> Bitcoin akan makmur saat mesin cetak uang bersenandung.
Ditulis oleh: Arthur Hayes
Kompilasi: GaryMa Wu mengatakan blockchain
Kesabaran sangat penting di pasar keuangan.
Sejak awal krisis perbankan AS tahun ini, saya dan banyak orang lainnya telah mengatakan: sistem perbankan mata uang fiat AS dan global akan diselamatkan oleh putaran baru pencetakan uang bank sentral (yang akan mendorong harga aset berisiko). Namun, setelah bitcoin dan emas menyelesaikan keuntungan awal mereka, aset uang keras ini telah mundur sedikit.
Dalam kasus Bitcoin, baik spot maupun derivatif melihat volatilitas dan volume perdagangan yang lebih rendah. Beberapa mulai bertanya-tanya mengapa Bitcoin tidak terus meningkat jika kita benar-benar berada dalam krisis perbankan. Demikian pula, mengapa The Fed tidak mulai memangkas suku bunga dan mengapa AS tidak memulai kontrol kurva imbal hasil.
Jawaban saya untuk para skeptis itu: bersabarlah. Tidak ada yang naik atau turun dalam garis lurus, kami zigzag. Ingat: tujuannya diketahui, tetapi jalurnya tidak diketahui.
Pencetakan uang, kontrol kurva hasil, kegagalan bank, dll., akan terjadi, dimulai di AS terlebih dahulu dan akhirnya menyebar ke semua sistem mata uang fiat utama. Tujuan dari artikel ini adalah untuk mengeksplorasi mengapa saya percaya bull run Bitcoin yang sebenarnya akan dimulai pada akhir Q3 dan awal Q4 tahun ini. Sampai saat itu, tenanglah. Berlibur dan nikmati alam dan berkumpul bersama teman dan keluarga. Karena datang musim gugur ini, lebih baik Anda memasang sabuk pengaman dan bersiap-siap untuk KE BULAN.
Seperti yang telah saya katakan berkali-kali, harga Bitcoin adalah hasil dari likuiditas dan teknologi mata uang fiat. Sebagian besar artikel saya tahun ini berfokus pada peristiwa makro global yang memengaruhi likuiditas mata uang fiat. Mudah-mudahan, selama jeda musim panas belahan bumi utara, saya dapat beralih untuk menulis hal-hal menarik tentang Bitcoin dan batas teknologi mata uang kripto.
Tujuan artikel ini adalah memberi pembaca peta jalan yang jelas tentang evolusi likuiditas fiat dan apa yang diharapkan dalam beberapa bulan ke depan. Setelah kami merasa nyaman dengan ekspansi USD dan likuiditas fiat hingga akhir tahun, kami dapat sepenuhnya fokus pada aspek teknis mana dari koin tertentu yang paling menarik. Ketika Anda menggabungkan "mesin pencetak uang berdengung" dengan teknologi yang benar-benar inovatif, imbalan Anda jauh melebihi biaya usaha. Inilah tujuan yang selalu kami kejar.
premis
Birokrat yang bertanggung jawab atas bank sentral dan kebijakan moneter global percaya bahwa mereka dapat menguasai pasar lebih dari 8 miliar orang. Kesombongan mereka terlihat dari cara mereka berbicara tentang semua kepastian berdasarkan teori ekonomi yang dikembangkan oleh akademisi selama beberapa ratus tahun terakhir. Tapi apakah mereka mau percaya atau tidak, mereka belum menyelesaikan versi uang dari masalah tiga tubuh.
Ketika persamaan "hutang vs. keluaran produktif" tidak seimbang, "hukum" ekonomi akan runtuh. Ini mirip dengan cara air mengubah keadaan pada suhu yang tampaknya acak. Kita hanya bisa belajar tentang perilaku air melalui pengamatan dan eksperimen, bukan spekulasi teoretis di menara gading. Penguasa moneter kami menolak untuk benar-benar menggunakan data empiris untuk memandu cara mereka menyesuaikan kebijakan, sebaliknya bersikeras bahwa teori yang diajarkan oleh profesor mereka yang dihormati adalah benar, terlepas dari hasil obyektifnya.
Dalam artikel ini, saya menggali mengapa, bertentangan dengan teori moneter umum, menaikkan suku bunga akan menyebabkan jumlah uang dan inflasi naik, bukan turun, karena kondisi utang-ke-produksi-output saat ini. Hal ini akan menyebabkan peningkatan inflasi tidak peduli jalan mana yang dipilih Fed, baik itu kenaikan atau pemotongan, dan memicu penarikan umum dari sistem keuangan mata uang fiat parasit.
Sebagai orang yang benar-benar percaya pada Satoshi Nakamoto, kami ingin berhati-hati saat berdagang pada waktu penarikan massal ini. Saya ingin menghasilkan banyak uang dalam fiat sampai saya harus menjual dolar saya dan menggunakan bitcoin. Tentu saja, saya sendiri juga menunjukkan semacam arogansi, karena saya percaya bahwa saya dapat memprediksi waktu terbaik untuk keluar tanpa merusak diri sendiri. Tapi apa yang bisa saya katakan? Pada akhirnya, kita semua adalah manusia yang cacat, tetapi setidaknya kita harus mencoba memahami seperti apa masa depan itu.
Dengan itu, mari beralih ke beberapa pernyataan faktual (yang diperdebatkan).
Setiap rezim uang fiat utama menghadapi masalah yang sama di mana pun mereka berada dalam sistem ekonomi kapitalis hingga komunis. Artinya, mereka semua berhutang banyak, memiliki populasi usia kerja yang menyusut, dan memiliki sistem perbankan yang asetnya didominasi oleh obligasi/pinjaman pemerintah dan perusahaan berimbal hasil rendah. Meningkatnya inflasi global telah membuat sistem perbankan mata uang fiat global bangkrut secara fungsional.
AS menghadapi masalah ini lebih dari negara lain dan berada dalam posisi terberat karena perannya sebagai ekonomi terbesar di dunia dan penerbit mata uang cadangan.
Groupthink di antara para gubernur bank sentral memang ada karena semua pejabat senior dan karyawan bank sentral belajar di universitas "elit" yang sama yang mengajarkan versi berbeda dari teori ekonomi yang sama.
Jadi apa pun yang dilakukan The Fed, setiap bank sentral lainnya pada akhirnya akan mengikuti.
Dengan mengingat hal ini, saya ingin fokus pada situasi di Amerika Serikat. Mari kita lihat sekilas berbagai karakter dalam tragedi ini.
The Fed menggunakan pengaruhnya melalui kemampuannya untuk mencetak uang dan menyimpan aset di neracanya.
Departemen Keuangan AS memengaruhi situasi dengan mengumpulkan uang dengan menerbitkan utang untuk mendanai pemerintah federal.
Sistem perbankan A.S. memberikan pengaruh dengan mengambil simpanan dan meminjamkannya untuk menciptakan bisnis kredit dan keuangan serta pemerintah. Solvabilitas sistem perbankan pada akhirnya didukung oleh Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS dengan uang cetak atau uang pembayar pajak.
Pemerintah federal AS memberikan pengaruh melalui perpajakan dan daya beli pada berbagai program pemerintah.
Bisnis swasta dan individu menggunakan pengaruh melalui keputusan mereka tentang di mana dan bagaimana menyimpan uang dan apakah akan meminjam dari sistem perbankan.
Aktor asing, terutama negara lain, memberikan pengaruh dengan memutuskan apakah akan membeli, menahan, atau menjual sekuritas Treasury A.S.
Di akhir artikel ini, saya berharap dapat menyaring keputusan utama dari setiap pemangku kepentingan ke dalam kerangka kerja yang menunjukkan bagaimana kami sampai pada situasi di mana hanya ada sedikit ruang bagi pemain individu untuk bermanuver. Kurangnya fleksibilitas memungkinkan kita untuk memprediksi dengan tingkat keyakinan yang tinggi bagaimana mereka akan menanggapi masalah mata uang AS saat ini. Terakhir, karena krisis keuangan masih terkait erat dengan siklus panen pertanian, kita dapat memprediksi dengan cukup pasti bahwa pasar akan bangun dan menyadari bahwa ada sesuatu yang buruk tepat pada waktu yang dijadwalkan pada bulan September atau Oktober tahun ini. .
hadiah
Harap bersabar karena saya masih memiliki beberapa dasar sebelum kita membahas detailnya. Saya akan menjabarkan beberapa asumsi mendasar yang saya yakini akan terjadi atau meningkat pada musim gugur.
Inflasi akan mencapai posisi terendah lokal musim panas ini dan kembali berakselerasi menjelang akhir tahun.
Saya mengacu secara khusus pada Indeks Harga Konsumen (CPI) AS. Angka inflasi bulan ke bulan (MoM) yang tinggi di tahun 2022 akan digantikan oleh angka inflasi bulan ke bulan yang lebih rendah di musim panas 2023 karena fenomena statistik yang dikenal sebagai efek dasar. Jika tingkat inflasi IHK bulan ke bulan adalah 1% pada Juni 2022 dan 0,4% pada Juni 2023, maka IHK tahun ke tahun akan turun.
