Регуляторна політика просуває наратив про американські акції RWA: Підсумок можливостей токенізованих акцій: оскільки політика Трампа виконується одна за одною, залучаючи повернення обробної промисловості за допомогою тарифів, активно розпалюючи бульбашку на фондовому ринку, щоб змусити ФРС знизити процентні ставки та випустити воду, а потім сприяючи фінансовим інноваціям та прискоренню промислового розвитку за допомогою регуляторної політики, Це поєднання дійсно змінює ринок. Серед них трек RWA в умовах сприятливої регуляторної політики також все частіше привертає увагу з боку кріптовалютной індустрії. Ця стаття в основному знайомить з можливостями та проблемами токенізованих акцій.

Огляд історії розвитку токенізованих акцій

Фактично, токенізовані акції не є новим концептом. З 2017 року почалися спроби STO. Так званий STO (Security Token Offering) є методом фінансування в галузі криптовалют, який в суті ділі цифрує та розміщує права на традиційні фінансові цінності на ланцюгу, досягаючи токенізації активів за допомогою технології блокчейн. Він поєднує відповідність традиційних цінних паперів з ефективністю технології блокчейн. Як важлива категорія цінних паперів, токенізовані акції є найцікавішим сценарієм застосування в галузі STO.

Перед появою STO основним методом фінансування в галузі блокчейн було ICO (Перша Пропозиція Монет). Швидкий розвиток ICO в основному ґрунтується на зручності смарт-контрактів Ethereum, але більшість токенів, що випускаються проектами, не представляють власності реальних активів та не мають регулювання, що призводить до частих шахрайств і схем виходу з гри.

У 2017 році американська SEC (Комісія з цінних паперів та бірж) видала заяву щодо інциденту з DAO, вказавши, що деякі токени можуть бути класифіковані як цінні папери і повинні регулюватися Законом про цінні папери 1933 року. Це позначило офіційний початок концепції токенізації. У 2018 році STO, як концепція 'сумісного ICO,' поступово набув популярності та привернув увагу галузі. Однак через відсутність уніфікованих стандартів, низьку ліквідність на вторинному ринку, високі витрати на дотримання вимог, ринковий розвиток відбувався повільно.

З початком літа 2020 року DeFi деякі проекти почали експериментувати з децентралізованими рішеннями, створюючи похідні, пов'язані з цінами на акції через смарт-контракти, що дозволяє онлайн-інвесторам безпосередньо інвестувати в традиційні фондові ринки без необхідності складних процесів KYC. Цей парадигма часто називається моделлю синтетичного активу, де інвестори не мають безпосередньої участі в американських акціях, а угоди не вимагають довіри до централізованих установ, тим самим обходячи високі регулятивні та правові витрати. Представницькі проекти включають Synthetix та Mirror Protocol в екосистемі Terra.

У цих проектах провайдери ринку можуть виготовляти синтетичні американські акції on-chain, надаючи перекладені криптовалюти, забезпечуючи ринкову ліквідність, а трейдери можуть безпосередньо торгувати цими активами на вторинному ринку в DEX, щоб отримати експозицію до закріплених цін на акції. Я пам'ятаю, що в той час найпопулярнішою акцією на американському фондовому ринку була Tesla, а не попередній цикл Nvidia. Тому більшість слоганів проектів підкреслювали перевагу безпосередньої торгівлі TSLA on-chain.

Однак з точки зору кінцевого розвитку ринку, обсяг торгів синтетичними американськими акціями в ланцюжку завжди був незадовільним. Беручи за приклад sTSLA на Synthetix, включаючи карбування та погашення на первинному ринку, загальна загальна сукупна транзакція в ланцюжку становить лише 798 разів. Згодом більшість проєктів заявили ззовні, що через регуляторні міркування вони виключили синтетичні активи американських акцій і звернулися до інших бізнес-сценаріїв. Однак основна причина, ймовірно, полягає в тому, що вони не знайшли PMF і не можуть встановити стійку бізнес-модель, оскільки передумовою бізнес-логіки синтетичних активів є необхідність значного попиту на транзакції в ланцюжку для залучення маркет-мейкерів до карбування активів на первинному ринку та отримання прибутку за рахунок забезпечення ліквідності на вторинному ринку. Без такого попиту маркет-мейкери не тільки не можуть отримати дохід за рахунок синтетичних активів, але й змушені нести ризик, пов'язаний з шортом акцій США, привезених синтетичними активами, що ще більше скорочує ліквідність.

