Kebijakan editorial yang ketat yang fokus pada akurasi, relevansi, dan ketidakberpihakan
Dibuat oleh para ahli industri dan ditinjau secara teliti
Standar tertinggi dalam pelaporan dan penerbitan
Kebijakan editorial yang ketat yang fokus pada akurasi, relevansi, dan ketidakberpihakan
Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio.
Dalam sebuah utas pada 19 Agustus, analis Miles Deutscher berpendapat bahwa nilai aset bersih (mNAV) premi yang tersirat pasar MicroStrategy — roda gigi inti dalam roda gila akuisisi Bitcoin Michael Saylor — telah terkompresi tajam, melemahkan lingkaran umpan balik yang membantu perusahaan melampaui Bitcoin melalui sebagian besar siklus. "Michael Saylor membangun roda gila BTC paling gila dalam sejarah. Tapi daya belinya mulai memudar. Pasar sekarang mengajukan satu pertanyaan: 'Apakah gelembung perbendaharaan BTC akhirnya muncul?'"
Premium Bitcoin MicroStrategy Memudar
Diskusi ini diletakkan pada bagaimana investor saat ini menilai MicroStrategy. "Orang sering mengabaikan bahwa MicroStrategy memiliki bisnis perangkat lunak warisan, yang terus menghasilkan pendapatan. Namun, MicroStrategy pada dasarnya telah menjadi perusahaan yang penilaiannya dipengaruhi terutama oleh kepemilikan BTC-nya. Seluruh sistem didorong oleh mNAV (Market-Implied NAV)."
Dalam istilah praktis, multiple mNAV adalah premi yang dibayar investor di atas nilai Bitcoin tampak perusahaan untuk mengakses eksposur BTC yang terleverase melalui MSTR. "mNAV sekitar 1,58x berarti pasar membayar premi 58% untuk BTC mereka." Menurut Deutscher, premi itu "pernah 3,4x mNAV" ketika Bitcoin meroket, tetapi "sekarang telah menurun menjadi 1,58x. Permintaan sedang melambat." Dengan kata lain, apa yang dulunya menjadi roda penggerak yang kuat—premi tinggi memungkinkan penerbitan ekuitas murah yang membiayai lebih banyak pembelian Bitcoin, yang pada gilirannya menjaga NAV tetap naik dan premi tetap tinggi—sekarang berputar dengan torsi yang jauh lebih sedikit.
Bacaan Terkait
Perubahan itu bertepatan dengan tindakan korporat yang kontroversial. “Baru-baru ini, Saylor memicu kontroversi dengan mengungkapkan bahwa Strategi telah merevisi Panduan ATM Ekuitas MSTR untuk menawarkan ‘fleksibilitas’ yang lebih besar dalam mengeksekusi strategi pasar modalnya.” Implikasi tersebut, kata Deutscher, adalah bahwa fleksibilitas penerbitan yang lebih besar “dapat mengurangi nilai pemegang saham dan meningkatkan risiko finansial yang terkait dengan volatilitas Bitcoin.”
Dia mencatat bahwa "pasar cukup terpecah" mengenai perubahan tersebut. Di sisi konstruktif, dia mengutip pendapat @thedefivillain—"Konsentrasi pasokan yang lebih lambat di tangan Saylor," "Leverage yang lebih besar untuk membenarkan mNAV," dan "Tekanan beli yang berkurang untuk BTC dalam istilah dolar"—sebagai alasan bahwa revisi tersebut pada akhirnya bisa bersifat tidak berbahaya.
Namun, para kritikus khawatir tentang "kemungkinan 'spiral kematian.' Penghapusan pengaman 2.5x mNAV untuk penerbitan ekuitas dapat memungkinkan MicroStrategy untuk menjual saham pada valuasi yang lebih rendah." Refleksivitas, dalam cerita Deutscher, adalah faktor risiko yang beroperasi: "Refleksivitas adalah kekuatan brutal yang beroperasi dalam kedua arah."
Sebuah Skenario Hipotetik
Deutscher kemudian mengatur tes stres untuk menggambarkan bagaimana refleksivitas itu bisa berdampak jika Bitcoin melemah dan premi terkompresi menjadi paritas. "Jika harga BTC turun 20% dan multiple mNAV MicroStrategy jatuh ke 1.0x, saham mungkin anjlok sebesar 46.5%."
Dia menjelaskan perhitungan dari baseline nominal sebesar $115,000 per BTC, yang pada penurunan 20% akan turun menjadi $92,000. Pada "226,331 BTC" milik MicroStrategy, ia menghitung bahwa itu akan menempatkan NAV yang terlihat pada $20.82 miliar.