Seperti yang ditunjukkan grafik di atas, beberapa angka CPI MoM bulanan tertinggi untuk tahun lalu (yang diperhitungkan dalam angka tahun-ke-tahun saat ini) terjadi pada bulan Mei dan Juni. Untuk tahun 2023, rata-rata CPI month-on-month adalah 0,4%, artinya jika kita mengambil rata-rata dan mengganti semua data dari Mei hingga Desember 2022 dengan 0,4%, kita mendapatkan bagan berikut:
The Fed tidak peduli dengan inflasi riil, mereka peduli dengan konsep fiktif "inflasi inti" yang menghilangkan faktor-faktor yang benar-benar diperhatikan orang (seperti makanan dan energi). Bagan di bawah melakukan analisis yang sama untuk CPI inti:
Kesimpulannya adalah bahwa Fed tidak akan dapat memenuhi target inflasi intinya sebesar 2% pada tahun 2023. Artinya, jika Anda percaya apa yang dikatakan Powell dan gubernur Fed lainnya, Fed akan terus menaikkan suku bunga. Hal ini penting karena artinya suku bunga dana yang diparkir dalam fasilitas reverse repurchase (RRP) dan interest on reserve (IORB) akan terus meningkat. Ini juga akan menyebabkan tingkat suku bunga yang lebih tinggi pada tagihan Treasury AS jangka pendek (jatuh tempo <1 tahun).
Jangan bingung mengapa ukuran inflasi ini tidak sesuai dengan pergerakan harga yang sebenarnya Anda dan rumah tangga Anda rasakan. Ini bukan latihan yang jujur secara intelektual - sebaliknya, kami hanya ingin memahami indikator yang memengaruhi bagaimana Fed menyesuaikan tingkat kebijakan.
Pemerintah federal AS tidak dapat mengurangi defisitnya karena pengeluaran jaminan sosial.
Baby boomer, anggota pemilih AS yang terkaya dan terkuat, juga semakin tua dan semakin sakit. Itu berarti seorang politikus yang berkampanye dengan tujuan mengurangi tunjangan Jaminan Sosial dan Medicare yang dijanjikan kepada para baby boomer sedang menggali kuburnya sendiri.
Untuk negara yang berperang hampir setiap tahun, seorang politisi yang mengkampanyekan pemotongan anggaran pertahanan sedang menggali kuburnya sendiri.
HHS (Departemen Kesehatan dan Layanan Kemanusiaan) + SSA (Administrasi Jaminan Sosial) = Tunjangan Hari Tua dan Kesehatan
Treasury = bunga yang dibayarkan atas hutang yang belum dibayar
Pertahanan = Perang
Pengeluaran Lansia dan Medicare, serta pengeluaran pertahanan, hanya akan terus meningkat. Artinya, defisit fiskal pemerintah AS akan terus meningkat. Diperkirakan defisit tahunan sebesar $1 hingga $2 triliun akan menjadi norma dalam dekade berikutnya, dan sayangnya tidak ada kemauan politik dari salah satu pihak untuk mengubah tren ini.
Hasil akhirnya adalah pasar harus menyerap utang dalam jumlah besar secara berkelanjutan.
Peserta Asing
Seperti yang telah saya tulis di beberapa artikel tahun ini, pemain asing menjadi penjual netto U.S. Treasuries (UST) karena sejumlah alasan, berikut beberapa di antaranya:
Hak milik bergantung pada apakah Anda teman atau musuh politisi Amerika. Kami telah melihat supremasi hukum memberi jalan bagi kepentingan nasional, dengan AS membekukan aset negara Rusia di sistem keuangan Barat selama perang Ukraina. Jadi, sebagai pemegang asing dari U.S. Treasuries, Anda tidak dapat memastikan bahwa Anda akan diizinkan untuk mengakses kekayaan Anda saat Anda membutuhkannya.
Dibandingkan dengan Amerika Serikat, lebih banyak negara menganggap negara besar di Timur sebagai mitra dagang terbesar mereka. Ini berarti bahwa dari perspektif murni yang digerakkan oleh perdagangan, lebih masuk akal untuk membayar barang dalam mata uang fiat kekuatan Timur daripada dalam dolar. Akibatnya, semakin banyak barang yang ditagih langsung dalam mata uang fiat ini. Hal ini menyebabkan penurunan permintaan marjinal untuk dolar dan Departemen Keuangan AS.
Selama dua dekade terakhir, Departemen Keuangan AS telah kehilangan daya beli terkait energi. Sejauh menyangkut energi, emas telah mempertahankan daya belinya. Oleh karena itu, di dunia yang kekurangan energi, lebih baik menyimpan emas di margin daripada Departemen Keuangan AS.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries) dibagi dengan harga spot minyak mentah WTI (garis putih)
Emas dibagi harga minyak mentah WTI (garis kuning)
Kinerja pengembalian total dari Treasuries AS jangka panjang telah mengalahkan harga minyak sebesar 50%. Namun, sejak 2002, emas mengungguli harga minyak sebesar 190%.
Hal ini menyebabkan pengurangan kepemilikan asing di Departemen Keuangan AS. Pemerintah di luar A.S. tidak lagi membeli Obligasi baru yang diterbitkan dan juga menjual U.S. Treasuries mereka yang sudah ada.
Singkatnya: jika ada banyak hutang untuk dijual, orang asing tidak dapat diharapkan untuk membelinya.
Bisnis Swasta dan Perorangan di Amerika Serikat - Sektor Swasta
Perhatian terbesar kami dengan grup ini adalah apa yang akan mereka lakukan dengan tabungan mereka. Ingat, pemerintah AS memberikan uang stimulus kepada semua orang selama pandemi. Untuk memerangi dampak ekonomi yang dahsyat dari penguncian, AS telah memberikan lebih banyak stimulus daripada negara lain mana pun.
Uang stimulus itu disetorkan ke sistem perbankan AS, dan sejak itu sektor swasta membelanjakan uang gratisnya untuk apa pun yang mereka suka.
Sektor swasta AS dengan senang hati menyimpan uang di bank ketika deposito, dana pasar uang, dan Treasuries AS jangka pendek pada dasarnya menghasilkan 0%. Akibatnya, simpanan di sistem perbankan meledak. Namun ketika The Fed memutuskan untuk melawan inflasi dengan menaikkan suku bunga lebih cepat, sektor swasta AS tiba-tiba menghadapi pilihan:
Terus dapatkan imbal hasil 0% di bank.
Atau, buka aplikasi mobile banking mereka dan beli dana pasar uang atau U.S. Treasuries yang menghasilkan hingga 10x dalam hitungan menit.
Mengingat betapa mudahnya memindahkan uang dari rekening bank berimbal hasil rendah ke nol ke aset berimbal hasil lebih tinggi, ratusan miliar dolar mulai mengalir keluar dari sistem perbankan AS akhir tahun lalu.
Sejak tahun lalu, lebih dari $1 triliun telah ditarik dari sistem perbankan AS.
Pertanyaan besarnya ke depan adalah, apakah pengurasan dana ini akan terus berlanjut? Akankah bisnis dan individu terus memindahkan uang dari rekening bank 0% ke dana pasar uang yang menghasilkan 5% atau 6%?
Logika memberi tahu kita bahwa jawabannya jelas, "Tentu saja". Jika mereka dapat meningkatkan pendapatan bunga 10x lipat hanya dengan menghabiskan beberapa menit di smartphone mereka, mengapa tidak? Sektor swasta A.S. akan terus menarik uang dari sistem perbankan A.S. sampai bank menawarkan suku bunga kompetitif yang paling tidak cocok dengan suku bunga dana federal.
Pertanyaan selanjutnya adalah, jika Departemen Keuangan AS menjual utang, jenis utang apa, jika ada, yang ingin dibeli publik? Pertanyaan ini juga mudah dijawab.
Setiap orang merasakan efek inflasi dan karenanya memiliki preferensi likuiditas yang tinggi. Semua orang menginginkan akses langsung ke uang karena mereka tidak tahu ke mana arah inflasi di masa depan, dan mengingat inflasi sudah tinggi, mereka ingin membeli barang sekarang agar tidak menjadi lebih mahal di masa depan. Jika Departemen Keuangan AS menawari Anda surat utang satu tahun sebesar 5% atau obligasi 30 tahun sebesar 3% karena kurva imbal hasil terbalik, mana yang akan Anda pilih?
Tentu saja, Anda akan memilih catatan satu tahun. Anda tidak hanya bisa mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi, tetapi Anda bisa mendapatkan kembali uang Anda lebih cepat dan hanya menghadapi risiko inflasi 1 tahun, bukan 30 tahun. Sektor swasta AS lebih memilih Treasuries AS jangka pendek. Mereka akan mengungkapkan preferensi ini dengan membeli dana pasar uang dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang hanya dapat menampung utang jangka pendek.
Catatan: Kurva imbal hasil terbalik berarti imbal hasil jangka panjang lebih rendah daripada utang jangka pendek. Secara alami, Anda berharap mendapatkan lebih banyak pendapatan untuk meminjamkan dana untuk jangka waktu yang lebih lama. Tetapi inversi kurva imbal hasil tidak wajar dan menunjukkan ekonomi yang sangat tidak berfungsi.
Fed
Saya telah menyebutkan tema serupa di atas, tetapi izinkan saya untuk mengembangkannya dengan cara yang lebih jelas dan visual.
