Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Enkripsi di Paruh Pertama 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menghentikan penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki tahap "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintah Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi enkripsi terus melanjutkan momentum kuat dari akhir tahun 2024, dengan skala keseluruhan mencapai rekor baru. Setelah BTC menembus titik tertinggi historis $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, jumlah kontrak terbuka (OI) derivasi BTC global meningkat pesat, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak hingga lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivasi telah mengalami beberapa kali perombakan bullish dan bearish, risiko leverage telah sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat ke Q3 dan Q4, diperkirakan bahwa pasar derivasi akan terus memperluas skala di bawah dorongan lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dana institusi, volatilitas mungkin tetap terkonvergensi, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan sikap optimis yang hati-hati terhadap kenaikan harga BTC harus dipertahankan.

I. Tinjauan Pasar

Tinjauan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan sentimen pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali meningkat pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat selama paruh pertama tahun 2025, menurut data dari platform data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, yang merupakan level tertinggi sejak 2021, tren ini berlanjut pada kuartal kedua dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, BTC spot ETF menunjukkan tren masuk yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar dolar AS. Selain itu, beberapa faktor makroekonomi global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Hingga bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH hanya rebound ke level sekitar $2,700, dan tidak berhasil memulihkan titik tertinggi awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan titik tertinggi awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks rebound BTC dan peningkatan posisi dominan pasar, ETH tidak hanya gagal untuk meningkat secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari 0,036 di awal tahun menjadi terendah sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan pulih, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja pasar koin alternatif secara keseluruhan menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat naik di awal tahun, namun kemudian mengalami penurunan yang berkelanjutan, SOL turun dari titik tertinggi sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%, kebanyakan koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga mengalami penurunan yang serupa atau bahkan lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertingginya, fenomena ini menunjukkan meningkatnya kecenderungan pasar untuk menghindari aset berisiko tinggi.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko telah diperkuat secara signifikan, atributnya berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan altcoin masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, dan aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin terus menunjukkan kelemahan akibat penurunan preferensi dana, meningkatnya tekanan kompetisi, serta pengaruh lingkungan makro dan regulasi. Kecuali beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang terus memperluas ekosistemnya, pasar altcoin secara keseluruhan kurang memiliki inovasi teknologi yang jelas atau skenario aplikasi besar baru yang mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, terbatasnya likuiditas di tingkat makro, pasar ETH dan altcoin akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren lemah jika tidak ada dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, dan sentimen investasi investor terhadap altcoin masih cenderung hati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total open interest kontrak BTC mencapai puncaknya yang baru di paruh pertama 2025, didorong oleh masuknya dana besar ke dalam ETF spot dan permintaan yang kuat untuk futures, OI futures BTC lebih lanjut meningkat, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa jumlah kontrak berjangka BTC yang belum diselesaikan di CME mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) dari suatu platform perdagangan pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi masuk melalui saluran yang diatur, dan CME serta ETF menjadi peningkatan yang signifikan. Suatu platform perdagangan masih menjadi yang terbesar dalam hal ukuran kontrak yang belum diselesaikan di bursa enkripsi, tetapi pangsa pasar mereka telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total jumlah kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama tahun 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat menembus 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak terbuka futures ETH di suatu platform perdagangan mencapai 2,354 juta ETH (sekitar 6 miliar USD), menempati posisi teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total open interest di pasar meningkat, beberapa fluktuasi tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, sehingga rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak keluar dari kendali. Terutama setelah pergerakan pasar yang bergejolak pada bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan titik tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

CoinGlass derivasi indeks (CGDI) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak perpetual dari 100 cryptocurrency utama berdasarkan nilai pasar kontrak yang belum diselesaikan (Open Interest) dan menggabungkannya dengan jumlah kontrak yang belum diselesaikan (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC mengalami kenaikan yang kuat didorong oleh pembelian institusi, dengan harga tetap di dekat level tertinggi sejarah, tetapi CGDI mengalami penurunan sejak bulan Februari ------ penyebab penurunan ini adalah lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI dari aset kontrak utama, saat BTC tampil menonjol, futures ETH dan altcoin tidak dapat menguat secara bersamaan, yang menghambat kinerja indeks komposit. Singkatnya, dana secara jelas terkonsentrasi pada BTC di paruh pertama tahun ini, BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif untuk altcoin mereda dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI menurun sementara harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: kabar baik ETF dan permintaan untuk penghindaran risiko menyebabkan dana mengalir ke aset bernilai pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan menekan aset sekunder dan pasar altcoin.

CoinGlass derivasi risiko indeks ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur tingkat risiko pasar derivasi enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi refleksi tingkat penggunaan leverage, suhu emosi perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik saat ini di pasar. CDRI menekankan peringatan risiko yang proaktif, mengeluarkan peringatan lebih awal saat struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivasi enkripsi secara real-time melalui analisis berbobot dari beberapa dimensi seperti kontrak terbuka, tingkat biaya modal, rasio leverage, rasio long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model skor risiko terstandarisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar dengan keadaan terlalu panas atau rapuh, yang mudah mengalami kondisi likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama enam bulan pertama tetap berada pada tingkat netral yang sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, berada di kisaran "risiko sedang/netral volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda kepanasan atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, Analisis Data Derivasi Cryptocurrency

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang optimis; sementara suku bunga dana negatif dapat menunjukkan meningkatnya tekanan short, dengan sentimen pasar yang menjadi lebih hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berjangka enkripsi menunjukkan dominasi bullish secara keseluruhan, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu berada dalam nilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset enkripsi utama terus berada dalam nilai positif, dan lebih tinggi dari tingkat acuan 0,01%, menunjukkan bahwa pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, dengan meningkatnya kepadatan bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami kenaikan yang kemudian turun, dan tingkat biaya modal pun kembali ke norma.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, suku bunga dana sebagian besar bertahan di bawah 0,01% (sekitar 11% tahunan), dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, ini menunjukkan bahwa gelombang spekulasi telah mereda, dan posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali suku bunga dana beralih dari positif ke negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa waktu ledakan sentimen bearish di pasar tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump memicu kejatuhan besar, suku bunga dana BTC perpetual sempat beralih dari positif ke negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai titik ekstrem lokal; pada pertengahan April, ketika BTC turun cepat ke sekitar $75K, suku bunga dana kembali beralih negatif untuk sementara, menunjukkan bahwa dalam suasana panik, posisi short mengumpul; pada pertengahan Juni, dampak geopolitik menyebabkan suku bunga dana jatuh ke zona negatif untuk ketiga kalinya. Selain beberapa situasi ekstrem ini, sebagian besar waktu di paruh pertama tahun ini, suku bunga dana tetap positif, mencerminkan nada pasar yang cenderung bullish dalam jangka panjang. Paruh pertama 2025 melanjutkan tren 2024: suku bunga dana beralih negatif adalah situasi yang jarang terjadi, dan setiap kali berhubungan dengan pembalikan tajam dalam sentimen pasar. Oleh karena itu, jumlah pergantian suku bunga positif dan negatif dapat digunakan sebagai indikator pembalikan sentimen.