik sangat mirip dengan arah kebijakan di AS, Hong Kong, dan tempat lainnya. Dari sini juga dapat dilihat bahwa lembaga pengawas di berbagai negara menjaga sikap hati-hati terhadap stablecoin algoritmik yang tidak memiliki cadangan aset nyata.
Analisis regulasi terkait ART dalam RUU MiCA
b. Ambang batas akses penerbit
Berdasarkan analisis ketentuan terkait pada Pasal 16 dari Undang-Undang MiCA, terdapat dua jenis penerbit ART:
Jenis pertama adalah badan hukum atau perusahaan lain yang didirikan di Uni Eropa dan telah mendapatkan otorisasi dari otoritas kompeten negara anggotanya berdasarkan Pasal 21 dari Undang-Undang MiCA. Jika perusahaan ingin mengajukan permohonan otorisasi kepada otoritas yang relevan, maka permohonan tersebut harus mencakup: alamat penerbit, kode identifikasi entitas hukum, anggaran dasar, model bisnis, surat pendapat hukum, dan informasi serta dokumen terkait lainnya.
Jenis kedua adalah lembaga kredit yang memenuhi Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA (Credit Institution). Pasal 17 Undang-Undang MiCA secara tegas menyatakan bahwa lembaga kredit tersebut perlu menyediakan kepada otoritas terkait berbagai dokumen yang relevan dalam waktu 90 hari: rencana operasi, pendapat hukum, pengaturan tata kelola token, dan sebagainya.
Namun, MiCA juga menambahkan ketentuan mengenai keadaan pengecualian untuk kualifikasi penerbit. Ketika penerbit memenuhi salah satu dari keadaan berikut, maka mereka dapat dikecualikan dari persyaratan kualifikasi untuk penerbit ART yang disebutkan di atas.
I. Rata-rata nilai sirkulasi ART yang diterbitkan tidak pernah melebihi 5.000.000 euro atau mata uang resmi setara lainnya dalam satu tahun;
II. ART ini hanya diterbitkan untuk investor yang memenuhi syarat, dan hanya beredar di antara investor yang memenuhi syarat;
Meskipun undang-undang MiCA mengecualikan persyaratan kualifikasi untuk dua jenis penerbit ART di atas, itu tidak berarti tidak ada pengawasan yang dilakukan terhadap mereka. Sebenarnya, penerbit ART tersebut tetap perlu menyusun whitepaper aset enkripsi sesuai dengan ketentuan Pasal Sembilan Belas MiCA dan memberitahukan whitepaper tersebut kepada otoritas yang berwenang di negara anggotanya, serta menyelesaikan pendaftaran.
(Gambar di atas adalah teks asli terkait ketentuan Pasal 16.2 dari Undang-undang MiCA)
Selain itu, MiCA memberlakukan pengawasan yang lebih ketat terhadap ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, di mana penerbitnya akan memikul kewajiban pelaporan tambahan, yang harus melaporkan informasi berikut kepada otoritas yang berwenang setiap kuartal:
Jumlah pemegang, nilai ART yang diterbitkan dan skala cadangan aset, rata-rata jumlah transaksi ART per hari dan rata-rata nilai transaksi per hari untuk kuartal tersebut.
Akhirnya, RUU MiCA juga menetapkan persyaratan modal sendiri untuk semua penerbit ART, di mana penerbit ART harus selalu memiliki modal sendiri yang lebih besar atau sama dengan nilai tertinggi dari tiga standar berikut:
I.350, 000 Euro；
II. Rata-rata jumlah aset cadangan yang disebutkan dalam Pasal 36 sebesar 2%;
III. Satu perempat dari biaya manajemen tetap tahun lalu.
Dengan demikian, 《MiCA 法案》 menerapkan model "pengawasan bertingkat" yang cukup fleksibel untuk penerbit token ART.
Penerbit ART yang nilai sirkulasi rata-ratanya tidak melebihi 5.000.000 euro, atau hanya diterbitkan dan beredar untuk investor yang memenuhi syarat, dapat dibebaskan dari persyaratan kelayakan penerbit, tetapi tetap perlu menyusun buku putih enkripsi aset dan memberitahukan otoritas yang berwenang.
Penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata antara 5.000.000 euro hingga 100.000.000 euro perlu memenuhi persyaratan kualifikasi penerbit ART sesuai dengan Undang-Undang MiCA, menyelesaikan aplikasi otorisasi yang sesuai, dan mengajukan dokumen yang relevan.
Dan penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, harus memenuhi persyaratan kualifikasi penerbit sambil menanggung kewajiban pelaporan tambahan.
Semua penerbit ART, terlepas dari nilai rata-rata sirkulasi koin mereka dan kelompok penerbitan, harus memiliki setidaknya cukup dana sendiri.
(Persyaratan kualifikasi penerbit untuk ART yang berbeda di atas)
c. Mekanisme Stabilitas Nilai Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Pertama, Pasal 36 Undang-Undang MiCA dengan jelas menyatakan bahwa penerbit ART diharuskan untuk mempertahankan aset cadangan setiap saat, dan bahwa cadangan dan pengelolaan aset cadangan memenuhi persyaratan inti berikut:
I. Dapat menutupi risiko yang terkait dengan aset yang dipatok ke ART;
II. Dan dapat mengatasi risiko likuiditas yang terkait dengan hak penebusan permanen pemegang.
Dengan kata lain, aset cadangan penerbit ART harus menghindari dan menutupi risiko endogen yang disebabkan oleh aset cadangan itu sendiri, sekaligus mampu menghadapi risiko penarikan eksternal yang disebabkan oleh penukaran pemegang koin.
Namun, mengenai RUU MiCA, tidak ada standar regulasi yang jelas mengenai jumlah dan jenis aset cadangan yang harus dimiliki oleh penerbit ART, melainkan ditentukan bahwa otoritas yang mengatur adalah Otoritas Perbankan Eropa yang akan menyusun rancangan standar teknis terkait, untuk lebih memperjelas persyaratan aset cadangan dan likuiditas.
(Gambar di atas adalah teks asli bagian Article 36 dari Undang-Undang MiCA)
Kedua, penerbit ART harus memastikan bahwa aset cadangan terpisah sepenuhnya dari aset penerbit itu sendiri, dan menyerahkan aset cadangan untuk dikelola secara independen oleh pihak ketiga.
Akhirnya, penerbit ART dapat menggunakan sebagian aset cadangan untuk investasi, tetapi investasi tersebut harus memenuhi syarat berikut:
I. Investasi yang menjadi objek adalah instrumen keuangan dengan likuiditas tinggi yang memiliki risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang paling minim;
II. Dan investasi tersebut harus dapat dengan cepat diuangkan, dan dampak negatif terhadap harga saat keluar harus diminimalkan.
Singkatnya, aset cadangan hanya dapat digunakan untuk berinvestasi dalam instrumen keuangan yang patuh dengan risiko sangat rendah dan likuiditas sangat tinggi, sehingga meminimalkan risiko yang dihadapi oleh aset cadangan.
d. Kepatuhan pada Sektor Peredaran
Pertama, Pasal 39 dari RUU MiCA secara jelas menyatakan bahwa pemegang ART memiliki hak untuk mengajukan penebusan kepada penerbit ART kapan saja. Selain itu, ART juga harus ditebus sesuai dengan permintaan pemegang, berdasarkan harga pasar dari aset acuan. Sementara itu, penerbit ART harus menetapkan kebijakan dan aturan yang sesuai tentang hak penebusan permanen pemegang, yang merinci syarat spesifik untuk menjalankan hak penebusan dan mekanisme dasar untuk penebusan token.