Bayangkan ada dua politisi.
Oprah Winfrey ingin semua orang bahagia dan menjalani kehidupan terbaik mereka. Dia berlari di atas platform untuk memastikan setiap orang memiliki makanan di atas meja, mobil di garasi penuh bahan bakar, dan perawatan kesehatan terbaik sampai hari kematian mereka. Dia juga mengatakan dia tidak akan menaikkan pajak untuk membayar manfaat. Dia akan meminjam uang dari seluruh dunia untuk mewujudkannya, dan dia yakin itu bisa dilakukan karena AS adalah penerbit mata uang cadangan global.
Scrooge McDuck adalah seorang kikir yang membenci hutang. Dia memberikan sedikit tunjangan pemerintah karena dia tidak ingin menaikkan pajak atau meminjam uang untuk membayar hal-hal yang tidak mampu ditanggung pemerintah. Jika Anda memiliki pekerjaan yang cukup baik untuk membeli lemari es yang penuh dengan makanan, truk pikap, dan perawatan kesehatan terbaik, itu urusan Anda. Tetapi jika Anda tidak mampu membeli barang-barang ini, itu urusan Anda. Dia tidak percaya itu adalah tanggung jawab pemerintah untuk memberi Anda itu. Dia ingin menjaga nilai dolar dan memastikan tidak ada alasan bagi investor untuk menahan aset lainnya.
Bayangkan Anda berada di tahap selanjutnya dari sebuah kerajaan di mana ketimpangan pendapatan meroket. Dalam republik demokrasi "satu orang, satu suara", di mana secara matematis mayoritas akan selalu berpenghasilan di bawah rata-rata, siapa yang akan menang? Oprah Winfrey selalu menang. Barang gratis yang dibayar oleh orang lain dengan menggunakan mesin pencetak uang selalu menang.
Pekerjaan pertama seorang politisi adalah terpilih kembali. Jadi apapun partai mereka, mereka akan selalu memprioritaskan pengeluaran uang yang tidak mereka miliki untuk memenangkan dukungan mayoritas.
Kecuali pasar hutang jangka panjang atau hiperinflasi yang harus disalahkan, tidak ada alasan mengapa platform berdasarkan "barang gratis" tidak boleh diadopsi. Ini berarti mulai saat ini, saya tidak berharap melihat perubahan substansial dalam kebiasaan belanja pemerintah federal AS. Adapun analisis ini, triliunan dolar akan terus dipinjam setiap tahun untuk membayar manfaat tersebut.
Sistem Perbankan Amerika
Singkatnya, sistem perbankan AS, serta sistem perbankan besar lainnya, sedang dalam masalah. Saya akan segera meninjau alasannya.
Aset dalam sistem perbankan menggelembung karena stimulus pandemi yang diberikan oleh pemerintah di seluruh dunia. Bank diharuskan untuk meminjamkan simpanan ini kepada pemerintah dan perusahaan dengan tingkat bunga yang sangat rendah. Ini bekerja untuk sementara waktu karena bank memiliki bunga 0% pada deposito, tetapi mereka memiliki 2-3% pinjaman kepada orang lain melalui pinjaman jangka panjang. Tapi kemudian, inflasi datang dan semua bank sentral utama (dengan The Fed menjadi yang paling agresif) menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendek mereka secara signifikan lebih tinggi daripada imbal hasil obligasi pemerintah, hipotek, pinjaman perusahaan, dll. Deposan sekarang dapat memperoleh hasil yang lebih tinggi dengan membeli dana pasar uang yang berinvestasi dalam perjanjian pembelian kembali terbalik (RRP) Fed atau Perbendaharaan A.S. jangka pendek. Akibatnya, deposan mulai menarik dana dari bank untuk mendapatkan hasil yang lebih baik. Bank tidak dapat bersaing dengan pemerintah karena ini akan menghancurkan profitabilitas mereka - bayangkan sebuah bank dengan suku bunga pinjaman 3% tetapi suku bunga deposito 5%. Suatu hari, bank akan bangkrut. Akibatnya, pemegang saham bank mulai menjual saham bank karena mereka menyadari bahwa bank-bank ini secara matematis tidak menguntungkan. Hal ini menyebabkan ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya, dengan solvabilitas beberapa bank dipertanyakan karena harga saham mereka anjlok.
Dalam wawancara saya baru-baru ini di Bitcoin Miami, saya bertanya kepada Zoltan Pozar apa pendapatnya tentang sistem perbankan AS. Dia menjawab bahwa sistem itu pada dasarnya baik, dengan hanya beberapa apel busuk. Itu pernyataan yang sama yang dibuat oleh berbagai ketua Fed dan Menteri Keuangan AS Janet Yellen. Saya sangat tidak setuju.
Bank pada akhirnya selalu di-bail out oleh pemerintah. Namun tanpa mengatasi masalah sistemik yang dihadapi bank, mereka tidak akan dapat menjalankan salah satu fungsi terpentingnya: mengalihkan tabungan negara menjadi obligasi pemerintah jangka panjang.
Bank sekarang menghadapi dua pilihan:
Opsi 1: Jual aset (Perbendaharaan AS, hipotek, pinjaman mobil, pinjaman real estat komersial, dll.) dengan kerugian besar, lalu naikkan suku bunga deposito untuk memikat pelanggan kembali ke bank.
Opsi ini berarti mengakui kerugian yang tersirat di neraca, namun menjamin bahwa bank tidak dapat mempertahankan profitabilitas. Kurva imbal hasil terbalik, yang berarti bank membayar suku bunga yang lebih tinggi untuk simpanan jangka pendek dan tidak dapat mengambil simpanan tersebut untuk pinjaman jangka panjang dengan suku bunga yang lebih tinggi.
Hasil Perbendaharaan AS 10 Tahun dikurangi Hasil 2 Tahun
Bank tidak dapat membeli obligasi pemerintah jangka panjang karena akan merugi - sangat penting!
Satu-satunya hal yang dapat dibeli bank adalah obligasi pemerintah jangka pendek, atau memarkir uang mereka dengan Federal Reserve (IORB) dan mendapatkan bunga sedikit lebih banyak daripada yang mereka bayarkan pada deposito. Menurut strategi ini, bank sulit mencapai marjin bunga bersih (Net Interest Margin, NIM) lebih dari 0,5%.
Opsi 2: Jangan lakukan apa pun dan tukarkan apa yang Anda miliki dengan Fed untuk dolar yang baru dicetak sementara deposan menarik diri.
Ini pada dasarnya adalah apa yang dilakukan Program Pendanaan Berjangka Bank (BTFP). Saya membahas masalah ini secara rinci di artikel sebelumnya. Jangan khawatir tentang apakah aset yang dipegang bank di neraca mereka memenuhi syarat untuk BTFP - masalah sebenarnya adalah bank tidak dapat memperluas basis simpanan mereka dan kemudian menggunakan simpanan ini untuk membeli obligasi pemerintah jangka panjang.
Departemen Keuangan AS
Saya tahu media dan pasar terfokus pada kapan plafon utang AS akan tercapai dan apakah kedua belah pihak akan menemukan kompromi untuk menaikkannya. Abaikan sirkus - plafon utang akan dinaikkan (seperti yang selalu terjadi, mengingat alternatif yang lebih keras). Dan ketika dinaikkan, sekitar musim panas ini, Departemen Keuangan AS memiliki beberapa pekerjaan yang harus dilakukan.
Departemen Keuangan AS harus menerbitkan utang triliunan dolar untuk membiayai pemerintah. Penting untuk fokus pada struktur jatuh tempo utang yang diterbitkan. Jelas, alangkah baiknya jika Departemen Keuangan AS dapat menerbitkan triliunan dolar dalam obligasi 30 tahun, karena ini menghasilkan hampir 2% kurang dari obligasi jangka pendek <1 tahun. Tapi bisakah pasar menanggungnya? Sama sekali tidak!
Struktur Jatuh Tempo Utang Negara AS
Antara sekarang dan akhir tahun 2024, utang sekitar $9,3 triliun perlu diperpanjang. Seperti yang Anda lihat, Departemen Keuangan AS tidak mau atau tidak dapat menerbitkan sebagian besar utang jangka panjangnya dan malah membiayainya dengan utang jangka pendek. Oh oh! Ini adalah berita buruk karena suku bunga jangka pendek lebih tinggi daripada suku bunga jangka panjang, yang meningkatkan pembayaran bunga.
Mari kita lihat.
Di bawah ini adalah tabel pembeli potensial teratas U.S. Treasurys, notes, dan obligasi:
Tidak ada pembeli besar yang mau atau mampu membeli obligasi U. S. jangka panjang. Jadi jika Departemen Keuangan AS mencoba membanjiri pasar dengan utang jangka panjang triliunan dolar, pasar akan menuntut imbal hasil yang lebih tinggi. Bayangkan jika imbal hasil 30 tahun naik dari 3,5% menjadi 7%, yang akan membuat harga obligasi anjlok, menandakan berakhirnya banyak lembaga keuangan. Itu karena lembaga keuangan ini didorong oleh regulator untuk membeli hutang jangka panjang dalam jumlah besar menggunakan leverage yang hampir tidak terbatas. Itu pasti akhirnya!