Крім моделі синтетичного активу, деякі відомі ЦЕЗ намагаються також надати змогу торгувати американськими акціями криптотрейдерам за допомогою централізованої моделі утримання. У цій моделі реальні акції утримуються сторонніми фінансовими установами або біржами та безпосередньо створюються як торгові активи на ЦЕЗ. FTX та Binance є типовими прикладами. FTX запустив послуги торгівлі токенізованими акціями 29 жовтня 2020 року у співпраці з німецькою фінансовою компанією CM-Equity AG та швейцарською компанією Swiss Digital Assets AG, що дозволило користувачам з неамериканських та обмежених регіонів торгувати токенами, пов'язаними з акціями компаній, що є на американській біржі, такими як Facebook, Netflix, Tesla, Amazon тощо. У квітні 2021 року Binance також почала надавати послуги торгівлі токенізованими акціями, і Tesla (TSLA) стала першою акцією, що була внесена до списку.

Однак на той час регуляторне середовище не було особливо дружнім, і основним ініціатором була CEX, що означало пряму конкуренцію з традиційними платформами для торгівлі акціями, такими як Nasdaq, які, природно, стикалися зі значним тиском. Обсяг торгів токенізованими акціями FTX досяг свого історичного піку в четвертому кварталі 2021 року. Обсяг торгів у жовтні 2021 року становив $94 млн, але після банкрутства у листопаді 2022 року його послуга торгівлі токенізованими акціями була призупинена. З іншого боку, Binance оголосила про призупинення своєї послуги торгівлі токенізованими акціями в липні 2021 року через регуляторний тиск, всього через три місяці після запуску бізнесу.

Пізніше, коли ринок увійшов у фазу спаду, розвиток цього напрямку також одного разу опинився в стані застою. Це сталося лише після обрання Трампа, коли його дерегуляційна фінансова політика призвела до зміни регулятивного середовища, що розпалило інтерес ринку до токенізованих акцій. Однак на цей момент у нього є нова назва, RWA. Ця парадигма підкреслює введення дотримуючихся емітентів для випуску токенів on-chain, які підтримуються 1:1 реальними активами, з жорстким дотриманням регулятивних вимог щодо створення токенів, торгівлі, погашення та управління активами застави через дотримання вимог архітектурного дизайну.

Поточна ринкова ситуація акцій RWA

Отже, далі представимо поточну ситуацію на ринку акцій RWA. Взагалі кажучи, ринок все ще знаходиться на ранніх стадіях, і в основному на ньому домінує фондовий ринок США. Згідно з даними RWA.xyz, загальний обсяг випуску акцій на ринку RWA досяг $445,40 млн, але варто зазначити, що $429,84 млн випуску пов'язані з цільовим EXOD, який є ончейн акціями, випущеними Exodus Movement, Inc., компанією-розробником програмного забезпечення, що спеціалізується на розробці криптовалютних гаманців із власним хостингом. Компанія була заснована в 2015 році зі штаб-квартирою в штаті Небраска, США. Акції компанії котируються і торгуються на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE America) і дозволяють користувачам переносити її звичайні акції класу А на блокчейн Algorand для управління. Користувачі можуть безпосередньо переглядати ціну цих ончейн активів у гаманці Exodus, а поточна загальна ринкова вартість компанії становить 1,5 мільярда доларів.

Компанія також стала єдиною компанією в США, яка токенізувала свої звичайні акції на блокчейні. Однак варто зауважити, що on-chain EXOD є лише цифровим представленням її акцій на ланцюжку, без включення права голосу, управління, економічних або інших прав. Тим часом цей Токен не може бути торгований або циркульований безпосередньо на ланцюжку.

