Ethena, Pendle, dan Aave: Operasi dan Risiko Rantai Arbitrase Keuangan Desentralisasi
Dengan terus meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang kompleks sedang beroperasi dengan cepat: menggadaikan (e/s)USDe di platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT dari DEX tertentu untuk mendapatkan imbal hasil, sebagian posisi kemudian mengembalikan PT ke platform pinjaman untuk memperbesar leverage, dengan tujuan mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Operasi ini menyebabkan eksposur agunan PT di platform pinjaman meningkat tajam, dengan tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap fluktuasi.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi rantai dana ini, jalur keluar, dan desain pengendalian risiko dari platform terkait. Namun, hanya memahami mekanisme saja tidak cukup, para ahli sejati perlu meningkatkan kerangka analisis. Kita sering menggunakan alat analisis data untuk meninjau masa lalu, tetapi sering mengabaikan bagaimana melihat berbagai kemungkinan di masa depan, dan melakukan penentuan batas risiko terlebih dahulu, sebelum mempertimbangkan keuntungan.
Arbitrase Rantai Berjalan: Dari Keuntungan ke Dampak Sistem
Cara kerja jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe( sUSDe sebagai jaminan eUSDe setelah dipinjam, dengan hasil asli ), meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX tertentu. YT mewakili hasil di masa depan, sementara PT biasanya dapat dibeli dengan diskon karena pemisahan hasil dan dapat dipegang hingga jatuh tempo untuk ditukarkan 1:1, sehingga dapat memperoleh selisih. Namun yang benar-benar menarik adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, membentuk pinjaman siklik: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jamin ulang". Langkah ini dilakukan untuk memperoleh imbal hasil yang relatif pasti dengan menggunakan leverage untuk mendapatkan poin Ethena yang memiliki imbal hasil tinggi.
Operasi ini memiliki dampak signifikan pada pasar pinjaman:
Aset yang didukung oleh USDe secara bertahap menjadi jaminan utama di platform peminjaman, dengan pangsa pasar sempat naik hingga sekitar 43,5%, secara langsung mendorong tingkat penggunaan stablecoin utama USDT/USDC.
Skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 220 juta (≈60%) digunakan untuk strategi leverage PT, dengan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe di platform pinjaman sangat terkonsentrasi, dengan dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Konsentrasi ini ditambah dengan leverage berulang, tidak hanya memperbesar keuntungan, tetapi juga memperburuk kerentanan sistem.
Aturan sangat jelas: semakin menarik imbal hasil, semakin ramai sirkulasi, seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas dapat diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage ini.
Kesulitan keluar meningkat: Pembatasan struktural DEX
Untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklus yang disebutkan sebelumnya, ada dua cara utama:
Keluar secara pasar: menjual PT/YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pembayaran dan pencabutan.
Memegang hingga jatuh tempo: Memegang PT hingga jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk pelunasan. Cara ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat terjadi fluktuasi pasar.
Kesulitan untuk keluar terutama berasal dari dua batasan struktural dari DEX tertentu:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat ditebus secara langsung sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Jika ingin mengurangi leverage dengan cepat, harus menghadapi dua tantangan, yaitu kedalaman dan fluktuasi harga di pasar sekunder.
"Rentang Imbal Hasil Tersembunyi" AMM: AMM DEX ini memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang imbal hasil tersembunyi yang telah ditentukan. Begitu sentimen pasar berubah dan menyebabkan penetapan harga imbal hasil melampaui rentang ini, AMM mungkin "gagal", dan transaksi hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, sehingga selisih harga dan risiko likuidasi meningkat tajam. Untuk mencegah penyebaran risiko, platform peminjaman menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT turun ke suatu harga dasar, pasar langsung dibekukan. Ini dapat menghindari piutang macet, tetapi juga berarti bahwa dalam jangka pendek sulit untuk menjual PT, hanya bisa menunggu pasar pulih atau menahan hingga jatuh tempo.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar mulai melakukan penetapan harga ulang dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang memerlukan persiapan sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" pada Platform Peminjaman: Membuat Deleveraging Terkontrol dan Teratur
Menghadapi gesekan struktural ini, platform pinjaman telah menyematkan satu set mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian dibersihkan/dilepaskan dengan aman, berusaha menghindari pergeseran likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka tetap.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer kemudian secara bertahap menangani agunan: USDe akan dijual di pasar kedua setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan pasif di buku pesanan yang likuiditasnya tipis, sehingga memperbesar slippage.