Kurva Hasil Treasury AS
Yellen tidak bodoh. Dia dan penasihatnya tahu bahwa tidak mungkin mengeluarkan utang yang dibutuhkan di ujung kurva imbal hasil yang panjang. Jadi mereka akan menerbitkan utang di mana permintaan sangat tinggi: ujung pendek dari kurva imbal hasil. Semua orang ingin menuai keuntungan dari suku bunga jangka pendek yang tinggi, yang bisa naik lebih jauh akhir tahun ini karena inflasi meningkat.
Suku bunga jangka pendek akan naik karena Departemen Keuangan AS menjual utang $1-2 triliun. Hal ini akan semakin memperburuk masalah dalam sistem perbankan karena deposan mendapatkan persyaratan yang lebih baik dari pinjaman dari pemerintah daripada bank. Hal ini pada gilirannya memastikan bahwa bank tidak dapat memperoleh keuntungan dengan membeli obligasi jangka panjang. Siklus kematian semakin dekat.
Fed
Di segmen terakhir ini, Powell menghadapi situasi yang agak berantakan. Setiap pemangku kepentingan menarik bank sentralnya ke arah yang berbeda.
pemotongan suku bunga
The Fed mengontrol/memanipulasi suku bunga jangka pendek dengan menetapkan suku bunga RRP dan IORB. Dana pasar uang dapat memperoleh pendapatan di RRP, dan bank dapat memperoleh pendapatan di IORB. Tanpa kedua alat ini, Fed tidak akan berdaya untuk mengatur suku bunga sesuai keinginannya.
The Fed dapat memangkas suku bunga pada kedua alat tersebut, yang akan segera mempertajam kurva imbal hasil. Manfaat akan mencakup:
● Bank menguntungkan lagi. Mereka dapat bersaing dengan tarif yang ditawarkan oleh dana pasar uang, membangun kembali basis simpanan, dan mulai memberikan pinjaman jangka panjang kepada bisnis dan pemerintah. Krisis perbankan AS telah berakhir. Perekonomian AS akan berkembang karena setiap orang memiliki akses ke kredit murah lagi.
● Departemen Keuangan AS dapat menerbitkan lebih banyak utang dengan jatuh tempo yang lebih lama karena kemiringan kurva imbal hasil yang positif. Suku bunga jangka pendek akan turun, tetapi suku bunga jangka panjang tidak akan berubah. Hal ini diinginkan karena berarti beban bunga utang jangka panjang tetap sama, namun utang menjadi lebih menarik sebagai investasi.
Sisi negatifnya adalah inflasi akan semakin cepat. Harga uang akan turun, dan harga hal-hal yang dipedulikan pemilih, seperti makanan dan bahan bakar, akan terus meningkat lebih cepat daripada upah.
kenaikan
Jika Powell ingin terus melawan inflasi, dia harus terus menaikkan suku bunga. Bagi pakar ekonomi, menurut aturan Taylor, suku bunga AS masih merupakan suku bunga yang sangat negatif.
Berikut adalah konsekuensi negatif dari terus menaikkan suku bunga:
Sektor swasta tetap memilih untuk meminjam dari Fed melalui dana pasar uang dan RRP daripada menyimpan dana di bank. Bank-bank AS terus gagal dan menerima dana talangan karena basis simpanan mereka menurun. Neraca The Fed mungkin tidak menimbun pinjaman macet ini, tetapi FDIC sekarang penuh dengan pinjaman macet. Ini pada dasarnya masih bersifat inflasi karena deposan akan dibayar penuh dalam bentuk uang cetak, dan mereka akan dapat memperoleh lebih banyak pendapatan bunga dengan meminjam dari pemerintah daripada dari bank.
Kurva imbal hasil terus terbalik, membuat Departemen Keuangan AS tidak mungkin menerbitkan utang jangka panjang pada skala yang dibutuhkan.
Saya ingin memperluas poin bahwa menaikkan suku bunga juga menyebabkan inflasi. Saya setuju bahwa jumlah uang lebih penting daripada harga uang. Yang saya fokuskan di sini adalah jumlah dolar yang disuntikkan ke pasar global.
Saat suku bunga naik, ada tiga cara investor global dapat memperoleh penghasilan dalam bentuk dolar tercetak. Mata uang yang dicetak dapat berasal dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan AS. The Fed membayar bunga kepada pemegang melalui repo terbalik dan cadangan bank. Ingat: Jika Fed ingin terus memanipulasi suku bunga jangka pendek, ia harus memiliki alat ini.
Jika Departemen Keuangan AS menerbitkan lebih banyak utang dan/atau jika suku bunga atas utang baru naik, ia akan membayar lebih banyak bunga kepada pemegang utang. Kedua hal ini sedang terjadi.
Secara bersama-sama, pembayaran bunga oleh Fed melalui RRP dan IORB dan pembayaran bunga utang Treasury AS bersifat stimulatif. Tetapi bukankah seharusnya Fed mengurangi jumlah uang dan kredit melalui program pengetatan kuantitatif (QT)? Ya, itu benar, tetapi sekarang, mari kita analisis efek bersihnya dan bagaimana hasilnya di masa mendatang.
Seperti yang bisa kita lihat, efek QT benar-benar sebanding dengan bunga yang dibayarkan melalui cara lain. Jumlah uang meningkat bahkan ketika Fed menyusutkan neracanya dan menaikkan suku bunga. Tetapi apakah ini akan terus terjadi di masa depan, dan sejauh mana? Inilah pemikiran saya:
Sektor swasta dan bank AS lebih suka memarkir dananya di The Fed, sehingga saldo RRP dan IORB akan meningkat.
Jika Federal Reserve ingin menaikkan suku bunga, ia harus menaikkan suku bunga atas dana yang disimpan di RRP dan IORB.
Departemen Keuangan AS akan segera perlu membiayai defisit $1-2 triliun di masa mendatang, dan harus melakukannya dengan suku bunga jangka pendek yang tinggi dan meningkat. Mengingat jatuh tempo total utang A.S., kita tahu bahwa pembayaran bunga uang riil secara matematis hanya bisa naik.
Menyatukan ketiga faktor ini, kita tahu bahwa efek bersih dari kebijakan moneter AS saat ini bersifat stimulatif, dengan mesin cetak uang menghasilkan lebih banyak uang fiat. Ingat, ini karena Fed menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi. Tetapi jika menaikkan suku bunga benar-benar meningkatkan jumlah uang beredar, maka menaikkan suku bunga sebenarnya meningkatkan inflasi. Buat otak orang meledak!
Tentu saja, Fed dapat mempercepat QT untuk mengimbangi efek ini, tetapi itu akan mengharuskan Fed untuk menjadi penjual langsung Perbendaharaan AS dan sekuritas yang didukung hipotek (MBS), selain dari investor asing dan sistem perbankan. Jika pemegang obligasi terbesar juga menjual (Fed), disfungsi di pasar Treasury AS akan meningkat. Itu akan menakuti investor, mengirim imbal hasil jangka panjang melonjak karena semua orang bergegas menjual obligasi mereka sebelum Fed mulai menjual. Kemudian, penipuan akan terungkap dan kita akan melihat kekuatan kaisar yang sebenarnya. Dan kita tahu itu sepele.
Terkait transaksi
Jika Anda adalah penganut Satoshi, waktu ada di pihak Anda. Jika Anda memilih untuk bergandengan tangan dengan setan keuangan tradisional, bom waktu terus berdetak...
Antara sekarang dan panen musim gugur, sesuatu yang penting akan terjadi.
Pertama, plafon utang AS akan dinaikkan musim panas ini. Ini akan memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk mulai mengeluarkan utang untuk membiayai pemerintah. Karena Departemen Keuangan AS melunasi utang yang jatuh tempo dan menerbitkan utang baru, efek bersihnya adalah lebih banyak utang yang belum dibayar dan suku bunga yang lebih tinggi. Penerbitan utang untuk sementara dapat memberikan tekanan pada likuiditas dolar karena rekening umum Departemen Keuangan (TGA) meningkat. Namun seiring waktu, Departemen Keuangan mengeluarkan uang, TGA turun, dan likuiditas dolar meningkat.
Kedua, seperti yang saya katakan sebelumnya, inflasi akan mencapai titik terendah dan mulai naik secara perlahan. Itu berarti The Fed dapat menghentikan kenaikan suku bunga pada bulan Juni, hanya untuk menyalakan kembali api dan menaikkan suku bunga pada pertemuan bulan Juli. Pada akhir Agustus ketika para gubernur bank sentral berkumpul di Jackson Hole, suku bunga kebijakan bisa mendekati 6%. Suku bunga yang lebih tinggi akan meningkatkan jumlah bunga yang dibayarkan pada saldo RRP dan IORB.
Terakhir, deposan akan terus memindahkan dana dari bank yang tidak penting secara sistemik ke bank yang penting secara sistemik, atau ke dana pasar uang. Dana pasar uang memarkir dana mereka di RRP, sementara bank-bank penting secara sistemik memarkir dana mereka di IORB. Dalam kedua kasus tersebut, saldo RRP dan/atau IORB akan bertambah. Bank-bank yang penting secara sistemik memiliki banyak uang tunai, itulah sebabnya mereka membayar sedikit atau tidak ada bunga pada deposito, dan memarkir dana tambahan yang mereka terima di Federal Reserve System (sehingga IORB naik). Ini meningkatkan jumlah uang yang dicetak Fed untuk membayar dana yang disimpan dalam fasilitas ini.