Kedua, RUU MiCA juga membatasi jumlah maksimum sirkulasi ART. Jika jumlah transaksi kuartalan dari suatu ART dan nilai total transaksi harian rata-rata masing-masing melebihi 1 juta transaksi dan 200.000.000 euro, maka penerbit harus segera menghentikan penerbitan token ART tersebut, dan dalam waktu 40 hari kerja harus mengajukan rencana kepada otoritas yang berwenang untuk memastikan jumlah transaksi dan nilai transaksi token tersebut di bawah standar yang disebutkan di atas.
Ini juga berarti bahwa, dalam sirkulasi token ART, "Undang-Undang MiCA" menetapkan batas maksimum yang ketat untuk volume sirkulasi ART, yang tidak dapat dilampaui oleh ART dalam keadaan apapun. Aturan ini juga bertujuan untuk menghindari risiko likuiditas internal yang mungkin timbul akibat volume sirkulasi ART yang terlalu tinggi.
e. Aturan regulasi khusus untuk ART yang penting
ART yang penting (Token yang Direferensikan oleh Aset Signifikan) mengacu pada ART yang memenuhi standar tertentu, yang jumlahnya ada tujuh.
Tiga standar pertama terkait dengan sirkulasi ART itu sendiri dan nilai pasar.
I. Jumlah pemegang ART tersebut lebih dari 10.000.000 ;
II. Nilai pasar atau skala aset cadangan ART tersebut lebih tinggi dari 5.000.000.000 euro;
III. Rata-rata jumlah transaksi harian ART dan nilai total transaksi harian masing-masing lebih dari 2,5 juta transaksi dan 500.000.000 euro;
Empat standar terakhir terkait dengan karakteristik tertentu yang dimiliki oleh penerbit ART:
IV. Penerbit ART ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti yang bertindak sebagai penjaga gerbang (Gatekeeper) berdasarkan Regulasi (EU) No. 2022/1925 dari Parlemen Eropa dan Dewan.
V. Kegiatan penerbit ART ini memiliki kepentingan internasional, termasuk penggunaan koin yang dirujuk oleh aset untuk pembayaran dan pengiriman uang;
VI. Keterkaitan antara penerbit ART dan sistem keuangan
VII. Penerbit ART tersebut juga menerbitkan ART, EMT lainnya, atau menyediakan setidaknya satu layanan aset enkripsi (Crypto-Asset Service).
Ketika suatu ART memenuhi tiga dari tujuh standar di atas, Otoritas Perbankan Eropa harus mengklasifikasikan ART tersebut sebagai ART penting. Dan tanggung jawab pengawasan penerbit ART tersebut harus dialihkan kepada Otoritas Perbankan Eropa dari otoritas kompeten di negara anggota tempat penerbit berada dalam waktu 20 hari kerja sejak keputusan pemberitahuan.
Alasan untuk membedakan konsep penting ART adalah karena Pasal empat puluh lima dari Undang-Undang MiCA secara jelas mengatur bahwa penerbit ART yang penting harus menanggung kewajiban tambahan, yang mencakup tetapi tidak terbatas pada:
I. Penerbit ART yang penting harus mengadopsi dan menerapkan kebijakan remunerasi yang dapat memfasilitasi manajemen risiko yang efektif.
II. Penerbit ART yang penting harus mengevaluasi dan memantau permintaan likuiditas koin untuk memenuhi permintaan pemegangnya dalam menebus aset koin referensi. Untuk itu, penerbit koin referensi aset yang penting harus membangun, memelihara, dan menerapkan kebijakan dan prosedur manajemen likuiditas;
III. Penerbit ART yang penting harus secara berkala melakukan pengujian tekanan likuiditas terhadap koin. Dan otoritas pengatur, Otoritas Perbankan Eropa, juga akan secara dinamis menyesuaikan persyaratan likuiditas untuk ART tersebut berdasarkan hasil pengujian tekanan likuiditas.
Analisis singkat tentang regulasi EMT dalam "Undang-Undang MiCA"
EMT (Token Uang Elektronik) memiliki batasan akses dan persyaratan kualifikasi yang lebih ketat dibandingkan dengan ART, hanya lembaga uang elektronik yang terakreditasi (Electronic Money Institution, EMI) atau lembaga kredit yang dapat secara sah menerbitkan EMT di bawah "Undang-Undang MiCA". Selain itu, penerbit EMT juga perlu menyusun buku putih aset enkripsi dan memberitahukan otoritas yang berwenang tentang buku putih tersebut.
Selain itu, undang-undang "MiCA" mengenai pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan untuk penerbit EMT memiliki persyaratan regulasi yang mirip dengan ketentuan terkait untuk penerbit ART, dan ada banyak kesamaan, yang tidak akan dianalisis lebih lanjut di sini.
Dua, Uni Emirat Arab
1、Proses Regulasi
Pada bulan Juni 2024, Bank Sentral Uni Emirat Arab mengeluarkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" (Payment Token Services Regulation), yang menjelaskan definisi dan kerangka peraturan untuk "token pembayaran" (stablecoin).
2、dokumen standar
Dokumen norma inti adalah "Peraturan Layanan Token Pembayaran" yang disebutkan di atas (Payment Token Services Regulation)
3. Otoritas Pengatur
Negara Uni Emirat Arab adalah negara federal yang terdiri dari tujuh emirat otonom. Di antaranya, emirat yang terkenal termasuk: Dubai, Abu Dhabi, dan lain-lain. Oleh karena itu, kerangka regulasi stabilcoin di Uni Emirat Arab juga memiliki karakteristik "federal - emirat" yang berjalan paralel.
Bank Sentral Uni Emirat Arab telah menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" dan bertanggung jawab langsung untuk mengawasi kegiatan penerbitan stablecoin di tingkat federal. Namun, yurisdiksi Bank Sentral Uni Emirat Arab tidak mencakup dua zona bebas finansial di Uni Emirat Arab: DIFC (Pusat Keuangan Internasional Dubai) dan ADGM (Pasar Global Abu Dhabi).
Keduanya memiliki sistem norma hukum yang independen serta lembaga pengawas yang sesuai, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi langsung Bank Sentral Uni Emirat Arab.
Sistem regulasi paralel "federal - Uni Emirat Arab" ini, di satu sisi menjamin pengawasan yang seragam terhadap penerbitan stablecoin di tingkat federal, memastikan perkembangan industri stablecoin yang sehat, sementara di sisi lain juga memberikan ruang bagi inovasi dan eksplorasi sistem di zona bebas finansial. Sebagai negara federasi, dibandingkan dengan sistem regulasi aset enkripsi di Amerika Serikat yang kacau dan tidak teratur - SEC, CFTC, Fed bergantian muncul, dengan yurisdiksi yang tidak jelas, sistem regulasi dual di Uni Emirat Arab jelas lebih jelas dan efisien.
