Tinjauan Pasar

Sejak kuartal ketiga, aset yang menunjukkan kinerja baik termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir tidak berubah.

Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih dalam keadaan bull market, dengan tren utama tetap naik. Namun, dalam beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan akan kurang didominasi oleh tema kinerja, sehingga ruang gerak pasar untuk naik dan turun akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi mengalami koreksi, tetapi pemulihan juga sangat cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh lebih tinggi dari rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja aktual, di mana 79% perusahaan memiliki laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan memiliki pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi rata-rata sejalan dengan nilai historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi lebih buruk dari nilai historis.

Pembelian kembali saat ini adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS. Aktivitas pembelian kembali perusahaan dalam beberapa minggu terakhir telah mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar USD per hari (setara dengan 1 triliun USD per tahun), dan kekuatan beli ini mungkin akan terus berlanjut hingga perlahan memudar setelah pertengahan September.

Saham teknologi besar menunjukkan pelemahan pada pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi laba dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang saham-saham ini masih ada, dan sulit bagi harga untuk mengalami penurunan drastis.

Ada kalanya pasar benar-benar sangat bullish. Dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, telah mengalami beberapa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini. Sampai hari ini, rasio harga terhadap laba pasar saham lebih tinggi, pertumbuhan ekspektasi ekonomi dan keuangan lebih lambat, dan harapan pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga relatif sulit untuk mengharapkan kinerja pasar saham di masa depan seperti tiga kuartal sebelumnya. Kami melihat tanda-tanda bahwa dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif, dan mengharapkan tren ini tidak akan segera berbalik, jadi dalam beberapa bulan ke depan, akan lebih bijaksana untuk memiliki sikap netral terhadap pasar saham.

Pada pertemuan Jackson Hole hari Jumat, Ketua Federal Reserve Jerome Powell membuat pernyataan penurunan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini, dengan penurunan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Ia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja dan semakin yakin tentang jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, ia tetap berpegang pada bahwa laju pelonggaran kebijakan akan tergantung pada kinerja data di masa depan.

Pernyataan Powell kali ini tidak melampaui posisi dovish yang diharapkan, sehingga tidak menimbulkan dampak besar di pasar keuangan tradisional. Hal yang paling menjadi perhatian adalah apakah ada kesempatan untuk penurunan suku bunga 50 basis poin dalam satu kali tahun ini, tetapi Powell sama sekali tidak memberikan petunjuk. Jadi, ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini hampir tidak berubah.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ada kemungkinan penurunan ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok.

Namun, pasar kripto bereaksi sangat kuat, mungkin karena akumulasi posisi short yang terlalu banyak membawa tekanan, serta pemahaman peserta pasar kripto terhadap berita makro yang tidak sejalan dengan pasar tradisional. Apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai puncak baru masih perlu diamati. Secara umum, untuk mencapai puncak baru, selain lingkungan makro yang harus longgar, dan emosi yang harus berorientasi pada risiko, tema asli kripto juga tidak boleh diabaikan, seperti NFT, DeFi, pembebasan ETF spot, dan kegilaan meme. Saat ini, tema yang terlihat kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram, apakah ada potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih tergantung pada kinerja terbaru dari proyek-proyek penerbitan token ini, seberapa banyak pengguna baru yang dihasilkan.

Lonjakan pasar kripto juga berkaitan dengan revisi besar-besaran terhadap angka non-pertanian AS tahun lalu minggu ini, namun revisi ini mungkin berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan, dan saat menghitung jumlah pekerjaan, orang-orang ini juga dihitung, jadi perbaikan ini tidak banyak berarti. Akibatnya, pasar tradisional bereaksi biasa-biasa saja, sementara pasar kripto melihat ini sebagai tanda penurunan suku bunga yang signifikan.

Berdasarkan pengalaman pasar emas, sebagian besar waktu harga berhubungan positif dengan jumlah kepemilikan ETF, tetapi dalam dua tahun terakhir, struktur pasar telah berubah, sebagian besar ritel bahkan investor institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, sementara kekuatan pembelian utama beralih ke bank sentral.

Dari kecepatan aliran ETF Bitcoin, terlihat jelas bahwa itu melambat secara signifikan setelah bulan April. Jika dihitung berdasarkan Bitcoin, dalam 5 bulan terakhir hanya meningkat 10%, yang sejalan dengan puncak harganya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko turun, itu mungkin menarik lebih banyak investor untuk memasuki pasar emas dan Bitcoin, dan ini sangat mungkin terjadi.

Dalam hal posisi saham, pada awal musim panas, kinerja dana strategi subjektif cukup baik, dengan pengurangan posisi yang tepat waktu, dan pada bulan Agustus ada kesempatan untuk melakukan serangan. Baru-baru ini, dana strategi subjektif sangat cepat dalam menambah posisi, dan sekarang sudah kembali ke persentil 91 sejarah, tetapi dana strategi sistemik bereaksi sedikit lebih lambat, saat ini hanya di persentil 51.