Secara keseluruhan, jumlah likuiditas USD yang disuntikkan ke dalam sistem setiap hari akan terus bertambah. Tingkat perubahan suntikan likuiditas USD juga akan semakin cepat, karena semakin besar saldo, semakin banyak bunga yang dibayarkan. Bunga majemuk adalah perkembangan geometris.
Bitcoin mengalami koreksi sekitar 10% dari level tertinggi April. Semua pembayaran bunga ini secara efektif merupakan paket stimulus bagi pemegang aset kaya. Pemegang aset kaya membeli aset berisiko ketika mereka memiliki lebih banyak uang daripada yang mereka butuhkan. Emas, Bitcoin, saham teknologi kecerdasan buatan, dll. Semuanya akan menjadi penerima manfaat dari "kekayaan" yang dicetak dan didistribusikan oleh pemerintah.
Saya berharap bitcoin tetap stabil di sini. Saya tidak percaya kita akan menguji ulang $20.000 atau mendekati itu. Saat dana secara bertahap mengalir ke pasar aset berisiko global, basis dukungan yang kuat akan terbentuk. Volatilitas dan volume perdagangan sering kali mengecewakan selama musim panas di belahan bumi utara, jadi saya tidak heran para petualang yang dilanda kebosanan berhenti sejenak dari perdagangan crypto. Saya akan menggunakan waktu tenang ini untuk secara bertahap meningkatkan alokasi Bitcoin saya setelah isi ulang TGA.
Karena lebih banyak pakar mulai berbicara tentang miliaran dolar yang dicetak dan didistribusikan sebagai bunga oleh Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS, sekali lagi akan ada kesadaran luas bahwa mesin cetak uang berjalan tanpa henti. Dan sementara mesin cetak bersenandung, Bitcoin akan makmur!
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Posting blog Arthur Hayes: Bersabarlah, saya yakin pasar bullish akan dimulai pada kuartal keempat
> Bitcoin akan makmur saat mesin cetak uang bersenandung.
Ditulis oleh: Arthur Hayes
Kompilasi: GaryMa Wu mengatakan blockchain
Kesabaran sangat penting di pasar keuangan.
Sejak awal krisis perbankan AS tahun ini, saya dan banyak orang lainnya telah mengatakan: sistem perbankan mata uang fiat AS dan global akan diselamatkan oleh putaran baru pencetakan uang bank sentral (yang akan mendorong harga aset berisiko). Namun, setelah bitcoin dan emas menyelesaikan keuntungan awal mereka, aset uang keras ini telah mundur sedikit.
Dalam kasus Bitcoin, baik spot maupun derivatif melihat volatilitas dan volume perdagangan yang lebih rendah. Beberapa mulai bertanya-tanya mengapa Bitcoin tidak terus meningkat jika kita benar-benar berada dalam krisis perbankan. Demikian pula, mengapa The Fed tidak mulai memangkas suku bunga dan mengapa AS tidak memulai kontrol kurva imbal hasil.
Jawaban saya untuk para skeptis itu: bersabarlah. Tidak ada yang naik atau turun dalam garis lurus, kami zigzag. Ingat: tujuannya diketahui, tetapi jalurnya tidak diketahui.
Pencetakan uang, kontrol kurva hasil, kegagalan bank, dll., akan terjadi, dimulai di AS terlebih dahulu dan akhirnya menyebar ke semua sistem mata uang fiat utama. Tujuan dari artikel ini adalah untuk mengeksplorasi mengapa saya percaya bull run Bitcoin yang sebenarnya akan dimulai pada akhir Q3 dan awal Q4 tahun ini. Sampai saat itu, tenanglah. Berlibur dan nikmati alam dan berkumpul bersama teman dan keluarga. Karena datang musim gugur ini, lebih baik Anda memasang sabuk pengaman dan bersiap-siap untuk KE BULAN.
Seperti yang telah saya katakan berkali-kali, harga Bitcoin adalah hasil dari likuiditas dan teknologi mata uang fiat. Sebagian besar artikel saya tahun ini berfokus pada peristiwa makro global yang memengaruhi likuiditas mata uang fiat. Mudah-mudahan, selama jeda musim panas belahan bumi utara, saya dapat beralih untuk menulis hal-hal menarik tentang Bitcoin dan batas teknologi mata uang kripto.
Tujuan artikel ini adalah memberi pembaca peta jalan yang jelas tentang evolusi likuiditas fiat dan apa yang diharapkan dalam beberapa bulan ke depan. Setelah kami merasa nyaman dengan ekspansi USD dan likuiditas fiat hingga akhir tahun, kami dapat sepenuhnya fokus pada aspek teknis mana dari koin tertentu yang paling menarik. Ketika Anda menggabungkan "mesin pencetak uang berdengung" dengan teknologi yang benar-benar inovatif, imbalan Anda jauh melebihi biaya usaha. Inilah tujuan yang selalu kami kejar.
premis
Birokrat yang bertanggung jawab atas bank sentral dan kebijakan moneter global percaya bahwa mereka dapat menguasai pasar lebih dari 8 miliar orang. Kesombongan mereka terlihat dari cara mereka berbicara tentang semua kepastian berdasarkan teori ekonomi yang dikembangkan oleh akademisi selama beberapa ratus tahun terakhir. Tapi apakah mereka mau percaya atau tidak, mereka belum menyelesaikan versi uang dari masalah tiga tubuh.
Ketika persamaan "hutang vs. keluaran produktif" tidak seimbang, "hukum" ekonomi akan runtuh. Ini mirip dengan cara air mengubah keadaan pada suhu yang tampaknya acak. Kita hanya bisa belajar tentang perilaku air melalui pengamatan dan eksperimen, bukan spekulasi teoretis di menara gading. Penguasa moneter kami menolak untuk benar-benar menggunakan data empiris untuk memandu cara mereka menyesuaikan kebijakan, sebaliknya bersikeras bahwa teori yang diajarkan oleh profesor mereka yang dihormati adalah benar, terlepas dari hasil obyektifnya.
Dalam artikel ini, saya menggali mengapa, bertentangan dengan teori moneter umum, menaikkan suku bunga akan menyebabkan jumlah uang dan inflasi naik, bukan turun, karena kondisi utang-ke-produksi-output saat ini. Hal ini akan menyebabkan peningkatan inflasi tidak peduli jalan mana yang dipilih Fed, baik itu kenaikan atau pemotongan, dan memicu penarikan umum dari sistem keuangan mata uang fiat parasit.
Sebagai orang yang benar-benar percaya pada Satoshi Nakamoto, kami ingin berhati-hati saat berdagang pada waktu penarikan massal ini. Saya ingin menghasilkan banyak uang dalam fiat sampai saya harus menjual dolar saya dan menggunakan bitcoin. Tentu saja, saya sendiri juga menunjukkan semacam arogansi, karena saya percaya bahwa saya dapat memprediksi waktu terbaik untuk keluar tanpa merusak diri sendiri. Tapi apa yang bisa saya katakan? Pada akhirnya, kita semua adalah manusia yang cacat, tetapi setidaknya kita harus mencoba memahami seperti apa masa depan itu.
Dengan itu, mari beralih ke beberapa pernyataan faktual (yang diperdebatkan).
Dengan mengingat hal ini, saya ingin fokus pada situasi di Amerika Serikat. Mari kita lihat sekilas berbagai karakter dalam tragedi ini.
Di akhir artikel ini, saya berharap dapat menyaring keputusan utama dari setiap pemangku kepentingan ke dalam kerangka kerja yang menunjukkan bagaimana kami sampai pada situasi di mana hanya ada sedikit ruang bagi pemain individu untuk bermanuver. Kurangnya fleksibilitas memungkinkan kita untuk memprediksi dengan tingkat keyakinan yang tinggi bagaimana mereka akan menanggapi masalah mata uang AS saat ini. Terakhir, karena krisis keuangan masih terkait erat dengan siklus panen pertanian, kita dapat memprediksi dengan cukup pasti bahwa pasar akan bangun dan menyadari bahwa ada sesuatu yang buruk tepat pada waktu yang dijadwalkan pada bulan September atau Oktober tahun ini. .
hadiah
Harap bersabar karena saya masih memiliki beberapa dasar sebelum kita membahas detailnya. Saya akan menjabarkan beberapa asumsi mendasar yang saya yakini akan terjadi atau meningkat pada musim gugur.
Inflasi akan mencapai posisi terendah lokal musim panas ini dan kembali berakselerasi menjelang akhir tahun.
Saya mengacu secara khusus pada Indeks Harga Konsumen (CPI) AS. Angka inflasi bulan ke bulan (MoM) yang tinggi di tahun 2022 akan digantikan oleh angka inflasi bulan ke bulan yang lebih rendah di musim panas 2023 karena fenomena statistik yang dikenal sebagai efek dasar. Jika tingkat inflasi IHK bulan ke bulan adalah 1% pada Juni 2022 dan 0,4% pada Juni 2023, maka IHK tahun ke tahun akan turun.