4, Konten Inti Kerangka Regulasi
a.Definisi stablecoin
"Peraturan Layanan Token Pembayaran" (selanjutnya disebut "peraturan ini") tidak menggunakan konsep "stabilcoin" (Stablecoin), melainkan menggunakan istilah "token pembayaran" (Payment Token). Untuk konsistensi penyampaian keseluruhan, selanjutnya juga akan disebut "stabilcoin".
Regulasi ini juga secara jelas mendefinisikan konsep stablecoin dalam Article 1:
"Sebuah aset virtual yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil dengan merujuk pada nilai mata uang fiat atau stabilcoin lain yang dihargai dalam mata uang yang sama."
(Gambar di atas adalah Pasal 1.51 dari "Peraturan Layanan Token Pembayaran")
Dari sini dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan "Undang-Undang MiCA" Uni Eropa dan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong, peraturan ini memiliki definisi stablecoin yang cukup luas.
Selain itu, peraturan ini juga menjelaskan dalam Artikel 4 token mana yang tidak termasuk dalam kategori stablecoin yang diatur oleh peraturan ini.
Berdasarkan jenis koin yang dikecualikan: Koin yang digunakan untuk program penghargaan, atau koin yang hanya beredar dalam ekosistem tertentu, seperti koin yang diterbitkan dalam program insentif poin anggota di supermarket, tidak terikat oleh peraturan ini.
**Pengecualian berdasarkan penggunaan koin: ** Untuk stablecoin dengan aset cadangan kurang dari 500.000 dirham dan jumlah total pemegang koin tidak melebihi 100 orang, juga tidak terikat oleh peraturan ini.
Dibandingkan dengan model regulasi berlapis yang rinci dalam EU "Undang-Undang MiCA", peraturan ini memiliki model regulasi untuk stablecoin yang lebih ringkas.
Perlu dicatat bahwa peraturan ini tidak hanya mengatur penerbit stablecoin, tetapi juga mencakup kegiatan terkait seperti konversi, kustodian, dan transfer stablecoin. Selanjutnya, teks ini akan menganalisis secara mendalam regulasi terkait penerbit stablecoin.
b. Ambang batas akses penerbit
Penerbit stablecoin harus memenuhi persyaratan aplikasi berikut saat mengajukan lisensi.
Memenuhi Persyaratan Bentuk Hukum (Legal Form Requirement):
Pemohon harus merupakan badan hukum yang terdaftar di Uni Emirat Arab dan harus mendapatkan izin atau registrasi dari Bank Sentral Uni Emirat Arab.
Persyaratan Modal Awal (Initial Capital Requirements);
Dokumen dan Informasi yang Diperlukan (Necessary Documents and Information).
c. Mekanisme Stabilitas Nilai Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Pertama, penerbit stablecoin harus membangun sistem yang efektif dan kuat untuk melindungi dan mengelola aset cadangan, dan memastikan:
Aset cadangan hanya digunakan untuk tujuan yang ditentukan;
Aset cadangan bebas dari risiko operasional dan risiko terkait lainnya;
Aset cadangan harus dilindungi dari klaim kreditor lain dari penerbit dalam keadaan apa pun.
Kedua, penerbit stablecoin harus menyimpan aset cadangan dalam bentuk tunai di akun kustodian yang terpisah, untuk memastikan independensi dan keamanan aset cadangan. Akun kustodian tersebut harus ditunjuk untuk menyimpan aset cadangan dari penerbit stablecoin.
Akhirnya, peraturan ini juga memberikan persyaratan yang jelas tentang pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan:
Nilai aset cadangan penerbit stablecoin harus setidaknya mencapai jumlah nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar, yaitu harus mempertahankan cadangan yang memadai. Persyaratan ini sama dengan regulasi di Uni Eropa dan tempat-tempat seperti Hong Kong.
Penerbitan stablecoin harus mencatat dan memverifikasi dengan akurat catatan masuk dan keluarnya aset cadangan stablecoin, serta secara berkala memeriksa hasil catatan sistem dan aset cadangan yang sebenarnya, untuk memastikan konsistensi nilai buku dan nilai nyata dari aset cadangan.
Penerbit stablecoin perlu menyewa tim audit eksternal untuk melakukan audit bulanan, dan memastikan independensi tim audit tersebut — tim audit dan penerbit stablecoin tidak memiliki hubungan langsung. Tim audit pihak ketiga akan mengonfirmasi bahwa nilai aset cadangan tidak kurang dari nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar. Dari sini dapat dilihat bahwa ketentuan ini memiliki persyaratan audit aset cadangan yang relatif tinggi. Saat ini, penerbit stablecoin terbesar USDT, perusahaan Tether, hanya melakukan audit triwulanan dan belum memenuhi persyaratan transparansi audit yang ditetapkan oleh ketentuan ini.
Penerbit stablecoin harus membangun dan memperkuat langkah-langkah serta prosedur pengendalian internal untuk melindungi aset cadangan dari risiko penyalahgunaan, penipuan, pencurian, dan sejenisnya.
d.Persyaratan kepatuhan di tahap peredaran
Peraturan ini mengenai kepatuhan dalam tahap peredaran stablecoin terutama dibahas dari beberapa sudut pandang berikut:
【Hanya sebagai alat pembayaran, tidak mengakui stablecoin yang menghasilkan bunga】
Pertama, peraturan ini menegaskan bahwa stablecoin tidak boleh memberikan kepada pelanggan bunga atau manfaat lain yang terkait dengan waktu kepemilikan. Dengan kata lain, stablecoin hanya boleh digunakan sebagai alat pembayaran murni dan tidak boleh memiliki atribut investasi. Oleh karena itu, dalam kerangka peraturan ini, stablecoin yang menghasilkan bunga (seperti token USDY yang diterbitkan oleh Ondo) sepenuhnya tidak diakui. Norma ini juga sejalan dengan posisi regulasi utama di berbagai wilayah.
【Menarik stablecoin tanpa batas】
Kedua, pemegang stablecoin dapat menukarkan stablecoin mereka dengan mata uang fiat yang sesuai kapan saja tanpa batasan. Selain itu, penerbit stablecoin harus menjelaskan dengan jelas syarat penukaran stablecoin dan biaya yang terkait dalam perjanjian pelanggan. Penerbit stablecoin tidak boleh mengenakan biaya penukaran yang tidak wajar di luar biaya yang wajar.
【Persyaratan Pemberantasan Pendanaan Terorisme dan Pencucian Uang】
Penerbit stablecoin, yaitu pihak yang memiliki kewajiban anti pencucian uang, harus mematuhi hukum dan peraturan terkait anti pencucian uang / pendanaan terorisme yang berlaku di UAE, serta merumuskan strategi anti pencucian uang internal yang komprehensif dan efektif serta langkah-langkah pengendalian internal.
Secara umum, kewajiban tanggung jawab anti pencucian uang / pembiayaan terorisme bagi penerbit stablecoin akan langsung berlaku sesuai dengan peraturan terkait yang berlaku di negara tersebut. Misalnya, penerbit stablecoin di Hong Kong juga perlu mematuhi ketentuan yang relevan dari "Peraturan Anti Pencucian Uang" Hong Kong. Ini pada dasarnya memasukkan penerbit stablecoin ke dalam kerangka pengawasan anti pencucian uang secara keseluruhan di negara atau wilayah tersebut untuk pengawasan bersama.