Untuk menyelaraskan mNAV sebesar tepat 1.0x, dia mundur ke nilai perusahaan dan kapitalisasi pasar dalam skenario itu: "Dimulai dengan nilai perusahaan sebesar $20,82 miliar, kami mengurangi utang MicroStrategy sebesar $2,2 miliar dan menambahkan kasnya sebesar $0,1 miliar. Perhitungan ini mengungkapkan kapitalisasi pasar perusahaan, mencapai $18,72 miliar, penurunan signifikan dari kapitalisasi pasar aslinya sebesar $35 miliar."
Bacaan Terkait
Kesimpulan yang dia tarik dari jalur yang dimodelkan—BTC −20% menjadi ~$92,000, mNAV → 1.0x, kapitalisasi pasar MSTR −46.5%—adalah bahwa ekuitas MicroStrategy tetap menjadi instrumen yang terleverase dengan jalur hasil yang bisa jauh lebih buruk daripada Bitcoin itu sendiri ketika premium menyusut.
Di luar perhitungan skenario, Deutscher mengaitkan aksi harga spot terbaru dengan perubahan permintaan marjinal. "Saya pikir kelemahan BTC baru-baru ini dapat dikaitkan dengan pasar yang mulai memperhitungkan berkurangnya permintaan/tail potensi risiko Saylor yang direvisi untuk pedoman ATM."
Secara paralel, ia menyoroti bagaimana proliferasi ETF spot mengikis alasan asli untuk membayar premi perusahaan terdaftar yang besar untuk memiliki BTC "beta": "ETF Bitcoin spot sekarang melimpah. Mengapa Anda membayar premi 58% untuk paparan terlever MSTR ketika Anda bisa mendapatkan IBIT pada ~1.0x NAV yang bersih?"
Menurut kerangka berpikirnya, premi mNAV itu sendiri "menunjukkan pandangan pasar bahwa MSTR akan mengungguli BTC." Dengan pandangan itu memudar, premi tersebut terlihat kurang seperti fitur struktural yang berkelanjutan dan lebih seperti variabel yang sensitif terhadap keyakinan. "Menurut pendapat saya, premi MSTR pada dasarnya adalah sebuah perjudian. Anda bertaruh pada tiga hal yang rapuh: kepercayaan pasar yang tak tergoyahkan, pasar modal yang terbuka, dan kepemimpinan Saylor. Jika salah satu dari pilar tersebut mulai goyah, premi akan runtuh."
Pada saat pers, BTC diperdagangkan pada $113,624.
BTC jatuh di bawah EMA50, grafik 1-hari | Sumber: BTCUSDT di TradingView.comGambar unggulan dibuat dengan DALL.E, grafik dari TradingView.com
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Apakah Gelembung Perbendaharaan Bitcoin Sedang Meletus? Jawaban Ahli
Alasan untuk percaya
Kebijakan editorial yang ketat yang fokus pada akurasi, relevansi, dan ketidakberpihakan
Dibuat oleh para ahli industri dan ditinjau secara teliti
Standar tertinggi dalam pelaporan dan penerbitan
Kebijakan editorial yang ketat yang fokus pada akurasi, relevansi, dan ketidakberpihakan
Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio.
Dalam sebuah utas pada 19 Agustus, analis Miles Deutscher berpendapat bahwa nilai aset bersih (mNAV) premi yang tersirat pasar MicroStrategy — roda gigi inti dalam roda gila akuisisi Bitcoin Michael Saylor — telah terkompresi tajam, melemahkan lingkaran umpan balik yang membantu perusahaan melampaui Bitcoin melalui sebagian besar siklus. "Michael Saylor membangun roda gila BTC paling gila dalam sejarah. Tapi daya belinya mulai memudar. Pasar sekarang mengajukan satu pertanyaan: 'Apakah gelembung perbendaharaan BTC akhirnya muncul?'"
Premium Bitcoin MicroStrategy Memudar
Diskusi ini diletakkan pada bagaimana investor saat ini menilai MicroStrategy. "Orang sering mengabaikan bahwa MicroStrategy memiliki bisnis perangkat lunak warisan, yang terus menghasilkan pendapatan. Namun, MicroStrategy pada dasarnya telah menjadi perusahaan yang penilaiannya dipengaruhi terutama oleh kepemilikan BTC-nya. Seluruh sistem didorong oleh mNAV (Market-Implied NAV)."
Dalam istilah praktis, multiple mNAV adalah premi yang dibayar investor di atas nilai Bitcoin tampak perusahaan untuk mengakses eksposur BTC yang terleverase melalui MSTR. "mNAV sekitar 1,58x berarti pasar membayar premi 58% untuk BTC mereka." Menurut Deutscher, premi itu "pernah 3,4x mNAV" ketika Bitcoin meroket, tetapi "sekarang telah menurun menjadi 1,58x. Permintaan sedang melambat." Dengan kata lain, apa yang dulunya menjadi roda penggerak yang kuat—premi tinggi memungkinkan penerbitan ekuitas murah yang membiayai lebih banyak pembelian Bitcoin, yang pada gilirannya menjaga NAV tetap naik dan premi tetap tinggi—sekarang berputar dengan torsi yang jauh lebih sedikit.
