Apakah valuasi Hyperliquid wajar? Status produk, model ekonomi, dan analisis valuasi

1. Pendahuluan

Hyperliquid adalah sorotan terbesar di pasar kripto baru-baru ini, selain AI dan Meme. Strategi yang tidak menerima investasi VC, mendistribusikan 70% token kepada komunitas, dan mengembalikan semua pendapatan kepada pengguna platform menarik perhatian pasar. Strategi pembelian kembali HYPE dengan pendapatan secara langsung membuat kapitalisasi pasar HYPE dengan cepat melampaui UNI dan masuk ke dalam 25 besar cryptocurrency, sementara juga membuat data bisnis platformnya meroket di seluruh lini.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan status perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan melakukan analisis terhadap valuasi HYPE saat ini, serta memberikan jawaban atas pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?".

Artikel ini adalah pemikiran sementara penulis hingga saat publikasi, yang mungkin akan berubah di masa depan, dan pandangan ini sangat subjektif, juga mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika penalaran. Namun, artikel ini tidak merupakan saran investasi.

Sebagian besar konten dalam artikel ini mengacu pada laporan penelitian Hyperliquid yang dirilis oleh ASXN pada bulan September, yang juga merupakan laporan penelitian Hyperliquid paling komprehensif dan mendalam yang pernah saya baca. Jika pembaca ingin mengetahui lebih lanjut tentang rincian mekanisme Hyperliquid, mereka dapat merujuk pada laporan penelitian ini.

2. Tinjauan Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini memiliki dua bagian utama dalam bisnisnya: bursa derivatif dan bursa spot. Mereka juga merencanakan untuk meluncurkan EVM universal -- HyperEVM.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid, merupakan produk unggulannya, dan berada di posisi inti dalam seluruh ekosistem produknya.

Dalam aspek mekanisme produk inti derivatif, Hyperliquid tidak mengadopsi logika produk inovatif lainnya ( seperti GMX, SNX, dan lainnya ) karena batasan kinerja on-chain, melainkan masih memilih buku pesanan terbatas pusat ( Central Limit Order Book, CLOB ) yang paling banyak digunakan oleh berbagai bursa di seluruh dunia, dan juga merupakan mekanisme yang paling familiar bagi semua pengguna perdagangan dan pembuat pasar, sambil berupaya meningkatkan kinerja.

Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun beroperasi di Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM.

HyperBFT adalah algoritma konsensus yang dimodifikasi oleh tim Hyperliquid berdasarkan LibraBFT yang dikembangkan oleh tim blockchain sebelumnya, yang dapat mendukung hingga 2 juta TPS. Dengan dukungan kinerja yang kuat di lapisan dasar, Hyperliquid telah memindahkan komponen inti dari bursa derivatif seperti buku pesanan dan lembaga kliring ke dalam blockchain, yang pada akhirnya membentuk arsitektur bursa derivatif terdesentralisasi.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya sama dengan beberapa bursa terpusat, tidak hanya dalam hal pengalaman perdagangan dan struktur produk, tetapi juga dalam hal tarif perdagangan dan aturan diskon. Satu-satunya perbedaan dengan bursa terpusat adalah bahwa Hyperliquid tidak memerlukan KYC.

Selain produk perdagangan, Hyperliquid sejak awal menyediakan fitur Vault, yang mirip dengan "copy trading" di bursa terpusat. Semua orang dapat menyetor dana ke dalam Vault mana pun, yang akan dikelola oleh pengelola Vault untuk melakukan investasi. Dari keuntungan yang diperoleh, 10% akan dialokasikan kepada pengelola Vault, sementara untuk menjaga keselarasan kepentingan, pengelola harus memastikan untuk memiliki setidaknya 5% saham di Vault.

Namun, melihat TVL saat ini, 95% dari TVL berada di Vault HLP resmi.

Berbeda dengan Vault umum, HLP karena merupakan Vault resmi, sebenarnya berfungsi sebagai pihak lawan untuk banyak transaksi di platform, sehingga HLP dapat memperoleh bagian dari berbagai biaya platform seperti biaya transaksi (, biaya dana, dan biaya likuidasi ). Dari sudut pandang ini, HLP relatif mirip dengan token likuiditas dari DEX tertentu, perbedaannya adalah: yang terakhir berfungsi sebagai pihak lawan untuk semua transaksi di platform, strateginya bersifat pasif dan terbuka; sedangkan strategi HLP bersifat tidak terbuka, pihak lawan pengguna dalam transaksi bisa saja HLP atau pengguna lain, dan strategi HLP juga dapat disesuaikan kapan saja.

