Stablecoin YLDS Disetujui, Memulai Era Baru Pendapatan Stablecoin

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) baru-baru ini menyetujui peluncuran stablecoin berbunga pertama YLDS oleh Figure Markets. Tindakan ini tidak hanya menunjukkan bahwa lembaga regulator AS memiliki sikap terbuka terhadap inovasi keuangan kripto, tetapi juga mengisyaratkan bahwa stablecoin sedang bertransisi dari sekedar alat pembayaran menjadi aset pendapatan yang sesuai dengan regulasi. Ini dapat membuka ruang pengembangan yang lebih luas untuk jalur stablecoin, menjadikannya sebagai bidang inovasi lain yang dapat menarik dana institusi dalam jumlah besar setelah Bitcoin.

Alasan SEC Mengesahkan YLDS

Pada tahun 2024, salah satu penerbit stablecoin terkenal mencatatkan laba tahunan mencapai 13,7 miliar USD, melebihi raksasa keuangan tradisional (sekitar 12,9 miliar USD). Laba ini terutama berasal dari pendapatan investasi aset cadangan (terutama obligasi pemerintah AS), tetapi tidak terkait dengan pemegangnya, dan pengguna juga tidak dapat mendapatkan apresiasi aset dan imbal hasil investasi melalui stablecoin tersebut. Inilah peluang pasar yang ditargetkan oleh stablecoin berbunga.

Inti dari stablecoin berbunga adalah "redistribusi hak atas hasil aset". Dalam model stablecoin tradisional, pengguna mengorbankan nilai waktu dari dana untuk mendapatkan stabilitas. Sedangkan stablecoin berbunga dapat menjaga kestabilan sambil memtokenisasi hak atas hasil dari aset dasar sehingga pemegang dapat langsung menikmati hasilnya. Lebih penting lagi, stablecoin berbunga menyelesaikan masalah "mayoritas yang diam": meskipun stablecoin tradisional juga dapat menghasilkan hasil melalui staking, operasi yang rumit dan risiko kepatuhan keamanan menghalangi penggunaan oleh pengguna dalam skala besar. YLDS, jenis stablecoin "memegang koin untuk mendapatkan bunga", membuat hasil dana menjadi tanpa batasan, mewujudkan "demokratisasi hasil".

Meskipun berbagi hasil aset dasar akan mengurangi keuntungan dari lembaga penerbit, hal ini juga secara signifikan meningkatkan daya tarik stablecoin berbunga. Terutama dalam konteks ketidakstabilan ekonomi global saat ini dan tingkat inflasi yang tinggi, permintaan dari pengguna on-chain dan investor tradisional terhadap produk keuangan yang dapat menghasilkan pendapatan stabil terus meningkat. Produk seperti YLDS yang stabil dan dapat memberikan hasil jauh di atas suku bunga bank tradisional, tidak diragukan lagi akan menjadi favorit bagi para investor.

Namun, kunci persetujuan SEC terhadap YLDS terletak pada kemampuannya untuk menghindari inti perdebatan regulasi, sehingga sesuai dengan undang-undang sekuritas yang berlaku di AS. Karena belum ada kerangka regulasi stablecoin yang sistematis, pengawasan terhadap stablecoin di AS saat ini sebagian besar didasarkan pada undang-undang yang ada. Berbagai lembaga regulasi memiliki definisi yang berbeda-beda mengenai stablecoin, berusaha untuk mendapatkan dominasi dalam pengawasan. Hal ini menyebabkan situasi pengawasan stablecoin di AS menjadi kacau dan sulit untuk mencapai konsensus dasar. Sementara itu, YLDS, yang merupakan stablecoin berbunga, memiliki struktur yang mirip dengan produk pendapatan tetap tradisional, dan bahkan di bawah kerangka hukum yang ada, secara jelas termasuk dalam kategori "sekuritas", tanpa adanya perdebatan. Ini adalah syarat utama agar YLDS dapat dimasukkan dalam pengawasan SEC.

Persetujuan YLDS menunjukkan bahwa sikap regulasi kripto di Amerika Serikat terus membaik, dan lembaga pengatur secara aktif beradaptasi dengan pasar stablecoin dan keuangan kripto yang berkembang pesat, serta pengaturan stablecoin telah beralih dari "pertahanan pasif" menjadi "pengarahan aktif". Namun, ini dalam jangka pendek tidak dapat mengubah tantangan regulasi yang dihadapi oleh stablecoin tradisional, dan lebih banyak perubahan masih perlu menunggu Kongres AS secara resmi mengesahkan undang-undang regulasi stablecoin. Secara umum, diharapkan bahwa undang-undang regulasi stablecoin AS mungkin akan mulai diterapkan secara bertahap dalam 1 hingga 1,5 tahun ke depan.

YLDS mendistribusikan pendapatan bunga dari aset dasar (terutama obligasi pemerintah AS, surat berharga komersial, dll.) kepada pemegang melalui kontrak pintar, dan menggunakan mekanisme verifikasi KYC yang ketat untuk mengikat distribusi pendapatan dengan identitas yang sesuai, mengurangi kekhawatiran regulasi terhadap anonimitas. Desain kepatuhan ini memberikan referensi bagi proyek serupa di masa depan untuk mencari izin regulasi. Dalam 1-2 tahun ke depan, kita mungkin akan melihat lebih banyak produk stablecoin berbasis bunga yang patuh, dan mendorong lebih banyak negara dan wilayah untuk mempertimbangkan perkembangan dan kebutuhan regulasi stablecoin berbasis bunga. Bagi daerah yang telah menerapkan regulasi stablecoin dan menganggap stablecoin sebagai alat pembayaran, dalam menghadapi stablecoin berbasis bunga yang jelas memiliki atribut sekuritas, selain menyesuaikan sistem regulasi yang ada, mungkin juga dapat mempertimbangkan untuk membatasi jenis aset dasar dari stablecoin berbasis bunga, sehingga memasukkannya ke dalam kategori regulasi sekuritas tertoken.