Seperti yang ditunjukkan grafik di atas, beberapa angka CPI MoM bulanan tertinggi untuk tahun lalu (yang diperhitungkan dalam angka tahun-ke-tahun saat ini) terjadi pada bulan Mei dan Juni. Untuk tahun 2023, rata-rata CPI month-on-month adalah 0,4%, artinya jika kita mengambil rata-rata dan mengganti semua data dari Mei hingga Desember 2022 dengan 0,4%, kita mendapatkan bagan berikut:
The Fed tidak peduli dengan inflasi riil, mereka peduli dengan konsep fiktif "inflasi inti" yang menghilangkan faktor-faktor yang benar-benar diperhatikan orang (seperti makanan dan energi). Bagan di bawah melakukan analisis yang sama untuk CPI inti:
Kesimpulannya adalah bahwa Fed tidak akan dapat memenuhi target inflasi intinya sebesar 2% pada tahun 2023. Artinya, jika Anda percaya apa yang dikatakan Powell dan gubernur Fed lainnya, Fed akan terus menaikkan suku bunga. Hal ini penting karena artinya suku bunga dana yang diparkir dalam fasilitas reverse repurchase (RRP) dan interest on reserve (IORB) akan terus meningkat. Ini juga akan menyebabkan tingkat suku bunga yang lebih tinggi pada tagihan Treasury AS jangka pendek (jatuh tempo <1 tahun).
Jangan bingung mengapa ukuran inflasi ini tidak sesuai dengan pergerakan harga yang sebenarnya Anda dan rumah tangga Anda rasakan. Ini bukan latihan yang jujur secara intelektual - sebaliknya, kami hanya ingin memahami indikator yang memengaruhi bagaimana Fed menyesuaikan tingkat kebijakan.
Pemerintah federal AS tidak dapat mengurangi defisitnya karena pengeluaran jaminan sosial.
Baby boomer, anggota pemilih AS yang terkaya dan terkuat, juga semakin tua dan semakin sakit. Itu berarti seorang politikus yang berkampanye dengan tujuan mengurangi tunjangan Jaminan Sosial dan Medicare yang dijanjikan kepada para baby boomer sedang menggali kuburnya sendiri.
Untuk negara yang berperang hampir setiap tahun, seorang politisi yang mengkampanyekan pemotongan anggaran pertahanan sedang menggali kuburnya sendiri.
Pengeluaran Lansia dan Medicare, serta pengeluaran pertahanan, hanya akan terus meningkat. Artinya, defisit fiskal pemerintah AS akan terus meningkat. Diperkirakan defisit tahunan sebesar $1 hingga $2 triliun akan menjadi norma dalam dekade berikutnya, dan sayangnya tidak ada kemauan politik dari salah satu pihak untuk mengubah tren ini.
Hasil akhirnya adalah pasar harus menyerap utang dalam jumlah besar secara berkelanjutan.
Peserta Asing
Seperti yang telah saya tulis di beberapa artikel tahun ini, pemain asing menjadi penjual netto U.S. Treasuries (UST) karena sejumlah alasan, berikut beberapa di antaranya:
Hak milik bergantung pada apakah Anda teman atau musuh politisi Amerika. Kami telah melihat supremasi hukum memberi jalan bagi kepentingan nasional, dengan AS membekukan aset negara Rusia di sistem keuangan Barat selama perang Ukraina. Jadi, sebagai pemegang asing dari U.S. Treasuries, Anda tidak dapat memastikan bahwa Anda akan diizinkan untuk mengakses kekayaan Anda saat Anda membutuhkannya.
Dibandingkan dengan Amerika Serikat, lebih banyak negara menganggap negara besar di Timur sebagai mitra dagang terbesar mereka. Ini berarti bahwa dari perspektif murni yang digerakkan oleh perdagangan, lebih masuk akal untuk membayar barang dalam mata uang fiat kekuatan Timur daripada dalam dolar. Akibatnya, semakin banyak barang yang ditagih langsung dalam mata uang fiat ini. Hal ini menyebabkan penurunan permintaan marjinal untuk dolar dan Departemen Keuangan AS.
Selama dua dekade terakhir, Departemen Keuangan AS telah kehilangan daya beli terkait energi. Sejauh menyangkut energi, emas telah mempertahankan daya belinya. Oleh karena itu, di dunia yang kekurangan energi, lebih baik menyimpan emas di margin daripada Departemen Keuangan AS.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries) dibagi dengan harga spot minyak mentah WTI (garis putih)
Emas dibagi harga minyak mentah WTI (garis kuning)
Kinerja pengembalian total dari Treasuries AS jangka panjang telah mengalahkan harga minyak sebesar 50%. Namun, sejak 2002, emas mengungguli harga minyak sebesar 190%.
Hal ini menyebabkan pengurangan kepemilikan asing di Departemen Keuangan AS. Pemerintah di luar A.S. tidak lagi membeli Obligasi baru yang diterbitkan dan juga menjual U.S. Treasuries mereka yang sudah ada.
Singkatnya: jika ada banyak hutang untuk dijual, orang asing tidak dapat diharapkan untuk membelinya.
Bisnis Swasta dan Perorangan di Amerika Serikat - Sektor Swasta
Perhatian terbesar kami dengan grup ini adalah apa yang akan mereka lakukan dengan tabungan mereka. Ingat, pemerintah AS memberikan uang stimulus kepada semua orang selama pandemi. Untuk memerangi dampak ekonomi yang dahsyat dari penguncian, AS telah memberikan lebih banyak stimulus daripada negara lain mana pun.
Uang stimulus itu disetorkan ke sistem perbankan AS, dan sejak itu sektor swasta membelanjakan uang gratisnya untuk apa pun yang mereka suka.
Sektor swasta AS dengan senang hati menyimpan uang di bank ketika deposito, dana pasar uang, dan Treasuries AS jangka pendek pada dasarnya menghasilkan 0%. Akibatnya, simpanan di sistem perbankan meledak. Namun ketika The Fed memutuskan untuk melawan inflasi dengan menaikkan suku bunga lebih cepat, sektor swasta AS tiba-tiba menghadapi pilihan:
Mengingat betapa mudahnya memindahkan uang dari rekening bank berimbal hasil rendah ke nol ke aset berimbal hasil lebih tinggi, ratusan miliar dolar mulai mengalir keluar dari sistem perbankan AS akhir tahun lalu.
Sejak tahun lalu, lebih dari $1 triliun telah ditarik dari sistem perbankan AS.
Pertanyaan besarnya ke depan adalah, apakah pengurasan dana ini akan terus berlanjut? Akankah bisnis dan individu terus memindahkan uang dari rekening bank 0% ke dana pasar uang yang menghasilkan 5% atau 6%?
Logika memberi tahu kita bahwa jawabannya jelas, "Tentu saja". Jika mereka dapat meningkatkan pendapatan bunga 10x lipat hanya dengan menghabiskan beberapa menit di smartphone mereka, mengapa tidak? Sektor swasta A.S. akan terus menarik uang dari sistem perbankan A.S. sampai bank menawarkan suku bunga kompetitif yang paling tidak cocok dengan suku bunga dana federal.
Pertanyaan selanjutnya adalah, jika Departemen Keuangan AS menjual utang, jenis utang apa, jika ada, yang ingin dibeli publik? Pertanyaan ini juga mudah dijawab.
Setiap orang merasakan efek inflasi dan karenanya memiliki preferensi likuiditas yang tinggi. Semua orang menginginkan akses langsung ke uang karena mereka tidak tahu ke mana arah inflasi di masa depan, dan mengingat inflasi sudah tinggi, mereka ingin membeli barang sekarang agar tidak menjadi lebih mahal di masa depan. Jika Departemen Keuangan AS menawari Anda surat utang satu tahun sebesar 5% atau obligasi 30 tahun sebesar 3% karena kurva imbal hasil terbalik, mana yang akan Anda pilih?
Tentu saja, Anda akan memilih catatan satu tahun. Anda tidak hanya bisa mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi, tetapi Anda bisa mendapatkan kembali uang Anda lebih cepat dan hanya menghadapi risiko inflasi 1 tahun, bukan 30 tahun. Sektor swasta AS lebih memilih Treasuries AS jangka pendek. Mereka akan mengungkapkan preferensi ini dengan membeli dana pasar uang dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang hanya dapat menampung utang jangka pendek.
Catatan: Kurva imbal hasil terbalik berarti imbal hasil jangka panjang lebih rendah daripada utang jangka pendek. Secara alami, Anda berharap mendapatkan lebih banyak pendapatan untuk meminjamkan dana untuk jangka waktu yang lebih lama. Tetapi inversi kurva imbal hasil tidak wajar dan menunjukkan ekonomi yang sangat tidak berfungsi.
Fed
Saya telah menyebutkan tema serupa di atas, tetapi izinkan saya untuk mengembangkannya dengan cara yang lebih jelas dan visual.
Bayangkan ada dua politisi.
Oprah Winfrey ingin semua orang bahagia dan menjalani kehidupan terbaik mereka. Dia berlari di atas platform untuk memastikan setiap orang memiliki makanan di atas meja, mobil di garasi penuh bahan bakar, dan perawatan kesehatan terbaik sampai hari kematian mereka. Dia juga mengatakan dia tidak akan menaikkan pajak untuk membayar manfaat. Dia akan meminjam uang dari seluruh dunia untuk mewujudkannya, dan dia yakin itu bisa dilakukan karena AS adalah penerbit mata uang cadangan global.