Sejak diluncurkan pada bulan Juli 2023, HLP hampir terus memegang posisi short bersih, menyediakan likuiditas untuk perdagangan ritel, dan mempertahankan profit dengan posisi short bersih selama pasar bull jangka panjang, saat ini TVL sebesar 350 juta USD, PNL sebesar 50 juta USD. Dari kurva PNL keseluruhan HLP dan PNL dari 3 alamat strategi, tim Hyperliquid menggunakan biaya transaksi untuk mempertahankan APR HLP yang relatif positif.

Dari segi volume perdagangan dan posisi terbuka, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan kenaikan harga yang berkelanjutan, semua data platform juga mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Dalam bidang pasar derivatif terdesentralisasi, dari segi volume perdagangan, Hyperliquid telah menduduki posisi terdepan sejak bulan Juni tahun ini. Dalam dua bulan terakhir, jarak antara bursa derivatif terdesentralisasi lainnya dan Hyperliquid semakin besar, dan saat ini sudah ada perbedaan yang signifikan.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini Hyperliquid lebih cocok dibandingkan dengan bursa terpusat.

Data Hyperliquid baru-baru ini mengalami penurunan yang signifikan ( dengan volume perdagangan tertinggi dalam satu hari mencapai 10,4 miliar dolar AS, tetapi dalam beberapa hari terakhir volume perdagangan kurang dari 5 miliar dolar AS ). Namun, volume posisi masih sekitar 10% dari salah satu platform perdagangan, sementara volume perdagangan sekitar 6% dari platform tersebut; volume posisi dan perdagangan juga kira-kira setara dengan level 15% dari beberapa platform perdagangan. Pada saat kepopulerannya yang tertinggi ( dari 17-20 Desember ), volume posisi Hyperliquid dapat mencapai 12% dari salah satu platform perdagangan, dan volume perdagangan mencapai 9% dari platform tersebut; data volume posisi dan perdagangan hampir mendekati 20% dari beberapa platform perdagangan.

Secara keseluruhan, bursa derivatif Hyperliquid berkembang pesat, telah memiliki keunggulan yang cukup kuat di bidang bursa derivatif terdesentralisasi, dan jaraknya dibandingkan dengan bursa terpusat terkemuka juga telah menyusut menjadi kurang dari 10 kali.

2.2 bursa perdagangan spot

Bursa spot Hyperliquid juga memiliki bentuk buku pesanan, dalam hal struktur produk dan standar biaya, sama dengan bursa derivatif.

Saat ini, bursa spot Hyperliquid hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, tidak meluncurkan token dari rantai lain.

HIP-1( desentralisasi penambahan koin )

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, adalah standar token dari jaringan Hyperliquid. Namun, berbeda dengan ERC-20 dan SPL-20, biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan penciptaan token HIP-1 juga berarti bahwa ada kelayakan untuk terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid.

HIP-1 dari Hyperliquid diumumkan secara terbuka dengan cara lelang Belanda, lebih spesifiknya:

Semua orang dapat berpartisipasi dalam lelang, harga awal lelang adalah 2 kali lipat dari harga transaksi lelang terakhir, dan akan terus menurun secara linier dalam 31 jam hingga 10000U( nilai ini dapat disesuaikan, sebelumnya lebih rendah, baru-baru ini disesuaikan menjadi 10000U), pengembang yang memberikan tawaran pertama yang sukses akan mendapatkan hak untuk membuat TICKER, TICKER ini dapat terdaftar di bursa spot Hyperliquid, jumlah lelang dibayarkan dalam USDC.

Ticker yang sudah dibuat yang layak diperhatikan adalah ( berdasarkan jumlah lelang secara menurun ):

GOD、CREAM、ANIME、MON、SWELL、RIFT、GAME、ANZ、SOVRN、FARM、ETHC、SOLV。

SOLV dapat dianggap sebagai titik pembatas untuk lelang HIP-1, sebelumnya sebagian besar berfokus pada meme dan logika nama domain, ticker sering kali memiliki makna simbolis, dan fokus spekulasi adalah pada keunikan di dalam ekosistem.

Setelah SOLV, sebagian besar adalah proyek yang bersaing untuk menguasai posisi ekosistem & kelayakan listing, dengan harga yang secara bertahap meningkat, tertinggi GOD terjual hampir 1 juta dolar AS. Proyek-proyek tersebut terutama berfokus pada hiburan umum, dengan game dan NFT mendominasi, tetapi juga ada proyek DeFi seperti Solv, Swell, dan Cream.

Selain itu, dapat dilihat bahwa sebagai sebuah bursa, "biaya listing" spot Hyperliquid selama sebulan terakhir stabil di atas 100.000 dolar AS, yang sudah cukup dekat dengan biaya listing beberapa bursa terpusat tingkat dua saat ini.