Подія має певне значення, що вказує на чіткий зворот у ставленні SEC до активів у формі ланцюга. Насправді спроба Exodus випустити акції у формі ланцюга не пройшла гладко. У травні 2024 року Exodus вперше подав заявку на токенізацію звичайних акцій, але через регуляторну політику SEC на той час план у формі ланцюга спочатку був відхилений. Однак у грудні 2024 року після постійного вдосконалення технічних рішень, заходів відповідності та розкриття інформації Exodus нарешті отримав схвалення від SEC і успішно завершив токенізацію звичайних акцій у формі ланцюга. Ця подія також призвела до попиту на акції компанії на ринку, що призвело до історичних максимумів ціни.

Крім того, решта частки ринку в розмірі приблизно 16 мільйонів доларів в основному припадає на проект під назвою Backed Finance. Це швейцарська компанія, яка працює за сумісною структурою, що дозволяє користувачам, які відповідають вимогам KYC, купувати токени акцій, викарбувані в USDC, через її офіційний первинний ринок. Отримавши зашифровані активи, Backed обмінює їх на долари та купує акції COIN на вторинному ринку (з деякими можливими затримками через години роботи фондового ринку). Після успішної покупки акціями керує швейцарський банк-зберігач, а користувачам надсилаються токени bSTOCK у співвідношенні 1:1. Процес викупу відбувається навпаки. Безпеку резервних активів гарантує аудиторська фірма під назвою Network Firm, яка регулярно випускає резервні докази. Інвестори в ланцюжку можуть безпосередньо купувати такі активи в ланцюжку акцій через DEX, як-от Balancer. Крім того, Backed не надає власникам токенів акцій право власності на базові активи або будь-які інші додаткові права, включаючи право голосу. Лише користувачі, які пройшли KYC, можуть обміняти USDC на первинному ринку.

Щодо обігу, у Backed увага в основному зосереджується на CSPX та COIN, перший має обіг приблизно 10 мільйонів доларів, а другий - близько 3 мільйонів доларів. Щодо ліквідності на ланцюжку, вона в основному концентрується на ланцюжках Gnosis та Base, з ліквідністю приблизно 6 мільйонів доларів для bCSPX та 1 мільйон доларів для wbCOIN. Проте обсяг торгів дуже невеликий. На прикладі найбільшого басейну ліквідності bCSPX, з моменту його розгортання 21 лютого 2025 року, загальний обсяг торгів становить близько 3,8 мільйона доларів, з приблизно 400 транзакціями.

Ще одним трендом, на який варто звернути увагу, є прогрес Ondo Finance. З оголошенням Ondo про свій ланцюг Ondo та загальну стратегію Ondo Global Markets 6 лютого 2025 року токенізовані акції стали основними торговими цілями на ринках Ondo Global. Можливо, Ondo, з більш широкими ресурсами TradFi та кращим технічним фондом, може прискорити розвиток цього напрямку, але йому все ще потрібно бути спостереженим.

Можливості та виклики активів, що підлягають ризику ринку

Далі обговоримо можливості та виклики, пов'язані з RWA акцій. Загалом, на ринку вважають, що у RWA акцій є наступні три переваги:

• Торгова платформа 24/7: Завдяки технічним характеристикам блокчейну вона має здатність працювати цілодобово. Це дозволяє токенізованій торгівлі акціями вийти за межі традиційних біржевих обмежень часу й повністю використовувати потенційний попит на торгівлю. Наприклад, беручи Насдак, хоча він вже розширив свій час торгівлі для надання цілодобової можливості торгівлі через попередню ринкову та післягодинну торгівлю, звичайні години торгівлі все ще обмежені робочими днями. Однак безпосередній розвиток торгової платформи на блокчейні дозволяє досягти цілодобової торгівлі за менші витрати.
• Доступ до активів США за низьку вартість для нерезидентів США: З великим поширенням стабільних монет типу платежів нерезиденти США можуть безпосередньо торгувати активами США, використовуючи стабільні монети, не піддаючись витратам і часу, пов'язаним з міжнародними фінансовими переказами. Наприклад, китайський інвестор, який інвестує в американські акції через Tiger Brokers, не враховуючи вартість обміну валюти, має витрати при міжнародних грошових переказах приблизно 0,1%. Крім того, міжнародні розрахунки зазвичай займають 1-3 робочих дні. Однак торгівля через ланцюжки може уникнути ці дві витрати.
• Фінансовий інноваційний потенціал, який приносить можливість комбінування: Завдяки своїм програмованим функціям токенізовані акції приймуть у себе екосистему DeFi, надаючи їй сильніший фінансовий інноваційний потенціал на ланцюжку. Наприклад, сценарії, такі як онлайн-кредитування на ланцюжку.