Scrooge McDuck adalah seorang kikir yang membenci hutang. Dia memberikan sedikit tunjangan pemerintah karena dia tidak ingin menaikkan pajak atau meminjam uang untuk membayar hal-hal yang tidak mampu ditanggung pemerintah. Jika Anda memiliki pekerjaan yang cukup baik untuk membeli lemari es yang penuh dengan makanan, truk pikap, dan perawatan kesehatan terbaik, itu urusan Anda. Tetapi jika Anda tidak mampu membeli barang-barang ini, itu urusan Anda. Dia tidak percaya itu adalah tanggung jawab pemerintah untuk memberi Anda itu. Dia ingin menjaga nilai dolar dan memastikan tidak ada alasan bagi investor untuk menahan aset lainnya.
Bayangkan Anda berada di tahap selanjutnya dari sebuah kerajaan di mana ketimpangan pendapatan meroket. Dalam republik demokrasi "satu orang, satu suara", di mana secara matematis mayoritas akan selalu berpenghasilan di bawah rata-rata, siapa yang akan menang? Oprah Winfrey selalu menang. Barang gratis yang dibayar oleh orang lain dengan menggunakan mesin pencetak uang selalu menang.
Pekerjaan pertama seorang politisi adalah terpilih kembali. Jadi apapun partai mereka, mereka akan selalu memprioritaskan pengeluaran uang yang tidak mereka miliki untuk memenangkan dukungan mayoritas.
Kecuali pasar hutang jangka panjang atau hiperinflasi yang harus disalahkan, tidak ada alasan mengapa platform berdasarkan "barang gratis" tidak boleh diadopsi. Ini berarti mulai saat ini, saya tidak berharap melihat perubahan substansial dalam kebiasaan belanja pemerintah federal AS. Adapun analisis ini, triliunan dolar akan terus dipinjam setiap tahun untuk membayar manfaat tersebut.
Sistem Perbankan Amerika
Singkatnya, sistem perbankan AS, serta sistem perbankan besar lainnya, sedang dalam masalah. Saya akan segera meninjau alasannya.
Aset dalam sistem perbankan menggelembung karena stimulus pandemi yang diberikan oleh pemerintah di seluruh dunia. Bank diharuskan untuk meminjamkan simpanan ini kepada pemerintah dan perusahaan dengan tingkat bunga yang sangat rendah. Ini bekerja untuk sementara waktu karena bank memiliki bunga 0% pada deposito, tetapi mereka memiliki 2-3% pinjaman kepada orang lain melalui pinjaman jangka panjang. Tapi kemudian, inflasi datang dan semua bank sentral utama (dengan The Fed menjadi yang paling agresif) menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendek mereka secara signifikan lebih tinggi daripada imbal hasil obligasi pemerintah, hipotek, pinjaman perusahaan, dll. Deposan sekarang dapat memperoleh hasil yang lebih tinggi dengan membeli dana pasar uang yang berinvestasi dalam perjanjian pembelian kembali terbalik (RRP) Fed atau Perbendaharaan A.S. jangka pendek. Akibatnya, deposan mulai menarik dana dari bank untuk mendapatkan hasil yang lebih baik. Bank tidak dapat bersaing dengan pemerintah karena ini akan menghancurkan profitabilitas mereka - bayangkan sebuah bank dengan suku bunga pinjaman 3% tetapi suku bunga deposito 5%. Suatu hari, bank akan bangkrut. Akibatnya, pemegang saham bank mulai menjual saham bank karena mereka menyadari bahwa bank-bank ini secara matematis tidak menguntungkan. Hal ini menyebabkan ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya, dengan solvabilitas beberapa bank dipertanyakan karena harga saham mereka anjlok.
Dalam wawancara saya baru-baru ini di Bitcoin Miami, saya bertanya kepada Zoltan Pozar apa pendapatnya tentang sistem perbankan AS. Dia menjawab bahwa sistem itu pada dasarnya baik, dengan hanya beberapa apel busuk. Itu pernyataan yang sama yang dibuat oleh berbagai ketua Fed dan Menteri Keuangan AS Janet Yellen. Saya sangat tidak setuju.
Bank pada akhirnya selalu di-bail out oleh pemerintah. Namun tanpa mengatasi masalah sistemik yang dihadapi bank, mereka tidak akan dapat menjalankan salah satu fungsi terpentingnya: mengalihkan tabungan negara menjadi obligasi pemerintah jangka panjang.
Bank sekarang menghadapi dua pilihan:
Opsi 1: Jual aset (Perbendaharaan AS, hipotek, pinjaman mobil, pinjaman real estat komersial, dll.) dengan kerugian besar, lalu naikkan suku bunga deposito untuk memikat pelanggan kembali ke bank.
Opsi ini berarti mengakui kerugian yang tersirat di neraca, namun menjamin bahwa bank tidak dapat mempertahankan profitabilitas. Kurva imbal hasil terbalik, yang berarti bank membayar suku bunga yang lebih tinggi untuk simpanan jangka pendek dan tidak dapat mengambil simpanan tersebut untuk pinjaman jangka panjang dengan suku bunga yang lebih tinggi.
Hasil Perbendaharaan AS 10 Tahun dikurangi Hasil 2 Tahun
Bank tidak dapat membeli obligasi pemerintah jangka panjang karena akan merugi - sangat penting!
Satu-satunya hal yang dapat dibeli bank adalah obligasi pemerintah jangka pendek, atau memarkir uang mereka dengan Federal Reserve (IORB) dan mendapatkan bunga sedikit lebih banyak daripada yang mereka bayarkan pada deposito. Menurut strategi ini, bank sulit mencapai marjin bunga bersih (Net Interest Margin, NIM) lebih dari 0,5%.
Opsi 2: Jangan lakukan apa pun dan tukarkan apa yang Anda miliki dengan Fed untuk dolar yang baru dicetak sementara deposan menarik diri.
Ini pada dasarnya adalah apa yang dilakukan Program Pendanaan Berjangka Bank (BTFP). Saya membahas masalah ini secara rinci di artikel sebelumnya. Jangan khawatir tentang apakah aset yang dipegang bank di neraca mereka memenuhi syarat untuk BTFP - masalah sebenarnya adalah bank tidak dapat memperluas basis simpanan mereka dan kemudian menggunakan simpanan ini untuk membeli obligasi pemerintah jangka panjang.
Departemen Keuangan AS
Saya tahu media dan pasar terfokus pada kapan plafon utang AS akan tercapai dan apakah kedua belah pihak akan menemukan kompromi untuk menaikkannya. Abaikan sirkus - plafon utang akan dinaikkan (seperti yang selalu terjadi, mengingat alternatif yang lebih keras). Dan ketika dinaikkan, sekitar musim panas ini, Departemen Keuangan AS memiliki beberapa pekerjaan yang harus dilakukan.
Departemen Keuangan AS harus menerbitkan utang triliunan dolar untuk membiayai pemerintah. Penting untuk fokus pada struktur jatuh tempo utang yang diterbitkan. Jelas, alangkah baiknya jika Departemen Keuangan AS dapat menerbitkan triliunan dolar dalam obligasi 30 tahun, karena ini menghasilkan hampir 2% kurang dari obligasi jangka pendek <1 tahun. Tapi bisakah pasar menanggungnya? Sama sekali tidak!
Struktur Jatuh Tempo Utang Negara AS
Antara sekarang dan akhir tahun 2024, utang sekitar $9,3 triliun perlu diperpanjang. Seperti yang Anda lihat, Departemen Keuangan AS tidak mau atau tidak dapat menerbitkan sebagian besar utang jangka panjangnya dan malah membiayainya dengan utang jangka pendek. Oh oh! Ini adalah berita buruk karena suku bunga jangka pendek lebih tinggi daripada suku bunga jangka panjang, yang meningkatkan pembayaran bunga.
Mari kita lihat.
Di bawah ini adalah tabel pembeli potensial teratas U.S. Treasurys, notes, dan obligasi:
Tidak ada pembeli besar yang mau atau mampu membeli obligasi U. S. jangka panjang. Jadi jika Departemen Keuangan AS mencoba membanjiri pasar dengan utang jangka panjang triliunan dolar, pasar akan menuntut imbal hasil yang lebih tinggi. Bayangkan jika imbal hasil 30 tahun naik dari 3,5% menjadi 7%, yang akan membuat harga obligasi anjlok, menandakan berakhirnya banyak lembaga keuangan. Itu karena lembaga keuangan ini didorong oleh regulator untuk membeli hutang jangka panjang dalam jumlah besar menggunakan leverage yang hampir tidak terbatas. Itu pasti akhirnya!
Kurva Hasil Treasury AS
Yellen tidak bodoh. Dia dan penasihatnya tahu bahwa tidak mungkin mengeluarkan utang yang dibutuhkan di ujung kurva imbal hasil yang panjang. Jadi mereka akan menerbitkan utang di mana permintaan sangat tinggi: ujung pendek dari kurva imbal hasil. Semua orang ingin menuai keuntungan dari suku bunga jangka pendek yang tinggi, yang bisa naik lebih jauh akhir tahun ini karena inflasi meningkat.