Penebusan daftar putih: Jika platform pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat melewati pasar sekunder, langsung menggunakan USDe untuk menebus stablecoin dasar, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Batas alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; namun, terikat oleh konfigurasi E-mode, migrasi memiliki ambang dan langkah, memerlukan margin yang lebih mencukupi.
"Basis Adaptif" Ethena: Mendukung Pemisahan Struktur dan Penitipan
Ethena melalui mekanisme "transmisi otomatis" untuk menyerap guncangan:
Ketika suku bunga dana turun atau menjadi negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai sekitar 76,3%, kemudian turun kembali ke area sekitar 50%, yang masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, dapat secara aktif mengurangi tekanan dalam periode suku bunga negatif.
Dalam skenario penalti LST yang ekstrem, estimasi dampak bersih terhadap dukungan keseluruhan USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap jenis guncangan ini ( hanya sekitar 27% ), sehingga dampak substantif terhadap pengikatan dan pembayaran dapat dikendalikan.
Aset Ethena diselesaikan secara off-exchange dan dipisahkan melalui pihak ketiga yang mengelola. Ini berarti, bahkan jika terjadi masalah operasional atau pembayaran di bursa, aset yang dijadikan jaminan ini secara kepemilikan adalah independen dan terlindungi. Dalam kerangka pemisahan ini, proses darurat yang efisien dapat diimplementasikan: jika bursa terganggu, pengelola dapat membatalkan posisi terbuka yang belum diselesaikan setelah melewatkan sejumlah siklus penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi hedging ke bursa lain, sehingga secara signifikan mengurangi jendela eksposur risiko.
Ketika dislokasi terutama berasal dari "penetapan ulang imbal hasil tersirat" dan bukan dari kerusakan dukungan USDe, di bawah perlindungan pembekuan oracle dan penanganan bertingkat, risiko piutang bermasalah dapat dikendalikan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah peristiwa ekor di mana sisi dukungan mengalami kerusakan.
Enam Sinyal Risiko
Berikut 6 sinyal yang sangat terkait dengan platform pinjaman, suatu DEX, dan Ethena, dapat digunakan sebagai dasbor pemantauan sehari-hari:
Pinjaman dan Utilisasi USDe: Secara terus-menerus melacak total jumlah pinjaman USDe, proporsi strategi leverage PT, dan kurva utilisasi. Utilisasi yang secara jangka panjang tinggi di atas sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Eksposur platform pinjaman dan efek kedua dari stablecoin: Perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan, serta efek transmisi terhadap tingkat pemanfaatan stablecoin inti seperti USDT/USDC.
Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama ( seperti dua besar yang dijumlahkan ) melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah.
Kedekatan rentang imbal hasil yang tersirat: Periksa apakah imbal hasil yang tersirat dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan oleh AMM; mendekati atau melampaui rentang berarti efisiensi pencocokan menurun dan gesekan keluar meningkat.
Status Oracle Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga terendah oracle risiko platform pinjaman; mendekati ambang adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan-lahan mengurangi kecepatan".
Status dukungan Ethena: Periksa secara berkala komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin mencerminkan strategi adaptasi terhadap suku bunga dana dan kemampuan penyangga sistem.
Dapat mengatur ambang pemicu untuk setiap sinyal, dan merencanakan tindakan tanggapan sebelumnya ( seperti: pemanfaatan ≥80% → menurunkan faktor siklus ).
Risiko dan Manajemen Likuiditas: Empat Batas
Mengonversi sinyal-sinyal ini menjadi 4 "batas" yang jelas, dan beroperasi di sekitar lingkaran tertutup "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan":
Batas Kelipatan Siklus
Batas: Tetapkan maksimum siklus dan minimum kelebihan margin.
Pemicu: Tingkat pemanfaatan ≥ 80% / Tingkat bunga pinjaman stablecoin naik cepat / Kedekatan interval meningkat.
Tindakan: mengurangi faktor, menambah margin, menghentikan penambahan siklus baru; beralih ke "tahan hingga jatuh tempo" jika diperlukan.
Batas waktu (PT) batas
Batas: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "menjual sebelum jatuh tempo".
Memicu: imbal hasil implisit melewati batas / kedalaman pasar tiba-tiba menurun / harga dasar oracle mendekati.
Tindakan: Meningkatkan proporsi kas dan margin, menyesuaikan prioritas keluar; menetapkan periode pembekuan "hanya pengurangan, tidak penambahan" jika perlu.