Melalui HIP1, Hyperliquid memiliki mekanisme "pencantuman terdesentralisasi" yang terbuka, biaya pencantuman yang dibayarkan ditentukan oleh peserta pasar sendiri, tidak akan menghadapi masalah pencantuman di bursa terpusat. Di sisi lain, biaya pencantuman yang diterima akan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran HYPE, yang juga menguntungkan kinerja harga HYPE serta indikator valuasinya.

HIP-2(Hyperliquid AMM)

Karena perdagangan spot Hyperliquid beroperasi dalam bentuk buku pesanan, likuiditas untuk koin baru sulit dijamin. Hyperliquid mengajukan HIP-2 untuk menyelesaikan masalah likuiditas awal dari token yang dibuat melalui HIP1.

Secara sederhana, HIP2 menyediakan satu set sistem pembuatan pasar otomatis, yang memungkinkan pengembang untuk melakukan pembuatan pasar secara otomatis menggunakan token yang dihasilkan oleh HIP-1. Logika pembuatan pasar adalah pembuatan pasar linier dalam rentang, di mana pengembang menentukan batas harga atas dan bawah untuk pembuatan pasar, serta titik batas untuk beli dan jual. Sistem secara otomatis membuat pasar dalam rentang dengan setiap perubahan harga sebesar 0,3% sebagai satu grid.

Setelah peluncuran HIP-2, banyak token ekosistem Hyperliquid baru yang dibuat memilih untuk menggunakan mekanisme AMM Hyperliquid ini. Saat ini total jumlah USDC HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar.

Rata-rata volume perdagangan spot harian Hyperliquid dalam 30 hari terakhir sekitar 400 juta dolar AS, menempatkannya di sepuluh besar DEX, dengan volume perdagangan yang cukup dekat dengan beberapa DEX lainnya.

2.3 HyperEVM

HyperEVM belum diluncurkan. Dalam dokumentasi resmi Hyperliquid, derivatif saat ini dan bursa perdagangan spot yang berjalan di RustVM disebut sebagai Hyperliquid L1, dan HyperEVM disebut sebagai EVM. Berdasarkan definisi dalam dokumentasi resminya, HyperEVM bukanlah rantai independen:

Hyperliquid L1 memiliki EVM umum sebagai bagian dari status blockchain. Penting untuk dicatat bahwa HyperEVM bukanlah rantai yang terpisah, melainkan seperti bagian lain dari L1, dilindungi oleh mekanisme konsensus HyperBFT yang sama. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Hyperliquid dibangun di atas satu lapisan konsensus ( HyperBFT ) yang dilengkapi dengan dua lapisan eksekusi ( RustVM dan HyperEVM ), di mana fungsi inti untuk kontrak dan spot terintegrasi di RustVM, sementara RustVM juga akan fokus pada dua dAPP inti ini, sedangkan dAPP lainnya akan dibangun di atas HyperEVM.

Dan mengenai HyperEVM, menurut dokumentasi tim kami tahu:

• Berbeda dengan RustVM yang saat ini digunakan oleh Hyperliquid untuk perdagangan dan bursa, HyperEVM adalah tanpa izin, yang berarti setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi, menerbitkan aset (FT atau NFT ) di atasnya.
• HyperEVM dan L1 Hyperliquid memiliki interoperabilitas, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, sementara transfer beberapa jenis koin juga dapat dilakukan antara kedua VM. ( tidak dapat sepenuhnya saling terhubung, karena aset di L1 bersifat "izin", hanya mencakup USDC dan aset yang dihasilkan melalui HIP-1, sedangkan aset di HyperEVM jauh lebih banyak ).
• HyperEVM akan menggunakan token asli Hyperliquid $HYPE sebagai Gas, sementara L1 Hyperliquid saat ini tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Saat ini, jaringan pengujian HyperEVM sudah berfungsi dengan normal, sudah ada banyak validator yang mulai berpartisipasi dalam verifikasi jaringan pengujian HyperEVM, termasuk beberapa perusahaan infrastruktur blockchain yang cukup terkenal.

Karena RustVM tidak terbuka untuk semua pengembang, saat ini aplikasi yang dikembangkan berdasarkan RustVM Hyperliquid masih sedikit, kebanyakan merupakan alat bantu perdagangan:

Seperti bot trading Telegram Hyperfun( token HFUN), bot trading sosial Telegram pvp.trade, terminal trading tealstreet dan Insilico, serta agregator trading derivatif Ragetrade, dll.

Dan HyperEVM terbuka untuk semua pengembang, dengan banyak proyek yang direncanakan untuk dirilis di HyperEVM, selain proyek-proyek yang telah berhasil mendapatkan token HIP-1 yang disebutkan di atas.