【Pembayaran dan Perlindungan Informasi Pribadi】
Penerbit stablecoin harus menetapkan kebijakan terkait untuk melindungi dan mempertahankan data pribadi pengguna yang mereka kumpulkan, namun penerbitan stablecoin dalam situasi tertentu mungkin akan mengungkapkan data pribadi tersebut kepada lembaga berikut:
Bank Sentral Uni Emirat Arab;
Lembaga pengawas lain yang disetujui oleh bank sentral;
Pengadilan;
atau lembaga pemerintah lain yang memiliki akses.
Tiga, Singapura
1. Proses regulasi
Pada bulan Desember 2019, otoritas Singapura mengeluarkan "Undang-Undang Layanan Pembayaran" (Payment Services Act), yang menetapkan definisi penyedia layanan pembayaran (Payment Services Provider), ambang batas akses, dan regulasi terkait lisensi.
Otoritas Moneter Singapura (Monetary Authority of Singapore, selanjutnya disingkat MAS) pada bulan Desember 2022 mengeluarkan dokumen konsultasi kepada publik tentang Rencana Regulasi Stabilcoin (Stablecoin Regulatory Framework), untuk meminta pendapat masyarakat. Kurang dari satu tahun kemudian, MAS pada tanggal 15 Agustus 2023 secara resmi merilis Rencana Regulasi Stabilcoin, yang berlaku untuk stabilcoin satu jenis (SCS) yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada Dolar Singapura atau mata uang G 10.
2、dokumen standar
《Undang-Undang Layanan Pembayaran》（Payment Services Act）
Di antaranya, "Kerangka Pengaturan Stablecoin" sebagai tambahan dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" lebih lanjut memperjelas persyaratan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
3. Otoritas Pengawas
Diawasi oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), yang bertanggung jawab untuk mengeluarkan izin penerbitan stablecoin dan pengawasan kepatuhan.
4, Kerangka pengawasan inti
a.Definisi stablecoin
Pasal 2 dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" memberikan definisi sebagai berikut untuk token jenis pembayaran (Payment Token):
(1) dinyatakan dalam unit;
(2) Tidak dinyatakan dalam mata uang apapun, dan penerbitnya tidak mengaitkannya dengan mata uang apapun;
(3) adalah atau bertujuan untuk menjadi media pertukaran yang diterima oleh publik atau sebagian publik, untuk digunakan sebagai pembayaran untuk barang atau jasa atau untuk melunasi utang;
(4) Dapat dipindahkan, disimpan, atau diperdagangkan dalam bentuk elektronik.
(Gambar di atas adalah teks asli definisi token pembayaran digital dalam Pasal 2 Undang-Undang Layanan Pembayaran)
Demikian pula, untuk memastikan kelancaran dan keseragaman teks secara keseluruhan, istilah "stablecoin" digunakan untuk menggantikan ungkapan "token pembayaran" dalam teks selanjutnya.
Sedangkan dokumen "Kerangka Regulasi Stablecoin" yang dirilis kemudian memberikan definisi yang lebih ketat mengenai stablecoin, hanya mengatur stablecoin satu mata uang yang diterbitkan di Singapura dan terikat dengan dolar Singapura atau mata uang G10.
b. Ambang batas akses penerbit
Jika penerbit stablecoin ingin mengajukan izin MAS, mereka harus memenuhi tiga syarat berikut:
Persyaratan Modal Dasar (Base Capital Requirement): Modal yang dimiliki oleh penerbit stablecoin tidak kurang dari 50% dari biaya operasional tahunan atau 1 juta SGD.
Persyaratan Pembatasan Bisnis (Business Restriction Requirement): Penerbit stablecoin tidak boleh melakukan transaksi, manajemen aset, staking, pinjaman, atau bisnis lainnya, dan juga tidak boleh secara langsung memiliki saham entitas hukum lainnya.
Persyaratan solvabilitas: Aset likuid memenuhi skala kebutuhan penarikan normal aset atau lebih dari 50% dari biaya operasional tahunan.
c.Mekanisme Stabilitas Nilai Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Untuk pengelolaan dan pemeliharaan aset cadangan stablecoin, MAS telah menetapkan ketentuan berikut:
Pertama, aset cadangan penerbit stablecoin hanya dapat terdiri dari aset yang memiliki risiko sangat rendah dan likuiditas yang cukup: uang tunai, setara uang tunai, dan obligasi dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan.
Dan subjek penerbitan aset di atas haruslah: pemerintah berdaulat, bank sentral, atau lembaga internasional yang memiliki peringkat di atas AA-.
Dari sini dapat dilihat bahwa MAS memiliki batasan yang sangat ketat dan rinci terhadap aset cadangan yang dimiliki oleh penerbit stablecoin. Hal ini sangat jelas dibandingkan dengan kerangka regulasi Uni Emirat Arab, yang tidak menetapkan batasan yang jelas terhadap komposisi aset cadangan penerbit stablecoin.
Kedua, penerbit stablecoin harus mendirikan dana dan membuka rekening terpisah, secara ketat memisahkan dana sendiri dan aset cadangan.
Akhirnya, nilai pasar harian dari aset cadangan penerbit stablecoin harus lebih tinggi dari skala sirkulasi stablecoin, untuk memastikan cadangan yang cukup.
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
Penerbit stablecoin harus memenuhi kewajiban penukaran yang sah. Pemegang stablecoin dapat dengan bebas menukarkan stablecoin, dan penerbit stablecoin harus menukarkan stablecoin pemegang pada nilai nominal dalam waktu lima hari kerja.
Hanya mewakili pendapat pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Web3 Pengacara Kedalaman Menjelaskan: Sebuah Artikel Menguraikan Kerangka Regulasi Stablecoin di Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura
Dalam artikel sebelumnya, tim enkripsi salad telah memperkenalkan secara rinci kerangka regulasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong dari berbagai sudut pandang. Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, banyak negara atau wilayah lain di dunia juga telah membentuk kerangka regulasi stablecoin yang cukup lengkap.
Dalam artikel ini, tim enkripsi salad memilih tiga negara atau wilayah yang paling representatif dan memiliki pengaruh internasional - Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, dan dengan menggunakan kerangka analisis dan logika pemikiran yang sama, serta pengalaman proyek blockchain tim enkripsi salad, untuk menyusun kerangka regulasi stablecoin masing-masing dari ketiga entitas tersebut.
Analisis kerangka regulasi stablecoin dalam artikel ini akan dibahas dari beberapa sudut pandang berikut: proses regulasi, dokumen norma, lembaga regulasi, serta konten inti dari kerangka regulasi, dengan rincian sebagai berikut:
Daftar Isi
(I) Uni Eropa
1、Proses pengawasan dan dokumen regulasi
Otoritas pengawas yang bersangkutan
Konten utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d.Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
(II) Uni Emirat Arab
1、Proses pengawasan dan dokumen regulasi
3、Isi utama kerangka pengawasan
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
(Tiga) Singapura
1、Proses pengawasan dan dokumen regulasi
Otoritas regulasi yang sesuai
Isi utama kerangka regulasi
a.Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
(Gambar di atas adalah diagram perbandingan kerangka regulasi stablecoin Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, hanya untuk referensi)
Satu, Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
Uni Eropa secara resmi merilis dokumen norma inti "Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Enkripsi" (selanjutnya disebut "Undang-Undang MiCA") pada bulan Juni 2023. "Undang-Undang MiCA" bertujuan untuk membangun kerangka pengaturan aset enkripsi yang seragam, mengatasi masalah fragmentasi pengaturan di negara-negara anggota.