Status Batas Peramal
Batas: selisih harga minimum dengan harga dasar oracle (buffer) dan jendela pengamatan terpendek.
Pemicu: selisih harga ≤ ambang batas yang ditetapkan / sinyal pembekuan terpicu.
Aksi: pengurangan posisi secara bertahap, peningkatan peringatan likuidasi, pelaksanaan Debt Swap / SOP penurunan leverage, dan peningkatan frekuensi polling data.
Alat Gesekan Batas
Batas: Jumlah yang tersedia untuk alat/waktu dan maksimum selisih dan biaya yang dapat ditanggung.
Pemicu: suku bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi ambang / kedalaman perdagangan jatuh di bawah batas.
Tindakan: Menyisihkan dana cadangan, beralih ke saluran alternatif, dan menghentikan strategi perluasan posisi.
Kesimpulan
Arbitrase Ethena dengan DEX tertentu menghubungkan platform pinjaman, DEX tersebut, dan Ethena dalam sebuah rantai konduksi dari "magnet hasil" ke "ketahanan sistem". Sirkulasi di sisi dana meningkatkan sensitivitas, batasan struktural di sisi pasar meningkatkan kesulitan keluar, sementara setiap protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko.
Dalam bidang Keuangan Desentralisasi, kemampuan analisis yang lebih maju tercermin dalam cara melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data untuk meninjau "masa lalu", yang membantu mengidentifikasi kerentanan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, data historis hanya dapat menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tidak dapat meramalkan bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem yang dinamis saat badai pasar datang.
Untuk mengidentifikasi potensi risiko ekor dan menganalisis jalur penyebarannya, perlu diperkenalkan "uji tekanan" yang bersifat proaktif—ini adalah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memparametrisasi semua sinyal risiko, memasukkannya ke dalam pasir digital, dan berulang kali mensimulasikan berbagai situasi ekstrem:
Harga ETH anjlok 30% sementara biaya dana beralih negatif, seberapa lama posisi bisa bertahan?
Berapa besar slippage yang perlu ditanggung untuk keluar dengan aman?
Berapa jumlah jaminan keamanan minimum yang seharusnya?
Jawaban dari pertanyaan-pertanyaan ini tidak dapat diperoleh langsung dari data historis, tetapi dapat diprediksi melalui pemodelan simulasi, akhirnya membentuk seperangkat manual eksekusi yang dapat diandalkan. Jika ingin mempraktikkannya, Anda dapat memilih kerangka standar industri berbasis Python, cadCAD, atau mencoba platform generasi baru berbasis teknologi GABM yang canggih, yang menawarkan visualisasi yang kuat dan fungsionalitas tanpa pemrograman.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
7 Suka
Hadiah
7
4
Bagikan
Komentar
0/400
GasWaster
· 4jam yang lalu
Kok lagi-lagi arbitrase, masih merasa di play people for suckers kurang banyak?
Lihat AsliBalas0
ZkProofPudding
· 4jam yang lalu
Lapangan percobaan per kapita untuk dianggap bodoh
Lihat AsliBalas0
JustAnotherWallet
· 4jam yang lalu
Sudah datang lagi untuk dianggap bodoh
Lihat AsliBalas0
OnChainDetective
· 4jam yang lalu
smh... melacak loop defi ini. ponzinomika yang khas sedang beraksi tbf
Ethena, Pendle dan Aave: Mekanisme Operasional dan Risiko Potensial dari Rantai Arbitrase Keuangan Desentralisasi yang Sedang Berkembang
Ethena, Pendle, dan Aave: Operasi dan Risiko Rantai Arbitrase Keuangan Desentralisasi
Dengan terus meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang kompleks sedang beroperasi dengan cepat: menggadaikan (e/s)USDe di platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT dari DEX tertentu untuk mendapatkan imbal hasil, sebagian posisi kemudian mengembalikan PT ke platform pinjaman untuk memperbesar leverage, dengan tujuan mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Operasi ini menyebabkan eksposur agunan PT di platform pinjaman meningkat tajam, dengan tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap fluktuasi.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi rantai dana ini, jalur keluar, dan desain pengendalian risiko dari platform terkait. Namun, hanya memahami mekanisme saja tidak cukup, para ahli sejati perlu meningkatkan kerangka analisis. Kita sering menggunakan alat analisis data untuk meninjau masa lalu, tetapi sering mengabaikan bagaimana melihat berbagai kemungkinan di masa depan, dan melakukan penentuan batas risiko terlebih dahulu, sebelum mempertimbangkan keuntungan.