Bacaan Terkait
Perubahan itu bertepatan dengan tindakan korporat yang kontroversial. “Baru-baru ini, Saylor memicu kontroversi dengan mengungkapkan bahwa Strategi telah merevisi Panduan ATM Ekuitas MSTR untuk menawarkan ‘fleksibilitas’ yang lebih besar dalam mengeksekusi strategi pasar modalnya.” Implikasi tersebut, kata Deutscher, adalah bahwa fleksibilitas penerbitan yang lebih besar “dapat mengurangi nilai pemegang saham dan meningkatkan risiko finansial yang terkait dengan volatilitas Bitcoin.”
Dia mencatat bahwa "pasar cukup terpecah" mengenai perubahan tersebut. Di sisi konstruktif, dia mengutip pendapat @thedefivillain—"Konsentrasi pasokan yang lebih lambat di tangan Saylor," "Leverage yang lebih besar untuk membenarkan mNAV," dan "Tekanan beli yang berkurang untuk BTC dalam istilah dolar"—sebagai alasan bahwa revisi tersebut pada akhirnya bisa bersifat tidak berbahaya.
Namun, para kritikus khawatir tentang "kemungkinan 'spiral kematian.' Penghapusan pengaman 2.5x mNAV untuk penerbitan ekuitas dapat memungkinkan MicroStrategy untuk menjual saham pada valuasi yang lebih rendah." Refleksivitas, dalam cerita Deutscher, adalah faktor risiko yang beroperasi: "Refleksivitas adalah kekuatan brutal yang beroperasi dalam kedua arah."
Sebuah Skenario Hipotetik
Deutscher kemudian mengatur tes stres untuk menggambarkan bagaimana refleksivitas itu bisa berdampak jika Bitcoin melemah dan premi terkompresi menjadi paritas. "Jika harga BTC turun 20% dan multiple mNAV MicroStrategy jatuh ke 1.0x, saham mungkin anjlok sebesar 46.5%."
Dia menjelaskan perhitungan dari baseline nominal sebesar $115,000 per BTC, yang pada penurunan 20% akan turun menjadi $92,000. Pada "226,331 BTC" milik MicroStrategy, ia menghitung bahwa itu akan menempatkan NAV yang terlihat pada $20.82 miliar.
Untuk menyelaraskan mNAV sebesar tepat 1.0x, dia mundur ke nilai perusahaan dan kapitalisasi pasar dalam skenario itu: "Dimulai dengan nilai perusahaan sebesar $20,82 miliar, kami mengurangi utang MicroStrategy sebesar $2,2 miliar dan menambahkan kasnya sebesar $0,1 miliar. Perhitungan ini mengungkapkan kapitalisasi pasar perusahaan, mencapai $18,72 miliar, penurunan signifikan dari kapitalisasi pasar aslinya sebesar $35 miliar."
Bacaan Terkait
Kesimpulan yang dia tarik dari jalur yang dimodelkan—BTC −20% menjadi ~$92,000, mNAV → 1.0x, kapitalisasi pasar MSTR −46.5%—adalah bahwa ekuitas MicroStrategy tetap menjadi instrumen yang terleverase dengan jalur hasil yang bisa jauh lebih buruk daripada Bitcoin itu sendiri ketika premium menyusut.
Di luar perhitungan skenario, Deutscher mengaitkan aksi harga spot terbaru dengan perubahan permintaan marjinal. "Saya pikir kelemahan BTC baru-baru ini dapat dikaitkan dengan pasar yang mulai memperhitungkan berkurangnya permintaan/tail potensi risiko Saylor yang direvisi untuk pedoman ATM."
Secara paralel, ia menyoroti bagaimana proliferasi ETF spot mengikis alasan asli untuk membayar premi perusahaan terdaftar yang besar untuk memiliki BTC "beta": "ETF Bitcoin spot sekarang melimpah. Mengapa Anda membayar premi 58% untuk paparan terlever MSTR ketika Anda bisa mendapatkan IBIT pada ~1.0x NAV yang bersih?"
Menurut kerangka berpikirnya, premi mNAV itu sendiri "menunjukkan pandangan pasar bahwa MSTR akan mengungguli BTC." Dengan pandangan itu memudar, premi tersebut terlihat kurang seperti fitur struktural yang berkelanjutan dan lebih seperti variabel yang sensitif terhadap keyakinan. "Menurut pendapat saya, premi MSTR pada dasarnya adalah sebuah perjudian. Anda bertaruh pada tiga hal yang rapuh: kepercayaan pasar yang tak tergoyahkan, pasar modal yang terbuka, dan kepemimpinan Saylor. Jika salah satu dari pilar tersebut mulai goyah, premi akan runtuh."
Pada saat pers, BTC diperdagangkan pada $113,624.