Dan aturan terkait penerbitan stablecoin dalam RUU MiCA telah resmi berlaku pada 30 Juni 2024, semua perusahaan yang terikat oleh aturan ini sekarang harus sepenuhnya mematuhi aturan yang relevan.
2、regulator yang bersangkutan
Otoritas Perbankan Eropa (EBA) dan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) bertanggung jawab untuk merumuskan kerangka regulasi dan mengawasi penerbit stablecoin yang penting serta penyedia layanan terkait.
Otoritas yang berwenang di negara anggota tempat penerbit stablecoin berada juga memiliki sebagian kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin.
3. Kerangka Regulasi dan Isi Utama
a.Definisi stablecoin
Pasal delapan belas dari RUU MiCA membagi stablecoin menjadi dua kategori, yaitu
I. Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, selanjutnya disingkat EMT)
EMT mengacu pada aset enkripsi yang stabil nilainya dengan merujuk hanya pada satu mata uang resmi (Official Currency). Selain itu, Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa fungsi EMT sangat mirip dengan fungsi uang elektronik (Electronic Money) yang didefinisikan dalam Arahan 2009/110/EC. Seperti uang elektronik, EMT pada dasarnya adalah pengganti elektronik untuk mata uang fiat tradisional, yang dapat digunakan untuk pembayaran dan skenario kehidupan sehari-hari lainnya.
II. Koin Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, selanjutnya disingkat ART)
ART mengacu pada aset enkripsi yang menstabilkan nilainya dengan mengacu pada kombinasi nilai satu atau lebih mata uang resmi.
Perbedaan antara EMT dan ART tidak hanya terletak pada jenis dan jumlah mata uang resmi yang dirujuk, Pasal 19 dari undang-undang MiCA menjelaskan secara rinci perbedaan antara keduanya:
Sesuai dengan definisi yang relevan dari Arahan 2009/110/EC, pemegang token mata uang elektronik, yaitu EMT, selalu memiliki hak atas utang penerbit mata uang elektronik, dan memiliki hak kontraktual untuk menebus nilai mata uang elektronik yang dimiliki pada nilai nominal kapan saja. Ini berarti, kemampuan penukaran EMT dijamin dengan hak utang yang sah sebagai jaminan mutlak.
Jika dibandingkan, ART tidak secara otomatis memberikan pemegangnya hak utang terhadap penerbit aset enkripsi semacam itu, sehingga mungkin tidak berada di bawah yurisdiksi Direktif 2009/110/EC. Sebagian ART tidak memberikan pemegangnya hak utang terhadap nilai nominal mata uang yang dirujuk, atau membatasi periode penebusan. Jika pemegang ART tidak memiliki hak utang terhadap penerbitnya, atau hak utang yang dimilikinya tidak sesuai dengan nilai nominal mata uang yang dirujuk, maka kepercayaan pemegang terhadap stabilitas tersebut mungkin akan terguncang.
Analisis terkait aspek regulasi di bawah ini akan dilakukan dari dua dimensi, yaitu ART dan EMT.
Namun, mengenai stablecoin algoritma, undang-undang MiCA tidak mengikutsertakan stablecoin algoritma dalam kerangka regulasi stablecoin. Karena stablecoin algoritma tidak memiliki cadangan yang jelas terikat dengan aset nyata, maka stablecoin algoritma tidak termasuk dalam kategori EMT atau ART yang didefinisikan dalam undang-undang MiCA.
Dari sudut pandang regulasi, ini sebenarnya berarti bahwa stablecoin algoritmik dilarang di bawah undang-undang MiCA. Posisi undang-undang MiCA terhadap stablecoin algoritmik sangat mirip dengan arah kebijakan di AS, Hong Kong, dan tempat lainnya. Dari sini juga dapat dilihat bahwa lembaga pengawas di berbagai negara menjaga sikap hati-hati terhadap stablecoin algoritmik yang tidak memiliki cadangan aset nyata.
Analisis regulasi terkait ART dalam RUU MiCA
b. Ambang batas akses penerbit
Berdasarkan analisis ketentuan terkait pada Pasal 16 dari Undang-Undang MiCA, terdapat dua jenis penerbit ART:
Namun, MiCA juga menambahkan ketentuan mengenai keadaan pengecualian untuk kualifikasi penerbit. Ketika penerbit memenuhi salah satu dari keadaan berikut, maka mereka dapat dikecualikan dari persyaratan kualifikasi untuk penerbit ART yang disebutkan di atas.
I. Rata-rata nilai sirkulasi ART yang diterbitkan tidak pernah melebihi 5.000.000 euro atau mata uang resmi setara lainnya dalam satu tahun;
II. ART ini hanya diterbitkan untuk investor yang memenuhi syarat, dan hanya beredar di antara investor yang memenuhi syarat;
Meskipun undang-undang MiCA mengecualikan persyaratan kualifikasi untuk dua jenis penerbit ART di atas, itu tidak berarti tidak ada pengawasan yang dilakukan terhadap mereka. Sebenarnya, penerbit ART tersebut tetap perlu menyusun whitepaper aset enkripsi sesuai dengan ketentuan Pasal Sembilan Belas MiCA dan memberitahukan whitepaper tersebut kepada otoritas yang berwenang di negara anggotanya, serta menyelesaikan pendaftaran.
(Gambar di atas adalah teks asli terkait ketentuan Pasal 16.2 dari Undang-undang MiCA)
Selain itu, MiCA memberlakukan pengawasan yang lebih ketat terhadap ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, di mana penerbitnya akan memikul kewajiban pelaporan tambahan, yang harus melaporkan informasi berikut kepada otoritas yang berwenang setiap kuartal:
Jumlah pemegang, nilai ART yang diterbitkan dan skala cadangan aset, rata-rata jumlah transaksi ART per hari dan rata-rata nilai transaksi per hari untuk kuartal tersebut.
Akhirnya, RUU MiCA juga menetapkan persyaratan modal sendiri untuk semua penerbit ART, di mana penerbit ART harus selalu memiliki modal sendiri yang lebih besar atau sama dengan nilai tertinggi dari tiga standar berikut:
I.350, 000 Euro；
II. Rata-rata jumlah aset cadangan yang disebutkan dalam Pasal 36 sebesar 2%;
III. Satu perempat dari biaya manajemen tetap tahun lalu.
Dengan demikian, 《MiCA 法案》 menerapkan model "pengawasan bertingkat" yang cukup fleksibel untuk penerbit token ART.
Penerbit ART yang nilai sirkulasi rata-ratanya tidak melebihi 5.000.000 euro, atau hanya diterbitkan dan beredar untuk investor yang memenuhi syarat, dapat dibebaskan dari persyaratan kelayakan penerbit, tetapi tetap perlu menyusun buku putih enkripsi aset dan memberitahukan otoritas yang berwenang.
Penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata antara 5.000.000 euro hingga 100.000.000 euro perlu memenuhi persyaratan kualifikasi penerbit ART sesuai dengan Undang-Undang MiCA, menyelesaikan aplikasi otorisasi yang sesuai, dan mengajukan dokumen yang relevan.
Dan penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, harus memenuhi persyaratan kualifikasi penerbit sambil menanggung kewajiban pelaporan tambahan.
Semua penerbit ART, terlepas dari nilai rata-rata sirkulasi koin mereka dan kelompok penerbitan, harus memiliki setidaknya cukup dana sendiri.
(Persyaratan kualifikasi penerbit untuk ART yang berbeda di atas)
c. Mekanisme Stabilitas Nilai Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Pertama, Pasal 36 Undang-Undang MiCA dengan jelas menyatakan bahwa penerbit ART diharuskan untuk mempertahankan aset cadangan setiap saat, dan bahwa cadangan dan pengelolaan aset cadangan memenuhi persyaratan inti berikut:
I. Dapat menutupi risiko yang terkait dengan aset yang dipatok ke ART;
II. Dan dapat mengatasi risiko likuiditas yang terkait dengan hak penebusan permanen pemegang.
Dengan kata lain, aset cadangan penerbit ART harus menghindari dan menutupi risiko endogen yang disebabkan oleh aset cadangan itu sendiri, sekaligus mampu menghadapi risiko penarikan eksternal yang disebabkan oleh penukaran pemegang koin.
Namun, mengenai RUU MiCA, tidak ada standar regulasi yang jelas mengenai jumlah dan jenis aset cadangan yang harus dimiliki oleh penerbit ART, melainkan ditentukan bahwa otoritas yang mengatur adalah Otoritas Perbankan Eropa yang akan menyusun rancangan standar teknis terkait, untuk lebih memperjelas persyaratan aset cadangan dan likuiditas.
(Gambar di atas adalah teks asli bagian Article 36 dari Undang-Undang MiCA)
Kedua, penerbit ART harus memastikan bahwa aset cadangan terpisah sepenuhnya dari aset penerbit itu sendiri, dan menyerahkan aset cadangan untuk dikelola secara independen oleh pihak ketiga.
Akhirnya, penerbit ART dapat menggunakan sebagian aset cadangan untuk investasi, tetapi investasi tersebut harus memenuhi syarat berikut:
I. Investasi yang menjadi objek adalah instrumen keuangan dengan likuiditas tinggi yang memiliki risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang paling minim;
II. Dan investasi tersebut harus dapat dengan cepat diuangkan, dan dampak negatif terhadap harga saat keluar harus diminimalkan.
Singkatnya, aset cadangan hanya dapat digunakan untuk berinvestasi dalam instrumen keuangan yang patuh dengan risiko sangat rendah dan likuiditas sangat tinggi, sehingga meminimalkan risiko yang dihadapi oleh aset cadangan.
d. Kepatuhan pada Sektor Peredaran
Pertama, Pasal 39 dari RUU MiCA secara jelas menyatakan bahwa pemegang ART memiliki hak untuk mengajukan penebusan kepada penerbit ART kapan saja. Selain itu, ART juga harus ditebus sesuai dengan permintaan pemegang, berdasarkan harga pasar dari aset acuan. Sementara itu, penerbit ART harus menetapkan kebijakan dan aturan yang sesuai tentang hak penebusan permanen pemegang, yang merinci syarat spesifik untuk menjalankan hak penebusan dan mekanisme dasar untuk penebusan token.
Kedua, RUU MiCA juga membatasi jumlah maksimum sirkulasi ART. Jika jumlah transaksi kuartalan dari suatu ART dan nilai total transaksi harian rata-rata masing-masing melebihi 1 juta transaksi dan 200.000.000 euro, maka penerbit harus segera menghentikan penerbitan token ART tersebut, dan dalam waktu 40 hari kerja harus mengajukan rencana kepada otoritas yang berwenang untuk memastikan jumlah transaksi dan nilai transaksi token tersebut di bawah standar yang disebutkan di atas.
Ini juga berarti bahwa, dalam sirkulasi token ART, "Undang-Undang MiCA" menetapkan batas maksimum yang ketat untuk volume sirkulasi ART, yang tidak dapat dilampaui oleh ART dalam keadaan apapun. Aturan ini juga bertujuan untuk menghindari risiko likuiditas internal yang mungkin timbul akibat volume sirkulasi ART yang terlalu tinggi.
e. Aturan regulasi khusus untuk ART yang penting
ART yang penting (Token yang Direferensikan oleh Aset Signifikan) mengacu pada ART yang memenuhi standar tertentu, yang jumlahnya ada tujuh.
Tiga standar pertama terkait dengan sirkulasi ART itu sendiri dan nilai pasar.
I. Jumlah pemegang ART tersebut lebih dari 10.000.000 ;
II. Nilai pasar atau skala aset cadangan ART tersebut lebih tinggi dari 5.000.000.000 euro;
III. Rata-rata jumlah transaksi harian ART dan nilai total transaksi harian masing-masing lebih dari 2,5 juta transaksi dan 500.000.000 euro;
Empat standar terakhir terkait dengan karakteristik tertentu yang dimiliki oleh penerbit ART:
IV. Penerbit ART ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti yang bertindak sebagai penjaga gerbang (Gatekeeper) berdasarkan Regulasi (EU) No. 2022/1925 dari Parlemen Eropa dan Dewan.
V. Kegiatan penerbit ART ini memiliki kepentingan internasional, termasuk penggunaan koin yang dirujuk oleh aset untuk pembayaran dan pengiriman uang;
VI. Keterkaitan antara penerbit ART dan sistem keuangan
VII. Penerbit ART tersebut juga menerbitkan ART, EMT lainnya, atau menyediakan setidaknya satu layanan aset enkripsi (Crypto-Asset Service).
Ketika suatu ART memenuhi tiga dari tujuh standar di atas, Otoritas Perbankan Eropa harus mengklasifikasikan ART tersebut sebagai ART penting. Dan tanggung jawab pengawasan penerbit ART tersebut harus dialihkan kepada Otoritas Perbankan Eropa dari otoritas kompeten di negara anggota tempat penerbit berada dalam waktu 20 hari kerja sejak keputusan pemberitahuan.
Alasan untuk membedakan konsep penting ART adalah karena Pasal empat puluh lima dari Undang-Undang MiCA secara jelas mengatur bahwa penerbit ART yang penting harus menanggung kewajiban tambahan, yang mencakup tetapi tidak terbatas pada:
I. Penerbit ART yang penting harus mengadopsi dan menerapkan kebijakan remunerasi yang dapat memfasilitasi manajemen risiko yang efektif.
II. Penerbit ART yang penting harus mengevaluasi dan memantau permintaan likuiditas koin untuk memenuhi permintaan pemegangnya dalam menebus aset koin referensi. Untuk itu, penerbit koin referensi aset yang penting harus membangun, memelihara, dan menerapkan kebijakan dan prosedur manajemen likuiditas;
III. Penerbit ART yang penting harus secara berkala melakukan pengujian tekanan likuiditas terhadap koin. Dan otoritas pengatur, Otoritas Perbankan Eropa, juga akan secara dinamis menyesuaikan persyaratan likuiditas untuk ART tersebut berdasarkan hasil pengujian tekanan likuiditas.