Suku bunga jangka pendek akan naik karena Departemen Keuangan AS menjual utang $1-2 triliun. Hal ini akan semakin memperburuk masalah dalam sistem perbankan karena deposan mendapatkan persyaratan yang lebih baik dari pinjaman dari pemerintah daripada bank. Hal ini pada gilirannya memastikan bahwa bank tidak dapat memperoleh keuntungan dengan membeli obligasi jangka panjang. Siklus kematian semakin dekat.
Fed
Di segmen terakhir ini, Powell menghadapi situasi yang agak berantakan. Setiap pemangku kepentingan menarik bank sentralnya ke arah yang berbeda.
pemotongan suku bunga
The Fed mengontrol/memanipulasi suku bunga jangka pendek dengan menetapkan suku bunga RRP dan IORB. Dana pasar uang dapat memperoleh pendapatan di RRP, dan bank dapat memperoleh pendapatan di IORB. Tanpa kedua alat ini, Fed tidak akan berdaya untuk mengatur suku bunga sesuai keinginannya.
The Fed dapat memangkas suku bunga pada kedua alat tersebut, yang akan segera mempertajam kurva imbal hasil. Manfaat akan mencakup:
● Bank menguntungkan lagi. Mereka dapat bersaing dengan tarif yang ditawarkan oleh dana pasar uang, membangun kembali basis simpanan, dan mulai memberikan pinjaman jangka panjang kepada bisnis dan pemerintah. Krisis perbankan AS telah berakhir. Perekonomian AS akan berkembang karena setiap orang memiliki akses ke kredit murah lagi.
● Departemen Keuangan AS dapat menerbitkan lebih banyak utang dengan jatuh tempo yang lebih lama karena kemiringan kurva imbal hasil yang positif. Suku bunga jangka pendek akan turun, tetapi suku bunga jangka panjang tidak akan berubah. Hal ini diinginkan karena berarti beban bunga utang jangka panjang tetap sama, namun utang menjadi lebih menarik sebagai investasi.
Sisi negatifnya adalah inflasi akan semakin cepat. Harga uang akan turun, dan harga hal-hal yang dipedulikan pemilih, seperti makanan dan bahan bakar, akan terus meningkat lebih cepat daripada upah.
kenaikan
Jika Powell ingin terus melawan inflasi, dia harus terus menaikkan suku bunga. Bagi pakar ekonomi, menurut aturan Taylor, suku bunga AS masih merupakan suku bunga yang sangat negatif.
Berikut adalah konsekuensi negatif dari terus menaikkan suku bunga:
Saya ingin memperluas poin bahwa menaikkan suku bunga juga menyebabkan inflasi. Saya setuju bahwa jumlah uang lebih penting daripada harga uang. Yang saya fokuskan di sini adalah jumlah dolar yang disuntikkan ke pasar global.
Saat suku bunga naik, ada tiga cara investor global dapat memperoleh penghasilan dalam bentuk dolar tercetak. Mata uang yang dicetak dapat berasal dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan AS. The Fed membayar bunga kepada pemegang melalui repo terbalik dan cadangan bank. Ingat: Jika Fed ingin terus memanipulasi suku bunga jangka pendek, ia harus memiliki alat ini.
Jika Departemen Keuangan AS menerbitkan lebih banyak utang dan/atau jika suku bunga atas utang baru naik, ia akan membayar lebih banyak bunga kepada pemegang utang. Kedua hal ini sedang terjadi.
Secara bersama-sama, pembayaran bunga oleh Fed melalui RRP dan IORB dan pembayaran bunga utang Treasury AS bersifat stimulatif. Tetapi bukankah seharusnya Fed mengurangi jumlah uang dan kredit melalui program pengetatan kuantitatif (QT)? Ya, itu benar, tetapi sekarang, mari kita analisis efek bersihnya dan bagaimana hasilnya di masa mendatang.
Seperti yang bisa kita lihat, efek QT benar-benar sebanding dengan bunga yang dibayarkan melalui cara lain. Jumlah uang meningkat bahkan ketika Fed menyusutkan neracanya dan menaikkan suku bunga. Tetapi apakah ini akan terus terjadi di masa depan, dan sejauh mana? Inilah pemikiran saya:
Menyatukan ketiga faktor ini, kita tahu bahwa efek bersih dari kebijakan moneter AS saat ini bersifat stimulatif, dengan mesin cetak uang menghasilkan lebih banyak uang fiat. Ingat, ini karena Fed menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi. Tetapi jika menaikkan suku bunga benar-benar meningkatkan jumlah uang beredar, maka menaikkan suku bunga sebenarnya meningkatkan inflasi. Buat otak orang meledak!
Tentu saja, Fed dapat mempercepat QT untuk mengimbangi efek ini, tetapi itu akan mengharuskan Fed untuk menjadi penjual langsung Perbendaharaan AS dan sekuritas yang didukung hipotek (MBS), selain dari investor asing dan sistem perbankan. Jika pemegang obligasi terbesar juga menjual (Fed), disfungsi di pasar Treasury AS akan meningkat. Itu akan menakuti investor, mengirim imbal hasil jangka panjang melonjak karena semua orang bergegas menjual obligasi mereka sebelum Fed mulai menjual. Kemudian, penipuan akan terungkap dan kita akan melihat kekuatan kaisar yang sebenarnya. Dan kita tahu itu sepele.
Terkait transaksi
Jika Anda adalah penganut Satoshi, waktu ada di pihak Anda. Jika Anda memilih untuk bergandengan tangan dengan setan keuangan tradisional, bom waktu terus berdetak...
Antara sekarang dan panen musim gugur, sesuatu yang penting akan terjadi.
Pertama, plafon utang AS akan dinaikkan musim panas ini. Ini akan memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk mulai mengeluarkan utang untuk membiayai pemerintah. Karena Departemen Keuangan AS melunasi utang yang jatuh tempo dan menerbitkan utang baru, efek bersihnya adalah lebih banyak utang yang belum dibayar dan suku bunga yang lebih tinggi. Penerbitan utang untuk sementara dapat memberikan tekanan pada likuiditas dolar karena rekening umum Departemen Keuangan (TGA) meningkat. Namun seiring waktu, Departemen Keuangan mengeluarkan uang, TGA turun, dan likuiditas dolar meningkat.
Kedua, seperti yang saya katakan sebelumnya, inflasi akan mencapai titik terendah dan mulai naik secara perlahan. Itu berarti The Fed dapat menghentikan kenaikan suku bunga pada bulan Juni, hanya untuk menyalakan kembali api dan menaikkan suku bunga pada pertemuan bulan Juli. Pada akhir Agustus ketika para gubernur bank sentral berkumpul di Jackson Hole, suku bunga kebijakan bisa mendekati 6%. Suku bunga yang lebih tinggi akan meningkatkan jumlah bunga yang dibayarkan pada saldo RRP dan IORB.
Terakhir, deposan akan terus memindahkan dana dari bank yang tidak penting secara sistemik ke bank yang penting secara sistemik, atau ke dana pasar uang. Dana pasar uang memarkir dana mereka di RRP, sementara bank-bank penting secara sistemik memarkir dana mereka di IORB. Dalam kedua kasus tersebut, saldo RRP dan/atau IORB akan bertambah. Bank-bank yang penting secara sistemik memiliki banyak uang tunai, itulah sebabnya mereka membayar sedikit atau tidak ada bunga pada deposito, dan memarkir dana tambahan yang mereka terima di Federal Reserve System (sehingga IORB naik). Ini meningkatkan jumlah uang yang dicetak Fed untuk membayar dana yang disimpan dalam fasilitas ini.
Secara keseluruhan, jumlah likuiditas USD yang disuntikkan ke dalam sistem setiap hari akan terus bertambah. Tingkat perubahan suntikan likuiditas USD juga akan semakin cepat, karena semakin besar saldo, semakin banyak bunga yang dibayarkan. Bunga majemuk adalah perkembangan geometris.
Bitcoin mengalami koreksi sekitar 10% dari level tertinggi April. Semua pembayaran bunga ini secara efektif merupakan paket stimulus bagi pemegang aset kaya. Pemegang aset kaya membeli aset berisiko ketika mereka memiliki lebih banyak uang daripada yang mereka butuhkan. Emas, Bitcoin, saham teknologi kecerdasan buatan, dll. Semuanya akan menjadi penerima manfaat dari "kekayaan" yang dicetak dan didistribusikan oleh pemerintah.
Saya berharap bitcoin tetap stabil di sini. Saya tidak percaya kita akan menguji ulang $20.000 atau mendekati itu. Saat dana secara bertahap mengalir ke pasar aset berisiko global, basis dukungan yang kuat akan terbentuk. Volatilitas dan volume perdagangan sering kali mengecewakan selama musim panas di belahan bumi utara, jadi saya tidak heran para petualang yang dilanda kebosanan berhenti sejenak dari perdagangan crypto. Saya akan menggunakan waktu tenang ini untuk secara bertahap meningkatkan alokasi Bitcoin saya setelah isi ulang TGA.
Karena lebih banyak pakar mulai berbicara tentang miliaran dolar yang dicetak dan didistribusikan sebagai bunga oleh Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS, sekali lagi akan ada kesadaran luas bahwa mesin cetak uang berjalan tanpa henti. Dan sementara mesin cetak bersenandung, Bitcoin akan makmur!