Ethereum: Pola Baru yang Dipimpin oleh Institusi

Selama seminggu terakhir, Ethereum mencatatkan kenaikan mingguan sebesar 26,4%, menembus level tekanan 2800 dolar, dan melaju mendekati 4000 dolar. Struktur kenaikan ETH kali ini lebih mendekati pola BTC yang didominasi oleh institusi, ditandai dengan kombinasi pendakian yang moderat dan dorongan yang kuat, bukan pola bull market yang khas dari ritel. Pola ini memungkinkan untuk mencerna posisi keuntungan dalam konsolidasi pada level tinggi, mengurangi indikator risiko.

Meskipun persentase pasokan yang menguntungkan mencapai titik tertinggi dari beberapa putaran pasar bull sebelumnya, namun kenaikan yang dipimpin oleh institusi mungkin tidak lagi mengikuti pola pasar bull ritel, melainkan cenderung ke pola stabilitas dan kenaikan Bitcoin, dengan persentase pasokan yang menguntungkan menurun dalam pergerakan horizontal di level tinggi.

Upgrade Utama Ethereum di Masa Depan

1. Menurunkan ambang verifikasi, mendorong penyebaran node ringan

Ethereum merencanakan untuk memulai proyek optimasi mekanisme verifikasi pada paruh kedua tahun 2025, langkah inti termasuk:

• Menurunkan persyaratan staking dari 32 Ether secara bertahap menjadi 16 Ether, bahkan 1 Ether
• Mengoptimalkan mekanisme staking, meningkatkan tingkat pengembalian tahunan menjadi 6%-8%
• Memperkenalkan mode verifikasi node ringan, menurunkan ambang partisipasi
• Mendorong tingkat staking di atas 40%, mengunci lebih dari 48 juta ETH
• Mengurangi pasokan yang beredar, memperkuat tren deflasi

2. Mewujudkan penggabungan likuiditas lintas rantai antara mainnet dan L2

Direncanakan dimulai pada akhir tahun 2025, disempurnakan pada tahun 2026-2027, dengan sasaran antara lain:

• Memecahkan batasan interaksi antara mainnet dan jaringan L2 utama
• Mengintegrasikan kumpulan dana terdistribusi, meningkatkan total nilai yang terkunci menjadi lebih dari 200 miliar dolar AS
• Mengurangi 90% biaya transaksi lintas lapisan, mencapai konfirmasi dalam detik.
• Meningkatkan efisiensi modal protokol DeFi, mempromosikan kolaborasi antara mainnet dan L2

3. Membangun kembali mesin virtual Ethereum dengan arsitektur RISC-V

Rencana untuk memulai penelitian dan pengembangan pada paruh kedua tahun 2025, pelaksanaan bertahap dari 2026-2030, tujuan inti:

• Meningkatkan kecepatan eksekusi kontrak pintar 3-5 kali lipat
• Biaya Gas turun lebih dari 50%
• Disesuaikan dengan teknologi akselerasi perangkat keras modern
• Mendukung skenario dengan tingkat permintaan tinggi, seperti perdagangan frekuensi tinggi, permainan waktu nyata, dll.

4. Jaringan utama memperkenalkan zkEVM

Diperkirakan penyebaran mainnet akan selesai antara akhir 2025 hingga pertengahan 2026, dengan tujuan sebagai berikut:

• 99% blok diverifikasi dalam 10 detik
• Mengurangi biaya verifikasi bukti nol sekitar 80%
• Meningkatkan kinerja dan efisiensi biaya jaringan utama
• Memperkuat posisi stablecoin di jaringan utama
• Memberikan dukungan kepatuhan untuk partisipasi lembaga dalam DeFi

Meskipun Yayasan Ethereum telah meningkatkan efisiensi manajemen dan pengembangan, namun dari data on-chain, pendapatan biaya Gas, volume transaksi, dan tingkat aktivitas masih memiliki kesenjangan yang signifikan dibandingkan dengan puncak pasar bullish pada tahun 2021. Oleh karena itu, sulit untuk menganggap bahwa pertumbuhan harga saat ini yang cepat berasal dari perbaikan fundamental atau harapan upgrade.

Analisis Posisi Holding ETF ETH

Sejak SEC AS menyetujui ETF spot Ethereum pada 22 Juli 2024, kinerja pasar ETH relatif stabil. Rata-rata harga ETH dalam 12 bulan terakhir berfluktuasi di sekitar 2500 dolar, di bawah biaya akuisisi kebanyakan pembeli ETF. Biaya pembelian rata-rata investor institusi terkonsentrasi di atas 2800 dolar, dengan beberapa mendekati 3000 dolar.

Hingga saat ini, lembaga ETF spot Amerika Serikat memiliki sekitar 5,038,000 ETH, di mana BlackRock menguasai 2,461,000 ETH, dengan net buy tahun ini sebesar 2,458,000 ETH. Pola kepemilikan terpusat ini mirip dengan ETF Bitcoin, yang berarti permintaan ETF spot ETH terutama didominasi oleh beberapa lembaga.