Analisis singkat tentang regulasi EMT dalam "Undang-Undang MiCA"
EMT (Token Uang Elektronik) memiliki batasan akses dan persyaratan kualifikasi yang lebih ketat dibandingkan dengan ART, hanya lembaga uang elektronik yang terakreditasi (Electronic Money Institution, EMI) atau lembaga kredit yang dapat secara sah menerbitkan EMT di bawah "Undang-Undang MiCA". Selain itu, penerbit EMT juga perlu menyusun buku putih aset enkripsi dan memberitahukan otoritas yang berwenang tentang buku putih tersebut.
Selain itu, undang-undang "MiCA" mengenai pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan untuk penerbit EMT memiliki persyaratan regulasi yang mirip dengan ketentuan terkait untuk penerbit ART, dan ada banyak kesamaan, yang tidak akan dianalisis lebih lanjut di sini.
Dua, Uni Emirat Arab
1、Proses Regulasi
Pada bulan Juni 2024, Bank Sentral Uni Emirat Arab mengeluarkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" (Payment Token Services Regulation), yang menjelaskan definisi dan kerangka peraturan untuk "token pembayaran" (stablecoin).
2、dokumen standar
Dokumen norma inti adalah "Peraturan Layanan Token Pembayaran" yang disebutkan di atas (Payment Token Services Regulation)
3. Otoritas Pengatur
Negara Uni Emirat Arab adalah negara federal yang terdiri dari tujuh emirat otonom. Di antaranya, emirat yang terkenal termasuk: Dubai, Abu Dhabi, dan lain-lain. Oleh karena itu, kerangka regulasi stabilcoin di Uni Emirat Arab juga memiliki karakteristik "federal - emirat" yang berjalan paralel.
Bank Sentral Uni Emirat Arab telah menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" dan bertanggung jawab langsung untuk mengawasi kegiatan penerbitan stablecoin di tingkat federal. Namun, yurisdiksi Bank Sentral Uni Emirat Arab tidak mencakup dua zona bebas finansial di Uni Emirat Arab: DIFC (Pusat Keuangan Internasional Dubai) dan ADGM (Pasar Global Abu Dhabi).
Keduanya memiliki sistem norma hukum yang independen serta lembaga pengawas yang sesuai, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi langsung Bank Sentral Uni Emirat Arab.
Sistem regulasi paralel "federal - Uni Emirat Arab" ini, di satu sisi menjamin pengawasan yang seragam terhadap penerbitan stablecoin di tingkat federal, memastikan perkembangan industri stablecoin yang sehat, sementara di sisi lain juga memberikan ruang bagi inovasi dan eksplorasi sistem di zona bebas finansial. Sebagai negara federasi, dibandingkan dengan sistem regulasi aset enkripsi di Amerika Serikat yang kacau dan tidak teratur - SEC, CFTC, Fed bergantian muncul, dengan yurisdiksi yang tidak jelas, sistem regulasi dual di Uni Emirat Arab jelas lebih jelas dan efisien.
4, Konten Inti Kerangka Regulasi
a.Definisi stablecoin
"Peraturan Layanan Token Pembayaran" (selanjutnya disebut "peraturan ini") tidak menggunakan konsep "stabilcoin" (Stablecoin), melainkan menggunakan istilah "token pembayaran" (Payment Token). Untuk konsistensi penyampaian keseluruhan, selanjutnya juga akan disebut "stabilcoin".
Regulasi ini juga secara jelas mendefinisikan konsep stablecoin dalam Article 1:
"Sebuah aset virtual yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil dengan merujuk pada nilai mata uang fiat atau stabilcoin lain yang dihargai dalam mata uang yang sama."
(Gambar di atas adalah Pasal 1.51 dari "Peraturan Layanan Token Pembayaran")
Dari sini dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan "Undang-Undang MiCA" Uni Eropa dan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong, peraturan ini memiliki definisi stablecoin yang cukup luas.
Selain itu, peraturan ini juga menjelaskan dalam Artikel 4 token mana yang tidak termasuk dalam kategori stablecoin yang diatur oleh peraturan ini.
Perlu dicatat bahwa peraturan ini tidak hanya mengatur penerbit stablecoin, tetapi juga mencakup kegiatan terkait seperti konversi, kustodian, dan transfer stablecoin. Selanjutnya, teks ini akan menganalisis secara mendalam regulasi terkait penerbit stablecoin.
b. Ambang batas akses penerbit
Penerbit stablecoin harus memenuhi persyaratan aplikasi berikut saat mengajukan lisensi.
c. Mekanisme Stabilitas Nilai Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Kedua, penerbit stablecoin harus menyimpan aset cadangan dalam bentuk tunai di akun kustodian yang terpisah, untuk memastikan independensi dan keamanan aset cadangan. Akun kustodian tersebut harus ditunjuk untuk menyimpan aset cadangan dari penerbit stablecoin.
Akhirnya, peraturan ini juga memberikan persyaratan yang jelas tentang pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan:
Nilai aset cadangan penerbit stablecoin harus setidaknya mencapai jumlah nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar, yaitu harus mempertahankan cadangan yang memadai. Persyaratan ini sama dengan regulasi di Uni Eropa dan tempat-tempat seperti Hong Kong.
Penerbitan stablecoin harus mencatat dan memverifikasi dengan akurat catatan masuk dan keluarnya aset cadangan stablecoin, serta secara berkala memeriksa hasil catatan sistem dan aset cadangan yang sebenarnya, untuk memastikan konsistensi nilai buku dan nilai nyata dari aset cadangan.
Penerbit stablecoin perlu menyewa tim audit eksternal untuk melakukan audit bulanan, dan memastikan independensi tim audit tersebut — tim audit dan penerbit stablecoin tidak memiliki hubungan langsung. Tim audit pihak ketiga akan mengonfirmasi bahwa nilai aset cadangan tidak kurang dari nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar. Dari sini dapat dilihat bahwa ketentuan ini memiliki persyaratan audit aset cadangan yang relatif tinggi. Saat ini, penerbit stablecoin terbesar USDT, perusahaan Tether, hanya melakukan audit triwulanan dan belum memenuhi persyaratan transparansi audit yang ditetapkan oleh ketentuan ini.
Penerbit stablecoin harus membangun dan memperkuat langkah-langkah serta prosedur pengendalian internal untuk melindungi aset cadangan dari risiko penyalahgunaan, penipuan, pencurian, dan sejenisnya.
d.Persyaratan kepatuhan di tahap peredaran
Peraturan ini mengenai kepatuhan dalam tahap peredaran stablecoin terutama dibahas dari beberapa sudut pandang berikut:
【Hanya sebagai alat pembayaran, tidak mengakui stablecoin yang menghasilkan bunga】
Pertama, peraturan ini menegaskan bahwa stablecoin tidak boleh memberikan kepada pelanggan bunga atau manfaat lain yang terkait dengan waktu kepemilikan. Dengan kata lain, stablecoin hanya boleh digunakan sebagai alat pembayaran murni dan tidak boleh memiliki atribut investasi. Oleh karena itu, dalam kerangka peraturan ini, stablecoin yang menghasilkan bunga (seperti token USDY yang diterbitkan oleh Ondo) sepenuhnya tidak diakui. Norma ini juga sejalan dengan posisi regulasi utama di berbagai wilayah.