Kebangkitan stablecoin berbasis bunga akan mempercepat institusionalisasi pasar kripto

SEC menyetujui YLDS, tidak hanya menunjukkan keterbukaan dan keramahan regulasi AS saat ini, tetapi juga mengisyaratkan bahwa dalam konteks keuangan arus utama, stablecoin mungkin bertransformasi dari "pengganti uang tunai" menjadi aset baru yang memiliki dualitas "alat pembayaran" dan "alat penghasil". Hal ini akan mempercepat proses institusionalisasi dan dollarization pasar kripto.

Meskipun stablecoin tradisional memenuhi kebutuhan pembayaran kripto, sebagian besar lembaga hanya menggunakannya sebagai alat likuiditas jangka pendek karena kurangnya imbal hasil. Sementara itu, stablecoin berbunga tidak hanya dapat menghasilkan pendapatan yang stabil, tetapi juga dapat meningkatkan perputaran dana melalui transaksi on-chain tanpa perantara dan sepanjang waktu, memiliki keuntungan signifikan dalam efisiensi modal dan kemampuan penyelesaian instan. Sebuah lembaga investasi terkenal dalam laporan tahunan terbarunya mencatat bahwa hedge fund dan lembaga manajemen aset telah mulai memasukkan stablecoin ke dalam strategi manajemen kas mereka, dan setelah YLDS disetujui oleh SEC, hal ini akan lebih jauh menghilangkan kekhawatiran kepatuhan lembaga dan meningkatkan tingkat penerimaan serta partisipasi investor institusi terhadap jenis stablecoin ini.

Masuknya dana besar dari institusi akan lebih mendorong pertumbuhan pesat pasar stablecoin berbunga, menjadikannya bagian yang semakin tak terpisahkan dari ekosistem kripto. Beberapa lembaga analisis optimis memperkirakan bahwa stablecoin berbunga akan mengalami pertumbuhan eksplosif dalam 3-5 tahun ke depan dan akan menguasai sekitar 10-15% dari pasar stablecoin, menjadi kategori aset kripto berikutnya yang dapat menarik perhatian dan investasi besar dari institusi setelah BTC.

Kebangkitan stablecoin berbasis bunga juga akan semakin mengukuhkan dominasi dolar di dunia kripto. Saat ini, sumber pendapatan dari stablecoin berbasis bunga di pasar terbagi menjadi tiga kategori utama, yaitu melalui investasi obligasi AS, hadiah staking blockchain, atau pendapatan dari strategi terstruktur. Meskipun suatu stablecoin sintetis dolar akan meraih kesuksesan besar pada tahun 2024 dan menjadi pemain utama di pasar stablecoin berbasis bunga, itu tidak berarti bahwa penggunaan staking dan strategi terstruktur sebagai sumber pendapatan akan menjadi arus utama. Sebaliknya, kami percaya bahwa stablecoin berbasis bunga yang didukung oleh obligasi AS akan tetap menjadi pilihan utama bagi investor institusi di masa depan.

Meskipun dunia fisik sedang mempercepat de-dollarization, dunia on-chain yang terdigitalisasi terus mendekat ke dolar AS. Baik penggunaan stablecoin dolar AS yang besar maupun gelombang tokenisasi yang dipicu oleh lembaga Wall Street, Amerika Serikat terus memperkuat pengaruh aset dolar di pasar kripto, dan tren dollarization ini semakin diperkuat.

Kemungkinan pembalikan tren ini dalam jangka pendek cukup kecil, karena baik dari segi likuiditas, stabilitas, maupun penerimaan pasar, saat ini tidak ada lebih banyak pilihan alternatif untuk inovasi tokenisasi dan pasar keuangan kripto selain aset dolar yang diwakili oleh obligasi pemerintah AS. Persetujuan SEC terhadap YLDS juga menunjukkan bahwa lembaga pengawas AS saat ini telah memberi lampu hijau untuk stablecoin berbasis bunga yang mirip dengan obligasi pemerintah AS, yang pasti akan menarik lebih banyak proyek untuk meluncurkan produk serupa di masa depan. Ini juga adalah alasan mengapa meskipun kita tahu bahwa model pendapatan stablecoin berbasis bunga di masa depan pasti akan lebih beragam, dan aset cadangan mungkin akan diperluas ke lebih banyak jenis aset fisik seperti real estat, emas, dan obligasi korporasi, kita tetap percaya bahwa obligasi pemerintah AS sebagai aset tanpa risiko akan terus mendominasi pool aset dasar stablecoin berbasis bunga.

Penutup

Persetujuan YLDS bukan hanya terobosan kepatuhan dalam inovasi kripto, tetapi juga tonggak demokratisasi keuangan. Ini mengungkapkan sebuah kebenaran sederhana: di bawah kondisi risiko yang terkendali, permintaan pasar untuk "uang menghasilkan uang" selalu ada. Dengan perbaikan kerangka regulasi dan masuknya dana institusi, stablecoin berbunga mungkin akan membentuk ulang pasar stablecoin dan memperkuat tren dolar dalam inovasi keuangan kripto. Namun, proses ini juga perlu menyeimbangkan inovasi dan risiko, untuk menghindari mengulangi kesalahan masa lalu. Hanya dengan demikian, stablecoin berbunga dapat benar-benar mewujudkan "membuat semua orang bisa menghasilkan uang dengan mudah."