BlackRock berperan sebagai "penjaga" dalam tren harga ETH, dengan keputusan investasinya secara tidak langsung mendefinisikan ekspektasi jangka menengah dan panjang pasar terhadap ETH. Ini memicu diskusi: pemahaman nilai aset ETH sedang bergeser dari "narasi teknologi" ke "penempatan produk keuangan". Antusiasme pasar tidak lagi hanya berdasarkan potensi aplikasi terdesentralisasi, tetapi didorong oleh bagaimana raksasa keuangan mengemas, mempromosikan, dan menstabilkan harga.

Status Ekosistem Ethereum

Fundamental Ethereum saat ini belum mengalami perubahan substansial, dan aktivitas ekosistem belum menunjukkan peningkatan yang signifikan. Penilaian ekosistem Ethereum masih perlu memperhatikan kinerja protokol DeFi utama:

1. Staking / Protokol terkait LST

   • Lido, Rocket Pool, Frax ETH, dll
   • Sumber Pendapatan: Hadiah lapisan konsensus, MEV, biaya jaringan

2. Protokol Peminjaman Terdesentralisasi

   • Aave, Compound, Morpho Blue, dll
   • Sumber Pendapatan: Peminjam membayar bunga

3. DEX

   • Uniswap V3, Curve, Balancer, dll
   • Pendapatan terutama berasal dari biaya transaksi

4. Staking Ulang / Protokol MEV

   • EigenLayer dan
   • Sumber pendapatan masa depan: Biaya layanan yang dibayarkan oleh pelanggan AVS

5. Protokol stablecoin ( non-algoritma )

   • MakerDAO, Liquity, dll.
   • Sumber pendapatan: biaya stabil, bunga aset RWA, dll.

6. Protokol Penggabungan Hasil Staking LST

   • Pendle, Ether.fi, Kelp DAO, dll
   • Mencari layanan staking ulang dengan hasil alami

7. Aset Nyata ( RWA ) Protokol

   • Ondo Finance, Maple Finance, dan lain-lain
   • Sumber Pendapatan: Peminjam off-chain membayar bunga

Proyek DeFi lama mungkin mencapai kenaikan yang lebih tinggi selama kenaikan ETH, tetapi permintaan terhadap ritel sangat tinggi. Sebaliknya, logika ETH sendiri lebih jelas: investasi ETF memberikan dukungan harga, dan jalur teknologi dasar secara bertahap terwujud. ETH unggul dalam kepastian yang tinggi, tekanan kepemilikan yang kecil, dan likuiditas yang melimpah, menjadikannya pilihan yang lebih rasional saat ini.

Analisis Dampak Staking ETF ETH

BlackRock baru-baru ini mengajukan untuk memperkenalkan fungsi staking ETF ETH, yang dianggap sebagai sinyal masuk ke tahap optimalisasi pendapatan. Isi utamanya mencakup:

• Melakukan staking ETH melalui beberapa penyedia layanan pihak ketiga
• Hadiah staking dianggap sebagai pendapatan kepercayaan ETF, penerbit dapat mengelola sepenuhnya.
• Perlu mendirikan kolam khusus untuk pengelolaan terpisah, tidak menggabungkan staking ETH dengan institusi atau individu lain.
• Penerbit tidak bertanggung jawab atas risiko terkait staking, seperti penyitaan atau dampak fork rantai.

Mekanisme ini dapat meningkatkan potensi imbal hasil produk dana dan ruang keuntungan penerbit, tetapi juga terdapat masalah distribusi risiko dan imbal hasil yang tidak seimbang.

Analisis Indikator Teknikal

Hingga 18 Juli 2025, proporsi chip keuntungan mengambang ETH mencapai 95%, mendekati level tertinggi dalam sejarah. Keadaan keuntungan mengambang yang sangat terkonsentrasi ini sering muncul pada tahap pasar lokal yang terlalu panas, menunjukkan bahwa sentimen perdagangan jangka pendek mungkin telah jenuh.

Namun, hanya mengandalkan pergerakan harga untuk menilai risiko tidaklah komprehensif, perlu dipadukan dengan faktor-faktor seperti distribusi chip historis, kedalaman perdagangan, dan aliran dana. Saat ini, ETH belum menunjukkan tanda-tanda risiko sistemik, tetapi kemungkinan penyesuaian pasar jangka pendek sedang terakumulasi.

Data di blockchain Bitcoin menunjukkan:

• Total profit realized mencapai 4,3 miliar dolar AS, melebihi titik tertinggi sebelumnya
• Tindakan pembelian oleh pemegang jangka panjang melemah, mulai melepaskan koin ke pasar.
• Meskipun terjadi realisasi profit besar, harga BTC tidak mengalami penyesuaian yang signifikan, menunjukkan ketahanan permintaan.

Pasar BTC menunjukkan ritme "fluktuasi berulang → akumulasi chip → terobosan pergantian tangan", membentuk struktur pergerakan stabil dalam konvergensi fluktuasi. Dalam struktur ini, pergerakan harga BTC memiliki stabilitas yang kuat, dan juga memberikan dukungan tidak langsung untuk pasar ETH.