【Menarik stablecoin tanpa batas】
Kedua, pemegang stablecoin dapat menukarkan stablecoin mereka dengan mata uang fiat yang sesuai kapan saja tanpa batasan. Selain itu, penerbit stablecoin harus menjelaskan dengan jelas syarat penukaran stablecoin dan biaya yang terkait dalam perjanjian pelanggan. Penerbit stablecoin tidak boleh mengenakan biaya penukaran yang tidak wajar di luar biaya yang wajar.
【Persyaratan Pemberantasan Pendanaan Terorisme dan Pencucian Uang】
Penerbit stablecoin, yaitu pihak yang memiliki kewajiban anti pencucian uang, harus mematuhi hukum dan peraturan terkait anti pencucian uang / pendanaan terorisme yang berlaku di UAE, serta merumuskan strategi anti pencucian uang internal yang komprehensif dan efektif serta langkah-langkah pengendalian internal.
Secara umum, kewajiban tanggung jawab anti pencucian uang / pembiayaan terorisme bagi penerbit stablecoin akan langsung berlaku sesuai dengan peraturan terkait yang berlaku di negara tersebut. Misalnya, penerbit stablecoin di Hong Kong juga perlu mematuhi ketentuan yang relevan dari "Peraturan Anti Pencucian Uang" Hong Kong. Ini pada dasarnya memasukkan penerbit stablecoin ke dalam kerangka pengawasan anti pencucian uang secara keseluruhan di negara atau wilayah tersebut untuk pengawasan bersama.
【Pembayaran dan Perlindungan Informasi Pribadi】
Penerbit stablecoin harus menetapkan kebijakan terkait untuk melindungi dan mempertahankan data pribadi pengguna yang mereka kumpulkan, namun penerbitan stablecoin dalam situasi tertentu mungkin akan mengungkapkan data pribadi tersebut kepada lembaga berikut:
Tiga, Singapura
1. Proses regulasi
Pada bulan Desember 2019, otoritas Singapura mengeluarkan "Undang-Undang Layanan Pembayaran" (Payment Services Act), yang menetapkan definisi penyedia layanan pembayaran (Payment Services Provider), ambang batas akses, dan regulasi terkait lisensi.
Otoritas Moneter Singapura (Monetary Authority of Singapore, selanjutnya disingkat MAS) pada bulan Desember 2022 mengeluarkan dokumen konsultasi kepada publik tentang Rencana Regulasi Stabilcoin (Stablecoin Regulatory Framework), untuk meminta pendapat masyarakat. Kurang dari satu tahun kemudian, MAS pada tanggal 15 Agustus 2023 secara resmi merilis Rencana Regulasi Stabilcoin, yang berlaku untuk stabilcoin satu jenis (SCS) yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada Dolar Singapura atau mata uang G 10.
2、dokumen standar
《Undang-Undang Layanan Pembayaran》（Payment Services Act）
《stablecoin监管框架》（ Stablecoin Regulatory Framework）
Di antaranya, "Kerangka Pengaturan Stablecoin" sebagai tambahan dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" lebih lanjut memperjelas persyaratan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
3. Otoritas Pengawas
Diawasi oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), yang bertanggung jawab untuk mengeluarkan izin penerbitan stablecoin dan pengawasan kepatuhan.
4, Kerangka pengawasan inti
a.Definisi stablecoin
Pasal 2 dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" memberikan definisi sebagai berikut untuk token jenis pembayaran (Payment Token):
(1) dinyatakan dalam unit;
(2) Tidak dinyatakan dalam mata uang apapun, dan penerbitnya tidak mengaitkannya dengan mata uang apapun;
(3) adalah atau bertujuan untuk menjadi media pertukaran yang diterima oleh publik atau sebagian publik, untuk digunakan sebagai pembayaran untuk barang atau jasa atau untuk melunasi utang;
(4) Dapat dipindahkan, disimpan, atau diperdagangkan dalam bentuk elektronik.
(Gambar di atas adalah teks asli definisi token pembayaran digital dalam Pasal 2 Undang-Undang Layanan Pembayaran)
Demikian pula, untuk memastikan kelancaran dan keseragaman teks secara keseluruhan, istilah "stablecoin" digunakan untuk menggantikan ungkapan "token pembayaran" dalam teks selanjutnya.
Sedangkan dokumen "Kerangka Regulasi Stablecoin" yang dirilis kemudian memberikan definisi yang lebih ketat mengenai stablecoin, hanya mengatur stablecoin satu mata uang yang diterbitkan di Singapura dan terikat dengan dolar Singapura atau mata uang G10.
b. Ambang batas akses penerbit
Jika penerbit stablecoin ingin mengajukan izin MAS, mereka harus memenuhi tiga syarat berikut:
Persyaratan Modal Dasar (Base Capital Requirement): Modal yang dimiliki oleh penerbit stablecoin tidak kurang dari 50% dari biaya operasional tahunan atau 1 juta SGD.
Persyaratan Pembatasan Bisnis (Business Restriction Requirement): Penerbit stablecoin tidak boleh melakukan transaksi, manajemen aset, staking, pinjaman, atau bisnis lainnya, dan juga tidak boleh secara langsung memiliki saham entitas hukum lainnya.
Persyaratan solvabilitas: Aset likuid memenuhi skala kebutuhan penarikan normal aset atau lebih dari 50% dari biaya operasional tahunan.
c.Mekanisme Stabilitas Nilai Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Untuk pengelolaan dan pemeliharaan aset cadangan stablecoin, MAS telah menetapkan ketentuan berikut:
Pertama, aset cadangan penerbit stablecoin hanya dapat terdiri dari aset yang memiliki risiko sangat rendah dan likuiditas yang cukup: uang tunai, setara uang tunai, dan obligasi dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan.
Dan subjek penerbitan aset di atas haruslah: pemerintah berdaulat, bank sentral, atau lembaga internasional yang memiliki peringkat di atas AA-.
Dari sini dapat dilihat bahwa MAS memiliki batasan yang sangat ketat dan rinci terhadap aset cadangan yang dimiliki oleh penerbit stablecoin. Hal ini sangat jelas dibandingkan dengan kerangka regulasi Uni Emirat Arab, yang tidak menetapkan batasan yang jelas terhadap komposisi aset cadangan penerbit stablecoin.
Kedua, penerbit stablecoin harus mendirikan dana dan membuka rekening terpisah, secara ketat memisahkan dana sendiri dan aset cadangan.
Akhirnya, nilai pasar harian dari aset cadangan penerbit stablecoin harus lebih tinggi dari skala sirkulasi stablecoin, untuk memastikan cadangan yang cukup.
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
Penerbit stablecoin harus memenuhi kewajiban penukaran yang sah. Pemegang stablecoin dapat dengan bebas menukarkan stablecoin, dan penerbit stablecoin harus menukarkan stablecoin pemegang pada nilai nominal dalam waktu lima hari kerja.
Hanya mewakili pendapat pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.