Pilihan Baru di Pasar Token Obligasi Negara RWA: Analisis TProtocol V2

Produk token RWA obligasi negara di pasar saat ini memiliki beberapa masalah. MakerDAO meskipun menawarkan bunga tinggi, tetapi cakupan investasinya cukup luas; Ondo meskipun fokus pada obligasi negara, namun memiliki masalah seperti ambang KYC yang tinggi dan likuiditas yang kurang. Pasar masih kekurangan produk token obligasi negara yang murni dan ditujukan untuk pengguna biasa. TProtocol V2 dirancang untuk mengatasi masalah-masalah ini.

TProtocol pada dasarnya adalah produk pinjaman. Mengambil contoh kolam Matrixdock, ia memungkinkan Matrixdock yang berada di peringkat tiga teratas di jalur RWA untuk menggunakan token obligasi negara yang diterbitkannya, STBT, sebagai jaminan untuk meminjam USDC. Pengguna setoran USDC kemudian mendapatkan rUSDP, yang merupakan token hasil seperti aUSDC dari AAVE.

Salah satu sorotan produk ini adalah LTV pinjaman STBT yang mencapai 100,5%, yang secara teoritis dapat mencapai tingkat pemanfaatan maksimum 99,5%, yaitu mentransfer 99,5% dari hasil obligasi negara kepada pemegang rUSDP. Untuk mengatasi kemungkinan penarikan besar, TProtocol menggunakan model OTC dengan peminjam, memberikan Matrixdock waktu tertentu untuk menjual obligasi negara guna membayar kembali pinjaman. Penarikan kecil dapat dilakukan melalui penarikan reguler atau dengan menjual USDP di DEX.

Berbeda dengan produk seperti Ondo-OUSG dan Matrixdoc-STBT yang hanya terbuka untuk investor terakreditasi, TProtocol memaksimalkan pendapatan dari token surat utang negara kepada pengguna setoran USDC melalui model pinjam-meminjam dengan agunan institusi, sehingga pengguna biasa juga dapat menikmati pendapatan dari surat utang negara.

TProtocol berfokus pada produk yang ditujukan untuk penggunaan tertentu. Sebagai contoh, STBT, objek investasinya secara jelas dibatasi pada obligasi negara jangka pendek dan pembelian kembali obligasi negara, serta secara berkala menerbitkan laporan aset, dan juga bekerja sama dengan Chainlink untuk menyediakan bukti cadangan. Meskipun demikian, pengguna tetap perlu mempertahankan tingkat kepercayaan tertentu terhadap lembaga kustodian aset obligasi negara yang mendasarinya. Untuk itu, TProtocol meluncurkan Pool independen untuk berbagai aset RWA guna mengisolasi risiko.

Dalam aspek desain lainnya, TProtocol mengadopsi model token tata kelola TPS/esTPS yang mirip dengan GMX, semakin lama waktu penyimpanan, semakin tinggi bagi hasilnya. Selain itu, juga dirancang struktur dua lapis iUSDP/USDP, mirip dengan arsitektur sfrxETH/frxETH. iUSDP adalah versi rUSDP yang otomatis mengakumulasi pendapatan, sedangkan USDP digunakan untuk menyediakan likuiditas di platform seperti DEX.

Desain ini memungkinkan TProtocol untuk meningkatkan efisiensi modal melalui cara menyuap protokol lain dan meningkatkan hasil iUSDP, sehingga berpotensi melampaui hasil obligasi negara biasa, mirip dengan pola peningkatan hasil sfrxETH.

Saat ini, persaingan di jalur RWA sangat ketat, MakerDAO mendominasi. Namun, sebagai stablecoin yang terjamin berlebih, proporsi aset MakerDAO yang digunakan untuk membeli obligasi pemerintah terbatas. Jika terlalu banyak pengguna yang menyimpan DAI untuk menerima bunga, bunga mereka mungkin turun di bawah suku bunga obligasi pemerintah.

Secara keseluruhan, TProtocol menggunakan model pinjaman aset RWA yang dijaminkan oleh institusi, untuk meneruskan pendapatan token obligasi negara yang murni kepada pengguna biasa yang tidak memerlukan KYC. Sambil mengacu pada desain sfrxETH/frxETH, telah menciptakan kemungkinan untuk menghasilkan pendapatan yang melampaui pendapatan obligasi negara dasar.