Para penjual pendek di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Dalam hal politik, dukungan publik untuk Trump berhenti menurun, dan dukungan di pasar taruhan meningkat. Trump juga mendapatkan dukungan dari Little Kennedy di akhir pekan, kemungkinan transaksi Trump akan kembali memanas, yang secara umum merupakan kabar baik bagi pasar saham atau pasar kripto.

Aliran Dana

Pasar saham China terus merosot, tetapi dana yang berbasis konsep China terus mengalami aliran masuk bersih. Minggu ini aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu, dan merupakan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Jika dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga mendapatkan aliran masuk terbanyak. Mereka yang berani menambah posisi dalam kondisi pasar yang sedang turun saat ini, bukanlah tim negara melainkan dana jangka panjang, yang mempertaruhkan bahwa pasar saham tidak akan ditutup dan pada akhirnya akan naik kembali.

Namun dari segi struktur, klien Goldman Sachs pada dasarnya telah mengurangi kepemilikan A-shares sejak bulan Februari, dan baru-baru ini yang mereka tingkatkan adalah H-shares dan saham perusahaan China yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih dan aliran dana meningkat, pasar reksa dana dengan preferensi risiko rendah juga telah mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, sekali lagi memecahkan rekor tertinggi, menunjukkan bahwa likuiditas pasar tetap sangat melimpah.

Terus memperhatikan kondisi keuangan Amerika Serikat, pada dasarnya setiap tahun akan dijadikan tema untuk dibahas. Utang pemerintah Amerika dapat mencapai 130% dari PDB dalam sepuluh tahun, dan pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan dominasi global Amerika hanya 3,5%, ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar telah turun 3,5%, menjadi penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya harapan pasar untuk penurunan suku bunga Federal Reserve.

Merefleksikan awal tahun 2022, Federal Reserve menerapkan kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk mengatasi inflasi, yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera berakhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan penurunan suku bunga. Ekspektasi ini menyebabkan penurunan permintaan terhadap dolar AS, yang mendorong pelemahan dolar.

Kondisi pasar saat ini tampaknya merupakan pengulangan dari tahun-tahun lalu, hanya saja pada waktu itu spekulasi terlalu mendahului keadaan, sementara hari ini langkah pemotongan suku bunga hampir tiba. Jika dolar mengalami penurunan yang terlalu besar, pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan muncul kembali, yang pada gilirannya dapat menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua Tema Besar Minggu Depan: Inflasi dan Nvidia

Data harga utama mencakup tingkat inflasi PCE AS, CPI awal bulan Agustus di Eropa, dan CPI di Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia setelah pasar saham AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE harga terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi PCE inti bulan ke bulan akan tetap pada +0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh +0,2% dan +0,3%, sama seperti bulan Juni. Pasar memperkirakan inflasi akan tetap menunjukkan momentum pertumbuhan yang moderat dan tidak akan mengalami penurunan lebih lanjut, yang memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan ke bawah.

Prediksi Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Memudar, Berpotensi Menyuntikkan Energi Positif ke Pasar

Kinerja Nvidia bukan hanya barometer suasana pasar AI dan saham teknologi, tetapi juga seluruh pasar keuangan. Di sisi Nvidia, permintaan sementara tidak menjadi masalah, tetapi tema kunci tetap tentang dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah membaca beberapa laporan analisis terkait lembaga, saya menemukan bahwa pandangan arus utama Wall Street menganggap dampak ini tidak besar, para analis secara umum mempertahankan ekspektasi optimis terhadap laporan keuangan kali ini, dan dalam empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator ekspektasi pasar yang paling inti adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS, YoY +110%, QoQ +10%
• Laba per saham 0,63 dolar AS, naik 133,3% tahun ke tahun, naik 5% dibandingkan kuartal sebelumnya
• Pendapatan pusat data sebesar 24,5 miliar USD, meningkat 137% year-on-year, meningkat 8% quarter-on-quarter
• Tingkat profit 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Beberapa pertanyaan yang paling diperhatikan adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda
2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat?
3. Tingkat perlambatan pertumbuhan kinerja
4. Situasi Pasar di Tiongkok
5. Perubahan lini produk
6. Fluktuasi harga saham
7. Asumsi Pasar Bull dan Bear

Secara keseluruhan, meskipun laju pertumbuhan kinerja Nvidia telah memasuki saluran penurunan, kinerja keseluruhan tetap memuaskan. Risiko terbesar adalah narasi AI yang dapat dibantah, tetapi selama masalah ini tidak terus berkembang, sentimen negatif terkait kinerja Nvidia lebih banyak merupakan fluktuasi emosi. Sentimen negatif lainnya lebih banyak berasal dari ketidakpastian makro terkait suku bunga dan geopolitik.

Ketidakpastian di pasar dapat membawa beberapa fluktuasi harga saham, dan ada kemungkinan penggandaan valuasi juga menyusut, tetapi pada tahap ini masih bisa tetap optimis, karena masalah utama terfokus pada rantai pasokan, bukan permintaan.