Arbitrase Rantai Berjalan: Dari Keuntungan ke Dampak Sistem
Cara kerja jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe( sUSDe sebagai jaminan eUSDe setelah dipinjam, dengan hasil asli ), meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX tertentu. YT mewakili hasil di masa depan, sementara PT biasanya dapat dibeli dengan diskon karena pemisahan hasil dan dapat dipegang hingga jatuh tempo untuk ditukarkan 1:1, sehingga dapat memperoleh selisih. Namun yang benar-benar menarik adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, membentuk pinjaman siklik: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jamin ulang". Langkah ini dilakukan untuk memperoleh imbal hasil yang relatif pasti dengan menggunakan leverage untuk mendapatkan poin Ethena yang memiliki imbal hasil tinggi.
Operasi ini memiliki dampak signifikan pada pasar pinjaman:
Aset yang didukung oleh USDe secara bertahap menjadi jaminan utama di platform peminjaman, dengan pangsa pasar sempat naik hingga sekitar 43,5%, secara langsung mendorong tingkat penggunaan stablecoin utama USDT/USDC.
Skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 220 juta (≈60%) digunakan untuk strategi leverage PT, dengan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe di platform pinjaman sangat terkonsentrasi, dengan dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Konsentrasi ini ditambah dengan leverage berulang, tidak hanya memperbesar keuntungan, tetapi juga memperburuk kerentanan sistem.
Aturan sangat jelas: semakin menarik imbal hasil, semakin ramai sirkulasi, seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas dapat diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage ini.
Kesulitan keluar meningkat: Pembatasan struktural DEX
Untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklus yang disebutkan sebelumnya, ada dua cara utama:
Keluar secara pasar: menjual PT/YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pembayaran dan pencabutan.
Memegang hingga jatuh tempo: Memegang PT hingga jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk pelunasan. Cara ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat terjadi fluktuasi pasar.
Kesulitan untuk keluar terutama berasal dari dua batasan struktural dari DEX tertentu:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat ditebus secara langsung sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Jika ingin mengurangi leverage dengan cepat, harus menghadapi dua tantangan, yaitu kedalaman dan fluktuasi harga di pasar sekunder.
"Rentang Imbal Hasil Tersembunyi" AMM: AMM DEX ini memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang imbal hasil tersembunyi yang telah ditentukan. Begitu sentimen pasar berubah dan menyebabkan penetapan harga imbal hasil melampaui rentang ini, AMM mungkin "gagal", dan transaksi hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, sehingga selisih harga dan risiko likuidasi meningkat tajam. Untuk mencegah penyebaran risiko, platform peminjaman menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT turun ke suatu harga dasar, pasar langsung dibekukan. Ini dapat menghindari piutang macet, tetapi juga berarti bahwa dalam jangka pendek sulit untuk menjual PT, hanya bisa menunggu pasar pulih atau menahan hingga jatuh tempo.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar mulai melakukan penetapan harga ulang dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang memerlukan persiapan sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" pada Platform Peminjaman: Membuat Deleveraging Terkontrol dan Teratur
Menghadapi gesekan struktural ini, platform pinjaman telah menyematkan satu set mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian dibersihkan/dilepaskan dengan aman, berusaha menghindari pergeseran likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka tetap.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer kemudian secara bertahap menangani agunan: USDe akan dijual di pasar kedua setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan pasif di buku pesanan yang likuiditasnya tipis, sehingga memperbesar slippage.
Penebusan daftar putih: Jika platform pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat melewati pasar sekunder, langsung menggunakan USDe untuk menebus stablecoin dasar, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Batas alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; namun, terikat oleh konfigurasi E-mode, migrasi memiliki ambang dan langkah, memerlukan margin yang lebih mencukupi.
"Basis Adaptif" Ethena: Mendukung Pemisahan Struktur dan Penitipan
Ethena melalui mekanisme "transmisi otomatis" untuk menyerap guncangan:
Ketika suku bunga dana turun atau menjadi negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai sekitar 76,3%, kemudian turun kembali ke area sekitar 50%, yang masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, dapat secara aktif mengurangi tekanan dalam periode suku bunga negatif.
Dalam skenario penalti LST yang ekstrem, estimasi dampak bersih terhadap dukungan keseluruhan USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap jenis guncangan ini ( hanya sekitar 27% ), sehingga dampak substantif terhadap pengikatan dan pembayaran dapat dikendalikan.