Однак автор вважає, що токенізовані акції все ще стикаються з двома невизначеностями:

• Швидкість просування регуляторної політики: Згідно з кейсами EXOD та Backed, ми можемо зрозуміти, що поточна регуляторна політика поки що не здатна ефективно вирішити питання «рівних прав на акції та монети», тобто юридичної рівності між купівлею токенізованих акцій та фізичних акцій, таких як права управління, на юридичному рівні. Це обмежує багато торгових сценаріїв, таких як злиття компаній через вторинний ринок. Сценарії використання токенізованих акцій поки що не зрозумілі, що певною мірою також стримує темпи фінансових інновацій. Тому його прогрес значною мірою залежить від швидкості просування регуляторної політики, враховуючи, що основна мета політики нинішньої адміністрації Трампа все ще перебуває на етапі перепрофілювання обробної промисловості, графік може й надалі відкладатися.
• Розвиток прийняття стабільної монети: З точки зору минулого розвитку, основні цільові користувачі токенізованих акцій, швидше за все, не є користувачами криптовалют, а скоріше традиційні, неамериканські інвестори в акції. Для цієї групи зростаюче прийняття стабільних монет також є проблемою, тісно пов'язаною з політикою стабільних монет в інших країнах. Наприклад, для китайських інвесторів отримання стабільних монет через OTC-ринки передбачає премію приблизно 0,3% до 1%, значно вище, ніж вартість інвестування в акції США через традиційні офіційні канали для обміну валюти.

Отже, підсумовуючи, з краткострокової перспективи, автор вважає, що існують наступні дві ринкові можливості для акцій RWA:

Для публічних компаній вони можуть емітувати токен акцій на ланцюжку, посилаючись на випадок EXOD, хоча в найближчий час існує небагато фактичних сценаріїв використання, принаймні потенційна інноваційна здатність фінансового стимулювання може змусити інвесторів бажати надати компанії вище оцінку. Наприклад, для деяких компаній, які можуть надавати послуги управління активами на ланцюжку, вони можуть перетворити ідентифікацію інвестора на користувача продукту через цей метод і перетворити акції, утримані інвесторами, в AUM компанії, тим самим підвищуючи потенціал зростання бізнесу компанії.

Для токенізованих акцій США з високими дивідендами потенційними користувачами можуть стати деякі протоколи DeFi на основі доходу. У міру того, як ринкові настрої змінюються, прибутковість більшості сценаріїв нативного реального доходу в ланцюжку значно знизиться, і протоколи DeFi, засновані на доході, такі як Ethena, повинні постійно шукати інші сценарії реального доходу, щоб покращити загальну прибутковість і підвищити конкурентоспроможність ринку. Зверніться до прикладу налаштування BUIDL в Ethena. Акції з високими дивідендами, як правило, належать до зрілих галузей, зі стабільними моделями прибутку, багатим грошовим потоком, можуть безперервно розподіляти прибуток серед акціонерів, і більшість з них мають характеристики низької волатильності та сильної здатності протистояти економічним циклам, що робить інвестиційні ризики відносно контрольованими. Тому, якщо можна ввести деякі акції блакитних фішок з високими дивідендами, вони можуть бути прийняті протоколами DeFi, заснованими на доході.

Заява:

1. Ця стаття знову надрукована з [ TechFlow]，авторське право належить оригінальному автору [@ Web3_Mario]，якщо у вас є зауваження до репосту, будь ласка, зв'яжіться Команда Gate Learn, команда обробить його якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.
2. Увага: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодними інвестиційними порадами.
3. Інші мовні версії статті перекладаються командою Gate Learn, як зазначеноGate.ioЗ жодних обставин не можна копіювати, поширювати або плагіатити перекладені статті.