Aset Ethena diselesaikan secara off-exchange dan dipisahkan melalui pihak ketiga yang mengelola. Ini berarti, bahkan jika terjadi masalah operasional atau pembayaran di bursa, aset yang dijadikan jaminan ini secara kepemilikan adalah independen dan terlindungi. Dalam kerangka pemisahan ini, proses darurat yang efisien dapat diimplementasikan: jika bursa terganggu, pengelola dapat membatalkan posisi terbuka yang belum diselesaikan setelah melewatkan sejumlah siklus penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi hedging ke bursa lain, sehingga secara signifikan mengurangi jendela eksposur risiko.
Ketika dislokasi terutama berasal dari "penetapan ulang imbal hasil tersirat" dan bukan dari kerusakan dukungan USDe, di bawah perlindungan pembekuan oracle dan penanganan bertingkat, risiko piutang bermasalah dapat dikendalikan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah peristiwa ekor di mana sisi dukungan mengalami kerusakan.
Enam Sinyal Risiko
Berikut 6 sinyal yang sangat terkait dengan platform pinjaman, suatu DEX, dan Ethena, dapat digunakan sebagai dasbor pemantauan sehari-hari:
Pinjaman dan Utilisasi USDe: Secara terus-menerus melacak total jumlah pinjaman USDe, proporsi strategi leverage PT, dan kurva utilisasi. Utilisasi yang secara jangka panjang tinggi di atas sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Eksposur platform pinjaman dan efek kedua dari stablecoin: Perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan, serta efek transmisi terhadap tingkat pemanfaatan stablecoin inti seperti USDT/USDC.
Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama ( seperti dua besar yang dijumlahkan ) melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah.
Kedekatan rentang imbal hasil yang tersirat: Periksa apakah imbal hasil yang tersirat dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan oleh AMM; mendekati atau melampaui rentang berarti efisiensi pencocokan menurun dan gesekan keluar meningkat.
Status Oracle Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga terendah oracle risiko platform pinjaman; mendekati ambang adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan-lahan mengurangi kecepatan".
Status dukungan Ethena: Periksa secara berkala komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin mencerminkan strategi adaptasi terhadap suku bunga dana dan kemampuan penyangga sistem.
Dapat mengatur ambang pemicu untuk setiap sinyal, dan merencanakan tindakan tanggapan sebelumnya ( seperti: pemanfaatan ≥80% → menurunkan faktor siklus ).
Risiko dan Manajemen Likuiditas: Empat Batas
Mengonversi sinyal-sinyal ini menjadi 4 "batas" yang jelas, dan beroperasi di sekitar lingkaran tertutup "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan":
Batas Kelipatan Siklus
Batas waktu (PT) batas
Status Batas Peramal
Alat Gesekan Batas
Kesimpulan
Arbitrase Ethena dengan DEX tertentu menghubungkan platform pinjaman, DEX tersebut, dan Ethena dalam sebuah rantai konduksi dari "magnet hasil" ke "ketahanan sistem". Sirkulasi di sisi dana meningkatkan sensitivitas, batasan struktural di sisi pasar meningkatkan kesulitan keluar, sementara setiap protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko.
Dalam bidang Keuangan Desentralisasi, kemampuan analisis yang lebih maju tercermin dalam cara melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data untuk meninjau "masa lalu", yang membantu mengidentifikasi kerentanan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, data historis hanya dapat menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tidak dapat meramalkan bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem yang dinamis saat badai pasar datang.
Untuk mengidentifikasi potensi risiko ekor dan menganalisis jalur penyebarannya, perlu diperkenalkan "uji tekanan" yang bersifat proaktif—ini adalah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memparametrisasi semua sinyal risiko, memasukkannya ke dalam pasir digital, dan berulang kali mensimulasikan berbagai situasi ekstrem:
Jawaban dari pertanyaan-pertanyaan ini tidak dapat diperoleh langsung dari data historis, tetapi dapat diprediksi melalui pemodelan simulasi, akhirnya membentuk seperangkat manual eksekusi yang dapat diandalkan. Jika ingin mempraktikkannya, Anda dapat memilih kerangka standar industri berbasis Python, cadCAD, atau mencoba platform generasi baru berbasis teknologi GABM yang canggih, yang menawarkan visualisasi yang kuat dan fungsionalitas tanpa pemrograman.